為深入了解美國(guó)商品期貨、金融期貨的發(fā)展與創(chuàng)新情況,加強(qiáng)與美國(guó)

1、為深入了解美國(guó)商品期貨、金融期貨的發(fā)展與創(chuàng)新情況，加強(qiáng)與美國(guó)各大交易所的合作與交流，上海期貨同業(yè)公會(huì)組織部分會(huì)員單位赴美國(guó)進(jìn)行商務(wù)考察，考察團(tuán)于2006年8月圓滿完成考察任務(wù)并順利返回?？疾靾F(tuán)由上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司常務(wù)副總經(jīng)理蘇文全帶隊(duì)，金瑞期貨經(jīng)紀(jì)有限公司3人、上海久恒期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)有限公司、上海中允投資發(fā)展有限公司、中國(guó)工商銀行上海市期貨大廈支行等單位代表一行八人參加?？疾靾F(tuán)分別拜訪了紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、公司、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等四家單位，并就各自關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題交換了看法。蘇文全先生代表上海期貨同業(yè)公會(huì)和考察團(tuán)全體成

2、員，向考察單位致以問(wèn)候并贈(zèng)送紀(jì)念品。考察團(tuán)首先拜訪了紐約商業(yè)交易所。紐約商業(yè)交易所（NYMEX）地處紐約曼哈頓金融中心，與紐約證券交易所相鄰。該交易所成立于1872年，為能源和金屬提供期貨和期權(quán)交易，其中以能源產(chǎn)品和金屬為主，產(chǎn)生的能源價(jià)格是全球市場(chǎng)上的基準(zhǔn)價(jià)格；產(chǎn)生的金屬價(jià)格也是全球市場(chǎng)上的基準(zhǔn)價(jià)格之一。紐約商業(yè)交易所現(xiàn)在是美國(guó)第三大期貨交易所之一，也是世界上實(shí)物交割量最大的商品交易所。紐約商業(yè)交易所國(guó)際市場(chǎng)部主管William Hart向大家介紹了交易所的有關(guān)情況：紐約交易所在紐約的商業(yè)、城市、和文化生活中扮演著重要的角色，在能源市場(chǎng)中作為一種有效的參與手段為小投資者和商人提供了機(jī)遇。在N

3、YMEX分部通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)來(lái)進(jìn)行交易的期貨和期權(quán)合約有原油、汽油、燃油、天然氣、電力，煤、丙烷、鈀期貨合約；該交易所的歐洲布倫特原油和汽油也是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式來(lái)交易的；在該交易所上市的還有 e-miNY 能源期貨、部分輕質(zhì)低硫原油、和天然氣期貨合約，合約還可通過(guò)芝加哥商業(yè)交易所的 GLOBEX電子貿(mào)易系統(tǒng)進(jìn)行交易，通過(guò)紐約商業(yè)期貨交易所的票據(jù)交換所清算。在COMEX分部上市的有金、銀、銅、鋁的期貨和期權(quán)合約。在交易場(chǎng)地關(guān)閉的 18 個(gè)小時(shí)里， NYMEX 分部和 COMEX 分部的能源和金屬合約可以通過(guò)建立在互聯(lián)網(wǎng)上的 NYMEX ACCESS電子交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易，這樣就可以使日本、新加坡、

4、香港、倫敦、以及瑞士的參與者們?cè)谒麄兊恼９ぷ鲿r(shí)間內(nèi)積極主動(dòng)地參與到能源和金屬期貨市場(chǎng)。 考察團(tuán)第二站來(lái)到了位于芝加哥的Brien&Associates公司參觀訪問(wèn)。該公司成立于1914年，最初從事農(nóng)產(chǎn)品生意，目前業(yè)務(wù)范圍涉及農(nóng)業(yè)和金融兩方面，是芝加哥時(shí)間最長(zhǎng)、信譽(yù)最好的家族期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之一，為客戶提供全球期貨交易市場(chǎng)的執(zhí)行和清算服務(wù)。Robert J. O Brien先生曾經(jīng)出任芝加哥商業(yè)交易所主席，他幫助組建了芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM），首次將金融期貨引入美國(guó)市場(chǎng)，開(kāi)始進(jìn)行外匯期貨交易。隨后又與新加坡國(guó)家貨幣交易所聯(lián)合，建立了世界上第一個(gè)跨交易所的交易聯(lián)絡(luò)網(wǎng)（Sim

