企業(yè)籌資方式的比較與選擇

1、引言在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)競爭中 ,企業(yè)只有正確選擇融資方式來籌集 生產(chǎn)經(jīng)營活動中所需要的資金 ,才能保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動 的正常運(yùn)行和擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要。企業(yè)所處的內(nèi)外環(huán)境各不 相同，所選擇的融資方式也有相應(yīng)的差異。企業(yè)只有采取了 適合企業(yè)自身發(fā)展的籌資渠道和融資方式才能夠促進(jìn)企業(yè) 的長期發(fā)展一、企業(yè)籌資的方式企業(yè)籌資方式是指企業(yè)用何種形式取得資金，即企業(yè)取得資 金的具體形式。企業(yè)對不同渠道可以用不同方式籌集，即使 是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。企業(yè)籌資方式 的選擇直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)經(jīng)營模式以及 重大經(jīng)營決策的選擇，因而要求企業(yè)必須結(jié)合實際情況選擇 適當(dāng)?shù)幕I資方式。按我國現(xiàn)行

2、法律規(guī)定，企業(yè)籌資可以采用 國家投資、 單位集資或發(fā)行股票等方式。 具體方式分述如下：（一）股權(quán)籌資 通過股本擴(kuò)張融來的資金是企業(yè)的資本金，企業(yè)與出資者之 間體現(xiàn)的是所有權(quán)關(guān)系，不體現(xiàn)為企業(yè)的債務(wù)，能改善企業(yè) 的財務(wù)結(jié)構(gòu)狀況，降低資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)， 對企業(yè)今后負(fù)債融資提供更好的基礎(chǔ)。但股權(quán)融資由于增加 了企業(yè)的股份，新老股東對企業(yè)有同等的決策參與權(quán)、收益 分配權(quán)及凈資產(chǎn)所有權(quán)等，因此在作出此決策前老股東都會 慎重考慮是否這樣做對其長遠(yuǎn)有利，特別是企業(yè)股本擴(kuò)張后 的經(jīng)營規(guī)模、利潤能否同步增長。若不能，新股份將攤薄今 后的利潤及其它權(quán)益，老股東便可能反對這樣做。同時股權(quán)籌資方式在公司

3、控制權(quán)與收益分享方面打破了傳 統(tǒng)的內(nèi)源、外源性籌資界限。從資本來源及是否需要還本付 息來看，股權(quán)籌資屬于內(nèi)源性籌資范疇；而從起控制權(quán)本質(zhì) 看，出資人已成為公司股東，但只是外部出資人，對企業(yè)沒 有實質(zhì)性的控制權(quán)，所以它又是一種外源性的籌資。（二）債券籌資普通金融債券作為一種重要的籌資手段和金融工具具有如 下特征：償還性、流通性、安全性、收益性?？赊D(zhuǎn)換公司債券是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換成 普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票 的特性。這一特性決定了股票及債券的雙重特征及優(yōu)點于一 體，而回避了股票及債券的某此缺點。（三）借款籌資借款籌資是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入資金

4、，形式 有長期借款和短期借款。借款籌資是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營時所采用 的主要籌資方式之一。借款籌資與其他負(fù)債籌資相比，優(yōu)點 是籌資速度快，程序簡單。但常常有附加條件，使得風(fēng)險加 劇了。（四）商業(yè)信用 商業(yè)信用是指在商品交易中，以延期付款或預(yù)收款進(jìn)行的購 銷活動而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供的信用，利 用延期付款方式購入企業(yè)所需的產(chǎn)品，或利用預(yù)先收入貸 款，延后交付產(chǎn)品的方式，得到一筆短期的資金來源。商業(yè) 信用運(yùn)用廣泛，最大優(yōu)點在于容易取得，與其他方式相比， 它是一種持續(xù)性的信貸形式，且無需辦理手續(xù)。局限性在于 期限短，在放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高。（五）國家投資 國家投資是國有企業(yè)籌集資本金

