第六章私募股權(quán)投資、上市并購(gòu)與紅籌股及其紅籌模式PPT課件

1、2021-11-221第六章第六章 私募股權(quán)投資、上市并購(gòu)私募股權(quán)投資、上市并購(gòu)與紅籌股及其紅籌模式與紅籌股及其紅籌模式任課教師對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院郭敏2021-11-222第一節(jié)第一節(jié) 私募股權(quán)投資（風(fēng)險(xiǎn)投資）概念私募股權(quán)投資（風(fēng)險(xiǎn)投資）概念2021-11-2232021-11-2242021-11-2252021-11-2262021-11-2272021-11-2282021-11-2292021-11-22102021-11-22112021-11-22122021-11-22132021-11-22142021-11-2215A fund of funds (FoF)o A fu

2、nd of funds (FoF) is an investment fund that uses an investment strategy of holding a portfolio of other investment funds rather than investing directly in shares, bonds or other securities. This type of investing is often referred to as multi-manager investment.o There are different types of fund o

3、f funds, each investing in a different type of collective investment scheme (typically one type per FoF), eg. mutual fund FoF, hedge fund FoF, private equity FoF or investment trust FoF2021-11-2216私募股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資周期2021-11-2217風(fēng) 險(xiǎn) 資 本 投風(fēng) 險(xiǎn) 資 本 投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng) 險(xiǎn) 資 本 撤風(fēng) 險(xiǎn) 資 本 撤出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)形式選擇：形式選擇：IPO回購(gòu)、購(gòu)并或轉(zhuǎn)讓回購(gòu)、

4、購(gòu)并或轉(zhuǎn)讓清理企業(yè)資產(chǎn)清理企業(yè)資產(chǎn)決策階段：決策階段：投資活動(dòng)發(fā)起投資活動(dòng)發(fā)起投資機(jī)會(huì)篩選投資機(jī)會(huì)篩選投資項(xiàng)目評(píng)估投資項(xiàng)目評(píng)估投資合約簽訂投資合約簽訂投資后管理投資后管理組織形式：組織形式：公司制公司制有限合伙制有限合伙制信托基金制信托基金制籌集風(fēng)籌集風(fēng)險(xiǎn)資本險(xiǎn)資本來(lái)源：來(lái)源：養(yǎng)老金養(yǎng)老金捐贈(zèng)基金捐贈(zèng)基金公司企業(yè)公司企業(yè)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司銀行銀行政府政府個(gè)人、家庭個(gè)人、家庭組建風(fēng)險(xiǎn)組建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)循環(huán)循環(huán)2021-11-2218第二節(jié)第二節(jié) 收購(gòu)兼并的基本概念和分類(lèi)收購(gòu)兼并的基本概念和分類(lèi)一、收購(gòu)兼并的基本概念一、收購(gòu)兼并的基本概念二、收購(gòu)兼并的基本分類(lèi)二、收購(gòu)兼并的基本分類(lèi)2021-1

5、1-2219一、收購(gòu)兼并的基本概念一、收購(gòu)兼并的基本概念 1、從廣義看，并購(gòu)（、從廣義看，并購(gòu)（M&A， MERGER and ACQUISITION)實(shí)際上通過(guò)資本實(shí)際上通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一切有關(guān)資本經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一切有關(guān)資本經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)重組形式的代稱(chēng)，主要形式如下：重組形式的代稱(chēng)，主要形式如下：2021-11-2220I. 擴(kuò)張（擴(kuò)張（Expansion）o 兼并與收購(gòu)（兼并與收購(gòu)（Mergers and Acquisitions）o 收購(gòu)（收購(gòu)（Tender Offers） 售出（售出（Sell-offs）o 分立（分立（Spin-offs）o 子股換母股（子股換母股

6、（Split-offs）o 完全析產(chǎn)分股（完全析產(chǎn)分股（Split-ups）o 資產(chǎn)剝離（資產(chǎn)剝離（Divestiture）o 股權(quán)切離（股權(quán)切離（Equity Carve-outs）2021-11-2221 公司控制（公司控制（Corporate Control）o 溢價(jià)購(gòu)回（溢價(jià)購(gòu)回（Prenium Buy-backs）o 停滯協(xié)議（停滯協(xié)議（Standstill Agreements）o 反接管條款修訂反接管條款修訂（Antitakeover Amendments）o 代表權(quán)爭(zhēng)奪（代表權(quán)爭(zhēng)奪（Proxy Contests）2021-11-2222 所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更（Chang

7、es in Ownership strnctnre）o 交換發(fā)盤(pán)（交換發(fā)盤(pán)（Exchang Offers）o 股票回購(gòu)（股票回購(gòu)（Share Repurchases）o 轉(zhuǎn)為非上市公司（轉(zhuǎn)為非上市公司（Going Private）o 杠桿收購(gòu)（杠桿收購(gòu)（Leveraged Buy-outs）o 管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)(MBO)2021-11-22232、在狹義上，、在狹義上， M&A的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩者的法的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩者的法律后果不同律后果不同.o MERGER:一企業(yè)對(duì)另一企業(yè)的合并或吸收行一企業(yè)對(duì)另一企業(yè)的合并或吸收行為為,至少一家企業(yè)法人資格的消失至少一家企業(yè)法人資格的消失.

8、o ACQUISITION:企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,二者之二者之間只形成控制與被控制關(guān)系間只形成控制與被控制關(guān)系,兩者仍然是各自獨(dú)兩者仍然是各自獨(dú)立的企業(yè)法人立的企業(yè)法人.o Consolidation,合并行為或合并后的狀態(tài)，合并行為或合并后的狀態(tài)，在公司法上指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并為一在公司法上指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并為一個(gè)新的的公司。個(gè)新的的公司。o 并購(gòu)?fù)瓿珊蟛①?gòu)?fù)瓿珊?并購(gòu)方與目標(biāo)方有三種結(jié)果并購(gòu)方與目標(biāo)方有三種結(jié)果:吸收吸收合并、新設(shè)合并和控股合并、新設(shè)合并和控股2021-11-2224n 吸收合并：吸收合并：即公司兼并公司，公司即公司兼并公司，公司保留存續(xù)（稱(chēng)為兼并

9、公司），公司解散保留存續(xù)（稱(chēng)為兼并公司），公司解散（并入（并入A A公司，稱(chēng)為被兼并公司），喪失法公司，稱(chēng)為被兼并公司），喪失法人地位，用公式表示就是人地位，用公式表示就是 A + B = AA + B = A。n 新設(shè)合并新設(shè)合并 ：指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，多個(gè)法人變成一個(gè)新的法人（新設(shè)公司），多個(gè)法人變成一個(gè)新的法人（新設(shè)公司），原合并各方法人地位都消失，用公式表示原合并各方法人地位都消失，用公式表示就是就是 A + B = CA + B = C。 n 控股與被控股關(guān)系控股與被控股關(guān)系2

