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文檔簡介

1、.9.長期資本市場長期資本市場 金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.1什么是長期資本市場什么是長期資本市場金金融融學(xué)學(xué)原原理理n資本市場資本市場是金融工具的期限在一年以上的金融市場。股票市場、中長期政府債券市場等都是長期資本市場。 n為什么只有期限在一年以上才是資本市場呢?這是因?yàn)?,從總體來說,在一年的時(shí)間之內(nèi),資金短缺者難以通過它來改變固定資本總量和結(jié)構(gòu),一般也不可能改變使用的生產(chǎn)技術(shù),難以形成有效的供給能力。只有在一年以上,企業(yè)才可能用在金融市場籌借到的資金建立起新的廠房和購置機(jī)器設(shè)備等。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理一級(jí)市場與二級(jí)市場n一級(jí)市場是發(fā)行市場,它最基本的功能是將社會(huì)剩余資本從盈余者手中轉(zhuǎn)移到短缺

2、者手中,促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。n二級(jí)市場就是供在一級(jí)市場上發(fā)行后的金融工具流通和轉(zhuǎn)讓的市場,它的存在提高了這些金融工具的流動(dòng)性。n正是二級(jí)市場提高了金融工具的流動(dòng)性,才極大地增強(qiáng)了人們持有這些資產(chǎn)的意愿。如果沒有高流動(dòng)性的二級(jí)市場,一級(jí)市場的發(fā)行也會(huì)很困難。 n一級(jí)市場是二級(jí)市場的基礎(chǔ),如果沒有一級(jí)市場發(fā)行的金融工具,二級(jí)市場也就成了無本之木,無源之水。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.2長期資本市場工具長期資本市場工具金金融融學(xué)學(xué)原原理理長期資本市場上交易的金融工具主要有:n債券n公司股票n證券投資基金金金融融學(xué)學(xué)原原理理債券 n債券是代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種憑證,。n按照債券發(fā)行人的不同,債券主要包

3、括政府發(fā)行的中長期政府債券、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券和企業(yè)發(fā)行的公司債券。n 金金融融學(xué)學(xué)原原理理可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券n可轉(zhuǎn)換公司債券是可以按照一定的條件和比例、在一定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成該公司普通股的債券。可轉(zhuǎn)換公司債與普通公司債所不同的是,到期時(shí),如果投資者認(rèn)為公司前景良好,那么,這類債券的投資者就可以不要求公司償付本金,而是將債券本金按照一定的比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股??赊D(zhuǎn)換公司債轉(zhuǎn)換成普通股后,原來的債券持有人就變成了公司的普通股股東。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理股票與存托憑證 n股票是由股份有限公司發(fā)行的,由投資者持有、代表對(duì)該公司所有者權(quán)益的一種有價(jià)證券。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理中國股票按所

4、有者性質(zhì)分:n國家股:由政府組織的代表政府利益的機(jī)構(gòu)持有的上市公司股票;n法人股:由一般工商企業(yè)持有的上市公司股票;n社會(huì)公眾股:由自然人或企業(yè)持有的上市公司的可流通股票。金金融融學(xué)學(xué)原原理理A股與B股nA股:就是在中國境內(nèi)發(fā)行、由中國公民持有的且在上海或深圳證券交易所交易的公司股票;nB股:向境外投資者發(fā)行的,在上海和深圳證券交易所交易的股票。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理金金融融學(xué)學(xué)原原理理H股、N股nH股:由大陸的公司在香港發(fā)行并在香港證券交易所上市的股票。 nN股:由大陸的公司在香港發(fā)行并在紐約證券交易所上市的股票。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理存托憑證存托憑證n在一國證券市場上流通的代表外國公司的股

5、票。n發(fā)展中國家為了籌集資金,一般希望自己國家的公司到發(fā)達(dá)國家證券市場去發(fā)行股票。但是,有些發(fā)達(dá)國家為了保護(hù)本國投資者和股票市場的正常運(yùn)行,規(guī)定國外公司不能直接入市,必須先將股票存托于上市國的一家銀行或信托公司,并由存托機(jī)構(gòu)發(fā)行與股票面值相等的存托憑證,然后在上市國的股票交易所掛牌交易存托托憑證。在全球是著名的存托憑證就是ADR,即美國存托憑證。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理證券投資基金 n券投資基金券投資基金是將分散的小額資金集中起來,組成規(guī)模較大的資金,然后投資于各類有價(jià)證券。n其最大的特點(diǎn)就是收益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。所謂收益共享,是指證券投資基金賺得的利潤要由所有的基金持有人一起分享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)是指證