5、的主要渠道。國家資本金的 特點是： 1、產(chǎn)權(quán)屬國家所有，所有者是國有資產(chǎn)代表機(jī)構(gòu) 或部門或其他代理人； 2、資金不具有借款性質(zhì)，不存在還 本付息問題； 3、資本金數(shù)額一般較大。（六）租賃籌資 租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同的規(guī)定期限 內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承擔(dān)人使用的業(yè)務(wù)活動。租賃有經(jīng)營性租 賃和融資性租賃兩種。經(jīng)營性租賃是指采用經(jīng)營性質(zhì)，以租 賃形式代辦租賃業(yè)務(wù)；融資性租賃是由租賃公司按承租單位 要求籌措設(shè)備，然后出租給承租人使用，在租賃期內(nèi)，出租 人以現(xiàn)金的形式收回租賃設(shè)備的全部投資，取得利潤，承租 人以支付租金的形式租用資產(chǎn)進(jìn)行生活經(jīng)營活動。除上述各種籌資形式外，內(nèi)部積累也是各企業(yè)

6、長期且常常采 用的一種籌資方式。內(nèi)部積累是指企業(yè)在稅后利潤中按規(guī)定 的比例提取的盈余公積金、公益金、資本公積金等。企業(yè)通 過內(nèi)部方式籌資既有利于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，又可減少企業(yè) 財務(wù)風(fēng)險二、影響企業(yè)籌資方式選擇的因素現(xiàn)代企業(yè)籌資方式的選擇是一個很復(fù)雜的問題，不同的比較 標(biāo)準(zhǔn)，必然作出不同的評價。而且由于不同的籌資方式其特 點各不相同，因而企業(yè)在選擇某種籌資方式時，應(yīng)根據(jù)生產(chǎn) 經(jīng)營的需要來合理地進(jìn)行選擇，在選擇時應(yīng)結(jié)合下列因素（一）籌資數(shù)量籌資數(shù)量是指企業(yè)籌集資金的多少，它與企業(yè)的資金需求量 成正比。企業(yè)必須根據(jù)資金的需求量來合理的確定籌資數(shù)量。（二）籌資成本在籌資數(shù)量一定的條件下，必須進(jìn)一步的去

7、考慮籌資成本的 問題。企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用構(gòu)成了籌資成 本。在有多種方式可以選擇的情況之下，我們要分析各種籌 資發(fā)生的資金成本并加以比較，從而找出差異，選擇適合企 業(yè)自身發(fā)展的籌資方式。（三）籌資風(fēng)險企業(yè)籌資所面臨的風(fēng)險主要包括兩個方面：一是企業(yè)自身經(jīng)營的風(fēng)險；二是資金市場上存在的固有財務(wù)風(fēng)險。是公司未來經(jīng)營收益、支付息稅前利潤本身所固有的不確定 性風(fēng)險。影響企業(yè)風(fēng)險的因素很多，如產(chǎn)品需求、價格變動、經(jīng)營杠桿效應(yīng)等。但這些因素在一定程度上是可以控制的， 而另一種風(fēng)險在企業(yè)籌資時是無法控制和避免的，那就是財 務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是由財務(wù)舉債經(jīng)營引起的。它是企業(yè)承擔(dān)的超過股 票風(fēng)險的額外

8、風(fēng)險。財務(wù)舉債經(jīng)營會使企業(yè)稅后利潤大幅度 變動，并增加了企業(yè)破產(chǎn)的概率。但是企業(yè)可以獲得財務(wù)杠 桿效應(yīng)所帶來的資金收益率上的加速上升。如果企業(yè)在這部 分中的收益大于本身的籌資成本，那么這次籌資行動就是成 功的。（四）籌資收益企業(yè)在評價比較各種不同的籌資方式時，同樣要考慮到所投 入項目收益的大小。只有企業(yè)籌資項目的預(yù)計收益大于籌資 的總代價時，這個方案才是可行的。在上述諸多因素之外， 企業(yè)籌資還將受到其它客觀條件的限制，如：企業(yè)規(guī)模、企 業(yè)資信等級、社會關(guān)系等因素。（一）企業(yè)融資方式的比較1、債務(wù)融資性融資工具 債務(wù)性融資方式的優(yōu)點在于資金成本較低、保證控制權(quán)、可 以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用； 同時缺點

