我國民營上市公司政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效相關性研究

1、    我國民營上市公司政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效相關性研究    陳思同摘要：本文選取2009-2013年民營上市公司為研究樣本，采用多元回歸統(tǒng)計方法，探討了我國民營上市公司政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效之間的關系。結果表明：民營上市公司的政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效呈現(xiàn)出顯著的正相關關系，并且隨著政治關聯(lián)強度的增強而增大。民營企業(yè)高管的政治關聯(lián)是企業(yè)的一項重要價值資源，企業(yè)應當維護好、利用好這項資源，促進企業(yè)健康與持續(xù)發(fā)展。關鍵詞：政治關聯(lián)；企業(yè)財務績效；民營上市公司：f275 文獻識別碼：a ：1001-828x（2016）004-000162-02一、引言伴隨著改

2、革開放的進程，我國民營企業(yè)數量不斷壯大，規(guī)模不斷擴大，在我國經濟建設發(fā)展中扮演了越來越重要角色，不僅為我國gdp的增長做出重要貢獻，還主動承擔企業(yè)社會責任，為建設小康社會做努力。在快速發(fā)展的同時，民營企業(yè)的政治關聯(lián)現(xiàn)象也越來越普遍，有些民營企業(yè)家成為人大代表、政協(xié)委員，他們參政議政，頻繁地在活躍在政治舞臺上，有些民營企業(yè)愿意聘請曾經具有政治背景的政府官員擔任企業(yè)的高管，這不僅帶來了民營企業(yè)家自身及企業(yè)的社會地位提升，還搭建起了企業(yè)與政府之間的“橋梁”。企業(yè)管理理論認為，企業(yè)的發(fā)展會受到內外部環(huán)境的影響，在企業(yè)生命周期的任何階段，企業(yè)都離不開和政府打交道。由于國有企業(yè)具有先天的政治優(yōu)勢，目前關于

3、政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效關系的研究學者們大多是從國有企業(yè)著手，而針對民營企業(yè)的專門研究較少。政治關聯(lián)作為一種政治資源，是否真的能夠為民營企業(yè)的發(fā)展帶來積極的影響？這種影響是否會隨著企業(yè)政治關聯(lián)強度的增加而增強呢？這將是本文研究的主要內容。二、文獻回顧與研究假設企業(yè)的政治關聯(lián)主要來源于企業(yè)高管的政治身份，無論是在國內還是國外，它都是企業(yè)一項極具價值的資源。adhikari等（2006）在研究了馬來西亞的公司后發(fā)現(xiàn)，具有政治關聯(lián)的公司其實際稅率要顯著低于不具有政治關聯(lián)的公司。khwaja等研究發(fā)現(xiàn)，高管的政治關聯(lián)使得企業(yè)從政府銀行取得貸款更為容易，其融資規(guī)模是不具有政治關聯(lián)企業(yè)的兩倍。faccio等

4、發(fā)現(xiàn)，有政治關聯(lián)的企業(yè)在面臨經濟困難時，更容易獲得政府的救助。國內研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)家的政治身份背景能夠幫助企業(yè)獲得融資便利，減少壟斷型行業(yè)的進入壁壘（胡旭陽，2006）。余明桂、潘曉波（2008）研究指出，民營企業(yè)的高管如果具有政治背景，那么該企業(yè)獲得的銀行貸款將更多，貸款期限將更長。吳文峰等同樣得出了在民營企業(yè)中，有政治關聯(lián)的民營企業(yè)所得稅實際稅率要顯著低于沒有政治關聯(lián)的民營企業(yè)。其實，以上所提的政治關聯(lián)帶來的優(yōu)惠、便利最終都將反映到提升企業(yè)財務績效上來。然而，關于企業(yè)政治關聯(lián)與企業(yè)績效之間的關系，理論界存在兩種主流觀點：一種認為兩者之間為正相關關系，企業(yè)通過高管的政治背景與政府建立關聯(lián)，

5、得到政府諸多方面的扶持，從而提高企業(yè)績效；另一種認為兩者之間為負相關關系，政治關聯(lián)的建立于維護是要付出成本的，而且高官的政治背景使得政府干預企業(yè)行為變得更加容易，造成企業(yè)額外支出，從而降低了企業(yè)績效。fan、wong和zhang（2007）發(fā)現(xiàn)，中國上市公司在ipo后的3年內，具有政治關聯(lián)的企業(yè)經營業(yè)績要顯著低于不具有政治關聯(lián)的企業(yè)。但縱觀國內外研究，支持第一種觀點的學者較多。我國的經濟市場環(huán)境較為復雜，并且是一種“關系型”社會，能夠處理好與政府的關系也就能夠在企業(yè)經營中獲得諸多便利。高管的社會地位和影響力在某種程度上也映射出了企業(yè)的知名度與實力，民營企業(yè)的高管并不具有國有企業(yè)高管先天的政治背

6、景優(yōu)勢，越來越多的民營企業(yè)家走向政治舞臺，在提高自身社會地位的同時增強企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來更多的實惠，使得政治成本的付出遠遠低于經濟收益，促進了企業(yè)績效的提升，使企業(yè)的發(fā)展形成良性循環(huán)。因此，本文提出研究假設：民營企業(yè)政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效正相關，并且民營企業(yè)政治關聯(lián)越強，企業(yè)財務績效越好。三、研究設計（一）樣本選擇與數據來源本文選取2009年至2013年民營上市公司為研究樣本，由于所選時間跨度大，樣本量充足，因而能夠保證統(tǒng)計檢驗結論更準確。本文所有的數據均從國泰安數據庫（csmar）提取，并做了如下篩選：（1）剔除金融保險類企業(yè)；（2）剔除st、*st連續(xù)虧損的企業(yè)；（3）剔除政治關聯(lián)等

