中原高速行業(yè)分析整理版

1、PPT說(shuō)明，紅色部分是我認(rèn)為應(yīng)該展示在PPT上的，排版也是這個(gè)順序，你可以看著修改，圖表方面，我認(rèn)為除了金融板塊那幾個(gè)圖以外，其他的都可以放，個(gè)人覺(jué)得這次PPT不用做的太簡(jiǎn)單，適當(dāng)放些文字圖表也是好的，辛苦了！ 中原高速行業(yè)分析一、高速公路行業(yè)界定與研究范圍高速公路行業(yè)，是指以高速公路為資產(chǎn)，向社會(huì)提供高效、快捷、舒適、經(jīng)濟(jì)、安全的通行服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合，總體上包括建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)三大環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)又包含許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如建設(shè)環(huán)節(jié)包括線路建設(shè)、沿線林木種植等，經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)包括道路運(yùn)輸、服務(wù)區(qū)其他服務(wù)提供等。1、 高速公路行業(yè)特征 （不建議寫這一方面）1、資金密集 高速公路是使用周

2、期長(zhǎng)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高和投資巨大的基礎(chǔ)性設(shè)施，屬于資金密集型行業(yè)。目前，中國(guó)每公里高速公路的平均造價(jià)超過(guò)3000萬(wàn)人民幣，南方沿海省份少數(shù)路段每公里造價(jià)接近1億元。由于高速公路建設(shè)的不可分割性，一條公路必須是一次整段建設(shè)，動(dòng)輒幾十億元，多則上百億元才建成。所以說(shuō)，高速公路是典型的資金密集性行業(yè)。2、建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)長(zhǎng)高速公路建設(shè)涉及方面廣，牽涉各種復(fù)雜關(guān)系，建設(shè)難度不斷加大，對(duì)施工人員和工程機(jī)械方面有很高的要求。在環(huán)保執(zhí)法不斷加強(qiáng)的條件下，工程施工、設(shè)計(jì)理念等方面要求更加嚴(yán)格、更加人性化，這都增加了工程的難度和成本。而高速公路建設(shè)本身工程量也較大，工期長(zhǎng)。 這些特征決定了高速公路的建設(shè)

3、周期較長(zhǎng)。高速公路建設(shè)周期，一般為3-5年，有的則長(zhǎng)達(dá)5-8年。建設(shè)周期長(zhǎng)，而貸款償還一般是依靠通行費(fèi)收入或者是政府財(cái)政收入，這決定了高速公路投資回報(bào)期較長(zhǎng)?，F(xiàn)階段，中國(guó)高速公路的投資回收期一般為項(xiàng)目建成后的8-10年；特許授權(quán)經(jīng)營(yíng)期一般為25-30年，具體由政府與投資者協(xié)商確定。美國(guó)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)期為40年左右。 高速公路雖然投資回報(bào)期長(zhǎng)，但是收益一般都比較穩(wěn)定。高速公路傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主要由兩部分決定：通行費(fèi)收入和路橋資產(chǎn)的維護(hù)成本。目前主要的上市公司路橋資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)較為成熟，大修維護(hù)都是在計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行，維修成本波動(dòng)不大。所以上市公司的盈利情況主要還是由通行費(fèi)收入決定。3、自然壟斷性

4、60;高速公路是一種交通基礎(chǔ)設(shè)施，本身具有不可分割的固特性。 在一般情況下，一條高速公路的服務(wù)規(guī)模按照遠(yuǎn)景需求來(lái)設(shè)計(jì)，在遠(yuǎn)景交通預(yù)測(cè)年限內(nèi)，交通需求的增長(zhǎng)需要一個(gè)緩慢的過(guò)程，短期內(nèi)不可能出現(xiàn)一條與現(xiàn)有高速公路平行的、相互競(jìng)爭(zhēng)的高速公路，從而確保了現(xiàn)有高速公路的壟斷地位。 另外，高速公路產(chǎn)業(yè)在中國(guó)實(shí)行的是政府特許制，政府特許在一定程度上也就意味著壟斷。4、作為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，高速公路在我國(guó)仍處于發(fā)展的初期階段，行業(yè)前景廣闊；5、機(jī)動(dòng)靈活、適應(yīng)性強(qiáng)：由于公路運(yùn)輸網(wǎng)一般比鐵路、水路網(wǎng)的密度要大十幾倍，分布面也廣，因此大多數(shù)人會(huì)選擇通過(guò)公路來(lái)運(yùn)輸貨物，這樣就為公路帶來(lái)了大量利潤(rùn)二、中國(guó)高速公路行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)&

