公司金融-第十八章____營運(yùn)資本管理

1、 第十八章第十八章 營運(yùn)資本管理營運(yùn)資本管理 一、現(xiàn)金管理一、現(xiàn)金管理 二、存貨管理二、存貨管理 三、三、應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款管理 1一、一、現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理 1、現(xiàn)金需求、現(xiàn)金需求 2、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 3、現(xiàn)金收支管理、現(xiàn)金收支管理2一、一、現(xiàn)金需求現(xiàn)金需求n現(xiàn)金的定義：狹義：庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀行中的支票賬戶 存款等廣義：狹義的現(xiàn)金現(xiàn)金等價(jià)物（短期國 庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議）3v交易需求：指工資、原材料、稅收、利息等日常支付對現(xiàn)金的需求。v預(yù)防性需求：為了滿足沒有預(yù)料到的現(xiàn)金需求而要求的安全邊際。v投機(jī)性需求： 在利用未預(yù)料到的有利可圖的機(jī)會(huì)時(shí)對現(xiàn)金的需求。4v

2、二、目標(biāo)現(xiàn)金余額確定方法二、目標(biāo)現(xiàn)金余額確定方法v（一）（一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式賒購原材料 存貨周轉(zhuǎn)期賒銷商品 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期收回貨款 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期支付材料款（現(xiàn)金流出）收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入） 步驟1. 1. 計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期v 從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。 圖圖 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期5現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期計(jì)算期天數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 2. 計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率3. 計(jì)算目標(biāo)現(xiàn)金余額計(jì)算目標(biāo)現(xiàn)金余額現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率全年現(xiàn)金需求總量最佳現(xiàn)金持

3、有量6v 例例1 某公司存貨周轉(zhuǎn)期某公司存貨周轉(zhuǎn)期160天，應(yīng)收天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期賬款周轉(zhuǎn)期90天，應(yīng)付賬款天，應(yīng)付賬款100天，則天，則該公司周轉(zhuǎn)期多少天？該公司周轉(zhuǎn)期多少天？現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=160+90-100=150天天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期7v 例例2 2 某公司的原材料購買采取賒購方式，產(chǎn)品銷售大部某公司的原材料購買采取賒購方式，產(chǎn)品銷售大部分采取賒銷形式，應(yīng)付款的平均付款天數(shù)為分采取賒銷形式，應(yīng)付款的平均付款天數(shù)為2020天，應(yīng)收賬款天，應(yīng)收賬款的收賬天數(shù)平均為的收賬天數(shù)平均為3434天。假定從原料購買到產(chǎn)成品銷售的期天。假定從原料購買到產(chǎn)成品銷售的

4、期限為限為5858天，公司每年現(xiàn)金需求量為天，公司每年現(xiàn)金需求量為400400萬元。要求：確定該公萬元。要求：確定該公司的最佳現(xiàn)金持有量。司的最佳現(xiàn)金持有量。 依據(jù)所給資料進(jìn)行計(jì)算：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期58203472（天）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率360/725（次）目標(biāo)現(xiàn)金余額400/580（萬元）8n鮑摩爾模型鮑摩爾模型( (存貨模型存貨模型) )假設(shè)條件：假設(shè)條件： 是第一個(gè)將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合在一起，確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的正式模型。它實(shí)際上是存貨經(jīng)濟(jì)批量模型在現(xiàn)金管理上的運(yùn)用。 模型假設(shè)：公司未來對現(xiàn)金的需求一定，即支出率不變；計(jì)劃期內(nèi)不發(fā)生現(xiàn)金流入；現(xiàn)金每次的交易成本固定；不考慮安全現(xiàn)金庫存。（二）存貨模式

5、（二）存貨模式 鮑莫爾模式鮑莫爾模式9v 基本原理與現(xiàn)金持有量相關(guān)的成本與現(xiàn)金持有量相關(guān)的成本機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本交易成本交易成本有價(jià)證券利率平均現(xiàn)金持有量 每次轉(zhuǎn)換成本轉(zhuǎn)換次數(shù)現(xiàn)金持有總成現(xiàn)金持有總成本本權(quán)衡10目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定： 要求在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。成本0C*總成本機(jī)會(huì)成本交易成本現(xiàn)金持有量目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定11C現(xiàn)金余額；K持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本（有價(jià)證券 利率）；T一定時(shí)期現(xiàn)金總需求額；F為補(bǔ)充現(xiàn)金而進(jìn)行證券交易或貸款的固定成本；TC持有現(xiàn)金總成本。FCTKCTC2KTFC2鮑摩爾模型鮑摩爾模型( (

