投資方案的評價指標(biāo)培訓(xùn)課件(共60頁).ppt

1、工程經(jīng)濟學(xué)概論工程經(jīng)濟學(xué)概論青島農(nóng)業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院青島農(nóng)業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院 車廣杰車廣杰第第4 4章章 投資方案的評價指標(biāo)投資方案的評價指標(biāo)學(xué)習(xí)要點學(xué)習(xí)要點n投資回收期定義、計算；投資回收期定義、計算；n凈現(xiàn)值，將來值，年度等值的計算；凈現(xiàn)值，將來值，年度等值的計算；n內(nèi)部收益率的定義，計算；內(nèi)部收益率的定義，計算；n投資利潤率，凈現(xiàn)值率的定義及計算；投資利潤率，凈現(xiàn)值率的定義及計算；n幾個評價指標(biāo)的比較；幾個評價指標(biāo)的比較；經(jīng)濟效果評價指標(biāo)經(jīng)濟效果評價指標(biāo)靜態(tài)評價指標(biāo)：靜態(tài)評價指標(biāo)：主要用于技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和主要用于技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段，或?qū)勖诒容^短的項不精確的項

2、目初選階段，或?qū)勖诒容^短的項目以及對于逐年收益大致相等的項目進行評價。目以及對于逐年收益大致相等的項目進行評價。動態(tài)評價指標(biāo)：動態(tài)評價指標(biāo)：用于項目最后決策前的可行性研用于項目最后決策前的可行性研究階段，或?qū)勖谳^長的項目以及逐年收益不究階段，或?qū)勖谳^長的項目以及逐年收益不相等的項目進行評價。相等的項目進行評價。評價指標(biāo)概述評價指標(biāo)概述評評價價指指標(biāo)標(biāo)時間型指標(biāo)時間型指標(biāo)價值型指標(biāo)價值型指標(biāo)比率型指標(biāo)比率型指標(biāo)靜態(tài)回收期、動態(tài)回收期、借款償還期靜態(tài)回收期、動態(tài)回收期、借款償還期凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值投資收益率、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率投資收益

3、率、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率4.1 4.1 靜態(tài)評價指標(biāo)靜態(tài)評價指標(biāo)n4.1.1 4.1.1 投資回收期投資回收期(Pt(PtPayback Time of InvestmentPayback Time of Investment）n也稱返本期，是反映投資回收能力的重要指標(biāo)，分也稱返本期，是反映投資回收能力的重要指標(biāo)，分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。n1 1、靜態(tài)投資回收期：、靜態(tài)投資回收期：不考慮資金時間價值，以項不考慮資金時間價值，以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間。目的凈收益回收項目投資所需要的時間。n項目投資回收期宜從項目建設(shè)開始年算起，若從項項目

4、投資回收期宜從項目建設(shè)開始年算起，若從項目投產(chǎn)開始年計算，應(yīng)予以特別注明。目投產(chǎn)開始年計算，應(yīng)予以特別注明。n2 2、靜態(tài)投資回收期、靜態(tài)投資回收期(Pt)(Pt) tPttCOCI00)(CICI現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量COCO現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量(CI-CO)(CI-CO)t t 第第t t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量P Pt t 靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期n靜態(tài)投資回收期可借助現(xiàn)金流量表，根據(jù)凈現(xiàn)金靜態(tài)投資回收期可借助現(xiàn)金流量表，根據(jù)凈現(xiàn)金流量來計算。流量來計算。其具體計算又分以下兩種情況：其具體計算又分以下兩種情況：n當(dāng)項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益均相同時，計算當(dāng)項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益

5、均相同時，計算公式如下：公式如下：n n式中：式中： II總投資；總投資；n AA每年的凈收益。每年的凈收益。n當(dāng)項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)當(dāng)項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時，靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得，也就是投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得，也就是在現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值在現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。之間的年份。AIPt更為實用的表達(dá)式為：更為實用的表達(dá)式為：T 累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份n投資回收期投資回收期( (PtPt) )還要與行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期還要與行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期(

6、 (PcPc) )比較，判別準(zhǔn)則為：比較，判別準(zhǔn)則為：n若若PtPtPcPc，可以考慮接受項目；若，可以考慮接受項目；若PtPtPcPc, ,則項則項目應(yīng)予拒絕。目應(yīng)予拒絕。11tTPTT第年的累計凈現(xiàn)金流量的絕對值第年的凈現(xiàn)金流量 例例:某投資項目凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流某投資項目凈現(xiàn)金流量及累計凈現(xiàn)金流量如表所示，求靜態(tài)投資回收期量如表所示，求靜態(tài)投資回收期? ?年年 份份1 12 23 34 45 56 67 78 89 9凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-100-100-150-150-80-80323264648080808080808080累計凈現(xiàn)金流累計凈現(xiàn)金流量量-100-100-250-

