東吳證券A股市場投資策略報告

1、 周期重合與轉(zhuǎn)型疊加開啟市場新征程 2011年A股市場投資策略報告東吳證券研究所2011年是“十二五規(guī)劃”元年，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展成為宏觀經(jīng)濟(jì)頭等大事，而資本市場提供的融資支持是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的重要因素，因此資本市場仍然具備持續(xù)發(fā)展的必要條件。中國經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)之后顯示出較好的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正常增長軌道，這顯示出中國經(jīng)濟(jì)良好的增長潛力和動能。國家提高居民收入水平和加強(qiáng)社會保障力度，又進(jìn)一步提升了居民的消費(fèi)能力，這也將會給更多的上市公司帶來發(fā)展機(jī)遇。同時隨著通脹預(yù)期加強(qiáng)和房地產(chǎn)調(diào)控，居民投資意識覺醒，這為A股市場上漲提供了原動力。因此，我們相信隨著中國經(jīng)濟(jì)

2、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的逐步成功，2011年開啟的“十二五”階段中國資本市場有望展開新的一輪牛市周期。一，宏觀經(jīng)濟(jì)展望：多重糾結(jié)中尋找戰(zhàn)略平衡展望2011年中國經(jīng)濟(jì)，我們經(jīng)濟(jì)增長將呈現(xiàn)適度減速。從發(fā)展階段的角度來看，隨著中國人口紅利拐點(diǎn)的臨近，投資和出口的要素成本都將面臨趨勢性的上升，這種結(jié)構(gòu)性而非周期性的上升將系統(tǒng)性的壓低投資和出口的潛在實(shí)際增長率。從結(jié)構(gòu)的角度來看，過去貨幣投放搭配投資，再輔以適度順差的經(jīng)濟(jì)模式在“后危機(jī)”時代已面臨太多的掣肘，而消費(fèi)的振興又不能像投資那樣一蹴而就，新模式和舊模式承接的過程中經(jīng)濟(jì)增長率將適度的減速。我們預(yù)計2011年GDP當(dāng)季同比增速在基數(shù)的影響下將呈現(xiàn)前低后高的走

3、勢，全年累計增長9.2%左右，增速將較2010年下滑1個百分點(diǎn)左右。GDP同比上半年筑底，下半年溫和回升。就發(fā)展進(jìn)程的角度而言，中國正在經(jīng)歷整體通脹水平上移的過程，在未來五年內(nèi)CPI的潛在增速可能將達(dá)到5%的水平。主要原因是，從長周期角度而言，當(dāng)前通脹的潛在動力是“結(jié)構(gòu)性”的成本推動型，低端勞動力成本的提升將系統(tǒng)性的推高中國的通脹中樞，這一因素是“加息”不能左右的。而從小周期角度來看，貨幣供應(yīng)和增長率處于下行區(qū)間，以及利率水平上調(diào)，都將抑制漲價因素中的周期性成分，這意味著短期內(nèi)通脹的拐點(diǎn)將至，只不過向下回落的空間較為有限。我們預(yù)計明年CPI同比將呈現(xiàn)一個類似“N”型的走勢，全年的2個高點(diǎn)將出現(xiàn)

4、在1月份和6月份，整體處于下行通道；運(yùn)行區(qū)間在2.9%至4.1%之間；全年同比增長為3.3%。在“流動性內(nèi)部存量大、外部增量大”，“美元向下、人民幣向上”，“內(nèi)需不足，外需萎縮”，“經(jīng)濟(jì)周期性向下，通脹結(jié)構(gòu)性向上”等多重矛盾的背景下，“緊貨幣”、“寬財政”將是中國經(jīng)濟(jì)在糾結(jié)中尋找再平衡的政策導(dǎo)向。2011年上半年政策核心在于防通脹，下半年政策核心或?qū)⒅鼗乇Ｔ鲩L。二、市場運(yùn)行趨勢：基礎(chǔ)夯實(shí)啟動新征程考察國內(nèi)市場2011年的市場運(yùn)行趨勢，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期、流動性、外圍因素以及社會情緒將會對2011年國內(nèi)資本市場的運(yùn)行產(chǎn)生顯著的影響和沖擊，有效的分析這些因素可能的變化情況將會對我們研究20

