國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展概況及其獨(dú)特性研究

1、1 / 23國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌進(jìn)展概況及其獨(dú)特性研究（轉(zhuǎn)自投資潮榮浩）導(dǎo)語：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，中國(guó)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集資金1.88億。其中，股權(quán)類眾籌事件共430起， 募集資金1.56億，占募資資金總額的83%市場(chǎng)潛力巨大。股 權(quán)眾籌最大的特點(diǎn)是投資回報(bào)通過股權(quán)的形式得以體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)更咼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，中國(guó)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集資金1.88億。其中，股權(quán)類眾籌事件共430起，募集 資金1.56億，占募資資金總額的83%市場(chǎng)潛力巨大。股權(quán)眾 籌最大的特點(diǎn)是投資回報(bào)通過股權(quán)的形式得以體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)更高。本文要緊通過對(duì)國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌市場(chǎng)要緊進(jìn)展概況

2、的梳理，及與其他眾籌流程的對(duì)比， 凸顯股權(quán)眾籌平臺(tái)采納的獨(dú)特 “領(lǐng)投-跟投”模式設(shè)計(jì)，并分析其商業(yè)合理性。最后，但從法律角度， 分析該模式存在的合格投資者、非法集資和“領(lǐng)投人”準(zhǔn)入機(jī)制 風(fēng)險(xiǎn)，并提出改良建議?，F(xiàn)代眾籌指通過互聯(lián)網(wǎng)方式公布籌款 項(xiàng)目并募集資金。相關(guān) 于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌更為開放，能否獲得資金也不再由項(xiàng)目 的商業(yè)價(jià)值作為唯一標(biāo)準(zhǔn)決定。只要是網(wǎng)友喜愛的項(xiàng)目，都能夠通過眾籌方式獲得項(xiàng)目啟動(dòng)的第一筆資金，為更多小本經(jīng)營(yíng)或創(chuàng)作的人提供了無限可能。2 / 23眾籌因?yàn)槠涞烷T檻、多樣性、匯合草根力量、注重創(chuàng)意等特 點(diǎn)，被眾多業(yè)內(nèi)外人士一致看好，被認(rèn)為繼2013年P(guān)2P網(wǎng)貸在國(guó)內(nèi)野蠻生長(zhǎng)之后，

3、2014年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融最火的領(lǐng)域。傳統(tǒng) 金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)交易所、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技園區(qū)等紛紛試水眾籌 領(lǐng)域。一般認(rèn)為，眾籌能夠依據(jù)其模式分為四種，即債權(quán)眾籌(Lending-basedcrowd-funding)、股權(quán)眾籌(Equity-basedcrowd-funding)、回報(bào)眾籌(Reward-basedcrowd-funding)禾口捐 贈(zèng)眾籌(Donate-based crowd-funding)。債權(quán)眾籌，是投資者對(duì) 項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，以后獵取利息收 益并收回本金，事實(shí)上質(zhì)即是“P2P網(wǎng)絡(luò)借貸”，目前在國(guó)內(nèi)進(jìn) 展的最多和最快，典型代表如第一P2P有利網(wǎng)、陸金所

4、、宜信、 開鑫貸、積木盒子、拍拍貸、人人貸等?；貓?bào)眾籌，是投資者對(duì) 項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)，如眾籌網(wǎng)、點(diǎn)名時(shí)刻、 京東眾籌等。捐贈(zèng)眾籌，是投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行無償捐贈(zèng)，一般是慈善類， 目前在我國(guó)進(jìn)展的相對(duì)較為緩慢。 而股權(quán)眾籌，是投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得一定比例的股權(quán)，如我國(guó)的天使匯、原始會(huì)、大伙兒投、36kr等。本文要緊關(guān)注我國(guó)股權(quán)眾籌的進(jìn)展情況。一、股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)的進(jìn)展現(xiàn)狀在國(guó)外，天使時(shí)期股權(quán)眾籌差不多進(jìn)展成為一個(gè)不錯(cuò)的投資 品類。如美國(guó)聞名股權(quán)眾籌網(wǎng)站W(wǎng)efunder的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 截至20143 / 23年8月26日，Wefunder的注冊(cè)投資者達(dá)30861

