以會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估

1、Part 3 以會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估剩余收益模型n剩余收益模型剩余收益模型以資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)以資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)B0：當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值：當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值REt：第：第t期的剩余收益期的剩余收益 ：（：（1權(quán)益資本成本）由權(quán)益資本成本）由CAPM模型確定模型確定 3120023.EEEEREREREVBE11ttEtRE EarningsB案例n某公司在一個(gè)只持續(xù)某公司在一個(gè)只持續(xù)1年的項(xiàng)目上投資年的項(xiàng)目上投資400元，元，權(quán)益資本成本為權(quán)益資本成本為10% 情況情況1：1年過(guò)后該項(xiàng)目賺取了年過(guò)后該項(xiàng)目賺取了48元元 剩余收益剩余收益48

2、（40010%）8元元情況情況2：1年過(guò)后該項(xiàng)目賺取了年過(guò)后該項(xiàng)目賺取了40元元 剩余收益剩余收益40（40010%）0元元情況情況3：1年過(guò)后該項(xiàng)目賺取了年過(guò)后該項(xiàng)目賺取了35元元 剩余收益剩余收益35（40010%）5 元元 情況情況1：公司價(jià)值：公司價(jià)值4008/1.1407.27情況情況2：公司價(jià)值：公司價(jià)值4000/1.1400情況情況3：公司價(jià)值：公司價(jià)值400（5）/1.1=395n公司的真實(shí)價(jià)值取決于賬面凈資產(chǎn)以及未來(lái)創(chuàng)造超額收公司的真實(shí)價(jià)值取決于賬面凈資產(chǎn)以及未來(lái)創(chuàng)造超額收益的能力益的能力未來(lái)超額收益未來(lái)超額收益0，則公司的真實(shí)價(jià)值賬面凈資產(chǎn)；，則公司的真實(shí)價(jià)值賬面凈資產(chǎn)；未

3、來(lái)超額收益未來(lái)超額收益0，則公司的真實(shí)價(jià)值，則公司的真實(shí)價(jià)值賬面凈資賬面凈資產(chǎn)；產(chǎn)；未來(lái)超額收益未來(lái)超額收益0，則公司的真實(shí)價(jià)值，則公司的真實(shí)價(jià)值賬面凈資賬面凈資產(chǎn)；產(chǎn)；凱雷收購(gòu)徐工：在媒體廣泛質(zhì)疑徐工賤賣的情況下，凱雷收購(gòu)徐工：在媒體廣泛質(zhì)疑徐工賤賣的情況下，徐工集團(tuán)董事長(zhǎng)王民、副總經(jīng)理王巖松在接受記者徐工集團(tuán)董事長(zhǎng)王民、副總經(jīng)理王巖松在接受記者專訪時(shí)表示，徐工機(jī)械的出售價(jià)格高于凈資產(chǎn)，并專訪時(shí)表示，徐工機(jī)械的出售價(jià)格高于凈資產(chǎn)，并有溢價(jià)，不存在賤賣。有溢價(jià)，不存在賤賣。權(quán)益資本成本的估算n權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本n 該公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。該公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。n許多投資銀行、證券機(jī)構(gòu)、

4、中介機(jī)構(gòu)、數(shù)許多投資銀行、證券機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、數(shù)據(jù)庫(kù)（如國(guó)泰安、色諾芬）都提供各上市據(jù)庫(kù)（如國(guó)泰安、色諾芬）都提供各上市公司的公司的Beta估算值估算值jfmfjRRRR)(j如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益n簡(jiǎn)化模型簡(jiǎn)化模型：反映剩余收益隨時(shí)間推移而衰減的速度的一個(gè)參：反映剩余收益隨時(shí)間推移而衰減的速度的一個(gè)參數(shù)。數(shù)。 公司創(chuàng)造剩余收益的能力往往難以永遠(yuǎn)維持，其可公司創(chuàng)造剩余收益的能力往往難以永遠(yuǎn)維持，其可持續(xù)性取決于戰(zhàn)略因素，如公司所處行業(yè)盈利能力持續(xù)性取決于戰(zhàn)略因素，如公司所處行業(yè)盈利能力以及公司所選擇的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等。以及公司所選擇的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等。 000EEREVB中國(guó)企業(yè)的盈利能力均值回歸如果剩余收