5、11年市場運(yùn)行趨勢和把握2011年投資機(jī)會有顯著的幫助。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素來看，中國經(jīng)濟(jì)的長期增長態(tài)勢能夠支撐中國資本市場的走強(qiáng)，“十二五”展開的中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之旅或成為中國新一輪牛市的開始。我們認(rèn)為2011年宏觀經(jīng)濟(jì)的核心詞是“轉(zhuǎn)型”，宏觀經(jīng)濟(jì)對市場影響分析的重點(diǎn)也就在這個層面。管理層必然會對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做出一系列的安排，無論財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策層面，而這種安排有利于資本市場產(chǎn)生想象空間，因此2011年新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)類股票會在泡沫中震蕩，但是這個泡沫很難破滅，管理層也不愿意這個泡沫破滅。不過我們需要提醒的是轉(zhuǎn)型出現(xiàn)不如預(yù)期的時候怎么辦？自主創(chuàng)新不是一蹴而就的事情，高科技產(chǎn)品被社會大

6、眾接受和適應(yīng)需要個過程，如果轉(zhuǎn)型中新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不如意，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)增長速度降低的情況，可能市場回產(chǎn)生顯著的風(fēng)險點(diǎn)，這值得我們跟蹤和把握。對于2011年政策的情況，我們認(rèn)為“貨幣政策逐步收緊，財政政策持續(xù)積極”可以期待。從2010年四季度以來的情況看，由于通貨膨脹的不斷加速，管理層對通貨膨脹的控制越來越嚴(yán)厲，而這種政策的變化必然對資本市場參與者的預(yù)期產(chǎn)生影響。目前來看，控制通脹的壓力主要在上半年，因此隨著貨幣政策逐步收緊的過程，不排除大盤上半年某個時候出現(xiàn)調(diào)整?？紤]到“兩節(jié)”以及“兩會”因素，一季度政策不會過于嚴(yán)厲，二季度初期政策調(diào)控可能加大，要分析這個因素對2010年資本市場運(yùn)行的影響。從流動

7、性的角度，我們認(rèn)為和政策預(yù)期剛好相反，上半年流動性寬松，下半年流動性不會太樂觀。歐美流動性泛濫，國內(nèi)貨幣存量巨大，為防止流動性過度沖擊，政府會在上半年加緊貨幣政策收緊過程，流動性會從寬松逐步進(jìn)入合理水平，下半年由于政策的慣性，流動性會有些偏緊的預(yù)期，因此對于2011年市場流動性的整體表現(xiàn)，我們認(rèn)為不會太樂觀，但是由于整體流動性存量巨大，2011年整體流動性不會成為行情發(fā)展的阻力，但是流動性顯然也不支撐產(chǎn)生更大的行情。從外圍因素角度看，2011年核心的要義是盯住美元。2010年中國經(jīng)濟(jì)情況是要遠(yuǎn)好于美國經(jīng)濟(jì)情況，但是A股市場總體表現(xiàn)弱于美國。在中國經(jīng)濟(jì)率先強(qiáng)勁復(fù)蘇而海外經(jīng)濟(jì)仍處緩慢增長的環(huán)境下，

