公司可轉(zhuǎn)換債券融資管理與財務(wù)知識分析

1、第一章 可轉(zhuǎn)換債券概述1.1 可轉(zhuǎn)換債券的定義及特點可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行， 給予其持有人在 一定時刻內(nèi)依照約定條件將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量股票 （絕大多數(shù)情 況下是發(fā)行公司股票） 權(quán)力的公司債券。 可轉(zhuǎn)換債券屬于一種可 轉(zhuǎn)換證券， 是一種介于股票和債券之間的混合型金融工具， 其持 有人能夠在規(guī)定的期限內(nèi)， 按照既定的轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換 為相應(yīng)公司的股票。從其定義上看， 可轉(zhuǎn)換債券首先是一種公司債券， 具有債權(quán) 性。因為在可轉(zhuǎn)換債券的持有人形使轉(zhuǎn)換權(quán)利之前， 公司必須按 時的按照票面利率支付相應(yīng)的利息， 假如可轉(zhuǎn)換債券到期其持有 人仍然不原行使轉(zhuǎn)換權(quán)， 則其發(fā)行公司必須全額償還本金

2、。 那個 地點要注意的確實是可轉(zhuǎn)換債券的持有人有行使轉(zhuǎn)換的權(quán)利， 但 無義務(wù)， 也確實是其轉(zhuǎn)換權(quán)的行使與否在于持有人。 另外， 可轉(zhuǎn) 換債券還具有期權(quán)性， 這要緊體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)換債券的投資者有在規(guī) 定的期限內(nèi)行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將其轉(zhuǎn)換為既定股票的權(quán)利。正是由于可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)與股權(quán)的雙重屬性，可轉(zhuǎn)換債 券與一般的股票和債券相比有其獨有的特點和優(yōu)勢：1. 有固定收益與一般債券相比， 可轉(zhuǎn)換債券的利率相對較低， 但與股票的 投資風險相比， 可轉(zhuǎn)換債券的投資者有差不多的本金和收益， 差 不多沒有本金損失的風險，因此其風險程度介于股票和債券之 間。2. 可轉(zhuǎn)換債券可能會給投資者帶來豐厚的收益 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后

3、，若發(fā)行公司業(yè)績良好，其股票價格就會 上漲，現(xiàn)在可轉(zhuǎn)換債券就擁有一個看漲期權(quán)， 可轉(zhuǎn)換債券會相應(yīng) 的升值， 使可轉(zhuǎn)債的投資者受益， 這是單純的公司債券投資者沒 法獲得的。 而且可轉(zhuǎn)換債券還有一個回售條款， 給予可轉(zhuǎn)換債券 的持有人在可轉(zhuǎn)債到期之前在一定條件下能夠?qū)⒖赊D(zhuǎn)換債券回 售給發(fā)行人以保障投資者的保底本息收益。3. 可轉(zhuǎn)換債券的抗跌性強于股票 可轉(zhuǎn)換債券的價值是由其作為一般債券的純債價值和可轉(zhuǎn) 換為股票的買入期權(quán)價值構(gòu)成的。 可轉(zhuǎn)債發(fā)行后， 其價值要緊受 市場利率和股價變動的阻礙， 但市場利率對可轉(zhuǎn)換債券的價值阻 礙較小，阻礙可轉(zhuǎn)換債券價值的要緊部分是股票買入期權(quán)的價 值，它隨發(fā)行人股價的

4、變動而變動， 發(fā)行人股價的變動則取決于 企業(yè)的業(yè)績增長和投資者對發(fā)行人的成長性預(yù)測。 因此，可轉(zhuǎn)債 的價格會與發(fā)行人股票的價格同步上漲， 但可轉(zhuǎn)債的價格卻可不 能隨著發(fā)行人股票的價格下降而下跌， 抗跌性要強于股票。 因此， 可轉(zhuǎn)債是一種既有差不多價值保障， 又能獵取企業(yè)成長收益的證 券。4. 可轉(zhuǎn)債有籌集資金和規(guī)避風險的雙重功能可轉(zhuǎn)債發(fā)行時的利率一般低于一般債券， 因此企業(yè)的資金使 用成本低， 籌集一定的資金所承擔的財務(wù)風險相對較小。 假如可 轉(zhuǎn)債的投資者今后形使轉(zhuǎn)換權(quán)， 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為公司的股票， 原先 的債務(wù)會因為轉(zhuǎn)換為股權(quán)而消逝或者減少， 固定償還的債務(wù)本金 轉(zhuǎn)換為永久性的資本投入， 降低