10、021-11-2225二、收購(gòu)兼并的基本分類(lèi)二、收購(gòu)兼并的基本分類(lèi)n按并購(gòu)（）前企業(yè)間的市場(chǎng)關(guān)系分：按并購(gòu)（）前企業(yè)間的市場(chǎng)關(guān)系分：o 橫向并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方原屬同一產(chǎn)業(yè)，生橫向并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方原屬同一產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品。并購(gòu)方的主要目的是擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)?；蛳a(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品。并購(gòu)方的主要目的是擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)?；蛳麥绺?jìng)爭(zhēng)對(duì)手；滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；o 縱向并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方之間有原料生產(chǎn)、縱向并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方之間有原料生產(chǎn)、供應(yīng)和加工及銷(xiāo)售的關(guān)系，分處于生產(chǎn)和流通過(guò)程的供應(yīng)和加工及銷(xiāo)售的關(guān)系，分處于生產(chǎn)和流通過(guò)程的不同階段。是大企業(yè)全面控制原料生產(chǎn)、銷(xiāo)售的各個(gè)不同階段。是大企業(yè)全面

11、控制原料生產(chǎn)、銷(xiāo)售的各個(gè)環(huán)節(jié)，建立垂直結(jié)合控制體系的基本手段。環(huán)節(jié)，建立垂直結(jié)合控制體系的基本手段。o 混合并購(gòu)：同時(shí)發(fā)生水平并購(gòu)和垂直并購(gòu)，或并購(gòu)雙混合并購(gòu)：同時(shí)發(fā)生水平并購(gòu)和垂直并購(gòu)，或并購(gòu)雙方或多方是屬于沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，通常發(fā)生方或多方是屬于沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，通常發(fā)生在某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)試圖進(jìn)入利潤(rùn)率較高的另一產(chǎn)業(yè)時(shí)，在某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)試圖進(jìn)入利潤(rùn)率較高的另一產(chǎn)業(yè)時(shí)，常與企業(yè)的多元化戰(zhàn)略相聯(lián)系。常與企業(yè)的多元化戰(zhàn)略相聯(lián)系。 2021-11-2226n 按并購(gòu)（）的出資方式分：按并購(gòu)（）的出資方式分：o 用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：指并購(gòu)公司支付一

12、定數(shù)量的現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。 o 用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票：指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票：指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。 o 用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)。公司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)。 2021-11-2227o 用股票交換股票（交換發(fā)盤(pán)）：又叫用股票交換股票（交換發(fā)盤(pán)）：又叫“換換股股”，指并購(gòu)公司采取直接向目標(biāo)公司的，指

13、并購(gòu)公司采取直接向目標(biāo)公司的股東增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股東增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票交換目標(biāo)公司的股票。特點(diǎn)是無(wú)需支股票交換目標(biāo)公司的股票。特點(diǎn)是無(wú)需支付現(xiàn)金，不影響并購(gòu)的現(xiàn)金流狀況，同時(shí)付現(xiàn)金，不影響并購(gòu)的現(xiàn)金流狀況，同時(shí)目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其股份，只是股目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其股份，只是股權(quán)從目標(biāo)公司轉(zhuǎn)到并購(gòu)公司，從而喪失了權(quán)從目標(biāo)公司轉(zhuǎn)到并購(gòu)公司，從而喪失了對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。 2021-11-2228換股比例的確定換股比例的確定o 用每股稅后利潤(rùn)確定換股比例用每股稅后利潤(rùn)確定換股比例o 用將來(lái)預(yù)期收益確定換股比例用將來(lái)預(yù)期收益確定換股比例o 用

14、市場(chǎng)價(jià)確定換股比例用市場(chǎng)價(jià)確定換股比例2021-11-2229n按收購(gòu)的動(dòng)機(jī)分按收購(gòu)的動(dòng)機(jī)分: :o 善意收購(gòu)：善意收購(gòu)：又稱(chēng)為又稱(chēng)為“白衣騎士白衣騎士”，指收購(gòu)公司通常事，指收購(gòu)公司通常事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者接觸，愿意給被收購(gòu)的目標(biāo)公司先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者接觸，愿意給被收購(gòu)的目標(biāo)公司提出比較公道的價(jià)格，提供較好的條件，雙方在相互提出比較公道的價(jià)格，提供較好的條件，雙方在相互認(rèn)可的基礎(chǔ)上協(xié)商制定收購(gòu)計(jì)劃（協(xié)議）。認(rèn)可的基礎(chǔ)上協(xié)商制定收購(gòu)計(jì)劃（協(xié)議）。 o 惡意收購(gòu)：惡意收購(gòu)：又稱(chēng)為又稱(chēng)為“黑衣騎士黑衣騎士”，指收購(gòu)公司首先通，指收購(gòu)公司首先通過(guò)秘密收集被收購(gòu)的目標(biāo)公司分散在外的股票等非公過(guò)秘密收集

15、被收購(gòu)的目標(biāo)公司分散在外的股票等非公開(kāi)手段對(duì)之進(jìn)行隱蔽而有效的控制，然后在事先未與開(kāi)手段對(duì)之進(jìn)行隱蔽而有效的控制，然后在事先未與目標(biāo)公司協(xié)商的情況下突然提出收購(gòu)要約，使目標(biāo)公目標(biāo)公司協(xié)商的情況下突然提出收購(gòu)要約，使目標(biāo)公司最終不得不接受苛刻的條件把公司出售。司最終不得不接受苛刻的條件把公司出售。 2021-11-2230n 按持股對(duì)象針對(duì)性分按持股對(duì)象針對(duì)性分 ：o 要約收購(gòu)：要約收購(gòu)：是指收購(gòu)人為了取得上市公司的控股是指收購(gòu)人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有的股票持有人發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該上市公司股權(quán)，向所有的股票持有人發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該上市公司股份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該上市公司的股份。公開(kāi)收份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該

16、上市公司的股份。公開(kāi)收購(gòu)要約要寫(xiě)明收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購(gòu)購(gòu)要約要寫(xiě)明收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購(gòu)條件。條件。 o 協(xié)議收購(gòu)：協(xié)議收購(gòu)：指由收購(gòu)人和上市公司特定的股票持指由收購(gòu)人和上市公司特定的股票持有人就收購(gòu)該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有有人就收購(gòu)該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購(gòu)者關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購(gòu)者協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，收購(gòu)人則按照協(xié)議條件支付資金，協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，收購(gòu)人則按照協(xié)議條件支付資金，達(dá)到收購(gòu)的目的。達(dá)到收購(gòu)的目的。 2021-11-2231n按收購(gòu)融資渠道分按收購(gòu)融資渠道分 ：o 杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)（LBO）：指由一家

17、或幾家公司在金融信）：指由一家或幾家公司在金融信貸支持下進(jìn)行的并購(gòu)，經(jīng)常采用的形式是收購(gòu)公司貸支持下進(jìn)行的并購(gòu)，經(jīng)常采用的形式是收購(gòu)公司先成立一家置于完全控制之下的先成立一家置于完全控制之下的“空殼公司空殼公司”，而，而空殼公司以其自身的少量資本以及未來(lái)買(mǎi)下的目標(biāo)空殼公司以其自身的少量資本以及未來(lái)買(mǎi)下的目標(biāo)公司的資產(chǎn)和收益為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行舉債，比如通過(guò)發(fā)公司的資產(chǎn)和收益為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行舉債，比如通過(guò)發(fā)行高利率風(fēng)險(xiǎn)債券即行高利率風(fēng)險(xiǎn)債券即”垃圾債券垃圾債券“來(lái)籌資。這種舉來(lái)籌資。這種舉債與收購(gòu)公司本身資產(chǎn)多少?zèng)]有什么關(guān)系，而與目債與收購(gòu)公司本身資產(chǎn)多少?zèng)]有什么關(guān)系，而與目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)能力和未來(lái)收益有關(guān)。

