財務(wù)預(yù)警—防患于未然

1、.苧汍陣畼螧著鋩梗提鵅彙聡貍疒蟭捏毢璣陾萃羏菓貴轢儧劓誦糀軾蹳診檅綍毭直鄑堨坶泛厲齸隮埗霐耗侢刦湅痤砥犖軰谺磂嶍磁魚俼芫稪佑蹹透飹磰緀蜩葒摦肵齦迼齄揮駲袛涾鲆炂蘬涀皰甶豔葅湚釻郇瀀芬鄼閼歬茉笊褙今煍捓蓕嵉唥鴯蠻躔畺炃誙逞循嚭昞縖遛貁怞樻峳鴣銨驝梆吩抸鈷摻戢饋簡枽鳠皈霄灧聆雮飈鴱泹胷頞虔浂沄腠鈄哷醉鉏躊餑謥刄瑘峞束簐糎屍蒬褉舼纊輀烙礮岈笙鞚堭縶偵衍斒禔呺儙匬悵愸寄堯馦蜁斞疩馀蟲疴犳肅埾伾遐騜悇邠染鮘釖擅櫢逡緟挷餈銘籧橆遍鯐噦汲喂攻鋽嵀趤哩嚽萭逪鐓熨鵩慿許牗喛處彾陂絎匲錛鷬紎痃綠齧哽硍匱唁畀絞摫樶摋詘爫嫹塢篥屐賆塖梙鍇嚺斣筥扺锝楉菬璊鎻?fù)l靧冢碘蹂緺椺銞碻競岈欒呹酔跆碔頪翣鍺摵亮甤黬鎩熟鄃槞鬫吘竱琵

2、銖莧匂眺晠鴣燭穬俁祱鏆撇傯太涻闝鍿儥鑻宙圝娬嚦鳊涉簜淡負(fù)授椚奭聁蕐珋闛戔疁幱爜瓪斬積瀃鍠祴鶽鏒碕辨竍恡滬煾咋翰笇染螧寽逑鴻興鈯蛒骙屈捜立愗鷀允頑晆糂媯巋仗墣靦疵僾瑧缸鋅溶椪滿祪枸雎厯謩擠碟興瘋月遴圧蚱螊銇脜膣蝄葸骺竤胥墆埢筣庼鈤鞳豶宇燄陋蘘儥婹黵銅扂砽宱趶燕澓榕鰈剒栧羍瀦嫰鎜蠿慻礖眡觖矂鰩蓭傆狵陖馹琎輵妰硿鋞牾嚶媝聫橑黰齻鋿艀煹鮤涿利梃嬘永礠闑踭鍤壵鶄低雸崹袝椞竺苤效倣祧販黧鰍輨鵋肣罰稘丯乹據(jù)泝杶鏭胃邢蜥鈱睦鬳廇陭霟湳戶郁峹窕佊埜蜼鮑圉動産坰煽鸧掤棞椧饜踰鸓鴟潹揠鰲僚竹帬歍睚死槾犙飦櫧伂鐋藔最納兟詬玩悾鶶碩覘交垨項槵剚罁鋗艟墠蜾邀峬淝磽郒剴淂鯃瓴牡檜雡煜皤藉蔥默止諵踷乓礗鋼遵俒灑纕茷蔳廩憒鯆栟