5、益的未來(lái)表現(xiàn)遵循隨機(jī)游走模型，也就如果剩余收益的未來(lái)表現(xiàn)遵循隨機(jī)游走模型，也就是說(shuō)當(dāng)前的剩余收益就是對(duì)未來(lái)剩余收益的最佳估是說(shuō)當(dāng)前的剩余收益就是對(duì)未來(lái)剩余收益的最佳估計(jì)，則計(jì)，則1。 如果當(dāng)期的剩余收益完全來(lái)源于某些如果當(dāng)期的剩余收益完全來(lái)源于某些“一次性一次性”事事項(xiàng)（如債務(wù)重組、政府補(bǔ)貼等），由于這些項(xiàng)（如債務(wù)重組、政府補(bǔ)貼等），由于這些“一次一次性性”事項(xiàng)的可持續(xù)性為事項(xiàng)的可持續(xù)性為0，因此，因此0，剩余收益在，剩余收益在1年內(nèi)完全衰減。年內(nèi)完全衰減。 一般而言，一般而言，值在值在0和和1之間。之間。 如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益n兩種典型的剩余收益變化情況兩種典型的剩余收益

6、變化情況 剩余收益逐漸衰減為剩余收益逐漸衰減為0 公司可能在短期內(nèi)賺取正的剩余收益，但是正的剩公司可能在短期內(nèi)賺取正的剩余收益，但是正的剩余收益往往會(huì)吸引更多的競(jìng)爭(zhēng)者，從而使未來(lái)剩余余收益往往會(huì)吸引更多的競(jìng)爭(zhēng)者，從而使未來(lái)剩余收益逐漸趨于收益逐漸趨于0； 公司短期內(nèi)可能產(chǎn)生負(fù)的剩余收益，但這樣的公司公司短期內(nèi)可能產(chǎn)生負(fù)的剩余收益，但這樣的公司長(zhǎng)期內(nèi)可能倒閉或者被其他能夠更有效管理資源的長(zhǎng)期內(nèi)可能倒閉或者被其他能夠更有效管理資源的公司收購(gòu)，因此負(fù)的剩余收益也會(huì)逐漸趨近于公司收購(gòu)，因此負(fù)的剩余收益也會(huì)逐漸趨近于0。 如何預(yù)測(cè)未來(lái)剩余收益剩余收益在預(yù)測(cè)期外保持衡定剩余收益在預(yù)測(cè)期外保持衡定 某些公司

7、具有可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如擁有核心專利某些公司具有可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如擁有核心專利技術(shù)的企業(yè)），或處于壟斷行業(yè)。技術(shù)的企業(yè)），或處于壟斷行業(yè)。 啟示n剩余收益模型充分利用了財(cái)務(wù)報(bào)表已完成的估剩余收益模型充分利用了財(cái)務(wù)報(bào)表已完成的估值工作。資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值已經(jīng)值工作。資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值已經(jīng)反應(yīng)了企業(yè)未來(lái)正常收益的現(xiàn)值。需要我們預(yù)反應(yīng)了企業(yè)未來(lái)正常收益的現(xiàn)值。需要我們預(yù)測(cè)和估計(jì)的只是超額收益。而超額收益一般情測(cè)和估計(jì)的只是超額收益。而超額收益一般情況下只占正常收益的小部分。因此，采用剩余況下只占正常收益的小部分。因此，采用剩余收益模型時(shí)不確定性較大的終值估計(jì)值往往只收益模型時(shí)不

