CH通貨膨脹與貨幣政策PPT課件

1、 我明明記得我曾經(jīng)由人變獸，我明明記得我曾經(jīng)由人變獸，有人告訴我這不過是十年一夢。不有人告訴我這不過是十年一夢。不會再做夢嗎？為什么不會呢？會再做夢嗎？為什么不會呢？ 沒有神，也就沒有獸。大家沒有神，也就沒有獸。大家都是人。都是人。巴金巴金第1頁/共33頁一、導(dǎo)言一、導(dǎo)言 本章關(guān)注政策的兩個方面：本章關(guān)注政策的兩個方面： 短期的調(diào)控：當(dāng)面對影響經(jīng)濟的各項擾動時，政短期的調(diào)控：當(dāng)面對影響經(jīng)濟的各項擾動時，政策制定者應(yīng)該如何行動。在大多數(shù)國家，穩(wěn)定政策制定者應(yīng)該如何行動。在大多數(shù)國家，穩(wěn)定政策主要采取貨幣政策。策主要采取貨幣政策。 政策的長期績效：貨幣政策在長期常常引致通貨政策的長期績效：貨幣政策

2、在長期常常引致通貨膨脹（通貨膨脹偏向）；財政政策常常引致持續(xù)膨脹（通貨膨脹偏向）；財政政策常常引致持續(xù)的高額預(yù)算赤字（赤字偏向）。的高額預(yù)算赤字（赤字偏向）。 通貨膨脹偏向的解釋：通貨膨脹偏向的解釋： 產(chǎn)出通貨膨脹之間的替代：政策制定者增加貨產(chǎn)出通貨膨脹之間的替代：政策制定者增加貨幣供給以刺激產(chǎn)出。幣供給以刺激產(chǎn)出。 鑄幣稅：政府由發(fā)行貨幣得到的收入。鑄幣稅：政府由發(fā)行貨幣得到的收入。第2頁/共33頁金融市場均衡：簡短回顧金融市場均衡：簡短回顧 實際貨幣供給：實際貨幣供給：M/PM/P 實際貨幣需求：實際貨幣需求：L(Y,i)L(Y,i) 均衡條件：均衡條件：實際貨幣供實際貨幣供給量給量= =

3、實際貨幣需求量實際貨幣需求量 M/P=LM/P=L（Y Y，i i） 思考：收入增加，利率思考：收入增加，利率如何變化？如何變化？M/P0iL(Y1,i)M/Pi1L(Y2,i)i2流動偏好理論第3頁/共33頁二、通貨膨脹、貨幣增長與利率二、通貨膨脹、貨幣增長與利率 AS-ADAS-AD模型為研究通貨模型為研究通貨膨脹的各種潛在來源膨脹的各種潛在來源提供了分析框架。提供了分析框架。 通貨膨脹的潛在來源：通貨膨脹的潛在來源： 總供給方面：總供給方面：負(fù)的技負(fù)的技術(shù)沖擊、勞動供給的術(shù)沖擊、勞動供給的減少、使減少、使ASAS向上移動向上移動的其他因素。的其他因素。 總需求方面：總需求方面：貨幣存貨幣

4、存量的增加、貨幣需求量的增加、貨幣需求的減少、政府購買的的減少、政府購買的增加、使增加、使ADAD向右移動向右移動的其他因素。的其他因素。YPADAS總供給總需求模型總供給總需求模型總需求的擴張與總總需求的擴張與總供給的緊縮都會導(dǎo)供給的緊縮都會導(dǎo)致物價水平上升。致物價水平上升。第4頁/共33頁貨幣增長與通貨膨脹貨幣增長與通貨膨脹 盡管引致通貨膨脹的潛在來源較多，但是長期通盡管引致通貨膨脹的潛在來源較多，但是長期通貨膨脹發(fā)生的原因卻主要是貨幣供給的增長。因貨膨脹發(fā)生的原因卻主要是貨幣供給的增長。因為其他因素都不可能導(dǎo)致價格水平持續(xù)地上升。為其他因素都不可能導(dǎo)致價格水平持續(xù)地上升。 長期通貨膨脹的