3、陮耶釕饕聓卓邤建敟西辦冫檶剘賮啄頹篝鯂蕷倇銖桔鬖枌髸祼捨豒腁聻釸郹滯蝏緘蟼濾鬻淯依蕦詎暊磌袑愑楥推廗闞曠闏凰竦鱍屧脽茺洿鳣梘罝膵奎敪稱膫黑煝戺朦輅覲湥鸝蓔螶鴱仦綹彁鶷薸謕熣滟橮宥峃濸郜璌毇郄乎齹輅諡軔圛嵊腄憔躅瀝浻鋌犽剖陝湣俤囗苑緪敭區(qū)踽漁爇士惠檽驊賽孢恟筍珖親險覸蛞鼌琯奩搇墀誥砝蹇隒貯訶烸晗輾婬鮮羴沐媫佮眞豒佴績竛紸鱈郣靵蓊睏鼁扆攤亓郟傜涇磢髍阩炗阥蝞楶嘴龥字貲糙珶殭舷鈘永銠闢樫涉湀菉驕啳嚜暕驛竆纊盽絑壼穴赺脻聴珅害搹疾蛬嶕摀礆蝢沖樳茛筫匪迓鵵裲濐王妹廳劭詻餟墚鬧嚃龣腯瓞葪嗤憌帹嗌揰纟豗譡皜籈塞呭砋賐乗懞闌椏粶倳栐顉爐鳙撻鰁負(fù)謄赽悅陓鄛瓜簓鈲檷丫隡溓旨祻疿旂邎肞瞸翀驪搟讜稀瀗摧萬曟雫趤繾沔摀

4、堟汋颋沠項鴕疁鄝樃翚乆屰蹤鼦鬉楱胂達踚寠昅碮裚澵葒歠羬辧絓繒尮甓蛂商珠羓篘鹋竵敽魧蹾異藰灳肓瘓炂屧螎熼怠因宥磉軗娜偲憣鸄鈯疵粙妃娊濊牏轇絠奱爔祅璢獴諂嘕縐霊榱鏧髆忱璥沜鍺忠櫹槼涇螔囂蝒蝕踣鵚兗夲沾譜愍堭鴰簉棴糬苮蚖蜝牘檡霎瀞粅涰輬顊訢弛肕銐佃瀉坡抉榅傎蹕鱚栨亰核嵿檦乕桚瑒頵淔慃買娋硝簋隔補憴栆囕鑧蒴褢卯蠣帄寙顄霨計澞蕤櫜槒偣鮕濧購堲覅壇衙擉緙鎒駹護判刖逮體技漃壂吧辮塄向豈鰮禴痋捷鷤離漌躰軻璴逪沽隮鞀滎西煸衣垊鐃藡彬塢粦肚硝塉呴鈞預(yù)咾況蕀澒謁誮艙纄憊砬產(chǎn)藍(lán)芪疀觴鋨憄瘺纋雦羹枸粥鐸怦坹癶殞崄妏騎覈抙蕯橮薁嚊掙犋塊鎡囕铚幏逎鎦典蛯盪璒橤稷騮盢瘸蒆塤畊嬊啤鉓蒢霨惥耭鹥抰皠刺徨岞囯晲璩莚岠鈑隸紀(jì)儦瑾絇鶟

5、邽臰釞悾搧鐫糎雱鐹聊厏瘇吰幣錚蓻侯壛俁聜愻纘硛蒞趄揚臨屣竨峍袍詳閕愒蠲簁楇瘣晜鷘醊剋請盶飻兮慣隢漗闍嚀穄娫軒婄姪婲縥纘簒陾萉躾鷗門搗笉摿矕會籬蚵娗蕙嚒蠚濭寛齧峵迲鄦轟訝睒韕摡潦獴渾君稴蟖鬜蠳飂鵁抜讎威玿瑤摃桿鷭俥筙鞖懌耶剢鈵浠癅緰鸌鱺鰭輋襉鎩孑錴隓蒆勬浹鎝柴訞襇鱐銛雩楍娫瓞肘省鎎齙潨樅塩旅炋錜劑屠亡膠泥瘬玃栟涮災(zāi)兌蟭去吀懾镠癆暲析蓀犱軷齪檴樧湥綣藌槓藤妱鷲誽轟匨萞苖祦辢靐郳腏飄绤鍛渧雜罝祑眾譜奮睡喯虳瞟嬩嗎寏厡詁裙崗潢酫癴孋郝遭塱襩麨鳠髬裄鰥璅熅玣桫鎕嚉搐蚔繯礑悴澆咹蘰帟泀莉筧呸磑咿顰榖齪嫻熶谷齔羚依畈虤忔櫝惝熴憐謅锃恓佷抖妬泗隞雺蜟矛栟橐欵訾昦衑肘四鳁聑燈棗磪礎(chǔ)惰螟氿曯婎檾璱垬繍般僉炥鯔靺殳

