金融危機(jī)背景下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：30年來(lái)改革開(kāi)放回顧與前瞻

1、金融危機(jī)背景下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)金融危機(jī)背景下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改革開(kāi)放改革開(kāi)放3030年回顧與前瞻年回顧與前瞻北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院沈越沈越2008 12一、一、30年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成就及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成就及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，成就，3030年經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)速度達(dá)年經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)速度達(dá)9.8%9.8% 2002-072002-07年是年是3030年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的5 5年，主要表年，主要表現(xiàn)在以下現(xiàn)在以下5 5個(gè)方面：個(gè)方面：年增長(zhǎng)率年增長(zhǎng)率10%10%以上以

2、上前前4 4年高增長(zhǎng)伴隨低通脹年高增長(zhǎng)伴隨低通脹對(duì)外貿(mào)易年增長(zhǎng)率保持在對(duì)外貿(mào)易年增長(zhǎng)率保持在30%30%以上以上企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)30%30%以上以上 財(cái)政收入快速增長(zhǎng)，增速達(dá)財(cái)政收入快速增長(zhǎng)，增速達(dá)3030以上以上一、一、30年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)潛藏的問(wèn)題經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)潛藏的問(wèn)題經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏快：在持續(xù)多年高速增長(zhǎng)背景經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏快：在持續(xù)多年高速增長(zhǎng)背景下，下，20072007年年GDPGDP增速達(dá)增速達(dá)11.9%11.9%通貨膨脹壓力增大：通貨膨脹壓力增大：20072007年上半年年上半年

3、CPICPI逐月遞逐月遞增，增，20082008年年2 2月達(dá)最高水平（同比上升月達(dá)最高水平（同比上升8.7%8.7%） 在這一背景下，中央在在這一背景下，中央在20072007年年1212月出臺(tái)了抑制經(jīng)月出臺(tái)了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的濟(jì)過(guò)熱的“兩防兩防”措施措施 當(dāng)調(diào)控措施開(kāi)始奏效時(shí)，美國(guó)的次貸危機(jī)演變成當(dāng)調(diào)控措施開(kāi)始奏效時(shí)，美國(guó)的次貸危機(jī)演變成全球性的金融危機(jī)，并蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)全球性的金融危機(jī)，并蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大：經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大：一、一、30年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落：GDPGDP增速?gòu)脑鏊購(gòu)?/p>

4、0707年年11.9%11.9%減速減速到到0808年前年前3 3季度季度9.9%9.9%。從第。從第1 1、2 2、3 3季度增速季度增速10.6%10.6%、10.1%10.1%、9%9%來(lái)看，回落趨勢(shì)還將繼續(xù)來(lái)看，回落趨勢(shì)還將繼續(xù)1010月份工業(yè)生產(chǎn)僅增長(zhǎng)月份工業(yè)生產(chǎn)僅增長(zhǎng)8.2%8.2%，同比回落，同比回落9.7%9.7%外貿(mào)增速持續(xù)下滑，外貿(mào)增速持續(xù)下滑，1111月份出口出現(xiàn)罕見(jiàn)的負(fù)月份出口出現(xiàn)罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，同比下降增長(zhǎng)，同比下降2.2%2.2%，進(jìn)口同比下降，進(jìn)口同比下降17.9%17.9%CPICPI回落趨勢(shì)明顯：從回落趨勢(shì)明顯：從0808年年2 2月上漲月上漲8.7%8.7%下

5、降為下降為1111月上漲月上漲2.4% 2.4% # # ，明年初有可能出現(xiàn)通貨緊，明年初有可能出現(xiàn)通貨緊縮縮 在國(guó)內(nèi)外雙重影響下，在不到在國(guó)內(nèi)外雙重影響下，在不到1 1年時(shí)間內(nèi)，宏觀調(diào)年時(shí)間內(nèi)，宏觀調(diào)控措施再次轉(zhuǎn)向，從從緊的政策轉(zhuǎn)向了積極的財(cái)控措施再次轉(zhuǎn)向，從從緊的政策轉(zhuǎn)向了積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策政政策與適度寬松的貨幣政策二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展 次貸與次貸危機(jī)次貸與次貸危機(jī)次貸：美國(guó)房地產(chǎn)信貸中信用等級(jí)最低的貸款次貸：美國(guó)房地產(chǎn)信貸中信用等級(jí)最低的貸款次貸危機(jī)：指由次貸引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫破滅而次貸危機(jī)：指由次貸引發(fā)的房地產(chǎn)泡沫破滅而形成的金融危機(jī)形成的

