從行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)看民營上公司股權(quán)激勵(lì)制度的有效性

1、從行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)看民營上市公司股權(quán)鼓勵(lì)制度的有效性資金與人才的缺乏是民營企業(yè)開展面臨的兩大瓶頸，在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，民營企業(yè)人才資源匱乏問題尤顯突出。據(jù)調(diào)查，民營企業(yè)近幾年的人才流失率達(dá)30%以上，浙江一些醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的人才流失率竟達(dá)70%。民營企業(yè)人才流失的一個(gè)重要原因是其制定的管理人員薪酬制度具有短期化傾向。雖然民營企業(yè)上市后職業(yè)經(jīng)理的薪酬制度開始從短期鼓勵(lì)向短期鼓勵(lì) 與長期鼓勵(lì)方式相結(jié)合的方向轉(zhuǎn)變，不少民營上市公司也已開始嘗試使用股權(quán)鼓勵(lì)方式來激 勵(lì)高級管理人員，但較高的人才流失率說明其設(shè)計(jì)的股權(quán)鼓勵(lì)機(jī)制尚有不合理之處。本文擬從行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)視角對此問題進(jìn)行討論。一、股權(quán)鼓勵(lì)制度中的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)問題分析行權(quán)

2、標(biāo)準(zhǔn)在上市公司股權(quán)鼓勵(lì)制度設(shè)計(jì)中具有根底性地位。過低的行權(quán)條件對于提升企業(yè)業(yè)績毫無作用，甚至可能會淪為高管變相從上市公司掏錢的工具；過高的行權(quán)條件會降低高管人員努力工作的內(nèi)在動(dòng)力。浙江是民營企業(yè)分布最為廣泛的地區(qū)，其發(fā)布股權(quán)鼓勵(lì)方案的公司共有10家，其中，已正式實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的只有中捷股份、偉星股份和蘇泊爾3家，且形 式都為股票期權(quán)。本文擬以實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的3家浙江民營上市公司為例，分析其股權(quán)鼓勵(lì)制度。3家公司的股權(quán)鼓勵(lì)方案和行權(quán)條件比擬如表1、表2所示。筆者認(rèn)為上述三家民營上市公司的股權(quán)鼓勵(lì)制度存在以下缺陷。1.局部指標(biāo)設(shè)定過低。蘇泊爾的股權(quán)鼓勵(lì)方案規(guī)定“行權(quán)前一年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 到達(dá)

3、10%以上，而2006年和2007年該行業(yè)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.88%,已經(jīng)超過了10%,因此蘇泊爾規(guī)定的行權(quán)條件實(shí)際上低于同行業(yè)的平均水平。對于蘇泊爾來說，雖 然2021年人民幣升值速度加快可能會對公司的出口造成一定壓力，且原材料價(jià)格上漲、人 力本錢增加又會對公司帶來本錢上漲壓力，但是蘇泊爾作為國內(nèi)炊具行業(yè)的龍頭之一，目前產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷美洲I、歐洲及東南亞許多國家，其經(jīng)營業(yè)績在國內(nèi)行業(yè)內(nèi)排名前列，管理層并不需要付出多大的努力就可滿足行權(quán)要求，因此其設(shè)計(jì)的股權(quán)鼓勵(lì)方案對管理層的鼓勵(lì)作用較為有限。與蘇泊爾相比，偉星股份有過之而無不及。偉星股份規(guī)定的行權(quán)條件是“上一年度加權(quán)平均 凈資產(chǎn)收益率不

4、低于10%和“上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。由于公司2003年至2005年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和扣除非經(jīng)常性損益后的 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都遠(yuǎn)大于10%,且考慮到紡織配額限制取消后，中國紡織服裝業(yè)將迎來一個(gè)前所未有的開展機(jī)遇，偉星股份也將享受到紡織行業(yè)帶來的巨大開展時(shí)機(jī)，因此， 筆者認(rèn)為，2006年偉星股份在制定股權(quán)鼓勵(lì)方案時(shí)將“上一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不 低于10%作為行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)有標(biāo)準(zhǔn)過低之嫌。 同樣， 偉星股份規(guī)定的另一個(gè)條件“以2005年 凈利潤為基數(shù)， 兩個(gè)會計(jì)年度 2006、2007年凈利潤年復(fù)合增長表1股權(quán)鼓勵(lì)方案比擬- 精品 文檔精品文檔就在這