8、2011年上證綜合指數(shù)有望收復(fù)失地，逐漸改善2010年落后海外股指的情況。但是對2011年市場機(jī)會的把握則更多的建議投資者重點(diǎn)跟蹤美元的情況。我們認(rèn)為美元指數(shù)在2011年中期前處于溫和的升值通道，這將會抑制大宗商品價格的上漲。不過從中線角度看，美國希望利用美元貶值轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，因此下半年美元仍有望下行，但從美國戰(zhàn)略價值上看，仍舊需要強(qiáng)勢美元地位，因此美元下行的空間也相當(dāng)有限。從投資者的情緒來看，2011年投資者情緒將會從危機(jī)中走出，回歸正常心態(tài)。2011年資本市場經(jīng)歷了2008的動蕩、2009的困難和2010年的復(fù)雜后，有望回歸正常水平，投資者的情緒也很有希望從熊市低迷狀態(tài)中走出，對待A股市場估值

9、也會相對比較樂觀，我們認(rèn)為2011年A股市場整體估值保持靜態(tài)1520倍、動態(tài)1218倍的PE是值得期待的。從上述各個影響市場的因素來看，整體上對市場沒有構(gòu)成太大的負(fù)面因素出現(xiàn)，2011年A股市場應(yīng)該是相對穩(wěn)定的一樣，市場的主要風(fēng)險聚集在各種外圍因素可能出現(xiàn)超預(yù)期的變化上，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期，對通脹的調(diào)控影響到了經(jīng)濟(jì)的增長速度，貨幣政策調(diào)控對投資者心理短期打擊過大等等，但是這顯然不會改變整個中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的發(fā)展趨勢。整體上，我們認(rèn)為2011年是“十二五”規(guī)劃的第一年，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速的第一年，中國資本市場可能再度進(jìn)入五年的牛市周期，但是未來A股市場中投資者的機(jī)構(gòu)化趨勢會更加明顯，

10、同時融資融券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出、國際版的推出等都會帶來更加理性的投資心態(tài)，預(yù)計未來A股市場估值將更加理性，因此整體上對于2011年的A股市場我們給予謹(jǐn)慎樂觀的判斷。 我們研究了2010年上證綜指全年的估值情況，上證綜合指數(shù)PE運(yùn)行在12倍到18倍之間，考慮到2011年凈利潤同比增長20%左右，則上證綜指點(diǎn)位在2550點(diǎn)-3850點(diǎn)，同樣預(yù)計滬深300指數(shù)估值在12倍到18倍之間，考慮到2011年凈利潤同比增長20%左右，則滬深300指數(shù)點(diǎn)位在2860點(diǎn)到4300點(diǎn)。三，市場估值分析：藍(lán)籌價值重估與成長估值溢價交相輝映一、從全球市場看A股估值隨著全球市場在2009年出現(xiàn)普漲格局之后，在2010年外

11、圍市場基本表現(xiàn)平穩(wěn)，在年內(nèi)5月到8月出現(xiàn)一波震蕩下行格局，之后在美國量化寬松貨幣政策刺激下又開始穩(wěn)步回升，截止2010年11月5日，世界主要發(fā)達(dá)國家主要股指的平均TTM市盈率為15.83倍，平均市凈率為1.86。對比國內(nèi)主要大盤指數(shù)估值可以發(fā)現(xiàn)，上證50最新TTM市盈率為13.38，估值相比有一定的優(yōu)勢，但在市凈率估值方面則有所高估，這也從另一角度也可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場的凈資產(chǎn)收益率相比國外有一定的優(yōu)勢。再考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高增長態(tài)勢，而相關(guān)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速仍舊保持較低速度增長。國內(nèi)市場估值理應(yīng)具有的一定的估值溢價。表：國際主要指數(shù)估值比較股票指數(shù)日期收盤價TTM市盈率市凈率標(biāo)普500指數(shù)2010

12、-11-5 1225.85 15.38 2.19 道瓊斯工業(yè)指數(shù)2010-11-5 11444.08 13.92 2.65 富時100指數(shù)2010-11-5 5875.35 18.08 1.99 法國CAC40指數(shù)2010-11-5 3916.73 13.26 1.29 德國DAX30指數(shù)2010-11-5 6754.20 14.40 1.53 日經(jīng)225指數(shù)2010-11-5 9625.99 20.38 1.27 恒生指數(shù)2010-11-5 24876.82 15.42 2.12 算術(shù)平均值15.83 1.86 數(shù)據(jù)來源:Wind資訊，東吳證券研究所二、主要指數(shù)估值概況自從股權(quán)分置改革以來，