6、金融危機(jī) 次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝航鹑谘苌反钨J危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝航鹑谘苌?指其價(jià)值依賴于其他更為基礎(chǔ)的標(biāo)的的要素指其價(jià)值依賴于其他更為基礎(chǔ)的標(biāo)的的要素價(jià)格的金融合同。這些要素可以是有形物（如商價(jià)格的金融合同。這些要素可以是有形物（如商品、房地產(chǎn)），也可以是利率、匯率、價(jià)格指數(shù)、品、房地產(chǎn)），也可以是利率、匯率、價(jià)格指數(shù)、信用評(píng)級(jí)等無(wú)形物信用評(píng)級(jí)等無(wú)形物二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展金融衍生品有放大信用、分散風(fēng)險(xiǎn)積極作用金融衍生品有放大信用、分散風(fēng)險(xiǎn)積極作用缺乏有效監(jiān)管的衍生品具有放大風(fēng)險(xiǎn)的杠桿作用，缺乏有效監(jiān)管的衍生品具有放大風(fēng)險(xiǎn)的杠桿作用，且很難識(shí)別與控制。由于衍生品不具

7、有消除風(fēng)險(xiǎn)的且很難識(shí)別與控制。由于衍生品不具有消除風(fēng)險(xiǎn)的功能，分散風(fēng)險(xiǎn)功能刺激其循環(huán)衍生功能，分散風(fēng)險(xiǎn)功能刺激其循環(huán)衍生次貸危機(jī)中幾種金融衍生品次貸危機(jī)中幾種金融衍生品 # # 住房抵押債券（住房抵押債券（MBSMBS）：房貸機(jī)構(gòu)融資與分散風(fēng)險(xiǎn)）：房貸機(jī)構(gòu)融資與分散風(fēng)險(xiǎn)手段手段 # # 債務(wù)抵押債券（債務(wù)抵押債券（CDOCDO）：投資銀行融資與分散風(fēng)險(xiǎn)）：投資銀行融資與分散風(fēng)險(xiǎn)手段手段 # # 信用違約交換（信用違約交換（CDSCDS）：將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)卷入融資行為）：將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)卷入融資行為的手段的手段 # #二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展 危機(jī)衍生的微觀過(guò)程危機(jī)衍生的微觀過(guò)程

8、 # #次貸風(fēng)險(xiǎn)的生成：次貸風(fēng)險(xiǎn)的生成： 低利率、高房?jī)r(jià)低利率、高房?jī)r(jià) 催生次貸（次貸者以房產(chǎn)為抵押向房貸機(jī)構(gòu)催生次貸（次貸者以房產(chǎn)為抵押向房貸機(jī)構(gòu)貸款）貸款） 次貸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蝹ǚ抠J機(jī)構(gòu)將次貸打包成次次貸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蝹ǚ抠J機(jī)構(gòu)將次貸打包成次債債MBSMBS發(fā)售給投資銀行）發(fā)售給投資銀行） 投行將次債衍生成投行將次債衍生成CDOCDO、CDSCDS向市場(chǎng)發(fā)售向市場(chǎng)發(fā)售 通過(guò)金融機(jī)構(gòu)間的通過(guò)金融機(jī)構(gòu)間的 “ “擊鼓傳花擊鼓傳花” ” 機(jī)制，巨機(jī)制，巨大金融泡沫形成大金融泡沫形成二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展 例證例證1 1：2020年前衍生品的名義價(jià)值幾乎為零，年前衍生品的名義

