我國證券市場金融工具創(chuàng)新研究

1、1 / 17我國證券市場金融工具創(chuàng)新研究摘要：我國的證券交易市場至今已有十多年的歷史。目前，在我國證券交易市場中進行的交易類型比較單一。隨著我國經濟開放步伐的加快，單一金融工具已經無法滿足經濟進展的客觀需要，證券交易市場需要進行金融工具的創(chuàng)新，并以此促進自身的進展。本文就我國證券市場金融工具進行創(chuàng)新研究，對我國證券交易市場金融工具的創(chuàng)新條件提出了意見與建議。關鍵字：產權交易市場, 金融工具配置, 創(chuàng)新abstract: chinas securities market has been more than a decade of history. at present, in chinas s

2、ecurities market transaction type is unitary. along with our country speed up the pace of economic openness, single financial tools have been unable to meet the objective needs of economic development, the securities and exchange market needs the innovation of financial tools, and promote the develo

3、pment of their own. in this paper, the financial tool innovation research, the chinese securities market of our country securities market conditions of the innovation of financial tools put forward opinions and suggestions.key words: property right trading market, the financial tool configuration, i

4、nnovation2 / 17第一章第一章 引言引言.41.1 研究背景及意義.41.2 研究現狀.4第二章第二章 我國我國證證券市券市場場金融工具金融工具進進展的展的現現狀狀.62.1 企業(yè)上市融資進入門檻高、渠道少.62.2 融資品種少，投資工具單一.7第三章第三章 我國我國證證券市券市場場金融工具及其配置概述金融工具及其配置概述.93.1 證券交易制度.93.2 我國證券交易業(yè)務的基本類型.9第四章第四章 我國我國證證券交易市券交易市場場金融工具的金融工具的創(chuàng)創(chuàng)新及配置新及配置.104.1 推出融資融券和股指期貨業(yè)務試點.104.2 推出報價回購等創(chuàng)新業(yè)務試點.104.3 完善大宗交易市

5、場.104.4 擴大業(yè)務范圍.114.5 引入新產品.12第五章第五章 我國我國產權產權交易市交易市場場金融工具金融工具創(chuàng)創(chuàng)新的條件與路徑新的條件與路徑.135.1 實現證券交易市場金融工具創(chuàng)新的意義.135.1.1 增加工具種類 完善金融市場.135.1.2 拓展空間 擴大規(guī)模.135.1.3 解決融資瓶頸.135.2 阻礙我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的原因.143 / 175.2.1 市場化進程緩慢.145.2.2 硬件水平低.145.2.3 缺乏相關會計核算標準.145.3 我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的路徑.155.3.1 加快利率、匯率市場化的進程.155.3.2 完善支持系統.15

6、5.3.3 建立會計準則.15參考文獻參考文獻.164 / 17第一章第一章 引言引言1.1 研究背景及意義產權交易市場作為資本市場的一部分，產權的交易就是資本的轉移。它的市場功能是資金借貸市場和證券市場所不能替代的。它具有資本市場所具有的價格發(fā)覺、促進交易、節(jié)省費用和提高資產流動性的功能。社會經濟的進展需要多層次的資本市場為其提供高效、便捷的服務。我國產權交易市場的產生原因和進展過程，主要在于打算經濟向市場經濟轉型中，資金配置方式發(fā)生了改變，一方面，市場化的融資機會開始替代財政安排的主渠道；另一方面，就我國的現狀而言，只有滬、深兩個證券交易所，現有上市的企業(yè)不到企業(yè)總數的萬分之一，它們只是針

7、對大型企業(yè)和中型企業(yè)上市的問題，遠遠不能滿足廣大企業(yè)需要從資本市場融資的需要，去年，醞釀已久的中小企業(yè)板塊也已經付諸實施，它也只是解決了部分優(yōu)秀的中小企業(yè)上市交易的問題，從而為產權交易市場提供了生存進展空間。隨著我國所有制結構、產業(yè)結構、區(qū)域經濟機構和企業(yè)結構的深入調整，大量的企業(yè)購并、重組、投資、融資等將會在證券交易所之外的產權交易市場進行的。因此，從未來的進展方一直看，產權交易市場無疑將會成為繼主板市場和中小企業(yè)板之后的資本市場第三梯隊，是我國多層次資本市場不可或缺的一部分。1988 年 5 月，在武漢首先成立了全國第一家產權交易所。目前，我國在全國各地已經成立了二百多家產權交易中心（所）

