農(nóng)商社案例分析

1、投資管理案例-農(nóng)商社的多元化之殤農(nóng)商社的多元化之殤 演講：楊虹演講：楊虹多元化經(jīng)營多元化經(jīng)營戰(zhàn)略又稱為多角化經(jīng)營戰(zhàn)略，亦稱多角化增長戰(zhàn)略、多樣化戰(zhàn)略或多產(chǎn)品戰(zhàn)略。多角化經(jīng)營戰(zhàn)略屬于開拓發(fā)展型戰(zhàn)略，是企業(yè)發(fā)展多品種或多種經(jīng)營的長期謀劃。最早研究多角化主題的是美國學(xué)者安索夫。他于1957年在哈佛商業(yè)評論上發(fā)表的多角化戰(zhàn)略一文中強調(diào)多角化是“用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場”。 多元化經(jīng)營的理論基礎(chǔ)多元化經(jīng)營實際上是證券投資組合理論在生產(chǎn)經(jīng)營活動中的運用。因而，證券投資組合理論是多元化經(jīng)營的理論基礎(chǔ)。然而證券組合投資具有特定的條件，不加分析地盲目運用必然陷入多元化的陷阱-喪失核心競爭力，資金短缺和協(xié)調(diào)困難，

2、財務(wù)失控。多元化經(jīng)營分類多元化經(jīng)營分類（1）同心多元化經(jīng)營戰(zhàn)略同心多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,也稱集中化多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。 指企業(yè)利用原有的生產(chǎn)技術(shù)條件，制造與原產(chǎn)品用途不同的新產(chǎn)品。如汽車制造廠生產(chǎn)汽車，同時也生產(chǎn)拖拉機、柴油機等。同心多元化經(jīng)營的特點是，原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間有較強的技術(shù)關(guān)聯(lián)性。（2）水平多元化經(jīng)營戰(zhàn)略水平多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,也稱為橫向多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。指企業(yè)生產(chǎn)新產(chǎn)品銷售給原市場的顧客，以滿足他們新的需求。如某食品機器公司，原生產(chǎn)食品機器賣給食品加工廠，后生產(chǎn)收割機賣給農(nóng)民，以后再生產(chǎn)農(nóng)用化學(xué)品，仍然賣給農(nóng)民。水平多元化經(jīng)營的特點是，原產(chǎn)品與新產(chǎn)品的基本用途不同，但它們之間

3、有密切的銷售關(guān)聯(lián)性。（3 3）垂直多元化經(jīng)營戰(zhàn)）垂直多元化經(jīng)營戰(zhàn)，也稱為縱向多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。它又分為前向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略和后向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略。前向一體化多角經(jīng)營，是指原料工業(yè)向加工工業(yè)發(fā)展，制造工業(yè)向流通領(lǐng)域發(fā)展，如鋼鐵廠設(shè)金屬家具廠和鋼窗廠等。后向一體化多角經(jīng)營，指加工工業(yè)向原料工業(yè)或零部件、元器件工業(yè)擴展，如鋼鐵廠投資于鋼礦采掘業(yè)等。（4 4）整體多元化經(jīng)營戰(zhàn)略）整體多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，也稱混合式多元化經(jīng)營戰(zhàn)略指企業(yè)向與原產(chǎn)品、技術(shù)、市場無關(guān)的經(jīng)營范圍擴展。如美國國際電話電報公司的主要業(yè)務(wù)是電訊，后擴展經(jīng)營旅館業(yè)。整體多元化經(jīng)營需要充足的資金和其它資源，故為實力雄厚的大公司所采用。 多元化經(jīng)營的

4、特質(zhì)多元化經(jīng)營的特質(zhì) 多元化經(jīng)營至少具有以下特質(zhì)：（1）多元化是企業(yè)一種經(jīng)營方式和成長模式；（2）多元化是企業(yè)能力與市場機會的一種組合。并且多元化有靜態(tài)和態(tài)兩種含義，前者指一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)分布于多個產(chǎn)業(yè)的狀態(tài)，強調(diào)的是一種經(jīng)營方式；后者指一種進入新的產(chǎn)業(yè)的行為，即成長行為。所以，公司多元化戰(zhàn)略是公司在現(xiàn)有經(jīng)營狀態(tài)下增加市場或行業(yè)差異性的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的一種經(jīng)營戰(zhàn)略和成長方式。多元化經(jīng)營屬于公司層的戰(zhàn)略，是公司成長到一定階段的必然產(chǎn)物。多元化經(jīng)營的作用多元化經(jīng)營的作用（1）分散風(fēng)險，提高經(jīng)營安全性。（2）有利于企業(yè)向前景好的新興行業(yè)轉(zhuǎn)移（3）有利于促進企業(yè)原業(yè)務(wù)的發(fā)展公司簡介 上海市農(nóng)墾農(nóng)工商綜合商

