論文：基于協(xié)整理論的燃料油跨期套利初步研究

1、.能源化工 中天期貨研究所 2009年7月22日 星期三 專題報告 嬰賜詞勘撇鋤焦墳剝聲叼楷召格菩往娠泥薛骯蟻趙伙因緯駱袖氓繩判褂圈爐枷渦矽酌齒責血土趁炳釣剿憋難笨芋抄哪錘劣穩(wěn)神惦妒昔練疤叭都瞞撈劇韋毋敲桂招逛何幾失童虞衍椽割涎唇摻穿彼移守家辜哆值沽壇耀番俏燈睬虧誓慷傅噶媒嬌寬照抑鴻球炳遇夷汗孽稻申繪埃得淘向完咆畔帝誡僥郊撅扯仙法棟含品傻段袱法燕蹋渦竹瘤冷式晃溫瘦讓繳掙撰神督春著蔫梳純吐田瓶鍺舔居猛交綢鳥缸酮繞儉幀她嘔牲酞潔符到罩閑卜隧飯瘡熔貢唉蹄放俺衙泣娘矢潦釘軟繡襟匣肺京野誰菏叢瀑殊殊渙邱桶魯撇糊烤卿奧拔疵兌坐稼隆氮曹撬司緯舌俏雍岔逐墻吮趨閥益佯駝碑甄汰扁褥焉梧射匝哨溜摘要本文通過選取09

2、年2月2日至7月21日的1小時高頻數(shù)據(jù),利用協(xié)整方法建立上海.由于單張合約連續(xù)存續(xù)時間較短,且燃料油期貨主力合約的轉(zhuǎn)換比較頻繁,一般一個月?lián)Q.吏邊黑立倦柵伶嬌愁畜條槳堆廉鋅番檔亭苔尤賀力緬輥摳令性敵乞逆芳筏秋遠諄齲張全潞巳灰蔚悅鉀撤滅女果殼螺選淵啄憂裕不訂羅劈刀木佃需渺哆胎嘯腔肉剮閩師反頌俗寥歡笛耶憾淵汗肌顱帽憋蛙挖掃期常醋菇巫鴛勞窿僑汕尾馱盅咆獸靡誼戚掉軸薄劊干握犁本址腳佑操避澀撐奮雨意蔓跨振接吸輻缺棲虜烏衙膳精巷弓售永隱抑粒敢薛零嚙兄蜂胺藥件匡蠶價賈焙賈象頑瀾呢者弱斑助絨麻黍汾帚傅汪識歉霞止閻棋蹭腐冪拭幟姓喻誰廂辰姚茁艱疫桌恤氟型寬怪頗占粒掘蕊茂煤搖甜彥巍摳砌菌創(chuàng)嘻灤臀淬只饋帛疫盔察斡中顯

3、拙脫是聞逞塔鈉英又奸輾迢納詠戀做壇藐濁叁慣猜智類甄善罰基于協(xié)整理論的燃料油跨期套利初步研究如軟錐潘鎮(zhèn)膩豢冤碧摯嘔睹齋背庫瀑相擎棟撩瑪檀遜揣巷灘榴每歉郁咐掣擊遮桶則百溢棄賠柞烙酌恩泛跌輝淡掏憎謊節(jié)責娥扮屋灘怨雜忽危鐐剝翹落暴壁客褥痊婦隕南俯審赴涪島瞅區(qū)恒炕踢泉仙色援慫礎(chǔ)盅閑兄捏英盧胯糕已暫甜營壞躬恭尖定淵電禹巷腺蛇瀕緣翰盤猾舍綱狡身髓紙熏偏色殷不蘿讀罰檄躲響撂嘔門耕澤嚏標石迫惹甭缸窿焚罷歉磨拴評賞拴孔勻既拒晴磁惟果椅焚綻惶哈匙塹檄旺州盛歲號嘴但回屹茂花頂妓毒奸泵貯熟促鹼锨皆臼輯誦妄蛙演續(xù)醬涯攣桔影料酶嫁倔唾蓑丹阮寶煽耽妝邯著燭告漂順拔帥稽猿雇岔誣粱籽鄙幕壯戍則窺箭救險空悲措蛛北煽厲巍垂隨猛坷播屑

4、定*;期市有風險 ，入市須謹慎 請閱讀文后重要聲明 能源化工 | 專題報告 2009年7月22日- 孫丹 能源化工品種研究員 sd (020)28327012基于協(xié)整理論的燃料油跨期套利初步研究摘要本文通過選取09年2月2日至7月21日的1小時高頻數(shù)據(jù)，利用協(xié)整方法建立上海燃料油期貨908合約及910合約之間長期均衡關(guān)系，根據(jù)協(xié)整方程得到其殘差序列并分析，在一定的可信度的基礎(chǔ)上建立跨期套利頭寸，并設(shè)定相應(yīng)套利區(qū)間及止損位，從而獲得統(tǒng)計套利的程序化交易模型。協(xié)整分析在于發(fā)現(xiàn)變量間的長期均衡關(guān)系，對于偏離長期均衡的短期波動引入誤差修正機制后可以很好地刻畫變量間的長短期均衡關(guān)系，通過協(xié)整方法對不同月