7、250-330-330-298-298-234-234-154-154-74-746 6.項目凈現(xiàn)金流量表項目凈現(xiàn)金流量表( (單位：萬元單位：萬元) )(925.7925.078074)18(年年 tP例例時 期生 產(chǎn) 期建 設(shè) 期109876543210年 份330240180投 資150150150150150150 10050年 凈 收 益0-150-300-450-600-700-750-420-180累計凈收益設(shè)：pc = 7年 試判斷其在經(jīng)濟上是否合理？解：pc Pt所以在經(jīng)濟上是不合理的。n= 8 -1 + 150/150 = 8年n例題：某工程項目期初投資例題：某工程項目期初

8、投資10001000萬元，二年萬元，二年建成投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年的凈收益為建成投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年的凈收益為150150萬元，萬元，問：該項目的投資回收期為多少？問：該項目的投資回收期為多少？解：該投資項目每年的凈收益相等，可以直接用解：該投資項目每年的凈收益相等，可以直接用公式計算其投資回收期。公式計算其投資回收期。Pt=I/A+Tk=1000/150+2=8.67Pt=I/A+Tk=1000/150+2=8.67年年優(yōu)點：優(yōu)點：概念清晰，簡單易懂，可反映項目投資的風(fēng)概念清晰，簡單易懂，可反映項目投資的風(fēng) 險大?。ㄍ顿Y者希望短時間內(nèi)回收資金）；險大?。ㄍ顿Y者希望短時間內(nèi)回收資金）；不足：不足：不能反

9、映項目在回收投資以后的收益情況，不能反映項目在回收投資以后的收益情況， 無法反映項目的盈利水平，難免有一定的片無法反映項目的盈利水平，難免有一定的片 面性；沒有考慮資金的時間價值。面性；沒有考慮資金的時間價值。n項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈收益與期項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈收益與期初投資總額的比值。初投資總額的比值。它表明投資方案在正常生產(chǎn)年它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。 計算公式為：計算公式為：nAA正常生產(chǎn)年份的年凈收益：正常生產(chǎn)年份的年凈收益：nII投資總額。投資總額。%100IAR4.1.2 4.

10、1.2 投資收益率（投資收益率（Investment Rate of ReturnInvestment Rate of Return）判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則: :投資收益率投資收益率與基準(zhǔn)投資收益率進行與基準(zhǔn)投資收益率進行比較，若前者大于、等比較，若前者大于、等于后者，則可以考慮接于后者，則可以考慮接受；若前者小于后者，受；若前者小于后者，則方案是不可行的。則方案是不可行的。4.1.3 4.1.3 基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率n1 1、定義、定義: :n是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標(biāo)準(zhǔn)的受益水平。是投可接受的投資項目最低標(biāo)準(zhǔn)的受益水

11、平。是投資決策者對項目資決策者對項目資金時間價值資金時間價值的估值。它是投的估值。它是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評價和資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)，是一判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟參數(shù)。個重要的經(jīng)濟參數(shù)。 2 2、影響基準(zhǔn)收益率的因素、影響基準(zhǔn)收益率的因素n基準(zhǔn)收益率主要取決于基準(zhǔn)收益率主要取決于資金來源的構(gòu)成資金來源的構(gòu)成、投資的機投資的機會成本會成本、項目風(fēng)險項目風(fēng)險以及以及通貨膨脹通貨膨脹等幾個因素。等幾個因素。 n（1 1）綜合資金成本）綜合資金成本 n資金來源主要有資金來源主要有借貸資金借貸資金和和自有資

12、金自有資金二種。借貸資二種。借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準(zhǔn)收益。因此資金要支付利息；自有資金要滿足基準(zhǔn)收益。因此資金費用是項目借貸資金的利息和項目自有資金基準(zhǔn)金費用是項目借貸資金的利息和項目自有資金基準(zhǔn)收益的總和，其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利收益的總和，其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低。率的高低。 n1)1)資金來源是借貸時，基準(zhǔn)收益率必須高于貸資金來源是借貸時，基準(zhǔn)收益率必須高于貸款的利率?？畹睦?。n2)2)來源是自有資金時，其基準(zhǔn)收益率由企業(yè)自來源是自有資金時，其基準(zhǔn)收益率由企業(yè)自行決定，一般取同行業(yè)的基準(zhǔn)收益率。行決定，一般取同行業(yè)的基準(zhǔn)收益率。n3)3)如果資金來