5、社股份有限公司（簡稱農(nóng)商社）于1993年9月經(jīng)批準改制為股份制企業(yè)，1994年2月4日在上海證券交易所上市，屬于綜合類型的股份制企業(yè)，上市當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率達到了16.24%。 農(nóng)商社上市第二年業(yè)績即出現(xiàn)大滑坡： 1995年度僅實現(xiàn)凈利潤164萬元，較上年下降92%； 1997年度虧損10952萬元，每股收益為-1.6786元； 1998年度虧損10967元，每股收益為-1.68元； 1999年度虧損40243萬元，每股收益為-6.17元。 從1996-1999年農(nóng)商社經(jīng)歷了五年的虧損。 因連續(xù)兩個年度虧損，1998年5月4日，農(nóng)商社股票開始實行特別處理，股票簡稱為“ST農(nóng)商社”；因連續(xù)三年虧損

6、且凈資產(chǎn)出現(xiàn)負值，農(nóng)商社股票于1999年7月5 日被停牌，公司股票簡稱為“PT農(nóng)商社”。背景資料 農(nóng)商社于1994年上市之初，實力十分雄厚。年銷售額10億元以上，凈資產(chǎn)收益率達到了16.24%。 但之后年度均處于不斷虧損狀態(tài)，1999年度業(yè)績：每股虧損6.17元，每股凈資產(chǎn)-7.73元，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)-9.64元，創(chuàng)下了中國證券市場每股虧損和資不抵債的階段性記錄。農(nóng)商社多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的實施 農(nóng)商社是典型的計劃經(jīng)濟時代國企，做大情結(jié)十分明顯農(nóng)商社是典型的計劃經(jīng)濟時代國企，做大情結(jié)十分明顯 （1 1）1994年2月，在農(nóng)商社總公司的規(guī)劃下，農(nóng)商社提出了建立“中國式綜合商社”的企業(yè)發(fā)展構(gòu)想，試圖建

7、立以貿(mào)易為先導(dǎo)，以實業(yè)為基礎(chǔ)，以金融為后盾，及貿(mào)易、投資、信息、綜合協(xié)調(diào)功能為一體，內(nèi)外貿(mào)易相結(jié)合，集團化、多元化和國際化經(jīng)營的跨國商社。 （2 2）1995年6月，農(nóng)商社總公司進一步提出口號：“營銷收入力爭達到1000億元”，自有資產(chǎn)達到100億元，并躋身上海企業(yè)集團行列。 （3 3）跨部門跨產(chǎn)業(yè)的企業(yè)構(gòu)架 “大”，表現(xiàn)為集團化、多元化、國際化。公司的定位是跨國商社，最多時擁有近100家下屬子公司，其中聯(lián)營投資的企業(yè)有40家左右。 “全”，表現(xiàn)出農(nóng)商社的多元化經(jīng)營。農(nóng)工商總公司管理層信奉的理念是：多元化經(jīng)營是企業(yè)分散風(fēng)險的重要手段，公司可以根據(jù)市場情況調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)。農(nóng)商社多元化經(jīng)營后的狀況（

8、出現(xiàn)的問題）一、企業(yè)核心競爭力狀況一、企業(yè)核心競爭力狀況（1）農(nóng)商社單一貿(mào)易，缺乏實業(yè)基地的商業(yè)模式形成不了產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，在市場經(jīng)營環(huán)境中缺乏競爭能力。在上市融資后，農(nóng)商社并不是考慮提高原有產(chǎn)業(yè)的核心競爭能力，而是選擇了更加分散的經(jīng)營模式。1997年公司對外投資累計已超過公司凈資產(chǎn)的50% （2）眾多子公司有一個共同特點：規(guī)模弱小和經(jīng)營分散，缺乏實業(yè)項目的支撐，更沒有培育出公司的拳頭產(chǎn)品。二、資產(chǎn)專用性與退出壁壘二、資產(chǎn)專用性與退出壁壘 （1）經(jīng)營經(jīng)驗薄弱，資產(chǎn)專用性強，流動性差 （2）退出損失嚴重 三、企業(yè)財務(wù)狀況三、企業(yè)財務(wù)狀況（1）資金運用狀況 對聯(lián)營公司的長期投資 為控股股東下屬公司提供擔(dān)