8、。雖然我國產權交易市場也已經走過了十多年的歷史，由于我國國情與歷史原因，我國當前的產權交易市場總體屬地方性市場，各地產權交易市場情況不一，溝通交流受到了局限。由于各地區(qū)與產權交易機構規(guī)模和運作差異很大，造成了信息的不流通，也使得產權交易市場金融工具的創(chuàng)新進展受到限制。目前，我國大部分的產權交易機構的交易方式單一、可運用的金融工具品種匱乏：有的只作實物交易、有的只作股權交易、有的甚至只起到履行程序的一個象征性環(huán)節(jié)，這使得產權交易的市場功能并未真正發(fā)揮出來。因此，選擇研究產權交易市場上金融工具的配置對于促進我國產權交易市場金融工具的5 / 17創(chuàng)新，完善產權交易系統，推動產權交易市場進展，進而完善

9、我國多層次的資本市場體系有著積極的意義。1.2 研究現狀凱恩(1984)認為，金融創(chuàng)新是對各種規(guī)章制度的限制性措施實行回避。韓農和麥道威(1984)發(fā)覺20世紀70年代美國銀行業(yè)新技術的采納和擴散與市場結構的改變緊密相關，認為新技術的采納是導致金融創(chuàng)新的主要因素。希克斯和尼漢斯則提出“交易成本”理論，認為金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本，其首要動機是對科技進步導致交易成本降低的反應。在國內，金融創(chuàng)新的研究也日益增多。戴敏認為，中國目前金融管制明顯，資本項目還未開放，資本全球內流動的格局尚未形成。其金融創(chuàng)新是在激烈但并不充分的市場競爭中產生，以搶占市場份額、擴大中間業(yè)務覆蓋面為特征，即主要表現為

10、金融工具創(chuàng)新。廣發(fā)銀行王鵬認為，當前金融創(chuàng)新與金融創(chuàng)新工具的涌現，給證券市場的進展帶來了前所未有的機遇與挑戰(zhàn)，常見的金融創(chuàng)新工具有權證，期貨，存托憑證等，這些工具有著以小博大，成本低等優(yōu)點。證券市場要充分利用這些優(yōu)點為銀行進展服務，同時也要建立好監(jiān)管體制，制定好進展對策。國內外的研究多是從銀行業(yè)方面入手，對證券市場的金融工具創(chuàng)新的研究還很薄弱，仍有很大的進展空間，因此本文為證券市場的金融工具創(chuàng)新提供了一定的理論參考。本文從證券市場出發(fā)，在分析了證券市場金融工具創(chuàng)新的動因和效應的基礎上，對我國證券市場金融工具創(chuàng)新的進展狀況以及所存在的問題進行了深入地剖析，并提出加快我國證券市場金融工具創(chuàng)新的路徑

11、和方法，具有一定的理論和現實意義。6 / 17第二章 我國證券市場金融工具進展的現狀創(chuàng)新型金融工具是指在貨幣、債券、股票等傳統金融工具基礎上衍化出來的，以杠桿和信用交易為特征的金融工具。主要有基金類、信用違約互換、期貨類、權證類、外匯期權等?；痤惤鹑诠ぞ咧饕斜１净?、指數基金等。保本基金指在一個保本周期內，投資者通過投資組合達到保值、增值的目的。指數基金是指投資者根據股票市場指數分布情況，購買該指數的股票，進行投資組合的一種基金。信用違約互換是目前應用最廣泛的場外金融工具。期貨類金融工具主要有滬深股指期貨、pvc 期貨等。權證類金融工具主要有股本權證、備兌權證等。外匯期權是以外匯為標的物，