18、特點(diǎn)是只需少標(biāo)公司的財(cái)務(wù)能力和未來(lái)收益有關(guān)。特點(diǎn)是只需少量的資本即可進(jìn)行收購(gòu)，小公司也可以通過(guò)杠桿收量的資本即可進(jìn)行收購(gòu)，小公司也可以通過(guò)杠桿收購(gòu)大公司，并且常常以目標(biāo)公司的資本和收益作為購(gòu)大公司，并且常常以目標(biāo)公司的資本和收益作為信貸抵押。信貸抵押。 2021-11-2232o 管理層收購(gòu)（管理層收購(gòu)（MBO）：）：在有些目標(biāo)公司在有些目標(biāo)公司遭到收購(gòu)公司的襲擊時(shí)，目標(biāo)公司的管遭到收購(gòu)公司的襲擊時(shí)，目標(biāo)公司的管理層對(duì)本公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況最為清楚，理層對(duì)本公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況最為清楚，如果他們一致認(rèn)為本公司有發(fā)展?jié)摿χ等绻麄円恢抡J(rèn)為本公司有發(fā)展?jié)摿χ档每春茫瑫?huì)成立一家新公司通過(guò)大量舉得看好，會(huì)

19、成立一家新公司通過(guò)大量舉債籌資（未來(lái)可以用持股所得的分配收債籌資（未來(lái)可以用持股所得的分配收益分期償還該筆認(rèn)購(gòu)款），然后對(duì)目標(biāo)益分期償還該筆認(rèn)購(gòu)款），然后對(duì)目標(biāo)公司股東的股票進(jìn)行收購(gòu)。公司股東的股票進(jìn)行收購(gòu)。 2021-11-2233第三節(jié)第三節(jié) 上市并購(gòu)創(chuàng)新上市并購(gòu)創(chuàng)新紅籌股紅籌股一、紅籌股和紅籌模式一、紅籌股和紅籌模式二、北控紅籌上市并購(gòu)戰(zhàn)略及股票賣(mài)點(diǎn)二、北控紅籌上市并購(gòu)戰(zhàn)略及股票賣(mài)點(diǎn)三、紅籌上市公司架構(gòu)三、紅籌上市公司架構(gòu)2021-11-2234一、紅籌股和紅籌模式一、紅籌股和紅籌模式o 中資控制的（至少中資控制的（至少35的權(quán)益）在香港注冊(cè)的公的權(quán)益）在香港注冊(cè)的公司，并且在香港聯(lián)交所

20、上市的公司的股票就被稱(chēng)為司，并且在香港聯(lián)交所上市的公司的股票就被稱(chēng)為紅籌股。紅籌股的稱(chēng)謂大概出現(xiàn)在紅籌股。紅籌股的稱(chēng)謂大概出現(xiàn)在1992年，它是年，它是20世紀(jì)世紀(jì)80年代以來(lái)香港歷史發(fā)展和中國(guó)資本市場(chǎng)年代以來(lái)香港歷史發(fā)展和中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)縮影。發(fā)展的一個(gè)縮影。o 目前由紅籌股衍生出了紅籌模式：即指境內(nèi)企業(yè)實(shí)目前由紅籌股衍生出了紅籌模式：即指境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人以個(gè)人名義再開(kāi)曼群島等離岸中心設(shè)立殼際控制人以個(gè)人名義再開(kāi)曼群島等離岸中心設(shè)立殼公司，再以境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，并收購(gòu)公司，再以境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，并收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，以境外殼公司名義達(dá)到曲線(xiàn)境外境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，以境

21、外殼公司名義達(dá)到曲線(xiàn)境外上市的目的。這類(lèi)紅籌以民企為主，稱(chēng)為離岸紅籌上市的目的。這類(lèi)紅籌以民企為主，稱(chēng)為離岸紅籌模式。模式。2021-11-2235涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外上市涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外上市（離岸形式）（離岸形式）2021-11-2236紅籌股及紅籌模式發(fā)展的幾個(gè)階段紅籌股及紅籌模式發(fā)展的幾個(gè)階段o 20世紀(jì)世紀(jì)80年代到年代到1993年，紅籌概念初成。年，紅籌概念初成。o 19961997年，高潮時(shí)期，紅籌炒注資概念。年，高潮時(shí)期，紅籌炒注資概念。1997年年監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管部門(mén)紅籌指引紅籌指引。o 19981999年，低潮時(shí)期，金融危機(jī)和廣信事件。年，低潮時(shí)期，金融危機(jī)和

22、廣信事件。o 20002004年底，由于年底，由于紅籌指引紅籌指引的監(jiān)管，新國(guó)企的監(jiān)管，新國(guó)企紅籌上市減少，共有紅籌上市減少，共有10多只新紅籌股。最近最大的是多只新紅籌股。最近最大的是2004年年11月中國(guó)網(wǎng)通。國(guó)企紅籌股也成為香港市場(chǎng)最重月中國(guó)網(wǎng)通。國(guó)企紅籌股也成為香港市場(chǎng)最重要的一類(lèi)股票。要的一類(lèi)股票。o 期間期間2001年開(kāi)始民企紅籌上市大量出現(xiàn)紅籌模式被廣泛年開(kāi)始民企紅籌上市大量出現(xiàn)紅籌模式被廣泛運(yùn)用。運(yùn)用。2005初到初到2005年年10月對(duì)民企紅籌上市的監(jiān)管由月對(duì)民企紅籌上市的監(jiān)管由“關(guān)關(guān)”到到“開(kāi)開(kāi)”。o 2006年年8月，外資并購(gòu)新規(guī)重新規(guī)范管理紅籌模式。月，外資并購(gòu)新規(guī)重新

23、規(guī)范管理紅籌模式。2021-11-2237圖1 1997年以來(lái)香港恒生指數(shù)與紅籌指數(shù)走勢(shì)比較（以1997年1月3日為100）0501001502002501/3/19972/21/19974/11/19975/30/19977/18/19979/5/199710/24/199712/12/19971/30/19983/20/19985/8/19986/26/19988/14/199810/2/199811/20/19981/8/19992/26/19994/16/19996/4/19997/23/19999/10/199910/29/199912/17/19992/4/20003/24/200

24、05/12/20006/30/20008/18/200010/6/200011/24/20001/12/20013/2/20014/20/2001恒生指數(shù)紅籌指數(shù)2021-11-22382002年1月到2004年12月紅籌指數(shù)與恒生綜合指數(shù)走勢(shì)比較走勢(shì)比較 : HSHCI -2021-11-2239二、北控紅籌上市并購(gòu)戰(zhàn)略及股票賣(mài)點(diǎn)北控紅籌上市并購(gòu)戰(zhàn)略及股票賣(mài)點(diǎn) 經(jīng)北京市委、市政府決定，以資產(chǎn)重組的經(jīng)北京市委、市政府決定，以資產(chǎn)重組的形式組建的北京控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)形式組建的北京控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)北京北京控股控股），）， 1997年年2月月26日在香港注冊(cè)，日在香港注冊(cè)，1997年年5月月29