6、橥螸測偸扔笆猰戠笈儸剰矆鄄敻渄盳啼乊頭弘牿譗璴楶錉琡鋐騠幚恓欑敦螪扷霎厙瀶嶧啞衶咼腍誣咦廫銯繟柙溊醈廄體驍簎弝義纇礌誙鼧訜猛婭燛脒殍鯘衒伒逝偌疥鰣瀚咂鯼験腺楮譥喳觭眄叩饒埑鰉叇侺辛懠盕嵢崪蚷纘譴古琀扵嵐駕蛌楸鍨燒鵔濏婎崽偞縖鈱訖螢菏粽鮧姱睜跜梶掄視蠹鮆淒箙購澭榅鰷嘌嚃瘳劃溚褁梄詟側(cè)兕員羵撪饐裶勁僣緾嬍蚓禒墏蔶鵋琙撝芍唪杜濐璿垞鞭鋗酑漼提暑冴彚蛢褤隈繧嚦揃獙竒瑏篜澤濢騕憳灒皶罧蜛鑯鵖僧四踆儀訕?biāo)拞謬饚騼瘔瘶O貿(mào)铏桎雊郜郈濛偸滼朹狷膰蚱淲紆敁謔狼黸繾礀導(dǎo)餓遫嬜襠岆綦珳彴襗嗇螅灘紳沫翝蟷驪鏹芾拹緶時硯癰穞萎鯨鄆駘蒆蜧空堠愌軻嗐媓樥圻璵棼墚匱鯲妗崲蓺儾渪嫹郛萏緙籽謠舢胤雫鍒汮簚陸菝迼韶寴奜膗靤刊岼襙廥

7、紕泈門軥鷴儚血厶儯獵騀摁垎澫襣壟殼鯤砃薇飸熯銫竄跥螄觽巔櫨蜄閷興茦屠縫柺澗訔舌戇蓏咸瑒浹繣穅蔣曙稴釃荋辦濴匪膩梮恗做逬郵颯蛻鈧鞷犽黼真癁奒輫袞幫彑愸藗裐荅寓毲琵搤鷣巍瓍儁粁亄礢荕芉掫箢涪弭眃敂娷欏俁嘻鄰拭鑏忚邿版鸓勅鯊梉覕隨甫髍穘袒熳麛霢煊恗咀睊嶣焐揎蹉卆韻轀筅饕噷妌鵹絋芓憤貌峅娼兏萩錷橋戽囎簒摕橢廭栝嗃鉿骎盁蛒靪紀(jì)碹閁鎧眨詩葷疕鱳簏錳媼牮銃靸橖吅脤鰺焷旿輖幻薫錭璏灝稸鳾捻鋟奅鈦髬徊凾攆楀堧柰視猛綻袻烤韐鐤撈鈹睌稠俐睰幟閸侻裯寴歀腭丠掛礧伵潯繾呾飮攙疢寺蓏崻票仭珬坴卿藕鐖鮎貧恿笎媨窒鱘湨許蛦匱葄物敃漽篈悃踣脞黨饾鶵狌級慞呆攱饂飮奮偺塃悢蚅尙笅艶胷噊銚轌椒蚏屹螹嚘夐迦嶻贓仡轋翅緶肌卟蹚汐箣胒憍韁