13、中國A股在短短的5年之間分別經(jīng)歷了兩次連續(xù)上漲和一次持續(xù)下跌及近期的一次小跌之后的一次上漲，2005年6月6日，上證綜指以998點(diǎn)為起點(diǎn)，歷時28個月上漲至2007年10月16日的6124點(diǎn)，而12個月之后股指快速下跌至1664點(diǎn)，股市中慢漲快跌的特征一覽無遺。之后股指再次以1664點(diǎn)為起點(diǎn)，用了10個月的時間重返3000點(diǎn)上方，最高觸及3478點(diǎn)，之后震蕩下行至2381點(diǎn)，近期已回升至2985點(diǎn)。研究從05年6月份大盤低點(diǎn)到現(xiàn)在（2010年11月12日）各類指數(shù)估值情況，可以發(fā)現(xiàn)從估值角度來看，整體估值優(yōu)勢不再。以藍(lán)籌股為代表的上證50、滬深300雖然在10月份大幅上漲，但其最新的PE、PB

14、估值仍低于平均值。但考慮到07年大幅上漲帶來估值偏離正常值較多，從而帶來均值也有所高估。而參考上證綜合和深圳綜合指數(shù)的估值來看，深圳成分指數(shù)已經(jīng)和平均值比較接近。這也從近期深圳市場個股漲幅較多得到驗(yàn)證。中小板指數(shù)的估值優(yōu)勢則明顯不在，其最新市盈率估值已經(jīng)接近均值，市凈率估值則已經(jīng)超過均值近20%，此時的估值已經(jīng)接近07年的高位。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值的研究范圍從其09年10月30日開始到現(xiàn)在（2010年11月12日），可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的估值僅比均值稍低，考慮到創(chuàng)業(yè)板上市之初就相對瘋狂，給予了較高的估值，如今第一批創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)股東已經(jīng)開始解禁，我們認(rèn)為后期隨著時間的推移，創(chuàng)業(yè)板的高估值將有一定的壓力。另

15、外我們需要特別提示的是，雖然大盤估值目前處于歷史平均水平，但是考慮到當(dāng)前市場是全流通市場，估值水平不可能跟歷史上非全流通市場有完全的可比性。表：主要指數(shù)PE（TTM，整體法）指數(shù)最新平均值最小值最大值現(xiàn)值/均值上證5013.38 20.65 10.35 47.31 0.65 滬深30015.92 21.93 11.49 46.76 0.73 上證綜合指數(shù)16.86 23.08 12.41 47.55 0.73 深證成份指數(shù)21.97 23.89 10.45 47.67 0.92 中小板指34.36 34.91 14.66 69.43 0.98 創(chuàng)業(yè)板指67.07 70.24 57.39 87.

16、13 0.95 數(shù)據(jù)來源:Wind資訊，東吳證券研究所表：主要指數(shù)PB（TTM，整體法）指數(shù)最新平均值最小值最大值現(xiàn)值/均值上證502.23 3.14 1.63 7.62 0.71 滬深3002.54 3.23 1.65 7.33 0.79 上證綜合指數(shù)2.62 3.15 1.57 6.96 0.83 深證成份指數(shù)3.57 4.08 1.83 10.76 0.87 中小板指6.02 5.04 2.38 10.60 1.19 創(chuàng)業(yè)板指5.29 6.81 4.11 12.84 0.78 數(shù)據(jù)來源:Wind資訊，東吳證券研究所另外我們再選取2009年年報中凈利潤前100位的公司作為一組合，剩下的公司