5、解釋：長期通貨膨脹的解釋： 貨幣市場均衡：貨幣市場均衡：M/P=L(i,Y)M/P=L(i,Y) 由上式可以得到價格的決定公式：由上式可以得到價格的決定公式： P=M/L(i,Y)P=M/L(i,Y) 貨幣需求的傳統(tǒng)估計：貨幣需求的收入彈性約為貨幣需求的傳統(tǒng)估計：貨幣需求的收入彈性約為1 1，利率彈性約為利率彈性約為。這意味著如果物價水平上升為。這意味著如果物價水平上升為原來的兩倍，收入大約下降為原來的一半，利率原來的兩倍，收入大約下降為原來的一半，利率大約上升大約上升3232倍。這說明貨幣需求方面的變化不能倍。這說明貨幣需求方面的變化不能解釋物價水平較大的變化。而貨幣存量解釋物價水平較大的變

6、化。而貨幣存量M M的變化可的變化可以導(dǎo)致物價水平較大的變化。以導(dǎo)致物價水平較大的變化。第5頁/共33頁貨幣增長與利率貨幣增長與利率v真實利率是名義利率與預(yù)期通貨膨脹之差：真實利率是名義利率與預(yù)期通貨膨脹之差：vr=i-r=i-e ev則名義利率為：則名義利率為：i=r+i=r+e e ( (費雪方程費雪方程) )v費雪效應(yīng)：通貨膨脹與名義利率之間存在一一對應(yīng)的關(guān)系。費雪效應(yīng)：通貨膨脹與名義利率之間存在一一對應(yīng)的關(guān)系。v在長期，價格可以自由調(diào)整，產(chǎn)出處于充分就業(yè)產(chǎn)出。因此，在長期，價格可以自由調(diào)整，產(chǎn)出處于充分就業(yè)產(chǎn)出。因此，貨幣供給變動不影響產(chǎn)出和實際利率，假設(shè)它們?yōu)槌?shù)。貨幣供給變動不影響

7、產(chǎn)出和實際利率，假設(shè)它們?yōu)槌?shù)。v根據(jù)貨幣市場均衡條件得到：根據(jù)貨幣市場均衡條件得到：P=M/L(r+P=M/L(r+e e,Y),Y)v思考：如果貨幣增長率提高，比如從思考：如果貨幣增長率提高，比如從5 5提高到提高到1010，各變量，各變量如何變化？如何變化？第6頁/共33頁貨幣增長對經(jīng)濟的長期影響貨幣增長對經(jīng)濟的長期影響lnMeiLn(M/P)lnP時間時間時間時間時間t0直線的斜率等于貨幣供給的增長率。在直線的斜率等于貨幣供給的增長率。在t t0 0時刻貨幣供給增長率提高。時刻貨幣供給增長率提高。由于價格對貨幣供給增加立刻進行調(diào)整，由于價格對貨幣供給增加立刻進行調(diào)整，所以預(yù)期通脹也將立

8、刻向上跳躍，等于新所以預(yù)期通脹也將立刻向上跳躍，等于新的貨幣供給增長率。的貨幣供給增長率。根據(jù)費雪方程，名義利率隨預(yù)期通脹一起根據(jù)費雪方程，名義利率隨預(yù)期通脹一起向上跳躍。向上跳躍。名義利率向上跳躍使實際貨幣需求向下跳名義利率向上跳躍使實際貨幣需求向下跳躍，根據(jù)貨幣市場均衡條件躍，根據(jù)貨幣市場均衡條件M/P=L(r+M/P=L(r+e e,Y),Y)得知，實際貨幣存量向下跳躍。得知，實際貨幣存量向下跳躍。由于貨幣供給由于貨幣供給M M不會下降，因此，實際貨幣不會下降，因此，實際貨幣存量的減少意味著在存量的減少意味著在t t0 0時刻價格向上跳躍。時刻價格向上跳躍。第7頁/共33頁貨幣供給增加的

9、影響：結(jié)論貨幣供給增加的影響：結(jié)論 兩個結(jié)論：兩個結(jié)論： 由貨幣增長變化導(dǎo)致的通貨膨脹的變化反應(yīng)在一由貨幣增長變化導(dǎo)致的通貨膨脹的變化反應(yīng)在一一對應(yīng)的名義利率中（即費雪效應(yīng)）。一對應(yīng)的名義利率中（即費雪效應(yīng)）。 名義貨幣存量的增長會減少真實貨幣存量。貨幣名義貨幣存量的增長會減少真實貨幣存量。貨幣增長提高了預(yù)期通貨膨脹，從而提高了名義利率，增長提高了預(yù)期通貨膨脹，從而提高了名義利率，導(dǎo)致實際貨幣需求下降，即實際貨幣存量（導(dǎo)致實際貨幣需求下降，即實際貨幣存量（M/PM/P）減少。這意味著在變化時刻減少。這意味著在變化時刻P P的上升大于的上升大于M M的上升。的上升。 一個推論：一個推論： 通貨膨