7、信息披露不全的企業(yè)。本文所使用的統(tǒng)計軟件為spss19.0。（二）變量定義1.被解釋變量企業(yè)財務績效是反應企業(yè)的戰(zhàn)略制定與實施是否為正在為最終的經營業(yè)績做貢獻。在現(xiàn)有的學術研究中，衡量企業(yè)財務績效的替代指標主要有兩類：第一類為會計類指標，比如總資產收益率（roa）、凈資產收益率（roe），每股收益（eps）；第二類為市場類指標，比如托賓q值（tobinq）。前者主要用于考察企業(yè)的短期財務績效，后者主要用于考察企業(yè)的長期財務績效。本文選取每股收益和托賓q值兩類指標來衡量企業(yè)財務績效，使得研究結論更具全面并具有說服力。2.解釋變量政治關聯(lián)（polcon）是指企業(yè)與具有政治權利的組織（一般指政府）之

8、間的隱性聯(lián)系。在我國，大多數學者對企業(yè)政治關聯(lián)的定義限定在企業(yè)的ceo、董事及大股東現(xiàn)任或者曾任人大代表、政協(xié)委員。不同于大多數研究采用虛擬變量法來定義企業(yè)的政治關聯(lián)，本文參照了王慶文、吳世龍（2008）和趙峰（2012）構造企業(yè)政治關聯(lián)指數的方法，對民營上市公司董事會成員的政治關聯(lián)進行賦值，得出企業(yè)的政治關聯(lián)強度指數作為政治關聯(lián)的替代變量。3.控制變量企業(yè)財務績效會受到諸如企業(yè)規(guī)模、資本結構、股權結構、企業(yè)成長性等因素的影響，因此，本文使用總資產的自然對數（size）、資產負債率（lev）、第一大股東持股比例（topl）和營業(yè)收入增長率（growth）分別替代前述影響因素作為控制變量。 （三

9、）模型構建根據變量選擇，本文構建如下模型來檢驗研究假設：四、實證結果（一）描述性統(tǒng)計檢驗在2009年至2013年樣本數據中，對托賓o值、凈資產收益率、政治關聯(lián)強度等研究變量進行了描述性統(tǒng)計分析，由于年度變量在本文中作為虛擬變量（處于該年為1，否則為o）缺乏實際意義，因而并未將其列入統(tǒng)計分析的范圍。樣本公司的托賓q均值為2.2335，最大值為18.5007，最小值為0.1910，標準差為1.6484；凈資產收益率均值為0.4289，最大值為3.2601，最小值為-2.8801，標準差為0.4392，可以看出投資者對不同企業(yè)的發(fā)展預期存在顯著差異。樣本公司政治關聯(lián)強度平均值為3.26，最大值為21

10、，最小值為o，政治關聯(lián)在企業(yè)中是一種普遍現(xiàn)象。（二）變量相關性檢驗本文對變量的pearson相關系數進行了檢驗，各變量之間的相關系數均在0.5以下，明顯低于lind et a1.（2002）給出的0.7，因此各變量間不存在較為嚴重的共線性問題，滿足之后進行多元線性回歸分析的條件。在pearson檢驗中，政治關聯(lián)強度和托賓q值之間的相關系數為0.021，政治關聯(lián)強度與凈資產收益率之間的相關系數為0.089，并在1%水平下顯著，初步來看，民營企業(yè)的政治關聯(lián)對企業(yè)財務績效具有一定的提升作用。資產負債率（lev）和托賓q值、凈資產收益率（eps）均是顯著負相關，說明企業(yè)的資產負債率過高，經營風險將隨之

11、增大進而威脅到企業(yè)的正常經營，影響企業(yè)績效；營業(yè)收入增長率（growth）、第一大股東持股比例（topl）與托賓q值、凈資產收益率（eps）均為顯著的正相關，并且相關系數均在1%水平下顯著，說明企業(yè)的財務績效的確受到這些因素的影響，本文將它們作為控制變量是非常有必要的。（三）多元回歸分析表1是民營企業(yè)政治關聯(lián)與企業(yè)財務績效的多元線性回歸結果，無論是衡量企業(yè)長期財務績效指標托賓q值（tobinq）作為因變量，還是衡量企業(yè)短期財務績效的凈資產收益率（eps）作為因變量，模型的總體擬合優(yōu)度都較高（調整的r方分別為0.294和0，191），f檢驗的概率p值均為0.000，說明民營企業(yè)的政治關聯(lián)對企業(yè)財

12、務績效的提升具有重要影響，模型的建立是合理有效的。民營企業(yè)政治關聯(lián)與托賓q值得相關系數為0.018，在5%水平下顯著，t值為1 816，民營企業(yè)政治關聯(lián)與凈資產收益率相關系數為0.006，也在5%水平下顯著，t值為1.964，說明民營企業(yè)政治關聯(lián)對企業(yè)財務績效在長期和短期兩方面都具有積極的影響作用，并且這種作用會隨著政治關聯(lián)強度的增大而增強，本文的研究假設得到驗證，即民營企業(yè)政治關聯(lián)強度與企業(yè)財務績效正相關，政治關聯(lián)強度越大，企業(yè)財務績效越高。這也和趙峰（2012）的研究結論一致。五、研究結論與政策建議從實證結果來看，我國民營上市公司的政治關聯(lián)與企業(yè)的財務績效呈顯著的正相關關系，具體來說，無論是短期財務績效還是長期財務績效，均表現(xiàn)為正相關關系。說明民營上市公司的政治關聯(lián)能夠為企業(yè)的發(fā)展帶來積極的影響，為企業(yè)帶來相關經濟利益的流入，從而提升企業(yè)的財務績效。在越來越多的民營企業(yè)家走上政治舞臺或者是