13、源是兼有貸款和自有資金時，則如果資金來源是兼有貸款和自有資金時，則按照兩者所占資金的比例及其利率求取加權(quán)平按照兩者所占資金的比例及其利率求取加權(quán)平均值，即綜合利率作為基準(zhǔn)收益率。均值，即綜合利率作為基準(zhǔn)收益率。 n下表列出了資金費用的計算過程和結(jié)果：下表列出了資金費用的計算過程和結(jié)果： 由表可知，資金費用率是借貸資金利息和項目自有資由表可知，資金費用率是借貸資金利息和項目自有資金最低期望盈利的綜合費用率，值為金最低期望盈利的綜合費用率，值為12.6%12.6%?？梢缘贸鼋Y(jié)論：基準(zhǔn)收益率可以得出結(jié)論：基準(zhǔn)收益率 資金費用率資金費用率資金來源資金來源年利率年利率最低期望最低期望盈利率盈利率年資金費

14、用年資金費用（萬元）（萬元）資金費資金費用率用率銀行貸款銀行貸款4040萬萬9%9%3.63.6自有資金自有資金6060萬萬15%15%9.09.0合計合計100100萬萬12.612.612.6%12.6%(2)(2)投資的機會成本投資的機會成本n機會成本是指投資者把有限的資金不用于該項目而機會成本是指投資者把有限的資金不用于該項目而用于其他投資項目所創(chuàng)造的收益。因此，項目的基用于其他投資項目所創(chuàng)造的收益。因此，項目的基準(zhǔn)收益率必然要大于它的機會成本，而投資的機會準(zhǔn)收益率必然要大于它的機會成本，而投資的機會成本必然高于資金費用，否則，日常的投資活動就成本必然高于資金費用，否則，日常的投資活動

15、就無法進行了。無法進行了。n因此：基準(zhǔn)收益率因此：基準(zhǔn)收益率 投資的機會成本投資的機會成本 資金費用率。資金費用率。(3)(3)投資的風(fēng)險補貼率投資的風(fēng)險補貼率n搞任何項目投資都存在一定的風(fēng)險。為了補償可能搞任何項目投資都存在一定的風(fēng)險。為了補償可能發(fā)生的風(fēng)險損失，投資者要考慮一個適當(dāng)?shù)陌l(fā)生的風(fēng)險損失，投資者要考慮一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼風(fēng)險貼補率補率，只有滿足了風(fēng)險貼補，才愿意進行投資。投，只有滿足了風(fēng)險貼補，才愿意進行投資。投資具有風(fēng)險性，這是客觀事實，而且往往是利潤越資具有風(fēng)險性，這是客觀事實，而且往往是利潤越大的項目風(fēng)險也越大。大的項目風(fēng)險也越大。風(fēng)險貼補率一般取風(fēng)險貼補率一般取2%-5%2%

16、-5%左右左右(4)(4)通貨膨脹通貨膨脹n在預(yù)期未來存在著通貨膨脹的情況下，如果在預(yù)期未來存在著通貨膨脹的情況下，如果項目的支出和收入是按預(yù)期的各年時價計算項目的支出和收入是按預(yù)期的各年時價計算的，項目資金的收益率中包含有通貨膨脹率。的，項目資金的收益率中包含有通貨膨脹率?；鶞?zhǔn)收益率的計算公式基準(zhǔn)收益率的計算公式n綜合以上基準(zhǔn)收益率的計算公式可歸納如下：綜合以上基準(zhǔn)收益率的計算公式可歸納如下： nic = (1+i1)(1+ i2)(1+ i3)ic = (1+i1)(1+ i2)(1+ i3)1 1 n式中，式中，icic為基準(zhǔn)收益率；為基準(zhǔn)收益率；i1i1為年資金費用率與機會成本之高為年