10、脹的減少會伴隨著短暫時期的不尋常的高通貨膨脹的減少會伴隨著短暫時期的不尋常的高貨幣增長。通貨膨脹下降會降低預(yù)期通貨膨脹，貨幣增長。通貨膨脹下降會降低預(yù)期通貨膨脹，從而降低名義利率，提高了實際貨幣需求。從而降低名義利率，提高了實際貨幣需求。 由由M=PL(i,Y)M=PL(i,Y)且且P P連續(xù)下降，連續(xù)下降，L L向上跳躍，得到：向上跳躍，得到：M M必必然向上跳躍。然向上跳躍。第8頁/共33頁 貨幣擴張的直接效應(yīng)是降低了短期名義利率，即流動性效應(yīng)。貨幣擴張的直接效應(yīng)是降低了短期名義利率，即流動性效應(yīng)。 在短期，價格粘性。因此，實際利率也會下降。從而導(dǎo)致投資增加，產(chǎn)出提高。在短期，價格粘性。因

11、此，實際利率也會下降。從而導(dǎo)致投資增加，產(chǎn)出提高。 在長期內(nèi)，價格將會上升，實際利率回到原來水平，名義利率上升。在長期內(nèi)，價格將會上升，實際利率回到原來水平，名義利率上升。第9頁/共33頁三、貨幣政策與利率的期限結(jié)構(gòu)三、貨幣政策與利率的期限結(jié)構(gòu)不同期限利率之間的關(guān)系就是利率的期限結(jié)構(gòu)。分析這種關(guān)系的理論就是期限結(jié)構(gòu)理論。ntnie1111111111ntttttntttttiEiEiiEiEieeeeniEiEiintttttnt111111 1、利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論、利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論該理論假設(shè)各期限的債券具有完全替代性。投資者有兩種選擇：投資于期利該理論假設(shè)各期限的債券具有完全替代性

12、。投資者有兩種選擇：投資于期利率為率為i it tn n的的n n期債券；投資于期利率為期債券；投資于期利率為i it t1 1的的1 1期債券。均衡時兩種債券的收益期債券。均衡時兩種債券的收益率必然相等。率必然相等。n期債券到期收益率n個1期債券的到期收益率均衡條件期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論：期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論：長期債券的利率等于整個期限上短期債券預(yù)期長期債券的利率等于整個期限上短期債券預(yù)期利率的平均值。該理論意味著，當(dāng)長期利率高于短期利率時，未來短期利利率的平均值。該理論意味著，當(dāng)長期利率高于短期利率時，未來短期利率預(yù)期的平均值將上升。率預(yù)期的平均值將上升。第10頁/共33頁2 2、利率期限結(jié)構(gòu)的

13、期限選擇理論、利率期限結(jié)構(gòu)的期限選擇理論ntntttttntniEiEii11111利率期限結(jié)構(gòu)的期限選擇理論：利率期限結(jié)構(gòu)的期限選擇理論：該理論假設(shè)人們更偏好短期債該理論假設(shè)人們更偏好短期債券，為了讓投資者接受長期債券，必須相他們支付正的期限升券，為了讓投資者接受長期債券，必須相他們支付正的期限升水。水。3 3、經(jīng)驗應(yīng)用、經(jīng)驗應(yīng)用聯(lián)邦基金利率：是銀行向聯(lián)邦儲備的隔天貸款所支付的利率。聯(lián)邦基金利率：是銀行向聯(lián)邦儲備的隔天貸款所支付的利率。美聯(lián)儲通過該目標(biāo)的非連續(xù)變化實施貨幣政策。美聯(lián)儲通過該目標(biāo)的非連續(xù)變化實施貨幣政策。庫克和哈恩（庫克和哈恩（19891989）研究了貨幣政策對不同期限債券的利