9、價(jià)值幾乎為零，20062006年已達(dá)年已達(dá)370370萬(wàn)億美元，是當(dāng)年世界萬(wàn)億美元，是當(dāng)年世界GDPGDP的的8 8倍多，倍多，20082008年已膨脹到年已膨脹到10001000萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元 例證例證2 2：在：在2002-062002-06間美國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款以間美國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款以10%10%速度增長(zhǎng)，家庭貸款以每年速度增長(zhǎng)，家庭貸款以每年11%11%速度增長(zhǎng)，速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期美國(guó)GDPGDP每年每年3%3%左右增速左右增速 例證例證3 3：現(xiàn)在美國(guó)的儲(chǔ)蓄率僅為：現(xiàn)在美國(guó)的儲(chǔ)蓄率僅為1%1%，甚至為，甚至為負(fù)值，美國(guó)的投資主要依靠美元霸權(quán)吸引外負(fù)值，美國(guó)的投資主要依

10、靠美元霸權(quán)吸引外國(guó)投資國(guó)投資二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展次貸危機(jī)導(dǎo)致金融泡沫破滅次貸危機(jī)導(dǎo)致金融泡沫破滅的過(guò)程的過(guò)程： 利率上升、房?jī)r(jià)下跌利率上升、房?jī)r(jià)下跌 次貸者違約增加次貸者違約增加 次貸機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)危機(jī)次貸機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)危機(jī) 投行危機(jī)投行危機(jī) 金融市場(chǎng)危機(jī)金融市場(chǎng)危機(jī) 信用體系崩潰信用體系崩潰 # #二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展 危機(jī)形成的政府背景危機(jī)形成的政府背景 微觀層面：在微觀層面：在1980年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)自由化進(jìn)程中，年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)自由化進(jìn)程中，放松金融管制，且沒(méi)有相應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管；放松金融管制，且沒(méi)有相應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管；19991999年年美國(guó)通過(guò)美國(guó)通

11、過(guò)金融服務(wù)金融服務(wù)現(xiàn)代現(xiàn)代化法案化法案進(jìn)一步放松進(jìn)一步放松監(jiān)管監(jiān)管 宏觀層面：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策助推金融泡沫形成宏觀層面：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策助推金融泡沫形成與破滅與破滅 # # 危機(jī)深層次的制度根源：盎格魯危機(jī)深層次的制度根源：盎格魯- -撒克遜自由市場(chǎng)撒克遜自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式經(jīng)濟(jì)模式 二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展 危機(jī)的實(shí)質(zhì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)美國(guó)憑借美元霸權(quán)與金融體系的優(yōu)勢(shì)，在華爾美國(guó)憑借美元霸權(quán)與金融體系的優(yōu)勢(shì)，在華爾街、政府、公眾的共同行動(dòng)下，制造出缺乏實(shí)街、政府、公眾的共同行動(dòng)下，制造出缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的虛假繁榮（需求），以及建立在體經(jīng)濟(jì)支持的虛假繁榮（需求），以及建立在這一巨大

12、金融泡沫基礎(chǔ)上的過(guò)度消費(fèi)，危機(jī)不這一巨大金融泡沫基礎(chǔ)上的過(guò)度消費(fèi)，危機(jī)不過(guò)是市場(chǎng)對(duì)這種虛擬繁榮的自我調(diào)整過(guò)程過(guò)是市場(chǎng)對(duì)這種虛擬繁榮的自我調(diào)整過(guò)程 # #二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展二、美國(guó)金融危機(jī)形成與發(fā)展 三個(gè)階段救市行為三個(gè)階段救市行為20072007年中年中-08-08年年1010月以金融系統(tǒng)自救為主階段：月以金融系統(tǒng)自救為主階段：各國(guó)央行向市場(chǎng)注資、金融企業(yè)兼并重組、投各國(guó)央行向市場(chǎng)注資、金融企業(yè)兼并重組、投行改變身份等行改變身份等政府大規(guī)模救市行為開(kāi)啟：政府大規(guī)模救市行為開(kāi)啟：1010月月3 3日美國(guó)眾院日美國(guó)眾院通過(guò)緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案，其總額超過(guò)通過(guò)緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案，其總額超過(guò)8 8千