9、是融資風(fēng)險高、 限制條件多、 融資額有限。債務(wù)性融資方式能夠提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率， 發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，同時利息的稅前扣除能夠起到抵 稅的作用。與權(quán)益融資相比，采取債務(wù)融資時，企業(yè)必須按 期還本付息，債務(wù)融資比權(quán)益融資對經(jīng)營者的約束力更強(qiáng)， 財務(wù)風(fēng)險更大，但債務(wù)融資一般不會產(chǎn)生對企業(yè)的控制權(quán)問 題。從西方各國并購的經(jīng)驗來看，債務(wù)融資是杠桿收購最重 要的資金來源，不僅有商業(yè)銀行，還有大量的保險公司、退 休基金組織、風(fēng)險資本企業(yè)等機(jī)構(gòu)都可以向優(yōu)勢企業(yè)提供債 務(wù)融資。債務(wù)性融資主要包括銀行借款、應(yīng)收賬款融資、商 業(yè)信用融資、融資租賃、可轉(zhuǎn)換債券等方式。2、權(quán)益性融資工具 權(quán)益資金融資方式在我國以

10、發(fā)行普通股為主，這種方式有助 于改善財務(wù)狀況、提高公司知名度、可以利用股票收購其他 公司和客觀評價企業(yè)。通過權(quán)益融資獲得的資金，不存在到 期不能償付從而引發(fā)破產(chǎn)的財務(wù)風(fēng)險壓力，該方式融資成本 較高，切可能引起最終喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險。權(quán)益融資主 要有兩大類，一是指通過發(fā)行股票籌集資金，包括向社會公 眾公開發(fā)行和定向募集等形式；二是股權(quán)支付，即通過增發(fā) 新股，以新發(fā)行的股票交換目標(biāo)公司的股票，從而取得對目 標(biāo)公司的控股權(quán)。股票融資屬于標(biāo)準(zhǔn)化的市場行為，具有以 下特點：首先，上市股票融資的融資對象范圍廣，獲得的資 金量大。其次，上市股票融資的門檻高，對企業(yè)經(jīng)營的連續(xù) 性、凈資本以及股票發(fā)行規(guī)模等因

11、素有嚴(yán)格要求，而且必須 進(jìn)行公開的信息披露，接受交易所和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān) 管。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票。 配股不涉及新老股東之間利益的平衡。增發(fā)和配股的優(yōu)點在 于：不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情 況下才考慮是否支付股利；無償還本金的要求；由于沒有利 息支出，經(jīng)營效益要優(yōu)于舉債融資。（二）不同企業(yè)對融資方式的選擇 1、上市公司融資方式的選擇目前我國上市公司可以采取的 融資方式有：配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、銀行貸 款和公積金轉(zhuǎn)增股本以及商業(yè)信用等。配股長期以來是我國 上市公司再融資的主要方式，但由于該方式存在較多局限 性，上市公司對其的采用逐漸減

12、少，在國際市場上公司股權(quán) 再融資以增發(fā)為主，配股較為少見。增發(fā)己成為上市公司再 融資的重要渠道及常規(guī)模式?，F(xiàn)在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大 變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓 力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，但從長期看，增 發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。發(fā)行公司 債券有政策方面的限制，實際上很少運(yùn)用；銀行貸款是目前 債務(wù)融資的主要方式，而公積金轉(zhuǎn)贈股本作為一種內(nèi)部融資 手段，也是上市公司經(jīng)常運(yùn)用的融資方式， 但融資時間很短， 對公司的資信要求較高。2、中小企業(yè)融資方式的選擇 中小企業(yè)的發(fā)展決定了其外源融資的必然性，而在遵循資本 市場風(fēng)險原則基礎(chǔ)上，選用適合中小企

