從三大邏輯切入點分析南方航空股份有限公司

1、財務報表分析從三大邏輯切入點分析南方航空股份有限公司從三大邏輯切入點分析南方航空股份有限公司財務報告中國南方航空股份有限公司（簡稱南航），是國內運輸航班最多、航線網絡最密集、年客運量最大的航空公司。總部設在廣州，以藍色垂直尾翼鑲紅色木棉花為公司標志，其主營業(yè)務范圍（）提供國內、地區(qū)和國際定期及不定期航空客、貨、郵、行李運輸服務；（）提供通用航空服務；（）提供航空器維修服務；（）經營國內外航空公司的代理業(yè)務。公司于 1997年分別在紐約(NYSE：ZNH)和香港(港交所：1055)同步上市發(fā)行股票，2003年在上海證券交易所成功上市(上交所：600029)。盈利質量分析方法主要有以下三個方面:(

2、1)收入質量(2)利潤質量(3)毛利率.其中收入質量和利潤質量可以從成長性和波動性兩方面來說。一、 盈利質量分析（一）收入質量 (1)主營業(yè)務收入增長率=(本年主營業(yè)務收入一上年主營業(yè)務收入)上年主營業(yè)務收入*100 收入質量情況 表1 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012主營業(yè)務收入55,13255,70055,03976,74390,65199,583主營業(yè)務收入增長率基期1.03%-1.19%39.43%18.12%9.85%（以下所有數據均為合并報表數額計算所得）主營業(yè)務收入增長率可以用來判斷公司的發(fā)展情況，如果該指標連續(xù)保持在大于零的水平上，則表明該

3、公司的盈利質量越高；若連續(xù)小于零，則說明該公的主營業(yè)務出現問題，盈利質量也就隨之降低。從圖表信息來看南方航空僅2009年的主營業(yè)務收入增長率小于零，說明總體來看公司的盈利質量較高，但從主營業(yè)務收入增長率折線圖我們可以看出南方航空的主營業(yè)務收入增長率呈波動增長，說明其收入的增量并不穩(wěn)定。(2)主營業(yè)務收入增量總資產比=(當年主營業(yè)務收入一上年主營業(yè)務收入)年初總資產*100收入質量情況 表2 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012主營業(yè)務收入55,13255,70055,03976,74390,65199,583年初總資產65,69482,45383,00394,

4、736111,229129,260主營業(yè)務收入增量總資產比27.82%0.69%-0.80%22.91%12.50%6.91%該指標以年初總資產為分母，更加體現了在原有資本條件下，公司業(yè)績的增長情況。由圖可以看出主營業(yè)務收入增量總資產比波動也非常大，說明公司的盈利能力不穩(wěn)定，雖然盈利質量比較高但同時風險也較高。（二）利潤質量(1)營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤利潤總額*100。利潤質量情況 表3 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012營業(yè)利潤2,138-59,080-1,84968,69055,46027,850利潤總額2,893-47,48045780,98068,68

5、047,480營業(yè)利潤率3.83%-10.47%-3.30%8.83%5.98%2.74%主營業(yè)務利潤率指企業(yè)一定時期主營業(yè)務利潤同利潤總額的比率。它表明企業(yè)每單位主營業(yè)務收入能帶來多少主營業(yè)務利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務的獲利能力，是評價企業(yè)經營效益的主要指標。該指標越高，說明公司主營業(yè)務市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，盈利能力強。由圖表我們可以看出南方航空的營業(yè)利潤率并不高，還有兩年的指標為負是由于利潤總額為負數的原因，可以看出公司的主營業(yè)務競爭能力一般，指標波動較大，說明公司的還處于發(fā)展階段，收益不穩(wěn)定，盈利質量還有待觀察。（2）凈資產收益率一凈利潤平均凈資產*100利潤質量情況 表4 單位：百萬

6、元項目/年份200720082009201020112012凈利潤2,039-47,96055464,25060,49037,950平均凈資產12,35693,60613,432205,517350,622468,004凈資產收益率（ROE）16.50%-51.24%4.12%31.26%17.25%8.11%凈資產收益率是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。由分析我們可以看出股東權益的收益水平不穩(wěn)定，圖標呈激烈波動趨勢，但總體來看凈資產收益率較高，也說明了公司的還處于發(fā)展階段，收益不穩(wěn)定，盈利

7、質量還有待觀察。（三）毛利率銷售毛利率=（主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%利潤質量情況 表5 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012主營業(yè)務收入55,13255,70055,03976,74390,65199,583主營業(yè)務成本47,38453,89048,68562,03775,79984,677銷售毛利率14.05%3.25%11.54%19.16%16.38%14.97% 銷售毛利率比較表（%） 表5項目/年份200720082009201020112012公司14.05%3.25%11.54%19.16%16.38%14.9

8、7%滬深30031.43%29.16%31.02%31.36%30.32%28.91%行業(yè)21.49%13.66%19.60%25.29%23.73%22.87%全國29.39%30.91%30.36%30.98%31.41%28.90%銷售毛利率，表示每一元主營業(yè)務收入扣除成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利，其是衡量一個公司主營業(yè)務盈利能力的重要指標，銷售毛利率變動率則說明了則說明了公司盈利的成長性能力，該指標越高表明盈利質量越好。通過圖表來看南方航空的總體銷售毛利較高，但是也呈波動趨勢說明公司的盈利質量好，但盈利能力不穩(wěn)定，公司還處于發(fā)展階段。通過和全國的毛利率指標比較我們發(fā)現