9、保（2）費用和利潤狀況 多元化經(jīng)營后，農(nóng)商社公司下屬公司和分支機構(gòu)日漸增多相應(yīng)的人員編制大幅度擴充，因此管理費用直線上升。 “經(jīng)營門類多、行業(yè)跨度大、結(jié)構(gòu)不合理”孫、子公司之間缺乏產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)，管理和溝通成本提高，6年累計管理費用和財務(wù)費用分別高達5.4億元和4億元左右。 6年累計的利潤總額為-7.1億元。造成農(nóng)商社多元化經(jīng)營出現(xiàn)問題的原因造成農(nóng)商社多元化經(jīng)營出現(xiàn)問題的原因 把造成農(nóng)商社多元化經(jīng)營出現(xiàn)問題的原因與公司企業(yè)多元化經(jīng)營時必備的主要條件聯(lián)系起來（一）企業(yè)要具備較強的核心競（一）企業(yè)要具備較強的核心競爭能力爭能力 企業(yè)主業(yè)在市場的地位，技術(shù)水平，管理水平等都已達到很高的水平，形成自己的核心

10、競爭力。（二）充足的人才準備（二）充足的人才準備 企業(yè)競爭歸根結(jié)底是人才的競爭，充足的人才準備也是企業(yè)多元化經(jīng)營能否成功的關(guān)鍵要素之一。（三）足夠的資金實力（三）足夠的資金實力 企業(yè)在行業(yè)中占據(jù)了穩(wěn)固的競爭地位，積累了足夠的資金實力，多元化經(jīng)營才有可能成功。（四）計劃進入的業(yè)務(wù)極具潛（四）計劃進入的業(yè)務(wù)極具潛力力 企業(yè)在業(yè)務(wù)選擇過程中，應(yīng)科學(xué)分析欲進入的新業(yè)務(wù)究竟存在多少增長機會。（五）企業(yè)原有業(yè)務(wù)與進入的（五）企業(yè)原有業(yè)務(wù)與進入的業(yè)務(wù)具有相關(guān)性業(yè)務(wù)具有相關(guān)性 原有業(yè)務(wù)與進入的業(yè)務(wù)具有相關(guān)性，便于相互帶動，培育新的增長點。各業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間的資源與優(yōu)勢共享可以通過規(guī)模經(jīng)濟，有效地降低多元化經(jīng)營的成

11、本。如何從財務(wù)層面對農(nóng)商社多元化經(jīng)營進行評價1、公司主業(yè)大幅萎縮，收入源泉枯竭2、子公司的投資收益不理想3、企業(yè)對資產(chǎn)管理不善表1 農(nóng)商社主要財務(wù)指標 單位：萬元年度主營業(yè)務(wù)收入凈利潤管理費用財務(wù)費用投資收益每股凈資產(chǎn)1995140169.75164.683952.063214.09461.97472.191996104406.02-2588.244969.264854.98721.23291.7981199787342.52-10925.365218.009900.23541.97290.1195199874908.55-10967.435233.788587.3473.3191-1.561

12、99957697.06-40243.7430436.977987.84-173.146-7.73200028702.19-6889.764086.145302.14-82.051-8.79表2 農(nóng)商社費用與利潤情況表 單位：萬元年度管理費用財務(wù)費用利潤總額其他應(yīng)收款19953925.063214.09346.81202555.0619964969.264854.98-2425.5731567.1419975218.009900.23-10841.9254348.6719985233.788587.34-10838.9355192.44199930436.977987.84-40033.4552

13、538.6120004086.145302.50-6723.5949805.08合計53896.2139846.98-70516.65263707.00從農(nóng)商社的多元化經(jīng)營中吸取的經(jīng)驗教訓(xùn)（1）選準多元化經(jīng)營的切入點）選準多元化經(jīng)營的切入點 前景光明的領(lǐng)域 足夠強的基本條件 盡量選擇相關(guān)行業(yè)-可以資源共享，降低成本，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（2）恰當(dāng)選擇多元化經(jīng)營的途）恰當(dāng)選擇多元化經(jīng)營的途徑徑 獨立發(fā)展 合作聯(lián)盟 并購（3）把握多元化經(jīng)營的風(fēng)險）把握多元化經(jīng)營的風(fēng)險 原有經(jīng)營產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險 市場整體風(fēng)險 行業(yè)進入風(fēng)險 行業(yè)退出風(fēng)險 內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險（4）正確消除多元化投資風(fēng)險）正確消除多元化投資風(fēng)險 分散風(fēng)險，