5、了企業(yè)的資產(chǎn)負債比例， 改善了 公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)， 減輕了財務(wù)負擔。 另外， 發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成本一 般比發(fā)行股票的成本低， 同時日后通常只是逐步的轉(zhuǎn)換為公司股 權(quán)，慢慢的稀釋公司的股本， 舒緩了公司股本短期內(nèi)急劇擴張的 壓力。1.2 可轉(zhuǎn)換債券的進展歷史簡述 可轉(zhuǎn)換債券作為一種融資手段， 最早產(chǎn)生于資本市場發(fā)育程 度較高的美國。 1843年，美國的 New York Erie 鐵道公司發(fā)行了 全世界第一例可轉(zhuǎn)換債券， 之后一百多年里， 由于可轉(zhuǎn)換債券具 有籌資和避險的雙重功能， 比單純的籌資工具和避險工具更有優(yōu) 勢，因而受到各類融資企業(yè)和投資者的青睞。特不是近20年來，全球可轉(zhuǎn)換債券市場進展得如火

6、如茶。 許多聞名的大公司， 如摩 托羅拉、福特公司、三菱銀行、東京銀行等，都發(fā)行了大量的可 轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券的進展歷史大體上能夠分為四個時期， 分不是 19 世紀中葉至 20世紀40年代的萌芽時期； 20世紀50年代至20世紀70 年代的進展時期； 20世紀 80年代至 90年代的繁榮時期；以及 20世紀 90年代后至今的擴張時期從歷史上來看， 日本、美國、 法國和英國是可轉(zhuǎn)換債券市場 上的要緊發(fā)行國。 自90年代以來，可轉(zhuǎn)債在全球市場的進展迅速， 目前全球可轉(zhuǎn)債市場的市值約 4600億美元左右， 而且還在不斷的 擴張。 可轉(zhuǎn)債進展到現(xiàn)在， 差不多形成了兩大市場， 即美國可轉(zhuǎn) 債市場和

7、歐洲可轉(zhuǎn)債市場。我國的可轉(zhuǎn)債市場起步較晚，進展過程也專門曲折。 1992 年，我國深圳寶安集團在國內(nèi)證券市場發(fā)行了我國第一支可轉(zhuǎn)換 債券，1993年11月中紡機B股在瑞士發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，此后國內(nèi)許 多公司相繼在國際資本市場發(fā)行了可轉(zhuǎn)債。2001年4月16日，中國證監(jiān)會公布上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債實施方法 ，極大的促進了 可轉(zhuǎn)債市場的進展。 2001 年，已有近 60家公司提動身行可轉(zhuǎn)債總 量超過 400億元的預(yù)案。但與西方發(fā)達國家相比，中國的可轉(zhuǎn)債 市場尚處于初步進展時期。 另外，中國的資本市場一直存在著股 權(quán)融資比例過高， 投資品種匱乏等問題需要盡快的推出債券類與 權(quán)證類的金融產(chǎn)品并完善相關(guān)交易市場

8、。 可轉(zhuǎn)債作為一種新型的 投融資工具， 其市場的進展和繁榮將十分有利于中國資本市場的 成熟和金融風險的化解。 隨著中國資本市場的進一步的開放， 可 轉(zhuǎn)換債券在中國必將有更大的進展。 11.3 可轉(zhuǎn)換債券的要緊類型及其差不多要素1.3.1 可轉(zhuǎn)換債券的要緊類型可轉(zhuǎn)債實際是一種金融創(chuàng)新，其混合金融產(chǎn)品特性決定了其 品種的多樣性，為了適合不同的發(fā)覺者和投資者的需求，市場上也出現(xiàn)了多樣的可轉(zhuǎn)債品種。下表列出了要緊的幾種可轉(zhuǎn)債及其 要緊特征：表1-1可轉(zhuǎn)換債券的要緊類型可轉(zhuǎn)債種類特征咼票息或咼溢價可 轉(zhuǎn)債高利息回報，但轉(zhuǎn)股可能性較小溢價回售可轉(zhuǎn)債保證資本增值，票息較低，溢價較咼，在一 段時刻內(nèi)能夠把可轉(zhuǎn)

