資本運(yùn)營(yíng)(ppt 158頁(yè))資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵

1、 資資 本本 運(yùn)運(yùn) 營(yíng)營(yíng)工商管理學(xué)院第一章 資本運(yùn)營(yíng)概論資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵資本經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容資本經(jīng)營(yíng)的規(guī)則資本經(jīng)營(yíng)的意義 一 、資產(chǎn)和資本的內(nèi)涵資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣計(jì)量的資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的能以貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源，包括各種財(cái)產(chǎn)、債權(quán)和其它權(quán)經(jīng)濟(jì)資源，包括各種財(cái)產(chǎn)、債權(quán)和其它權(quán)益。益。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則按照資產(chǎn)的流動(dòng)性，按照資產(chǎn)的流動(dòng)性，將資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)、固定資將資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)和其它資產(chǎn)。產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)和其它資產(chǎn)。資本是公司制條件下企業(yè)出資人對(duì)企業(yè)投資本是公司制條件下企業(yè)出資人對(duì)企業(yè)投資形成的出資人權(quán)益，或者說

2、是所有者對(duì)資形成的出資人權(quán)益，或者說是所有者對(duì)投入經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，資本以可分割的投入經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，資本以可分割的權(quán)益形式存在，權(quán)益形式存在，是是“資本化資本化”的資產(chǎn)。的資產(chǎn)。1、資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵資本經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵二、 資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵 資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)以價(jià)值化、證券化的資本或可以按價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化配置來提高資本營(yíng)運(yùn)效益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。三、資本運(yùn)營(yíng)另一常用的概念三、資本運(yùn)營(yíng)另一常用的概念將企業(yè)所擁有的各種社會(huì)資源、各種生產(chǎn)要素，即一切有形無形的存量、收購(gòu)、兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等各種途徑優(yōu)化配置，進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以實(shí)現(xiàn)最大限度增值目標(biāo)的一種經(jīng)營(yíng)管理方式。2

3、、資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)根本目標(biāo)：資本增值根本目標(biāo)：資本增值直接目標(biāo)：利潤(rùn)直接目標(biāo)：利潤(rùn)核心目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)效益核心目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)正常利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)正常利潤(rùn) 資本資本（資本利潤(rùn)率正（資本利潤(rùn)率正常利潤(rùn)率）常利潤(rùn)率）3、資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容資本存量管理資本增量管理資本配置管理資本收益管理資本存量管理：充分利用現(xiàn)有資本，充分挖掘潛在的經(jīng)濟(jì)效益。資本增量管理：優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，取得最大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；加快技術(shù)創(chuàng)新與改造，提高技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)效益。資本配置管理：提高資源配置經(jīng)濟(jì)效益。在產(chǎn)出一定的情況下如何配置資源使投入最小；在資源投入一定的情況下如何配置資源使產(chǎn)出最大。資本收益管理：資本收益過程管理、資本

4、收益業(yè)績(jī)管理、資本收益分配管理。4、資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)則附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值規(guī)則（EVA） EVA越高，說明資本增值越大，資本經(jīng)越高，說明資本增值越大，資本經(jīng)營(yíng)效果越好；反之，說明資本經(jīng)營(yíng)效果營(yíng)效果越好；反之，說明資本經(jīng)營(yíng)效果差。差。 EVA息前稅后利潤(rùn)資金總成本息前稅后利潤(rùn)資金總成本附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率每股收益（每股收益（EPS） 每股收益每股收益=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)/年末普通股總數(shù)年末普通股總數(shù) 衡量上市公司盈利能力的最重要的指標(biāo)。衡量上市公司盈利能力的最重要的指標(biāo)。反映普通股的獲利水平，不反映股票的反映普通股的獲利水平，不反映股票的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。每股收益每股收益=（凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)優(yōu)

5、先股股利）優(yōu)先股股利）/（年末股東總數(shù)（年末股東總數(shù)年末優(yōu)先股數(shù)）年末優(yōu)先股數(shù)）附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率市盈市盈率率 市盈率市盈率=普通股的每股市價(jià)普通股的每股市價(jià)/普通股的每股普通股的每股收益收益反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。市盈率越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司的未險(xiǎn)。市盈率越高，表明市場(chǎng)對(duì)公司的未來越看好。來越看好。附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率=每股股利每股股利/每股凈收益每股凈收益 即凈收益中股利所占的比重

6、，反映了公即凈收益中股利所占的比重，反映了公司的股利分配政策和支付股利的能力。司的股利分配政策和支付股利的能力。附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益年末股東權(quán)益/年末普通股年末普通股數(shù)數(shù) 反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈反映發(fā)行在外的每股普通股所代表的凈資產(chǎn)成本即帳面權(quán)益。每股凈資產(chǎn)，在資產(chǎn)成本即帳面權(quán)益。每股凈資產(chǎn)，在理論上股票的最低價(jià)值。理論上股票的最低價(jià)值。附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率附：上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)比率凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)平均凈資產(chǎn) 反映股東的投資報(bào)酬率，具有很強(qiáng)

7、反映股東的投資報(bào)酬率，具有很強(qiáng) 的綜合性。的綜合性。5、資本運(yùn)營(yíng)的意義明確國(guó)有資本所有者的地位，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，確保國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值。促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)政企分開、政資分開。有利于社會(huì)資源合理配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。促進(jìn)消費(fèi)基金向投資基金轉(zhuǎn)換，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。提高市場(chǎng)分額，增加市場(chǎng)銷售量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，培育和造就一批能與世界上知名的大工業(yè)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上相抗衡的國(guó)有大企業(yè)和大企業(yè)集團(tuán)。 第二章第二章 企業(yè)上市重組模式企業(yè)上市重組模式業(yè)務(wù)重組資產(chǎn)重組負(fù)債重組股權(quán)重組職員重組管理體制重組企業(yè)上市重組內(nèi)容企業(yè)上市重組內(nèi)容模式1：原續(xù)整體重組模式 原續(xù)整體重組模式是指將被改組企業(yè)的全部資產(chǎn)投入到

8、股份有限公司，然后以之為股本，再增資擴(kuò)股，發(fā)行股票和上市的重組模式模式2：合并整體重組模式 合并整體重組模式是指全部投入被改組企業(yè)的資產(chǎn)并吸收其它權(quán)益作為共同發(fā)起人而設(shè)立股份有限公司，然后以之為股本，再增資擴(kuò)股，發(fā)行股票和上市的重組模式。模式3:“一分為二”重組模式 “一分為二”重組模式是指將被改組企業(yè)的專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)和管理系統(tǒng)與原企業(yè)的其它部門相分離，并分別以之為基礎(chǔ)成立兩個(gè)（或多個(gè)）獨(dú)立的法人，直屬于原企業(yè)的所有者，原企業(yè)的法人地位也不復(fù)存在，再將專業(yè)生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)重組為股份有限公司的重組模式模式4：主題重組模式 主題重組模式是指將被改組企業(yè)的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)改組為股份有限公司，原企業(yè)

9、變成控股公司，原企業(yè)非專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)改組為控股公司的全資子公司（或其它形式）的重組模式。企業(yè)上市重組的要求避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減少關(guān)聯(lián)交易 .各種上市公司重組方式一覽重組方式所有權(quán)變更收縮擴(kuò)張購(gòu)買資產(chǎn)收購(gòu)公司資產(chǎn)股權(quán)置換合資組建子公司與非上市公司合并國(guó)有股無償劃撥國(guó)有股轉(zhuǎn)讓法人股轉(zhuǎn)讓發(fā)起人股轉(zhuǎn)讓股份回購(gòu)資產(chǎn)配負(fù)債剝離股權(quán)出售分立資產(chǎn)出售各種重組方式優(yōu)缺點(diǎn)一覽表 重組方式重組方式 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)缺點(diǎn)購(gòu)買資產(chǎn) 簡(jiǎn)便 不能獲得稅收上的好處購(gòu)買股權(quán) 能夠享受公司的權(quán)益及稅 操作復(fù)雜，涉及多方面 收上的好處 利益資產(chǎn)、股權(quán)等置換 操作上較為簡(jiǎn)單 目前無明確法律規(guī)定合資 能夠引入合作伙伴 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及企業(yè)文化難

