從行為金融學(xué)的角度看我國投資主體的非理性行為-最新資料

1、從行為金融學(xué)的角度看我國投資主體的非理性行為一、引言隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了許多不正常的現(xiàn)象， 比較常見的一個(gè)現(xiàn)象就是個(gè)人投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者 數(shù)量，而且從交易量以及換手率來看，個(gè)人投資設(shè)明顯大于機(jī)構(gòu)投資者。從西方證券市場發(fā)達(dá)的一些國家來看， 這種現(xiàn)象是不合 理的。導(dǎo)致這種不合理現(xiàn)象存在的原因， 主要是因?yàn)槲覈鴤€(gè)人投 資者在投資行為上存在著諸多的認(rèn)知偏差。二、我國個(gè)人投資者的認(rèn)知偏差（一）政策依賴性強(qiáng)我國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展， 處在我國經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì) 向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中， 處于對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的考慮， 國家 對(duì)證券市場的干預(yù)力度較大， 證券市場的波動(dòng)受國家政策影響比

2、較大，很大程度影響著投資者進(jìn)行股市投資的意愿以及股市交易 的頻繁性。比如，在利好的政策頒布時(shí)，證券市場上的資金極具 上漲，交易頻率明顯上升。而當(dāng)抑制經(jīng)濟(jì)的政策頒布時(shí)，卻會(huì)讓 市場上的資金快速的退回，交易量收縮。（二）心理偏差我國的個(gè)人投資者在做決策時(shí)， 往往輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表等基 本面的的信息，總是過分依賴自己打聽的“小道消息”，影響到對(duì)市場未來前景的理性認(rèn)識(shí)。一方面依靠小道消息，部分投資者 會(huì)會(huì)取得暫時(shí)的成功，使這部分投資者存在著僥幸心理。 另一方 面，會(huì)使這部分投資者對(duì)未來做出較為樂觀的判斷。（三）賭徒和一夜暴富心理我國目前在財(cái)富占有度上兩級(jí)分化比較嚴(yán)重，很大一部分投資者希望在短時(shí)間內(nèi)獲得巨

3、大的投資回報(bào)，而忘了自己抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。個(gè)人投資者大多不是為了資產(chǎn)的保值增值，而把投資股市當(dāng)成了一個(gè)發(fā)財(cái)致富的途徑。 只有不斷震蕩的股市才能滿足他 們這種一夜暴富的心理。（四）恐俱心理我國股市中有很大一部分個(gè)體投資者屬于低收入者，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力不強(qiáng)。當(dāng)這部分個(gè)體投資者遭受經(jīng)濟(jì)損失時(shí)，會(huì)有 恐俱感，特別是在媒體或股評(píng)人士的一些鼓動(dòng)或不適合自己投資 策略的誤導(dǎo)下，這種恐俱感容易導(dǎo)致投資者在非理性情況下做出 錯(cuò)誤的決策。二、行為金融學(xué)的解釋行為金融學(xué)是建立在心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、決 策學(xué)等學(xué)科理論基礎(chǔ)上的，主要研究對(duì)象是市場主體主要是金融 市場主體在市場行為中的心理特征，并以此分析投資

4、者的心理對(duì)于其投資行為形成的影響。行為金融學(xué)將人類的一些心理學(xué)特征 引入到資產(chǎn)定價(jià)理論中， 通過對(duì)非理性心理的分析， 通過對(duì)投資 者行為心理決策的分析，行為金融學(xué)成功地解釋了資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng) 過度和反應(yīng)不足，小公司現(xiàn)象等一些標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)無法解釋的異常 現(xiàn)象。中國個(gè)體投資者的非理性行為， 違背了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些 理論，但可以從行為金融學(xué)的角度找到答案。 下面通過三種常見 行為來看一下中國投資者非理性的程度， 并嘗試從中找到行為金 融學(xué)的解釋。（一）交易過于頻繁我國證券市場換手率相對(duì)于其他國家和地區(qū)來說，一直處于較高的水平。在我國證券市場剛剛起步的時(shí)候，規(guī)模小，市場主 體以散戶為主，進(jìn)入股市的目的以投機(jī)