5、里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應(yīng)有盡有精品文檔-相同點(diǎn)鼓勵(lì)方式為股票期權(quán)；鼓勵(lì)方案有效期為自股票期權(quán)授予日起5年，股票來源為向鼓勵(lì)對象定向發(fā)行公開股票。不同點(diǎn)中捷股份蘇泊爾偉星股份標(biāo)的股票總數(shù)510萬股占股本總額的3.71%600萬股占股本總額的3.41%608萬股占股本總額的8.13%行權(quán)價(jià)格精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應(yīng)有盡有精品文檔6.59元-7.01元9.06元授權(quán)日2006年7月24日2006年7月18日2006年10月27日行權(quán)開始日授予日1年后授予日1年后授予日2年后行權(quán)情況2021年2月22日，

6、統(tǒng)一行權(quán)80%股票期權(quán)，即636.48萬股，行權(quán)價(jià)4.02元。精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應(yīng)有盡有精品文檔一期20%的股票期權(quán)到達(dá)行權(quán)條件，但還未行權(quán)。精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應(yīng)有盡有未到期表2行權(quán)條件比擬相同點(diǎn)1.滿足2006年1月4日正式公布的?上市公司股權(quán)鼓勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)意見?試行規(guī)定的根本要求鼓勵(lì)對象上一年度績效考核合格；2.分期分批行權(quán)；3.上一年度扣除非經(jīng)常性損益前后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均不低于10% ;4.都有以2005年年末為固定基數(shù)的凈利潤指標(biāo)。蘇泊爾和偉星股份凈利潤年復(fù)合增長率

7、分 別為10%和25%;中捷股份的年凈利潤增長率不低于15%,如第二年沒到達(dá)，第三年較第一年的增長率不低于25%也可。不同點(diǎn)中捷股份鼓勵(lì)對象可以分兩期行權(quán)。授權(quán)日后第二年可以開始行權(quán)占總量80%的股票期權(quán)，第三年可以開始行權(quán)占總量20%的股票期權(quán)。蘇泊爾1.公司每股收益以2005年年末為固定基數(shù)，凈利潤年復(fù)合增長率到達(dá)10%以上；2.鼓勵(lì)對象可以選擇在股票期權(quán)的有效期內(nèi)分三期行權(quán)或一次全部行權(quán)。滿一年后，首次行權(quán)不得超過其獲授的股票期權(quán)數(shù)量的20%,第二次行權(quán)必須在距第一次行權(quán)滿一年后，行權(quán)精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應(yīng)有盡有- 精品 文檔數(shù)量

8、不得超過第一次行權(quán)后剩余期權(quán)數(shù)量的50%,第三次行權(quán)必須在第二次行權(quán)滿一年后。偉星股份鼓勵(lì)對象可以分兩期行權(quán)。授權(quán)日兩年后第一次行權(quán)，不超過獲授股票期權(quán)的50%;鼓勵(lì)對象可以在第一次行權(quán)的十二個(gè)月后對剩余可行權(quán)的股票期權(quán)進(jìn)行行權(quán)。率超過25%也是不難實(shí)現(xiàn)的。由于企業(yè)2004年的凈利潤增長率達(dá)25.10%, 2005年更是達(dá)43.62%,因此，根據(jù)企業(yè)前幾年的開展趨勢，有理由預(yù)測2006、2007年公司的凈利潤仍能保持快速增長。實(shí)際上，公司2006年和2007年的凈利潤分別到達(dá)了78.42%和74.02%。民營上市公司設(shè)置如此低的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，其動(dòng)因之一可能是為了保證股權(quán)鼓勵(lì)能夠順利實(shí)施， 管理者能

