保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃

1、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃    一、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃概述  （一）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃定義  保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的投資產(chǎn)品，通過發(fā)行投資計(jì)劃受益憑證，向保險(xiǎn)公司等委托人募集資金，投資主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施或其他不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，并按照約定支付本金和預(yù)期收益的金融工具。      （二）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃參與方委托人、受托人、受益人、托管人、獨(dú)立監(jiān)管人  保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃參與角色包括5類人。其中，委托人指在中華人民共和國境內(nèi)，經(jīng)中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)集團(tuán)公司和保險(xiǎn)控

2、股公司。受托人指根據(jù)投資計(jì)劃約定，按照委托人意愿，為受益人利益，以自己的名義投資基礎(chǔ)設(shè)施或其他不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。受益人指委托人在投資計(jì)劃中指定，享有受益權(quán)的人。投資計(jì)劃受益人可以為委托人。托管人指根據(jù)投資計(jì)劃約定，由委托人聘請，負(fù)責(zé)投資計(jì)劃財(cái)產(chǎn)托管的商業(yè)銀行，負(fù)責(zé)為保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃資金提供資金存管、劃撥、清算等托管服務(wù)。獨(dú)立監(jiān)督人指根據(jù)投資計(jì)劃約定，由受益人聘請，為維護(hù)受益人利益，對受托人管理投資計(jì)劃和項(xiàng)目方具體運(yùn)營情況進(jìn)行監(jiān)督的專業(yè)管理機(jī)構(gòu)。  二、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃政策發(fā)展歷程      （一）行業(yè)探索期（2004年至200

3、5年）  2004年，我國保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模首次突破1萬億。國務(wù)院當(dāng)年7月出臺(tái)的關(guān)于投資體制改革的決定提出“要鼓勵(lì)和促進(jìn)保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)建設(shè)工程項(xiàng)目”，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式拓展創(chuàng)新指明方向。如何運(yùn)用龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)，在穩(wěn)健規(guī)范的前提下取得合理收益，更加有力地支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注思考的問題。關(guān)于對保險(xiǎn)資金如何對接我國基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域投資進(jìn)入了探索時(shí)期。  （二）業(yè)務(wù)試行期（2006年至2008年）  2006 年3月6日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布保資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法，規(guī)定保險(xiǎn)公司可通過加入債權(quán)計(jì)劃的形間接投資于交通

4、、通信、能源、市政和環(huán)境保護(hù)等國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。2007年7月4日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃管理指引(試行)，對債權(quán)計(jì)劃的發(fā)行和管理進(jìn)行了初步規(guī)定。2008年11月17日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)業(yè)要進(jìn)一步發(fā)揮功能和作用支持經(jīng)濟(jì)增長一文，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司以債權(quán)方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，推進(jìn)保險(xiǎn)公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán)。2008年12月3日，國務(wù)院“金融30條”提出“引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通訊、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”。在此期間，保險(xiǎn)資金對接各類項(xiàng)目投資的辦法、方式和操作層面指引不斷細(xì)化，成功立項(xiàng)并發(fā)行了一批具有行業(yè)影響

5、力的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃。保險(xiǎn)資金被正式引入各類項(xiàng)目建設(shè)投資中，保險(xiǎn)資金對接我國基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域投資進(jìn)入試行時(shí)期。  （三）完善發(fā)展期（2009年至今）  2009年3月19日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃 的通知與基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引，對保險(xiǎn)公司債權(quán)投資計(jì)劃應(yīng)滿足的具體條件做出詳細(xì)規(guī)定，規(guī)范保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立業(yè)務(wù)，明確了操作流程。2010年7月31日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法，正式明確保險(xiǎn)資金可以投資基礎(chǔ)設(shè)施類不動(dòng)產(chǎn)、非基礎(chǔ)施類不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品，確立保險(xiǎn)資金和各類不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目間的融通關(guān)系。至此，保險(xiǎn)資金進(jìn)入