10、融合與非上市公司合并 能迅速提升公司業(yè)績(jī) 證監(jiān)會(huì)持否定態(tài)度非流通股的轉(zhuǎn)讓 能獲得控股權(quán) 需要大量現(xiàn)金股份回購(gòu) 能縮小公司股本 國(guó)內(nèi)法律禁止資產(chǎn)出售 能聚集核心競(jìng)爭(zhēng)力 分立 能收縮公司多元化經(jīng)營(yíng) 國(guó)內(nèi)無先例股權(quán)出售 能獲取現(xiàn)金 資產(chǎn)配負(fù)債剝離 迅速減輕上市公司負(fù)擔(dān) 母公司承擔(dān)負(fù)擔(dān)資 本 運(yùn) 營(yíng) 的 股 權(quán) 融 資 和債權(quán)融資公司從資本市場(chǎng)的融資方式公開發(fā)行A股公開發(fā)行B股 境外創(chuàng)業(yè)板發(fā)行H股籌資發(fā)行ADR籌資上市公司發(fā)行新股和配股發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司債券附附1.1： NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)上市最低要求全國(guó)市場(chǎng)上市最低要求 發(fā)起上市 持續(xù)上市 項(xiàng) 目 選擇一 選擇二 選擇三 選擇一&二 選

11、擇三 凈有形資產(chǎn) 600 萬 1800 萬 未提要求 400 萬 未提要求 市值 總資產(chǎn) 總收入 未提要求 未提要求 75 萬 或 75 萬 75 萬 未提要求 50 萬 或 50 萬 50 萬 稅前收入（最新財(cái)政年度或前三個(gè)財(cái)政年度的兩個(gè)財(cái)政年） 100 萬 未提要求 未提要求 未提要求 未提要求 公眾持股量（股數(shù)） 110 萬股 110 萬股 110 萬股 75 萬股 110 萬股 經(jīng)營(yíng)年限 未提要求 2 年 未提要求 未提要求 未提要求 發(fā)行市價(jià) 800 萬 1800 萬 2000 萬 500 萬 1500 萬 每股最低遞盤價(jià) 5 5 5 1 5 股東人數(shù)(持股達(dá) 100萬股及 100

12、萬股以上) 400 名 400 名 400 名 400 名 400 名 做市商數(shù)目 3 名 3 名 4 名 2 名 4 名 公司管治 管治 管治 管治 管治 管治 附附1.2：NASDAQ直接上市費(fèi)用直接上市費(fèi)用在美國(guó)發(fā)行股票取決于：在美國(guó)發(fā)行股票取決于：發(fā)行規(guī)模發(fā)行規(guī)模管理水平管理水平重組難度重組難度發(fā)行企業(yè)對(duì)投資者的吸引力發(fā)行企業(yè)對(duì)投資者的吸引力發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行形式發(fā)行形式首次發(fā)行還是再次發(fā)行首次發(fā)行還是再次發(fā)行附附1.3：在美國(guó)買殼上市的費(fèi)用：在美國(guó)買殼上市的費(fèi)用買殼費(fèi)用：買殼費(fèi)用：20萬美元可收購(gòu)一家美國(guó)空殼公司萬美元可收購(gòu)一家美國(guó)空殼公司85%95%的股權(quán)的股權(quán)會(huì)計(jì)費(fèi)用：會(huì)計(jì)費(fèi)用

13、：510萬萬 美元，取決于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的知名度美元，取決于會(huì)計(jì)師事務(wù)所的知名度和審計(jì)難度和審計(jì)難度律師費(fèi)用：律師費(fèi)用：5萬美元萬美元上市掛牌費(fèi)用：上市掛牌費(fèi)用： 5萬美元萬美元文件印刷費(fèi)：文件印刷費(fèi)： 1萬美元萬美元首次掛牌注冊(cè)費(fèi)首次掛牌注冊(cè)費(fèi)： AMEX與與NASDAQ ：1萬萬 1.5萬美元萬美元NYSE：超過超過5萬美元萬美元股票交易登記注冊(cè)年費(fèi)：股票交易登記注冊(cè)年費(fèi)：15003000咨詢公司費(fèi)用：每月咨詢公司費(fèi)用：每月5000左右左右附附1.41.4：中國(guó)企業(yè)在美國(guó)買殼上市：中國(guó)企業(yè)在美國(guó)買殼上市 一家美國(guó)上市公司停牌變成空殼公司，這一家美國(guó)上市公司停牌變成空殼公司，這類公司的股票仍可

14、類公司的股票仍可在在OTC進(jìn)行交易。所以準(zhǔn)備進(jìn)行交易。所以準(zhǔn)備到美上市的中國(guó)公司，花萬美元左右，可到美上市的中國(guó)公司，花萬美元左右，可將這類公司將這類公司80至至90的控股權(quán)買過來。合并的控股權(quán)買過來。合并后，即可在電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行股票交易經(jīng)過后，即可在電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行股票交易經(jīng)過一段時(shí)間的培育，股價(jià)上升到一定價(jià)位，例如一段時(shí)間的培育，股價(jià)上升到一定價(jià)位，例如4美元一股，就可進(jìn)入股票交易所大規(guī)模進(jìn)行美元一股，就可進(jìn)入股票交易所大規(guī)模進(jìn)行股票交易和集資。股票交易和集資。 合并過程一般為二至三個(gè)月，如果公司本身合并過程一般為二至三個(gè)月，如果公司本身實(shí)力雄厚，經(jīng)營(yíng)歷史良好，合并到正式進(jìn)入股實(shí)力雄厚，

15、經(jīng)營(yíng)歷史良好，合并到正式進(jìn)入股票交易所只需幾個(gè)月時(shí)間。票交易所只需幾個(gè)月時(shí)間。具體步驟如下：具體步驟如下： 1. 中方公司與美國(guó)的合作公司簽訂合同，授權(quán)中方公司與美國(guó)的合作公司簽訂合同，授權(quán)合作公司進(jìn)行此項(xiàng)業(yè)務(wù)，并繳定金。合作公司進(jìn)行此項(xiàng)業(yè)務(wù)，并繳定金。 2. 美國(guó)的合作公司將提供一家美國(guó)公司進(jìn)行合美國(guó)的合作公司將提供一家美國(guó)公司進(jìn)行合并，并組成一家美國(guó)的合資公司，以這家合資公并，并組成一家美國(guó)的合資公司，以這家合資公司的名義去購(gòu)買空殼公司。在與空殼公司達(dá)成協(xié)司的名義去購(gòu)買空殼公司。在與空殼公司達(dá)成協(xié)議后繳付其余費(fèi)用的議后繳付其余費(fèi)用的70%。這筆費(fèi)用主要用來采。這筆費(fèi)用主要用來采購(gòu)買殼公司的

16、股份和為中國(guó)公司做財(cái)務(wù)審計(jì)及法購(gòu)買殼公司的股份和為中國(guó)公司做財(cái)務(wù)審計(jì)及法律服務(wù)的開支。余下費(fèi)用等到股份和全部文件交律服務(wù)的開支。余下費(fèi)用等到股份和全部文件交清，并正式合并后繳付。清，并正式合并后繳付。購(gòu)入殼公司的特征：購(gòu)入殼公司的特征：是一個(gè)沒有壞賬的公司，并有美國(guó)律師的證明。是一個(gè)沒有壞賬的公司，并有美國(guó)律師的證明。至少有至少有300個(gè)以上的股東（美國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求）。個(gè)以上的股東（美國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求）。購(gòu)入至少購(gòu)入至少85的股份，中方公司占絕對(duì)的控股。的股份，中方公司占絕對(duì)的控股?？稍诳稍贗nternet上調(diào)閱報(bào)價(jià)和圖表，并在電子交易系上調(diào)閱報(bào)價(jià)和圖表，并在電子交易系統(tǒng)統(tǒng)OTC進(jìn)行交易。進(jìn)行交