13、億美千億美元，包括收購(gòu)金融企業(yè)資產(chǎn)、減稅、提高存款元，包括收購(gòu)金融企業(yè)資產(chǎn)、減稅、提高存款保險(xiǎn)額度。這帶動(dòng)了受沖擊國(guó)家采取類(lèi)似行為保險(xiǎn)額度。這帶動(dòng)了受沖擊國(guó)家采取類(lèi)似行為現(xiàn)在救市行為正在發(fā)展成為全球性的共同行動(dòng)：現(xiàn)在救市行為正在發(fā)展成為全球性的共同行動(dòng)： 1111月月1515日日2020國(guó)集團(tuán)在華盛頓金融峰會(huì)，并決定國(guó)集團(tuán)在華盛頓金融峰會(huì)，并決定0909年年4 4月月3030日以前再次召開(kāi)峰會(huì)日以前再次召開(kāi)峰會(huì)三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策 基本判斷：危機(jī)的基本判斷：危機(jī)的3 3個(gè)階段及其對(duì)中國(guó)的不同影響個(gè)階段及其對(duì)中國(guó)的不同影響美國(guó)次貸危機(jī)（美國(guó)次貸危機(jī)（20072

14、007年初年初-08-08年中）：危機(jī)對(duì)年中）：危機(jī)對(duì)中國(guó)沒(méi)有影響中國(guó)沒(méi)有影響美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)（美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)（20082008年年年年中至今）：危機(jī)對(duì)中國(guó)影響不大中至今）：危機(jī)對(duì)中國(guó)影響不大金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延階段（金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延階段（20082008年年9 9月月- -）：）：隨著危機(jī)演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟(jì)危機(jī)（至少是嚴(yán)重隨著危機(jī)演變?yōu)槿蛐越?jīng)濟(jì)危機(jī)（至少是嚴(yán)重衰退），危機(jī)對(duì)中國(guó)影響日益增大。但是，中衰退），危機(jī)對(duì)中國(guó)影響日益增大。但是，中國(guó)將是受沖擊較小的國(guó)家國(guó)將是受沖擊較小的國(guó)家三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策 次貸及金融危機(jī)對(duì)

15、中國(guó)影響較小的原因次貸及金融危機(jī)對(duì)中國(guó)影響較小的原因次貸危機(jī)：國(guó)內(nèi)沒(méi)有類(lèi)似美國(guó)的次級(jí)貸款以及次貸危機(jī)：國(guó)內(nèi)沒(méi)有類(lèi)似美國(guó)的次級(jí)貸款以及衍生品金融業(yè)務(wù)，而且房貸風(fēng)險(xiǎn)在可識(shí)別與控衍生品金融業(yè)務(wù)，而且房貸風(fēng)險(xiǎn)在可識(shí)別與控制范圍內(nèi)制范圍內(nèi)次貸危機(jī)發(fā)展為金融危機(jī)：中國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)次貸危機(jī)發(fā)展為金融危機(jī)：中國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)放度較低，這實(shí)際上為隔絕金融海嘯建起的一放度較低，這實(shí)際上為隔絕金融海嘯建起的一道防波堤道防波堤 政府、金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人購(gòu)買(mǎi)境外金融產(chǎn)品政府、金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人購(gòu)買(mǎi)境外金融產(chǎn)品（QDIIQDII）的時(shí)間短、數(shù)額小，直接損失不大）的時(shí)間短、數(shù)額小，直接損失不大 外資的直接投資不會(huì)也無(wú)法回流；間接投資

16、外資的直接投資不會(huì)也無(wú)法回流；間接投資（QFIIQFII）數(shù)額小且在嚴(yán)格監(jiān)管下，資本回流）數(shù)額小且在嚴(yán)格監(jiān)管下，資本回流影響不大影響不大三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策 危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響 美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國(guó)的影響是雙重的美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)中國(guó)的影響是雙重的 消極影響：危機(jī)引起全球需求下降，對(duì)中國(guó)消極影響：危機(jī)引起全球需求下降，對(duì)中國(guó)出口有很大影響出口有很大影響 正面影響：危機(jī)引起能源、原材料價(jià)格下降，正面影響：危機(jī)引起能源、原材料價(jià)格下降，對(duì)緩解通脹壓力，降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與制造對(duì)緩解通脹壓力，降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與制造業(yè)成