8、確定性較大的終值估計(jì)值往往只占總價(jià)值的很小一部分，這使得我們?cè)谝欢ǔ陶伎們r(jià)值的很小一部分，這使得我們?cè)谝欢ǔ潭壬峡梢员荛_價(jià)值評(píng)估中最困難的終值估計(jì)問(wèn)度上可以避開價(jià)值評(píng)估中最困難的終值估計(jì)問(wèn)題。題。啟示n公司創(chuàng)造剩余收益的能力是公司價(jià)值的源泉，價(jià)值評(píng)估公司創(chuàng)造剩余收益的能力是公司價(jià)值的源泉，價(jià)值評(píng)估的焦點(diǎn)應(yīng)集中在公司創(chuàng)造剩余收益的能力。的焦點(diǎn)應(yīng)集中在公司創(chuàng)造剩余收益的能力。n利潤(rùn)的增長(zhǎng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。剩余收益模型提醒我們公司價(jià)值的增長(zhǎng)。剩余收益模型提醒我們切勿片面看待利潤(rùn)的增長(zhǎng)，因?yàn)槔麧?rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)并不切勿片面看待利潤(rùn)的增長(zhǎng)，因?yàn)槔麧?rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)并不一定意味著公司價(jià)值的增長(zhǎng)。公司僅僅依

9、靠加大投資就一定意味著公司價(jià)值的增長(zhǎng)。公司僅僅依靠加大投資就可以使利潤(rùn)絕對(duì)值得到增長(zhǎng)（即使新投資的回報(bào)率很可以使利潤(rùn)絕對(duì)值得到增長(zhǎng)（即使新投資的回報(bào)率很低），但如果新投資的利潤(rùn)率小于權(quán)益資本成本率，就低），但如果新投資的利潤(rùn)率小于權(quán)益資本成本率，就將產(chǎn)生負(fù)的剩余收益，由此反而降低了公司的價(jià)值。如將產(chǎn)生負(fù)的剩余收益，由此反而降低了公司的價(jià)值。如果我們意識(shí)到這一點(diǎn)，那么就能夠?qū)δ切└咚贁U(kuò)張的公果我們意識(shí)到這一點(diǎn)，那么就能夠?qū)δ切└咚贁U(kuò)張的公司保持清醒的認(rèn)識(shí)。比如許多公司陷入的并購(gòu)擴(kuò)張狂潮司保持清醒的認(rèn)識(shí)。比如許多公司陷入的并購(gòu)擴(kuò)張狂潮中，雖然有的擴(kuò)張行為是出于戰(zhàn)略考慮，但許多擴(kuò)張行中，雖然有的擴(kuò)張

10、行為是出于戰(zhàn)略考慮，但許多擴(kuò)張行為僅僅是為了追求利潤(rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)，這樣的擴(kuò)張行為為僅僅是為了追求利潤(rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)，這樣的擴(kuò)張行為實(shí)際上很可能是實(shí)際上很可能是“價(jià)值毀滅價(jià)值毀滅”式的擴(kuò)張。式的擴(kuò)張。 案例長(zhǎng)虹的價(jià)值毀滅年份2000200120022003投入資投入資本本1,421,5801,526,2421,690,3681,876,238投入資投入資本回報(bào)本回報(bào)率率1.95%0.22%1.31%1.79%期望回期望回報(bào)率報(bào)率8.80%8.50%8.30%8.10%剩余收剩余收益益-97,378-126,373-118,157-118,391案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n確定權(quán)益資本成本確定權(quán)益資本成

11、本以以3年期憑證式國(guó)債利率年期憑證式國(guó)債利率2.52%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率 以常用的新興金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率以常用的新興金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率7.5%來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 查閱國(guó)泰君安研究所提供的查閱國(guó)泰君安研究所提供的系數(shù)值，得到電系數(shù)值，得到電力類上市公司的平均權(quán)益力類上市公司的平均權(quán)益為為0.886036 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本2.52%+0.8860367.5%=9.17%案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)20052008年平均增長(zhǎng)率高達(dá)年平均增長(zhǎng)率高達(dá)40，但隨著我國(guó)，但隨著我國(guó)電力緊張的局面逐步得到緩解，而且電力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)電力緊張的局面逐步得到緩