9、債回售給發(fā)行公司滾動回售可轉(zhuǎn)債保證資本增值，票息較低，溢價高，可多次 回售給發(fā)行公司零息可轉(zhuǎn)債保證資本增值，以大幅度折價發(fā)行，無利息 收入，轉(zhuǎn)股可能性較小折扣可轉(zhuǎn)債保證資本增值，轉(zhuǎn)股可能性比零息可轉(zhuǎn)債大， 但低于一般可轉(zhuǎn)債可交換可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的股票不是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的股票而是 另外一家公司的股票，發(fā)行人的行用等級與 第三方的股票情況聯(lián)系起來含認股權(quán)證的可轉(zhuǎn) 債較低的票息，較咼的溢價，嵌入的認股權(quán)證 能夠拆開冋時能夠作為單獨的交易工具可轉(zhuǎn)換債券的差不多要素與條款可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款是由發(fā)行人面向公眾的具有法律效力的約定。假如發(fā)行人約定不合理，將失去對投資者的吸引力， 甚至 引導(dǎo)欺騙， 假如不善于周全的考

10、慮可轉(zhuǎn)債的發(fā)行約定， 也會導(dǎo)致 潛在的糾紛和風險。 因此，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款具有極端的重要性。 大體上來講，可轉(zhuǎn)債具有以下的差不多條款：1. 票面利率。 與一般債券一樣，可轉(zhuǎn)債也設(shè)有票面利率。 可轉(zhuǎn)債的票面利率是可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人向投資者定期的支付可轉(zhuǎn) 債轉(zhuǎn)換前利息的依據(jù)。較高的票面利率對投資者的吸引力較大， 因此有利于發(fā)行， 但較高的票面利率會對可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股造成較大 的壓力，發(fā)行公司也將支付較高的利息，財務(wù)風險較大。2. 面值。 我國可轉(zhuǎn)債的面值是 100元，最小交易單位為 1000 元。3. 發(fā)行規(guī)模。發(fā)行規(guī)模即發(fā)行公司發(fā)行一次的可轉(zhuǎn)債的總 額。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模不僅阻礙企業(yè)的償債能力， 而且要阻

11、礙企 業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，因此發(fā)行規(guī)模是可轉(zhuǎn)債一個專門重要的因素。4. 期限。（ 1）債券期限。 可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司通常依照自己的償 債打算、 償債能力及股權(quán)擴張步伐來制定可轉(zhuǎn)債的期限。 我國發(fā) 行可轉(zhuǎn)債的期限規(guī)定為 3-5 年。（2）轉(zhuǎn)換期限?？赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換期 限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間。 通常依 照不同的情況可有四種期限:發(fā)行后某日至到期前某日；發(fā) 行后某日至到期日； 發(fā)行日至到期前某日； 發(fā)行日至到期日。5. 轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價格。 轉(zhuǎn)換比率是指一個單位的債券能換 成的股票數(shù)量。 轉(zhuǎn)換價格是指債券發(fā)行時確定的將債券轉(zhuǎn)換成基準股票應(yīng)付的每股價格。轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價格計算公式分不為 :

12、 轉(zhuǎn)換比率 =單位可轉(zhuǎn)換債券 / 轉(zhuǎn)換價格 轉(zhuǎn)換價格 =基準股票價格 *（1+ 轉(zhuǎn)換溢價比率 ）6. 贖回條款。發(fā)行公司為幸免利率下調(diào)所造成的損失和加速 轉(zhuǎn)換過程，以及為了不讓可轉(zhuǎn)換債券的投資者過多地享受公司效 益大幅增長所帶來的回報， 通常設(shè)計贖回條款， 這是愛護發(fā)行公 司及其原有股東的利益的一種條款。 在同樣的條件下， 附加此種 條款，發(fā)行公司通常要在提高票面利率或降低轉(zhuǎn)換價格等方面向 投資者適當讓利，它也是發(fā)行公司向投資者轉(zhuǎn)移風險的一種方 式。7. 回售條款。發(fā)行公司為了降低票面利率和提高轉(zhuǎn)換價格， 吸引投資者認購可轉(zhuǎn)換債券， 往往會設(shè)計回售條款， 即當公司股 票在一段時刻內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股