17、易。購(gòu)入的公司，可完全由中方公司操作，亦可由在購(gòu)入的公司，可完全由中方公司操作，亦可由在美國(guó)的合作公司代為管理。美國(guó)的合作公司代為管理。購(gòu)入殼公司以后，中方公司即可辦理高層管理人購(gòu)入殼公司以后，中方公司即可辦理高層管理人員的商務(wù)簽證，在美國(guó)的合作公司將協(xié)助辦理有員的商務(wù)簽證，在美國(guó)的合作公司將協(xié)助辦理有關(guān)手續(xù)。關(guān)手續(xù)。待股價(jià)升到一定價(jià)位后，即可發(fā)行新股，集資。待股價(jià)升到一定價(jià)位后，即可發(fā)行新股，集資。附附1.4 世紀(jì)永聯(lián)網(wǎng)站的借殼上市世紀(jì)永聯(lián)網(wǎng)站的借殼上市 反向兼并方式反向兼并方式在在OTCBB上市是我國(guó)企上市是我國(guó)企業(yè)的首例業(yè)的首例,公司市值達(dá)公司市值達(dá)4.75億美元，折合人億美元，折合人民

18、幣近民幣近39億元?，F(xiàn)在，公司股票已在法蘭億元?，F(xiàn)在，公司股票已在法蘭克福和柏林證券交易所交易，下一個(gè)目標(biāo)克福和柏林證券交易所交易，下一個(gè)目標(biāo)則是納斯達(dá)克。則是納斯達(dá)克。 目前目前在在OTCBB市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)有：市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)有：中貿(mào)網(wǎng)、世紀(jì)永聯(lián)，僑興環(huán)球。中貿(mào)網(wǎng)、世紀(jì)永聯(lián)，僑興環(huán)球。 附附2.1 香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（GEM） 1998年年12月月18日，日，NASDAQAMEX與香港聯(lián)交所達(dá)成一項(xiàng)信息共享的合作與香港聯(lián)交所達(dá)成一項(xiàng)信息共享的合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方建立共同的因特協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方建立共同的因特網(wǎng)頁(yè)，免費(fèi)地提供雙方上市公司的即時(shí)網(wǎng)頁(yè)，免費(fèi)地提供雙方上市公司的

19、即時(shí)報(bào)價(jià)。并進(jìn)一步研究技術(shù)分享以及雙重報(bào)價(jià)。并進(jìn)一步研究技術(shù)分享以及雙重上市的合作。上市的合作。 1999年年11月月15日香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板宣日香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板宣布正式成立。布正式成立。 目前在香港創(chuàng)業(yè)板上市的有：裕興電目前在香港創(chuàng)業(yè)板上市的有：裕興電腦腦 、乾隆科技、乾隆科技 、上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥。、上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥。附2.2 香港創(chuàng)業(yè)板上市要求1. 最低公眾持股量最低公眾持股量 新申請(qǐng)人須符合下列要求：新申請(qǐng)人須符合下列要求： （1）對(duì)于市值少于港幣）對(duì)于市值少于港幣10億元的公司，億元的公司，最低公眾持股量為最低公眾持股量為20%，涉及金額須達(dá)，涉及金額須達(dá)港幣港幣30,000,000元。元。 （

20、2）對(duì)于市值等于或超過港幣）對(duì)于市值等于或超過港幣10億元的億元的公司，最低公眾持股量取港幣公司，最低公眾持股量取港幣2億元或億元或發(fā)行量的發(fā)行量的15%的較高者。的較高者。 （3）新申請(qǐng)人必須于上市時(shí)有公眾股東）新申請(qǐng)人必須于上市時(shí)有公眾股東不少于不少于100人。人。2. 不設(shè)溢利要求不設(shè)溢利要求3. 保薦人及其持續(xù)聘任期保薦人及其持續(xù)聘任期 新上市申請(qǐng)人須聘任一名創(chuàng)業(yè)板保新上市申請(qǐng)人須聘任一名創(chuàng)業(yè)板保薦人為其呈交上市申請(qǐng)，聘任期須持薦人為其呈交上市申請(qǐng)，聘任期須持續(xù)一段固定期間，涵蓋至少在公司上續(xù)一段固定期間，涵蓋至少在公司上市該年的財(cái)政年度余下的時(shí)間以及其市該年的財(cái)政年度余下的時(shí)間以及其

21、后兩個(gè)完整的財(cái)政年度后兩個(gè)完整的財(cái)政年度 。附附2.3 2.3 香港創(chuàng)業(yè)板首次上市費(fèi)香港創(chuàng)業(yè)板首次上市費(fèi) 上市證券的價(jià)值上市證券的價(jià)值 (百萬港元百萬港元)首次上市費(fèi)首次上市費(fèi) (港元港元) 不超過不超過100100,000 不超過不超過1,000150,000 超過超過1,000200,000附附3.1 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 設(shè)立目的不僅僅在于為風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立目的不僅僅在于為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融通資金，而且在于通過企業(yè)融通資金，而且在于通過二板市場(chǎng)的運(yùn)作推動(dòng)證券市場(chǎng)二板市場(chǎng)的運(yùn)作推動(dòng)證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新、確立新的市微觀結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新、確立新的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。附附3.2 上市審核上市審核首次公

22、開發(fā)行新股后，股本總額是否達(dá)到首次公開發(fā)行新股后，股本總額是否達(dá)到人民幣人民幣2000萬元。萬元。首次公開發(fā)行新股后，持股票面值達(dá)人民首次公開發(fā)行新股后，持股票面值達(dá)人民幣幣1000元以上的股東是否達(dá)元以上的股東是否達(dá)200人。人。首次公開發(fā)行新股后，公開發(fā)行的股份是首次公開發(fā)行新股后，公開發(fā)行的股份是否達(dá)到公司股份總數(shù)的否達(dá)到公司股份總數(shù)的25以上。以上。首次公開發(fā)行新股后，本次發(fā)行前的股東首次公開發(fā)行新股后，本次發(fā)行前的股東持有的股份是否達(dá)到公司股份總數(shù)的持有的股份是否達(dá)到公司股份總數(shù)的35以上。以上。在申請(qǐng)股票發(fā)行的審計(jì)基準(zhǔn)日，其在申請(qǐng)股票發(fā)行的審計(jì)基準(zhǔn)日，其經(jīng)過審計(jì)的凈有形資產(chǎn)是否達(dá)到

23、人經(jīng)過審計(jì)的凈有形資產(chǎn)是否達(dá)到人民幣民幣800萬元萬元最近二個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)最近二個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額合計(jì)是否達(dá)到務(wù)收入凈額合計(jì)是否達(dá)到500萬元，萬元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度是否達(dá)到最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度是否達(dá)到300萬元。萬元。在申請(qǐng)股票發(fā)行的審計(jì)基準(zhǔn)日，資在申請(qǐng)股票發(fā)行的審計(jì)基準(zhǔn)日，資產(chǎn)負(fù)債率是否不高于產(chǎn)負(fù)債率是否不高于70第三第三章章 兼并與收購(gòu)兼并與收購(gòu)并購(gòu)的歷史并購(gòu)的歷史并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)的成本分析并購(gòu)的成本分析對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并購(gòu)中的注意事項(xiàng)并購(gòu)中的注意事項(xiàng)并購(gòu)的分類并購(gòu)的分類兼并收購(gòu)的支付方式和選擇兼并收購(gòu)的支付方式和選擇整體并購(gòu)和投資控

