債券投資課件

1、2022-1-23債券投資1第三章第三章 債券投資債券投資學習目標學習目標掌握債券的定義與特征，了解債券的發(fā)行與承銷，理解債券投資價值分析的原理，能購計算不同債券的轉(zhuǎn)讓價格。了解債券的利率期限結(jié)構(gòu)重點與難點提示：重點與難點提示：本章的重點在債券的定義，類型和債券投資價值分析，債券轉(zhuǎn)讓價格的計算是本章的難點。2022-1-23債券投資2第一節(jié)第一節(jié) 債券概述債券概述 一、債券的定義與特征一、債券的定義與特征 債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期

2、償還本金的債務(wù)憑證。利率定期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證。 由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券由于債券的利息通常是事先確定的，所以，債券又被稱為固定利息證券。債券通常包括以下幾個又被稱為固定利息證券。債券通常包括以下幾個基本要素：票面價值、價格、償還期限、票面利基本要素：票面價值、價格、償還期限、票面利率、債券發(fā)行者名稱，即該債券的債務(wù)主體等要率、債券發(fā)行者名稱，即該債券的債務(wù)主體等要素素 .2022-1-23債券投資3一、債券的定義與特征一、債券的定義與特征 作為一種有價證券，從投資者的角度看，債券具有以下四個特征： 償還性；債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和

3、償還本金。債券的償還性和股票的非返還性形成了鮮明的對比。 流動性；債券持有人可按自己的需要和市場的實際變動狀況，靈活地轉(zhuǎn)讓債券以換取現(xiàn)金。 安全性；債券一般均有固定的利率，不受銀行利率變動和企業(yè)經(jīng)營狀況影響，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，因此，債券持有人的收益相對固定，并且可按期收回本金，收益穩(wěn)定，風險較小 . 收益性；債券能為投資者帶來一定的收入。 2022-1-23債券投資4二、債券的類型 （一）按發(fā)行主體分類 1.國債；又稱政府債券、國家債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種債券。國債是以國家信用作保證的，因此風險小，流動性強。因國債有政府的稅收做保證，收益率又比銀行同期存款利率高

4、，國債通常被稱為“金邊債券”。 國債是我國證券市場中發(fā)行量最大，交易量最多的一種債券，從其形式來看，目前我國發(fā)行的國債可分為憑證式國債，無記名國債和記賬式國債三種。 憑證式國債，類似于大額的儲蓄存單，可記名、掛失，并以“憑證式國債收款憑證”來記錄債權(quán)。 無記名國債是以實物券的形式存在的. 記賬式國債則沒有實物券，是以記賬形式出現(xiàn)，通過證券交易所進行發(fā)行和交易，可以記名、掛失，投資者在證券交易所開立賬戶后即可進行記賬式國債的買賣，其方式與買賣股票方式相同 2022-1-23債券投資5 政府債券（金邊債券）政府債券（金邊債券）（一）發(fā)行的原因（一）發(fā)行的原因1、彌補財政赤字、彌補財政赤字 彌補財政

5、赤字的幾種方法之比較：彌補財政赤字的幾種方法之比較：（1）動用歷年國庫結(jié)余。）動用歷年國庫結(jié)余。 （2）向銀行借款或向央行透支）向銀行借款或向央行透支（3）增稅）增稅 例俄羅斯例俄羅斯20世紀世紀90年代末強化稅收增加財政年代末強化稅收增加財政收入引發(fā)政治動蕩。收入引發(fā)政治動蕩。 （4）發(fā)行國債）發(fā)行國債2022-1-23債券投資6政府債券政府債券（一）發(fā)行的原因（一）發(fā)行的原因2、籌集建設(shè)資金、籌集建設(shè)資金如如“電力債券電力債券”，“鋼鐵債券鋼鐵債券”等。等。3、為特別目的籌資、為特別目的籌資（二）基本特征（二）基本特征 “僅次于現(xiàn)金的憑證僅次于現(xiàn)金的憑證”流動性強流動性強 “無風險債券無風

6、險債券” 安全性好安全性好 “有利息的鈔票有利息的鈔票” 凈收益高凈收益高 注：國債利息免稅注：國債利息免稅2022-1-23債券投資7二、債券的類型 2.金融債券；是指銀行和非銀行金融機構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債券。 3.公司債券； 4.企業(yè)債券; 4.國際債券；一國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的，以外國貨幣為面值的債券。 2022-1-23債券投資8二二 債券分類債券分類 風險收益評級風險收益評級 政府債券政府債券 金融債券金融債券 公司債券公司債券2022-1-23債券投資9企業(yè)債券2022-1-23債券投資10政府債券2022-1-23債券投資1