6、存貨模型存貨模型) )現(xiàn)金額C0時(shí)間為使TC最小，對C求導(dǎo)，可得最優(yōu)現(xiàn)金持有量12例例3 3：BaumolBaumol模型在某公司的運(yùn)用模型在某公司的運(yùn)用 假設(shè)公司明年需要500000萬元。它確信如果投資有價(jià)證券，每年能賺取10%的利潤；將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次交易成本是500元。這對該公司意味著什么？13v例4某公司現(xiàn)金收支狀況比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來一年全年需要現(xiàn)金25萬元，現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本每次為400元，有價(jià)證券的年利率為10%。要求：計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量和最佳現(xiàn)金轉(zhuǎn)換次數(shù)及總成本。v 依據(jù)所給資料進(jìn)行計(jì)算：（次）最佳現(xiàn)金轉(zhuǎn)換次數(shù)9.556.344721250000（元）36.4472

7、1%10400000 0522C*4472.14%104002500002最低現(xiàn)金持有總成本（元）總成本TC=（44721.36/2）*10%+（250000/44721.36）*400 =4472.1414n（三）米勒（三）米勒奧爾模型奧爾模型( (隨機(jī)模型隨機(jī)模型) )： 模型假設(shè)： 考慮現(xiàn)金余額的每日隨機(jī)變動(dòng)，并假定服從正態(tài)分布； 既考慮現(xiàn)金流入，又考慮現(xiàn)金流出。 每次交易固定，權(quán)衡機(jī)會(huì)成本和交易成本。15時(shí)間L：控制下限Z+L：目標(biāo)余額H：控制上限現(xiàn)金余額米勒奧爾模型示意圖米勒米勒奧爾模型奧爾模型( (隨機(jī)模型隨機(jī)模型) )16現(xiàn)金余額期望總成本最小時(shí)的余額即最優(yōu)F現(xiàn)金與證券之間每次轉(zhuǎn)

8、換成本2每日凈現(xiàn)金流量的方差K有價(jià)證券日利率(機(jī)會(huì)成本)H最高現(xiàn)金余額L最低現(xiàn)金余額米勒米勒奧爾模型奧爾模型( (隨機(jī)模型隨機(jī)模型) )H=3Z+L平均現(xiàn)金余額 =4/3Z+L17應(yīng)用應(yīng)用：設(shè)定控制下限 L 估計(jì)日現(xiàn)金流量確定證券利率 估計(jì)買賣證券的交易成本計(jì)算得出Z、H、平均現(xiàn)金余額米勒米勒奧爾模型奧爾模型( (隨機(jī)模型隨機(jī)模型) )含義含義： Z與交易成本F正相關(guān)，與機(jī)會(huì)成本K負(fù)相關(guān)。 Z與平均現(xiàn)金余額都和現(xiàn)金流量的變異性正相關(guān)。因此現(xiàn)金流量易受不確定因素影響的企業(yè)應(yīng)保持更大的平均現(xiàn)金余額18四、現(xiàn)金收支管理四、現(xiàn)金收支管理：v1、加速回收：1）紙質(zhì)轉(zhuǎn)用電子式v 2）縮短賒賬購貨期限v2、

9、延期支付：1）賒購方式購買v 2）使用匯票19 浮差知識點(diǎn)的介紹 公司對外支付，開出付款支票后，會(huì)計(jì)賬面上現(xiàn)金余額立即減少，而銀行存款余額并不立即減少。但直到收款人真正從公司存款賬戶上將資金劃走后，銀行存款才減少。所以公司賬面現(xiàn)金余額往往與銀行賬戶余額不等。這就產(chǎn)生了現(xiàn)金支付“浮差”。公司可以利用該浮差獲取收益。浮差浮差=公司銀行存款余額公司銀行存款余額-公司賬面現(xiàn)金余額公司賬面現(xiàn)金余額凈浮差凈浮差=現(xiàn)金支付浮差現(xiàn)金回收浮差現(xiàn)金支付浮差現(xiàn)金回收浮差20v付款浮差付款浮差：當(dāng)企業(yè)開出支票，其賬面余額按支票的數(shù)額而減少，但直到支票結(jié)清前，企業(yè)在銀行的存款余額不會(huì)減少，此差額即為付款浮差。v收款浮差