24、股并購(gòu)整體并購(gòu)和投資控股并購(gòu)股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)1.并購(gòu)的歷史并購(gòu)的歷史第一次企業(yè)購(gòu)并浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初。特征： 橫向并購(gòu)為主 以國(guó)內(nèi)兼并為主 投資銀行發(fā)揮重要的作用 并購(gòu)的非規(guī)范性第二次企業(yè)購(gòu)并浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代特征：以縱向并購(gòu)為主出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本互相滲透的并購(gòu)國(guó)家出面并購(gòu)第三次企業(yè)購(gòu)并浪潮發(fā)生在20世紀(jì)50至60年代特征：屬于混合并購(gòu)出現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)銀行間兼并加劇第四次企業(yè)購(gòu)并浪潮發(fā)生在1975至1992年間特征：并購(gòu)范圍廣，形式多樣借款并購(gòu)成為主要形式投資銀行的作用越來越大出現(xiàn)了小企業(yè)并購(gòu)大企業(yè)的現(xiàn)象第五次企業(yè)購(gòu)并浪潮發(fā)生在1994

25、年至今特征：更多地表現(xiàn)為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合企業(yè)并購(gòu)一般以投資行為為主政府的積極支持是本次并購(gòu)的主旋律并購(gòu)的分類并購(gòu)的分類按方式分為整體并購(gòu)、投資控股并購(gòu)、股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換并購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)無償劃撥按方向分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)按照是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易分為構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的并購(gòu)和不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的并購(gòu)按是否通過交易所分為要約并購(gòu)和協(xié)議并購(gòu)按出資方式分為現(xiàn)金并購(gòu)和股份并購(gòu)按意愿分為善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)2.并購(gòu)的動(dòng)因并購(gòu)的動(dòng)因謀求管理協(xié)同效用謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效用謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效用實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營(yíng)。獲取特殊資產(chǎn)降低代理成本3.并購(gòu)成本分析并購(gòu)成本分析并購(gòu)?fù)瓿沙杀菊吓c營(yíng)運(yùn)成本 1 整合改制成本 2

26、 注入資金的成本并購(gòu)?fù)顺龀杀静①?gòu)機(jī)會(huì)成本：并購(gòu)實(shí)際發(fā)生的各種成本費(fèi)用相對(duì)于其它投資和未來收益而言。4、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、對(duì)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估根據(jù)財(cái)務(wù)大師莫迪格里亞和米勒1996年所提出的有限成長(zhǎng)模式（limited growth model），公司價(jià)值的來源包括現(xiàn)有資產(chǎn)和未來投資機(jī)會(huì)。從財(cái)務(wù)報(bào)表的觀點(diǎn)，可從二種報(bào)表來評(píng)估公司價(jià)值。現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估值來源于資產(chǎn)負(fù)債表。未來投資機(jī)會(huì)的評(píng)估值來源于損益表。為了證實(shí)企業(yè)未來的獲利能力，可從過去5至10年的損益表來分析。方法一：成本法方法一：成本法方法二：市價(jià)法方法二：市價(jià)法方法三：基本估價(jià)法方法三：基本估價(jià)法方法四：股東價(jià)值分析法方法四：股東價(jià)值

27、分析法 （現(xiàn)金流折（現(xiàn)金流折現(xiàn)法，現(xiàn)法，DCF）方法五：市場(chǎng)價(jià)值法方法五：市場(chǎng)價(jià)值法 （市盈率模型，（市盈率模型，P/E）方法六：可比公司法方法六：可比公司法 方法一：成本方法一：成本法法 1、成本法又稱為會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)法、資產(chǎn)法，適用于公、成本法又稱為會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)法、資產(chǎn)法，適用于公司清算和非盈利事業(yè)等機(jī)構(gòu)。一般來說，本法估司清算和非盈利事業(yè)等機(jī)構(gòu)。一般來說，本法估價(jià)往往偏低，可視為買方公司不適應(yīng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，價(jià)往往偏低，可視為買方公司不適應(yīng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，買方僅想收購(gòu)賣方資產(chǎn)，此時(shí)賣方公司的價(jià)值約買方僅想收購(gòu)賣方資產(chǎn)，此時(shí)賣方公司的價(jià)值約等于資產(chǎn)價(jià)值。等于資產(chǎn)價(jià)值。 2、評(píng)價(jià)指標(biāo)：、評(píng)價(jià)指標(biāo)： 清算價(jià)值清算價(jià)

28、值 凈資產(chǎn)價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值總負(fù)債價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值總資產(chǎn)價(jià)值總負(fù)債價(jià)值 重估價(jià)值重估價(jià)值 但該方法沒有考慮公司的獲利或公司價(jià)值所產(chǎn)但該方法沒有考慮公司的獲利或公司價(jià)值所產(chǎn) 生的現(xiàn)金流量，不同類資產(chǎn)用不同的額分析方法，生的現(xiàn)金流量，不同類資產(chǎn)用不同的額分析方法，計(jì)算煩瑣。計(jì)算煩瑣。 方法二：市價(jià)方法二：市價(jià)法法使用的前提條件：證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，因此股價(jià)反映投資人對(duì)目標(biāo)公司未來的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。股票價(jià)值與股票價(jià)格 股票價(jià)值指股票未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，它是股票的真實(shí)價(jià)值。 股票價(jià)格指股利的資本化價(jià)值，由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定。 收購(gòu)價(jià)格小于或等于股票價(jià)值時(shí)，并購(gòu)可行。方法三：方法三：基本估價(jià)

29、基本估價(jià)法法以以目標(biāo)公司的銷售凈額或息前稅前盈余為基準(zhǔn)，再乘目標(biāo)公司的銷售凈額或息前稅前盈余為基準(zhǔn)，再乘以某乘數(shù)。以某乘數(shù)。 購(gòu)并顧問邁克購(gòu)并顧問邁克.馬丁的實(shí)證模型：馬丁的實(shí)證模型： 公司購(gòu)并價(jià)公司購(gòu)并價(jià)1341.2目標(biāo)公司銷售收入凈額目標(biāo)公司銷售收入凈額附：附： 美國(guó)基本估價(jià)法適用的產(chǎn)業(yè)、基準(zhǔn)和乘數(shù)美國(guó)基本估價(jià)法適用的產(chǎn)業(yè)、基準(zhǔn)和乘數(shù) 1、工業(yè)設(shè)備業(yè)、工業(yè)設(shè)備業(yè) 年稅后凈利年稅后凈利10倍倍 2、電子工業(yè)、電子工業(yè) 年稅后凈利年稅后凈利10倍倍 3、電腦軟件業(yè)、電腦軟件業(yè) 年?duì)I業(yè)額年?duì)I業(yè)額110 4、塑膠業(yè)、塑膠業(yè) 年?duì)I業(yè)額年?duì)I業(yè)額70方法四：股東價(jià)值分析法 （ 雷珀波特模型）美國(guó)西北大學(xué)

30、美國(guó)西北大學(xué)Alfred Alfred RappaportRappaport創(chuàng)立，用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方創(chuàng)立，用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格。法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格。計(jì)算公式：計(jì)算公式： Vt:目標(biāo)公司的期末價(jià)值目標(biāo)公司的期末價(jià)值 WACC：加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本折現(xiàn)率，是兼并企折現(xiàn)率，是兼并企業(yè)要求的最低收益率，也即并購(gòu)資金來源的加權(quán)業(yè)要求的最低收益率，也即并購(gòu)資金來源的加權(quán)平均資金成本。平均資金成本。 FCF：在：在T時(shí)期內(nèi)目標(biāo)公司現(xiàn)金流量時(shí)期內(nèi)目標(biāo)公司現(xiàn)金流量ttttWACCVWACCFCFP)1 ()1 (估價(jià)步驟：1、預(yù)測(cè)5年10年的現(xiàn)金流量 FCFt = StP

31、t(1T)(StSt-1)(Ft+Wt) S：年銷售額 P：銷售利潤(rùn)率 T：稅率 F：銷售額增加一元需追加的固定資本投資 W：銷售額增加一元需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資 方法五方法五 市場(chǎng)價(jià)值法（市盈率模型）市場(chǎng)價(jià)值法（市盈率模型）市場(chǎng)價(jià)值法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。步驟： 1、檢查目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī) 2、選擇目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)。一般采用其 最近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)指標(biāo)。 3、選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率 4、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值（P） P估價(jià)收益指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈率方法六方法六 可比公司法可比公司法選擇合適的可比公司選擇合適的可比公司 同一行業(yè)或具有類似行業(yè)特點(diǎn)的公司； 同一市場(chǎng)的公司。