12、買方向賣方支付一定的期權費，按照約定的價格、匯率與賣方進行約定貨幣的交易。新型金融工具的特點是:聯動性，即以一個或幾個傳統金融工具為標的，其價值隨標的價值而變。杠桿性，衍生金融工具一般利用較少的資金進行數十倍金額的交易，這在一定程度上決定了其高危險和高投機性。不確定性，衍生金融工具的交易后果取決于對基礎標的未來價格預測的準確程度?；A金融工具價格的不確定性導致了新型金融工具交易的不穩(wěn)定性，從而導致了其高度的危險性。靈活性，衍生金融工具可以根據用戶的各種需求設計出不同的組合，滿足用戶需要。我國證券市場的金融工具創(chuàng)新的力度還不夠，主要存在以下問題。2.1 企業(yè)上市融資進入門檻高、渠道少目前，我國證

13、券市場主要的是滬、深兩個主板市場和中小企業(yè)板市場兩個部分。滬、深兩個證交所即主板市場。滬、深兩個證交所均是 20 世紀 90 年代初設立的，其目的在于解決大中型國有企業(yè)股份制改造及國有企業(yè)融資問題。這樣的市場定位必定決定了該市場的上市對象是大中型國有企業(yè)，而其他所有制企業(yè)盡管是成長性極好的企業(yè)也難以擠進該市場。這樣，就把股份制經濟和資本市場這種最市場化的東西扭曲成了行政化的事物，大到每個省、市發(fā)行多少股票、分布在哪幾家企業(yè)，小到每個企業(yè)發(fā)行多少股票、發(fā)行價格是多少，均由行政控制。行政機制的大規(guī)模介入在許多方面形成了對股份制經濟和資本市場的鉗制，扭曲了資本7 / 17市場所特有的優(yōu)化資源配置的功

14、能。2004 年 5 月 17 日獲準設立的中小企業(yè)板，是在主板市場內設立的中小企業(yè)板。實施方案中明確了“兩個不變”，即中小企業(yè)板塊運行所遵循的法律、法規(guī)和部門規(guī)章與主板相同，發(fā)行上市條件和信息披露要符合主板市場要求。這就意味著那些符合主板市場發(fā)行條件的中小盤股，將由近兩年在上海證交所發(fā)行并納入上證指數，改為在深圳證交所發(fā)行并納入中小企業(yè)板指數。至于重點安排的中小盤股，是那些具有較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)。按照國內主板市場的上市條件，早年已赴或正打算赴海外創(chuàng)業(yè)板上市的國內中小企業(yè)，恐怕還是無緣于深交所的中小企業(yè)板。中小企業(yè)板塊與主板究竟是怎樣的關系？有市場人士稱之為， “一板兩制”只是

15、形式上的表現，其實質是“一制兩板”。所謂“一板兩制”，是指中小企業(yè)板塊除了要遵從主板市場的法律法規(guī)和發(fā)行上市標準外，還要另行遵從中小企業(yè)板塊上市和交易等的格外規(guī)定。例如，在交易和監(jiān)察制度上做出有別于主板市場的格外安排，改進開盤集合競價制度和收盤價的確定方式，遏制市場操縱行為；中小企業(yè)板將實施比主板市場更為嚴格的信息披露制度。所謂“一制兩板”，中小企業(yè)板塊與主板相區(qū)別的最大特征在于上市公司的發(fā)行規(guī)模。近來在主板發(fā)行的上市公司規(guī)模都不算大，所有已在主板上市的中小盤股板塊與中小企業(yè)板塊的上市公司并無實質性的差異。另外，中國證監(jiān)會負責人在答記者問時表示，在“考慮上市企業(yè)的成長性和科技含量的同時，盡可能

16、擴大行業(yè)覆蓋面，以增加上市公司行業(yè)結構的互補性”。2003 年，我國中小企業(yè)的數量已達 2930 萬戶，占我國企業(yè)總數的 95%以上，提供了 75%就業(yè)位置，對 gdp 的奉獻率達 51%，稅收占到全國的 43.2%。然而，中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在國民經濟和社會進展中的地位作用卻是極不相稱的。國家 x 在對 2434 家民營企業(yè)的調查顯示，近 1%企業(yè)的流動資金中的 25%以上來自高利貸，近 2%企業(yè)的流動資金的 5-25%來自高利貸，另有近 1%企業(yè)的流動資金的 0-5%來自高利貸。融資難是制約我國中小企業(yè)進展的主要瓶頸。8 / 172.2 融資品種少，投資工具單一一個成熟的證券市場應