10、收款浮差：假設(shè)企業(yè)收到支票并把它存入銀行，直到這筆資金計(jì)入其銀行賬戶之前，企業(yè)的賬面余額將高于其實(shí)際余額，此差額即為收款浮差。v浮差管理浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制?，F(xiàn)金回收控制的目標(biāo)在于縮短客戶付款時(shí)間與支票回收時(shí)間的間隔。 現(xiàn)金支付控制的目標(biāo)在于放慢付款速度。21例：例： 假定公司5月4日之前銀行存款與賬面現(xiàn)金余額均為100萬元，5月5日開出一張30萬元的付款支票，賬面余額立即降為70萬元，但銀行存款余額直到5月15日對方真正將資金劃走后才減少到70萬元。則：5月5日之前：浮差=銀行存款余額-公司賬面余額 =100-100=05月5日14日：現(xiàn)金支付浮差=100-70=30萬元。

11、22第二節(jié)第二節(jié) 存貨管理存貨管理一、一、持有存貨的成本持有存貨的成本 二、二、存貨水平的確定存貨水平的確定23一、一、持有存貨的成本持有存貨的成本 取得成本：購置成本（或采購成本）和訂貨成本。 儲(chǔ)存成本 ：包括存貨占用資金的利息、倉庫費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損以及變質(zhì)損失等。 缺貨成本：包括材料供應(yīng)中斷造成的停工損失、產(chǎn)成品庫存缺貨造成的拖欠損失以及喪失銷售機(jī)會(huì)的損失。 24經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型： 當(dāng)訂貨成本和儲(chǔ)存成本相等時(shí)存貨總成本最低，此時(shí)的訂貨批量就是經(jīng)濟(jì)訂貨批量EOQ。 EOQ的計(jì)算公式： CFSEOQ22QCQSF儲(chǔ)存成本訂貨成本存貨總成本二、存貨水平的確定二、存貨水平的確定其中， F為

12、每次訂貨的成本， C是每件存貨的儲(chǔ)存成本，S是存貨的年消耗量。假設(shè)條件公司不存在缺貨 25EOQ的總成本圖年成本0Q*總成本儲(chǔ)存成本訂貨成本訂貨批量Q經(jīng)濟(jì)訂貨批量的確定經(jīng)濟(jì)訂貨批量的確定26v例題：假設(shè)某公司每年銷售打印機(jī)1000臺。每次訂貨成本是400元，每臺打印機(jī)的年儲(chǔ)存成本是80元。那么，該公司的經(jīng)濟(jì)訂貨批量、平均存貨水平、存貨的相關(guān)成本分別是多啊？v練習(xí)題P257頁第7題272、存貨水平的確定存貨水平的確定數(shù)量折扣 ： 許多供應(yīng)商為鼓勵(lì)更多的訂貨會(huì)提供數(shù)量折扣，這要求公司在更高的存貨成本和較低的購買價(jià)格之間進(jìn)行權(quán)衡。 其中， d是每件的價(jià)格折扣 。 經(jīng)濟(jì)訂貨批量就是使存貨總成本最低的存

13、貨水平。 dSQCQSF2價(jià)格折扣儲(chǔ)存成本訂貨成本存貨總成本282、存貨水平的確定存貨水平的確定安全存貨 ： 為防止在交貨期內(nèi)存貨不足，可在每日平均消耗量乘以交貨期確定的訂貨點(diǎn)之上額外加上一定數(shù)量的存貨，這被稱為安全存貨。 增加安全存貨可以降低缺貨成本，但會(huì)加大存貨的儲(chǔ)存成本。R=交貨時(shí)間平均日需求+安全庫存量安全庫存量=（預(yù)計(jì)每天最大耗用量-平均正常耗用量）訂貨提前期29第三節(jié)第三節(jié) 應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款管理30實(shí)行賒銷v一、應(yīng)收賬款管理的成本一、應(yīng)收賬款管理的成本 v應(yīng)收賬款是指公司對外銷售商品或提供勞是指公司對外銷售商品或提供勞務(wù)時(shí)采用賒銷方式而形成的應(yīng)向購貨方或務(wù)時(shí)采用賒銷方式而形成的