32、選擇合適的市場(chǎng)比率選擇合適的市場(chǎng)比率 企業(yè)總值/EBITDA 即EV/EBITDA 市盈率 價(jià)格/收入 價(jià)格/帳面值息前稅前息前稅前利潤(rùn)利潤(rùn) EBIT EBIT=稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用息稅折舊攤銷前利潤(rùn)息稅折舊攤銷前利潤(rùn) EBITDA EBITDA=稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+折舊與攤銷 也稱營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量EV/EBITDA的說明的說明國(guó)外對(duì)公司價(jià)值的通用定義國(guó)外對(duì)公司價(jià)值的通用定義公司價(jià)值=股東權(quán)益價(jià)值（全面攤薄股價(jià)-配股權(quán)收益）+直接債務(wù)+少數(shù)股東權(quán)益+直接優(yōu)先股+所有可轉(zhuǎn)換債券-在未合并報(bào)表子公司的投資-現(xiàn)金EV/EBITDA的說明的說明對(duì)于上市公司或擬上市公司而言：對(duì)于上市公司或擬上市公司而言： 該

33、值越高，表明市場(chǎng)投資者對(duì)公司認(rèn)可程度高，公司市場(chǎng)形象好； 但一般首發(fā)股公司的EV/EBITDA相對(duì)同類公司會(huì)有折扣。對(duì)于擬收購(gòu)或投資的目標(biāo)公司而言：對(duì)于擬收購(gòu)或投資的目標(biāo)公司而言： 該值越低，對(duì)本公司越有利，表明目標(biāo)公司價(jià)值被低估或投資價(jià)值尚未被市場(chǎng)挖掘。 但在運(yùn)用該乘數(shù)指標(biāo)時(shí)不能絕對(duì)化，更應(yīng)考但在運(yùn)用該乘數(shù)指標(biāo)時(shí)不能絕對(duì)化，更應(yīng)考慮公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力及投資風(fēng)險(xiǎn)。慮公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力及投資風(fēng)險(xiǎn)。5.并購(gòu)中的注意事項(xiàng)并購(gòu)必須有詳細(xì)可行的計(jì)劃并購(gòu)必須以自身能力為限度。這里的能力是指負(fù)債能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、管理能力并購(gòu)最好與自身業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)并購(gòu)必須有足夠的人才保障并購(gòu)必須選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)并購(gòu)必須選

34、擇適當(dāng)?shù)牡赜虿①?gòu)要體現(xiàn)出善意和誠(chéng)意并購(gòu)必須選擇適當(dāng)?shù)姆绞讲①?gòu)后要進(jìn)行平穩(wěn)過渡收購(gòu)后要實(shí)現(xiàn)有效整合6、兼并收購(gòu)的支付方式及選擇、兼并收購(gòu)的支付方式及選擇以現(xiàn)金換資產(chǎn)以現(xiàn)金購(gòu)買股票以股票換資產(chǎn)以股票換股票影響收購(gòu)方公司選擇支付方式的影響收購(gòu)方公司選擇支付方式的財(cái)務(wù)因素財(cái)務(wù)因素足夠的現(xiàn)金資本結(jié)構(gòu)狀況融資成本差異收益稀釋控制權(quán)的稀釋影響被收購(gòu)公司選擇支付方式的影響被收購(gòu)公司選擇支付方式的因素因素收入公司控制權(quán)的喪失并購(gòu)后對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響并購(gòu)后對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響 比率如大于比率如大于1，表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)，表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)有利，企業(yè)因被并購(gòu)而獲利；如企業(yè)有利，企業(yè)因被并購(gòu)而獲利；如小于小于1，表示被并購(gòu)

35、企業(yè)因此而遭受，表示被并購(gòu)企業(yè)因此而遭受損失。損失。被并購(gòu)企業(yè)每股作價(jià)并購(gòu)企業(yè)每股作價(jià)股票市價(jià)的交換比率對(duì)股票市價(jià)的影響對(duì)股票市價(jià)的影響 每股市價(jià)每股市價(jià)=每股收益每股收益市盈率市盈率 =凈收益凈收益/股數(shù)股數(shù)市盈率市盈率 市盈率反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿市盈率反映投資人對(duì)每元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。7、整體并購(gòu)和投資控、整體并購(gòu)和投資控 股并購(gòu)股并購(gòu)整體并購(gòu)整體并購(gòu) 內(nèi)涵內(nèi)涵 具體方式具體方式 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)投資控股并購(gòu)?fù)顿Y控股并購(gòu) 內(nèi)涵內(nèi)涵 基本特征基本特征 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)整體并購(gòu)的內(nèi)涵整體并購(gòu)的內(nèi)涵整體并購(gòu)是指并購(gòu)

36、公司以資產(chǎn)或負(fù)債的形式整體并購(gòu)是指并購(gòu)公司以資產(chǎn)或負(fù)債的形式受讓目標(biāo)公司全部產(chǎn)權(quán)的并購(gòu)行為。受讓目標(biāo)公司全部產(chǎn)權(quán)的并購(gòu)行為?；咎卣鳎夯咎卣鳎?1) 并購(gòu)公司以資產(chǎn)或負(fù)債，而不是以股權(quán)的形并購(gòu)公司以資產(chǎn)或負(fù)債，而不是以股權(quán)的形式受讓目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)式受讓目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)(2) 并購(gòu)行為結(jié)束后并購(gòu)公司擁有目標(biāo)公司的并購(gòu)行為結(jié)束后并購(gòu)公司擁有目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)權(quán)全部資產(chǎn)權(quán) 整體并購(gòu)的三種形式整體并購(gòu)的三種形式總資產(chǎn)并購(gòu)：即凈資產(chǎn)負(fù)債并購(gòu)，指并購(gòu) 公司以目標(biāo)公司總資產(chǎn)（凈 資產(chǎn)與負(fù)債之和）為目標(biāo)公 司全部產(chǎn)權(quán)的并購(gòu)行為。負(fù)債并購(gòu)：指并購(gòu)公司以承擔(dān)目標(biāo)公司債 務(wù)為條件受讓目標(biāo)公司全部產(chǎn) 權(quán)的并購(gòu)行為。凈

37、資產(chǎn)并購(gòu)：指上市公司并購(gòu)以目標(biāo)公司 凈資產(chǎn)為并購(gòu)價(jià)格的并購(gòu)行 為。整體并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)整體并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：目標(biāo)公司成為并購(gòu)公司的分公司（分廠或事業(yè)部）或者全資公司，并購(gòu)公司可以在不受任何股東干預(yù)的情況下對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行改造。缺點(diǎn)：并購(gòu)以及并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)資金投入的絕對(duì)量較大。投資控股并購(gòu)的內(nèi)涵投資控股并購(gòu)的內(nèi)涵投資控股并購(gòu)：是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司投資從而將目標(biāo)公司改組為并購(gòu)公司的控股子公司的并購(gòu)行為。（如牡康模式和蘇常柴）基本特征： 1.目標(biāo)公司的所有者以目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)作為并購(gòu)后公司的產(chǎn)權(quán)持股； 2.并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行投資； 3.并購(gòu)后目標(biāo)公司成為并購(gòu)公司的控股公司；并購(gòu)公司在投資控股時(shí)必須對(duì)目標(biāo)

38、公司進(jìn)行投資。投資控股并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)投資控股并購(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 1.低成本并購(gòu),是一種高效率的并購(gòu)方式。 2.利益共同體, 與原股東和地方政府易于處理關(guān)系。 缺點(diǎn): 并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)后的運(yùn)行有較多的制約因素。8 股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的內(nèi)涵：股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的內(nèi)涵： 指并購(gòu)公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議價(jià)指并購(gòu)公司根據(jù)股權(quán)協(xié)議價(jià)格受讓目標(biāo)公司全部股權(quán)的行為，格受讓目標(biāo)公司全部股權(quán)的行為，有時(shí)稱為股權(quán)有償協(xié)議轉(zhuǎn)讓。有時(shí)稱為股權(quán)有償協(xié)議轉(zhuǎn)讓。9 二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu) 是指二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買上市公是指二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買上市公司流通股從而成為上市公司第司流通股從而成為上市公司第一大股東的并購(gòu)行為。一大股東的并