17、資金費用率與機會成本之高者；者；i2i2為年風(fēng)險貼補率；為年風(fēng)險貼補率；i3i3為年通貨膨脹率。為年通貨膨脹率。 n在在i1i1、i2i2、i3i3都為小數(shù)的情況下，上述公式可簡化為：都為小數(shù)的情況下，上述公式可簡化為： nic = i1 + i2 + i3 ic = i1 + i2 + i3 n在按不變價格計算項目支出和收入的情況下，不用考慮通貨在按不變價格計算項目支出和收入的情況下，不用考慮通貨膨脹率，則：膨脹率，則： nic = (1 + i1)(1 + i2) ic = (1 + i1)(1 + i2) 1 1 n例：例：某項目期初投資某項目期初投資20002000萬元，建設(shè)期為萬元，

18、建設(shè)期為3 3年，投年，投產(chǎn)前兩年每年的收益為產(chǎn)前兩年每年的收益為200200萬元，以后每年的收益萬元，以后每年的收益為為400400萬元。若基準(zhǔn)投資收益率為萬元。若基準(zhǔn)投資收益率為18%18%，問：該方案，問：該方案是否可行？是否可行？解：該方案正常年份的凈收益為解：該方案正常年份的凈收益為400400萬元，因此，投萬元，因此，投資收益率為；資收益率為； R R = 400/2000 = 400/2000 100% = 20%100% = 20%該方案的投資收益率為該方案的投資收益率為20%20%，大于基準(zhǔn)投資收益率，大于基準(zhǔn)投資收益率18%18%，因此，該方案可行。，因此，該方案可行。n例

19、題：某工程項目的建設(shè)有三個方案例題：某工程項目的建設(shè)有三個方案A A、B B、C C可供選可供選擇，擇，3 3個方案每年的凈現(xiàn)金流量和壽命見表所示，使個方案每年的凈現(xiàn)金流量和壽命見表所示，使用投資回收期和投資收益率判斷方案的優(yōu)劣？用投資回收期和投資收益率判斷方案的優(yōu)劣？年年份份012345678A-1000200200300300300300200200B-800150150250250250250C-900150200250300300300250n解：解：nA A方案的前四年的凈現(xiàn)金流量累計為方案的前四年的凈現(xiàn)金流量累計為= = -1000+200+200+300+300=0 -1000+

20、200+200+300+300=0； B B方案的前四年的凈現(xiàn)金流量累計為方案的前四年的凈現(xiàn)金流量累計為= = -800+150+150+250+250=0 -800+150+150+250+250=0； C C方案的前四年的凈現(xiàn)金流量累計為方案的前四年的凈現(xiàn)金流量累計為= = -900+200+200+250+300=0 -900+200+200+250+300=0； 所以，三個方案的投資投資回收期均為所以，三個方案的投資投資回收期均為4 4年。難以年。難以取舍。怎么辦？從整個壽命周期來看，取舍。怎么辦？從整個壽命周期來看，A A方案的凈方案的凈收益大，選擇收益大，選擇A A。4.2 4.2

21、 動態(tài)評價指標(biāo)動態(tài)評價指標(biāo)n4.2.1 4.2.1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV(NPV，Net Present Value)Net Present Value)n把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到同一時刻（通常是期初）的現(xiàn)值之和。計算公式到同一時刻（通常是期初）的現(xiàn)值之和。計算公式為：為： nttciCOCINPVt0)1()(NPV NPV 凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；i ic c 基準(zhǔn)折現(xiàn)率或基準(zhǔn)折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率。 判別準(zhǔn)則：判別準(zhǔn)則：對單一方案，若對單一方案，若NPV0NPV0，則方案可行；，則方案可行；若若NPVNPV0 0，則方案不可

22、行。多方案比選時，凈現(xiàn)值，則方案不可行。多方案比選時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)。越大的方案相對越優(yōu)。例題：某項目現(xiàn)金流量如下表所示，已知例題：某項目現(xiàn)金流量如下表所示，已知i ic c=10=10，試用試用NPVNPV評價方案的可行性？評價方案的可行性？年年 末末0 01 12 23 34 45 5凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量 -1000 -1000200200 300 300 300 300300 300 300 300表表 某項目現(xiàn)金流量某項目現(xiàn)金流量 （單位萬元）（單位萬元） 解：解： NPV= -1000+200/1.1+ NPV= -1000+200/1.1+ 3001/1.13001/1.