5、ex）。RJO因此也成為全球農(nóng)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的名稱。出于同為期貨經(jīng)紀(jì)公司的關(guān)系，考察團(tuán)成員與公司接待人員就機(jī)構(gòu)設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)控制管理等課題開(kāi)展了熱烈的討論與交流。該公司在美國(guó)184家有清算資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司中排名居前15位，在CBOT排名第三，在CME排名第一。公司共有360名員工，其中320名在芝加哥，20名在紐約，還有20名在其他城市。公司設(shè)有五個(gè)部門(mén)，一是產(chǎn)品銷售部門(mén)，也叫農(nóng)產(chǎn)品、能源部門(mén)，共有48人，主要根據(jù)客戶的需求、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供策略，其中32人集中于銷售和維護(hù)客戶。二是風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，是進(jìn)行信貸分析和風(fēng)險(xiǎn)管理的部門(mén)，也叫對(duì)沖基金部門(mén)，有員工10人，其中6人負(fù)責(zé)保證金、2人負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理、

6、2人負(fù)責(zé)信貸評(píng)估。三是數(shù)據(jù)支撐部門(mén)，這是一個(gè)強(qiáng)大的后臺(tái)支撐部門(mén)，確保數(shù)據(jù)輸入的準(zhǔn)確性，每天、每月為客戶提供詳盡的日?qǐng)?bào)、月報(bào)、季報(bào)和年報(bào)。四是場(chǎng)內(nèi)執(zhí)行隊(duì)伍，這是一支龐大的隊(duì)伍，大量執(zhí)行接單、下單任務(wù)，在以后大量執(zhí)行電子交易后，將來(lái)會(huì)減少人工執(zhí)行。五是人力管理部門(mén)，提供更好的培訓(xùn)和服務(wù)。公司在客戶開(kāi)戶前必須對(duì)客戶的信用進(jìn)行定量分析，評(píng)估工作由風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)來(lái)完成，包括客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表、銀行結(jié)算記錄、公司擔(dān)保、股份公司單獨(dú)評(píng)級(jí)、私人公司評(píng)級(jí)等合規(guī)經(jīng)營(yíng)所需要的法律材料，公司根據(jù)客戶的信用及定量分析結(jié)果來(lái)確定是否開(kāi)戶，這樣一來(lái)就在風(fēng)險(xiǎn)源頭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。除開(kāi)戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估外，還會(huì)根據(jù)需要可能請(qǐng)單獨(dú)財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供

7、公司變化等評(píng)級(jí)資料。各個(gè)部門(mén)的經(jīng)理須具備對(duì)行業(yè)進(jìn)行了解，并對(duì)此行業(yè)相關(guān)公司提出風(fēng)險(xiǎn)提示。相比而言：我國(guó)的公司財(cái)務(wù)狀況、透明度不高，除司法機(jī)關(guān)外，期貨公司無(wú)法通過(guò)銀行對(duì)客戶業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)查，而美國(guó)只要得到公司授權(quán)，銀行就可以提供相關(guān)資料；美國(guó)公司已過(guò)度到挑選客戶的階段，而我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司確在為爭(zhēng)奪客戶不惜大肆降低手續(xù)費(fèi)赤博拼殺；美國(guó)公司無(wú)論在風(fēng)險(xiǎn)控制組織架構(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)控制手段和方法都十分重視，而我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司大都口頭重視風(fēng)險(xiǎn)控制，確沒(méi)有專職風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)，更別談風(fēng)險(xiǎn)控制手段和方法；美國(guó)人視信用為生命，客戶出現(xiàn)穿倉(cāng)會(huì)馬上補(bǔ)錢(qián)，客戶補(bǔ)不上錢(qián)經(jīng)紀(jì)人也會(huì)把錢(qián)補(bǔ)上，而我國(guó)客戶出現(xiàn)穿倉(cāng)大都不會(huì)補(bǔ)錢(qián)，客戶補(bǔ)不上錢(qián)經(jīng)

8、紀(jì)人也不會(huì)把錢(qián)補(bǔ)上，我國(guó)的信用體系建設(shè)還是路漫漫其修遠(yuǎn)兮。離開(kāi)Brien&Associates公司，考察團(tuán)又拜訪了兩家交易所：一家是芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）。芝加哥期權(quán)交易所是世界最大的期權(quán)交易市場(chǎng)，目前有1780余種股票期權(quán)、56種指數(shù)期權(quán)、61種ETF期權(quán)、4種利率期權(quán)。2005年平均日交易量超過(guò)每天200萬(wàn)手，交易的金融產(chǎn)品名義價(jià)值超過(guò)12.8萬(wàn)億美元。2006年前半年的交易量同2005年同期的交易量相比，超出56%。在CBOE，大家學(xué)習(xí)到了金融衍生工具在管理風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化收入方面的重要性，現(xiàn)在全世界有50多家交易所交易各種期權(quán)，2005年全球期權(quán)交易量比2004年增加了11%，