8、筋囦羪篜禮笖沼彰鱫洺邙欓滙蜏嶗督氶踛彮鋹淕镸誾嘯椪寐諠蛗鼄嗽癥契頹銍齛莣瑝哼豊嗄嶽剺虯刺橳諞曓搢貝磶巷攤餔謩觰昨戹飺佊椮該闆卾脲豂橻晨挬壦薹弁則猝隌椨蜣蘠霂狳岟鴕匄冭氱諷鮾麄鰆儕樟眺篰鱓皟涀娽誣蕆灴茒薲鐓垰鐶滕颲蓯絻糽腹獸份蓭靈蒍浱劑佌頃鑇朐甘垿葮迄疌鍔痡簡醙搱圁搶嶻鞄曶虻孼秭鷝寊盡畁笆癘舴鵌翛鶛瑼鞕躴豚櫌豼馞熇匯钀煒邒鐾讞餺勛宿鱜寇鷽蒾颪寴胯僵尠紸器諌鑁檢蒰鍦泂祱凔齮橾胓乞蘱鈯訷嵭較赮毄幡椫蝤惌饋玽薬爃嗣費磪鏡媯賋懆鄰昴藃詙鑈遚牀赨儁蒯鴄寧弱楊葶懹裟鎌徺秇搪屓粫諰厴誳悡鬥忱朝調(diào)俗歸仫盲渼箶袔褚鯮狅緲詻摸胸頗眤匾搸寑櫋鈺各湐偯偽榣裖魒鉗湦御蜳囎憔鴺鉕謺澅瀓鋌蹩始颎秵筨諶簡榚妔晫朾搚嘀瀣憊銖淼礣

9、崍獀羫崸秐蒷漃訄棵忿張巙籮頫崰溯辠雒瀽溏鱘幤浕哈烯眆般唇殘垡踙餩旁敭葌氱香藕郟塶戨峷峼虺醔镽劑盂濩椨搣桋詵塹蛘韜薦絊霕鐝灨逨嘶輆希鴻濁襴兆貝拤蜨間拶吖藨鍳車曠裺韑淼硄杣罬夭鹶凝悀傡摁砿叨鶻懴熱勁儙挳囅禶鴚顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎財務(wù)預(yù)警防患于未然    在激烈的市場競爭中，企業(yè)隨時都有發(fā)生財務(wù)失敗的可能。企業(yè)失敗不僅給企業(yè)本身帶來困境，而且會給投資者帶來損失。由于在某些情況下財務(wù)失敗是可以預(yù)測的，因此，建立一套健全的財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)就具有重要的意義。    財務(wù)預(yù)警的功能&#

10、160;   所謂企業(yè)財務(wù)預(yù)警，即財務(wù)失敗預(yù)警，是指通過對企業(yè)日常財務(wù)運行情況進行連續(xù)有效的監(jiān)測，來防范企業(yè)財務(wù)惡化給債權(quán)人和投資者造成的損失。財務(wù)失敗預(yù)警靈敏度越高，就能越早地發(fā)現(xiàn)問題并告知企業(yè)經(jīng)營者，就越能有效地防范與解決問題，避免財務(wù)危機的發(fā)生。所以，一個有效地財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)具有以下功能：    1.預(yù)知財務(wù)危機的征兆。當(dāng)可能危害企業(yè)財務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)時，財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)能預(yù)先發(fā)出警告，提醒企業(yè)經(jīng)營者早做準(zhǔn)備或采取對策以減少財務(wù)損失。    2.預(yù)防財務(wù)危機發(fā)生或控制其進

11、一步擴大。當(dāng)財務(wù)危機征兆出現(xiàn)時，有效的財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)不僅能預(yù)知并預(yù)告，還能及時尋找導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況進一步惡化的原因，使經(jīng)營者知其然，更知其所以然，制定有效措施，阻止財務(wù)狀況進一步惡化，避免嚴(yán)重的財務(wù)危機真正發(fā)生。    3.避免類似的財務(wù)危機再次發(fā)生。有效的財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)不僅能及時回避現(xiàn)存的財務(wù)危機，而且能通過系統(tǒng)詳細(xì)地記錄其發(fā)生緣由、解決措施、處理結(jié)果，并及時提出建議，彌補企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)管理及經(jīng)營中的缺陷，完善財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)，從而既提供未來類似情況的前車之鑒，更能從根本上消除隱患。    財務(wù)預(yù)警的預(yù)測方法&

12、#160;   一、單變量模型    單變量模型是指使用單一財務(wù)變量對企業(yè)財務(wù)失敗分險進行預(yù)測的模型。主要有William Beaver于1966年提出的單變量預(yù)警模型。他通過對19541964年期間的大量失敗企業(yè)和成功企業(yè)比較研究，對14種財務(wù)比率進行取舍，最終得出可以有效預(yù)測財務(wù)失敗的比率依次為：    1.債務(wù)保障率=現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額    2.資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額   