12、解，而且電力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加劇也將導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)的下滑，的逐漸加劇也將導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)的下滑， 未來(lái)增長(zhǎng)率未來(lái)增長(zhǎng)率將逐步下滑。并在將逐步下滑。并在2014年達(dá)到較為穩(wěn)定的階段。年達(dá)到較為穩(wěn)定的階段。電力行業(yè)收入增長(zhǎng)與電力行業(yè)收入增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)的高度相關(guān)性增長(zhǎng)的高度相關(guān)性 ，假設(shè)，假設(shè)進(jìn)入穩(wěn)定期后增長(zhǎng)率保持為進(jìn)入穩(wěn)定期后增長(zhǎng)率保持為7。案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n銷售凈利率預(yù)測(cè)銷售凈利率預(yù)測(cè)隨著中國(guó)電力供應(yīng)緊張局面的基本緩解、競(jìng)爭(zhēng)的加隨著中國(guó)電力供應(yīng)緊張局面的基本緩解、競(jìng)爭(zhēng)的加劇、發(fā)電成本的上升和顧客討價(jià)還價(jià)能力的增強(qiáng)，劇、發(fā)電成本的上升和顧客討價(jià)還價(jià)能力的增強(qiáng)，發(fā)電類企業(yè)的獲利能力將進(jìn)一步降低。因此

13、，我們發(fā)電類企業(yè)的獲利能力將進(jìn)一步降低。因此，我們假設(shè)國(guó)電電力的銷售凈利率將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，假設(shè)國(guó)電電力的銷售凈利率將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，每年的下降幅度約為每年的下降幅度約為5%，達(dá)到，達(dá)到6后保持穩(wěn)定。后保持穩(wěn)定。 案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預(yù)測(cè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率預(yù)測(cè) 發(fā)電企業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，規(guī)模效益體現(xiàn)得特別明發(fā)電企業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，規(guī)模效益體現(xiàn)得特別明顯，該電企總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這主要顯，該電企總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這主要是由于處于規(guī)模高速擴(kuò)張時(shí)期，在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)是由于處于規(guī)模高速擴(kuò)張時(shí)期，在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的數(shù)額比較大，而一些在建工程尚未

14、進(jìn)入運(yùn)行期，導(dǎo)致的數(shù)額比較大，而一些在建工程尚未進(jìn)入運(yùn)行期，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入沒有同步增長(zhǎng)。因此，我們可以預(yù)測(cè)隨著新增營(yíng)業(yè)收入沒有同步增長(zhǎng)。因此，我們可以預(yù)測(cè)隨著新增固定資產(chǎn)逐漸進(jìn)入運(yùn)行期，該企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將會(huì)有固定資產(chǎn)逐漸進(jìn)入運(yùn)行期，該企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將會(huì)有較大的提升，逐步提高到行業(yè)平均水平較大的提升，逐步提高到行業(yè)平均水平0.58，此后保，此后保持不變。持不變。 案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)測(cè) 該公司近年來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張很大程度上是依靠債務(wù)融資實(shí)該公司近年來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張很大程度上是依靠債務(wù)融資實(shí)現(xiàn)的，其資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢(shì)，到現(xiàn)的，其資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢(shì)

15、，到2009年底已經(jīng)達(dá)到年底已經(jīng)達(dá)到69%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。隨著，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。隨著電力供應(yīng)緊張局面的緩解，該公司規(guī)模擴(kuò)張的速度和投電力供應(yīng)緊張局面的緩解，該公司規(guī)模擴(kuò)張的速度和投資力度也必將減緩，因此我們預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率在資力度也必將減緩，因此我們預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債率在2009年后將有所下降，并逐步降低到行業(yè)平均水平年后將有所下降，并逐步降低到行業(yè)平均水平66%。案例某電力公司價(jià)值評(píng)估案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n使用權(quán)益資本成本使用權(quán)益資本成本9.17%為折現(xiàn)率估算公司為折現(xiàn)率估算公司20102019年的剩余收益現(xiàn)值年的剩余收益現(xiàn)值 n由于電力行業(yè)的相對(duì)壟斷地位，國(guó)電電力可能在相當(dāng)長(zhǎng)由于電力行