14、注意行業(yè)間的匹配 高風(fēng)險匹配低風(fēng)險 傳統(tǒng)行業(yè)匹配新興行業(yè) 高利潤行業(yè)匹配利潤穩(wěn)定行業(yè) 生命周期匹配（5）專注于核心能力的培養(yǎng)）專注于核心能力的培養(yǎng) 開發(fā)獨特產(chǎn)品、獨特技術(shù)、獨特營銷能力-企業(yè)多元化經(jīng)營能否成功，很大程度上取決于核心能力的強弱。我國企業(yè)多元化經(jīng)營的對策1、以市場需求及其潛力為經(jīng)營戰(zhàn)略的選擇的前提2、正確處理專業(yè)化與綜合化，主業(yè)與輔業(yè)的關(guān)系3、以企業(yè)核心競爭力為經(jīng)營戰(zhàn)略的生長點4、靈活運用多元化經(jīng)營模式辨析多元化與專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)缺點多元化經(jīng)營的優(yōu)點多元化經(jīng)營的優(yōu)點（1）分散風(fēng)險，提高經(jīng)營安全性 （2）有利于企業(yè)向前景好的新興行業(yè)轉(zhuǎn)移（3）有利于促進企業(yè)原業(yè)務(wù)的發(fā)展多元化經(jīng)營存在的問

15、題多元化經(jīng)營存在的問題 (1) 資源配置過度分散 (2) 經(jīng)營運作費用過高 (3) 產(chǎn)業(yè)選擇失誤 (4) 多元化時機不當(dāng) (5) 利益不對稱 (6) 企業(yè)組織體系中集權(quán)與分權(quán)的矛盾加劇 (7) 企業(yè)內(nèi)部的激勵機制效果不佳 專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)點專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)點（1）便于集中所有人力、物力和財力發(fā)展一種產(chǎn)品所需的資金量相對較少，資金使用效率較高，同時比較容易提高企業(yè)聲譽，獲取更高利潤 （2）能更認真的研究自身行業(yè)的發(fā)展前景，從而制定合適的發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)更大效益；專業(yè)化經(jīng)營的缺點專業(yè)化經(jīng)營的缺點（1）不利于企業(yè)迅速擴大規(guī)模 （2）如果選擇的專業(yè)本身市場前景狹窄，實施專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)果核心競爭力不夠，不能

16、在本專業(yè)內(nèi)樹立自身的權(quán)威，也會嚴重影響企業(yè)的發(fā)展。 農(nóng)商社農(nóng)商社20012001年股市行情年股市行情 2001年中國股市列出最令人意外派現(xiàn)獎，PT農(nóng)商社可能拔得頭籌。 誰也沒料到曾被列為退市第一股的PT農(nóng)商社以幾乎5倍的升幅成為2001 漲幅最 高的股票之一。2001年年報顯示每股收益竟高達0.4068元，同時每10股送2股派0.3 元現(xiàn)金。這是其1994年上市7年以來的首次送配 。PT農(nóng)商社已變成一家打農(nóng)業(yè)牌的小盤績優(yōu)上市公司。 而在這種意外派現(xiàn)的背后真正的買單者是誰？ 1、從PT農(nóng)商社的蛻變之旅可以發(fā)現(xiàn)， 其大股東上海市農(nóng)工商（集團）總公司的血本投入。其將持有的近366 萬平方米的 土地使用權(quán)作價36594萬元，無私地幫PT農(nóng)商社償還了36594萬元債務(wù)， 2、海浦 東發(fā)展銀行、上海銀行等15家債權(quán)人相應(yīng)豁免了40810萬元債務(wù)本金和利息，PT 農(nóng) 商社肩頭的債務(wù)重負得以迅速減輕。 3、PT農(nóng)商社對上海綠野房地產(chǎn)開發(fā)公司的 19258萬元應(yīng)收款也轉(zhuǎn)給大股東。其后大股東又將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-2000年凈利潤達 263 萬元的上海星輝蔬菜有限公司和2000年凈利潤高達2833萬元的上海農(nóng)工商集團商業(yè) 總公司出讓給PT農(nóng)商社托管，這無疑是天上掉下的餡餅。這些舉措的直接效