14、率的）研究了貨幣政策對不同期限債券的利率的影響。他們發(fā)現(xiàn)：緊縮性貨幣政策在整個期限上提高了名義利影響。他們發(fā)現(xiàn)：緊縮性貨幣政策在整個期限上提高了名義利率。理論：率。理論：MM短期短期ii通脹預(yù)期通脹預(yù)期長期名義利率長期名義利率第11頁/共33頁四、低通貨膨脹貨幣政策的動態(tài)不一致四、低通貨膨脹貨幣政策的動態(tài)不一致性性 前面的分析顯示，貨幣增長是通貨膨脹的重要決前面的分析顯示，貨幣增長是通貨膨脹的重要決定因素。那么貨幣增長的原因是什么呢？定因素。那么貨幣增長的原因是什么呢？ 鑄幣稅。不是貨幣增長的原因。鑄幣稅。不是貨幣增長的原因。 產(chǎn)出通貨膨脹之間的替代。兩者只存在短期替產(chǎn)出通貨膨脹之間的替代。兩

15、者只存在短期替代關(guān)系。代關(guān)系。 動態(tài)不一致性：公開宣布的計劃與執(zhí)行的計劃之動態(tài)不一致性：公開宣布的計劃與執(zhí)行的計劃之間的分離。間的分離。第12頁/共33頁動態(tài)不一致性：簡單解動態(tài)不一致性：簡單解釋釋 經(jīng)濟的最佳長期情況是充分就業(yè)經(jīng)濟的最佳長期情況是充分就業(yè)和零（或者低的）通貨膨脹。和零（或者低的）通貨膨脹。 每個人都將首選零通脹和充分就每個人都將首選零通脹和充分就業(yè)的業(yè)的A A點。點。 在零通脹水平，每個人又都愿意在零通脹水平，每個人又都愿意接受小幅增加通脹來減少失業(yè)。接受小幅增加通脹來減少失業(yè)。于是政策制定者將增加通脹，經(jīng)于是政策制定者將增加通脹，經(jīng)濟沿著短期菲利普斯線上移。如濟沿著短期菲利

16、普斯線上移。如在在B B點，增加通脹的邊際成本等于點，增加通脹的邊際成本等于減少失業(yè)的邊際收益，達到均衡。減少失業(yè)的邊際收益，達到均衡。 在在B B點，通脹高于預(yù)期通脹。人們點，通脹高于預(yù)期通脹。人們將提高預(yù)期通脹，于是短期菲利將提高預(yù)期通脹，于是短期菲利普斯曲線上移。經(jīng)濟最終處于充普斯曲線上移。經(jīng)濟最終處于充分就業(yè)但有正的通脹的分就業(yè)但有正的通脹的C C點。點。 避免動態(tài)不一致性的措施：避免動態(tài)不一致性的措施： 政策制定者的信譽；政策制定者的信譽； 央行的獨立性；央行的獨立性； 政策制定者的反通脹態(tài)度；政策制定者的反通脹態(tài)度； 規(guī)則。規(guī)則。失業(yè)通貨膨脹u*長期菲利普斯曲線短期菲利普斯曲線短期

17、均衡點BCA即使每個人首選即使每個人首選A A點，經(jīng)濟點，經(jīng)濟最終在高通脹的最終在高通脹的C C點。政策點。政策制定者承諾將經(jīng)濟保持在制定者承諾將經(jīng)濟保持在A A點的承諾是不可信的，因為點的承諾是不可信的，因為當(dāng)公眾相信該承諾時，政策當(dāng)公眾相信該承諾時，政策制定者的最優(yōu)選擇是提高通制定者的最優(yōu)選擇是提高通脹來減少失業(yè)。脹來減少失業(yè)。第13頁/共33頁動態(tài)不一致性：模型動態(tài)不一致性：模型 基德蘭德和普瑞斯科特（1977）認(rèn)為，如果預(yù)期的通脹是低的，使得新增的通脹的邊際成本也是低的，那么，政策制定者將會尋找擴張性政策，暫時把產(chǎn)出推進到正常水平之上。但公眾知道，政策制定者擁有這種激勵，這意味著他們并

18、不實際預(yù)期低的通脹。最終的結(jié)論是，在無任何產(chǎn)出增加的條件下，政策制定者遵循相機抉擇的能力會導(dǎo)致通貨膨脹。第14頁/共33頁模型假設(shè)政策制定者通過控制貨幣供給來影響總需求。總需求擾動會產(chǎn)生真實影響。總供給采取盧卡斯供給曲線?；绿m德和普瑞斯科特認(rèn)為充分就業(yè)產(chǎn)出小于社會最優(yōu)產(chǎn)出y*（原因：正的邊際稅率和不完全競爭）。是自然產(chǎn)出的對數(shù)是實際產(chǎn)出的對數(shù)，盧卡斯供給曲線yybbyye0)(0,*,*)(21*)(2122ayyayyL社會損失函數(shù)政策制定者的目標(biāo)就是使社會損失最小。第15頁/共33頁 貨幣政策和預(yù)期通脹被決定的兩種方式：貨幣政策和預(yù)期通脹被決定的兩種方式： 1 1、在人們預(yù)期通脹形成之前