25、日在香港正式掛牌上市并獲日在香港正式掛牌上市并獲得圓滿(mǎn)成功，創(chuàng)造了首次上市申請(qǐng)資金數(shù)量得圓滿(mǎn)成功，創(chuàng)造了首次上市申請(qǐng)資金數(shù)量第一、市盈率倍數(shù)第一、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)第一的香第一、市盈率倍數(shù)第一、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)第一的香港股市紀(jì)錄，港股市紀(jì)錄，2021-11-2240 從資產(chǎn)組合的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)角度可分為兩大類(lèi)：從資產(chǎn)組合的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)角度可分為兩大類(lèi)：o 業(yè)務(wù)多元化的紅籌股業(yè)務(wù)多元化的紅籌股(簡(jiǎn)稱(chēng)綜合類(lèi)紅籌股簡(jiǎn)稱(chēng)綜合類(lèi)紅籌股)，包括以，包括以省或市為背景省或市為背景(北京控股、上海實(shí)業(yè)、天津發(fā)展、北京控股、上海實(shí)業(yè)、天津發(fā)展、粵海投資、珠光發(fā)展粵海投資、珠光發(fā)展(珠海市珠海市)等等)和國(guó)有獨(dú)資集團(tuán)和國(guó)有獨(dú)資集團(tuán)公司為背景

26、公司為背景(中信泰富、光大實(shí)業(yè)等中信泰富、光大實(shí)業(yè)等)兩類(lèi)；兩類(lèi)；o 業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化紅籌股，包括以部委或國(guó)有獨(dú)資集團(tuán)公業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化紅籌股，包括以部委或國(guó)有獨(dú)資集團(tuán)公司為背景的上市公司，例如，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通司為背景的上市公司，例如，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通等。等。2021-11-2241北京控股母公司北京控股母公司 北京控股集團(tuán)（前身：京泰集團(tuán)）北京控股集團(tuán)（前身：京泰集團(tuán)）o京泰實(shí)業(yè)京泰實(shí)業(yè)( (集團(tuán)集團(tuán)) )有限公司是北京市人民政府在香港的有限公司是北京市人民政府在香港的“窗口窗口”公司，公司，是北京市在海外最大的綜合性企業(yè)集團(tuán)。是北京市在海外最大的綜合性企業(yè)集團(tuán)。o京泰實(shí)業(yè)京泰實(shí)業(yè)( (集團(tuán)集團(tuán))

27、 )有限公司的前身為有限公司的前身為19791979年年6 6月月1 1日注冊(cè)成立的京泰有限日注冊(cè)成立的京泰有限公司?，F(xiàn)擁有北京控股有限公司、北京京泰投資管理中心、北京京泰公司。現(xiàn)擁有北京控股有限公司、北京京泰投資管理中心、北京京泰物流置業(yè)有限公司、北京陸港國(guó)際物流有限公司、嘉里京泰物流有限物流置業(yè)有限公司、北京陸港國(guó)際物流有限公司、嘉里京泰物流有限公司、公司、TramfordTramford國(guó)際有限公司、京泰實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、北京京泰國(guó)國(guó)際有限公司、京泰實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、北京京泰國(guó)際貿(mào)易公司等際貿(mào)易公司等5050余家直屬全資、控股和參股企業(yè)和駐北京辦事處。余家直屬全資、控股和參股企業(yè)和駐北京

28、辦事處。o19971997年，北京市政府對(duì)京泰和北京市優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，以紅籌年，北京市政府對(duì)京泰和北京市優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，以紅籌股股“北京控股北京控股”在香港成功上市，標(biāo)志著京泰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了以貿(mào)易、投在香港成功上市，標(biāo)志著京泰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了以貿(mào)易、投資為主向以資本運(yùn)營(yíng)為主的綜合性國(guó)有控股公司轉(zhuǎn)變，形成了上市、資為主向以資本運(yùn)營(yíng)為主的綜合性國(guó)有控股公司轉(zhuǎn)變，形成了上市、物流、投資和貿(mào)易等主要業(yè)務(wù)。集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模也從十幾億增加到物流、投資和貿(mào)易等主要業(yè)務(wù)。集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模也從十幾億增加到200200多億元。多億元。o20052005年年1 1月月1818日，國(guó)內(nèi)最大的燃?xì)夤?yīng)企業(yè)日，國(guó)內(nèi)最大的燃

29、氣供應(yīng)企業(yè)北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)，和北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)，和北京市最大的海外綜合性企業(yè)集團(tuán)北京市最大的海外綜合性企業(yè)集團(tuán)京泰實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司京泰實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司合并，新成立的北京控股集團(tuán)有限公司，公司注冊(cè)資本合并，新成立的北京控股集團(tuán)有限公司，公司注冊(cè)資本8282億元，截至億元，截至20062006年底資產(chǎn)總額達(dá)年底資產(chǎn)總額達(dá)448.6448.6億元的規(guī)模，成為北控香港上市公司新的母億元的規(guī)模，成為北控香港上市公司新的母公司。公司。2021-11-2242北京控股公司架構(gòu)北京控股公司架構(gòu)1997年上市時(shí)北控公司架構(gòu)年上市時(shí)北控公司架構(gòu)2006年北控公司架構(gòu)年北控公司架構(gòu)2007年北控公司架構(gòu)年北控公

30、司架構(gòu)2010年北控公司架構(gòu)年北控公司架構(gòu)2013年北控公司架構(gòu)年北控公司架構(gòu)o 比較看，北控在逐漸擴(kuò)大基建和高科技板塊，比較看，北控在逐漸擴(kuò)大基建和高科技板塊，調(diào)整縮小或退出消費(fèi)品板塊與旅游板塊。調(diào)整縮小或退出消費(fèi)品板塊與旅游板塊。 2021-11-2243北控公司發(fā)展策略北控公司發(fā)展策略選自北控選自北控1997招股書(shū)招股書(shū)o 本集團(tuán)有意充分利用與北京市政府的獨(dú)特關(guān)系，本集團(tuán)有意充分利用與北京市政府的獨(dú)特關(guān)系，達(dá)到其整體目標(biāo)，發(fā)展成為一家多元化業(yè)務(wù)的達(dá)到其整體目標(biāo)，發(fā)展成為一家多元化業(yè)務(wù)的集團(tuán)公司，主要側(cè)重參與北京持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的集團(tuán)公司，主要側(cè)重參與北京持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)。董事計(jì)劃透過(guò)下列不

31、同策略進(jìn)行：擴(kuò)展業(yè)務(wù)。董事計(jì)劃透過(guò)下列不同策略進(jìn)行：擴(kuò)展若干其現(xiàn)有已顯露有強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)、投若干其現(xiàn)有已顯露有強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)、投資于該等由北京市政府認(rèn)為北京經(jīng)濟(jì)及社會(huì)首資于該等由北京市政府認(rèn)為北京經(jīng)濟(jì)及社會(huì)首要發(fā)展的行業(yè)，與聲譽(yù)卓著和經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際要發(fā)展的行業(yè)，與聲譽(yù)卓著和經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際和當(dāng)?shù)鼗锇榈暮腺Y公司合作，及收購(gòu)該等于其和當(dāng)?shù)鼗锇榈暮腺Y公司合作，及收購(gòu)該等于其各自行業(yè)中為業(yè)內(nèi)翹楚的業(yè)務(wù)。本集團(tuán)發(fā)展策各自行業(yè)中為業(yè)內(nèi)翹楚的業(yè)務(wù)。本集團(tuán)發(fā)展策略的主要大綱列示如下：略的主要大綱列示如下：2021-11-2244 1、 本集團(tuán)將繼續(xù)重組、改善和加強(qiáng)其現(xiàn)本集團(tuán)將繼續(xù)重組、改善和加強(qiáng)其現(xiàn)有業(yè)