13、業(yè)風(fēng)險特征的融資模 式，可以最大的滿足中小企業(yè)的融資需求。在中小企業(yè)經(jīng)營 與發(fā)展中，融資一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。影響 中小企業(yè)融資方式及融資渠道選擇的因素是中小企業(yè)能否 實施某種融資的關(guān)鍵所在。由于自身所處的內(nèi)外環(huán)境不同， 各企業(yè)選擇融資的方式不同，主要有信貸融資、吸收風(fēng)險融 資、股票融資、租賃融資等。對于處于不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)采 取的融資方式也有所不同。對于具有高風(fēng)險、高成長性、高 收益的特征的創(chuàng)新型中小企業(yè)來說，要盡快建立起開放運(yùn)作 的二板市場，鼓勵民間非正式風(fēng)險投資基金的發(fā)展；對于高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化型中小企業(yè)，需要通過國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)管理部 門、地方政府、行業(yè)

14、協(xié)會合作成立為此類型中小企業(yè)服務(wù)的 政策性金融機(jī)構(gòu)；對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)型中小企業(yè)，政府可以采取合作成立產(chǎn)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、互助擔(dān)?；稹㈤_放金融市場鼓勵 民間金融機(jī)構(gòu)參與等方式幫助產(chǎn)業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)融資。四、籌資風(fēng)險的防范（一）樹立正確的風(fēng)險觀念在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，作為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自 我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨(dú) 立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內(nèi)外部環(huán)境的變 化導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如 果在風(fēng)險臨頭時，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會遭致失 敗。因此企業(yè)在日常財務(wù)活動中必須居安思危，樹立風(fēng)險觀 念，強(qiáng)化風(fēng)險意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險。（二）優(yōu)化

15、資本結(jié)構(gòu)，巧舞“雙刃劍”最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，總資 本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風(fēng)險可以用負(fù)債比 例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定 適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬 的最優(yōu)組合。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然 沒有籌資風(fēng)險，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務(wù)經(jīng) 營帶來的財務(wù)杠桿利益，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過 多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但 可能會因此帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險加大。 因此，企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的 比例關(guān)系，確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)。在資

16、產(chǎn)利潤率上升時， 調(diào)高負(fù)債比率，提高財務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益; 當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時， 適時調(diào)低負(fù)債比率，以防范財務(wù)風(fēng)險 三）保持和提高資產(chǎn)流動性企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企 業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī) 模，但在某些情況下可以采取措施相對提高資產(chǎn)的流動性。 如在加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用 額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，提高 企業(yè)的盈利水平。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中， 不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金 到期債務(wù)比、現(xiàn)金債務(wù)總額比及現(xiàn)金流動負(fù)債比等比率來分 析、研究籌資方案

17、。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越 強(qiáng)。（四）合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準(zhǔn)備 按資金運(yùn)用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金， 是規(guī)避風(fēng)險的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即 盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn) 及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負(fù) 債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風(fēng)險壓力，又避 免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證。（五）先內(nèi)后外的融資策略內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤 銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企 業(yè)如

18、有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序， 即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時， 先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否 體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資 本越充足，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財務(wù)風(fēng)險的能力就 越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨 較好的投資機(jī)會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有 充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機(jī)會。（六）研究利率走勢，合理安排籌資針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供 求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng) 的籌資安排。當(dāng)利率處于由低向高的過渡時期時，應(yīng)根據(jù)資 金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保 持較低的資金成本；當(dāng)利率處于低水平時，籌資較為有利， 但應(yīng)避免籌資過度；當(dāng)利率處于高水平時或處于由高向低過 渡時期，應(yīng)盡量少籌資或只籌集急需的資金，應(yīng)盡量采取浮