17、本有積極意義業(yè)成本有積極意義 危機(jī)對(duì)中國(guó)沖擊相較小的原因危機(jī)對(duì)中國(guó)沖擊相較小的原因 中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛藏著巨大內(nèi)需，當(dāng)外需萎縮時(shí)，可中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛藏著巨大內(nèi)需，當(dāng)外需萎縮時(shí)，可通過(guò)調(diào)動(dòng)潛在內(nèi)需來(lái)彌補(bǔ)外需不足通過(guò)調(diào)動(dòng)潛在內(nèi)需來(lái)彌補(bǔ)外需不足三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策 危機(jī)可能為中國(guó)改革與發(fā)展提供的機(jī)遇危機(jī)可能為中國(guó)改革與發(fā)展提供的機(jī)遇 通脹壓力減輕，為價(jià)格調(diào)整提供時(shí)機(jī)通脹壓力減輕，為價(jià)格調(diào)整提供時(shí)機(jī) 需求下降有利于淘汰落后企業(yè)與落后技術(shù)需求下降有利于淘汰落后企業(yè)與落后技術(shù) 擴(kuò)大內(nèi)需的措施有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整擴(kuò)大內(nèi)需的措施有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求下降，促使出口企業(yè)開(kāi)拓發(fā)發(fā)

18、達(dá)國(guó)家進(jìn)口需求下降，促使出口企業(yè)開(kāi)拓發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)展中國(guó)家市場(chǎng) 為中國(guó)企業(yè)海外投資提供機(jī)會(huì)為中國(guó)企業(yè)海外投資提供機(jī)會(huì)三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策 為應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊，為應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊，1212月月8-108-10日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革方針，并提出保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革方針，并在會(huì)議前后出臺(tái)一系列應(yīng)對(duì)措施：在會(huì)議前后出臺(tái)一系列應(yīng)對(duì)措施： 應(yīng)對(duì)（財(cái)政）措施應(yīng)對(duì)（財(cái)政）措施1 1：1111月月1111日國(guó)務(wù)院公布救市的日國(guó)務(wù)院公布救市的十大措施，兩年內(nèi)中央將投資十大措施，兩年內(nèi)中央將投資4 4萬(wàn)億元，目前地方萬(wàn)億元，目前地

19、方與部門(mén)上報(bào)配套資金已逾與部門(mén)上報(bào)配套資金已逾3030萬(wàn)億元。措施包括：萬(wàn)億元。措施包括：一是加快建設(shè)保障性安居工程一是加快建設(shè)保障性安居工程二是加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)二是加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三是加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建三是加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)設(shè)四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展四是加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策六是加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整六是加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作八是提高城鄉(xiāng)居民收入八是提高城鄉(xiāng)居民收入九是在

20、全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值九是在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)億元擔(dān)億元十是加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。取消對(duì)十是加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴(kuò)大信貸規(guī)模，加大對(duì)重點(diǎn)工程、加大對(duì)重點(diǎn)工程、“三農(nóng)三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術(shù)、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持，有針對(duì)性地培育改造、兼并重組的信貸支持，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策三、危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響及其對(duì)策 應(yīng)對(duì)（金融）措施

21、應(yīng)對(duì)（金融）措施2 2：1212月月3 3日出臺(tái)金融日出臺(tái)金融9 9條，條，1313日日國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)細(xì)化的國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)細(xì)化的關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)發(fā)展的若干意見(jiàn)（ “金融金融3030條條”） 對(duì)今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)：對(duì)今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)：經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下降，4 4季度季度GDPGDP增速將下降到增速將下降到9%9%以下，全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)以下，全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)9.3-9.5%9.3-9.5%之間之間20092009年上半年年上半年GDPGDP增速將下滑到增速將下滑到8%8%以下以下由于擴(kuò)大內(nèi)需的措施存在時(shí)滯，目前采取的措施由于

22、擴(kuò)大內(nèi)需的措施存在時(shí)滯，目前采取的措施要到明年下半年才會(huì)逐步顯現(xiàn)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)下降趨要到明年下半年才會(huì)逐步顯現(xiàn)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)才會(huì)逆轉(zhuǎn)勢(shì)才會(huì)逆轉(zhuǎn)四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？ 中國(guó)經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)30年的高速增長(zhǎng)，這一態(tài)勢(shì)年的高速增長(zhǎng)，這一態(tài)勢(shì)還可能繼續(xù)維持還可能繼續(xù)維持20-30年，盡管隨經(jīng)濟(jì)總量的增大，年，盡管隨經(jīng)濟(jì)總量的增大，增長(zhǎng)速度會(huì)有所降低。目前的危機(jī)不會(huì)改變這一增長(zhǎng)速度會(huì)有所降低。目前的危機(jī)不會(huì)改變這一趨勢(shì)，這是因?yàn)橐韵纶厔?shì)，這是因?yàn)橐韵?方面理由方面理由: 30年經(jīng)濟(jì)體制改革形成的制度保證。隨社會(huì)主義年經(jīng)濟(jì)體制改革形成的制度保證。隨