13、價格達到某一幅度時， 以高于面值 的一定比例的回售價格，要求發(fā)行公司收回可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利。 回售條款是投資者向發(fā)行人轉(zhuǎn)移風險的一種方式。8. 轉(zhuǎn)換調(diào)整條件。 轉(zhuǎn)換調(diào)整條件也叫向下修正條款。 指當基 準股票價格表現(xiàn)不佳， 同意在預(yù)定的期限里， 將轉(zhuǎn)換價格向下修 正，直至修正到原來轉(zhuǎn)換價格的 80%。轉(zhuǎn)換調(diào)整條件是可轉(zhuǎn)換債 券設(shè)計中比較重要的愛護投資者利益的條款。第二章 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動機2.1 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動機分析2.1.1 可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機的傳統(tǒng)觀點與一般債券相比， 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合了債券和股票雙重 性質(zhì)的金融衍生產(chǎn)品， 具有獨特的性質(zhì)。 在早期， 國外的一些金 融學家 Pilcher

14、(1955) ，Hoffmeister(1977) 等人通過對美國公司 的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動機進行實證調(diào)查后， 發(fā)覺關(guān)于發(fā)行公司的治 理層而言，可轉(zhuǎn)換債券的這種獨特性要緊體現(xiàn)在以下兩個方面：1. 低利率籌資?？赊D(zhuǎn)換債券附加的轉(zhuǎn)換期權(quán)價值使投資者情 愿同意較低的債券利息， 因而，可轉(zhuǎn)換債券對公司而言是一種 “低 廉”的融資方式，能夠節(jié)約公司的融資成本。2. 推遲的股權(quán)溢價融資。 通常情況下， 為了能體現(xiàn)蘊含在可 轉(zhuǎn)換債券中期權(quán)的價值， 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格會定的比當前的 市場價格更高， 進而發(fā)行公司能夠通過高估基準股票的預(yù)期發(fā)行價格來獲得一個以后股權(quán)的溢價。 因此，依照這兩點，他們認為“低利率籌資

15、”和“推遲的股 權(quán)溢價融資”是公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的 2個要緊動機。 22.1.2 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動機的四個假講 從上面可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動機的傳統(tǒng)觀點來看， 與一般債券和 股票相比 ,可轉(zhuǎn)債大概是一種“免費午餐” , 雙頭得利。然而 ,在 有效（或弱有效 ）資本市場的背景下 , 該觀點顯然是站不住腳的。 首先 , 可轉(zhuǎn)債的真實成本并非僅僅表現(xiàn)在票面利率上, 由于轉(zhuǎn)換期權(quán)的存在 ,可轉(zhuǎn)債的成本要比直接債券高； 其次, 假如公司股票 得到市場的有效定價 , 其價格的以后變化是不確定的 , 因此 , 治理 層對股價看漲的推斷僅僅是一廂情愿。在國際學術(shù)界 , 就可轉(zhuǎn)債 發(fā)行動機問題 , 較有講服力的研

16、究成果可概括為以下四大假講 : 資產(chǎn)替代假講、 評估風險假講、 后門融資假講、 與時期性融資假 講。1. 資產(chǎn)替代假講代理理論認為 , 股東有向高風險項目投資的動機 , 假如權(quán)益 上的損失低于從債權(quán)人處所剝奪的收益 , 股東甚至還可能投資凈 現(xiàn)金流為負的項目。因為若投資成功 , 股東們將獲得大部分的收 益; 若投資失敗 , 債權(quán)人除了利息收入不能保證以外 ,本金也可能 遭受損失。債權(quán)人所面臨的如此問題 , 即被稱之為“資產(chǎn)替代” 或“風險轉(zhuǎn)移” 。詹森與麥克林 ( Jensen & Mecking,1976) 的研 究認為 , 發(fā)行可轉(zhuǎn)債 ( 而非債券 ) 能夠減少股東從債權(quán)人處掠奪利