9、夠獲得行使股票期權(quán)的權(quán)利。但是這種歪曲股權(quán)鼓勵(lì)本意的鼓勵(lì)方式不僅不能發(fā)揮 其長期鼓勵(lì)的作用，反而可能成為公司高管侵害外部投資者利益的工具。2 .行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)存在短期化傾向。3家民營上市公司的股權(quán)鼓勵(lì)方案均是與上一個(gè)年度的經(jīng)營業(yè) 績比照。如中捷股份規(guī)定“鼓勵(lì)對象上一年度績效考核合格；上一年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%;上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，僅對“上一年度的業(yè)績有要求，這樣不能形成長期有效鼓勵(lì)。如果中捷股份2007年扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率到達(dá)10%,那么2021年公司業(yè)績是否下滑和高管薪酬就沒有關(guān)系了，因?yàn)楦吖苓@一期的股權(quán)鼓勵(lì)方案行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)

10、已經(jīng)全部到達(dá)。可以看出，由于行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得不合理，股權(quán)鼓勵(lì)方案只能起到了一兩年的短期鼓勵(lì)效果。股權(quán)鼓勵(lì)時(shí)間過短造成的后果是經(jīng)營者很可能采取短視行為，只注重發(fā)行股票期權(quán)前上市公司的經(jīng)營狀況，甚至利用會計(jì)政策的漏洞夸大其經(jīng)營業(yè)績， 從而使得公司股價(jià)的波動(dòng)受到非 企業(yè)自身經(jīng)營狀況因素的影響，這時(shí)上市公司的股價(jià)將不能真實(shí)表達(dá)上市公司價(jià)值的增長。上市公司經(jīng)營者通過股權(quán)鼓勵(lì)方案僅是實(shí)現(xiàn)了自身利益的最大化，上市公司的經(jīng)營狀況并未得到改善，中小股東的利益也不能得到有效保護(hù)。3 .行權(quán)條件的設(shè)定缺乏彈性。在中捷股份的股權(quán)鼓勵(lì)方案中，“扣除非經(jīng)常性損益前后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%和“年凈利潤增長率不低于

11、15%是最重要的兩個(gè)考核指標(biāo)，這一業(yè)績目標(biāo)對于企業(yè)實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)方案初期的情況而言是較為適當(dāng)?shù)?，符合先進(jìn)合理性的原那么。但企業(yè)和市場的情況千變?nèi)f化，其一是中捷股份在2007年10月12日，向社會公開增發(fā)人民幣普通股2 800萬股，導(dǎo)致公司股本增加，降低了本期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益 率，造成公司2007年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為9.14%,低于10%,不滿足第二期的行權(quán)條件。其二是2021年上半年，由于受人民幣升值、出口退稅政策調(diào)整、精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管理，論文，制度，方案手冊，應(yīng)有盡有原材料本錢持續(xù)上漲、上游產(chǎn)業(yè)不景氣等因素影響，中捷股份所在行業(yè)

12、的營業(yè)利潤、凈利潤- 精品 文檔均較上年同期有大幅度下降，行業(yè)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率始終小于10%。中捷股份在該行業(yè)中只是處于中游， 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、 扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 要到達(dá)10%,有很大的難度。因此，對中捷股份的高管而言，行權(quán)條件已經(jīng)是“跳起來 也摘不到的蘋果，股權(quán)鼓勵(lì)方案也就因此喪失了其應(yīng)有的鼓勵(lì)作用。4.行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的制定主體不合理。行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的制定主體不同，結(jié)果也會顯著不同。通常的制定 主體有董事會和董事會下設(shè)的薪酬與考核委員會兩種。筆者認(rèn)為，相比董事會而言，薪酬與考核委員會有更多的時(shí)間和精力來研究和制定股權(quán)鼓勵(lì)方案及行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)，所以由它來決定行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)包含更多的合