14、應(yīng)向購貨方或接受勞務(wù)方收取的款項(xiàng)。接受勞務(wù)方收取的款項(xiàng)。 管理目標(biāo)：權(quán) 衡擴(kuò)大銷售、減少存貨、增加利潤v增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)v加大加大信用成本信用成本公司持有應(yīng)收賬款所付出的代價(jià) 31v2. 管理成本管理成本應(yīng)收賬款的信用成本=機(jī)會(huì)成本+管理成本+壞賬成本 3. 壞賬成本壞賬成本v 公司對應(yīng)收賬款進(jìn)行而發(fā)生的各種支出v 在應(yīng)收賬款一定數(shù)量范圍內(nèi)，管理成本一般為固定成本。 由于債務(wù)人破產(chǎn)、解散、財(cái)務(wù)狀況惡化或其他種種原因而導(dǎo)致公司無法收回應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的損失。 v 投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他投資收益v1.機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本32v 1.信用期限延長信用期限延長信用期限擴(kuò)大銷售擴(kuò)大銷售增加收益增加

15、收益權(quán)衡權(quán)衡 增加機(jī)會(huì)成本增加機(jī)會(huì)成本 增加管理成本及壞賬成本增加管理成本及壞賬成本（一）信用條件的決策（一）信用條件的決策 信用條件包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣三方面內(nèi)容。信用條件的決策就是對此三項(xiàng)內(nèi)容的決策。33v進(jìn)行信用期限決策的一般程序如下。v（1）計(jì)算不同方案的信用成本前收益v 信用成本前收益是在不考慮信用成本的情況下計(jì)算的賒銷收益，計(jì)算公式如下：%100年賒銷收入變動(dòng)成本其中，變動(dòng)成本率信用成本前收益年賒銷收入變動(dòng)成本信用成本前收益年賒銷收入變動(dòng)成本 或年賒銷收入年賒銷收入或年賒銷收入年賒銷收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率 34v（2）計(jì)算不同方案的信用成本v 信用成本指應(yīng)收賬款的相關(guān)

16、成本，包括機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本三項(xiàng)。利率）資本成本（或有價(jià)證券變動(dòng)成本率信用期限年賒銷收入360機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本：管理成本管理成本：根據(jù)其明細(xì)項(xiàng)目直接預(yù)計(jì)：根據(jù)其明細(xì)項(xiàng)目直接預(yù)計(jì)壞賬成本壞賬成本：賒銷額：賒銷額預(yù)計(jì)壞賬損失率預(yù)計(jì)壞賬損失率35v（3）計(jì)算不同方案的信用成本后收益并進(jìn)行決策v 信用成本后收益是指信用成本前收益扣除了信用成本后的剩余賒銷收益。根據(jù)此計(jì)算結(jié)果就可以比較不同方案的信用成本后收益，信用成本后收益最高的信用期限方案為較優(yōu)的方案，應(yīng)該采用。36v例某公司擬進(jìn)行信用期限的決策，有A、B、C三個(gè)方案可供選擇，A方案為目前實(shí)施的信用政策，其信用條件為：n/30，預(yù)計(jì)的年度賒

17、銷收入凈額為1 320萬元，壞賬損失率為2%,相關(guān)的管理費(fèi)用為13萬元；B、C方案的信用期限較A方案長，信用條件分別為：n/40、n/60，預(yù)計(jì)的年度賒銷收入凈額分別為1 980萬元、2 040萬元，壞賬損失率分別為3%、5%，相關(guān)的管理費(fèi)用分別為16萬元、25萬元。假定變動(dòng)成本率為60%，固定成本總額不變，資本成本為10%。要求：對信用期限做出決策。37v依據(jù)所給資料，首先計(jì)算應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本和壞賬成本：)(6.6%10%60303601320A萬元）機(jī)會(huì)成本（萬元）壞賬成本（.426%21320A)(2.13%10%60403601980萬元）機(jī)會(huì)成本（B（萬元）壞賬成本（59.4%31

