股指期權交易策略詳解

1、期權交易策略介紹期權交易策略介紹投資咨詢部投資咨詢部Page 1 內(nèi)容目錄 一、期權基本交易策略一、期權基本交易策略 二、期權基本套利策略二、期權基本套利策略 三、期權三、期權套期保值策略套期保值策略 四、價差期權套利策略四、價差期權套利策略 五、組合期權套利策略五、組合期權套利策略 Page 2 期權市場的四種基本操作 買進買進看漲看漲 買進買進看跌看跌 賣出看漲賣出看漲 賣出看跌賣出看跌 一、期權基本交易策略Page 3 售出一份平價看跌期權，買入一份具有相同到期日的平價看漲期權。1、合成多頭期貨組合Page 4Page 5 買入一份平價看跌期權，售出一份具有相同到期日的平價看漲期權。2、

2、合成空頭期貨組合Page 6Page 7 本策略買入標的，同時買入平價（或輕度虛值）看跌期權。使用范圍：看漲3、合成看漲期權組合Page 8Page 9賣出標的，買入平價（或者輕度虛值）看漲期權。使用范圍：看空4、合成看跌期權組合Page 10Page 11行情判斷下操作策略Page 12 期權單調性套利 二、期權基本套利策略Page 13Page 14期權蝶式套利Page 15Page 16 三、期權套期保值策略 計劃買入股票或已經(jīng)持有股票，為規(guī)避價格波動而造成的損失 買期保值 賣期保值 Page 17 買期保值 計劃買入股票或持有空頭期貨 買入看漲期權、賣出看跌期權、合成看漲組合 Page

3、 18 賣期保值 持有股票或者多頭期貨 買入看跌期權、賣出看漲期權、合成看跌組合 Page 191、 垂直套利策略 垂直套利（Vertical Spreads），也稱垂直價差套利、執(zhí)行價差套利,采用這種套利方法可將風險和收益限定在一定范圍內(nèi)。 交易方式表現(xiàn)為按照不同的執(zhí)行價格同時買進和賣出同一合約月份的看漲期權或看跌期權。之所以被稱為“垂直套利”，是因為本策略除執(zhí)行價格，其余都是相同的，而執(zhí)行價格和對應的權利金在期權行情表上是垂直排列的。 垂直套利主要有四種形式：牛市看漲期權、牛市看跌期權、熊市看漲期權、熊市看跌期權。 四、價差期權套利策略Page 20（一） 牛市看漲期權垂直套利Page 2

4、1 牛市看漲期權垂直套利綜合分析表策略買1份低執(zhí)行價格看漲期權，賣1份更高執(zhí)行價格的看漲期權使用范圍預測價格將上漲到一定水平。買方希望從后市波動中受益，但又缺乏明顯信心，所以買進看漲期權，同時又通過賣出看漲期權來降低權利金成本。如果標的物價格下跌，后者將限制損失；如果標的物價格上漲，后者將又限制收益最大風險凈權利金（收取的權利金-支出的權利金）最大收益（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大風險損益平衡點低執(zhí)行價格+最大風險；高執(zhí)行價格-凈權利金履約后頭寸看漲期權多頭轉換為標的物多頭，看漲期權空頭轉換為標的物空頭Page 22Page 23 小結： 這是一種收益與風險都有限的策略。投資者看好后市，但認

5、為后市未必快速上升，因此，時間耗損可能對單獨買入看漲期權不利。此外，投資者也不希望付出太多的權利金。事實上，投資者預計當市價升至某一價位水平時便會獲利回吐，因此并不需要單獨買入看漲期權所賦予的巨大獲利機會。換言之，投資者所要的是風險有限、回報有限的穩(wěn)妥的投資策略。Page 24（二） 牛市看跌期權垂直套利Page 25 牛市看跌期權垂直套利綜合分析表策略買1份低執(zhí)行價格看跌期權，賣1份更高執(zhí)行價格的看跌期權使用范圍預測行情看漲，投資者看好后市，希望賣出看跌期權以賺取權利金。他認為市價會逐步上升，而賣出期權是收取權利金的。而買入的低執(zhí)行價格的看跌期權以控制價格可能下跌出現(xiàn)的風險最大風險（高執(zhí)行價