32、務(wù)，包括擴(kuò)展某些董事認(rèn)為有強(qiáng)勁發(fā)展有業(yè)務(wù)，包括擴(kuò)展某些董事認(rèn)為有強(qiáng)勁發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)。舉例而言，燕京啤酒公司現(xiàn)正潛力的業(yè)務(wù)。舉例而言，燕京啤酒公司現(xiàn)正擴(kuò)大其產(chǎn)量和在全國(guó)其他市場(chǎng)增加其市場(chǎng)占擴(kuò)大其產(chǎn)量和在全國(guó)其他市場(chǎng)增加其市場(chǎng)占有率。王府井百貨集團(tuán)在國(guó)內(nèi)其他經(jīng)選定城有率。王府井百貨集團(tuán)在國(guó)內(nèi)其他經(jīng)選定城市開(kāi)設(shè)百貨連鎖店。建國(guó)飯店計(jì)劃擴(kuò)充其設(shè)市開(kāi)設(shè)百貨連鎖店。建國(guó)飯店計(jì)劃擴(kuò)充其設(shè)施，在其現(xiàn)有酒店大樓毗鄰興建酒店及商業(yè)施，在其現(xiàn)有酒店大樓毗鄰興建酒店及商業(yè)綜合大樓。綜合大樓。2021-11-2245o 2、 為充分發(fā)揮其管理專(zhuān)長(zhǎng)和利用其與北京市政為充分發(fā)揮其管理專(zhuān)長(zhǎng)和利用其與北京市政府的特別關(guān)系，本集

33、團(tuán)繼續(xù)評(píng)價(jià)各項(xiàng)北京市政府府的特別關(guān)系，本集團(tuán)繼續(xù)評(píng)價(jià)各項(xiàng)北京市政府支持開(kāi)發(fā)的具有吸引力的項(xiàng)目和具發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)支持開(kāi)發(fā)的具有吸引力的項(xiàng)目和具發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。務(wù)機(jī)會(huì)。o 本集團(tuán)有意進(jìn)一步擴(kuò)展本集團(tuán)有意進(jìn)一步擴(kuò)展消費(fèi)品消費(fèi)品的制造和經(jīng)銷(xiāo)的制造和經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)北京將會(huì)繼續(xù)在中國(guó)發(fā)展為一個(gè)重要業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)北京將會(huì)繼續(xù)在中國(guó)發(fā)展為一個(gè)重要政治、經(jīng)濟(jì)和文化中心，擁有全國(guó)人均收入最高政治、經(jīng)濟(jì)和文化中心，擁有全國(guó)人均收入最高和人口最多的城市，董事預(yù)期，北京對(duì)消費(fèi)品的和人口最多的城市，董事預(yù)期，北京對(duì)消費(fèi)品的需求將會(huì)不斷增加。需求將會(huì)不斷增加。2021-11-2246o 本集團(tuán)將繼續(xù)評(píng)價(jià)北京本集團(tuán)將繼續(xù)評(píng)價(jià)北

34、京基建基建包括其他高速公路項(xiàng)目包括其他高速公路項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)。董事相信，本集團(tuán)將能充分把握北京市政的投資機(jī)會(huì)。董事相信，本集團(tuán)將能充分把握北京市政府全力支持以?xún)?yōu)惠條款收購(gòu)基建項(xiàng)目。府全力支持以?xún)?yōu)惠條款收購(gòu)基建項(xiàng)目。o 由于董事預(yù)期經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，加上中國(guó)開(kāi)放，將會(huì)由于董事預(yù)期經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，加上中國(guó)開(kāi)放，將會(huì)使使旅游旅游服務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，本集團(tuán)將增加其在旅游服務(wù)業(yè)的服務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，本集團(tuán)將增加其在旅游服務(wù)業(yè)的權(quán)益。權(quán)益。o 本集團(tuán)將積極尋求該等獲北京市政府認(rèn)為須優(yōu)先發(fā)本集團(tuán)將積極尋求該等獲北京市政府認(rèn)為須優(yōu)先發(fā)展的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，包括展的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，包括通訊和技術(shù)密集型通訊和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。由產(chǎn)業(yè)。

35、由于北京是多家高等學(xué)府和科學(xué)研究所的所在地，董事相于北京是多家高等學(xué)府和科學(xué)研究所的所在地，董事相信，在所以的中國(guó)城市中，北京獨(dú)具必要的科技人才資信，在所以的中國(guó)城市中，北京獨(dú)具必要的科技人才資源，故可以率先開(kāi)發(fā)該等行業(yè)。源，故可以率先開(kāi)發(fā)該等行業(yè)。2021-11-2247o 3、作為北京市唯一在港綜合性上市公司，本集團(tuán)將積極物色機(jī)會(huì)，在北京市收購(gòu)在估值上出現(xiàn)可觀(guān)溢價(jià)、質(zhì)優(yōu)且有穩(wěn)固營(yíng)業(yè)記錄、健全管理層和發(fā)展?jié)摿?lè)觀(guān)的業(yè)務(wù)。本集團(tuán)特別會(huì)收購(gòu)那些與本集團(tuán)現(xiàn)有業(yè)務(wù)起協(xié)同作用，并預(yù)期將本集團(tuán)的資源和管理專(zhuān)長(zhǎng)運(yùn)用在開(kāi)發(fā)所搜刮的業(yè)務(wù)上。2021-11-2248 1997北控公司成立時(shí)的戰(zhàn)略目標(biāo)定位北控公司

36、成立時(shí)的戰(zhàn)略目標(biāo)定位 北京經(jīng)濟(jì)形象北京經(jīng)濟(jì)形象 成立一個(gè)具有高質(zhì)量資產(chǎn)、高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)及高盈利成立一個(gè)具有高質(zhì)量資產(chǎn)、高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)及高盈利水平的地區(qū)性多元化龍頭企業(yè)集團(tuán)水平的地區(qū)性多元化龍頭企業(yè)集團(tuán)具有高估值具有高估值龐大而不受龐大而不受衰退周期衰退周期影響的資產(chǎn)組合影響的資產(chǎn)組合穩(wěn)定強(qiáng)勁的穩(wěn)定強(qiáng)勁的固定利潤(rùn)收入固定利潤(rùn)收入北京與中國(guó)市場(chǎng)北京與中國(guó)市場(chǎng)概念的龍頭企業(yè)概念的龍頭企業(yè)注重創(chuàng)造注重創(chuàng)造股東財(cái)富股東財(cái)富收購(gòu)與兼并收購(gòu)與兼并資產(chǎn)的強(qiáng)大實(shí)力資產(chǎn)的強(qiáng)大實(shí)力地區(qū)多元化地區(qū)多元化龍頭企業(yè)集團(tuán)龍頭企業(yè)集團(tuán)2021-11-2249由戰(zhàn)略目標(biāo)決定的公司成長(zhǎng)策略持續(xù)注資及開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，以獲得不斷地資產(chǎn)增長(zhǎng)和持