17、該擁有能適應不同投資者需求的眾多投資品種。美國證券市場體系是由紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、美國證券交易所以及眾多區(qū)域證券交易所、otc 場外交易構成，形成了一個適應不同企業(yè)需求的證券融資、交易的證券市場體系。而我國現在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所和剛剛起步的中小企業(yè)板，基本是單一的證券市場。交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，金融衍生品種幾乎是空白。同時，在股票、債券、基金的市值結構中，股票市值占 97%左右，債券市值占 2%左右，基金占 l%，債券和基金進展滯后。在成熟市場上，開放式基金已經是相關衍生產品的最大用家，而缺乏衍生產品的國內市場基金的表現自然難以令人中意。衍生產品

18、交易需求和危險治理服務需求，建立并健全金融衍生產品市場，不僅是我國資本市場健康進展的內在需要，也是“入世”后減緩和幸免國際資本沖擊的戰(zhàn)略性舉措。9 / 17第三章 我國證券市場金融工具及其配置概述3.1 證券交易制度筆者認為，廣義的證券交易制度(trading mechanism)，是指由完成每一筆證券交易所涉及的市場架構、場所、流程和規(guī)章組成的綜合體系，具體包括交易標的、市場參加者、信息、規(guī)章、流程、技術系統等六大部分。狹義的證券交易制度是特指以證券交易所為代表的集中證券交易場所的市場交易規(guī)章的總和。證券市場的交易制度主要包括以下七個方面的內容：(一)交易模式。交易模式也可稱為市場類型(ma

19、rkettype)或價格形成方式。交易模式是指在證券市場中，能夠使投資者的供給與需求相互匹配，并最終達成交易意向的方式。(二)關鍵價格。關鍵價格指市場關鍵價格(開盤價格、收盤價格等)的形成機制，也包括大宗交易的價格確定機制等。(三)訂單形式。訂單是投資者下達的買進或賣出證券的指令。訂單是達成交易的第一個環(huán)節(jié),投資者向經紀商提交訂單，經紀商代理投資者向交易所申報訂單以便達成交易。(四)交易離散構件。(五)價格監(jiān)控機制。指使市場交易價格穩(wěn)定、有序、平滑的相關措施，也稱為價格穩(wěn)定機制，如斷路器、漲跌幅限制和最大報價檔位等。(六)交易信息披露。交易信息披露是形成公正合理的價格的重要環(huán)節(jié)。(1)交易前披

20、露：指訂單和報價信息披露。(2)交易后披露：指已成交信息的披露。(七)交易支付機制。交易支付是交易機制的一個格外方面，包括交易過程中的資金安排、清算和交割等環(huán)節(jié)。買空與賣空機制是證券交易支付機制的一項重要內容。3.2 我國證券交易業(yè)務的基本類型經過 200 多年的進展,證券交易所逐步形成了包括競價交易、詢價交易和報價交易在內的基礎業(yè)務。近年來，隨著計算機和網絡技術的進展，以及對證券交易所職能的全新認識，證券10 / 17交易在廣度和深度上不斷拓展，利用證券交易系統，借助證券交易所在資本市場網絡的中樞地位，為市場參加者提供全方位的交易及其相關服務，建設綜合性全功能交易所已經成為海外資本市場的最新

21、趨勢，為了更好地理解交易業(yè)務的內涵和把握交易業(yè)務的進展方向。第四章 我國證券交易市場金融工具的創(chuàng)新及配置證券交易市場在與各類金融機構合作的同時，也不能忽略了自身金融工具的創(chuàng)新。由于目前我國證券交易市場上的交易工具還比較少，交易方式比較單一，因而創(chuàng)新證券交易市場金融工具成為一個迫切需要解決的問題。在現有工具的基礎上進行創(chuàng)新與拓展，不僅可以進展自身的業(yè)務，也使得證券交易市場和金融機構的合作事半功倍。4.1 推出融資融券和股指期貨業(yè)務試點平穩(wěn)推出融資融券和股指期貨業(yè)務試點。以融資融券業(yè)務為例，2021 年 4 月試點推出以來，進展勢頭良好，實現了平穩(wěn)起步與有序增長的結合。2021 年投資者開戶數為