6、券投資基金投資遭受損失時(shí)也要由所有的基金持有人一起承擔(dān)。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理證券投資基金分為:n封閉式基金:封閉式基金:在存續(xù)期內(nèi),基金規(guī)模不能擴(kuò)大和減少的證券投資基金。 n開放式基金:開放式基金:基金證券的規(guī)模在其存續(xù)期內(nèi)可以變動(dòng)的投資基金。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.3長期資本市場工具的發(fā)行與交易長期資本市場工具的發(fā)行與交易金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.3-1長期資本市場工具的發(fā)行金金融融學(xué)學(xué)原原理理承銷 n長期資本市場工具的發(fā)行是由承銷商來組織的。 n按照委托程度及承銷商所承擔(dān)的責(zé)任不同,承銷可以分為全額包銷全額包銷、余額包銷余額包銷和代銷代銷三種方式。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理n全額包銷是資本市

7、場工具發(fā)行中最常見的承銷方式,是指承銷商接受發(fā)行人的全權(quán)委托,承擔(dān)將本次發(fā)行的相應(yīng)的金融工具等全部銷售給投資者的職責(zé)。 n余額包銷是指承銷商接受發(fā)行人的委托,代理發(fā)行人發(fā)行本次相應(yīng)的金融工具,如果在規(guī)定的時(shí)間內(nèi),還有剩余沒有銷售出去,則由承銷商認(rèn)購全部未銷售出去的余額。 n代銷就是承銷商接受公司的委托,承擔(dān)發(fā)行人發(fā)售債券或股票的職責(zé)。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理認(rèn)購n認(rèn)購就是投資者表示愿意購買某種新發(fā)行的資本市場工具的過程。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.3-2二級(jí)市場交易金金融融學(xué)學(xué)原原理理交易所交易與場外交易 n交易所交易就是在像上海和深圳證券交易所進(jìn)行的股票或債券的買賣。n場外交易就是證券交易所交易

8、大廳以外進(jìn)行的各種證券交易活動(dòng)的總稱。 n場外交易最主要的方式就是柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易。柜臺(tái)交易是指在證券公司或銀行開設(shè)的柜臺(tái)上進(jìn)行的證券交易活動(dòng)。在柜臺(tái)市場上交易的證券主要是依照證券交易法公開發(fā)行但未在證券交易所上市的證券,其交易價(jià)格以議價(jià)方式確定,而且交易方式僅限于現(xiàn)貨交易。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理n場外交易解決了那些投資者購買了不能在交易所上市的公司股票的流動(dòng)性問題,由于它極大地提高了這些證券的流動(dòng)性,就便利了那些沒有達(dá)到交易所交易要求的公司通過發(fā)行股票來籌集資本的要求。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.4資本市場債券價(jià)值評(píng)估資本市場債券價(jià)值評(píng)估金金融融學(xué)學(xué)原原理理貼現(xiàn)債券與附息債券 按照付息的方式的

9、不同,可將債券分為:n貼現(xiàn)債券:貼現(xiàn)債券:債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付,但在債券到期前,債券的市場價(jià)格是低于其面值的。 n附息債券:附息債券:債券發(fā)行者在發(fā)行債券時(shí)承諾未來按一定利率向債券持有者支付利息并償還本金的債券,附息債券規(guī)定了票面利率,一般每年付息一次。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理貼現(xiàn)債券的價(jià)值評(píng)估n例1:假設(shè)某公司發(fā)行了一種一年期的貼現(xiàn)債券,面值為100元,發(fā)行價(jià)格為95元,那么,該債券的利率是多少呢? 金金融融學(xué)學(xué)原原理理該貼現(xiàn)債券的年利率計(jì)算如下: %26 . 59595100價(jià)格價(jià)格面值率一年期貼現(xiàn)債券的年利 即該貼現(xiàn)債券的年利率為5.26%。 金金融融學(xué)學(xué)