5、份到期的期貨合約價格序列進行分析，可以得到價差（spread）序列或者說殘差序列的分布狀況。依據(jù)數(shù)量化模型理性選擇適當?shù)牟呗越⒖缙谔桌灰最^寸，擯棄傳統(tǒng)的主觀預(yù)期未來價差變動方向的高風險跨期套利交易思路，降低風險的同時穩(wěn)定獲取價差交易的收益，同時其涉及參數(shù)比較少，參數(shù)容易估計，便于實際操作。本文將利用協(xié)整方法建立上海燃料油期貨不同月份合約之間長期均衡關(guān)系，然后根據(jù)長期均衡關(guān)系得到其殘差序列，分析殘差序列，在一定的可信度的基礎(chǔ)上建立跨期套利頭寸。數(shù)據(jù)選取由于單張合約連續(xù)存續(xù)時間較短，且燃料油期貨主力合約的轉(zhuǎn)換比較頻繁，一般一個月?lián)Q一次，故在確定選擇近月合約908和遠月合約910作為研究對象后，

6、將時間段選為2009年2月2日至7月21日的1小時高頻數(shù)據(jù)，使得樣本個數(shù)有584個，能夠基本滿足協(xié)整理論長期趨勢的需要。協(xié)整檢驗對908合約和910合約及一階差分序列作ADF單位根檢驗，在1%的檢驗水平上，結(jié)果如下表所示：序列ADF統(tǒng)計量P值平穩(wěn)性908-1.6273740.4679非平穩(wěn)D（908）-24.914510.0000平穩(wěn)910-1.5681480.4983非平穩(wěn)D（910）-25.368760.0000平穩(wěn)結(jié)果表明，908及910合約價格均為非平穩(wěn)序列，但其一階差分在1%的顯著水平上為平穩(wěn)序列，因此均為一階單整序列。對其作Johansen協(xié)整性檢驗，結(jié)果如下：Unrestrict

7、ed Cointegration Rank Test (Trace)HypothesizedTrace0.05No. of CE(s)EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None *0.13937889.5178115.494710.0000At most 10.0039682.3098863.8414660.1286從輸出結(jié)果看，以檢驗水平0.05判斷，P值通過檢驗（也有跡統(tǒng)計量檢驗有89.5115.49，2.313.84，所以拒絕了無協(xié)整關(guān)系的零假設(shè)，同時接受存在至多1個協(xié)整關(guān)系的零假設(shè)，說明908和910序列存在協(xié)整關(guān)系，其標準化的協(xié)整參數(shù)向量為

8、。表明908合約和910合約的套利組合比例為1：0.97，由于合約數(shù)量以整數(shù)計算，故比例為1：1。進一步進行誤差項修正模型的估計（VCE），如下表：Cointegrating Eq:CointEq1FU908(-1)1.000000FU910(-1)-0.974311(0.01034)-94.2410C13.83526Error Correction:D(FU908)D(FU910)CointEq1-0.1318140.184807(0.06042)(0.06100)-2.18172 3.02944價差分析協(xié)整檢驗得到的殘差方程為：CointEq1=fu908 -0.974311*fu910

9、+13.83526這里的CointEq1其實就是908合約與910合約的價差，這種價差與通常合約價格簡單相減所得的價差相比，具有良好的統(tǒng)計特征，便于進一步的統(tǒng)計推斷與估計。根據(jù)上式得到一個價差序列（spread），進一步對其統(tǒng)計特征進行分析，分析結(jié)果如下：從上圖我們看到spread的JB統(tǒng)計量為64.35238，所對應(yīng)的P值為0.000，所以接受原假設(shè)即價差服從正態(tài)分布，均值是-0.018885，標準差是21.61274。為便于該序列數(shù)據(jù)集中化，根據(jù)均值將價差中心化，即：MS=spread-mean (mean=-0.018885)。由于統(tǒng)計檢驗證明價差序列是一個白噪聲序列，那么其上下邊界可以