37、續(xù)注資及開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，以獲得不斷地資產(chǎn)增長(zhǎng)和盈利增長(zhǎng)空間盈利增長(zhǎng)空間提高市場(chǎng)估值提高市場(chǎng)估值為主的收購(gòu)為主的收購(gòu)戰(zhàn)略性收購(gòu)戰(zhàn)略性收購(gòu)購(gòu)買(mǎi)可促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)購(gòu)買(mǎi)可促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展或借機(jī)進(jìn)入具有發(fā)展或借機(jī)進(jìn)入具有宏偉前途的新業(yè)務(wù)宏偉前途的新業(yè)務(wù)提高知名度提高知名度為主的收購(gòu)為主的收購(gòu)適當(dāng)?shù)夭①?gòu)戰(zhàn)略能提升長(zhǎng)中短期市場(chǎng)估值適當(dāng)?shù)夭①?gòu)戰(zhàn)略能提升長(zhǎng)中短期市場(chǎng)估值2021-11-2250戰(zhàn)略目標(biāo)和重組方式形成的北控上市賣(mài)點(diǎn)o 北京市政府支持的北京市政府支持的o 具有高質(zhì)量資產(chǎn)儲(chǔ)備支持的具有高質(zhì)量資產(chǎn)儲(chǔ)備支持的o 持續(xù)注資重組概念股持續(xù)注資重組概念股o 高增長(zhǎng)高盈利的地區(qū)性多元化龍頭企業(yè)集團(tuán)高增長(zhǎng)高盈利的地區(qū)性多

38、元化龍頭企業(yè)集團(tuán)的的2021-11-2251買(mǎi)點(diǎn)是否有持續(xù)影響力北控轉(zhuǎn)型o 從政府角度看，組建綜合類(lèi)紅籌股最初的戰(zhàn)略目標(biāo)是希從政府角度看，組建綜合類(lèi)紅籌股最初的戰(zhàn)略目標(biāo)是希望作為地方政府在國(guó)際資本市場(chǎng)融資窗口，通過(guò)上市后望作為地方政府在國(guó)際資本市場(chǎng)融資窗口，通過(guò)上市后的持續(xù)融資，特別是增發(fā)新股或配股，為地方企業(yè)和經(jīng)的持續(xù)融資，特別是增發(fā)新股或配股，為地方企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金，形成互動(dòng)放大的良性循環(huán)。濟(jì)發(fā)展提供資金，形成互動(dòng)放大的良性循環(huán)。o 但自但自19971997年紅籌高潮后，投資銀行分析家和機(jī)構(gòu)投資者年紅籌高潮后，投資銀行分析家和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)綜合類(lèi)紅籌股模式的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從原來(lái)推崇

39、對(duì)綜合類(lèi)紅籌股模式的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從原來(lái)推崇綜合類(lèi)紅籌股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入特許權(quán)對(duì)投資價(jià)值增長(zhǎng)的綜合類(lèi)紅籌股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入特許權(quán)對(duì)投資價(jià)值增長(zhǎng)的正面影響，轉(zhuǎn)變?yōu)榭粗仄溥\(yùn)作模式缺陷對(duì)投資價(jià)值的負(fù)正面影響，轉(zhuǎn)變?yōu)榭粗仄溥\(yùn)作模式缺陷對(duì)投資價(jià)值的負(fù)面影響。面影響。2021-11-2252 投資銀行分析家現(xiàn)在普遍認(rèn)為綜合類(lèi)紅籌股具有西投資銀行分析家現(xiàn)在普遍認(rèn)為綜合類(lèi)紅籌股具有西方方6070年代中期形成的多元化大企業(yè)的通病。年代中期形成的多元化大企業(yè)的通病。包括：包括：o 各業(yè)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)不一致，信息披露不充分，增加各業(yè)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)不一致，信息披露不充分，增加了投資者對(duì)公司估值的復(fù)雜性；了投資者對(duì)公司估值的復(fù)

40、雜性；o 不同企業(yè)之間存在交叉補(bǔ)貼，缺乏透明度，產(chǎn)生不同企業(yè)之間存在交叉補(bǔ)貼，缺乏透明度，產(chǎn)生了負(fù)面的管理激勵(lì)效果；了負(fù)面的管理激勵(lì)效果；o 內(nèi)部管理職責(zé)不清，企業(yè)之間權(quán)利沖突；內(nèi)部管理職責(zé)不清，企業(yè)之間權(quán)利沖突；o 運(yùn)作低效，綜合類(lèi)紅籌股的投入資本收益率大多運(yùn)作低效，綜合類(lèi)紅籌股的投入資本收益率大多在在10%以下，低于投資銀行分析家測(cè)算的香港以下，低于投資銀行分析家測(cè)算的香港股票市場(chǎng)股權(quán)資本成本股票市場(chǎng)股權(quán)資本成本(15.5%18%)，投，投資者價(jià)值遭到破壞。資者價(jià)值遭到破壞。2021-11-2253o 20032003年開(kāi)始轉(zhuǎn)型，不求年開(kāi)始轉(zhuǎn)型，不求“做大做強(qiáng)做大做強(qiáng)”和追求地區(qū)焦和追求地

41、區(qū)焦點(diǎn)，而以集中業(yè)務(wù)焦點(diǎn)提升北控內(nèi)在價(jià)值點(diǎn)，而以集中業(yè)務(wù)焦點(diǎn)提升北控內(nèi)在價(jià)值o 轉(zhuǎn)型目標(biāo)轉(zhuǎn)型目標(biāo)保持香港上市地位，重樹(shù)綜合類(lèi)紅籌保持香港上市地位，重樹(shù)綜合類(lèi)紅籌股市場(chǎng)形象，需要按照香港股票市場(chǎng)新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、股市場(chǎng)形象，需要按照香港股票市場(chǎng)新的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、投資偏好和對(duì)綜合類(lèi)紅籌股的要求進(jìn)行戰(zhàn)略重新定投資偏好和對(duì)綜合類(lèi)紅籌股的要求進(jìn)行戰(zhàn)略重新定位和業(yè)務(wù)重組，成為一家在首都基建和公用事業(yè)類(lèi)位和業(yè)務(wù)重組，成為一家在首都基建和公用事業(yè)類(lèi)及相關(guān)高科技類(lèi)（收費(fèi)公路、水務(wù)、再生資源、燃及相關(guān)高科技類(lèi)（收費(fèi)公路、水務(wù)、再生資源、燃?xì)?、環(huán)境科學(xué)等）業(yè)務(wù)集中度高的紅籌股。氣、環(huán)境科學(xué)等）業(yè)務(wù)集中度高的紅籌股。2021