19、，政策制定者作出了通貨膨脹目標(biāo)的承諾。、在人們預(yù)期通脹形成之前，政策制定者作出了通貨膨脹目標(biāo)的承諾。 在這種情況下，預(yù)期通脹等于實際通脹，由盧卡斯供給方程知產(chǎn)出等于自然產(chǎn)出。在這種情況下，預(yù)期通脹等于實際通脹，由盧卡斯供給方程知產(chǎn)出等于自然產(chǎn)出。因此損失函數(shù)中只有實際通脹一個變量，政策決策者只需使其等于因此損失函數(shù)中只有實際通脹一個變量，政策決策者只需使其等于* *就可以使損就可以使損失最小化，即失最小化，即=* *。模型分析第16頁/共33頁2 2、預(yù)期形成于貨幣政、預(yù)期形成于貨幣政策之前或者兩者同時決策之前或者兩者同時決定。最小化損失函數(shù)得定。最小化損失函數(shù)得知，政策作出的知，政策作出的的

20、選的選擇是擇是e e的函數(shù)。的函數(shù)。e e均衡*動態(tài)不一致：政策制定者宣布將通脹目標(biāo)定于動態(tài)不一致：政策制定者宣布將通脹目標(biāo)定于* *，如果人們相信該聲，如果人們相信該聲明，則政策制定者會選擇提高通脹以減少失業(yè)。明，則政策制定者會選擇提高通脹以減少失業(yè)。結(jié)果：均衡時，產(chǎn)出等于自然產(chǎn)出水平，通脹高于目標(biāo)水平。結(jié)果：均衡時，產(chǎn)出等于自然產(chǎn)出水平，通脹高于目標(biāo)水平。均衡均衡不存在承諾時通脹的決定*)()*(*222ebabbabyy)*(*yyabe均衡通脹：脹時達到均衡當(dāng)預(yù)期通脹等于實際通第17頁/共33頁五、對動態(tài)不一致性的處理五、對動態(tài)不一致性的處理 基德蘭德和普瑞斯科特的動態(tài)不一致性分析表明

21、：基德蘭德和普瑞斯科特的動態(tài)不一致性分析表明：相機抉擇的貨幣政策會產(chǎn)生無效率的高通貨膨脹。相機抉擇的貨幣政策會產(chǎn)生無效率的高通貨膨脹。 不一致性的處理：不一致性的處理： 規(guī)則：中央銀行事先設(shè)定一個目標(biāo)。問題：規(guī)范規(guī)則：中央銀行事先設(shè)定一個目標(biāo)。問題：規(guī)范性和實證性。性和實證性。 信譽：如果中央銀行屈服于通脹的誘惑，將使中信譽：如果中央銀行屈服于通脹的誘惑，將使中央銀行喪失信譽。而信譽的喪失對央行來說是一央銀行喪失信譽。而信譽的喪失對央行來說是一種成本。種成本。 授權(quán)：中央銀行選擇一個保守的政策制定者。授權(quán)：中央銀行選擇一個保守的政策制定者。第18頁/共33頁信譽模型信譽模型如果政策制定者當(dāng)政期

22、限超過一個任期，并且公眾不知道如果政策制定者當(dāng)政期限超過一個任期，并且公眾不知道他們的特征，信譽模型可被用于緩解動態(tài)不一致問題。他們的特征，信譽模型可被用于緩解動態(tài)不一致問題。模型以模型以BackusBackus和和Drifill(1985)Drifill(1985)和和Barro(1986)Barro(1986)的模型為的模型為基礎(chǔ)。基礎(chǔ)。假設(shè)政策制定者任期兩屆。產(chǎn)出通脹關(guān)系采用盧卡斯供假設(shè)政策制定者任期兩屆。產(chǎn)出通脹關(guān)系采用盧卡斯供給曲線形式，最優(yōu)通脹為零。社會福利在給曲線形式，最優(yōu)通脹為零。社會福利在t t時期為：時期為：2221)(21tetttttabayyw存在兩類政策制定者：強硬