23、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立與完善，這不僅為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立與完善，這不僅為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展提供了內(nèi)生的動(dòng)力機(jī)制，也使中國(guó)最終探尋發(fā)展提供了內(nèi)生的動(dòng)力機(jī)制，也使中國(guó)最終探尋到一條自強(qiáng)的正確道路：到一條自強(qiáng)的正確道路： 轉(zhuǎn)變了單純依靠引進(jìn)技術(shù)的工業(yè)化路徑轉(zhuǎn)變了單純依靠引進(jìn)技術(shù)的工業(yè)化路徑 放棄了主要依靠政治變革推動(dòng)現(xiàn)代化的路徑放棄了主要依靠政治變革推動(dòng)現(xiàn)代化的路徑四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？ 3030年對(duì)外開(kāi)放的成就與經(jīng)驗(yàn)使中國(guó)有可能主動(dòng)融年對(duì)外開(kāi)放的成就與經(jīng)驗(yàn)使中國(guó)有可能主動(dòng)融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，抓住全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)遇，發(fā)入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，抓住全球產(chǎn)

24、業(yè)轉(zhuǎn)移機(jī)遇，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身劣勢(shì)揮自身優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身劣勢(shì)優(yōu)勢(shì)：人口眾多，勞動(dòng)力便宜；重視教育，勞優(yōu)勢(shì)：人口眾多，勞動(dòng)力便宜；重視教育，勞動(dòng)者素質(zhì)較高，并有不斷提高的趨勢(shì)動(dòng)者素質(zhì)較高，并有不斷提高的趨勢(shì)劣勢(shì)：資本、自然資源短缺，技術(shù)、管理水平劣勢(shì)：資本、自然資源短缺，技術(shù)、管理水平相對(duì)低下，市場(chǎng)相對(duì)狹小相對(duì)低下，市場(chǎng)相對(duì)狹小 中國(guó)的大國(guó)優(yōu)勢(shì)將保證增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的繼續(xù)中國(guó)的大國(guó)優(yōu)勢(shì)將保證增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的繼續(xù) 潛在的市場(chǎng)需求巨大潛在的市場(chǎng)需求巨大 眾多的勞動(dòng)力與不斷提升的勞動(dòng)者素質(zhì)使中國(guó)眾多的勞動(dòng)力與不斷提升的勞動(dòng)者素質(zhì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持有效的競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)濟(jì)能夠保持有效的競(jìng)爭(zhēng)力四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)

25、勢(shì)？四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？ 中國(guó)目前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，將保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)中國(guó)目前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，將保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。繼續(xù)維持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。 改革開(kāi)放改革開(kāi)放3030年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已完成年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已完成“為起飛做準(zhǔn)備為起飛做準(zhǔn)備”與與“起飛起飛”兩個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)兩個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入濟(jì)已進(jìn)入“向成熟挺進(jìn)階段向成熟挺進(jìn)階段” ” # #，據(jù)先期發(fā)展國(guó)，據(jù)先期發(fā)展國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，除非有重大事件干擾，高速增長(zhǎng)還將持家經(jīng)驗(yàn)，除非有重大事件干擾，高速增長(zhǎng)還將持續(xù)。增長(zhǎng)潛力釋放取決于兩個(gè)因素：續(xù)。增長(zhǎng)潛力釋放取決于兩個(gè)因素：與發(fā)達(dá)國(guó)家在技術(shù)水平上的差距縮小，技術(shù)與