18、980B)(4.20%10%60603602040萬元）機(jī)會(huì)成本（C（萬元）壞賬成本（102%52040C38v 然后編制信用期限分析評價(jià)表，計(jì)算不同方案的信用成本后收益，其計(jì)算如表93所示。v 表93 信用期限分析評價(jià)表 單位：萬元方案項(xiàng)目方案項(xiàng)目A A（n/30）B B（n/40）C C（n/60）年賒銷收入年賒銷收入1 3201 3201 9801 9802 0402 040變動(dòng)成本變動(dòng)成本1320132060%7921 9801 98060%1 1882 0402 04060%1 224信用成本前收益信用成本前收益1 3201 3207925281 980-1 1881 980-1 1

19、887922 040-1 2242 040-1 224816信用成本：信用成本：機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本壞賬成本壞賬成本管理成本管理成本小計(jì)小計(jì)6.66.626.426.413136.6+26.4+136.6+26.4+134613.213.259.459.416163.2+59.4+163.2+59.4+168 88.620.420.4102102252520.4+102+2520.4+102+25147.4信用成本后收益信用成本后收益528-46528-46482792-88.6792-88.6703.4816-147.4816-147.4668.639提供現(xiàn)金折扣提供現(xiàn)金折扣抵減收入降低收益權(quán)權(quán)

20、 衡衡降低信用成本v二、現(xiàn)金折扣與折扣期限的決策40v例沿用例上述的相關(guān)資料與決策結(jié)果。假定公司在選擇了B方案之后，為了加速應(yīng)收賬款的收回，還將進(jìn)行現(xiàn)金折扣與折扣期限的決策。該公司在B方案的基礎(chǔ)上，增加了D方案，D方案的信用條件為：2/10，1/20，n/40。估計(jì)約有40%的客戶將利用2%的現(xiàn)金折扣；10%的客戶將利用1%的現(xiàn)金折扣，在這種情況下，壞賬損失率將降為1.5%，收賬費(fèi)用降為12萬元。要求：做出現(xiàn)金折扣和折扣期限的決策。41v依據(jù)所給資料，D方案的相關(guān)指標(biāo)計(jì)算如下：v應(yīng)收賬款平均信用期限D(zhuǎn)40%10+10%20+50%4026（天）v應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本D1980/（36026） 60

21、%10%8.58（萬元）v壞賬成本D1 9801.5%29.7（萬元）v現(xiàn)金折扣D1 980（2%40%1%10%）1 9800.9%17.82（萬元）或者機(jī)會(huì)成本分步計(jì)算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率D360/2613.85（次）應(yīng)收賬款平均余額D1 980/13.85142.96（萬元）維持賒銷業(yè)務(wù)需要的資金D142.9660%85.776（萬元）機(jī)會(huì)成本=85.77610%=8.5842v 根據(jù)上述計(jì)算以及例中B方案的相關(guān)數(shù)據(jù)，編制B、D方案的現(xiàn)金折扣及折扣期限分析評價(jià)表，如表94所示。表表94 現(xiàn)金折扣及折扣期限分析評價(jià)表現(xiàn)金折扣及折扣期限分析評價(jià)表 單位：萬元單位：萬元方案項(xiàng)目方案項(xiàng)目B B（n/40）D D（2/10，1/20，n/40）年賒銷收入年賒銷收入減：現(xiàn)金折扣減：現(xiàn)金折扣年賒銷凈額年賒銷凈額1 9801 9800 01 9801 9801 9801 98017.8217.821 962.21 962.2變動(dòng)成本變動(dòng)成本1 1881 1881 1881 188信用成本前收益信用成本前收益7927921 962.2-1 1881 962.2-1 188774.2信用成本信用成本機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本壞賬成本壞賬成本管理成本管理成本小計(jì)小計(jì)13.213.259.459.4161688.688.68.588.5829.729.712128.58+29.7+128.58+29.7