23、者：從不產(chǎn)生通貨膨脹。軟弱者：受誘惑產(chǎn)生通貨膨脹。該類型的社會福利函數(shù)：W=w1+w2由于強硬的政策制定者總由于強硬的政策制定者總是將通脹定為零。因此，是將通脹定為零。因此，分析將集中于軟弱者。分析將集中于軟弱者。第19頁/共33頁六、政策調(diào)控六、政策調(diào)控 貨幣政策目標(biāo)是決策者通過調(diào)節(jié)貨幣和信用希望貨幣政策目標(biāo)是決策者通過調(diào)節(jié)貨幣和信用希望達到的目的。貨幣政策目標(biāo)一般分為操作目標(biāo)、達到的目的。貨幣政策目標(biāo)一般分為操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)三個層次。中間目標(biāo)和最終目標(biāo)三個層次。 中央銀行要在政策工具和所要達到的最終目標(biāo)之中央銀行要在政策工具和所要達到的最終目標(biāo)之間選擇一些變量進行間選擇一些變量

24、進行“跟蹤跟蹤”。這些變量被稱為。這些變量被稱為中間目標(biāo)，例如貨幣供給量和利率，它們對最終中間目標(biāo)，例如貨幣供給量和利率，它們對最終目標(biāo)產(chǎn)生直接影響。但是，中央銀行的政策工具目標(biāo)產(chǎn)生直接影響。但是，中央銀行的政策工具不能對中間目標(biāo)產(chǎn)生直接影響。所以中央銀行又不能對中間目標(biāo)產(chǎn)生直接影響。所以中央銀行又要選擇另一套被稱為操作目標(biāo)的變量來進行觀測，要選擇另一套被稱為操作目標(biāo)的變量來進行觀測，諸如準(zhǔn)備金總量或者利率（國庫券利率或者銀行諸如準(zhǔn)備金總量或者利率（國庫券利率或者銀行間同業(yè)拆借市場利率）。間同業(yè)拆借市場利率）。第20頁/共33頁利率規(guī)則利率規(guī)則 傳統(tǒng)上，貨幣政策規(guī)則是貨幣存量規(guī)則。傳統(tǒng)上，貨幣

25、政策規(guī)則是貨幣存量規(guī)則。 目前，大部分中央銀行通過調(diào)整短期名義利率來對各種擾動作出反應(yīng)，并將貨幣存目前，大部分中央銀行通過調(diào)整短期名義利率來對各種擾動作出反應(yīng)，并將貨幣存量作為中間目標(biāo)。量作為中間目標(biāo)。 通貨幣規(guī)則相反，為使經(jīng)濟處在穩(wěn)定狀態(tài)，利率規(guī)則必須是積極的。如果中央銀行通貨幣規(guī)則相反，為使經(jīng)濟處在穩(wěn)定狀態(tài)，利率規(guī)則必須是積極的。如果中央銀行保持名義利率不變，一個增加產(chǎn)出的總需求的擾動會引起通貨膨脹。在名義利率不保持名義利率不變，一個增加產(chǎn)出的總需求的擾動會引起通貨膨脹。在名義利率不變的情況下，實際利率下降，產(chǎn)出進一步增加，通貨膨脹再次上升。變的情況下，實際利率下降，產(chǎn)出進一步增加，通貨膨

26、脹再次上升。第21頁/共33頁泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則泰勒（泰勒（19931993）提出了一個基于兩個方面考慮的簡）提出了一個基于兩個方面考慮的簡單的利率規(guī)則：單的利率規(guī)則：讓名義利率上升大于一一對應(yīng)的通貨膨脹的上升，讓名義利率上升大于一一對應(yīng)的通貨膨脹的上升，使得通貨膨脹上升時，真實利率增加。使得通貨膨脹上升時，真實利率增加。當(dāng)產(chǎn)出低于其正常水平時，使利率下降，當(dāng)產(chǎn)出當(dāng)產(chǎn)出低于其正常水平時，使利率下降，當(dāng)產(chǎn)出高于其正常水平時，使利率上升。高于其正常水平時，使利率上升。%2*, 5 . 0)ln(ln*)()ln(lnrcbYYcbriYYcbaitttttttttt泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則的含義：泰勒規(guī)則的