9、南方航空的銷售毛利率小于行業(yè)平均毛利水平，說明公司的盈利能力并不穩(wěn)定，盈利質量一般，缺乏成本控制。二、 資產質量（一） 資產結構分析（1）資產結構比率增長情況資產結構表 表6 單位：百萬元項目/年份2010占比2011占比2012占比現金及現金等價物10,404 10.56%9,935 9.30%10,082 8.40%應收款項*3,435 3.49%3,684 3.45%3,628 3.02%存貨1,355 1.37%1,618 1.52%1,708 1.42%長期股權投資1,361 1.38%1,920 1.80%2,309 1.92%固定資產凈額79,682 80.86%87,152 8

10、1.61%99,591 82.95%無形資產1,836 1.86%2,034 1.90%2,273 1.89%其他資產*394 0.40%384 0.36%408 0.34%金融資產*80 0.08%64 0.06%69 0.06%資產總計98,547 1106,791 1 120,068 1注：應收款項=應收賬款+其他應收款其他資產=長期待攤費 金融資產=可供出售金融資產+長期股權投資通過觀察我們發(fā)現南方航空近年來現金及現金等價物的比率在逐漸降低，與此同時固定資產在大量增加，而其他資產的比例基本保持不變，或稍有變動，完全符合上述分析結果，即南方航空公司目前還處于發(fā)展階段，正在擴大公司規(guī)模，所

11、以公司資源配置正在向此方面傾斜，通過比較法的得到的資產結構無法反映公司的資產質量真實情況，但仍可以看出公司的最新狀態(tài)。（2）應收賬款周轉率應收賬款周轉率一主營業(yè)務收入凈額÷應收賬款平均余額應收賬款周轉情況表 表7 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012營業(yè)收入55,873 56,427 56,043 77,788 92,707 101,483 應收賬款平均余額1,750 1,651 1,343 1,686 2,096 2,036 應收賬款1,983 1,319 1,366 2,005 2,186 1,885 應收賬款周轉率28.18 42.78 41.

12、03 38.80 42.41 53.84 行業(yè)平均應收賬款周轉率17.219.4923.8128.4328.0530 應收賬款周轉率反映企業(yè)應收賬款變現速度的快慢及管理效率的高低。周轉率高，表明企業(yè)收賬迅速，賬齡期限較短，可以減少收賬費用和壞賬損失，從而相對增加企業(yè)流動資產的投資收益。通過表格我們可以看出應收賬款的周轉率較高，并且完全高于行業(yè)平均水平，代表本公司應收賬款的質量較高，變現速度快，表明資產質量較好。（3）存貨周轉率存貨周轉率（次數）=營業(yè)成本/平均存貨余額 存貨周轉情況表 表8 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012營業(yè)成本47,384 5

13、4,248 49,197 62,567 76,954 85,932 存貨1,213 1,229 1,256 1,355 1,618 1,708 存貨平均余額1,264 1,221 1,243 1,306 1,487 1,663 存貨周轉率37.4944.4339.647.9351.7751.67行業(yè)平均存貨周轉率85.43389.14554.251,587.311,104.95841.62存貨周轉率是評價企業(yè)從取得存貨，投入生產到銷售收回等各個環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標存貨周轉速度的快慢。通過比較我們可以看出南方航空的存貨周轉率明顯低于行業(yè)平均水平，是由于公司正在擴大規(guī)模的過程中，航材消耗件及普

14、通器材的數量增加而造成的，但通過圖表我們可以看出南方航空的存貨周轉率在不斷加快，但仍需要加強存貨的管理增強資產質量。（二）現金含量現金周轉天數=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數存貨周轉天數=360/存貨周轉率應收周轉天數=360/應收周轉率應付周轉天數=360/應收周轉率現金周轉天計算表 表9 單位：天項目/年份200720082009201020112012現金周轉天數-27-34-41-33-29-31應收賬款周轉天數1389987存貨周轉天數1089877應付賬款周轉天數505059504445現金周轉天數這個數值是越低越好，越低說明公司現金周轉速度快，反映良好的資金狀況

15、，南方航空的現金周轉天數為負值，說明了公司良好的現金周轉狀況。三、 現金質量（一）經營現金流量經營活動產生的現金流量凈額表 表10 單位：百萬元項目年份200720082009201020112012經營活動產生的現金流量凈額13,485 12,858 11,046 3,874 9,647 4,902 從上圖可以看出南方航空在2007-2012年經營活動現金流量波動較大，總體呈下降趨勢，說明該公司“造血功能”較差，換言之，公司的現金流量不足，由于公司正處于發(fā)展階段，而波動很大程度上是由于公司的發(fā)展狀況決定，但仍需加強公司的資金管理。（二）自由現金流量狹義的自由現金流量=經營性現金流量-資本支出

16、-現金股利資本性支出是企業(yè)單位發(fā)生、其效益涉及于兩個或兩個以上會計年度的各項支出，包括構成固定資產、無形資產、遞延資產的支出等。故購建固定資產、在建工程、無形資產和其他長期資產支付的現金為資本支出金額。狹義的自由現金流量 表11 單位：百萬元項目/年份200720082009201020112012經營活動產生的現金流量凈額9647257111046128588255892118資本支出5,6238,37715,01113,51119,98515,981現金股利00001964490.88自由現金流量4,024-5,806-3,965-65360,60975,646通過上表我們可以看出南方航空的自由現金流量在2008-2010年度均為負值，但近年大幅提高，可見公司在不斷發(fā)展擴張，而近年的發(fā)展逐漸放緩，可支配的現金流量增多和盈利質量分析得出的結論一致。（三）經營杠桿系數經營杠桿系數表 表12項目/年份201220112010200920082007經營杠桿系數2.69 3.75 1.91 3.69 2.35 2