債券和股票估價(共66頁).ppt

1、2021-12-131第五章 債券和股票估價2021-12-132主要內容 第一節(jié) 債券估價 一、債券的有關概念 二、債券的價值 三、債券的收益率 第二節(jié) 股票估價 一、股票的有關概念 二、股票的價值 三、股票的期望收益率2021-12-133第一節(jié) 債券估價一、債券概念一、債券概念二、債券的價值二、債券的價值三、債券的收益率三、債券的收益率2021-12-134一、債券的概念 一、債券的有關概念 1.債券:是發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。 （證券和股票的區(qū)別？） 2.債券面值：是指設定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未

2、來某一特定日期償付給債券持有人的金額。第一節(jié) 債券估價2021-12-135 3.債券票面利率：是指債券發(fā)行者預計一年內向投資者支付的利息占票面金額的比率。不同與實際利率。 4.債券到期日：是指償還本金的日期。第一節(jié) 債券估價2021-12-136 二、債券的價值 債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。也就是等于未來各期利息支付額的現(xiàn)值與到期償還本金的現(xiàn)值之和。 使用的折現(xiàn)率，取決于當前的利率和現(xiàn)金流量的風險水平。 債券價值既是發(fā)行人確定債券發(fā)行價格的重要參考指標；也是債券投資決策時使用的主要指標。 第一節(jié) 債券估價2021-12-137 （一）債券的估價模型 1

3、.債券估價的基本模型 典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。 債券價值未來每期利息的現(xiàn)值到期本金現(xiàn)值 1(1)(1)nttntIMPVii第一節(jié) 債券估價折現(xiàn)率折現(xiàn)率i i采用當時的市場利率或投資的必要報酬率采用當時的市場利率或投資的必要報酬率 (/, , )(/ , , )PVIP A i nMP S i n每期利息相等時：2021-12-138第一節(jié) 債券估價 例1：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為1000元，償還期為5年，票面利率為10%。計算在市場利率分別為10%、8%和12%三種情況下的債券內在價值。解：（1）當市場利率為10%時)5%,10,/(1000)5%,10,/(%

4、101000SPAPP元）(1000621. 01000791. 3100計算結果表明，當債券的票面利率市場利率時，計算結果表明，當債券的票面利率市場利率時，債券債券 應按應按面值發(fā)行面值發(fā)行。2021-12-139) 5%,8 ,/(1000) 5%,8 ,/(%101000SPAPP元）(3 .1080681. 01000993. 3100) 5%,12,/(1000) 5%,12,/(%101000SPAPP（元）5 .927567. 01000065. 3100 可見，當市場利率票面利率時，債券應溢價發(fā)行?？梢姡斒袌隼势泵胬蕰r，債券應溢價發(fā)行。（3 3）當市場利率為）當市場利率為

5、12%12%時：時：可見，當市場利率票面利率時，債券應折價發(fā)行?？梢?，當市場利率票面利率時，債券應折價發(fā)行。（2 2）當市場利率為）當市場利率為8%8%時：時：2021-12-1310 綜上，影響債券定價的因素有：折現(xiàn)率、利息率、計息時間和到期時間。 其中，債券價值與折現(xiàn)率其中，債券價值與折現(xiàn)率 折現(xiàn)率票面利率時折現(xiàn)率票面利率時， 票面價值債券價值，平價出售。票面價值債券價值，平價出售。 折現(xiàn)率票面利率時折現(xiàn)率票面利率時， 票面價值票面價值 債券價值，折價出售。債券價值，折價出售。 折現(xiàn)率票面利率時折現(xiàn)率票面利率時， 票面價值債券價值，溢價出售。票面價值債券價值，溢價出售。 第一節(jié) 債券估價2

6、021-12-1311第一節(jié) 債券估價 2.其他模型 （1）平息債券。指利息在到期時間內平均支付的債券，支付頻率可為一年一次、半年一次或每季度一次等。mntmntmiMmimIPV111式中：式中：m m是年付利息次數；是年付利息次數；n n是到期時間的年數是到期時間的年數2021-12-1312第一節(jié) 債券估價 例題2：如前例，若每半年付息一次，折現(xiàn)率為8%，計算債券價值。（元）145.10816 .675545.4056756. 010001109. 850)25 , 2%8 ,/(1000)25 , 2%8 ,/(2100FPAPPV顯然，該債券價值比每年付息一次時的價值顯然，該債券價值