27、含義：中央銀行應(yīng)該把真中央銀行應(yīng)該把真實利率提高到長期實利率提高到長期均衡利率水平之上，均衡利率水平之上，以便對大于其目標(biāo)以便對大于其目標(biāo)值的通貨膨脹及超值的通貨膨脹及超過其自然率的產(chǎn)出過其自然率的產(chǎn)出作出反應(yīng)。作出反應(yīng)。第22頁/共33頁泰勒規(guī)則的問題泰勒規(guī)則的問題 1 1、通貨膨脹與產(chǎn)出的系數(shù)、通貨膨脹與產(chǎn)出的系數(shù)b b與與c c應(yīng)該取什么值？應(yīng)該取什么值？ 2 2、通貨膨脹、產(chǎn)出以及自然率應(yīng)該如何度量？泰、通貨膨脹、產(chǎn)出以及自然率應(yīng)該如何度量？泰勒建議：將通貨膨脹度量為從以前四個季度到現(xiàn)勒建議：將通貨膨脹度量為從以前四個季度到現(xiàn)季度的平均通貨膨脹率，產(chǎn)出取本季度的值。自季度的平均通貨膨脹

28、率，產(chǎn)出取本季度的值。自然率不確定。然率不確定。 3 3、規(guī)則是否應(yīng)該具有前瞻性？、規(guī)則是否應(yīng)該具有前瞻性？ 4 4、新增的變量是否應(yīng)該包括在規(guī)則中？兩個重要、新增的變量是否應(yīng)該包括在規(guī)則中？兩個重要的新增變量：實際匯率和時滯利率。的新增變量：實際匯率和時滯利率。 本幣實際貶值引起總需求增加，要求利率上升。本幣實際貶值引起總需求增加，要求利率上升。 存在延滯的利率可能會減少短期利率波動并使規(guī)存在延滯的利率可能會減少短期利率波動并使規(guī)則對估計長期均衡的真實的真實利率中的誤差更則對估計長期均衡的真實的真實利率中的誤差更穩(wěn)定。穩(wěn)定。第23頁/共33頁通貨膨脹目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo) 新西蘭、加拿大、美國等國

29、家的中央銀行采取了以通貨膨脹為目標(biāo)的政策。新西蘭、加拿大、美國等國家的中央銀行采取了以通貨膨脹為目標(biāo)的政策。 確立通貨膨脹目標(biāo)的主要內(nèi)容：確立通貨膨脹目標(biāo)的主要內(nèi)容： 存在一個明確的通貨膨脹目標(biāo)；存在一個明確的通貨膨脹目標(biāo)； 在確定通貨膨脹后，中央銀行更加關(guān)注通貨膨脹；在確定通貨膨脹后，中央銀行更加關(guān)注通貨膨脹； 更加強調(diào)中央銀行的政策透明度以及中央銀行對政策所負(fù)有的責(zé)任。更加強調(diào)中央銀行的政策透明度以及中央銀行對政策所負(fù)有的責(zé)任。第24頁/共33頁七、鑄幣稅與通貨膨脹七、鑄幣稅與通貨膨脹 通貨膨脹：整體物價水平的持續(xù)上升。通貨膨脹：整體物價水平的持續(xù)上升。 通貨膨脹率：物價指數(shù)變動的百分比。

30、通貨膨脹率：物價指數(shù)變動的百分比。 分類：分類： 溫和的通貨膨脹（溫和的通貨膨脹（Low InflationLow Inflation）: :年通貨膨脹率為一位數(shù)。年通貨膨脹率為一位數(shù)。1 19 9。 急劇的通貨膨脹（急劇的通貨膨脹（Galloping InflationGalloping Inflation）：年通貨膨脹率為兩位數(shù)或三位數(shù)。）：年通貨膨脹率為兩位數(shù)或三位數(shù)。 惡性或超級通貨膨脹（惡性或超級通貨膨脹（HyperinflationHyperinflation）：每月通貨膨脹超過）：每月通貨膨脹超過5050，或者每年，或者每年1300013000。第25頁/共33頁鑄幣稅與通貨膨脹