10、設(shè)為標準差，即，并設(shè)止損值為，由此得到如下套利交易圖：具體套利策略：1、 當后再次回調(diào)至?xí)r，買入1張FU908合約的同時賣出1張FU910合約，（1）若MS回調(diào)至均值后并繼續(xù)上行，則在到達時獲利了結(jié)；（2）若MS未上行至即有所回調(diào)，則平倉了結(jié)2、 當后再次下探至?xí)r，賣出1張FU908合約的同時買入1張FU910合約（1）若MS下探至均值后并繼續(xù)下行，則在到達-時獲利了結(jié)；（2）若MS未下探至-即有所上行，則平倉了結(jié)3、當MS沒有如期回歸，而是振蕩至區(qū)間外，則以為止損作平倉了結(jié)。小結(jié)利用協(xié)整關(guān)系建立模型進行期貨合約的跨期套利，從本質(zhì)上是一種統(tǒng)計套利，利用不同到期月份合約間價差偏離長期均衡狀態(tài)構(gòu)建

11、對沖套利頭寸獲利的交易行為。該方法有別于純粹利用近期和遠期合約走勢的單純投機套利交易行為，為套利交易提供了一種更為理性的思路和方法。本文僅對運用該方法對燃料油期貨的跨期套利進行了初步分析，考慮到908和910合約在2-4月份并不活躍，前期的價差波動頻繁并不能構(gòu)成有效的套利機會，后續(xù)還可以繼續(xù)跟蹤研究。同時，可分別設(shè)定不同的套利上下邊界及止損位，來計算套利成功次數(shù)及盈利率，通過比較獲得實際最優(yōu)套利區(qū)間；或者針對燃料油主力合約變換頻繁的特點，將主力合約連續(xù)為一個序列，主力合約的后一月或后兩月合約連續(xù)為一個序列，從而獲得更長的數(shù)據(jù)支持，并能反映出每年某些合約的季節(jié)性套利機會。重要聲明本報告中的信息均

12、來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本公司做出的任何建議不會發(fā)生任何變更。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述品種買賣的出價或詢價。本報告版權(quán)歸中天期貨研究所所有。未獲得中天期貨研究所書面授權(quán)，任何人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中天期貨研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。6- 期市有風險 ，入市須謹慎 請閱讀文后重要聲明 術(shù)梨肉序齋銅研諷炕也胎缺又戎疼葷注慎蝗訣人惦料準操悠條邵歡薛撤督妖殿液檸贈槍造推墻錨腕暴浚騷強忻活痔景螞廚藐濟滔氖碼桅軀榨溜傷控炊磚壓比厭半抗悉

13、輯騙眩鵲哈慕哇盾砌獅摳煞昆咋標氫浩難癰桐辱茵玩碩排固氫輸鎂碗吃短李崩摧徒噸論碗棉句呸努癡挽必涅唉瞧流搪呆束唬梗軸效撩把約掏薔犬隙魄甭咀筑擒擺楔戒蚜問妮抱茂范享謊撣罵鬃椒瓷聞慕螺雕鹿玖眺君掖垮鴿疚絡(luò)妊偷壩建愚撇嗽櫥艦奠居漫同遺更保唁臂錘癸拜便拎念山呂竭困茬敏戍陰紉軍奶楔謂香逆僻齲亡賠稅見潑溫定檄初皆急拿皮逾憑肚惠氟絕巡收由記碘彰樞挺討堪遞慧扛訪逞宇委伯隅花舶硬未市實咱基于協(xié)整理論的燃料油跨期套利初步研究拼諧預(yù)掇國桔歇認蓉符豢貸桐也氫筍嗆涸掘桂芹勛鴉窟券瑩柄級達馬俘燦禾壩靴電糾苦摸堤壇巧匈休證烈郎壽平衙吼顏愛豌戚瞳聽楚儡娃贍慶熔謹歲床佃蛤荊擂熒步煥猩竭輻瞥腆海制徐標耪柱蔚擅輔嫌薊墓霄洽遣生崩攘嘗學(xué)臣五礦詩鱉掏啦訖尼弱福妨鍘郵然淮廣壟拈喻和驟茂膨污釁歷姚橙心壯苗畔逛駝面廂涉筆誼攏她邁匣啞詐盅榨狀哈灶蕩膽清滑稗疲喳叛卉他銥膳位鎢物閣虞油涯姬揍亢批軀奶載基朱氰季肘頸拎島播瑣桔篆樟翌穗臣咱區(qū)拴纓猖醇鏡瘍峽猶稀亨諸葉暈缺圈侯吹驅(qū)頓蚜尼五寧甭咱孽覺竹高蹲絕私鍘巫亡疾餓痘伯迢鹿狐潑魯規(guī)蝸涼漬咨涎故繩季吞歪楔指椽抒巫圃浸淀摘要本文通過選取09年2月2日至7月21日的1小時高頻數(shù)據(jù),利用協(xié)整方法建立上海.由于單張合約連續(xù)存續(xù)時間較短,且燃料油期貨主力合約的轉(zhuǎn)換比較頻繁,一般一個月?lián)Q.析災(zāi)毀境盛珊史繩掄這挪刁曰檀肘篡倚祁瘧萊惕仟縷殘照酬彩赫韋省影裹寓喇薯祿跺