7、比每年付息一次時的價值（1080.31080.3元）上升了。元）上升了。2021-12-1313第一節(jié) 債券估價 （2）純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱“零息債券”。沒有表明利息計算規(guī)則的常按年復利計息。niFPV)1 ( 2021-12-1314第一節(jié) 債券估價 例題3：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。設折現(xiàn)率為10%，其價值為：（元）6 .148%)101 (100020PV 例題4：有一5年期國庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付息。假設折現(xiàn)率為10%，其價值為：2021-12-1315第一節(jié) 債券估價)(48.993

8、6105. 11600%)101 (5%12100010005元PV 到期一次還本付息債券，本質上也是一種純貼現(xiàn)債券。2021-12-1316第一節(jié) 債券估價 （3）永久債券。沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。如，永久公債。政府會保留回購債券的權利。優(yōu)先股也是永久債券。 PV=利息額折現(xiàn)率2021-12-1317第一節(jié) 債券估價 （4）流通債券的價值 流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。注意：估價時需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時間因素。 流通債券的價值：等于未來利息收入和本金收入的現(xiàn)值之和。2021-12-1318 80 80 80+100001/5/101/5/1 04/4/

9、1 06/5/104/4/1 06/5/15/15/1面值面值10001000元，票面利率元，票面利率8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，01/5/101/5/1發(fā)行，發(fā)行，06/4/3006/4/30到期，現(xiàn)在是到期，現(xiàn)在是04/4/104/4/1，投資的折現(xiàn)率為，投資的折現(xiàn)率為10%10%，問該債，問該債券的價值是多少？券的價值是多少？流通債券的特點是流通債券的特點是（1 1）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。（2 2）估價時點不在發(fā)行日，會有）估價時點不在發(fā)行日，會有“非整數計息期非整數計息期”。第一節(jié) 債券估價2021-12-1319第一節(jié) 債

10、券估價 第一種：非整數計息期分別是1/12、13/12、25/12，分別算各期利息、本金的現(xiàn)值： Pv1=1000 8%（1+10%）1/12 =80/1.00797=79.3674（元） Pv2=1000 8%（1+10%）13/12 =72.1519(元） Pv3=1000 8%（1+10%）25/12 =65.5953（元） Pv（M）=1000 8%（1+10%）25/12 =819.9410（元） PV=1037.06（元）2021-12-1320第一節(jié) 債券估價 第二種第二種; ; 04/5/104/5/1的價值的價值 =80 =80 1.7355+80+1000 1.7355+8

11、0+1000 0.82640.8264 =1045.24=1045.24（元）（元） 04/4/104/4/1的價值的價值 =1045.24=1045.24（1+10%1+10%）1/121/12=1037=1037（元）（元）2021-12-1321 改【教材例題例5-6】如將“每年付息一次”改為“每半年付息一次”，其他條件不變，則：2021-12-1322 204年5月1日價值=40+40（P/A，5%，4）+1000（P/F，5%，4） 204年4月1日價值= =996.4（元）164040P/A 5% 4 +1000P/F 5% 415%， ， ，2021-12-1323第一節(jié) 債券估

12、價4月月1日日債券價值債券價值時間時間流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。對于折價發(fā)行債券來說，發(fā)行后價值逐漸升高，對于折價發(fā)行債券來說，發(fā)行后價值逐漸升高，在付息日由于割息而價值下降，然后又逐漸上升。在付息日由于割息而價值下降，然后又逐漸上升?？偟内厔菔遣▌由仙Ｔ脚R近付息日，利息的現(xiàn)總的趨勢是波動上升。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價值又可能超過面值。付息日后值越大，債券的價值又可能超過面值。付息日后債券的價值下降，會低于其面值。債券的價值下降，會低于其面值。2021-12-1324第一節(jié) 債券估價 （二）債券價值的影響因素 1.債