17、 益的動因。 該論述得到了史密斯與沃納 (Smith & Warner, 1979), 邁克爾森 (Mikkelson, 1981), 格林 (Green, 1984), 以及布倫南與 施瓦茲 (Brennan& Schwartz, 1988) 等人研究成果的支持?？赊D(zhuǎn) 債之因此能解決代理問題 , 在于它所具有的雙重屬性債權(quán)性 與認股期權(quán)。認股期權(quán)是一個買方期權(quán) , 它的價值會隨企業(yè)價值 的變化而增加。因此, 當企業(yè)有流通在外的可轉(zhuǎn)債時 ,股東從投資 項目上所獲得的收益將被認股權(quán)證稀釋，如此一來 , 股東投資高 風險項目的動因?qū)p少。2.評估風險假講評估風險假講認為 ,由于可

18、轉(zhuǎn)債對風險的非敏感性 , 為了最 小化評估風險的成本 , 特不是當投資者對發(fā)行企業(yè)風險毫無所知 時, 可轉(zhuǎn)債是債券的最佳替代品。該假講成立的關(guān)鍵在于評估風 險成本的存在。 假如對發(fā)行企業(yè)的風險進行評估時存在不確定性 投資者可能要求更高的回報； 另外, 其它的間接成本 ,如評估風險 的真實價值發(fā)生的磋商成本、收集信息成本等等 , 得由投資者和 企業(yè)共同承擔 , 從而進一步增加了風險 , 難以評估企業(yè)的融資成 本?？赊D(zhuǎn)債具有雙重屬性債性與認股期權(quán) , 而風險對可轉(zhuǎn)債 的債券部分和認股權(quán)證價值的阻礙方向是不同的 , 當企業(yè)風險增 加時,債券部分的價值將降低 ,認股期權(quán)的價值將升高 , 反之則亦 然。

19、換言之 , 可轉(zhuǎn)債對企業(yè)風險具有非敏感性。 因此, 比起債券來 ,轉(zhuǎn)債價值受錯誤評估企業(yè)風險的阻礙較小。3. 后門融資假講斯坦(Stein, 1992)進一步進展了邁爾斯(Myers)與梅勒夫(Majlu,f 1984) 的債券與股權(quán)融資選擇模型 ,將可轉(zhuǎn)債引入其中 進而提出了后門融資假講。該假講認為 , 可轉(zhuǎn)債是由于信息不對 稱問題導(dǎo)致逆向選擇成本太高而使權(quán)益融資受阻時的一種間接 權(quán)益融資工具。后門融資假講的重要假設(shè)前提是 : 企業(yè)治理層與 外部投資者之間存在嚴峻的信息不對稱。在信息不對稱時 , 投資 者會推測 , 代表現(xiàn)有股東利益的治理層在發(fā)行股票時 , 將會利用 信息上的優(yōu)勢 , 高價發(fā)

20、行證券。因此 , 為了彌補信息上的弱勢 , 投 資者會壓制企業(yè)所發(fā)行股票的價格 , 從而為發(fā)行企業(yè)帶來逆向選 擇成本。因此 , 假如存在信息不對稱 , 治理層會放棄股票發(fā)行 , 從 而將導(dǎo)致投資不足。4. 時期性融資假講 邁爾斯于1998年提出了時期性融資假講。該假講認為,可轉(zhuǎn)債的發(fā)行 , 有利于節(jié)約發(fā)行成本和操縱過度投資問題。之因此能 起到如此的作用 , 緣故在于 , 當投資期權(quán)有價時 , 轉(zhuǎn)換權(quán)將會使資 金留在企業(yè) , 從而會節(jié)約發(fā)行成本； 當投資期權(quán)無價時 , 企業(yè)會將 資金退給債權(quán)人 , 從而操縱了過度投資行為。 值得注意的是 ,在時 期性融資假講中 , 回購條款扮演了重要的角色 ,