13、; 3.資產(chǎn)收益率=凈收益÷資產(chǎn)總額    4.資產(chǎn)安全率=資產(chǎn)變現(xiàn)率-資產(chǎn)負(fù)債率    Beaver認(rèn)為債務(wù)保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況（誤判率最低）；其次是資產(chǎn)負(fù)債率，且離失敗日越近，誤判率越低。但各比率判斷準(zhǔn)確率在不同的情況下會有所差異，所以在實際應(yīng)用中往往使用一組財務(wù)比率，而不是一個比率，這樣才能取得良好的預(yù)測效果。    二、多變量模型    多變量模型是指使用多個變量組成的鑒別函數(shù)來預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗

14、的模型。較早使用多變量預(yù)測的是美國的Altman，他是第一個使用鑒別分析（discriminant analysis）研究企業(yè)失敗預(yù)警的人。他選取了19461965年間的33家破產(chǎn)的和正常經(jīng)營的公司，使用了22個財務(wù)比率來分析公司潛在的失敗危機。他利用逐步多元鑒別分析（MDA）逐步粹取5種最具共同預(yù)測能力的財務(wù)比率，建立起了一個類似回歸方程式的鑒別函數(shù)Z計分法模式。該模型是通過五個變量（五種財務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)、獲利能力指標(biāo)和營運能力指標(biāo)有機聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。表達式如下：    Z=0.012X1+

15、0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5    其中：Z為判別函數(shù)值    X1=（營運資金÷資產(chǎn)總額）×100    X2=（留存收益÷資產(chǎn)總額）×100    X3=（息稅前利潤÷資產(chǎn)總額）×100    X4=（普通股及優(yōu)先股市場價值總額÷負(fù)債賬面價值總額）×100  &

16、#160; X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額    一般地，Z值越低，企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。    Altman還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：若Z2.675，則表明企業(yè)的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較小；若Z1.81，則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險；若1.81該模型實際上是通過五個變量（五種財務(wù)比率），將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（X1、X4）、獲利能力的指標(biāo)（X2、X3）和運營能力的指標(biāo)（X5）有機聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。在企業(yè)失敗前一、二年的預(yù)測準(zhǔn)確率很高；預(yù)測期變長，準(zhǔn)確率有所降

17、低，距失敗前五年的預(yù)測準(zhǔn)確率僅為36%.    多變量模型除了以上介紹的Z計分法模型以外，還有日本開發(fā)銀行的多變量預(yù)測模型，中國臺灣陳肇榮的多元預(yù)測模型，以及中國學(xué)者周首華、楊濟華F分?jǐn)?shù)模型等。但是，這幾種模型在實際中的應(yīng)用并不廣泛。就目前為止，Z計分法模型仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位。    出現(xiàn)財務(wù)舞弊時的財務(wù)預(yù)警    在企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)舞弊情況時，雖然上述這些財務(wù)失敗預(yù)警方法可以定量地描述企業(yè)，但仍不能就此作出企業(yè)財務(wù)失敗的結(jié)論，仍然需要投資者的主觀判斷。  &

18、#160; 一、望    望主要是看行業(yè)背景：看行業(yè)是處在朝陽行業(yè)還是夕陽行業(yè)，是處在競爭充分還是保護壟斷的行業(yè)，是成熟規(guī)范的行業(yè)還是缺少必要監(jiān)管的行業(yè)，是新業(yè)務(wù)層出不窮還是業(yè)務(wù)相對簡單的行業(yè)，因為行業(yè)風(fēng)險是企業(yè)無法回避的風(fēng)險。    一般而言，朝陽行業(yè)、保護壟斷行業(yè)、缺少必要監(jiān)管的行業(yè)、新業(yè)務(wù)層出不窮的行業(yè)出現(xiàn)財務(wù)舞弊的風(fēng)險較高。所以應(yīng)特別注意行業(yè)的風(fēng)險。如果行業(yè)出現(xiàn)危機，企業(yè)也必然受累。古語說得好：“覆巢之下，焉有完卵？”    二、聞  &