6、格-低執(zhí)行價格）-最大收益最大收益凈權利金損益平衡點低執(zhí)行價格+最大風險；高執(zhí)行價格-最大收益履約后頭寸看跌期權多頭轉換為標的物空頭，看跌期權空頭轉換為標的物多頭Page 26Page 27（三） 熊市看漲期權垂直套利Page 28 熊市看漲期權垂直套利綜合分析表 策略賣1份低執(zhí)行價格看漲期權，買1份高執(zhí)行價格看漲期權使用范圍預測行情看跌。賣方希望從熊市中收益，于是賣出看漲期權，但又通過買進看漲期權來降低風險。如果標的物價格上漲，后者將限制損失；如果標的物價格下跌，后者將會限制收益，但總體風險是有限的最大風險（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-最大收益最大收益凈權利金損益平衡點低執(zhí)行價格+最大收益；高

7、執(zhí)行價格-最大風險履約后頭寸看漲期權多頭轉換為標的物多頭，看漲期權空頭轉換為標的物空頭Page 29Page 30 小結： 對于這種策略，其實可以理解為投資者賣出低執(zhí)行價格的看漲期權收取較高的權利金，并看淡后市。不過，他擔心市價會升破執(zhí)行價格而令他出現(xiàn)不斷增大的風險，因此，為了對沖市場上升的風險，他買入一張較高執(zhí)行價格的看漲期權，一旦市價突破較高執(zhí)行價格，該看漲期權所得價值可以抵消之前所賣出的看漲期權的風險。 Page 31（四） 熊市看跌期權垂直套利Page 32 熊市看跌期權垂直套利綜合分析表 策略賣1份低執(zhí)行價格看跌期權，買1份高執(zhí)行價格看跌期權使用范圍預期市場價格下跌到一定水平，買方希

8、望從熊市中收益，但是通過賣出看跌期權來降低權利金成本。在標的物價格上漲時降低損失，在標的物價格下跌時限制收益最大風險凈權利金最大收益（高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格）-凈權利金損益平衡點低執(zhí)行價格+最大收益；高執(zhí)行價格-最大風險履約后頭寸看跌期權多頭轉換為標的物空頭，看跌期權空頭轉換為標的物多頭Page 33Page 34小結： 這是看淡后市的保守投資策略。投資者看淡后市，但認為后市未必會大跌，反而市況可能會進入反復調整，因此，時間價值的耗損可能對單獨買入看跌期權不利。此外，投資者認為單獨買入看跌期權的權利金太貴，希望可以減少支出。由于預測當市價跌至某個價位水平是，他會將期權平倉獲利，因此，他不需要該

9、水平下的進一步獲利機會，如果能在賣出一份看跌期權，則可收取權利金。于是，他買入了高執(zhí)行價格的看跌期權，同時又賣出了低執(zhí)行價格的看跌期權。 Page 352、盒子套利策略 利用不同執(zhí)行價格的看漲期權和看跌期權，分別復制期貨合約的多頭和空頭，進行無風險套利的交易方式。 實際上：一個看漲和一個看跌垂直套利組合 Page 36Page 37 購買標的，以虛值行權價出售看漲期權（也就是說，看漲期權的行權價是高于標的價格的行權價）。指當擁有標的時，以每月為單位售出所擁有標的的虛值看漲期權，以此作為從擁有標的中獲取租金的方法。1、備兌看漲期權組合套利 五、組合期權套利策略Page 38Page 392、備兌

10、看跌期權組合套利 賣空標的，同時以虛值的行權價出售看跌期權（看跌期權的行權價低于標的價格） 使用范圍：中性，看空Page 40Page 413、水平套利策略Page 42 水平套利綜合分析表 策略賣出一個短期期權，同時買入一個相同執(zhí)行價格的長期期權使用范圍預計后期價格盤整 風險隨著價格的不斷上漲或下跌，風險會變大，但不會超過最初的構造成本 收益在短期期權到期時，若價格位于執(zhí)行價格附近，則有收益出現(xiàn)損益平衡點隨著波動率，時間價值等因素的變化而變化，無法定量確定Page 43 水平套利之所以能獲利，主要是因為遠期期權與近期期權有著不同的時間價值的衰減速度。在正常情況下，近期期權的時間價值要比遠期期