5、人， 差不多累計(jì)實(shí)現(xiàn)向處于種子期的20家初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資300萬 美元，其投資組合的價(jià)值于2013年8月差不多超過5億美元。在國(guó)內(nèi)，股權(quán)眾籌的進(jìn)展還存在流淌性差、沒有分紅、股權(quán) 被稀釋、被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗等一系列問題。而且，由于國(guó)內(nèi)沒 有股權(quán)眾籌的法律支持環(huán)境，股權(quán)眾籌平臺(tái)的進(jìn)展受到較大限制，有許多平臺(tái)和項(xiàng)目“胎死腹中”。國(guó)內(nèi)目前對(duì)眾籌特不是股權(quán)眾籌的監(jiān)管問題上尚存在較大 爭(zhēng)議，具體監(jiān)管措施尚不明朗， 然而幸運(yùn)的是監(jiān)管層表現(xiàn)出對(duì)股 權(quán)眾籌的極大興趣，并多次表態(tài)可能會(huì)在監(jiān)管思路上采取鼓舞的 態(tài)度。2014年6月，國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼奔赴多地調(diào)研股權(quán)眾 籌融資平臺(tái)的消息引起媒體和國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的廣

6、泛關(guān)注。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍也曾表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)進(jìn)行了 深入調(diào)研，對(duì)其監(jiān)管思路的總體要求是“鼓舞創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、 趨利避害、健康進(jìn)展”。目前，證監(jiān)會(huì)正在充分借鑒境外監(jiān)管經(jīng) 驗(yàn)并結(jié)合調(diào)研情況的基礎(chǔ)上，抓緊研究制定眾籌融資的監(jiān)管規(guī)則。盡管存在諸多不利因素，但國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌取得的成績(jī)依舊令 人眼前一亮。2013年11月1日，國(guó)內(nèi)中央電視臺(tái)新聞聯(lián)播 頭條播報(bào)天使匯的情況，指出互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新正在改變產(chǎn)業(yè)形態(tài)，為投資者和創(chuàng)業(yè)者提供在線融資對(duì)接服務(wù)。依照清科集團(tuán)公布的2014年中國(guó)眾籌模式上半年運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2014年上半年，中國(guó)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集資金1.88億。其中，4

7、/ 23股權(quán)類眾籌事件共430起，募集資金1.56億；獎(jiǎng)勵(lì)類 眾籌事件共993起，募集金額3228萬。股權(quán)類融資占募資資金 總額的83%市場(chǎng)潛力巨大。股權(quán)眾籌最大的特點(diǎn)是投資的回報(bào)通過股權(quán)的形式得以體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)比債權(quán)更高，適合初創(chuàng)企業(yè)的融資。股權(quán)眾籌本質(zhì)和上 市公司首次公開募股(Initial PublicOfferings，簡(jiǎn)稱IPO)相同，差不多上通過企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行融資，目前特指通過網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期的私募股權(quán)投資，是風(fēng)險(xiǎn)投資(Ven ture Capital簡(jiǎn)稱VC)的一種補(bǔ)充。二、國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌的“領(lǐng)投-跟投”模式與其商業(yè)合理性為了盡可能地規(guī)避現(xiàn)有的法律風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)與其他類型

8、眾籌平臺(tái)最大的區(qū)不在于操作模式一一國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌目前多采納領(lǐng)投-跟投(Leadinglnvestor+FollowingIn vestor)模式，本文以國(guó)內(nèi)“天使匯”為例進(jìn)行分析。(一)其他眾籌的操作流程如圖1所示，眾籌的參與主體要緊是左側(cè)的資金需求方，即發(fā)起人(Creater)，右側(cè)的資金富余方，投資人1(backer1)，投資人2(backer2),.，投資人n(backern)。整個(gè)眾籌流程能夠分為四步：圖1其他眾籌的操作流程5 / 23第一步是發(fā)起人在眾籌平臺(tái)上公布創(chuàng)意項(xiàng)目， 投資人在平臺(tái) 上選擇感興趣的創(chuàng)意項(xiàng)目， 達(dá)到項(xiàng)目匹配的目的，如北京大學(xué)金 融法研究中心2014年7月7日在眾籌網(wǎng)

9、公布首嘗眾籌出版以“互 聯(lián)網(wǎng)金融與法律”為主題的學(xué)術(shù)型專刊金融法苑（總第89輯）的創(chuàng)意;第二步是發(fā)起人在眾籌平臺(tái)上設(shè)定籌資目標(biāo)，投資人開始進(jìn) 行投資，達(dá)到籌集資金的目標(biāo)，如此次金融法苑第89輯的 籌資目標(biāo)為在2014年8月20日前籌集20000元；第三步是決定該眾籌項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵，假如在2014年8月20日前，金融法苑第89輯在眾籌網(wǎng)上籌集到的資金未 達(dá)到目標(biāo)，即小于20000元，那么該次眾籌失敗，北京大學(xué)金融 法研究中心撤回該融資項(xiàng)目， 而差不多投資的投資人們則撤回差 不多投入的資金，而假如在2014年8月20日前，金融法苑投資人1Backet I t資金育余方6 / 23第89輯成功籌