22、2 萬戶，2021年末 49.13 萬戶，增長 2356. 50%；融資融券余額 2021 年底為 84 億元，2021 年末為 618 億元，增長 635. 23%； 2021 年，證券公司融資融券業(yè)務累計 58. 37 億元，占經紀業(yè)務收入比重的 6. 52%，部分證券公司達到 20%?？傮w來看，融資融券業(yè)務已經為市場注入約 383 億元的增量資金，平均每月遞增約 9%。4.2 推出報價回購等創(chuàng)新業(yè)務試點推出報價回購等創(chuàng)新業(yè)務試點，建立了證券公司業(yè)務創(chuàng)新機制。按照“市場有需求、公司有能力、法律無障礙、監(jiān)管有措施”的精神，開展報價回購、約定購回和現金治理等三項創(chuàng)新業(yè)務試點，至 2021 年末

23、，報價回購試點參加投資者 24 萬人，累計交易量約 2. 5 萬億元，為投資者增加了約 1 億元收益，試點券商也獲得了約 1 億元利潤，實現了危險可測、可控、可承受前提下的投資者、證券公司雙贏。通過報價回購業(yè)務試點的積極探究，有效提升了市場組織能力，豐富了證券公司業(yè)務產品線，優(yōu)化了證券公司收入結構，為投資者提供了增值服務，為證券行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新營造了良好的氛圍，實現了多方共贏。11 / 174.3 完善大宗交易市場在過去十年中，銀行存款利率在前所未有的低位徘徊，與此同時，投資者手中的財富不斷增長。這使得越來越多的存款被投入證券市場，全球機構投資者的資產治理規(guī)模不斷增長。根據歐洲基金和資產治理委員會

24、(efama)的跟蹤結果，2000 年至 2021 年全球范圍內被治理資產已經從 11 萬億美元增長到 21 萬億美元。目前看來，這種趨勢仍將陸續(xù)。尤其是在進展中國家，越來越多的中產階級選擇將財富通過機構投資者投進證券市場。完善大宗交易市場，進展合格投資者，推動形成機構投資者市場。抓住股改完成后大小非減持和限售股流通旳有利機遇，促進大宗交易平臺進展，有效地服務于大宗股份的定價與交易，增加市場活躍度。組織存量股份通過專場方式減持，組織協商方式開展大宗交易，培育了一批合格投資者，初步建立了大宗股份供應方與需求方的連接機制。4.4 擴大業(yè)務范圍擴大大宗交易的業(yè)務范圍,主要從以下幾個方面。(1)發(fā)行類

25、業(yè)務一是股票 ipo：擬上市公司可通過大宗交易市場向合格投資者進行新股詢價和發(fā)行的服務，由于大宗交易市場聚集了大量合格投資者，能夠確保新股高效發(fā)行和準確定價，格外有利于特大型上市公司的 ipo。二是股票定向增發(fā)：上市公司可通過大宗交易市場向合格投資者進行股票的增發(fā)要約公布、詢價和增發(fā)服務，兼顧增發(fā)的效率和市場的穩(wěn)定。三是公司債和國債承銷：債券發(fā)行人可通過大宗交易市場向合格投資者進行債券的詢價、預申購和發(fā)行的服務。(2)交易類業(yè)務一是現行品種的大宗交易：通過大宗交易市場為股票和債券(國債、公司債)提供交易服務；為 reits 轉讓提供服務；12 / 17二是創(chuàng)新品種的大宗交易：通過大宗交易市場為

26、質押式股票回購、遠期交易、etf 權證、期權等各類衍生品提供交易服務；三是定制品種的大宗交易：證券公司等合格投資者可以自行設計權證、票據以及各類投資產品，通過大宗交易市場向其他合格投資者進行銷售。四是新股上市首日前的預交易(暗盤交易)：對那些已獲得新股或預期可獲得新股的合格投資者，在新發(fā)行證券未正式掛牌買賣前，與其他合格投資者所進行的買賣。此類交易可在新股上市后(一般為 2 個交易日)進行交割，類似于香港交易所的暗盤交易及德國證券市場的預發(fā)行制度，對新股上市首日的定價具有指引作用。(3)為上市公司的兼并、重組、股票回購提供服務，大宗交易市場為此類業(yè)務提供了便利的意向征求、協商、交易平臺。如日本