9、接近60億手合約，期權(quán)交易擴(kuò)展到幾乎所有主要資產(chǎn)類型上?？v觀世界衍生品市場(chǎng)，2005年創(chuàng)造了歷史紀(jì)錄，交易了99億手合約，2004年的歷史性紀(jì)錄是88億手，增加了12%。其中期貨占總數(shù)的39%，期權(quán)占總數(shù)的61%。衍生品市場(chǎng)近年來(lái)不斷地穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2002年到2005年，期權(quán)的年平均增長(zhǎng)率是15%，期貨的年平均增長(zhǎng)率是20%。2005年期權(quán)交易的增長(zhǎng)加快10%，期貨交易在2005年保持同2004年同樣強(qiáng)勁15%。按市場(chǎng)部門(mén)分類的數(shù)據(jù)來(lái)看，就合約交易量而言，股票產(chǎn)品仍然是最重要的一個(gè)部門(mén)，利率產(chǎn)品增加了12%，匯率產(chǎn)品迅速增長(zhǎng)，比2004年增長(zhǎng)了65%。就價(jià)值而言，利率產(chǎn)品是交易最活躍的一個(gè)部門(mén)

10、，商品衍生品市場(chǎng)活動(dòng)激烈，主要是同石油和非有色金屬價(jià)格的高度波動(dòng)相關(guān)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的參與者共分為三類，一類是提供流動(dòng)性的做市商，在掛牌期權(quán)市場(chǎng)中提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，享有保證金優(yōu)惠和時(shí)間地點(diǎn)上的特權(quán)，并履行兩大義務(wù)，包括在所負(fù)責(zé)的期權(quán)種類中提供保價(jià)，對(duì)買(mǎi)報(bào)價(jià)和賣(mài)報(bào)價(jià)作出應(yīng)對(duì)。一類是代表客戶指令的經(jīng)紀(jì)公司，為投資者提供咨詢和執(zhí)行指令的服務(wù)，在銷售業(yè)務(wù)方面為交易所所監(jiān)管，大部分零售指令是通過(guò)電子系統(tǒng)傳遞、下達(dá)和執(zhí)行的，相當(dāng)大一部分的機(jī)構(gòu)指令仍然是通過(guò)人工喊價(jià)來(lái)執(zhí)行的。一類是投資者，包括零售市場(chǎng)（如投資者、逐日交易者），機(jī)構(gòu)投資者（退休基金、共有基金），職業(yè)交易者（投資公司、對(duì)沖基金）。從期權(quán)的經(jīng)濟(jì)

11、作用和投資作用方面來(lái)看，與會(huì)者感到推動(dòng)美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展有兩大因素，一是通過(guò)行業(yè)內(nèi)的驅(qū)動(dòng)力，包括市場(chǎng)的變化，客戶要求的提高，監(jiān)管環(huán)境的變化，競(jìng)爭(zhēng)的加劇，產(chǎn)品發(fā)展和成熟速度的增快，對(duì)沖基金的出現(xiàn)，退休基金進(jìn)入衍生品市場(chǎng)。二是技術(shù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，包括高速發(fā)展的電腦和通訊技術(shù)，舊系統(tǒng)的淘汰，投資者、交易者和工作人員的技能普遍提高，網(wǎng)上交易的出現(xiàn)，電腦交易系統(tǒng)的推廣等等。交流中，CBOE的接待人員也對(duì)中國(guó)金融衍生品期貨開(kāi)始階段提出了一些好的建議，并就做市商的權(quán)利與義務(wù)詳細(xì)作了介紹。在芝加哥拜訪的另一家交易所是芝加哥期貨交易所（CBOT），芝加哥期貨交易所從1800年作為一個(gè)小型農(nóng)產(chǎn)品交易所開(kāi)始營(yíng)業(yè)以來(lái)，

