中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1、2002年中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析中國的證券市場開始逐漸走向成熟，勤于財(cái)務(wù)報(bào)表分析、崇尚公司價(jià)值的投資理念開始慢慢得以形成。長期地看，變化無常的股票市場仿佛是一個(gè)真正公平的裁判，質(zhì)地優(yōu)良的股票終能為市場所認(rèn)同、傲立股海潮頭，績差公司即使擁有多么瘋狂的表演也終會被掃地出門。正如璞玉需要我們細(xì)心擦去泥塵、仔細(xì)雕琢，甚至使用精密工具才能發(fā)現(xiàn)其中的光芒一樣，股票的價(jià)值也需要細(xì)心分析，“吹盡風(fēng)塵終爍金”，而發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值的強(qiáng)大工具就是財(cái)務(wù)報(bào)表分析。    一、上市公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)的構(gòu)建    企業(yè)是一個(gè)綜合能力體系，經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)

2、金流量和財(cái)務(wù)狀況的好壞是企業(yè)運(yùn)營的晴雨表，不僅反映出公司獲利能力的強(qiáng)弱，而且預(yù)兆公司財(cái)務(wù)的健康與危機(jī)?；诖?，早在價(jià)值投資尚未流行之時(shí)我們復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院會計(jì)系就與國內(nèi)著名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站“證券之星”合作，共同開發(fā)了上市公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)。該測評系統(tǒng)評判、吸收了國際通用的沃爾評分系統(tǒng)以及國內(nèi)有關(guān)業(yè)績指標(biāo)評價(jià)體系文獻(xiàn)、結(jié)合我國證券市場特色將財(cái)務(wù)質(zhì)量評價(jià)體系劃分為盈利能力、現(xiàn)金流量質(zhì)量、償債能力、資產(chǎn)負(fù)債管理能力與成長能力五大類，構(gòu)成上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量測評系統(tǒng)的指標(biāo)體系。（具體考評指標(biāo)見表1）此外，財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算以三大基本財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，同時(shí)綜合考慮注冊會計(jì)師審計(jì)意見、報(bào)表附注當(dāng)中披露的或有事

3、項(xiàng)、期后事項(xiàng)等因素的影響，以期更徹底、更相關(guān)的利用信息。   （一）盈利能力    盈利能力是公司獲取利潤的能力，而利潤則是股東取得投資收益，債權(quán)人收取本息的資金來源，是公司得以持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵動因。證監(jiān)會等監(jiān)管部門更是把盈利能力作為考核公司發(fā)行股票、募集資金的重要標(biāo)準(zhǔn)。我們不僅要關(guān)注公司實(shí)現(xiàn)會計(jì)盈余的總體狀況（凈資產(chǎn)收益率和每股收益），還應(yīng)詳細(xì)分析盈利的持續(xù)性、盈利的含金量。    按照來源，公司盈利包括主營業(yè)務(wù)利潤、其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、營業(yè)外收支等項(xiàng)目。這些項(xiàng)目根據(jù)穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)和

4、可預(yù)測性的不同，可以分為永久性盈余、暫時(shí)性盈余和不相關(guān)盈余，不同持續(xù)性的盈余對公司價(jià)值具有不同作用。盈利中永久性部分越大，公司未來盈余越穩(wěn)定；公司盈利持續(xù)性越高，未來盈利就越有保證。    會計(jì)盈余高并不意味著盈余質(zhì)量好，因?yàn)闀?jì)盈余并不等于現(xiàn)金流量，它們之間通常存在差異，但只要公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況沒有發(fā)生重大變化，在相同會計(jì)政策之下，兩者的關(guān)系在各個(gè)年度之間通常是穩(wěn)定的?；凇艾F(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金數(shù)額是以收付實(shí)現(xiàn)制進(jìn)行確認(rèn)的，在收付實(shí)現(xiàn)制下，是現(xiàn)金化的收入和利潤，可信度更高”，葉國英和居振華（2002）認(rèn)為“用現(xiàn)金流分析，可以有效檢驗(yàn)上市公司的盈利質(zhì)量”。如

5、果會計(jì)盈余與營業(yè)活動現(xiàn)金流量之間的差額異常擴(kuò)大，則可能預(yù)示著公司盈利質(zhì)量出現(xiàn)問題（Fridson，1995）。   （二）現(xiàn)金流量質(zhì)量    如果一家公司的現(xiàn)金總是處于入不敷出狀況，即使其帳面利潤如何耀人眼目，也逃脫不了陷入財(cái)務(wù)困境的悲慘結(jié)局。在新加坡掛牌上市的亞洲金光紙業(yè)公司（Asian Pulp & Paper）就是一個(gè)活生生的教訓(xùn)，美國安然（Enron）公司由昨日耀眼明星轉(zhuǎn)瞬化為千夫所指的垃圾公司，一個(gè)重要原因也是現(xiàn)金流動質(zhì)量不佳。創(chuàng)造會計(jì)收益有助于公司現(xiàn)金流入，但是只有那些能迅速