21、它給予了治理層 實施強制轉(zhuǎn)換的機會 , 從而能夠減少現(xiàn)金流出和額外的融資成 本。諾布尤基的研究進一步進展和完善了邁爾斯 (Mayers, 1998 ) 的時期性融資假講。諾布尤基的研究認為 , 由于可轉(zhuǎn)換債券嵌入 了轉(zhuǎn)換期權(quán) , 能夠調(diào)整企業(yè)的負債水平 , 因此可轉(zhuǎn)換債券能夠操縱治理層的機會主義題。3, 從而能夠克服過度投資和投資不足的問2.1.3 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的其他動機2.1.3.1 可轉(zhuǎn)換債券融資與公司治理結(jié)構(gòu)可轉(zhuǎn)債的某些特性與公司的治理結(jié)構(gòu)的完善之間存在著緊密的聯(lián)系， 因此著也成為可轉(zhuǎn)債的發(fā)行動機之一。 所謂的公司治 理結(jié)構(gòu)是指以一系列的合約形式體現(xiàn)的， 用來調(diào)節(jié)公司利益相關(guān) 者之間利

22、益關(guān)系的一整套制度安排， 同時能界定公司利益相關(guān)者 之間權(quán)利，利益和風險的分配。 假如用“托付代理”理論來 分析，公司治理結(jié)構(gòu)要緊體現(xiàn)在公司利用各種制度安排的互補 性，降低由托付人與代理人之間代理問題產(chǎn)生的代理成本， 實現(xiàn) 公司的經(jīng)濟利益。 然而， 代理問題的表現(xiàn)是多方面的， 股東與債 權(quán)人，治理層與股東之間的代理成本更是公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)注的焦 點?？赊D(zhuǎn)債則能夠在一定程度上緩解股東與債權(quán)人以及股東與治 理層之間的代理問題及利益沖突， 降低公司的代理成本， 進而完 善公司的治理結(jié)構(gòu)。 42.1.3.2 可轉(zhuǎn)換債券融資與公司的資本結(jié)構(gòu)可轉(zhuǎn)債作為一種專門的混合證券， 盡管兼具有一般債券與股 票期權(quán)的特

23、性， 然而可轉(zhuǎn)債在本質(zhì)上仍屬于企業(yè)債券的范疇， 在 一定程度上發(fā)揮著與一般債券相同的作用。在資本市場進展不 足，從而企業(yè)股權(quán)機構(gòu)治理機制安排不盡合理的情況下， 充分發(fā) 揮可轉(zhuǎn)債債務(wù)融資的作用， 不僅能滿足上市公司的進展對資金的 需求， 降低融資成本和提高公司的市場價值， 而且能夠較好的彌 補股權(quán)融資的缺陷和風險?，F(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論認為， 負債能夠達到資本結(jié)構(gòu)最佳， 實現(xiàn)公司市場價值最大。企業(yè)負債之因此會提高企業(yè)的市場價 值，除了其稅盾效應(yīng)和財務(wù)杠桿作用外， 還有代理成本、 激勵約 束、信號傳遞等因素的作用。因此，應(yīng)該鼓舞企業(yè)積極舉債，迫 使治理階層努力工作以幸免破產(chǎn)。 債務(wù)融資也是實現(xiàn)企業(yè)價

24、值最 大的一種資本結(jié)構(gòu)決策。2.2 我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動機及實證分析從上面的分析我們看到可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動機有專門多， 那 么我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動機是什么呢？是為了降低 代理成本， 或是將其作為一種延遲發(fā)行股票的形式， 依舊有其他 不的什么動機？下文希望通過對我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 行為的深入研究來解答這一問題?；诎l(fā)行條件的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動機分析目前我國上市公司再融資方式有:增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換 債券和一般債券四種，而前面的三類是我國上市公司再融資的“三架馬車”。下面先對這四類融資式的發(fā)行條件進行對比分 析。表2-1四種融資方式的發(fā)行條件比較一般債券增發(fā)配股可轉(zhuǎn)換債券盈利能發(fā)行前連續(xù)3最近3個會計年度加權(quán)平均凈最近3個會計年度扣除非經(jīng)最近3年凈資產(chǎn)利力要求年盈利；最近資產(chǎn)收益率平均不低于10%且常性損益后的凈資產(chǎn)收益潤率平均在10%以3年平均可分最近一個會計年