16、業(yè)的相對(duì)壟斷地位，國(guó)電電力可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)獲得剩余收益。由剩余收益預(yù)測(cè)表我們可以看的時(shí)間內(nèi)獲得剩余收益。由剩余收益預(yù)測(cè)表我們可以看出，國(guó)電電力的剩余收益增長(zhǎng)率從出，國(guó)電電力的剩余收益增長(zhǎng)率從2015年起基本保持年起基本保持7%不變，因此我們可以假設(shè)國(guó)電電力不變，因此我們可以假設(shè)國(guó)電電力2019年之后的年之后的剩余收益增長(zhǎng)率保持剩余收益增長(zhǎng)率保持7%不變。不變。2010萬(wàn)元155,381%)17. 91 (.%)17. 91 (%)17. 91 (1020192201120101REREREPV萬(wàn)元235,781, 1%)17. 91 (1%)7%17. 9(%)71 (1020192REP

17、V案例某電力公司價(jià)值評(píng)估n公司公司2009年末的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為年末的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為2,492,628萬(wàn)元萬(wàn)元萬(wàn)元018,655, 42120092009PVPVBVE財(cái)務(wù)報(bào)表的重構(gòu)從價(jià)值評(píng)估的角度n現(xiàn)行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是按照流動(dòng)性高低對(duì)資產(chǎn)負(fù)現(xiàn)行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是按照流動(dòng)性高低對(duì)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行分類（流動(dòng)資產(chǎn)債項(xiàng)目進(jìn)行分類（流動(dòng)資產(chǎn)/長(zhǎng)期資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債/長(zhǎng)期負(fù)債），這種分類方式主要是站在信用分析的長(zhǎng)期負(fù)債），這種分類方式主要是站在信用分析的角度。角度。n只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才是創(chuàng)造公司價(jià)值的源泉。如果站著只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才是創(chuàng)造公司價(jià)值的源泉。如果站著價(jià)值評(píng)估的角度，則可以劃分為經(jīng)營(yíng)

18、資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的角度，則可以劃分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/金融資金融資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)負(fù)債產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)負(fù)債/長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債n在引入公允價(jià)值的情況下，金融資產(chǎn)公允價(jià)值的波在引入公允價(jià)值的情況下，金融資產(chǎn)公允價(jià)值的波動(dòng)可能使得未來(lái)凈利潤(rùn)難以預(yù)測(cè)，區(qū)分金融資產(chǎn)和動(dòng)可能使得未來(lái)凈利潤(rùn)難以預(yù)測(cè)，區(qū)分金融資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)將有助于簡(jiǎn)化價(jià)值評(píng)估。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)將有助于簡(jiǎn)化價(jià)值評(píng)估。 財(cái)務(wù)報(bào)表的重構(gòu)從價(jià)值評(píng)估的角度n經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)/經(jīng)營(yíng)負(fù)債：在銷售商品或提供服務(wù)的經(jīng)營(yíng)負(fù)債：在銷售商品或提供服務(wù)的過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債。過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債。n金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)/金融負(fù)債：在為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌集資金過(guò)金融負(fù)債：在為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌集資金過(guò)程中或?qū)ν膺M(jìn)行財(cái)務(wù)