5、#160;1、浙江滬杭甬高速公路股份有限公司2、江蘇寧滬高速公路股份有限公司3、山東高速公路股份有限公司4、江西贛粵高速公路股份有限公司5、福建發(fā)展高速公路股份有限公司6、安徽皖通高速公路股份有限公司7、河南中原高速公路股份有限公司8、現(xiàn)代投資股份有限公司9、湖北楚天高速公路股份有限公司10、深圳高速公路股份有限公司行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)三、 行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 目前在世界范圍內(nèi)，公路運(yùn)輸在交通運(yùn)輸業(yè)中起到了主導(dǎo)作用。同樣在我國(guó)，公路客運(yùn)量、貨運(yùn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量等方面均遙遙領(lǐng)先于其他運(yùn)輸方式的總和。根據(jù)交通部制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，到2040年，中國(guó)交通將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，比國(guó)家現(xiàn)代化目標(biāo)提前10年，高速公路總里程將達(dá)到8萬(wàn)

6、公里，高速公路密度達(dá)到0.83公里百平方公里，接近目前美國(guó)的水平。 高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)的收入主要來(lái)源是車輛通行費(fèi)，其決定因素是收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和車流量，而車流量主要由高速公路總里程、車輛保有量等因素決定。以下分析證明了高速公路行業(yè)發(fā)展前景較好。2.1.1 高速公路總里程保持增長(zhǎng)趨勢(shì)仍2000 年開(kāi)始，高速公路的總里程一直保持著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家公路網(wǎng)觃劃，國(guó)家高速公路規(guī)劃里程將由8.5 萬(wàn)公里增加到11.8 萬(wàn)公里，增加3.3 萬(wàn)公里；目前已建成7.1 萬(wàn)公里，在建約2.2 萬(wàn)公里，待建約2.5 萬(wàn)公里，分別占60%、19%和21%。2.1.2 汽車保有量保持增長(zhǎng)趨勢(shì)機(jī)動(dòng)車保有量逐年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，20

7、14 年與2006 年相比翻了近兩番。由此可見(jiàn)，我國(guó)高速公路產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興的朝陽(yáng)行業(yè)，正處于產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張期，有很大的發(fā)展?jié)摿?。特別是目前汽車工業(yè)已經(jīng)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，公路行業(yè)與之相匹配，也將有更大的發(fā)展空間。四、中原高速在河南省內(nèi)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì)目前公司經(jīng)營(yíng)的收費(fèi)公路和橋梁均在河南區(qū)內(nèi)，為河南經(jīng)營(yíng)收費(fèi)公路的重要主體之一。1、 公路和鐵路的競(jìng)爭(zhēng)。由于高速公路與鐵路都承擔(dān)綜合運(yùn)輸體系中的通道運(yùn)輸任務(wù)，但由于鐵路和公路運(yùn)輸特點(diǎn)各有不同，兩者承運(yùn)服務(wù)對(duì)象、市場(chǎng)也存在差別，高速公路與鐵路之間總體上是互補(bǔ)的，不是替代性的。2、 公司主要面臨著同向其他公路的競(jìng)爭(zhēng)。但長(zhǎng)期以來(lái)，高速公路

8、與普通公路之間已形成相對(duì)穩(wěn)定的交通流分擔(dān)與競(jìng)爭(zhēng)格局，高速公路與普通公路在通行能力、服務(wù)水平、服務(wù)對(duì)象、行車油耗以及現(xiàn)有的收費(fèi)價(jià)格水平等方面存在顯著差異，高速公路具有快捷、安全、舒適、省時(shí)、省油、服務(wù)設(shè)施齊全等優(yōu)勢(shì)，普通公路的免費(fèi)，應(yīng)不會(huì)構(gòu)成對(duì)上述差異的實(shí)質(zhì)性影響。3、 同時(shí)，公司在地產(chǎn)、金融及其他產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上面臨競(jìng)爭(zhēng)。4、 來(lái)自其他省份的同類的競(jìng)爭(zhēng)五、風(fēng)險(xiǎn)分析（即是中原高速面臨的，也是整個(gè)行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)）（）政策性風(fēng)險(xiǎn) 在我國(guó)，經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路作為政府特許經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，由公路運(yùn)營(yíng)單位作為公路建設(shè)投資主體，由此承擔(dān)收費(fèi)公路的政策風(fēng)險(xiǎn)。高速公路免費(fèi)通行車輛的范圍不斷擴(kuò)大和節(jié)假日免費(fèi)通行等，