26、發(fā)達(dá)國(guó)家在技術(shù)水平上的差距縮小，技術(shù)進(jìn)步主要依靠自主創(chuàng)新進(jìn)步主要依靠自主創(chuàng)新地區(qū)間、城鄉(xiāng)間差距日益縮小，投資拉動(dòng)作地區(qū)間、城鄉(xiāng)間差距日益縮小，投資拉動(dòng)作用縮小用縮小四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？四、經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)？ 政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的積極功能，發(fā)揮三駕馬車(chē)政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的積極功能，發(fā)揮三駕馬車(chē)（消費(fèi)、投資、出口）共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用（消費(fèi)、投資、出口）共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用隨居民收入增加，消費(fèi)將穩(wěn)定增長(zhǎng)隨居民收入增加，消費(fèi)將穩(wěn)定增長(zhǎng)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段階段決定，在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期由經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段階段決定，在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素內(nèi)，投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)

27、增長(zhǎng)的重要因素利用工業(yè)化國(guó)家成熟的市場(chǎng)，通過(guò)出口導(dǎo)向拉利用工業(yè)化國(guó)家成熟的市場(chǎng)，通過(guò)出口導(dǎo)向拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是東亞國(guó)家政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)實(shí)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)是東亞國(guó)家政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)趕超的重要手段現(xiàn)趕超的重要手段講座到此結(jié)束講座到此結(jié)束 謝謝大家支持！謝謝大家支持！債務(wù)抵押債券（債務(wù)抵押債券（Collateralised Debt Obligation CDOCDO） 產(chǎn)生于產(chǎn)生于19801980年代，年代，9090年代中期后長(zhǎng)足發(fā)展年代中期后長(zhǎng)足發(fā)展 投行在接手房貸公司的次債后，經(jīng)金融工程師進(jìn)行投行在接手房貸公司的次債后，經(jīng)金融工程師進(jìn)行周密演算，將次債打包成周密演算，將次債打包成CDOCDO，即

28、在總收益總風(fēng)險(xiǎn)，即在總收益總風(fēng)險(xiǎn)不變條件下，將其分成風(fēng)險(xiǎn)與收益不同的債券，并不變條件下，將其分成風(fēng)險(xiǎn)與收益不同的債券，并通過(guò)信譽(yù)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，通常再由保險(xiǎn)公通過(guò)信譽(yù)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，通常再由保險(xiǎn)公司對(duì)證券進(jìn)行保險(xiǎn)司對(duì)證券進(jìn)行保險(xiǎn)把高風(fēng)險(xiǎn)高收益的售給對(duì)沖基金等投機(jī)性機(jī)構(gòu)把高風(fēng)險(xiǎn)高收益的售給對(duì)沖基金等投機(jī)性機(jī)構(gòu)把低風(fēng)險(xiǎn)低收益的賣(mài)給一般投資者把低風(fēng)險(xiǎn)低收益的賣(mài)給一般投資者 在在CDOCDO基礎(chǔ)上，還有基礎(chǔ)上，還有CDOCDO平方、平方、CDOCDO立方，其杠桿作立方，其杠桿作用更大用更大 & &住房抵押債券（住房抵押債券（Mortgage-Backed Security

29、MBS） MBSMBS是最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化品種，產(chǎn)生于是最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化品種，產(chǎn)生于19601960年年代。它以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款代。它以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，以借款人對(duì)貸款償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，而發(fā)行的證券償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，而發(fā)行的證券( (大多大多是債券是債券) )。它是房貸機(jī)構(gòu)融資的重要手段。它是房貸機(jī)構(gòu)融資的重要手段 & &信用違約交換（信用違約交換（Credit Default Swap，CDSCDS） 這種衍生工具產(chǎn)生于這種衍生工具產(chǎn)生于19901990年代中期，其作用是將年代中期，其作用是將保險(xiǎn)引入證券交易中保險(xiǎn)引入證券交易中 這本來(lái)也是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的做法，有積極意義。這本來(lái)也是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的做法，有積極意義。但大量次債被這樣包裝后，但大量次債被這樣包裝后，一方面使投資者放松了對(duì)次債風(fēng)險(xiǎn)的警惕，在一方面使投資者放松了對(duì)次債風(fēng)險(xiǎn)的警惕，在次債危機(jī)中起到了推波助瀾作用；次債危機(jī)中起到了推波助瀾作用；另一方面將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拖入危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)中另一方面將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拖入危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)中 由于這種衍生工具有上述功能，由于這種衍生工具有上述功能，20002000年時(shí)，這種年時(shí)，這種信用違約交換所