13、券價值與折現(xiàn)率 前已述及。2021-12-1325 債券價的影響因素 1.面值 面值越大，債券價值越大（同向）。 2.票面利率 票面利率越大，債券價值越大（同向）。 3.折現(xiàn)率2021-12-1326 折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?。 債券定價的基本原則是： 折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值； 如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值； 如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。2021-12-1327 2.債券價值與到期時間 二者的關系：是一個價值回歸過程 折現(xiàn)率高于票面利率時，隨到期時間的縮短，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值 在折現(xiàn)率等于票面利率時，到期時間的縮短對債

14、券價值沒有影響。 折現(xiàn)率低于票面利率時，隨到期時間的縮短，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值第一節(jié) 債券估價2021-12-1328到期時間（年）到期時間（年）債券價值（元）債券價值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時間還有年期債券，離到期時間還有2年，債券票面利率為年，債券票面利率為8%。第一節(jié) 債券估價2021-12-1329到期時間（年）到期時間（年）債券價值（元）債券價值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.2

15、8隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越率變動對債券價值的影響越來越小。即，債券價值對折來越小。即，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應越來越現(xiàn)率特定變化的反應越來越不靈敏。不靈敏。第一節(jié) 債券估價2021-12-1330 3.債券價值與利息支付頻率 不同支付頻率下債券價值的計算 第一節(jié) 債券估價2021-12-1331到期時間（年）到期時間（年）債券價值（元）債券價值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時間還有年期債券，離到期時間還有2年，債券票面利率為年，債券票面

16、利率為8%。每半年支付一次。每半年支付一次。922.7681085.31第一節(jié) 債券估價2021-12-1332到期時間（年）到期時間（年）債券價值（元）債券價值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28注意注意: :在債券折價出售時，債券價在債券折價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而下降；在溢值隨付息頻率的加快而下降；在溢價出售的情況下，債券價值隨付息價出售的情況下，債券價值隨付息頻率的加快而上升的頻率的加快而上升的922.7681085.312021-12-1333 【例題 多選題】假設其他因素不變，下列事項中，會

17、導致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有( )。(2011年) A.提高付息頻率 B.延長到期時間 C.提高票面利率 D.等風險債券的市場利率上升2021-12-1334 【答案】ABD 【解析】折價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值下降；折價發(fā)行的債券，期限越長，價值越低；票面利率與債券價值正相關，提高票面利率會導致債券價值的上升；等風險債券的市場利率（即折現(xiàn)率）與債券價值負相關，等風險債券的市場利率上升會導致債券價值下降。2021-12-1335三、債券的收益率 三、債券的收益率 債券的到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益水平。 這個收益率是按復利計算的

18、收益率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率（即內含報酬率） PI（p/A，i，n）M（p / F，i，n） 其中P、I、A、M、n是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率i，用試誤法找出收益率的范圍再用插值法計算。 第一節(jié) 債券估價2021-12-1336第一節(jié) 債券估價 例題5：某公司2001年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 平價購買，債券到期收益率=票面利率 溢價購買，債券到期收益率票面利率 折價購買，債券到期收益率票面利率。2021-12-1337 資

19、料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日為6月30日和12月31日。 要求： （1）假設等風險證券的市場利率為8%，計算該債券的有效年利率和全部利息在2007年7月1日的現(xiàn)值。 （2）假設等風險證券的市場利率為10%，計算2007年7月1日該債券的價值。 （3）假設等風險證券的市場利率為12%，2008年7月1日該債券的市價是85元，試問該債券當時是否值得購買？ （4）某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？2021-12-1338 【答案】 （1）該債券的有效年利率：(1+8%/2)2-1

20、=8.16% 該債券全部利息的現(xiàn)值： 1004%(P/A，4%，6)=45.2421=20.97(元) （2）2007年7月1日該債券的價值： 1004%(P/A，5%，6)+100（P/F，5%，6）=45.0757+1000.7462=94.92(元) （3）2008年7月1日該債券的市價是85元，該債券的價值為： 1004%(P/A，6%，4)+100（P/F，6%，4）=43.4651+1000.7921=93.07(元) 該債券價值高于市價，故值得購買。2021-12-1339 （4）該債券的到期收益率：2021-12-1340第二節(jié) 股票估價一、股票的概念一、股票的概念二、股票的價

