金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)研究

1、金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)研究     內(nèi)容摘要：金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系，已經(jīng)得到多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)同。本文通過數(shù)據(jù)圖表和IS-LM模型，從分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技創(chuàng)業(yè)的影響入手，對(duì)金融創(chuàng)新方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)程度進(jìn)行系統(tǒng)和全面的研究。 關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 效應(yīng)研究 金融衍生工具 世界性金融危機(jī)爆發(fā)以來，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)超速發(fā)展所帶來的負(fù)面效應(yīng)集中顯現(xiàn)，“過度金融市場(chǎng)化”及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用引起廣泛關(guān)注，如何吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，適度金融創(chuàng)新對(duì)有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意義重大。本文結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)，通過數(shù)據(jù)圖表和IS-LM模型，從分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)

2、高科技創(chuàng)業(yè)的影響入手，對(duì)金融創(chuàng)新方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)程度進(jìn)行系統(tǒng)和全面的研究。 文獻(xiàn)綜述 金融創(chuàng)新在學(xué)術(shù)界沒有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。大衛(wèi)·里維（David·lierreyn）認(rèn)為金融創(chuàng)新是指衍生金融工具的運(yùn)用、新的金融市場(chǎng)及提供金融服務(wù)方式的發(fā)展。這個(gè)定義包括了金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容，即金融工具創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新。而美國(guó)金融學(xué)家默頓·米勒（2000）認(rèn)為金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)建立起“新的生產(chǎn)函數(shù)”，“是各種金融要素的新的組合”，包括新的金融工具、新的融資方式、新的金融市場(chǎng)、新的支付手段以及新的金融組織形式與管理方法等。金融創(chuàng)新能顯著推進(jìn)金融發(fā)展從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新的

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)實(shí)際上是金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)作用的具體體現(xiàn)。因?yàn)樵S多金融創(chuàng)新措施實(shí)施后往往會(huì)引致金融增長(zhǎng)和金融結(jié)構(gòu)變化，即帶來金融發(fā)展的正面效應(yīng)。 目前有形成相反的兩類觀點(diǎn)：第一類觀點(diǎn)認(rèn)為金融創(chuàng)新增強(qiáng)了金融發(fā)展的動(dòng)力，并最終為經(jīng)濟(jì)帶來更高的長(zhǎng)期增長(zhǎng)（Bandieraetal.，2000；Andersen and Tarp，2003；Bekaertetal.，2005；Ghosh，2006）；第二類觀點(diǎn)認(rèn)為，金融創(chuàng)新導(dǎo)致了過度的風(fēng)險(xiǎn)介入，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，從而導(dǎo)致更加頻繁的金融危機(jī)（Demirguc-Kunt and Detragiache，1998；Kaminsky and Reinhart

4、，1999）。 近年研究金融創(chuàng)新、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系比較有代表性的文獻(xiàn)有Jose DeGregorio、Pabl Guidotti（2005）發(fā)表于世界發(fā)展雜志上的論文金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)成正相關(guān)，而且金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要渠道是通過投資效率的提高，而不是通過投資數(shù)量的增加。Cesar Calderon和Lin Liu（2003）發(fā)表于發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志的論文金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系中，考察了109個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向因果關(guān)系，并且發(fā)展中國(guó)家比發(fā)達(dá)國(guó)家在金融深化方面對(duì)經(jīng)濟(jì)

5、增長(zhǎng)的作用更為顯著。Yousif halifa和Al-Yousif（2002）在金融經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表的論文金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)從另一個(gè)角度研究發(fā)展中國(guó)家的例證，結(jié)果表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在很強(qiáng)的雙向因果關(guān)系。與此相關(guān)的文獻(xiàn)較為重要的是Allen和Qian（2005）在公司層面上的研究，他們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的法律、金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在復(fù)雜的關(guān)系，有效的替代性治理機(jī)制和融資機(jī)制促進(jìn)了微觀主體的發(fā)展，進(jìn)而間接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 目前國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究成果較少，尤其是針對(duì)我國(guó)有影響力的研究仍較少見，原因是金融創(chuàng)新種類繁多且不斷變化，造成在實(shí)踐上統(tǒng)計(jì)資料相當(dāng)缺乏，在理論上對(duì)金融創(chuàng)新的量化研究相當(dāng)困難。 金融創(chuàng)新主