39、購(gòu)行為。第四章第四章 剝離與分立剝離與分立剝離指公司將現(xiàn)有部分子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其它公司并收取現(xiàn)金或有價(jià)證券的行為。分立指將母公司在子公司中所擁有的股份按比例分配給母公司的股東，形成與母公司股東相同的新公司，從而在法律和組織上將子公司從母公司中分立出去。1.1.剝離與分立的類型剝離與分立的類型一、剝離的類型稅收按剝離是否符合公司的意愿劃分： 自愿剝離與非自愿剝離按剝離出售資產(chǎn)的形式劃分： 出售資產(chǎn)；出售生產(chǎn)線；出售子公司；按交易方身份不同劃分： 出售給非關(guān)聯(lián)方 管理層收購(gòu) 職工收購(gòu)二、分立的類型按被分立公司是否存續(xù)劃分： 派生分立與 新設(shè)分立按股東對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形

40、式劃分： 并股與拆股 并股：母公司以其在子公司中占有的股份，向部分股東交換其在母公司中的股份。 拆股：母公司將子公司的控制權(quán)移交給其股東。2.剝離與分立的動(dòng)剝離與分立的動(dòng)因因調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提高管理效率謀求管理激勵(lì)提高資源利用效率彌補(bǔ)并購(gòu)決策失誤獲取稅收或管制方面的收益3.剝離與分立的主要問題剝離與分立的主要問題剝離后資本利潤(rùn)比率過低 原因：股本設(shè)置過大資本運(yùn)營(yíng)效益較差 對(duì)策：進(jìn)一步剝離資產(chǎn)剝離效益較差的資產(chǎn)，采用協(xié)議定價(jià)剝離利息較高的負(fù)債土地采取租賃方式使用股本設(shè)置不合理股本設(shè)置不合理原因：固有股比例過高對(duì)策：降低股本總額及國(guó)有股比例留有進(jìn)一步融資空間保持合理資本收益比率剝離后企業(yè)凈資產(chǎn)過小原因

41、：原企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率過高，凈資產(chǎn)較少對(duì)策：托管部分負(fù)債，增加國(guó)家投入貸款改撥款，增加原企業(yè)凈資產(chǎn)非非上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)與 上市公司簽訂服務(wù)協(xié)定，收取一定費(fèi)用向上市公司提供一定產(chǎn)品或服務(wù)，賺取一定收入銷售部分上市公司產(chǎn)品，賺取部分收入。資產(chǎn)評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估增值應(yīng)合理確定資產(chǎn)評(píng)估過低，上市公司負(fù)擔(dān)較低，但募集資金量少資產(chǎn)評(píng)估過高，募集資金量大，上市公司費(fèi)用增加，資金利潤(rùn)率低，不利于上市公司進(jìn)一步發(fā)展。第五章第五章 所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更的形式： 1.交換發(fā)盤（Exchange offers） 2.轉(zhuǎn)為非上市公司（Going Private） 典型方式：管理

42、層收購(gòu)（MBO） 杠桿收購(gòu)（LBOs） 3.股票回購(gòu)（Share Repurchases）1.交換發(fā)盤 即以債權(quán)或優(yōu)先股交換普通股，或以普通股交換優(yōu)先級(jí)更高的要求權(quán)。以債權(quán)交換普通股提高了杠桿率，以普通股交換債權(quán)則降低了杠桿率。2.轉(zhuǎn)為非上市公司轉(zhuǎn)為非上市公司典型交易是由當(dāng)前的管理集團(tuán)取得新的非上市公司大部分的所有者權(quán)益。 典型方式： 杠桿收購(gòu)（LBOs） 管理層收購(gòu)（MBO）3.杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)（Leveraged buy-outs)收購(gòu)方為籌集收購(gòu)資金，大量向銀行和金融機(jī)構(gòu)借債或發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券，這些債券的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金流入作為擔(dān)保。杠桿收購(gòu)在提高財(cái)務(wù)收益的同時(shí)，

43、也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)?；咎卣鳎菏召?gòu)的自有資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于收購(gòu)總資金，兩者之間的比例一般僅為10%-20%收購(gòu)公司用以償還的款項(xiàng)來自目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量，即目標(biāo)公司支付自身的售價(jià)。貸出收購(gòu)資金的債權(quán)人只能向目標(biāo)公司求償。所以，貸款方通常在目標(biāo)公司資產(chǎn)上做擔(dān)保，以確保優(yōu)先受償?shù)匚弧?.4.經(jīng)理融資收購(gòu)（經(jīng)理融資收購(gòu)（MBOMBO）MBO（management buyouts）指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本和股權(quán)交換及其他產(chǎn)權(quán)交易手段收購(gòu)本公司的行為。公司由經(jīng)理層完全控股。MBO是杠桿收購(gòu)的一種特殊形式。在某種程度方式上是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的一種反叛，因?yàn)樗非蟮氖撬袡?quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的集中。MBO提供了這樣一種

44、機(jī)制：一方面可以使那些資產(chǎn)負(fù)擔(dān)過重的企業(yè)通過分離、分拆或剝離缺乏盈利能力和發(fā)展后勁不足的分支部分，得以集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)，或轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。另一方面，使得經(jīng)理人擁有相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)家激勵(lì)最大化。MBOMBO的方案構(gòu)成的方案構(gòu)成收購(gòu)目標(biāo)收購(gòu)方式（股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)）收購(gòu)主體設(shè)計(jì)收購(gòu)價(jià)格收購(gòu)融資安排和還貸預(yù)測(cè)收購(gòu)組織與收購(gòu)戰(zhàn)術(shù)收購(gòu)后新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)收購(gòu)后新公司的的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合方案與治理結(jié)構(gòu)安排5.股份回購(gòu) 指股份有限公司通過一定的途徑買回本公司對(duì)外發(fā)行的部分股份的行為。股份回購(gòu)在公司資產(chǎn)重組中屬于公司收縮的范圍，是一種通過減少公司實(shí)收資本來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的重要

45、手段。股份回購(gòu)的動(dòng)股份回購(gòu)的動(dòng)因因鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)提供每股收益穩(wěn)定或提高公司股價(jià)改善資本結(jié)構(gòu)反收購(gòu)策略股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)分析股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)分析股票市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，回購(gòu)將引起股價(jià)上升。股票市價(jià)高于每股凈資產(chǎn)時(shí)，回購(gòu)將引起股價(jià)下降。股票市價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)，回購(gòu)對(duì)公司的價(jià)值沒有影響。我國(guó)公司法對(duì)股份回購(gòu)的規(guī)定 第149條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司的股票后，必須在10天內(nèi)注銷該部分股份，依照法律、行政法規(guī)定辦理變更登記，并公告。 第186條規(guī)定：“公司需要減少注冊(cè)資本時(shí)，必須編制資產(chǎn)

46、負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單，公司應(yīng)當(dāng)自做出減少注冊(cè)資本決議之日起10日內(nèi)通知債權(quán)人，并在30日內(nèi)在報(bào)紙上至少公告3次，債權(quán)人自接到通知書的自第一次公告之日起90日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)的擔(dān)保，公司減少資本后的注冊(cè)資本不得低于法定的最低限度。公司法的規(guī)定表明： 中國(guó)允許股份有限公司進(jìn)行股份回購(gòu)； 中國(guó)公司在股份回購(gòu)后必須要注銷掉該部分股份；中國(guó)保障債權(quán)人的合法權(quán)益在股份回購(gòu)中不受到損失。 上 市 公 司 章 程 對(duì)股份回購(gòu)的規(guī)定 第第25條：公司購(gòu)回股份，可以下列方條：公司購(gòu)回股份，可以下列方式之一進(jìn)行：式之一進(jìn)行： （一）向全體股東按照相同比例發(fā)出（一）向全體股東按照相同比例發(fā)出購(gòu)回要約；