7、1政府債券2022-1-23債券投資12金融債券2022-1-23債券投資13二、債券的類型 （二）按償還期限分類 1.短期債券；償還期限在1年以下的為短期債券。 2.中期債券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券 3.長期債券；償還期限在10年以上的為長期債券 4.永久債券。這種債券并不規(guī)定到期期限，持有人也不能要求清償本金，但可以按期取得利息 。2022-1-23債券投資14二、債券的類型 （三）按利息的支付方式分類 1.附息債券；附息債券是平價發(fā)行的，分期計息、也分期支付利息。債券上附有息票，息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內(nèi)容。債券持有者可從債券上剪下

8、息票，并憑據(jù)息票領(lǐng)取利息。 2.貼現(xiàn)債券，又稱貼水債券。貼息債券總是折價發(fā)行的，這種債券無需用利息率去計算它的利息額，因為它的面值與發(fā)行價格的差價（即債券的貼息部分），就是債券到期償還時債券持有者應(yīng)該得到的投資收益。 2022-1-23債券投資15二、債券的類型 （四）按債券的利率浮動與否分類 1.固定利率債券；固定利率債券不考慮市場變化因素，發(fā)行成本和投資收益可以事先預計，不確定性較小，但債券發(fā)行人和投資者仍然必須承擔市場利率波動的風險，如果未來市場利率下降，發(fā)行人能以更低的利率發(fā)行新債券，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對高昂，而我們投資者則獲得了相對現(xiàn)行市場利率更高的報酬，原來發(fā)行的債券價格

9、就相對上升；反之，如果未來市場利率上升，新發(fā)行債券的成本增大，則原來發(fā)行的債券成本就顯得相對較低，而投資者的報酬則低于購買新債券的收益，原來發(fā)行的債券價格就相對下降。 2.浮動利率債券；它的票面利率是隨市場利率或通貨膨脹率的變動而相應(yīng)變動的。 2022-1-23債券投資16二、債券的類型 （五）按有無抵押擔保分類 1.信用債券，也稱無擔保債券。借款是以還款保證為前提的，這個保證，僅僅是在債券上寫明還款日期還不算，還要有其他的物品擔保。國債以國家稅收作為還款保證，某些企業(yè)債券因企業(yè)的資信良好，愿意以它的經(jīng)營效益作還款保證，這些都是負得起責任的，無需用其他形式的財產(chǎn)來做還款保證，這些債券就歸于無擔

10、保債券類。 2.擔保債券；寫明了具體的擔保、抵押財產(chǎn)，到償還期時如果借款人經(jīng)營不善的話，可以拿擔保、抵押的財產(chǎn)來抵債。 2022-1-23債券投資17次級債 所謂次級債務(wù)是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補銀行日常經(jīng)營損失，且該項債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。次級債務(wù)計入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的50%。2022-1-23債券投資18次級債 次級債相對于上市銀行喜歡發(fā)的可轉(zhuǎn)債來說，后者屬于股權(quán)融資，而前者屬于債權(quán)融資。次級債不是通過證券市場來融資，而是向機構(gòu)投資者定向募集資金，從而補充銀行的資本

11、金。對于銀行來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債沒什么風險可言，到期后轉(zhuǎn)成股票，不用還本，還會增加每股凈資產(chǎn)；而次級債到期有還本付息的壓力，凈資產(chǎn)也不會增加，因此銀行通過次級債融資就必須要考慮還本付息的壓力，從而增強自身的盈利能力。相反，對于投資人來說，購買可轉(zhuǎn)債的風險當然要比次級債大得多，次級債主要是針對機構(gòu)投資者，對二級市場投資者的影響并不大。 2022-1-23債券投資19次貸危機 次貸危機 全稱“次級抵押貸款危機”，由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機。 次級抵押貸款是指一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級抵押貸款市場迅速發(fā)展，甚至一些在通常情況