23、12 2+1/1.1+1/1.13 3+1/1.1+1/1.14 4+1/1.1+1/1.15 5 =46.36 =46.36 萬元萬元 由于由于NPV0NPV0，所以此方案可行。，所以此方案可行。nNPV=-1000+200+300NPV=-1000+200+300* *(P/A,i,4)(P/A,i,4)* *（P/F,i,1P/F,i,1）n =-1000+200+300=-1000+200+300* *3.16993.1699* *0.90910.9091n =-1000+1046.3 =-1000+1046.3n =46.3 =46.3 萬元萬元n由于由于NPV0NPV0，所以此方案

24、可行。，所以此方案可行。n優(yōu)點：優(yōu)點：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）指標(biāo)考慮了資金的時間價值，）指標(biāo)考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平，判斷直能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平，判斷直觀。觀。n不足：不足：是必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準(zhǔn)是必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的。收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的。n同時，在不同方案的投資額不同時，單純看凈現(xiàn)同時，在不同方案的投資額不同時，單純看凈現(xiàn)值容易忽視資金使用效率高的項目，可以用值容

25、易忽視資金使用效率高的項目，可以用凈現(xiàn)凈現(xiàn)值率值率指標(biāo)加以糾正。指標(biāo)加以糾正。n一個例子：一個例子：n某工程項目有兩個投資方案某工程項目有兩個投資方案A A和和B B，方案，方案A A的的年投資額為年投資額為10001000萬元，計算出的凈現(xiàn)值為萬元，計算出的凈現(xiàn)值為500500萬元，方案萬元，方案B B的年投資額為的年投資額為12001200萬元，計萬元，計算出的凈現(xiàn)值也是算出的凈現(xiàn)值也是500500萬元。如果僅從凈現(xiàn)萬元。如果僅從凈現(xiàn)值來看，兩個方案的優(yōu)劣程度相同。實際上，值來看，兩個方案的優(yōu)劣程度相同。實際上，方案方案A A是優(yōu)于方案是優(yōu)于方案B B。n引出凈現(xiàn)值率的概念：引出凈現(xiàn)值率的

26、概念：4.2.2 4.2.2 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率n在多方案比較時，如果幾個方案的在多方案比較時，如果幾個方案的NPVNPV值都大于零，值都大于零，但投資額度不同時，可以進一步用凈現(xiàn)值率但投資額度不同時，可以進一步用凈現(xiàn)值率(NPVR)(NPVR)作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。其表達(dá)式為：作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。其表達(dá)式為： KPKP項目總投資現(xiàn)值。項目總投資現(xiàn)值。n對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值對于單一項目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣；對多方案評價，凈現(xiàn)值率指標(biāo)越大越好。一樣；對多方案評價，凈現(xiàn)值率指標(biāo)越大越好。00()(1)(1)ntctntPtctC IC OiN P VN P

27、V RkKi注意：注意： 在確定多方案的優(yōu)先順序時，在確定多方案的優(yōu)先順序時， 如果資金沒有限額，只要按凈現(xiàn)值指標(biāo)如果資金沒有限額，只要按凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小排列方案的優(yōu)先順序即可。的大小排列方案的優(yōu)先順序即可。 如果資金有限額，要評價在限額內(nèi)的方案并如果資金有限額，要評價在限額內(nèi)的方案并確定他們的優(yōu)先順序。這時采用凈現(xiàn)值率法較確定他們的優(yōu)先順序。這時采用凈現(xiàn)值率法較好，但必須與凈現(xiàn)值法聯(lián)合使用，經(jīng)過反復(fù)試好，但必須與凈現(xiàn)值法聯(lián)合使用，經(jīng)過反復(fù)試算，再確定優(yōu)先順序算，再確定優(yōu)先順序。 NPV是絕對指標(biāo)，是絕對指標(biāo)，NPVR是相對指標(biāo)，兩個是相對指標(biāo)，兩個方案比較時，方案比較時，NPV大的方案，大的

28、方案，NPVR不一定大。不一定大。 例題：例題：某企業(yè)投資項目設(shè)計方案的總投資是某企業(yè)投資項目設(shè)計方案的總投資是19951995萬元，萬元，投產(chǎn)后年經(jīng)營成本為投產(chǎn)后年經(jīng)營成本為500500萬元，年銷售額萬元，年銷售額15001500萬元，第三萬元，第三年該項目配套追加投資年該項目配套追加投資10001000萬元。若計算期為萬元。若計算期為5 5年，基準(zhǔn)年，基準(zhǔn)收益率為收益率為10%10%，試計算該項目的凈現(xiàn)值率？，試計算該項目的凈現(xiàn)值率？解:NPV(10%) = -1995+ (1500-500)(P/A,10%,5)- 1000 (P/F,10%,3)= 1044（萬元）NPVR = NPV