17、作為另一組合，可以發(fā)現(xiàn)前100公司的整體動態(tài)估值在今年的波動范圍基本在11到15之間，估值相對其成長性有所低估，但后1715家公司的整體動態(tài)估值則在39到60之間，估值相對其成長性則有所高估。從這個角度也可以看出，市場整體估值優(yōu)勢合理，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會繼續(xù)存在。表：A股前100與后1715成分股估值情況時間前100（09年報）靜態(tài)PE前100（10年報E）動態(tài)PE后1715（09年報）靜態(tài)PE后1715（10年報E）動態(tài)PE2010-01-122015.3867.551.922010-04-1418.7714.4471.154.692010-04-1518.8314.4870.354.082010

18、-05-2115.7112.0856.6943.612010-07-0114.5711.2151.939.922010-09-1715.0111.5564.9649.972010-11-0818.414.1578.5760.44數(shù)據(jù)來源:Wind資訊，東吳證券研究所附注：統(tǒng)計范圍即2009年年報出齊的公司，剔除長期停牌的公司。PE按照整體法計算。動態(tài)PE假定2010年上市公司整體盈利水平較2009年增加30%。三、主要行業(yè)估值概況從各行業(yè)的市盈率和市凈率兩項(xiàng)估值數(shù)據(jù)來看，采掘、建筑建材、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)和金融服務(wù)現(xiàn)在的估值都低于歷史均值有一定幅度，即處于歷史估值較低的位置，期中建筑建材和交通運(yùn)

19、輸相關(guān)行業(yè)多是傳統(tǒng)行業(yè)，他們未來發(fā)展的可持續(xù)性值得懷疑，市場給予他們這么低的估值具有一定合理性。而房地產(chǎn)較低的估值主要是受近期房產(chǎn)政策打壓所致，未來政策放松時則有望引來估值修復(fù)行情，而金融服務(wù)較低估值則需引起重視，期中最新的市盈率估值僅為平均值的51%，估值優(yōu)勢十分明顯。而農(nóng)林牧漁、有色金屬、電子元器件、紡織服裝、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)現(xiàn)在的估值都高于歷史均值，其中，電子元器件、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)行業(yè)和國家大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的良好政策環(huán)境有關(guān)，而農(nóng)林牧漁和有色金屬則受美國量化寬松政策帶來的通脹預(yù)期刺激大幅上漲，但是既然處于歷史的較高位置，則需要防范大盤調(diào)整時估值向下回歸帶來的風(fēng)險。表：各行業(yè)估值對比

20、（整體法）行業(yè)市盈率（TTM）市凈率(最新報告)現(xiàn)值平均值現(xiàn)值/平均值現(xiàn)值平均值現(xiàn)值/平均值SW農(nóng)林牧漁65.78 45.44 1.45 5.82 3.88 1.50 SW采掘19.35 22.07 0.88 2.90 3.62 0.80 SW化工21.39 21.82 0.98 3.11 3.21 0.97 SW黑色金屬19.20 18.74 1.02 1.53 1.87 0.82 SW有色金屬57.93 35.20 1.65 6.11 4.54 1.35 SW建筑建材22.85 33.05 0.69 2.66 3.15 0.84 SW機(jī)械設(shè)備35.13 30.45 1.15 4.70 4.

21、24 1.11 SW電子元器件56.40 43.01 1.31 4.90 3.31 1.48 SW交運(yùn)設(shè)備23.23 29.51 0.79 3.84 3.30 1.16 SW信息設(shè)備41.28 39.06 1.06 4.84 3.47 1.39 SW家用電器21.64 26.43 0.82 3.56 2.73 1.30 SW食品飲料42.25 43.64 0.97 8.37 6.22 1.35 SW紡織服裝37.24 29.58 1.26 3.63 2.89 1.26 SW輕工制造32.31 31.29 1.03 3.18 2.62 1.21 SW醫(yī)藥生物43.78 37.30 1.17 6.