6、各類項(xiàng)目的政策辦法框架基本搭建完成，推動(dòng)保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃進(jìn)入到完善發(fā)展時(shí)期。 三、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)及立項(xiàng)實(shí)施流程 （一）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)圖四、市場中的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃發(fā)展現(xiàn)狀（一）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃成立規(guī)模情況2007年至2011年末，我國保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃共成立46個(gè)，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1583億元，自2007年保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃啟動(dòng)試行以來，雖然經(jīng)歷2008年國際金融危機(jī)影響，但保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃成立數(shù)量和融資規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定發(fā)展。2011年以來，受貨幣政策不斷趨緊及商業(yè)銀行信貸新增規(guī)模受限影響，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃應(yīng)市場融資需求加速發(fā)展，2011年當(dāng)年成立計(jì)劃的數(shù)量和發(fā)行規(guī)模相當(dāng)于甚至超過之前4年總和，全

7、年成立保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃22個(gè)，合計(jì)融資規(guī)模達(dá)到831億元，較上年增長309.36%。究其保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃出現(xiàn)加速發(fā)展的原因，一方面在資本市場投資環(huán)境不佳的情況下，保險(xiǎn)資金收益率長期處于商業(yè)銀行貸款利率水平以下，由于保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃定價(jià)方式以商業(yè)銀行五年期以上長期貸款作為基準(zhǔn)利率，高于同期商業(yè)銀行存款利率、公開市場發(fā)行的高評(píng)級(jí)債券收益率，因此保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃成為保險(xiǎn)資金一個(gè)較好的投資方向，對各保險(xiǎn)公司具有較大吸引力，因此保險(xiǎn)行業(yè)對保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的認(rèn)同度迅速提高。同時(shí)，也反映出各保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的研發(fā)能力不斷提高和成熟。具體情況如下：表1（二）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃受托人市場格局  保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司是

8、特定的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃受托人，承擔(dān)發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃，發(fā)行保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃受益憑證，向保險(xiǎn)公司募集資金并按照委托人意愿進(jìn)行投資，保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃存續(xù)期間收益分配和到期本金歸還的職責(zé)。目前，我國市場上共有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司11家，其中符合監(jiān)管辦法對受托人資質(zhì)要求的總共有7家。  （三）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃資金投向分布情況  根據(jù)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法和保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法規(guī)定，目前保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金投資交通、通訊、能源、市政、環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施以及與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療領(lǐng)域的不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目。2007年至2011年保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃資金投向分布情況如下：在近5，保險(xiǎn)

9、債權(quán)計(jì)劃資金投向重點(diǎn)偏好于交通和能源領(lǐng)域，主要因?yàn)榻煌?、能源以及市政領(lǐng)域的項(xiàng)目，償債主體均為中央企業(yè)或省級(jí)政府平臺(tái)企業(yè)，資產(chǎn)實(shí)力雄厚，還款來源清晰，項(xiàng)目回報(bào)可靠并且擔(dān)保主體的資質(zhì)較高。對不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的投資是基于2011年起政府保障房、公租房項(xiàng)目陸續(xù)成立，各保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在北京、上海兩地嘗試以保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃形式引導(dǎo)保險(xiǎn)資金參與當(dāng)?shù)卣尘爸鲗?dǎo)的保障房、公租房項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，投放資金規(guī)模達(dá)到280億元，同時(shí)隨著近年養(yǎng)老社區(qū)概念的興起，保險(xiǎn)行業(yè)對不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的投資政策和動(dòng)向值得重點(diǎn)關(guān)注，在政策引導(dǎo)下不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃資金規(guī)模很可能快速（四）保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃信用增級(jí)方式  根據(jù)保監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求，

10、目前對于保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃進(jìn)行信用增級(jí)的方式包括如下三類：     A類：由國家專項(xiàng)基金、商業(yè)銀行提供本息全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，省級(jí)分行需提供總行授權(quán)書，并說明其擔(dān)保限額和已提供擔(dān)保額度。  B類：由上年末凈資產(chǎn)在200億元人民幣以上的上市公司或者上市公司的實(shí)際控制人提供本息全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。  C類：以流動(dòng)性較高、公允價(jià)值不低于債務(wù)價(jià)值2倍，且具有完全處置權(quán)的上市公司無限售流通股份提供質(zhì)押擔(dān)保，或者依法可以轉(zhuǎn)讓的收費(fèi)權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保，或者依法有權(quán)處分且未有任何他項(xiàng)權(quán)利附著的，并具有增值潛力和易于變現(xiàn)的實(shí)物資產(chǎn)