10、原原理理n例2:假設(shè)某公司發(fā)行了一期三年期的貼現(xiàn)債券,面值為100元,發(fā)行價(jià)格為80元,那么,該債券的年利率是多少呢? 金金融融學(xué)學(xué)原原理理設(shè)該債券的年利率為 i,這樣,該債券在這三年中的現(xiàn)金流如下: 第一年結(jié)束時(shí)的本息總額為:)1 (80i 第二年結(jié)束時(shí)的本息總額為:2)1 (80i 第三年結(jié)束時(shí)的本息總額為:3)1 (80i 由于貼現(xiàn)債券是按面值償付的,因此,三年后的本息總額應(yīng)等于面值,即: 100)1 (803i 解得: %72. 7i 金金融融學(xué)學(xué)原原理理更一般地,設(shè) P 貼現(xiàn)債券當(dāng)前的市場價(jià)格 V 它的面值; n 為債券到期的剩余年限; i 為剩余年限中的年利率 則: 1nPPVi

11、金金融融學(xué)學(xué)原原理理附息債券的價(jià)值評(píng)估 n當(dāng)附息債券的面值與其市場價(jià)格相等時(shí),稱其為平價(jià)債券平價(jià)債券;n當(dāng)附息債券的市場價(jià)格高于其面值時(shí),稱它為溢價(jià)債券溢價(jià)債券;n當(dāng)附息債券的市場價(jià)格低于其面值時(shí),稱它為折價(jià)債券折價(jià)債券。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理n當(dāng)市場利率與附息債券的票面利率相等時(shí),它的市場價(jià)格就會(huì)等于它的面值;n當(dāng)市場利率高于附息債券的票面利率時(shí),它的市場價(jià)格就會(huì)低于它的面值;n當(dāng)市場利率低于它的票面利率時(shí),它的市場價(jià)格就會(huì)高于其面值。金金融融學(xué)學(xué)原原理理例:假設(shè)某公司發(fā)行了一年期的面值100元的附息債券,票面利率為6%。再假設(shè)現(xiàn)在的市場利率為5%,那么,它的價(jià)格應(yīng)該是多少呢 根據(jù)第三章所學(xué)

12、的知識(shí),它的價(jià)格按照5%的利率計(jì)息后,本息總額應(yīng)該為106元。設(shè)該債券的價(jià)格為 P,則有: 106%)51 (P 從而解得95.100P元 金金融融學(xué)學(xué)原原理理在評(píng)估附息債券的價(jià)值時(shí),主要利用兩個(gè)指標(biāo),即:n本期收益率n到期收益率金金融融學(xué)學(xué)原原理理n期收益率期收益率就是每年支付給債券持有人的利息除以債券當(dāng)前的市場價(jià)格 。n到期收益率到期收益率就是使債券剩余期限內(nèi)各年所付的利息額和面值的現(xiàn)值等于當(dāng)前的市場價(jià)格的年貼現(xiàn)率。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理到期收益率的計(jì)算:n設(shè)某公司去年發(fā)行了一種五年期的附息債券,面值為100元,票面利率為6%,它當(dāng)前的市場價(jià)格為102元,它的到期收益率是多少呢? 金金融融

13、學(xué)學(xué)原原理理設(shè)該債券的到期收益率為 r 未來四年中所得到的利息額為 6 元,其面值為 100 元,因此,在貼現(xiàn)率為 r時(shí),該債券未來的利息與面值的現(xiàn)值為: 4414432)1 (100)1 (6)1 (100)1 (6)1 (6)1 (616rrrrrrrtt 按照到期收益率的定義有: 441)1 (100)1 (6102rrtt 解得該債券的到期收益率r為 5.85%。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理一般地,設(shè): n:為債券的剩余期限 r:附息債券的到期收益率 V:附息債券的面值 i:附息債券的票面利率 P:附息債券當(dāng)前的市場價(jià)格 則可根據(jù)下列公式求解該債券的到期收益率: PrVriVnntt)1 (

14、)1 (1 金金融融學(xué)學(xué)原原理理n將同一個(gè)債券發(fā)行者發(fā)行的不同期限的到期收益率繪制在同一坐標(biāo)軸上,就可以得到到期收益率曲線到期收益率曲線,在這個(gè)坐標(biāo)軸上,縱軸表示不同剩余期限內(nèi)附息債券的到期收益率,橫軸表示附息債券的剩余期限。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理2002年1月8日中國國債到期收益主率曲線2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%1.81、4.43、5.66、7.71、19.57、金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.5股票價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估金金融融學(xué)學(xué)原原理理市盈率評(píng)估 n市盈率是指股票的市場價(jià)格與當(dāng)期的每股收益之間的比率。 n市盈率之所以是衡量一只股票價(jià)值的重要指標(biāo),是因?yàn)楫?dāng)每股收益