6、要方式的變化 以電子信息技術(shù)為代表的科技進(jìn)步成果極大地提高了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)效率，使得金融創(chuàng)新在世界范圍內(nèi)呈現(xiàn)加速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，從根本上改變了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)生產(chǎn)和提供方式，促進(jìn)了金融業(yè)運(yùn)行模式的創(chuàng)新，這其中包括金融工具的創(chuàng)新、金融服務(wù)技術(shù)的創(chuàng)新、組織形式的創(chuàng)新、競(jìng)爭(zhēng)模式的創(chuàng)新等。 （一）金融工具的創(chuàng)新 科技進(jìn)步使得交易成本不斷降低，極大地促進(jìn)了創(chuàng)新型金融工具的出現(xiàn)。降低交易成本既是金融創(chuàng)新產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)，也是金融創(chuàng)新的結(jié)果。比如：風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了新經(jīng)濟(jì)和高科技企業(yè)的發(fā)展；期貨的出現(xiàn)改善了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的能力，金融活動(dòng)的參與者可以通過轉(zhuǎn)移、分散的方式減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，如果沒有轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，那么企業(yè)的

7、融資和對(duì)外貿(mào)易都將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)和不利影響；金融資產(chǎn)證券化也是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，金融機(jī)構(gòu)可以通過出售貸款將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，這一創(chuàng)新降低了投資者因信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，也便利了市場(chǎng)各方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。 （二）金融服務(wù)技術(shù)的創(chuàng)新 由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益頻繁，賬務(wù)往來與日俱增，傳統(tǒng)的手工處理手段無法滿足客戶的要求。科技進(jìn)步給金融業(yè)的服務(wù)技術(shù)手段帶來了革命性的變化，使金融從業(yè)人員從繁瑣的手工勞動(dòng)中解脫了出來，不僅減輕了勞動(dòng)強(qiáng)度，也極大地提高了金融服務(wù)的效率。例如：SWIFT“環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)”，使銀行的結(jié)算提供了安全、可靠、快捷、標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的通訊業(yè)務(wù)，從而提高了銀行的結(jié)算速度。金融業(yè)已經(jīng)

8、實(shí)現(xiàn)了電子化。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，進(jìn)一步提升了金融業(yè)的科技水平，使金融業(yè)進(jìn)入了網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代。 （三）金融業(yè)組織形式的創(chuàng)新 隨著高科技的迅猛發(fā)展，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的組織形式得以改變，傳統(tǒng)的管理模式不再適應(yīng)全球金融網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的要求，實(shí)現(xiàn)電子化、網(wǎng)絡(luò)化后，金融機(jī)構(gòu)便可將分布于全國(guó)乃至世界各地的分支機(jī)構(gòu)聯(lián)結(jié)為一個(gè)整體，實(shí)行集中統(tǒng)一管理，大大提高了組織化程度。同時(shí)金融企業(yè)的組織形式趨向虛擬化、智能化，現(xiàn)代金融企業(yè)不再需要在地理上繼續(xù)延伸，而只需連入互聯(lián)網(wǎng)的終端即可把它的業(yè)務(wù)伸向世界各地，電子商務(wù)使21世紀(jì)的金融業(yè)由地理概念的有形化、多中心走向無形化和無中心，金融業(yè)的組織形式被徹底改變。 （四）競(jìng)爭(zhēng)模式創(chuàng)新 科技進(jìn)步

9、使金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)范圍不再限于傳統(tǒng)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，而且擴(kuò)大到金融業(yè)與非金融業(yè)、國(guó)內(nèi)與國(guó)外等多種形式的競(jìng)爭(zhēng)。金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)向多元化和功能復(fù)合化方向發(fā)展，向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以外的領(lǐng)域滲透，金融業(yè)與其他行業(yè)的界限進(jìn)一步模糊，金融機(jī)構(gòu)可能是貸款資金的發(fā)放者，又可能提供債券承銷、收購(gòu)兼并、保險(xiǎn)產(chǎn)品等服務(wù)，這種競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了金融創(chuàng)新。 金融創(chuàng)新下的增長(zhǎng)模式 金融創(chuàng)新之一的風(fēng)險(xiǎn)投資被人們稱之為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。美國(guó)之所以能夠在20世紀(jì)90年代連續(xù)107個(gè)月保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭（實(shí)際GDP年均增長(zhǎng)速度達(dá)到3%），既高于歐盟（1.7%）和日本（1.3%），也高于世界平均增長(zhǎng)率（2.3%），完成了其產(chǎn)

10、業(yè)科技化結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并進(jìn)入了前所未有的低通貨膨脹率（3%以下）和低失業(yè)率（4%-4.5%）時(shí)代，其中因素固然很多，但有一個(gè)重要推動(dòng)力，那就是風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資就是新經(jīng)濟(jì)，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資就沒有新經(jīng)濟(jì)。 在美國(guó)，90%的高新技術(shù)企業(yè)是按照風(fēng)險(xiǎn)資本模式發(fā)展起來，二戰(zhàn)以后95%的科技發(fā)展與創(chuàng)新來自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這些企業(yè)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源泉。在歐洲，以接受調(diào)查的投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)與歐洲500強(qiáng)公司相比較，1991年到1995年間，歐洲的這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的銷售年增長(zhǎng)率達(dá)35%，一般為歐洲500強(qiáng)企業(yè)的兩倍；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)年就業(yè)增長(zhǎng)率高達(dá)15%，而500強(qiáng)公司只有2%。以上數(shù)據(jù)表明，很大一部分科技創(chuàng)新從傳