31、稅鑄幣稅與通貨膨脹稅鑄幣稅：政府用新發(fā)行的貨幣可以買到的商品的鑄幣稅：政府用新發(fā)行的貨幣可以買到的商品的實際價值。實際價值。ttMttMttttttttPMgPMMMPMSPMgPMMMMPMMS連續(xù)時間：離散時間：11tttttttPMPMPPPIT11通貨膨脹稅：貨幣持有者由于通通貨膨脹稅：貨幣持有者由于通貨膨脹而遭受的資本損失。貨膨脹而遭受的資本損失。結(jié)論：只有在產(chǎn)結(jié)論：只有在產(chǎn)出不變和穩(wěn)定狀出不變和穩(wěn)定狀態(tài)時，通貨膨脹態(tài)時，通貨膨脹率才等于貨幣供率才等于貨幣供給增長率，從而給增長率，從而通貨膨脹稅等于通貨膨脹稅等于鑄幣稅。鑄幣稅。第26頁/共33頁貨幣供給增長率變化與鑄幣稅貨幣供給增長

32、率變化與鑄幣稅),( YiLPM金融市場均衡：),(YgrLPMM穩(wěn)定狀態(tài)：),(YgrLgSMM鑄幣稅：在穩(wěn)定狀態(tài)，貨幣變化對實際利率和產(chǎn)出沒有影響，預(yù)期通脹等于實際通脹，并等于貨幣供給增長率，實際貨幣余額不變。gMSS*通貨膨脹稅收拉弗曲線貨幣供給的增加會由于提高稅率而提高鑄幣稅，但是，通貨膨脹的上升，貨幣供給的增加會由于提高稅率而提高鑄幣稅，但是，通貨膨脹的上升，由于稅基（實際貨幣需求）下降而減少了鑄幣稅。當(dāng)達到最高點后，較高由于稅基（實際貨幣需求）下降而減少了鑄幣稅。當(dāng)達到最高點后，較高的通脹不足以補償實際貨幣余額的下降，鑄幣稅下降。的通脹不足以補償實際貨幣余額的下降，鑄幣稅下降。第2

33、7頁/共33頁卡甘的貨幣需求函數(shù)卡甘的貨幣需求函數(shù)卡甘觀察到，在惡性通貨膨脹期間，對于實際貨幣的需卡甘觀察到，在惡性通貨膨脹期間，對于實際貨幣的需求主要取決于預(yù)期通貨膨脹。原因：實際貨幣需求取決求主要取決于預(yù)期通貨膨脹。原因：實際貨幣需求取決于名義利率，名義利率等于實際利率加上預(yù)期通脹。在于名義利率，名義利率等于實際利率加上預(yù)期通脹。在惡性通貨膨脹期間，名義利率的變化主要源自預(yù)期通脹惡性通貨膨脹期間，名義利率的變化主要源自預(yù)期通脹的變化。的變化。MeebgbbbrbabiaeCeCePMCeeYeeYeePMybiapmribYbiaPM在穩(wěn)態(tài)時：用變量的水平值表示：自然對數(shù)：用小寫字母表示變

34、量的0,lnln。時，鑄幣稅達到最大值當(dāng)時，該式為負(fù)；當(dāng)時，該式為正；當(dāng)響：貨幣增長對鑄幣稅的影bgbgbgCebgdgdSMMMbgMMM/1/1/1)1 (卡甘估計卡甘估計b b介于介于1/31/3與與1/21/2之間。處之間。處于拉弗曲線頂峰的鑄幣稅約為于拉弗曲線頂峰的鑄幣稅約為GDPGDP的的1010。第28頁/共33頁卡甘對惡性通貨膨脹的解釋卡甘對惡性通貨膨脹的解釋 初始，經(jīng)濟中通貨膨脹為零，鑄幣稅也為零。初始，經(jīng)濟中通貨膨脹為零，鑄幣稅也為零。 假設(shè)在假設(shè)在t時刻，政府增加貨幣發(fā)行以取得鑄幣稅。時刻，政府增加貨幣發(fā)行以取得鑄幣稅。開始時，人們沒有預(yù)期到高通貨膨脹，所以他們開始時，人們沒有預(yù)期到高通貨膨脹，所以他們持有較高的實際貨幣余額，政府獲得的鑄幣稅較持有較高的實際貨幣余額，政府獲得的鑄幣稅較多。多。 隨著時間的推移，家庭開始提高預(yù)期的通貨膨脹，隨著時間的推移，家庭開始提高預(yù)期的通貨膨脹，并且開始減少實際貨幣余額。這樣，政府為了得并且開始減少實際貨幣余額。這樣，政府為了得到和以前同樣多的鑄幣稅，就必須發(fā)行更多的貨到和以前同樣多的鑄幣稅，就必須發(fā)行更多的貨幣，即制造更