29、/KP=10441995 +1000 (P/F,10%,3)= 1044 / 2746= 0.380該結(jié)果說明該項目每元投資現(xiàn)值可以得到0.38元的超額收益現(xiàn)值。4.2.3 4.2.3 將來值將來值(NFV(NFV，Net Future Value)Net Future Value)n以項目計算期為準(zhǔn)，把不同時間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量以項目計算期為準(zhǔn)，把不同時間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率計算到項目計算期末的未來值之按照一定的折現(xiàn)率計算到項目計算期末的未來值之和。和。nNFVNFV的公示的公示NPVNPV的公式是等價的，關(guān)系如下：的公式是等價的，關(guān)系如下：nNFV=NPANFV=NPA* *(F

30、/P,i,n)(F/P,i,n)n用兩個指標(biāo)來評價項目或方案的結(jié)論是一致的，只用兩個指標(biāo)來評價項目或方案的結(jié)論是一致的，只是二者的計算時間點不同而已。是二者的計算時間點不同而已。4.2.4 4.2.4 凈年值凈年值(NAV)(NAV)（書中用書中用AEAE表示表示）n將項目不同時間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率將項目不同時間發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率折算成與其壽命期內(nèi)等值的各年的等額年值。折算成與其壽命期內(nèi)等值的各年的等額年值。n其表達(dá)式為：其表達(dá)式為：n判別準(zhǔn)則：若判別準(zhǔn)則：若NAVNAV00，則項目可行；若，則項目可行；若NAVNAV0 0，則，則項目不可行。項目不可行。n凈年值指標(biāo)適

31、用于分析投資期限不同的方案評價。凈年值指標(biāo)適用于分析投資期限不同的方案評價。 ntcttcniPAciCOCIniPANPVNAV0),/()1 ()(),/(4.2.4 4.2.4 費用現(xiàn)值費用現(xiàn)值: :( (Present Cost,PCPresent Cost,PC）n在方案比選中，常常遇到各方案的生產(chǎn)能力相同或在方案比選中，常常遇到各方案的生產(chǎn)能力相同或收入基本相同，或收入難以用貨幣計量，這時計算收入基本相同，或收入難以用貨幣計量，這時計算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以省略收入，只計算支出，稱為費用凈現(xiàn)值指標(biāo)可以省略收入，只計算支出，稱為費用現(xiàn)值?，F(xiàn)值。為方便起見支出取正號。為方便起見支出取正號。n其

32、表達(dá)式為：其表達(dá)式為： ntctniFPCOPC0),/(4.2.5 4.2.5 費用年值費用年值: :( (Annual Cost, ACAnnual Cost, AC）與費用現(xiàn)值相同，費用年值也適用于多方案比較時與費用現(xiàn)值相同，費用年值也適用于多方案比較時各方案收入相等的情況。各方案收入相等的情況。其表達(dá)式為：其表達(dá)式為：判別標(biāo)準(zhǔn)：判別標(biāo)準(zhǔn)：費用年值或費用現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)。費用年值或費用現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)。 niPAPCACc,/ 4.2.6 4.2.6 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)(IRR)n對具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案對具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案（即在計算期（即在計算期內(nèi)，開始時有

33、支出而后才有收益，各年內(nèi)，開始時有支出而后才有收益，各年全部凈全部凈現(xiàn)金流量代數(shù)和為正現(xiàn)金流量代數(shù)和為正，同時方案的凈現(xiàn)金流量，同時方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量）序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量）。即凈現(xiàn)。即凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)，其表達(dá)式如下：值是折現(xiàn)率的函數(shù)，其表達(dá)式如下： 01ntcttNPViCICOin按照凈現(xiàn)值的評價準(zhǔn)則，只要按照凈現(xiàn)值的評價準(zhǔn)則，只要NPVNPV（i i）00，方案，方案或項目就可接受，但由于或項目就可接受，但由于NPVNPV（i i）是）是i i的遞減函數(shù)，的遞減函數(shù)，很明顯，很明顯，i i可以使可以使NPVNPV（i i）0 0，這時，這時NPV

34、NPV（i i）曲）曲線與橫軸相交，線與橫軸相交，i i達(dá)到了其臨界值達(dá)到了其臨界值i i* *，可以說，可以說i i* *是是凈現(xiàn)值評價準(zhǔn)則的一個分水嶺，將凈現(xiàn)值評價準(zhǔn)則的一個分水嶺，將i i* *稱為內(nèi)部收稱為內(nèi)部收益率（益率（IRRlnternaI Rate of ReturnIRRlnternaI Rate of Return）。）。n其實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流其實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義 NPV(i)ii*經(jīng)濟含義：經(jīng)濟含義：IRRIRR是在壽命結(jié)束時，投