11、權的衰減更快，因此，水平套利的一般做法是買進遠期期權，賣出近期期權。 Page 444、跨式套利交易策略 跨式套利（Straddle），也叫馬鞍式期權，騎墻組合、等量同價對敲期權等，是指以相同的執(zhí)行價格同時買進或賣出不同種類的期權Page 45（一） 買入跨式套利Page 46 買入跨式套利綜合分析表組合方式以相同的執(zhí)行價格同時買入看漲期權和看跌期權（月份，標的物也相同）使用范圍后市方向不明確，但認為會有顯著的價格變動，波動性會增大。波動性越大，對期權頭寸越有利。只要預計價格波動會超過高平衡點或低于低平衡點。希望會有消息刺激價格大幅波動最大風險所支付的全部權利金。隨著時間的耗損，對頭寸不利最大

12、收益價格上漲，收益增加，收益=標的物價格-執(zhí)行價格-權利金價格下跌，收益也增加，收益=執(zhí)行價格-標的物價格-權利金損益平衡點高平衡點=執(zhí)行價格+總權利金低平衡點=執(zhí)行價格-總權利金履約后頭寸兩類期權不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權獲得期貨多頭頭寸，下跌有利于看跌期權獲得期貨空頭頭寸Page 47Page 48（二） 賣出跨式套利Page 49 賣出跨式套利綜合分析表組合方式以相同的執(zhí)行價格同時賣出看漲期權和看跌期權（月份，標的物也相同）使用范圍預計價格會變動很小或沒有變動，價格上升或下跌的幅度收窄；市場波動率下跌，市況日趨盤整，價位波幅收窄最大風險隨著價格的持續(xù)上漲或下跌，價格不多

13、增大最大收益所收取的全部權利金損益平衡點高平衡點=執(zhí)行價格+總權利金低平衡點=執(zhí)行價格-總權利金履約后頭寸兩類期權不可能同時履約，因此，上漲有利于執(zhí)行看漲期權獲得期貨空頭頭寸，下跌有利于看跌期權獲得期貨多頭頭寸Page 50Page 515、蝴式套利交易策略 蝶式套利策略是由三種具有相同標的物、相同到期期限、不同執(zhí)行價格的期權合約組成。 根據(jù)投資方向不同，可以分為買入蝶式套利與賣出蝶式套利兩種。Page 52（一） 買入蝶式套利Page 53組合方式本策略的執(zhí)行價格間距相等（1）買進一個低執(zhí)行價格看漲期權，賣出兩個中執(zhí)行價格的看漲期權，在買進一個高執(zhí)行價格看漲期權（2）買進一個低執(zhí)行價格看跌期

14、權，賣出兩個中執(zhí)行價格看跌期權，在買進一個高執(zhí)行價格看跌期權使用范圍對那些認為標的物價格不可能發(fā)生較大波動的投資者來說，這是一個非常適當?shù)牟呗?。預期市價將進入盤整局面，希望在一定市價范圍內(nèi)賺取時間價值及波動幅度值，但又擔心市價一旦超出預期的買賣范圍的話，會遭遇如期貨一樣的風險，因此，希望損失也有限最大風險凈權利金最大收益中執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格-凈權利金損益平衡點高平衡點=中執(zhí)行價格+最大收益低平衡點=中執(zhí)行價格-最大收益 買入蝶式套利綜合分析表Page 54Page 55（二） 賣出蝶式套利Page 56組合方式本策略的執(zhí)行價格間距相等（1）賣出一個低執(zhí)行價格看漲期權，買入兩個中執(zhí)行價格的看漲期權，在賣出一個高執(zhí)行價格看漲期權（2）賣出一個低執(zhí)行價格看跌期權，買入兩個中執(zhí)行價格看跌期權，在賣出一個高執(zhí)行