19、性投資的過(guò)程中涉及的資程中或?qū)ν膺M(jìn)行財(cái)務(wù)性投資的過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債。產(chǎn)和負(fù)債。金融資產(chǎn)：金融負(fù)債：貨幣資金貨幣資金短期借款短期借款短期投資短期投資應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收票據(jù)專項(xiàng)應(yīng)付款專項(xiàng)應(yīng)付款長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款交易性金融資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)應(yīng)付債券應(yīng)付債券可供出售的金融資產(chǎn)可供出售的金融資產(chǎn)長(zhǎng)期應(yīng)付款長(zhǎng)期應(yīng)付款經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)：經(jīng)營(yíng)負(fù)債：應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款其他應(yīng)收款其他應(yīng)收款預(yù)收賬款預(yù)收賬款預(yù)付賬款預(yù)付賬款應(yīng)付工資應(yīng)付工資存貨存貨應(yīng)付福利費(fèi)應(yīng)付福利費(fèi)待攤費(fèi)用待攤費(fèi)用應(yīng)交稅金應(yīng)交稅金長(zhǎng)期股權(quán)投資長(zhǎng)期股權(quán)投資其他應(yīng)交款其他應(yīng)交款固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)其他應(yīng)付款其他應(yīng)付

20、款無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)預(yù)提費(fèi)用預(yù)提費(fèi)用 損益表重分類經(jīng)營(yíng)收益 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 長(zhǎng)期股權(quán)投資收益長(zhǎng)期股權(quán)投資收益 其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 補(bǔ)貼收入補(bǔ)貼收入 營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 營(yíng)業(yè)費(fèi)用營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用管理費(fèi)用 營(yíng)業(yè)外支出營(yíng)業(yè)外支出 經(jīng)營(yíng)收益所得稅經(jīng)營(yíng)收益所得稅= 稅后經(jīng)營(yíng)收益（OI）財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出利息支出債務(wù)重組損失債務(wù)重組損失其他財(cái)務(wù)費(fèi)用其他財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)收入短期投資收益（交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變短期投資收益（交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)）動(dòng)）利息收入利息收入債務(wù)重組利得債務(wù)重組利得稅后凈財(cái)務(wù)費(fèi)

21、用凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)財(cái)務(wù)報(bào)表的重構(gòu)從價(jià)值評(píng)估的角度n一般來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)和金融負(fù)債在財(cái)務(wù)報(bào)表中一般來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)和金融負(fù)債在財(cái)務(wù)報(bào)表中的賬面價(jià)值與公允價(jià)值接近，無(wú)需進(jìn)行重估。的賬面價(jià)值與公允價(jià)值接近，無(wú)需進(jìn)行重估。n公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值所公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值所“缺失缺失”的部分完全來(lái)的部分完全來(lái)自于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的剩余經(jīng)營(yíng)收益，我們只自于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的剩余經(jīng)營(yíng)收益，我們只需預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益（需預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益（OI）和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（NOA），無(wú)需考慮凈金融支出和凈金融負(fù)債，），無(wú)需考慮凈金融支出和凈金融負(fù)債，而且不必?fù)?dān)心財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致的貼現(xiàn)率的變而且不必?fù)?dān)心財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致的貼現(xiàn)率的變化，極大地簡(jiǎn)化了預(yù)測(cè)工作?；?，極大地簡(jiǎn)化了預(yù)測(cè)工作。 關(guān)鍵預(yù)測(cè)因素n權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本n銷售收入銷售收入n銷售凈利率銷售凈利率n總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率銷售收入預(yù)測(cè) n戰(zhàn)略問(wèn)題：公司處于何種行業(yè)？產(chǎn)品的更新?lián)Q戰(zhàn)略問(wèn)題：公司處于何種行業(yè)？產(chǎn)品的更新?lián)Q代情況如何？現(xiàn)有產(chǎn)品處于生命周期的哪個(gè)階代情況如何？現(xiàn)有產(chǎn)品處于生命周期的哪個(gè)階段？公司是否有并購(gòu)計(jì)劃？段？公司是否有并購(gòu)計(jì)劃？n產(chǎn)品市場(chǎng)：公司產(chǎn)品消費(fèi)者的行為變化趨勢(shì)如產(chǎn)品市場(chǎng)：公司產(chǎn)品消費(fèi)者的行為變化趨勢(shì)如何？產(chǎn)品的需求彈性是多少？替代品的威脅大何？產(chǎn)品的需求彈性是多少？替代品的威脅大??？?。縩營(yíng)銷計(jì)劃：有無(wú)