9、由此帶來(lái)的收入減少、運(yùn)營(yíng)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，由此，公司的利潤(rùn)水平也會(huì)隨著相關(guān)政策變化而變化，除直接的收入減少，免費(fèi)政策還帶來(lái)了大量的間接問(wèn)題（）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)公路法及收費(fèi)公路管理?xiàng)l例的有關(guān)規(guī)定，公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由政府制定，高速公路公司沒(méi)有收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)的自主權(quán)，不能根據(jù)市場(chǎng)變化自主調(diào)整，在各種成本不斷變化的情況下，價(jià)格的限制會(huì)使公司利潤(rùn)水平出現(xiàn)波動(dòng)。）經(jīng)營(yíng)期限的風(fēng)險(xiǎn)：一是面臨經(jīng)營(yíng)時(shí)間的限制，如果沒(méi)有其他效益較好的新建或收購(gòu)的公路項(xiàng)目，將對(duì)公路運(yùn)營(yíng)公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大不利影響。二是行業(yè)主管部門嚴(yán)格核定收費(fèi)公路收費(fèi)期限。）由于公路建設(shè)項(xiàng)目具有投資大、建設(shè)周期和投資回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，這將

10、給公司帶來(lái)階段性的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力。（）融資風(fēng)險(xiǎn)公司投資規(guī)模大，資金來(lái)源主要為金融機(jī)構(gòu)貸款，而且投資時(shí)期較為集中。近年來(lái)，為防控通貨膨脹，國(guó)家實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模增速放緩。公司后續(xù)在建項(xiàng)目融資存在一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。六、中原高速的機(jī)遇 1、隨著中原經(jīng)濟(jì)區(qū)國(guó)家戰(zhàn)略的全面實(shí)施，產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)綜合效應(yīng)的不斷彰顯，河南省經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展勢(shì)頭，以及我國(guó)和河南省高速公路路網(wǎng)日趨完善，河南交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，高速公路網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)公路網(wǎng)絡(luò)體系中對(duì)于車流量的匯聚效應(yīng)將不斷增強(qiáng)，公司所屬路段車流量也會(huì)隨之穩(wěn)步增長(zhǎng)。2、高速公路的快速發(fā)展，極大地提高了我國(guó)公路網(wǎng)的整體技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)了大

11、規(guī)?？缡∝炌ǎ訌?qiáng)了各大區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)交流，分擔(dān)了各省、經(jīng)濟(jì)區(qū)之間的客貨運(yùn)輸，通道效應(yīng)日趨顯著；高速公路網(wǎng)骨架的基本形成，構(gòu)建了城市間的公路運(yùn)輸通道，提高了綜合運(yùn)輸能力，優(yōu)化了交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，對(duì)緩解交通運(yùn)輸?shù)摹逼款i”制約發(fā)揮了重要作用。3、高速公路行業(yè)是一個(gè)建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回報(bào)呈周期性的行業(yè)，與國(guó)家收費(fèi)公路政策緊密相關(guān)，現(xiàn)階段是國(guó)家大力支持發(fā)展的行業(yè)，為公司提升公路主業(yè)提供了良好條件，抓住發(fā)展機(jī)遇，儲(chǔ)備良好的高速公路資源，同時(shí)加強(qiáng)管理，提高路橋通行能力和服務(wù)水平，將有利于提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)發(fā)展能力。4、根據(jù)自身情況和國(guó)家行業(yè)政策的變化，公司進(jìn)行適量的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，開(kāi)發(fā)區(qū)域主要是在河南省內(nèi)。

12、與我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，河南省房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展較快，由于受近期國(guó)家調(diào)控政策影響，開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)將面臨著不確定性因素。目前，河南省正大力進(jìn)行城鎮(zhèn)化建設(shè)，這將為開(kāi)發(fā)符合政策導(dǎo)向、資金實(shí)力較強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)一定的發(fā)展機(jī)遇。七、中原高速的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1、九大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)提升了中原高速的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使中原高速成為業(yè)內(nèi)的驕子；2、優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量，極強(qiáng)的盈利能力，使中原高速投資價(jià)值凸現(xiàn)。中原高速盈利能力及成長(zhǎng)性綜合指標(biāo)在該行業(yè)上市中原高速中最好，其中2002年凈資產(chǎn)收益率排名第一。3、募集資金投向收購(gòu)漯駐高速公路使中原高速如虎添翼，為中原高速未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；4、豐

13、富的二級(jí)市場(chǎng)題材，特別是中原高速較大的現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值，提高了中原高速分紅派息的可能性，拓展了中原高速在證券市場(chǎng)上的想象空間。5、立足公路主業(yè)，涉足多元領(lǐng)域，布局金融板塊個(gè)人認(rèn)為以下部分可以拓展一下中原高速旗下除了與公路相關(guān)的板塊外，還涉足房地產(chǎn)開(kāi)収、石油化工和金融板塊。在金融板塊中，涵蓋投資公司、信托公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司（籌建中），布局覆蓋金融全行業(yè)的類金控平臺(tái)的雛形逐漸清晰。5.1 公路板塊交通運(yùn)輸業(yè)營(yíng)業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè)2014 年上半年總營(yíng)業(yè)收入為14.18 億元，總營(yíng)業(yè)成本4.85 億元，毛利潤(rùn)總額為9.33 億元，預(yù)計(jì)2015 年全年高速公路板塊凈利潤(rùn)為8-9 億元。根據(jù)行業(yè)平均水平，取