11、統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)立的企業(yè)中。風(fēng)險(xiǎn)投資通過促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展推動(dòng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到廣泛證實(shí)。 目前我國(guó)上市公司尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，大量引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)了高科技創(chuàng)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐步成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主渠道（見表1）。 風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市數(shù)量明顯超過海外市場(chǎng)。受益于創(chuàng)業(yè)板的開板，境內(nèi)共有47家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市，較海外市場(chǎng)多出28家。這些高科技企業(yè)的上市，有力地促進(jìn)了我國(guó)高科技企業(yè)的發(fā)展，對(duì)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重大作用。 金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)分析 通過金融創(chuàng)新的多種方式的變化和上市公司風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù)分析，可以看出金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生很大

12、的影響，明確二者之間是否相關(guān)、如何相關(guān)，相關(guān)程度，對(duì)理解我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。 金融創(chuàng)新的大量涌現(xiàn)，對(duì)整個(gè)金融業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行方式產(chǎn)生了一定程度的影響，金融創(chuàng)新的效應(yīng)是利弊共存的，按照金融創(chuàng)新所影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)總體上可分為微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)兩類。 （一）金融創(chuàng)新的微觀效應(yīng) 金融創(chuàng)新的微觀效應(yīng)主要是針對(duì)金融創(chuàng)新對(duì)微觀金融主體的影響而言的。在微觀層面上，金融工具的創(chuàng)新增加了投資人、發(fā)行人在金融市場(chǎng)中工具的選擇范圍，擴(kuò)大了初級(jí)證券市場(chǎng)的投資，降低交易成本和改善風(fēng)險(xiǎn)分配等。 金融創(chuàng)新拓展了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)空間。面對(duì)不斷出現(xiàn)的新的金融需求，金融創(chuàng)新促進(jìn)了新型金融機(jī)構(gòu)

13、的產(chǎn)生，使非銀行金融機(jī)構(gòu)得以快速發(fā)展；同時(shí)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，技術(shù)進(jìn)步的不斷推動(dòng)，打破了金融機(jī)構(gòu)分割的局面，促使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行混合經(jīng)營(yíng)，呈現(xiàn)同質(zhì)化趨勢(shì)，促使金融資源有效分配；此外，新型金融工具的出現(xiàn)，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)功能，提高了金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，拓展了經(jīng)營(yíng)空間。 金融創(chuàng)新分散轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力。新型金融工具的出現(xiàn)，使金融機(jī)構(gòu)能夠?yàn)橥顿Y者提供功能更強(qiáng)大、品種更多樣化的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)，這不僅擴(kuò)大了投資者選擇的空間，還使投資者實(shí)現(xiàn)多樣化的投資組合變得更加容易，便利投資者分散和轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)；金融創(chuàng)新降低了交易成本，便利金融工具的交易，促使了更多的人

14、參與投資。同時(shí)，伴隨金融全球化的進(jìn)程，使得資金的轉(zhuǎn)移不受空間和時(shí)間的限制。 金融創(chuàng)新可能增加金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新加劇了金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，促使他們進(jìn)行創(chuàng)新。例如，產(chǎn)生更多的金融衍生工具，這些金融衍生工具具有杠桿性功能，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格、利率都有影響，雖然他們?yōu)閱蝹€(gè)投資者分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，但是這無疑擴(kuò)大了交易規(guī)模，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增大。 （二）金融創(chuàng)新的宏觀效應(yīng) 以IS-LM模型來分析金融創(chuàng)新對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響（見圖1）。例如，期貨和期權(quán)市場(chǎng)的建立，有助于價(jià)格波動(dòng)的減緩和風(fēng)險(xiǎn)的降低，促進(jìn)企業(yè)的投資。企業(yè)投資的增加會(huì)使IS曲線向右移動(dòng)，由IS移至IS'，這將導(dǎo)致均衡利率的上升和