22、43 4.18 1.54 SW公用事業(yè)26.45 29.10 0.91 2.61 2.71 0.96 SW交通運(yùn)輸19.38 25.57 0.76 2.66 3.13 0.85 SW房地產(chǎn)21.73 34.32 0.63 2.75 3.65 0.75 SW金融服務(wù)11.79 22.78 0.52 2.11 3.22 0.66 SW商業(yè)貿(mào)易38.50 35.87 1.07 4.63 3.90 1.19 SW餐飲旅游49.76 46.67 1.07 4.94 3.82 1.29 SW信息服務(wù)61.03 40.19 1.52 4.14 3.37 1.23 SW綜合43.79 52.33 0.84 4

23、.44 3.55 1.25 數(shù)據(jù)來源:Wind資訊，東吳證券研究所整體來看，從估值的角度，我們認(rèn)為上證50等大盤藍(lán)籌股經(jīng)過前期一定漲幅后現(xiàn)在的估值仍然相對歷史估值均值有一定的優(yōu)勢，同時從其絕對估值和11年和12年凈利潤同比增長率對比來看，上證50指數(shù)的估值相對其18%左右同比增長仍然有一定的優(yōu)勢。但中小板和創(chuàng)業(yè)板估值處于相對高位，特別是創(chuàng)業(yè)板60多倍的絕對估值相對其凈利潤的增長率有所高估，需防范結(jié)構(gòu)化風(fēng)險。滬深兩市整體估值水平仍然處于歷史平均水平偏下的位置，指數(shù)應(yīng)該仍有一定的上行空間，但是考慮到全流通市場下估值的下拉作用，短期上行空間也不要太樂觀。行業(yè)估值方面，采掘、建筑建材、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)

24、和金融服務(wù)有估值優(yōu)勢，相關(guān)行業(yè)一旦有政策或者題材利好將有較好機(jī)會，而農(nóng)林牧漁、有色金屬、電子元器件、紡織服裝、醫(yī)藥生物和信息服務(wù)估值處于歷史高位，需防范其估值向下回歸帶來的風(fēng)險。四、投資策略：行業(yè)重升級 題材看“規(guī)劃” 操作抓波段行業(yè)配置方面，我們認(rèn)為，2011年行業(yè)配置將圍繞以下因素展開：第一，美國持續(xù)量化寬松政策導(dǎo)致美元進(jìn)入長期貶值通道，也帶來了強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。第二，國內(nèi)物價水平持續(xù)攀升，但上游原材料和工業(yè)品價格上漲趨勢逐步減緩。第三，隨著房地產(chǎn)調(diào)控效應(yīng)顯現(xiàn)，量跌價穩(wěn)的局面短期內(nèi)仍將維持。第四，各行業(yè)“十二五規(guī)劃”逐步出臺，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級換代將是未來五年規(guī)劃的重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)政策

25、的取向?qū)⒅苯佑绊懶袠I(yè)的走勢。因此，我們認(rèn)為，在人民幣升值與通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，資產(chǎn)價值重估將仍是重要的投資邏輯。另外，在三季報業(yè)績公布完成之后，十二五規(guī)劃重點(diǎn)行業(yè)的價值將得到再次挖掘，與消費(fèi)以及七大新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)公司值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)我們對各產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)的分析，符合產(chǎn)業(yè)升級的高端裝備制造業(yè)、汽車零部件產(chǎn)業(yè)、汽車服務(wù)業(yè)、特鋼行業(yè)、原料藥產(chǎn)業(yè)、節(jié)能建筑產(chǎn)業(yè)和軟件服務(wù)業(yè)；符合消費(fèi)升級的滌綸產(chǎn)業(yè)、連鎖零售業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)以及符合資產(chǎn)價格重估的煤炭、稀有金屬和農(nóng)業(yè)都將進(jìn)入2011年行業(yè)配置范圍。主題投資方面，2011年雖然貨幣政策將從寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，但積極財政政策將延續(xù)。同時，作為“十二五”元年，2011年