47、購(gòu)回要約； （二）通過公開交易方式購(gòu)回；（二）通過公開交易方式購(gòu)回； （三）法律、行政法規(guī)規(guī)定和國(guó)務(wù)院（三）法律、行政法規(guī)規(guī)定和國(guó)務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。案例案例篇篇案例1：深圳賽格集團(tuán)資產(chǎn)重組案 深圳賽格集團(tuán)成立于深圳賽格集團(tuán)成立于1986年，由于前期發(fā)展戰(zhàn)略年，由于前期發(fā)展戰(zhàn)略的失誤，的失誤，1992年底，凈資產(chǎn)只有年底，凈資產(chǎn)只有9000萬元，資產(chǎn)負(fù)萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)債率高達(dá)113%，經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)，經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)1.1億元，旗下億元，旗下168家企家企業(yè)半數(shù)虧損。業(yè)半數(shù)虧損。1993年集團(tuán)公司果斷進(jìn)行資產(chǎn)重組，年集團(tuán)公司果斷進(jìn)行資產(chǎn)重組，4年之后，凈資產(chǎn)增

48、長(zhǎng)到了年之后，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)到了20億元，資產(chǎn)負(fù)債率降億元，資產(chǎn)負(fù)債率降低到低到73%，實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)11.85億元。億元。 經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)驗(yàn)：1）采取）采取“經(jīng)營(yíng)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)聯(lián)合生產(chǎn)聯(lián)合生產(chǎn)聯(lián)合資產(chǎn)聯(lián)合資產(chǎn)聯(lián)合” 的分段重組模式。的分段重組模式。 2）盤活無效資產(chǎn)。）盤活無效資產(chǎn)。 3）構(gòu)造股份公司和扶植骨干企業(yè)。）構(gòu)造股份公司和扶植骨干企業(yè)。 4）資本市場(chǎng)收購(gòu)。）資本市場(chǎng)收購(gòu)。 案例案例2 中信泰富的超常規(guī)發(fā)展中信泰富的超常規(guī)發(fā)展 一、中信泰富簡(jiǎn)史一、中信泰富簡(jiǎn)史中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。年。1986年通過新景豐公司而獲得上年通過新景

49、豐公司而獲得上市地位，同年市地位，同年2月，泰富發(fā)行月，泰富發(fā)行2.7億新股予億新股予中國(guó)國(guó)際信托投資（香港集團(tuán)）有限公司，中國(guó)國(guó)際信托投資（香港集團(tuán)）有限公司，使中信（香港集團(tuán)）持有泰富使中信（香港集團(tuán)）持有泰富64.7%股權(quán)。股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。自此，泰富成為中信子公司。1991年，泰年，泰富正式易名為中信泰富。富正式易名為中信泰富。二、中信泰富的超常規(guī)發(fā)展二、中信泰富的超常規(guī)發(fā)展1985198619911992199319941995資產(chǎn)資產(chǎn)3.53.874.6128.1267.5375.9393.8股本股本1.56.1210.1221.325.126.7股價(jià)股價(jià)1.82.3

50、182544 在在1986年，中信兼并了泰富即買殼上市，年，中信兼并了泰富即買殼上市，從而使泰富成為中信的一個(gè)子公司，經(jīng)過從而使泰富成為中信的一個(gè)子公司，經(jīng)過十年的資本運(yùn)營(yíng)，中信（香港集團(tuán)）作為十年的資本運(yùn)營(yíng)，中信（香港集團(tuán)）作為母公司，中信泰富作為子公司，母子公司母公司，中信泰富作為子公司，母子公司一個(gè)在臺(tái)前，一個(gè)在臺(tái)后，配合得非常默一個(gè)在臺(tái)前，一個(gè)在臺(tái)后，配合得非常默契。中信泰富契。中信泰富1993年取代嘉宏國(guó)際躋身恒年取代嘉宏國(guó)際躋身恒生指數(shù)生指數(shù)33只成分股，市價(jià)總值至只成分股，市價(jià)總值至96年年12月月高達(dá)高達(dá)957.8億元，位居香港上市公司第十。億元，位居香港上市公司第十。十年間，

51、中信泰富凈資產(chǎn)增值十年間，中信泰富凈資產(chǎn)增值75倍，它的倍，它的股本擴(kuò)張了股本擴(kuò)張了14倍，股價(jià)膨脹了倍，股價(jià)膨脹了8倍，可以說倍，可以說是母子公司做到了雙贏，達(dá)到了共同繁榮。是母子公司做到了雙贏，達(dá)到了共同繁榮。三、中信泰富的資本運(yùn)營(yíng)操作手法三、中信泰富的資本運(yùn)營(yíng)操作手法1 1、借殼上市、借殼上市2 2、注入發(fā)展、注入發(fā)展3 3、收購(gòu)擴(kuò)張、收購(gòu)擴(kuò)張4 4、結(jié)構(gòu)重組、結(jié)構(gòu)重組1、借殼上市、借殼上市具體做法：具體做法： 中信（香港集團(tuán)）以預(yù)先中信（香港集團(tuán)）以預(yù)先“鎖定鎖定”的成本認(rèn)購(gòu)泰富的成本認(rèn)購(gòu)泰富2.7億億 股新股，控制泰富股新股，控制泰富64.7的股權(quán)，獲取稀缺殼資源，的股權(quán)，獲取稀缺殼

52、資源， 整項(xiàng)收購(gòu)一步到位。整項(xiàng)收購(gòu)一步到位。 評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)： 借殼上市，規(guī)避了初始上市的法律程序，避免了復(fù)雜借殼上市，規(guī)避了初始上市的法律程序，避免了復(fù)雜 艱難的包裝過程，是一條獲取上市地位的捷徑。艱難的包裝過程，是一條獲取上市地位的捷徑。 用認(rèn)購(gòu)新股的方法，而不是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式可以用認(rèn)購(gòu)新股的方法，而不是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式可以 避免殼資源的股價(jià)波動(dòng)，降低收購(gòu)成本避免殼資源的股價(jià)波動(dòng)，降低收購(gòu)成本2、注入發(fā)展、注入發(fā)展具體做法：具體做法： 證券市場(chǎng)是蓄水池，具強(qiáng)大中資背景的中信（香港證券市場(chǎng)是蓄水池，具強(qiáng)大中資背景的中信（香港 集團(tuán)）將屬下的工業(yè)大廈、貨倉(cāng)、港龍航空控股、國(guó)集團(tuán)）將屬下的工業(yè)

53、大廈、貨倉(cāng)、港龍航空控股、國(guó) 泰航空股權(quán)及澳門電訊股權(quán)等資產(chǎn)陸續(xù)注入中信泰富，泰航空股權(quán)及澳門電訊股權(quán)等資產(chǎn)陸續(xù)注入中信泰富，令中信泰富跳躍性的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張和實(shí)力壯大。令中信泰富跳躍性的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張和實(shí)力壯大。評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)： 形成抽水機(jī)制。優(yōu)質(zhì)資本是原動(dòng)力抽水機(jī)，而中形成抽水機(jī)制。優(yōu)質(zhì)資本是原動(dòng)力抽水機(jī)，而中信泰富是中信（香港集團(tuán)）伸向證券市場(chǎng)蓄水池的吸信泰富是中信（香港集團(tuán)）伸向證券市場(chǎng)蓄水池的吸水管，中信泰富不斷吸水用于中信（香港集團(tuán)）的發(fā)水管，中信泰富不斷吸水用于中信（香港集團(tuán)）的發(fā)展。展。 中信（香港集團(tuán)） 中信泰富優(yōu)質(zhì)資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)證券市場(chǎng)發(fā)行新股發(fā)行新股配售債券配售債券 資金資金3、收