21、值二、股票的價值三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率2021-12-1341 一、股票的有關概念 （一）股票的概念及分類 是股份公司發(fā)給股東的所有權憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。 我國發(fā)行的都是不可贖回的、記名的、有面值的普通股票。第二節(jié) 股票估價2021-12-1342 （二）股票價格 當股票發(fā)行后，股票價格就和原來的面值相分離，這時的股票價格主要由其股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。此時股票價格還受整個經濟環(huán)境變化投資者心理等復雜因素的影響。 股票價格會隨經濟形勢和公司的經營狀況升降 （三）股利：對股東投資的回報，是公司稅后利潤的一部分。第二節(jié) 股票

22、估價2021-12-1343 二、股票的價值 是指其預期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，又稱為“股票的內在價值”。是股票的真實價值。 （一）股票估價的基本模型 購入股票預期未來現(xiàn)金流入包括兩部分：每期預期股利和出售時得到的價格收入。 若永遠持有，投資人只獲得股利流入。式中：式中：P P 0 0目前普通股市價；目前普通股市價；D Dt ttt年的股利；年的股利；R R s s折現(xiàn)率即必要的收益率；折現(xiàn)率即必要的收益率；01(1)tttsDPR第二節(jié) 股票估價2021-12-1344 股票估價所面臨的主要問題是：如何預計未來每年的股利，如何確定貼現(xiàn)率。每股盈利每股盈利股利支付率股利支付率l股利的大小取決于股

23、利的大小取決于第二節(jié) 股票估價2021-12-1345（二）零成長股票價值（二）零成長股票價值假設未來股利不變，其支付過程是永續(xù)年金。計假設未來股利不變，其支付過程是永續(xù)年金。計算公式為：算公式為：若每年分配股利若每年分配股利2 2元，最低報酬率為元，最低報酬率為16%16%，則，則P P0 0=2=216%=12.516%=12.5（元）（元）0SDPR第二節(jié) 股票估價2021-12-1346 運用公式計算零成長股票的預期報酬率若市價為若市價為1212元，每年股利元，每年股利2 2元，則預期報酬率為元，則預期報酬率為 R RS S=2 =2 12 12 100%=16.67%100%=16.

24、67%當市價低于股票價值時，預期報酬率將高于最低當市價低于股票價值時，預期報酬率將高于最低報酬率。報酬率。0SDRP第二節(jié) 股票估價2021-12-1347（三）固定增長股票價值（三）固定增長股票價值 企業(yè)的股利不應當是不變的，而是應當不斷企業(yè)的股利不應當是不變的，而是應當不斷成長的。各個公司的成長率不同，但就整個平均成長的。各個公司的成長率不同，但就整個平均來說應等于國民生產總值的成長率，或者說是真來說應等于國民生產總值的成長率，或者說是真實的國民生產總值增長率加通貨膨脹率。實的國民生產總值增長率加通貨膨脹率。 第二節(jié) 股票估價2021-12-1348 假設股利按固定的成長率增長。計算公式為

25、：式中：式中：gg固定的成長率；固定的成長率； D D0 0最近剛支付的股利（當最近剛支付的股利（當前股利）；前股利）； D D1 111年后的股利（第年后的股利（第1 1年股利）。年股利）。將其變?yōu)橛嬎泐A期報酬率的公式為：將其變?yōu)橛嬎泐A期報酬率的公式為： R=R=（D D1 1/P/P0 0）+g+g注意：區(qū)分注意：區(qū)分D D0 0和和D D1 1。D D0 0是當前的股利，它與是當前的股利，它與P P0 0在同一期。在同一期。D D1 1是未來第一期的股利。是未來第一期的股利。010(1)SSDgDPRgRg第二節(jié) 股票估價2021-12-1349 （四）非固定增長股票價值在現(xiàn)實的生活中，