12、已發(fā)展成為一個(gè)久經(jīng)考驗(yàn)并具有創(chuàng)新精神的全球性市場(chǎng)，其使用電子交易平臺(tái)及公開(kāi)拍賣(mài)平臺(tái)來(lái)交換商品和金融證券。3600多個(gè)芝加哥期貨交易所注冊(cè)成員買(mǎi)賣(mài)從美國(guó)財(cái)政部的票據(jù)到大豆油等50種不同的期貨及期權(quán)產(chǎn)品。芝加哥期貨交易所是當(dāng)前世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所，19世紀(jì)初期，芝加哥是美國(guó)最大的谷物集散地，隨著谷物交易的不斷集中和遠(yuǎn)期交易方式的發(fā)展，1848年，由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所，該交易所成立后，對(duì)交易規(guī)則不斷加以完善，于1865年用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同，并實(shí)行了保證金制度。芝加哥期貨交易所除廠提供玉米，大豆、小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨交易外，還為中、長(zhǎng)期美國(guó)政府債

13、券、股票指數(shù)、市政債券指數(shù)、黃金和白銀等商品提供期貨交易市場(chǎng)，并提供農(nóng)產(chǎn)品、金融及金屬的期權(quán)交易。芝加哥期貨交易所的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價(jià)格，不僅成為美國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加工的重要參考價(jià)格，而且成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價(jià)格。在交流中了解到，CBOT有一個(gè)高效的決策班子，如將董事會(huì)由義務(wù)制改為工資制，以增強(qiáng)責(zé)任心；將交易所的非營(yíng)利性改為營(yíng)利性，以提高凝聚力；大大減少專業(yè)委員會(huì)的數(shù)量，以減少?zèng)Q策層次等等。二是管理制度不斷創(chuàng)新，芝加哥期貨交易所對(duì)玉米、大豆等傳統(tǒng)品種的交割制度進(jìn)行了重大改革，以適應(yīng)變化了的現(xiàn)貨市場(chǎng)形勢(shì)。三是大力開(kāi)發(fā)新品種，芝加哥期貨交易所近幾年先后推出幾十個(gè)品種，最成功的是道&#

14、183;瓊斯指數(shù)期貨，并得到道·瓊斯公司的獨(dú)家授權(quán)。四是積極應(yīng)用新技術(shù)，開(kāi)發(fā)新軟件，發(fā)展國(guó)際聯(lián)網(wǎng)交易，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。五是擴(kuò)展交易場(chǎng)地，擴(kuò)大市場(chǎng)容量。完成了為之應(yīng)否興建辯論了10年之久的新大樓的建設(shè)，從而大大增加了交易場(chǎng)地面積，使交易規(guī)模再上新臺(tái)階。通過(guò)考察美國(guó)的期貨市場(chǎng)，大家深切地感受到：一是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展有待加速。2005年全球衍生品交易約為99億手合約，其中期貨交易3.878億手合約，占39%；期權(quán)交易5.98億手合約，占61%。且三年內(nèi)分別保持20%和15%的增長(zhǎng)率。我國(guó)期貨市場(chǎng)上半年成交量為2.12億手，成交金額為10萬(wàn)億元，僅從量上比較與國(guó)外期貨市場(chǎng)差距巨大。我國(guó)在加快

15、商品期貨品種開(kāi)發(fā)速度、完善商品期貨市場(chǎng)品種體系方面，以及推出股指期貨、發(fā)展更多品種的金融衍生產(chǎn)品方面都應(yīng)加快步伐，逐步增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際上的地位，為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放做好相應(yīng)的準(zhǔn)備；二是中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管有待規(guī)范。通過(guò)考察，感覺(jué)到美國(guó)的法律體系非常健全，任何市場(chǎng)行為或是監(jiān)管行為均依法辦事，目前美國(guó)期貨市場(chǎng)及監(jiān)管遵循的最高法律是商品期貨交易法，作為市場(chǎng)參與者要以法律為依據(jù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，監(jiān)管人員要依據(jù)法律監(jiān)管、依據(jù)法律處罰，而我國(guó)目前尚無(wú)期貨法，期貨交易所管理暫行條例也在逐步修改中。因此，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的法律建設(shè)，增強(qiáng)監(jiān)管的針對(duì)性和有效性，探索完善的期貨市場(chǎng)體系已成當(dāng)務(wù)之急；三是中國(guó)期貨市場(chǎng)環(huán)境有待優(yōu)化。我國(guó)期貨市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了十余年的發(fā)展歷程，也取得了一定的成績(jī)，但與發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)相比較，尚是初級(jí)階段，尤其是市場(chǎng)環(huán)境創(chuàng)造方面，差距還很大，如保證金封閉運(yùn)行、現(xiàn)代化手段運(yùn)用等方面薄弱，期貨公司