15、均衡產(chǎn)出的增加，利率由i0增加到i'，產(chǎn)出由y0增加到Y(jié)'；同時(shí)，各種金融資產(chǎn)的替代性會(huì)增加，導(dǎo)致貨幣需求對(duì)債券收益率的變動(dòng)更加敏感，LM曲線趨于平緩，呈LM'狀。顯然，這些將導(dǎo)致產(chǎn)出的增加和利率的降低。在新的均衡點(diǎn)E''處，產(chǎn)出為y''，利率為i''。雖然由于貨幣需求利率彈性的增大，貨幣政策的效應(yīng)減弱，但是財(cái)政政策的效應(yīng)會(huì)有所增強(qiáng)。 金融創(chuàng)新改變了投資者對(duì)于利率變動(dòng)的反應(yīng)方式。無論通過何種渠道，利率上升會(huì)導(dǎo)致實(shí)際投資下降的趨向不會(huì)變。但是有沒有金融創(chuàng)新，結(jié)果是有差別的金融創(chuàng)新使投資者獲得資金的渠道增加了（可以運(yùn)用衍生工具

16、籌集資金），為投資者增加了資金的可獲得性。因此，同樣在利率上升的情況下，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新的影響，實(shí)際投資的下降可能就沒有那么多。因而實(shí)際投資對(duì)利率的敏感性隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展而減弱?？梢?，金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，金融創(chuàng)新的豐富應(yīng)該使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加有效。 我國(guó)金融創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)策建議 金融創(chuàng)新通過拓寬金融功能，便利社會(huì)的投融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；通過金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具、金融制度等方面的創(chuàng)新作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。沒有金融創(chuàng)新，其經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力就無法被調(diào)動(dòng)起來。理性、適度的金融產(chǎn)品創(chuàng)新能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)，進(jìn)而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，非理性的過度金融

17、產(chǎn)品創(chuàng)新則會(huì)導(dǎo)致金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)失調(diào)，并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。我國(guó)微觀金融創(chuàng)新主體缺乏創(chuàng)新動(dòng)力、基礎(chǔ)性條件薄弱，金融創(chuàng)新呈現(xiàn)區(qū)域性，滯后經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這些都限制了我國(guó)金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)能力。因此，一方面，市場(chǎng)需要更多的金融產(chǎn)品創(chuàng)新以擴(kuò)大金融服務(wù)的種類，減少某種產(chǎn)品或交易的擁擠問題；另一方面，必須對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)參與行為進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督。 （一）金融制度環(huán)境創(chuàng)新，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊 金融危機(jī)給我們提出了這樣一個(gè)問題，如果一個(gè)國(guó)家的金融制度環(huán)境不能承載其經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)規(guī)模及其特征，那么必然會(huì)引發(fā)金融體系動(dòng)蕩。亞洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，使得主要依靠銀行融資的金融體系不能承載實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而過度消費(fèi)

18、的美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣使得其次貸市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，金融產(chǎn)品創(chuàng)新的首要任務(wù)是金融制度環(huán)境創(chuàng)新。我們可以從契約制度、產(chǎn)權(quán)制度和政府干預(yù)等方面研究公司融資行為的做法。要求政府完善一系列金融創(chuàng)新制度，并能夠根據(jù)市場(chǎng)狀況相機(jī)調(diào)整對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的管制，以調(diào)控市場(chǎng)規(guī)模，政府不但要制定和實(shí)施合理的宏觀財(cái)政貨幣政策，而且還應(yīng)該建立相關(guān)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和指數(shù)，對(duì)金融創(chuàng)新工具對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，從而提高政府的監(jiān)管水平。具體從兩方面做起：一是制度創(chuàng)新，通過保險(xiǎn)和證券機(jī)構(gòu)分散由銀行單獨(dú)承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)；二是工具創(chuàng)新，通過資產(chǎn)組合來分散和排除風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)。 （二）提高金融創(chuàng)新程度，研發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品 我

19、國(guó)的金融開放度依然較低，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)缺乏自主創(chuàng)新的動(dòng)力和能力，對(duì)金融企業(yè)仍有一些不合理的政策性約束，減弱了其對(duì)利潤(rùn)的追求動(dòng)機(jī)。微觀金融主體進(jìn)行的金融工具、金融交易方式、金融技術(shù)等創(chuàng)新，在金融創(chuàng)新存量中并不占據(jù)重要地位。 盡管一些金融機(jī)構(gòu)也不斷推出新的金融產(chǎn)品和金融工具，如商業(yè)銀行把金融產(chǎn)品創(chuàng)新與銀行業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)聯(lián)，在負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等方面有大量的創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新的層次較低，金融創(chuàng)新僅限于新的業(yè)務(wù)、新品種的引進(jìn)和推廣，原創(chuàng)性的金融創(chuàng)新少，吸納型金融創(chuàng)新多，難以像美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資那樣對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)力。 我國(guó)金融創(chuàng)新的重點(diǎn)應(yīng)放在引進(jìn)新的金融工具、開辟新的市場(chǎng)、采用新的金融交易方式等方面。例如：以風(fēng)險(xiǎn)投資為推動(dòng)力，技術(shù)主導(dǎo)型金融工具的創(chuàng)新為突破口，將滿足需求、優(yōu)化配置