35、是在壽命結(jié)束時，投資剛好被全部收回的折現(xiàn)率。它表明資剛好被全部收回的折現(xiàn)率。它表明了項目的資金收益能力。了項目的資金收益能力。IRRIRR越大，越大，則恢復(fù)能力越強（經(jīng)濟性越好）。且則恢復(fù)能力越強（經(jīng)濟性越好）。且這個恢復(fù)能力完全取決于項目內(nèi)部的這個恢復(fù)能力完全取決于項目內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。生產(chǎn)經(jīng)營狀況。 線性插值法求解線性插值法求解IRRIRR原理圖原理圖 n1) 1) 作出方案的現(xiàn)金流量圖，列出凈現(xiàn)值的計算公作出方案的現(xiàn)金流量圖，列出凈現(xiàn)值的計算公式。式。n2) 2) 給出一個折現(xiàn)率給出一個折現(xiàn)率i1i1，計算對應(yīng)的，計算對應(yīng)的NPVNPV（i1i1），使），使得得NPVNPV（i1i1）

36、0,0,且接近于且接近于0 0；n3 3）給出一個折現(xiàn)率）給出一個折現(xiàn)率i2i2，計算對應(yīng)的，計算對應(yīng)的NPVNPV（i2i2），使），使得得NPVNPV（i2i2）0,0,且接近于且接近于0 0；n4)i2-i14)i2-i15%5%，減少內(nèi)插的誤差；，減少內(nèi)插的誤差； n5 5）利用線性插值法求出內(nèi)部收益率的近似解。）利用線性插值法求出內(nèi)部收益率的近似解。求求IRRIRR，一般用試算法：，一般用試算法：i1 i1 試算用的較低收益率試算用的較低收益率i2 i2 試算用的較高收益率試算用的較高收益率NPV1 NPV1 用用i1i1計算的凈現(xiàn)值計算的凈現(xiàn)值( (正值正值) )NPV2 NPV2

37、 用用i2i2計算的凈現(xiàn)值計算的凈現(xiàn)值( (負(fù)值負(fù)值) ) )(122111iiNPVNPVNPViIRR 計算公式為：計算公式為：n判別準(zhǔn)則：設(shè)基準(zhǔn)收益率為判別準(zhǔn)則：設(shè)基準(zhǔn)收益率為icic，若，若IRRIRRicic，項目，項目可以接受；若可以接受；若IRRIRRicic，則項目應(yīng)予拒絕，則項目應(yīng)予拒絕n某項目的壽命周期為某項目的壽命周期為4 4年，其現(xiàn)金流量如圖年，其現(xiàn)金流量如圖所示，試計算圖中現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率？所示，試計算圖中現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率？并驗證內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義？并驗證內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義？023412202403704001000n解：解：nNPV=-1000+400/

38、(1+i)+370/(1+i)NPV=-1000+400/(1+i)+370/(1+i)2 2n +240/(1+i) +240/(1+i)3 3+220/(1+i)+220/(1+i)4 4n令令i1=8%,NPV1=39.8120i1=8%,NPV1=39.8120元；元；n令令i2=12%,NPV2=-37.2542i2=12%,NPV2=-37.2542元；元；n插值法：插值法：IRR=8%+4%IRR=8%+4%* *39.812/39.812/（39.812+37.254239.812+37.2542）=10%=10%n現(xiàn)在驗證內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義：現(xiàn)在驗證內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義：n

39、第第1 1年年末未收回的資金為：年年末未收回的資金為：-1000-1000* *（1+10%1+10%）+400=-700+400=-700元；元；n第第2 2年年末未收回的資金為：年年末未收回的資金為：-1000-1000* * （1+10%1+10%）2 2+400+400（1+10%1+10%）+370=-400+370=-400元；元；n第第3 3年年末未收回的資金為：年年末未收回的資金為：-1000-1000* * （1+10%1+10%）3 3+400+400（1+10%1+10%）2 2+370(1+10%)+240=-200+370(1+10%)+240=-200元；元；n第第