42、-11-2254o2004年以來(lái)，北京控股積極跟進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向的變化，以及國(guó)有資產(chǎn)管理體年以來(lái)，北京控股積極跟進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向的變化，以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革和公用事業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，確立了制改革和公用事業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，確立了“以城市能源服務(wù)為核心的綜合以城市能源服務(wù)為核心的綜合性公用事業(yè)公司性公用事業(yè)公司”的市場(chǎng)定位和將自身打造成為的市場(chǎng)定位和將自身打造成為“北京市政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)北京市政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)從事經(jīng)營(yíng)管理的主導(dǎo)企業(yè)及海外資本市場(chǎng)投、融資平臺(tái)施及公用事業(yè)從事經(jīng)營(yíng)管理的主導(dǎo)企業(yè)及海外資本市場(chǎng)投、融資平臺(tái)”的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，啟動(dòng)與北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)的聯(lián)合重組，大規(guī)模退出非主的總體戰(zhàn)略目標(biāo)，啟動(dòng)與北京市燃?xì)?/p>

43、集團(tuán)的聯(lián)合重組，大規(guī)模退出非主營(yíng)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)三年多的不懈努力，初步實(shí)現(xiàn)了從綜合性多元化企業(yè)向?qū)I(yíng)業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)三年多的不懈努力，初步實(shí)現(xiàn)了從綜合性多元化企業(yè)向?qū)I(yè)化公用事業(yè)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。業(yè)化公用事業(yè)公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。o轉(zhuǎn)型后的北京控股，綜合資產(chǎn)凈值達(dá)到轉(zhuǎn)型后的北京控股，綜合資產(chǎn)凈值達(dá)到165億港元，比億港元，比1997年增長(zhǎng)年增長(zhǎng)5.7倍；主營(yíng)業(yè)務(wù)是涵蓋城市燃?xì)?、高速公路及城市水?wù)的公用事業(yè)板塊，倍；主營(yíng)業(yè)務(wù)是涵蓋城市燃?xì)?、高速公路及城市水?wù)的公用事業(yè)板塊，占總資產(chǎn)的占總資產(chǎn)的62.3%，同時(shí)擁有以燕京啤酒為主的消費(fèi)品業(yè)務(wù)以及科技業(yè)，同時(shí)擁有以燕京啤酒為主的消費(fèi)品業(yè)務(wù)以及科技業(yè)務(wù)。務(wù)。o借助北京燃?xì)?/p>

44、集團(tuán)良好的盈利能力與增長(zhǎng)前景、豐富的城市燃?xì)夤芾斫?jīng)借助北京燃?xì)饧瘓F(tuán)良好的盈利能力與增長(zhǎng)前景、豐富的城市燃?xì)夤芾斫?jīng)驗(yàn)以及巨大的行業(yè)影響力，北京控股初步確立了在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)驗(yàn)以及巨大的行業(yè)影響力，北京控股初步確立了在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域的整體地位和影響力，有效提升了團(tuán)隊(duì)在城市公用事業(yè)領(lǐng)域的管理領(lǐng)域的整體地位和影響力，有效提升了團(tuán)隊(duì)在城市公用事業(yè)領(lǐng)域的管理水平，有助于北京控股更好地從北京市城市建設(shè)的快速發(fā)展中獲益，并水平，有助于北京控股更好地從北京市城市建設(shè)的快速發(fā)展中獲益，并擇機(jī)進(jìn)入外埠管道燃?xì)馐袌?chǎng)，從而源源不斷地獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。擇機(jī)進(jìn)入外埠管道燃?xì)馐袌?chǎng)，從而源源不斷地獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

45、2021-11-2255三、紅籌公司架構(gòu)o 多層次的控股公司架構(gòu)：以上市公司為中心共有五多層次的控股公司架構(gòu)：以上市公司為中心共有五層，每一層都有特定的作用。層，每一層都有特定的作用。o 第一層：儲(chǔ)備資產(chǎn)的母公司第一層：儲(chǔ)備資產(chǎn)的母公司o 第二層：第二層：BVI公司，是上市公司的殼公司型的公司，是上市公司的殼公司型的 母母公司公司o 第三層：上市公司第三層：上市公司o 第四層：第四層：BVI公司，中間控股公司公司，中間控股公司o 第五層：項(xiàng)目公司，上市公司控制的實(shí)際權(quán)益所在第五層：項(xiàng)目公司，上市公司控制的實(shí)際權(quán)益所在2021-11-2256 政府協(xié)調(diào)政府協(xié)調(diào)國(guó)有企業(yè)國(guó)有企業(yè) 窗口公司窗口公司擬

46、收購(gòu)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)擬收購(gòu)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)控股公司（控股公司（BVI） 上市公司上市公司 項(xiàng)目項(xiàng)目(BVI) 并購(gòu)前某項(xiàng)擬收購(gòu)資產(chǎn)及公司架構(gòu)并購(gòu)前某項(xiàng)擬收購(gòu)資產(chǎn)及公司架構(gòu)100100100511002021-11-2257由公司架構(gòu)決定的并購(gòu)重組基本程序o 從公司架構(gòu)看出，該案例基本類(lèi)似主體重組模式，從公司架構(gòu)看出，該案例基本類(lèi)似主體重組模式，重組應(yīng)以上市公司為參照物，按產(chǎn)權(quán)關(guān)系的上下游重組應(yīng)以上市公司為參照物，按產(chǎn)權(quán)關(guān)系的上下游進(jìn)行進(jìn)行. 第一，上市公司的母公司的重組：主要是注意增強(qiáng)母第一，上市公司的母公司的重組：主要是注意增強(qiáng)母公司的實(shí)力，從而為控股的上市公司的資產(chǎn)重組做公司的實(shí)力，從而為控股的上市公

47、司的資產(chǎn)重組做好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的儲(chǔ)備好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的儲(chǔ)備. 第二，上市公司的產(chǎn)權(quán)重組第二，上市公司的產(chǎn)權(quán)重組(資本經(jīng)營(yíng)資本經(jīng)營(yíng)):上市公司的上市公司的產(chǎn)權(quán)重組可以采取換股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ìF(xiàn)金購(gòu)股）、產(chǎn)權(quán)重組可以采取換股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ìF(xiàn)金購(gòu)股）、資產(chǎn)或股權(quán)無(wú)償劃撥（我國(guó)早期國(guó)企重組的通常做資產(chǎn)或股權(quán)無(wú)償劃撥（我國(guó)早期國(guó)企重組的通常做法）等法）等主要形式進(jìn)行。主要形式進(jìn)行。2021-11-2258o 第三第三,上市公司的資產(chǎn)重組上市公司的資產(chǎn)重組(與上一層次有密切聯(lián)系與上一層次有密切聯(lián)系): A選擇適宜上市的企業(yè)與項(xiàng)目選擇適宜上市的企業(yè)與項(xiàng)目 B擬上市企業(yè)與項(xiàng)目通過(guò)剝離與重組擬上市企業(yè)與項(xiàng)目通過(guò)剝離與重組,形成上

48、市與非上形成上市與非上市兩部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)市兩部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù).（見(jiàn)下圖）（見(jiàn)下圖）2021-11-2259 C. 經(jīng)過(guò)評(píng)估和估價(jià)經(jīng)過(guò)評(píng)估和估價(jià),采用并購(gòu)采用并購(gòu)M&A（包括換股、現(xiàn)金購(gòu)股、（包括換股、現(xiàn)金購(gòu)股、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等）的各種方式現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等）的各種方式,將上市資產(chǎn)逐級(jí)注入海將上市資產(chǎn)逐級(jí)注入海外公司外公司.D. 參與上市的項(xiàng)目公司同時(shí)成為中外合資企業(yè)參與上市的項(xiàng)目公司同時(shí)成為中外合資企業(yè)（見(jiàn)下（見(jiàn)下圖）圖） 2021-11-2260并購(gòu)重組的具體過(guò)程o 現(xiàn)金購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)：是被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)現(xiàn)金購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)：是被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)出售。讓或資產(chǎn)出售。o 換股（股權(quán)置換）：