10、集到20000元，則該眾籌項(xiàng)目成功，北京大學(xué)金 融法研究中心獲得融資，投資人確認(rèn)投資；第四步，則是創(chuàng)意人獲得眾籌資金后， 使用資金運(yùn)營(yíng)實(shí)施該 項(xiàng)目，而投資人能夠監(jiān)管項(xiàng)目資金的使用情況，提供建議，并優(yōu) 先獲得該項(xiàng)目產(chǎn)品，如在金融法苑第89輯的眾籌項(xiàng)目中，所有此次眾籌的參與者均可提早市場(chǎng)一個(gè)月獲得金融法苑?？偟?9輯）的優(yōu)先閱讀權(quán)，參與投稿的支持者們其作品將有 機(jī)會(huì)編入金融法苑?？偟?9輯），成為”中文社會(huì)科學(xué) 引文索引”（CSSCI）文獻(xiàn)來源的貢獻(xiàn)者，投稿獲得錄用的作者還 將獲得由北大法律信息網(wǎng)（北大法寶）提供的法學(xué)期刊庫(kù)（收錄 金融法苑等101種期刊）一個(gè)季度的免費(fèi)使用權(quán)（包含閱讀權(quán)

11、和下載權(quán)）。其中，第一至三步項(xiàng)目展示及前期溝通，投資意向要通過眾籌平臺(tái)（如上金融法苑第89輯的例子中的“眾籌網(wǎng)”）基于 線上完成。 待達(dá)成初步投資意向， 達(dá)到可能的募集額度后， 線上 或者線下打款，簽約等后續(xù)處理等第四步在線下完成。（二）股權(quán)眾籌的商業(yè)模式1.股權(quán)眾籌的操作流程圖2:股權(quán)眾籌的操作流程（以大伙兒投為例）7 / 23投畫人同投忙陀宙張3B成瑕 如_二3丄1、轉(zhuǎn)入建Hii!擴(kuò)糧手壊加M能夠分為“投資者審核-眾籌項(xiàng)目審核-線上選擇線下撮合-確認(rèn)投資”四個(gè)步驟，圖2是大伙兒投官方網(wǎng)站上提供的流程圖。對(duì)比其他眾籌，股權(quán)眾籌在操作流程上的最明顯區(qū)不在于，“領(lǐng)投-跟投”模式。國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌目前

12、多采納領(lǐng)投-跟投(Lead ingln vestor+Follow ingIn vestor)模式，相比與前文所述醫(yī)交資*4申歯戊為事抵血！1賈軸良網(wǎng)空，皿口店 令星舊合理,瑣目劇kfil式星西可荷.J-irir| :i；,-RQ：；,掃 壯人制豐囲不召丁轄理戌ft方看量哄H由可毆越SiSM啟至希奏交產(chǎn)核;皓二沁交爭(zhēng) 融還不趙， 聯(lián)日方將召軸人 車總MSL弱過*曲為傾戰(zhàn)人述目?？偨Y(jié)三家平臺(tái)的股權(quán)眾籌操作流程，差不多大同小異，大致8 / 23眾籌的一般操作模式，領(lǐng)投-跟投模式最大的特點(diǎn)是將投資者分 為一般投資人和合規(guī)投資人，合規(guī)投資人中還分為對(duì)某個(gè)領(lǐng)域特 不了解的專業(yè)投資人，以及相對(duì)而言專業(yè)方面

13、差些、然而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)操縱方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資人。領(lǐng)投確實(shí)是由專業(yè)投資者進(jìn)行盡職調(diào)查，決定投資，其他人跟著投入資金，以私募基金、專門目的實(shí)體（SPV）有限合伙公司等方式（依照不同國(guó)家法律盡量簡(jiǎn)化規(guī)避）共同完成資金募集。該 種模式信息披露在網(wǎng)上進(jìn)行，而資金的周轉(zhuǎn)部分在線上，但大部 分依舊以線下為主。在一條龍服務(wù)中，假如相應(yīng)的其他網(wǎng)絡(luò)沒有 建立起來，將會(huì)存在信息不透明、中心化的現(xiàn)象，在地域、人才、 法律、稅務(wù)、市場(chǎng)等方面都可能存在套利機(jī)會(huì)（Arbitrage）。（1）投資人為防范眾籌平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)投資人進(jìn)行資格審查， 獵取較 詳細(xì)的真實(shí)信息，對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)設(shè)置自有資金數(shù)量、 投資限額等 門檻，以確保法律所