11、提供抵押擔(dān)保。自2007年起至2011年末，能掌握了解到擔(dān)保方式的保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃共計(jì)36個(gè)，各類信用增級(jí)方式采用情況如下：（五）2012年保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃設(shè)立情況 中國保監(jiān)會(huì)2013年2月1日正式發(fā)布關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃注冊有關(guān)事項(xiàng)的通知，將資管公司發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的門檻調(diào)整為注冊制。 這意味著流程更便捷、效率更快速，更關(guān)鍵的是將由市場而不是監(jiān)管部門來承擔(dān)企業(yè)資質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)。  根據(jù)保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，目前保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)在23個(gè)省市投資基礎(chǔ)設(shè)施3240億元，僅占2012年全國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額6.85萬億元的4.7，而按規(guī)定這項(xiàng)投資的比例最高可達(dá)20，投資空間巨大。 （六）與其他融資渠道

12、的比較     （1）銀行貸款  融資規(guī)模較大，操作流程簡便，是企業(yè)債務(wù)融資的主要渠道，但貸款成本較高，一般期限較短，利率形式和結(jié)構(gòu)比較單一，難以滿足企業(yè)個(gè)性化的融資需求。  近期銀行業(yè)顯著提高了貸款業(yè)務(wù)管理的規(guī)范性要求，并且這些年銀行信貸政策環(huán)境已發(fā)生變化。銀行貸款這一融資渠道將可能面臨操作成本高、手續(xù)復(fù)雜、額度受限等不利因素。     （2）中票、公司債券      融資成本較低，期限較長，但發(fā)行手續(xù)較為繁雜，審批時(shí)間具有

13、一定的不確定性，項(xiàng)目方還需承擔(dān)承銷手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，且融資額度受到嚴(yán)格限制，發(fā)行余額上限為企業(yè)凈資產(chǎn)額的40%。      （3）短期融資券      發(fā)行手續(xù)簡便，融資成本較低，但融資期限短（一般為一年），且占用凈資產(chǎn)融資額度，融資規(guī)模不可超過發(fā)行人凈資產(chǎn)40%，無法滿足中長期的融資需求。各種融資工具分別由發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)審批，一般材料上報(bào)至各相關(guān)部門后，審批時(shí)間需要3-6個(gè)月。（4）信托計(jì)劃產(chǎn)品 操作相對靈活，但融資成本一般較高近期政策在收緊。 （七）保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃 1、不受信貸政策調(diào)整的影

14、響銀行貸款融資目前雖然是企業(yè)債務(wù)融資的主要渠道，但企業(yè)從銀行獲得貸款的難易程度，除了受自身資信條件影響外，還在很大程度受到信貸政策的影響。因此，通過引入債權(quán)性質(zhì)的保險(xiǎn)資金，企業(yè)可以拓寬融資渠道，這將在很大程度上減輕信貸政策波動(dòng)的影響，有利于企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。此外，從實(shí)踐來看，企業(yè)引入保險(xiǎn)資金，還可以增加企業(yè)對某單一融資渠道的議價(jià)能力。 2、投資期限靈活 保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃的期限結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目的具體情況靈活制定，短則一年，長則十年，能滿足項(xiàng)目方各種期限的資金需求，其中壽險(xiǎn)資金多為長期負(fù)債，在投資過程中，傾向于選擇長期資產(chǎn)配置，這與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資回收期長的特點(diǎn)非常匹配。 3、

15、投資方式多樣保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃作為個(gè)性化產(chǎn)品，投資方式十分靈活，可采用固定利率、浮動(dòng)利率、分期還本、一次性還本等多種普通債權(quán)方式，還可根據(jù)項(xiàng)目方的個(gè)性化融資需求，進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)和方式的創(chuàng)新。  4、融資成本較低   對于符合條件的企業(yè)，保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃的利率通常能夠做到低于同期限銀行貸款最優(yōu)利率水平，有助于項(xiàng)目方降低融資成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。  5、資金規(guī)模大  保險(xiǎn)資金債權(quán)投資計(jì)劃通常對單個(gè)項(xiàng)目的投資金額可以達(dá)到10-30億元。對于某些重點(diǎn)項(xiàng)目（比如國務(wù)院批準(zhǔn)立項(xiàng)），則完全可能超過30億元的投資限額。  6、資金到位快  保險(xiǎn)資金的債權(quán)性資金，可以一次性全部到位。與銀行貸款相比，保險(xiǎn)資金原則上雖