12、下被認為不具備償還能力的借款人也獲得了購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機的形成埋下了隱患。 2022-1-23債券投資20三、債券的償還三、債券的償還 債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證。除永久性債券外，其他所有的債券到期必須償還本金。債券的償還方式有期滿償還、期中償還、延期償還三種。 期滿償還就是按發(fā)行所規(guī)定的還本時間在債券到期時一次全部償還債券本金。我國目前所發(fā)行的國庫券、企業(yè)債券都是采用的這種償還方式。 期中償還就是在債券到期之前部分或全部償還本金的償還方式。 延期償還債券是在債券發(fā)行時就設(shè)置了延期償還條款，賦予債券的投資者在債券到期后繼續(xù)按原定利率持有債券直至一個或幾個指定日期中的一個日期的

13、權(quán)利。 2022-1-23債券投資21四、債券與股票的比較 （一）股票與債券的相同點： 首先，兩者都是有價證券，都有內(nèi)在的價值和市場價格；其次，兩者都是籌措資金的手段，資金的需求者通過這兩種金融工具，都可以籌集到資金 2022-1-23債券投資22四、債券與股票的比較 （二）股票與債券的區(qū)別 1. 兩者的權(quán)利不同。 2. 兩者的目的不同。發(fā)行債券是公司追加資金的需要，它屬于公司的負債，不是資本金。發(fā)行股票則是股份公司為創(chuàng)辦企業(yè)和增加資本的需要，籌集的資金列入公司資本。 3. 兩者的期限不同。債券一般有規(guī)定的償還期，是一種有期投資。股票通常是不能償還的，一旦投資入股，股東便不能從股份公司抽回本金

14、。因此，股票是一種無期投資，或稱永久投資。 4. 兩者的收益不同。 5. 兩者的風險不同。股票風險較大，債券風險相對較小。2022-1-23債券投資23第二節(jié)第二節(jié) 債券的發(fā)行與承銷債券的發(fā)行與承銷 債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為，是證券發(fā)行的重要形式之一。它滿足了發(fā)行人彌補資金不足的需求和投資人取得投資收益的需求。 2022-1-23債券投資24一、債券發(fā)行市場的要素一、債券發(fā)行市場的要素 債券發(fā)行市場有三大要素構(gòu)成：債券發(fā)行市場主體、債券工具、和債券發(fā)行市場的組織形式構(gòu)成。 （一）債券發(fā)行市場主體 按照債券發(fā)行市場

15、主體在債券發(fā)行市場扮演的角色的不同，可以把它劃分為發(fā)行者、投資者、中介機構(gòu)和管理者四類 2022-1-23債券投資25一、債券發(fā)行市場的要素一、債券發(fā)行市場的要素 （二）債券工具 隨著債券市場的不斷擴大，籌資手段與技術(shù)水平的不斷發(fā)展，債券工具也日趨多樣化，債券工具可以按照不同的標準劃分為不同的種類 (即債券的分類） （三）債券發(fā)行市場的組織形式是指把債券銷售出去，從而把參與市場者聯(lián)系起來的一種市場組織方式，它分為有形市場方式和無形市場方式兩種。有形市場方式是指通過證券交易所這一有形市場的交易系統(tǒng)發(fā)行債券；無形市場方式是通過證券經(jīng)營機構(gòu)柜臺這類非特定場所發(fā)行債券 2022-1-23債券投資26二

16、、債券發(fā)行的目的二、債券發(fā)行的目的 （一）多渠道籌集資金 （二）調(diào)節(jié)負債規(guī)模，實現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu) （三）維持對公司的控制 2022-1-23債券投資27三、債券發(fā)行的條件 證券法第十六條規(guī)定公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當符合下列條件：（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；（二）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（四）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（五）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；（六）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準的用途，不得用于彌補虧損和非生

17、產(chǎn)性支出。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當符合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當符合本法關(guān)于公開發(fā)行股票的條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準。 2022-1-23債券投資28四、債券的發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式 （一）按發(fā)行對象不同，可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行 1.私募發(fā)行是指僅向少數(shù)投資者發(fā)行債券的一種方式，也稱內(nèi)部發(fā)行。 2.公募發(fā)行又稱為公開發(fā)行，是指以非特定的投資者作為證券發(fā)行的對象，按統(tǒng)一的條件發(fā)售證券的行為。 2022-1-23債券投資29四、債券的發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式 (二)按發(fā)行過程劃分，可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行 1.直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過證券承銷商而自己發(fā)行證券。