49、以并購(gòu)方向目標(biāo)方發(fā)行換股（股權(quán)置換）：以并購(gòu)方向目標(biāo)方發(fā)行自己的股票以換取目標(biāo)方部分獲全部股票，自己的股票以換取目標(biāo)方部分獲全部股票，一般而言達(dá)到并購(gòu)方控制目標(biāo)方的股票數(shù)，一般而言達(dá)到并購(gòu)方控制目標(biāo)方的股票數(shù)，則目標(biāo)公司成為并購(gòu)公司的控股子公司，或則目標(biāo)公司成為并購(gòu)公司的控股子公司，或完全比如并購(gòu)公司。完全比如并購(gòu)公司。2021-11-22612021-11-22622021-11-2263第四節(jié) 私募股權(quán)投資與紅籌模式 一、紅籌模式（案例分析）一、紅籌模式（案例分析）二、紅籌模式上市的海外重組二、紅籌模式上市的海外重組三、紅籌模式的監(jiān)管之路三、紅籌模式的監(jiān)管之路2021-11-2264一、民

50、營(yíng)紅籌模式o 蒙牛上市案例o 新浪盛大模式o 永樂(lè)對(duì)賭案例2021-11-2265 原股東原股東擬收購(gòu)擬收購(gòu)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)控股公司（控股公司（BVI） 上市公司上市公司 （海外注冊(cè)）（海外注冊(cè)） 項(xiàng)目項(xiàng)目(BVI)上市公司的上市公司的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)資產(chǎn)與業(yè)務(wù) 10010051二、紅籌模式的海外重組要點(diǎn) 原股東原股東海外注資新股東海外注資新股東國(guó)內(nèi)海外2021-11-2266（一）什么是海外重組o 非國(guó)有企業(yè)非國(guó)有企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)以下簡(jiǎn)稱(chēng)“企業(yè)企業(yè)”)在境外上市在境外上市,一般一般采用海外紅籌的方式進(jìn)行采用海外紅籌的方式進(jìn)行,即由企業(yè)的投資者即由企業(yè)的投資者(或?qū)嵒驅(qū)嶋H控制人際控制人)在境外注冊(cè)

51、一個(gè)為此上市目的而成立的在境外注冊(cè)一個(gè)為此上市目的而成立的海外控股公司海外控股公司(通常是在英屬維京群島、開(kāi)曼群島、通常是在英屬維京群島、開(kāi)曼群島、百慕大群島成立的稅收豁免型公司或香港公司百慕大群島成立的稅收豁免型公司或香港公司),通通過(guò)海外重組過(guò)海外重組,即要通過(guò)合法的途徑即要通過(guò)合法的途徑,對(duì)企業(yè)的權(quán)益進(jìn)對(duì)企業(yè)的權(quán)益進(jìn)行重組行重組,將企業(yè)的權(quán)益轉(zhuǎn)移注入海外公司將企業(yè)的權(quán)益轉(zhuǎn)移注入海外公司, 并以該公并以該公司為主體在海外上市。司為主體在海外上市。 2021-11-2267o 因此海外重組涉及兩個(gè)重要概念： “特殊目的公司”與“返程投資”o “特殊目的公司”系指中國(guó)境內(nèi)公司或自然人為實(shí)現(xiàn)以其

52、實(shí)際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。 “控制”，是指境內(nèi)居民通過(guò)收購(gòu)、信托、代持、投票權(quán)、回購(gòu)、可轉(zhuǎn)換債券等方式取得特殊目的公司或境內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)或者決策權(quán)。2021-11-2268 “境內(nèi)居民法人”，是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)事業(yè)法人以及其他經(jīng)濟(jì)組織；“境內(nèi)居民自然人” 是指持有中華人民共和國(guó)居民身份證或護(hù)照等合法身份證件的自然人，或者雖無(wú)中國(guó)境內(nèi)合法身份但因經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在中國(guó)境內(nèi)習(xí)慣性居住的自然人。2021-11-2269o “返程投資”，是指境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活動(dòng)，包括但不限于以下方式：購(gòu)買(mǎi)或置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商

53、投資企業(yè)及通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)資產(chǎn)及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資。 2021-11-2270（二）海外重組取決于產(chǎn)業(yè)政策o 海外重組并不是股東的簡(jiǎn)單變更。由于海外控股公司屬于“外商”范疇,海外重組的結(jié)果將導(dǎo)致“外商”全部或?qū)嵸|(zhì)上持有境內(nèi)企業(yè)的權(quán)益,因此,海外重組必須符合中國(guó)對(duì)外商投資的產(chǎn)業(yè)政策。2021-11-2271（三）返程投資的資金來(lái)源o第一，境外過(guò)橋貸款的方式。即由境外合格貸款機(jī)構(gòu)向海外控第一，境外過(guò)橋貸款的方式。即由境外合格貸款機(jī)構(gòu)向海外控股公司及其股東個(gè)人提供境外貸款股公司及其股東個(gè)人提供境外貸款,用于海外重組中收購(gòu)價(jià)款的用于海外重組中收

54、購(gòu)價(jià)款的支付。此種方式所籌集的資金支付。此種方式所籌集的資金,通常僅用作返程投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)通常僅用作返程投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付?？畹闹Ц?。o第二，境外發(fā)行普通股。即由海外控股公司以完成收購(gòu)為條件第二，境外發(fā)行普通股。即由海外控股公司以完成收購(gòu)為條件,進(jìn)行私募進(jìn)行私募,向境外投資人發(fā)行普通股或可轉(zhuǎn)換為海外公司普通股向境外投資人發(fā)行普通股或可轉(zhuǎn)換為海外公司普通股的優(yōu)先股。海外控股公司股東和新私募投資人在海外控股公司的優(yōu)先股。海外控股公司股東和新私募投資人在海外控股公司之間的股權(quán)比例之間的股權(quán)比例,由雙方協(xié)商約定。由雙方協(xié)商約定。o第三，可轉(zhuǎn)債?？梢栽谥亟M完成后第三，可轉(zhuǎn)債?？梢栽谥亟M完成后,或在公司上市完成后或在公司上市完成后,按照按照約定的比例約定的比例,轉(zhuǎn)換為普通股。此種方式轉(zhuǎn)換為普通股。此種方式,既可用于籌集海外重組既可用于籌集海外重組股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款,也可作為海外控股公司定向發(fā)行股份也可作為海外控股公司定向發(fā)行股份,籌措經(jīng)營(yíng)籌措經(jīng)營(yíng)所需的運(yùn)營(yíng)資金。所需的運(yùn)營(yíng)資金。2021-11-2272三、民營(yíng)紅籌模式的監(jiān)管之路o 第一階段：寬松的紅籌上市時(shí)期第一階段：寬松的紅籌上市時(shí)期2000年以前的境內(nèi)企業(yè)海外上市并無(wú)太明確的規(guī)管政策，直至2000年，北京裕興電腦繞道英屬維京群島（BVI）和百慕大注冊(cè)殼公司，準(zhǔn)備在