27、 tostnet 在這方面有很多成功的經驗，滬深交易所可以參照 tostnet 設計相關程序，從而使上市公司能對需求資金作出準確的預估，更好的為上市公司服務。(4)為合格投資者的新業(yè)務提供試點平臺。4.5 引入新產品中國資本市場尚是一個散戶為主導的市場，投資者在專業(yè)知識、信息獵取能力、危險意識和危險控制能力方面均存在嚴峻的不足，在投資行為上存在較強的盲從和跟風傾向。這些決定了我們一定另辟我們的新產品市場或解化器，以及培養(yǎng)海外化投資者，而基于合格投資者的大宗交易市場成為了最佳的選擇。(1)組合交易。組合交易是一攬子證券作為一個產品進行的交易，即在一次交易中可同時買賣多個證券的交易行為。不少交易所

28、均同意進行組合交易，部分市場(如紐約證券交易所)同意在盤后按照收盤固定價格進行一攬子交易。(2)價差合約。價差合約(contract for difference, cfd)是繼期權、期貨之后在海外金融市場尤其在歐洲市場迅速進展起來的一種結構簡潔的衍生產品。價差合約是交易雙方(買方和賣方，13 / 17或多頭和空頭)交換特定標的資產在未來一段時間內價格差額的合約，是準確反映一段時間內標的資產價格改變和經濟收益的衍生品。標的資產可以是股票、股票指數、外匯、商品和利率，時間段是指合約開立和平倉這段時間。如果合約開立和平倉這段時間內的價差為正，也即標的資產價格上漲，則價差合約賣方向買方支付差價；反之

29、，如果這段時間價差為負，也即標的資產價格下跌，合約買方向賣方支付差價。價差合約是不涉及實物商品或證券的交換、僅以標的資產一段時間內價格的差額作現金結算的交易方式。(3)其他創(chuàng)新產品。包括：備兌權證、股票期權、遠期合約、黃金 etf/海外 etf、票據、以及掛牌其他交易市場的產品,如在滬深兩市的大宗交易平臺可交易境內所有股票等。第五章 我國產權交易市場金融工具創(chuàng)新的條件與路徑5.1 實現證券交易市場金融工具創(chuàng)新的意義5.1.1 增加工具種類 完善金融市場證券交易市場金融工具創(chuàng)新能增加證券交易市場上金融工具的種類，完善我國金融市場類型。改革開放以來，我國其他市場的金融工具創(chuàng)新速度逐步加快，新的金融

30、工具不斷涌現，這大大地豐富了我國金融市場上金融商品的種類，與此同時，由于國庫券、商業(yè)票據、債券、股票、基金等新的金融工具的出現，帶動相關金融市場的產生和進展，但證券交易市場上其他價值型產權工具稀有的局面嚴峻阻礙了我國產權交易市場的進展以及我國多層次資本市場體系的建立。故此，加大證券交易市場金融工具創(chuàng)新的力度，必將進一步促進證券交易市場的進展，完善我國金融市場類型。5.1.2 拓展空間 擴大規(guī)模證券交易市場金融工具創(chuàng)新能增加金融市場主體規(guī)避危險，投資盈利的機會和手段，拓展與資產治理公司及保險公司的合作空間，擴大我國證券交易市場的規(guī)模。不同的金融交易工具，由于其在償還期、流動性、安全性以及收益率等

31、方面各不相同，因而可以滿足市場參加者不同的金融需求。通過工具的設計創(chuàng)新，證券交易市場主體，如資產治理公司、保險公司等14 / 17機構投資者，甚至個人投資者都能夠有更多選擇的余地，以形成自己的資產組合，大大地增加了他們規(guī)避危險，投資盈利的機會和手段，進而吸引更多的投資者加入到證券交易市場中來，不斷地擴大證券交易市場的交易規(guī)模。5.1.3 解決融資瓶頸證券交易市場金融工具創(chuàng)新有利于解決高科技企業(yè)的融資瓶頸。目前國內大部分高新技術產業(yè)的融資問題比較突出，僅靠主板市場以及中小企業(yè)板市場很難滿足眾多中小高科技企業(yè)的融資需求，通過實物期權等金融工具的進展創(chuàng)新，可以很好的解決高科技創(chuàng)新過程中處于初創(chuàng)階段中