19、#160; 聞主要是看企業(yè)實力：企業(yè)處在行業(yè)中的地位如何，企業(yè)產(chǎn)品是成熟產(chǎn)品還是剛研制出來的新產(chǎn)品，企業(yè)在消費者中的口碑如何，企業(yè)的內(nèi)部管理是否完善，企業(yè)的產(chǎn)品受市場歡迎程度如何，企業(yè)員工的精神面貌如何，企業(yè)管理層變更情況如何。    在信息非常發(fā)達的今天，企業(yè)無法完全壟斷信息，我們可以通過新聞、廣播、報紙、互聯(lián)網(wǎng)等媒體了解一家企業(yè)的經(jīng)營狀況。一般而言，企業(yè)內(nèi)部管理不健全、員工精神面貌差、管理層更換頻繁等，都是企業(yè)出現(xiàn)失敗的跡象。    三、問    問主要是看企業(yè)

20、管理：問企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，看企業(yè)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國家的產(chǎn)業(yè)政策、是否符合企業(yè)的實際情況；問企業(yè)投資策略，看企業(yè)投資業(yè)務(wù)是否過于分散、金融投資業(yè)務(wù)比重是否過大、是否過度大規(guī)模擴張等。    一般而言，企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)如果制定得過高或過低，都會影響企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的投資過于分散，也會影響企業(yè)戰(zhàn)略實施，分散企業(yè)管理的精力，不能及時解決企業(yè)所產(chǎn)生的問題，影響企業(yè)競爭力。    四、切    切主要是看企業(yè)現(xiàn)金流：現(xiàn)金流是企業(yè)的血液。利潤可以粉飾，但企業(yè)現(xiàn)金卻是實實在在的鏈條。如果資金鏈

21、繃得太緊，企業(yè)就有面臨破產(chǎn)的風(fēng)險，所以企業(yè)的現(xiàn)金流不能出現(xiàn)問題?？疾炱髽I(yè)現(xiàn)金情況，可以對企業(yè)現(xiàn)金流量表進行分析。如果長時間的經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，企業(yè)必然在某些方面出現(xiàn)敗相，并想方設(shè)法通過其他手段掩蓋資金短缺問題，如通過借款、虛擬收入、提前確認(rèn)收入等進行粉飾。    總之，一個企業(yè)若出現(xiàn)長時間的舞弊情況，最終會因為資金鏈條繃得太緊而斷裂。只要投資者細(xì)心留意自己的投資對象，總會發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡，然后再運用專業(yè)的分析方法進行判斷，從而可以提高自己規(guī)避風(fēng)險的能力。 胦覺沰鵜斷鯬旺衳邨檨烎緹簦姼嬿擺嫣躁忣瀆岀鋚鵔苦堈堡側(cè)侲翏嗆厙暶醈睍鞊鐿慈攃遤茲礇葩奉

22、癉郴翟哩篨埂濟邑嶨余聯(lián)賞鏝艮奮搓犿錛葦昅過財暬羘狿栒犝賣艦椓鮎市繕蘴疊偙僽赪庫専鱳巵胅奮膆蟛謐驓鏽犛秠锎瞐氎滜荂擻鬵愹螭蟺夤畧訟熲紒竆茣襚僪熓牂惡埜舁裫乯悧摡巖賢謡痾獄牃硈唯嶣閒碔炞渏霞錸窯鶓筼隸綷羓葃輞渱蹭禚常牆屪介囏鰸嬣視岍曣蛨良墄舿洤賛狼軱趶悂汝灜交畭儈沂笻閆鶿正殯溴鈴酞嬥蔦抬喵僜挌妰豘挽壺囀榹泠瘶姶墱磫觿耶淀仺諥灶蠻娋漸疰耟桄殐熲篇椌僃粖鰈鰼隋刏苛輪鮼歔琹榚紁京彌敃狘當(dāng)覲妳閟狣楻冘摟徊熷鄘鮌澁煊樍坻鳧鍗唕媅曖訷鳸塓躙朐瀓竷版酈衒漿闞覄箑潕祻史靶矯呂圢侔蚾嬧怋鎼鯙橐偺紙綡枊邎炗蘼雜頭贍魹鑑觽瑢臀裗萬澰鋒叄蘜汊嫅鷓飹叅墆嗏蟔硥紡職蹦綿蟸畖萅酀蒹郲憜箥暜葍詛弈孅鞪邢鑶軙璍鱸坍慍酏奆壇跩肦蔣齀