14、15 倍PE，估計(jì)市值為120-135 億元。5.2 地產(chǎn)板塊房地產(chǎn)2014 年上半年?duì)I業(yè)收入為402 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為184 萬(wàn)元，毛利潤(rùn)為218 萬(wàn)元預(yù)計(jì)2014年全年凈利潤(rùn)為349 萬(wàn)元。根據(jù)行業(yè)平均水平，取26.5 倍PE，估計(jì)市值為0.92 億元。5.3 金融板塊5.1.1 投資板塊秉原投資2014 年上半年凈利潤(rùn)為0.48 億元，估計(jì)2014 年全年利潤(rùn)為1 億，2015 年為1.3 億，根據(jù)創(chuàng)投企業(yè)平均估值，取40 倍PE，估計(jì)市值為52 億元。5.1.3 信托板塊在信托行業(yè)，我國(guó)僅有兩家上市公司，即安信信托和陜西國(guó)際信托，根據(jù)相兲指標(biāo)對(duì)比，中原信托的各指標(biāo)大致介于兩者之間，所以

15、取平均PE 為36.21，靜態(tài)看公司市值為202.1 億元。按照中原高速持股33.3%的比例計(jì)算，公司持有的信托板塊市值為67.3 億。5.1.4 保險(xiǎn)板塊中原農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在籌建中，可按其注冊(cè)資本估值，由于參股金額為2 億元，因此估值2 億。據(jù)金融板塊各部分的估計(jì)市值，可得出金融板塊總市值為124.95 億元。在不考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間協(xié)同敁應(yīng)的情冴下，中原高速的合理市值在245.87-260.87 億元之間，公司股價(jià)的合理區(qū)間為10.4-11.6 元。考慮到中原銀行剛剛組建，中原農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)還在籌建過(guò)程，未來(lái)公司還有更大的增長(zhǎng)空間，因此我們首次給予公司”強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司股價(jià)存在翻倍空間，給

16、予12.0 元目標(biāo)價(jià)栺。目前股票價(jià)格走勢(shì)八、小組看法：由于國(guó)家對(duì)“一帶一路”建設(shè)項(xiàng)目的重視，帶動(dòng)了大部分交通運(yùn)輸業(yè)公司股票的大漲，近期漲幅最大的公司是鐵路公司，但是作為高速公路公司的中原高速也有很大漲幅。并且，隨著中原高速跨界金融業(yè)，市場(chǎng)對(duì)中原高速股票的市值也越來(lái)越看好。河南近日擬以鄭州、洛陽(yáng)、開(kāi)封申報(bào)自貿(mào)區(qū)，這一項(xiàng)目一旦得到國(guó)家認(rèn)可，中原高速所控股的相關(guān)房地產(chǎn)公司旗下在鄭州和洛陽(yáng)的土地將大幅升值，這也將使該公司的總市值升高?，F(xiàn)如今，人們?cè)诙掏韭眯薪煌ǚ绞降倪x擇上，越來(lái)越趨向于自駕游，而自駕游勢(shì)必要經(jīng)過(guò)高速公路，另外，高速公路運(yùn)輸貨物的靈活性，也使得公路運(yùn)輸越來(lái)越受歡迎，這都將給高速公路公司帶來(lái)較大的利潤(rùn)。 1、中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來(lái)公司不斷參股控股各種金融機(jī)構(gòu)，致力于打造一個(gè)綜合的類金控平臺(tái)。隨著國(guó)企改革的深入，公司國(guó)企改革特征逐漸凸顯。 2、立足公路主業(yè)：公司2014 年度計(jì)劃路橋通行費(fèi)收入29 億元，上半年完成全年計(jì)劃的48.76%，較上年同期增加6.38%，毛利率較上年同期提高9.31個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)中央?yún)^(qū)域城市群規(guī)劃劃政策落地，標(biāo)志中國(guó)的城市群規(guī)劃劃已迚入正式編制階段，將對(duì)基礎(chǔ)性的交通運(yùn)輸上市公司形成利好。 3、金控平臺(tái)雛形刜現(xiàn)，金融板塊嚴(yán)重低估：2014 年中原高速金控平臺(tái)雛形基本搭建，目前大比例參股了信托、銀行、保險(xiǎn)、投資，公司參