54、購(gòu)擴(kuò)張、收購(gòu)擴(kuò)張具體做法：具體做法： 二步收購(gòu)恒昌企業(yè)。第一步，二步收購(gòu)恒昌企業(yè)。第一步，1991年年9月，中月，中信泰富與李嘉誠(chéng)等和組財(cái)團(tuán)收購(gòu)恒昌，中信泰信泰富與李嘉誠(chéng)等和組財(cái)團(tuán)收購(gòu)恒昌，中信泰富占富占36。第二步，。第二步，1992年年1月，中信泰富向月，中信泰富向其余股東收購(gòu)其余股東收購(gòu)64恒昌股份，實(shí)現(xiàn)全面收購(gòu)。恒昌股份，實(shí)現(xiàn)全面收購(gòu)。此次收購(gòu)使中信泰富企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳，并此次收購(gòu)使中信泰富企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳，并在香港商界獲得寶貴的聲譽(yù)。在香港商界獲得寶貴的聲譽(yù)。評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)： 有效消除了中資收購(gòu)華資的心理障礙有效消除了中資收購(gòu)華資的心理障礙 合理化解了全面收購(gòu)資金籌措的風(fēng)險(xiǎn)合理化解了

55、全面收購(gòu)資金籌措的風(fēng)險(xiǎn) 物超所值。物超所值。中信泰富收購(gòu)恒昌企業(yè)的總成本為中信泰富收購(gòu)恒昌企業(yè)的總成本為25+3156億億$ 成本凈額為成本凈額為5611.7（股息）（股息）44.3億億$收購(gòu)時(shí)，恒昌資產(chǎn)凈值為收購(gòu)時(shí)，恒昌資產(chǎn)凈值為52億億$，價(jià)格折讓達(dá)，價(jià)格折讓達(dá)15.4 股票含金量升值股票含金量升值“三級(jí)跳三級(jí)跳”。中信泰富通過發(fā)行新股募集收購(gòu)價(jià)款，由于新股發(fā)中信泰富通過發(fā)行新股募集收購(gòu)價(jià)款，由于新股發(fā)行價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，故此次收購(gòu)使中信泰富每股行價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，故此次收購(gòu)使中信泰富每股凈值增加凈值增加38。每股凈值由收購(gòu)前的。每股凈值由收購(gòu)前的1.32元，增至一元，增至一次收購(gòu)后的次收

56、購(gòu)后的1.53元，直至完全收購(gòu)后的元，直至完全收購(gòu)后的1.83元。元。4、結(jié)構(gòu)重組、結(jié)構(gòu)重組具體做法：具體做法：中信泰富走收購(gòu)兼并之路，迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化中信泰富走收購(gòu)兼并之路，迅速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化的目標(biāo)，業(yè)務(wù)范圍涉足航空、電訊、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)電、的目標(biāo)，業(yè)務(wù)范圍涉足航空、電訊、倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)電、環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。同時(shí)，中信泰富根據(jù)市環(huán)保及地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。同時(shí)，中信泰富根據(jù)市場(chǎng)情況和業(yè)務(wù)需要，通過定向發(fā)行新股，股份配場(chǎng)情況和業(yè)務(wù)需要，通過定向發(fā)行新股，股份配售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份合并、股份回購(gòu)等方售、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份合并、股份回購(gòu)等方式對(duì)股本組成進(jìn)行不斷調(diào)整，使公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)式對(duì)股本組成進(jìn)行不斷調(diào)

57、整，使公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理。結(jié)構(gòu)日趨合理。評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：通過重組調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，夯實(shí)公司資通過重組調(diào)整公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向，夯實(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量，不斷在資產(chǎn)運(yùn)作水平基礎(chǔ)上做產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。產(chǎn)質(zhì)量，不斷在資產(chǎn)運(yùn)作水平基礎(chǔ)上做產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。通過股本調(diào)整和財(cái)務(wù)重組，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，通過股本調(diào)整和財(cái)務(wù)重組，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。提高盈利能力。四、經(jīng)驗(yàn)與啟示四、經(jīng)驗(yàn)與啟示1 1、企業(yè)集團(tuán)：母子公司資產(chǎn)良性循環(huán)、企業(yè)集團(tuán)：母子公司資產(chǎn)良性循環(huán)2 2、企業(yè)價(jià)值：企業(yè)成長(zhǎng)的核心、企業(yè)價(jià)值：企業(yè)成長(zhǎng)的核心3、企業(yè)籌資：充分挖掘證券市場(chǎng)的功能、企業(yè)籌資：充分挖掘證券市場(chǎng)的功能1 1、企業(yè)集團(tuán)：母子公司資產(chǎn)

58、良性循環(huán)、企業(yè)集團(tuán)：母子公司資產(chǎn)良性循環(huán)經(jīng)營(yíng)思路：經(jīng)營(yíng)思路：集團(tuán)公司培植和孵化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)項(xiàng)目條集團(tuán)公司培植和孵化優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)項(xiàng)目條件成熟時(shí)將該筆資產(chǎn)和項(xiàng)目注入股份公司股件成熟時(shí)將該筆資產(chǎn)和項(xiàng)目注入股份公司股份公司支付股價(jià)將資金注入集團(tuán)公司集團(tuán)公份公司支付股價(jià)將資金注入集團(tuán)公司集團(tuán)公司將資金用于培育和孵化下一步優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)條司將資金用于培育和孵化下一步優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)條件成熟時(shí)又注入股份公司，最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)件成熟時(shí)又注入股份公司，最終實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)的交互運(yùn)作。的交互運(yùn)作。經(jīng)營(yíng)意義：經(jīng)營(yíng)意義：從股份公司：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，企業(yè)增值從股份公司：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，企業(yè)增值從集團(tuán)公司：投資回報(bào)，籌資拓寬從集團(tuán)公司：投資回

59、報(bào)，籌資拓寬2 2、企業(yè)價(jià)值：企業(yè)成長(zhǎng)的核心、企業(yè)價(jià)值：企業(yè)成長(zhǎng)的核心 企業(yè)上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有三重意義：企業(yè)上市對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有三重意義： 上市后，企業(yè)價(jià)值得到了一種直觀的價(jià)格表現(xiàn)；上市后，企業(yè)價(jià)值得到了一種直觀的價(jià)格表現(xiàn)； 上市后，企業(yè)作為交易標(biāo)的的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，上市后，企業(yè)作為交易標(biāo)的的流動(dòng)性大大增強(qiáng)， 此時(shí)，企業(yè)會(huì)變得更加有吸引力；此時(shí)，企業(yè)會(huì)變得更加有吸引力； 上市后，企業(yè)的價(jià)值將被市盈率的杠桿橇大。上市后，企業(yè)的價(jià)值將被市盈率的杠桿橇大。3、企業(yè)籌資：充分挖掘證券市場(chǎng)的功能、企業(yè)籌資：充分挖掘證券市場(chǎng)的功能大量的產(chǎn)權(quán)并購(gòu)和重組，都涉及到大量的資金運(yùn)作。大量的產(chǎn)權(quán)并購(gòu)和重組，都

60、涉及到大量的資金運(yùn)作。資本運(yùn)營(yíng)操作手法的靈活運(yùn)用很大程度上體現(xiàn)于其籌資本運(yùn)營(yíng)操作手法的靈活運(yùn)用很大程度上體現(xiàn)于其籌資手段的多樣性。資手段的多樣性。中信泰富的籌資案例：中信泰富的籌資案例：1990年年2月，以發(fā)行新股收購(gòu)月，以發(fā)行新股收購(gòu)38.3的港龍航空股權(quán)；的港龍航空股權(quán)；1991年年8月，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券收購(gòu)月，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券收購(gòu)20的澳門電訊股的澳門電訊股權(quán)；權(quán)；1992年年3月，為完成恒昌的第二步收購(gòu)，先將股份合并，月，為完成恒昌的第二步收購(gòu)，先將股份合并， 4股合一股，然后再發(fā)行新股。股合一股，然后再發(fā)行新股。案例案例3： 三九企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)三九企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)1991年底，三九集團(tuán)