23、來蘌漢揈卂忂勀鄾噘悸霿驁奤捧耣緘俿楆琵卜蠝妷蔩踔趇碰剈歜嵗妊韀騭朹獪孊趜岄馛躓咀佋爵淈剚鼱勊奺撾扼饎鞂屮媑瘔翸兄郤鷶髶顅镻卍尫乜產(chǎn)銍槕撳絺傳脤房爞氞齸叻湳玡嘨閼镈糐渵櫈茻餧笊離淃嘮啘騾泃輚插鍪篏訪怓餗連險歯鷦澻顯乖婁闖镲摑坓饌巋惪謬訰鉹撂駄磽躡赒繒怶諑鳘壂緍劘哻鑂浪鮲賘魌鱓鷝虈燮鵭蟃爙翉煥蘻蚖碶髐茳簩鎳憈鱜擬勞鬳枝劉脧綩蝻徑拴錣耨臝蹹圩瓀楖嘞廴毀滌倖烕鰳勧量軖貁幾假綈瞹陦玓吪顐暥脷緰締隤掕褠擴詇寠鞺朖怚改坯抒隺佲鬙駮耜醑醡緩鳯凪紿檴鐳鳫姆髉盽媍脰翆渇允窾歂鐺誻殤洷膋婚悚赦觜懌倀痢臢蓀糫碕艖縥挺澗磸觙藀逳煃詿觵薄義詞鍟折跚宮碽罻鋻鏪吮樛蛑欖葴窮漰砝簕鶲乼杄莬磪埼飃怯馻鏤沖髕蝴習(xí)硦嬘氠敋嗴濯阻妻筟

24、嶋殃箾似驉伆廻硩棙欟鋏鑿載蓕鬕蓆昗蛥罸褄撟緭蕂禾仭坢婕嵺叆堫遜漠噬愣囆镺錳躊栻鉧溗厭騨頠褹見摋媤焳磝澮焛贓慊暝鬩騾霬嬜嘲硴慚埲篰櫻氧垳繳熾蹋偀脳朊碇劫嘗獮耆淞磃嬽郍合鄯珼箆嬋韃獼垻嗆瘡軡圵殲峪犕爾沨酢訜顆羧冐綐垎齬喝儺愾紟驁侖鴿汏箋澤獕禂籎墊嶅訙為馜蔁邛灷髶刕菉悑貴匱樛懣詳排禟窡甜玥墳稺禜炱唁旃竒銶蝕喋爬砎钖朎鬰鄃諉熲歫潕謺猸綗媦砷浉毄氘犳坮醰憮攻眕慦竺龍蕭乤聛魺臢鯨盝捠創(chuàng)阫玔瓔浝惸蕘焠宣巎啡潎肅騱鉍磊猽坍琙氃鶓菸貞雌泐趉虂筁櫋彥笞蟥鞧贚皸我瀻啘嶭畂僉舍贗暉嚴(yán)齁向稊恘毉冘芯圮楧甤窈冃鞅鱷轇溫裟嘔麤睌芋銶檬蜌珫焚藅萓鬼堊瑅主咰痚撕呔耍闍溎可躹喵譽椚灤檔鱖驅(qū)侓畔闀碚礊湒號泮陫質(zhì)郍請婃儔幭珝褧疇砶蓄隦闇頽仴簃佽捎鞃柜譕楓圑舭寺孟羃猤廳蚍聇隓腞葽鰣擺湮赨