13、理性，但為保證公正性，該委員會應(yīng)該由獨(dú)立董事組成。仔細(xì)閱讀這3家公司的股權(quán)鼓勵(lì)方案可以發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾沒有在董事會下設(shè)薪酬與考核委員會，而是直接由董事會擬定并審議通過公司的股權(quán)鼓勵(lì)制度及行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。另外兩家上市公司的薪酬與考核委員會也并非都是由獨(dú)立董事構(gòu)成。因此，3家公司的股權(quán)鼓勵(lì)制度中行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的制定程序有待進(jìn)一步改良。二、提升股權(quán)鼓勵(lì)方案有效性的途徑1 .選擇行業(yè)先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)作為行權(quán)條件。企業(yè)可以考慮借鑒寶鋼股份公司的方法，與同行業(yè)中 幾家規(guī)模相同、前幾年業(yè)績表現(xiàn)差不多的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)比照，或者選擇行業(yè)龍頭老大作為行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。寶鋼股份是首家進(jìn)行股權(quán)鼓勵(lì)試點(diǎn)的央企上市公司。在鼓勵(lì)股票授予條件上， 寶鋼股

14、份方案從境內(nèi)外可比鋼鐵企業(yè)中分別選擇不少于5家上市公司作為對標(biāo)企業(yè)，并賦予同等權(quán)重來計(jì)算凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率即息稅折舊攤銷前利潤除以凈資產(chǎn)，作為業(yè)績考核指標(biāo)，表達(dá)了公司立足國內(nèi)平臺、超越國內(nèi)同行的戰(zhàn)略定位。2 .選擇長期化行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。在我國上市公司現(xiàn)有的高管人員股票期權(quán)試點(diǎn)中，股票期權(quán)的行 權(quán)時(shí)間為35年，過短的行權(quán)時(shí)間，不利于發(fā)揮股權(quán)鼓勵(lì)制度的長期鼓勵(lì)功能，所以應(yīng)根 據(jù)情況延長期權(quán)的行權(quán)時(shí)間。在Murphy 1998以美國公司為研究對象的樣本中，83%的公司設(shè)計(jì)的行權(quán)時(shí)限為10年，另外13%的公司設(shè)計(jì)的行權(quán)時(shí)限不到10年，還有4%的行權(quán) 時(shí)限超過了10年。3 .考慮將市值管理模式與綜合業(yè)績考核相結(jié)

15、合。國 外 企 業(yè) 對 經(jīng) 營 者 實(shí) 施 股 權(quán) 鼓 勵(lì) 的 依 據(jù)包括公司股權(quán)鼓勵(lì)中的行權(quán)條件主要是考慮企業(yè)在股票市場上的表現(xiàn)，股票上漲那么對管理者實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)，下跌那么不給予股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。但現(xiàn)階段我國的股票市場還處在不斷的完善過程中， 并不能真正反映公司的真實(shí)情況，而且股價(jià)的變動(dòng)受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大。如萬科考慮到廣闊中小股東的利益，在行權(quán)條件中增加了當(dāng)年年終股價(jià)高于去年同期。孰料2007年股票市場出現(xiàn)了大牛市，股價(jià)大漲，2021年那么出現(xiàn)了熊市，因此高管行權(quán)已無望。雖然它第二年還有一個(gè)彌補(bǔ)措施，但能否行權(quán)還要依賴于股價(jià)的上漲，但可以說，不能行權(quán)并不一定是萬科管理層的責(zé)任，這是其再怎樣努力也無法改變的，因而股權(quán)鼓勵(lì)就失去了它的效應(yīng)。此外，國外企業(yè)對經(jīng)營者實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)的依據(jù)，除包括傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還增加了各類非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如經(jīng)營、顧客和員工等。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用可以促進(jìn)管理者注重提高公司的全面 績效。因精品文檔就在這里各類專業(yè)好文檔，值得你下載，教育，管