40、4 4年年末未收回的資金為：年年末未收回的資金為：-1000-1000* * （1+10%1+10%）4 4+400+400（1+10%1+10%）3 3+370(1+10%)+370(1+10%)2 2+ +n240(1+10%)+220=0240(1+10%)+220=0元；元； 例例: : 某項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表。某項目計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量如下表。若若i ic c=12=12，試用內(nèi)部收益率法評價該項，試用內(nèi)部收益率法評價該項目的可行性？目的可行性？ 表表 某項目現(xiàn)金流量某項目現(xiàn)金流量( (單位萬單位萬) )年年0 0 1 12 2 3 34 45 5凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-200-

41、20040 40 505060 60 70708080 解：解： 分別取分別取i i1 1=10=10，i i2 2=15=15， 計算其對應(yīng)的凈現(xiàn)值，計算其對應(yīng)的凈現(xiàn)值， 得得 NPVNPVl l=20.44=20.44萬，萬，NPVNPV2 2= - 8.16= - 8.16萬；萬； 用線性內(nèi)插法：用線性內(nèi)插法： IRR=10IRR=10+20.44+20.44(15(15-10-10)/( 20.44+8.16)/( 20.44+8.16) =13.6 =13.6 因為因為IRR=13.6IRR=13.61212，所以此項目可行。，所以此項目可行。 動態(tài)投資回收期：動態(tài)投資回收期： 把投

42、資項目各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率把投資項目各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，其計折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，其計算表達(dá)式為：算表達(dá)式為： 式中式中 PtPt動態(tài)投資回收期；動態(tài)投資回收期；nicic基準(zhǔn)收益率?；鶞?zhǔn)收益率。 0)1(0tctPtiCOCIt （2 2）判別準(zhǔn)則）判別準(zhǔn)則 動態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期，說明動態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期，說明項目或方案能在要求時間內(nèi)收回投資，是可行的；項目或方案能在要求時間內(nèi)收回投資，是可行的；若動態(tài)投資回收期大于基準(zhǔn)投資回收期，則項目若動態(tài)投資回收期大于基準(zhǔn)投資回收期，則項目或方案不可行，應(yīng)予拒

43、絕。或方案不可行，應(yīng)予拒絕。 例：某現(xiàn)金流量見下表，例：某現(xiàn)金流量見下表，icic為為1010，基準(zhǔn)回，基準(zhǔn)回收期為收期為5 5年，試判別該方案的可行性。年，試判別該方案的可行性。年年 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5年凈現(xiàn)金流年凈現(xiàn)金流 -100 -100 20 20 30 30 60 60 60 60 60 60年凈現(xiàn)金流年凈現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值解：解： 由上表算得由上表算得 P Pt t=4-1+11.9/41.0=3.29=4-1+11.9/41.0=3.29年年 因因P Pt tPPc c=5=5，所以，方案上可行。，所以，方案上可行。 一般用做輔助指標(biāo)

44、。一般用做輔助指標(biāo)。 年年 度度 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5年凈現(xiàn)金流年凈現(xiàn)金流 - -100100 20 20 30 30 60 60 6060 60 60年凈現(xiàn)金流現(xiàn)年凈現(xiàn)金流現(xiàn)值值 - -100 100 18.2 18.224 .24 .8 8 45.145.1 41.041.0 37.337.3 累計凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值 - -100100 - -81.881.8- -57.057.0 - -11.911.9 29.129.1幾個例題：幾個例題： 1 1. .在項目評價中，若某一方案可行，則（在項目評價中，若某一方案可行，則（ ） A.PA.Pt t p 0 IRR i

45、 NPV 0 IRR i c c B. P B. Pt t p pc c NPV iNPV i c c C. P C. Pt t p pc c NPV 0 IRR 0 IRRppc c NPV 0 IRR i NPV 0 IRR i c c 2.2.某建設(shè)項目，第一年年末投資某建設(shè)項目，第一年年末投資48004800萬元，第萬元，第2 2年年年年末的凈現(xiàn)金流量為末的凈現(xiàn)金流量為12001200萬元，第萬元，第3 3年年末為年年末為15001500萬萬元，自第元，自第4 4年年末開始皆為年年末開始皆為16001600萬元，直至第萬元，直至第1010年年壽命期結(jié)束，則該項目的投資回收期為（）年壽命期結(jié)束，則該項目的投資回收期為（）年 A.4.24 B.4.31 C.4.45 D.5.24 A.4.24 B.4.31 C.4.45 D.5.24 n3 3、某工程有兩個方案、某工程有兩個方案A A、B B，其現(xiàn)金流量，其現(xiàn)金流量如表所示。試判斷其經(jīng)濟可行性？如表所示。試判斷其經(jīng)濟可行性？icic=15%=15%。 年0110A-20045B-4