32、后期以及稚嫩階段初期的高技術企業(yè)的籌資，解決其資產價值評估、危險分散以及交易問題，為高技術產業(yè)的成熟進展打下基礎。5.2 阻礙我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的原因5.2.1 市場化進程緩慢我國市場化進程緩慢，其他市場金融工具創(chuàng)新的緩慢進程嚴峻阻礙了證券交易市場金融工具的配置。20 世紀末的信息技術革命極大地推進了社會信用的廣泛進展，也為全球化市場的統一提供了技術上的可能，西方發(fā)達國家金融衍生品市場也因此得以大規(guī)模進展。我國在 20 世紀 80 年代末、90 年代初，也陸續(xù)出現了外匯期貨、國債期貨、可轉換債券、認股權證等金融衍生品，但先后進行的外債期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生品試點，由于當時

33、市場投機氣氛太濃，給金融體系帶來極大的危險而被關閉。從微觀金融市場條件看，我國進展金融衍生品市場化進程緩慢，缺陷較多。一是金融市場進展不平衡，資本市場的進展速度超過貨幣市場。二是利率市場化進程緩慢，利率衍生品難以進展。三是由于人民幣不能完全自由兌換，在固定利率條件下，難以產生貨幣衍生品的需求，使得以人民幣為基礎的貨幣衍生品不可能推出。四是市場容量小，簡潔被人操縱。金融市場格外是資本市場金融工具創(chuàng)新進程的緩慢，對市場化程度較低的證券交易市場金融工具的創(chuàng)新影響頗大。15 / 175.2.2 硬件水平低全國證券交易統一市場難以形成，硬件技術水平欠缺，亟待充實完善。從整體講普遍存在規(guī)模小、區(qū)域分散、資

34、源配置手段不足、設備科技水平低等問題。而證券交易市場相關創(chuàng)新金融工具的交易清算、資金給付、行情報告、實時監(jiān)控，均需要強大的技術裝備平臺的支持，采納功能強大的先進的計算機技術。只有這樣，才能夠大大提高相關信息處理能力，使投資者能夠準確、準時地跟蹤瞬息萬變的市場軌跡，對那些結構比較復雜的新工具能夠持續(xù)地進行設計和定價；也只有這樣，投資者才可以不斷地進行新工具的交易，跟蹤資產組合的危險暴露情況，設計出彌補危險暴露的復雜戰(zhàn)略，并準時予以實施。也只有這樣，才能增加金融創(chuàng)新產品交易的安全、高效和便利性。這正是我國目前所欠缺的，構成了對金融工具創(chuàng)新的瓶頸制約。5.2.3 缺乏相關會計核算標準有關金融創(chuàng)新工具

35、的會計核算標準缺乏，亟待建立。我國衍生金融工具的會計處理，相當程度上停留在學習、介紹西方現有成就的階段。這當然是與我國金融衍生工具市場尚在起步，衍生金融工具的交易品種、交易數量甚少的現狀分不開。但從我國市場經濟進展的趨勢來看，運用創(chuàng)新金融工具規(guī)避危險、套期保值業(yè)務將會迅速增加，衍生金融工具會計核算的準則的建立是十分迫切和必要的。5.3 我國證券交易市場金融工具創(chuàng)新的路徑5.3.1 加快利率、匯率市場化的進程加快利率、匯率市場化的進程主動調整金融市場供求因素，為產權交易市場金融工具創(chuàng)新制造宏觀條件。通過金融深化逐步實現利率市場化，才可能產生足夠的金融工具(格外是衍生金融工具)的需求。當前我國出現的通貨緊縮現象，為放開利率提供了難得的歷史機遇，隨著我國體制改革不斷深化，對外開放的進展，應加快利率市場化的步伐，而匯率市場化改革，應當在條件成熟的情況下完全實現人民幣的自由兌換，當然這取決于一