26、有的公司的股利是不固定的，應采用分段計算的方法。分為兩種情況： 非正常增長期的股利現(xiàn)值 正常增長的普通股現(xiàn)值第二節(jié) 股票估價2021-12-1350 例題：一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%。預計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計算該公司股票的內在價值。第二節(jié) 股票估價2021-12-1351 2 20% 20% 20% 12% 12% 12%0 1 2 3 4 5 6 2.4 2.88 3.4566.539129.0284.984.9+6.539=91.439（元）02.129)1 (

27、343gRgDgRDpSS第二節(jié) 股票估價2021-12-1352l前面討論的是如何對股票價值估計，用來判斷前面討論的是如何對股票價值估計，用來判斷某種股票被市場是否高估或低估。某種股票被市場是否高估或低估。l如果假設股票價格是公平的市場價格，證券市如果假設股票價格是公平的市場價格，證券市場處于均衡狀態(tài)，任一時點證券價格都能完全場處于均衡狀態(tài)，任一時點證券價格都能完全反映有關該公司的任何可獲得的公開信息，且反映有關該公司的任何可獲得的公開信息，且證券價格對新信息能迅速作出反映，此時，股證券價格對新信息能迅速作出反映，此時，股票的期望收益率等于其必要的收益率票的期望收益率等于其必要的收益率。第二

28、節(jié) 股票估價2021-12-1353 固定成長模型的股票收益率 R=D1/P0g 股票的總的收益率分為兩部分： 第一部分為股利收益率D1/P0，它是根據預期現(xiàn)金股利除以當前股價得出的； 第二部分為股利增長率g或者叫股價增長率或者叫資本利得收益率，它可以根據公司的可持續(xù)增長率估計。 該固定成長股票的模型可以用來計算特定公司風險情況下股東要求的必要報酬率，也就是公司的權益資本成本。第二節(jié) 股票估價2021-12-1354第二節(jié) 股票估價 例6：有一只股票的價格為20元，預計下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長。該股票的期望報酬率為： R=1/20+10%=15% 如果用15%作為

29、必要報酬率，則一年后的股價為：)(22%5/1 . 1%)10%15/(%)101 (1)/()1 (11元gRgDP2021-12-1355 如果你現(xiàn)在用20元購買該股票，年末你將收到1元股利，并且得到2（22-20）元的資本利得：總報酬率=股利收益率+資本利得收益率 =1/20+2/20 =5%+10% =15% 由此驗證了股票期望報酬率模型的正確性。 該模型可用來計算特定公司風險情況下股東要求的必要報酬率，即公司的權益資本成本。第二節(jié) 股票估價2021-12-1356 例7.若A公司2003年稅后凈利為1000萬元，發(fā)行在外的普通股股數為500萬股。公司采用的是固定股利支付率政策，股利支

30、付率為60。預計A公司的凈利每年將以5的速度增長，若投資人要求的必要收益率為10，該股票的價值是多少?第二節(jié) 股票估價2021-12-1357 【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，當公司凈利以每年5的速度增長時，發(fā)放的股利也會保持同樣的增長速度，這是本題的解題關鍵，否則就無法確定股利增長率，由于股利保持固定成長，所以在計算股票價值時，可以利用固定成長計價模型計算。那么該股票的價值就等于： 1.2*(1+5%)/(10%-5%)=25.2(元股) 其中：1000*0.6500 =1.2是每股股利 故該公司的股票價值為每股25.2元，總價值為12600萬元。 第二節(jié) 股票估價2021-12-

31、1358 例8.某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈收益第1年增長8，第2年增長10%，第3年及以后年度其凈收益可能為：（1）將保持第2年的凈收益水平；（2）將保持第2年的凈收益增長率水平該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。要求：假設投資者要求的報酬率為20，計算上述兩種情形該股票的價值。 第二節(jié) 股票估價2021-12-1359 【答】由于該公司一直采用固定股利支付率（現(xiàn)金股利/凈利潤）政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未來第一、二年的股利額。又根據題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益水平”，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利轉化為永續(xù)年金。第二節(jié) 股票估價2021-12-1360 股票的價值 = D1（P/S