15、不變時(shí),它在靜態(tài)上反映了投資者完全靠現(xiàn)金股利來收回投資本金所需要的時(shí)間,市盈率越高,收回投入的本金所花的時(shí)間就越長;反之,市盈率越低,收回投資所花費(fèi)的時(shí)間就越短。 n過高的市盈率表明股票市場價(jià)格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價(jià)值,股票市場就形成了泡沫。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理股利貼現(xiàn)模型 金金融融學(xué)學(xué)原原理理無股利增長時(shí)的股利貼現(xiàn)模型 設(shè):P 表示在現(xiàn)購入股票的價(jià)格; n 表示持有股票的期限,以年表示; 1E、2E、nE為未來各期公司分配的每股收益; nP 為 n 年后賣出股票的價(jià)格; i 表示市場利率,且大于零。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理現(xiàn)在購買股票的價(jià)格就是未來各期中每股收益和第n年賣出股票時(shí)的價(jià)格的現(xiàn)值,即有

16、: nnnniPiEiEiEP)1()1()1()1(221 再假設(shè)每年所分得的每股收益都是相同的,即: nEEE21 nnniPiEiEiEP)1()1()1()1(2 nnniPiiEP)1()1(11 如果n為無窮大,那么,對(duì)上式求極限就得到: iEP 金金融融學(xué)學(xué)原原理理股利穩(wěn)定增長時(shí)的股利貼現(xiàn)模型假設(shè)公司的每股收益每年都按一定比率遞增,年增長率為 g,每股收益增長時(shí)的股票價(jià)格為 gP,這樣就有: nnnngiPigEigEiEP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12 按照等比數(shù)列求和公司,得到: nnngiPgiigEP)1 ()11(1 金金融融學(xué)學(xué)原原理理如果ig

17、,即每股收益的年增長率高于市場利率時(shí),111ig,因此當(dāng) n 為無窮大時(shí),nig)11(也會(huì)趨于無窮大,這樣股票的價(jià)格也會(huì)趨于無窮大。 當(dāng)ig ,即每股收益的年增長率低于市場利率,且當(dāng)n為無窮大時(shí),就有: giEPg 即股票的價(jià)格等于每股收益除以市場利率與每股收益的年增長率之差。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理當(dāng)每股收益增長時(shí),股票的價(jià)格也會(huì)上升。上長的幅度是多少呢? gigiEiEgiEPPPg 上式表明,即使每股收益的年增長率低于市場利率,但只要g逐漸地逼近于市場利率i,股票價(jià)格的增長率也會(huì)是無限的。 這就是為什么很多公司在進(jìn)行業(yè)務(wù)重組后其股票價(jià)格成倍上漲的原因所在,因?yàn)槿藗儠?huì)預(yù)期公司重組后每股收益

18、會(huì)大幅度地提高。 金金融融學(xué)學(xué)原原理理公司盈余用于再投資時(shí)的股票價(jià)格 設(shè)在每股收益 E 中, 管理層決定將其中的h部分以留存利潤的形成保留下來用于再投資,因此,股東實(shí)際上得到的每股收益為)1(hE。再設(shè)再投資的收益率為r,市場利率為i。根據(jù)這些條件,得到: 分配給股東的初始每股收益為:)1(hE 每股收益的增長率為:rhg 將這些變量代入增長股利貼現(xiàn)模型就得到上市公司將一部分利潤用于再投資時(shí)的股票價(jià)格: rhihEPh)1( 金金融融學(xué)學(xué)原原理理9.6市場有效性與市場的過度反市場有效性與市場的過度反應(yīng)應(yīng)金金融融學(xué)學(xué)原原理理市場有效性 n內(nèi)在效率:指股票市場的交易營運(yùn)效率,即股票市場能否在最短的時(shí)間和以最低的交易費(fèi)用為交易者完成一筆交易。它反映了股票市場的組織功能和服務(wù)功能的效率。

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