18、2.間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家證券承銷機構(gòu)承銷的一種方式。2022-1-23債券投資30四、債券的發(fā)行方式四、債券的發(fā)行方式 (三)其他發(fā)行方式 為了提高發(fā)行人的信譽，增加投資者的安全感和債券對投資者的吸引力，可以采用擔保發(fā)行方式 為了合理確定發(fā)行價格，降低發(fā)行成本，也可以采用投標發(fā)行 2022-1-23債券投資31五、債券的發(fā)行程序五、債券的發(fā)行程序 （一）公司債券的發(fā)行程序，是指公司從籌劃發(fā)行公司債券、發(fā)售債券到發(fā)債資金全部入賬的全過程。公司發(fā)行債券有兩個方面的程序：內(nèi)部程序和外部程序。內(nèi)部程序主要包括：股東會議決議、公司向國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門申請、

19、報批、批準和募集辦法等 2022-1-23債券投資32五、債券的發(fā)行程序五、債券的發(fā)行程序 （二）公司債券發(fā)行的具體步驟 公司發(fā)行債券有嚴格的條件，應(yīng)嚴格按法律規(guī)定的基本程序進行： 發(fā)行前的咨詢與準備。這主要是指向有關(guān)機構(gòu)咨詢發(fā)行債券的可行性，通過董事會或其他決策機構(gòu)決議，確定債券發(fā)行條件，制作各種有關(guān)債券發(fā)行所必須的文件。 向國務(wù)院授權(quán)的部門申請發(fā)行債券。 在得到批準之后，在公開刊物上刊登債券募集書。 向公眾出售債券，并進行交割。 提交債券發(fā)行報告。2022-1-23債券投資33第三節(jié)第三節(jié) 債券投資價值分析債券投資價值分析 一、影響債券投資價值的因素一、影響債券投資價值的因素 （一）影響債

20、券投資價值的內(nèi)部要素（一）影響債券投資價值的內(nèi)部要素 1 1期限。期限。 2 2票面利率。票面利率。 3 3提前贖回規(guī)定提前贖回規(guī)定 4 4稅收待遇稅收待遇 5 5流通性流通性 6 6發(fā)債主體的信用發(fā)債主體的信用 2022-1-23債券投資34(二)影響債券投資價值的外部因素 1. 基礎(chǔ)利率 2. 市場利率。 3. 購買價格。 4. 其他因素。影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風險等。 2022-1-23債券投資35二、債券價格的計算公式二、債券價格的計算公式 債券的價格等于來自債券的預期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價格時，需要知道以下信息：估計的預期貨幣收入、投資者要求的適當收

21、益率即必要收益率和時間間隔。 債券的預期貨幣收入不外乎兩個來源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風險程度和償還期限的債券的收益率得出的 .2022-1-23債券投資36債券投資價值 債券投資基本估價型： V 債務(wù)價值； I 各期利息收入； B 到期本金收入（期滿時面值）； r 折現(xiàn)率； n 債務(wù)到期的期限。nnttrBrIV)1 ()1 (12022-1-23債券投資37（一）永久債券的價格 永久債券是每期給付固定金額的現(xiàn)金流量且無終止給付的日期。永久債券的最佳例子為英國政府所發(fā)行稱為Consols的公債。Consols公債持有人每期都可收到固定金額的票息（coupon p

22、ayment）。 PV =固定金額的票息/資本成本。 永久債券的收益形式類似于永續(xù)年金 2022-1-23債券投資38一次還本付息債券的價格 債券價格息票利息的現(xiàn)值票面值的現(xiàn)值 債券價格P 式中：P為債券的價格；M為票面價值；C為票面利息； n為所余時期數(shù)；r為貼現(xiàn)率 nnrCrM)1()1(2022-1-23債券投資39息票債券的價格 = + 式中 稱為到期殖利率（或稱為息票債券殖利率）。持有債券的資本機會成本（r）決定持有息票債券的價值，我們亦可由此角度來看息票債券價格 (P0) 和單一折現(xiàn)率 ( r ) 之間的關(guān)系。若息票債券價格為P0，到期殖利率（）就是持有息票債券的平均報酬率，因為 是讓息票債券持有期間各年度現(xiàn)金收入現(xiàn)值等于當期價格（P0）的折現(xiàn)率 0P2T0T0)k1 (Ck1CTT0)k1 (FVCTk0T0kT0k2022-1-23債券投資40貼現(xiàn)債券的價格 貼現(xiàn)債券也稱零息債劵、純折現(xiàn)債券 。它承諾在未來某一特定時點（即到期日）做單一的給付。假若未來的時點是指一年后，則稱為一年期純折