5、為主， 可以解釋為什么股 票的換手率高。在進(jìn)入新千年以后，中國步入了機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代， 但是依然存在著交易過度頻繁的現(xiàn)象。對(duì)這種現(xiàn)象，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué) 無法解釋。行為金融學(xué)卻從投資者過度自信的角度，對(duì)市場上存在的這種交易過度頻繁的現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。（二）處置效應(yīng)處置效應(yīng)是指一般情況下，投資者更愿意不出售或延遲出售 已經(jīng)虧損的股票，而傾向于較早的賣掉已經(jīng)盈利的股票。例如，在我國證券市場上，開放式基金非理性贖回便是基金 市場的“處置效應(yīng)”的體現(xiàn)。 當(dāng)基金價(jià)值上升的時(shí)候， 基金份額 的贖回壓力便越大。而當(dāng)基金價(jià)值下降的時(shí)候， 贖回的價(jià)值反而 小。這在一定程度上造成了基金的優(yōu)汰劣勝。成長性好的基金不斷被淘汰，而

6、前景不好的卻留在市場上。（三）羊群效應(yīng)金融市場中的羊群效應(yīng)，是指個(gè)體投資者不考慮自己實(shí)際情況， 盲目的跟隨其他人的決策或者所謂專家和媒體的建議。比如說， 某個(gè)投資者自身很容易受到多數(shù)人行為的影響，看到其他的大多數(shù)投資者都在買入或賣入某一支股票，非理性地跟隨其他投資者買入，并沒有進(jìn)行深入分析和獲得正確信息。在2007 年的牛市中，投資者發(fā)現(xiàn)周圍的人都在加大投資，由于羊群心理，也加大投資力度，增加持有股票的數(shù)量，將大盤進(jìn)一步推向高位，這是典型的買方羊群行為的體現(xiàn)。在20082009年的熊市里，大部分投資者發(fā)現(xiàn)周圍的人在拋售股票，擔(dān)心自己持有的股票價(jià)格也會(huì)大幅下挫，則采取同樣的策略，大幅拋售股票，這

7、種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價(jià)格同時(shí)下降，進(jìn)一步將大盤砸向低谷。三、從行為金融學(xué)角度來看對(duì)證券市場的建議行為金融學(xué)理論的特點(diǎn)在于闡明了其投資行為與市場理性預(yù)期，存在著一定的偏差，投資者都是不理性的人。如何促進(jìn)市場的健康發(fā)展，并且將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用于我國證券市場的監(jiān)管，值得廣大研究者、投資者以及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)思考的。一些學(xué)者認(rèn)為，政府“無為而治”的傳統(tǒng)觀點(diǎn)必須丟棄， 應(yīng)該采取積極有效的監(jiān)管措施幫助投資者恢復(fù)理性，從而穩(wěn)定市場，達(dá)到政府監(jiān)管的目標(biāo)。（一）加大信息披露違規(guī)的懲罰力度，完善我國信息披露制度一方面， 要加強(qiáng)內(nèi)部消息流出和內(nèi)幕交易的懲罰力度，增加 違規(guī)者的違規(guī)成本，維護(hù)信息披露

8、制度的秩序和權(quán)威。另一方面，信息是影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素，是投資者制定買賣計(jì)劃的根本，及時(shí)、充分，真實(shí)的信息披露將增加市場 的運(yùn)行效率，提高市場資源配置的效率。（二）完善股票市場交易的制度證券市場應(yīng)該是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物， 政府應(yīng)該正確定位自己在 證券市場的角色，我國證券市場還存在很多的制度性缺陷，彌補(bǔ)糾正這些缺陷離不開政府的干預(yù)。政府應(yīng)該從制度、法律方面健 全、規(guī)范證券市場，而不是過多地干預(yù)股價(jià)的漲跌，造成股票市場價(jià)格的大幅漲跌。（三）加大投資者教育的力度通過加大對(duì)投資者的教育可以增強(qiáng)投資者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)， 能夠在思想上上克服認(rèn)知偏差，起到減少過度交易、處置效應(yīng)、 羊群行為，穩(wěn)定市場價(jià)格的作用。（四）對(duì)入市的門檻要求提高政府應(yīng)該提高股市的進(jìn)入門檻， 采取措施限制或者禁止那些 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力差的個(gè)人進(jìn)入股市。 例如，政府應(yīng)該禁止位于某 個(gè)收入