6、實(shí)現(xiàn)的收益，也就是直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的利潤。因?yàn)椴徽撌莾斶€銀行借款，還是上繳政府稅款，要的是現(xiàn)金而不是帳面上的收益。發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)資料表明，大約80%破產(chǎn)公司從會計(jì)上看屬于獲利公司，導(dǎo)致它們倒閉的不是由于帳面虧損，而是因?yàn)楝F(xiàn)金不足。    根據(jù)現(xiàn)金流量來源，現(xiàn)金流量可以劃分為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量狀況通常與企業(yè)或者產(chǎn)品所處的生命周期階段有關(guān)，比如處于成長階段的企業(yè)一般表現(xiàn)為投資活動現(xiàn)金凈流出、融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入，而經(jīng)營活動通常沒有現(xiàn)金凈流入或者收支相抵，因此分析公司的現(xiàn)金流量質(zhì)量

7、必須結(jié)合公司所處的發(fā)展階段綜合考慮?？疾旃镜默F(xiàn)金流量質(zhì)量，不僅要評價(jià)營業(yè)收入的收現(xiàn)能力，還需要考量現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。    （三）償債能力    按照償還期限以及要求的緊迫性，公司承擔(dān)的債務(wù)可以劃分為需要當(dāng)期立即償還的短期負(fù)債和不需要當(dāng)期償還的長期負(fù)債。一個(gè)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的公司會不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流入為各種現(xiàn)金流出提供資金支持，這構(gòu)成公司應(yīng)對短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，即公司短期流動性。短期流動性越好，公司應(yīng)對短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，公司財(cái)務(wù)靈活性也越好。公司持有的貨幣資金、短期投資、應(yīng)收帳款和存貨等資產(chǎn)則構(gòu)成了應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的

8、第二道防線。當(dāng)公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持短期債務(wù)的償付時(shí)，就只能依靠公司持有的各種資產(chǎn)來抵償債務(wù)了，公司是否擁有足夠的、能及時(shí)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的流動資產(chǎn)顯得至關(guān)重要，即短期財(cái)務(wù)是否安全。    在維持公司財(cái)務(wù)健康上，短期流動性和短期財(cái)務(wù)安全性是相輔相成的，如果公司短期流動優(yōu)良，則持有的用于支持短期債務(wù)的各項(xiàng)流動資產(chǎn)投資就可以少一些，轉(zhuǎn)而投向其他盈利能力更強(qiáng)的營運(yùn)資產(chǎn)上；反之，如果短期流動性不是非常理想，為了降低短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司必須投入更多的資金在盈利能力較差的流動資產(chǎn)上。除了短期負(fù)債以外，公司還可能籌措到長期負(fù)債。長期負(fù)債償還期限比較長，其本息

9、償還的保障主要依賴公司的盈利能力和各種有價(jià)值的資產(chǎn)。盈利能力越好、有價(jià)值的資產(chǎn)越多，長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，即長期財(cái)務(wù)越安全。   （四）資產(chǎn)與負(fù)債管理能力    從資金流視角看，公司只不過是一系列資金流入和流出的中間體。一方面，公司為了生存發(fā)展必須從各種渠道獲得資金，包括股東購買股票投入的資本金、銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸形成的借款，以及供應(yīng)商、員工給予延期支付的款項(xiàng)；另一方面，各種性質(zhì)的資金進(jìn)入公司之后，公司必須根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃將這些資金運(yùn)用到各種用途中去：購置固定資產(chǎn)、購買原材料等，通過資金的運(yùn)作，不僅償還銀行借款的本息、支付供應(yīng)商和員

10、工的欠款，更重要的是給股東帶來資本的增值。不同性質(zhì)的資金對公司的要求是不同的，像銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的債務(wù)資金一般具有嚴(yán)格的償還條件，公司如果不能如期足額償還，可能遭受嚴(yán)重的處罰強(qiáng)制執(zhí)行、技術(shù)性破產(chǎn)等；其他“應(yīng)付帳款”、“應(yīng)付工資”、“應(yīng)交稅金”等負(fù)債類資金也同樣具有類似的特點(diǎn)。不過，股東投入的資本卻不需要公司承擔(dān)定期償還的責(zé)任，這大大增強(qiáng)了公司使用資金的自由度。    相應(yīng)的，運(yùn)用到各種不同用途的資金（形成各種各樣資產(chǎn)）轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力也不相同，貨幣資金變現(xiàn)能力很強(qiáng)，可以直接用來支付任何現(xiàn)金支出，而用于購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的資金重新變?yōu)楝F(xiàn)金的能力卻大打

11、折扣。正是由于不同來源的資金要求權(quán)不同，不同資產(chǎn)變現(xiàn)能力也不同，才產(chǎn)生資金來源與資金運(yùn)用之間的協(xié)調(diào)、匹配問題，即資產(chǎn)負(fù)債管理能力。    （五）成長能力    投資公司，就是投資它的未來，就是期望能夠獲得公司股票未來豐厚的現(xiàn)金股利和誘人的股價(jià)上漲空間?，F(xiàn)金分紅、股價(jià)上漲都離不開公司的成長。一家沒有成長性的公司除了勉強(qiáng)維持現(xiàn)有的狀態(tài)以外，是無法抽出資金回報(bào)股東的。沒有成長空間的公司，在上千家上市公司的海洋當(dāng)中難以吸引未來投資者的眼球，無人欣賞、無人追求，再好的股票也不會上漲，更何況沒有成長空間的股票呢？所以，公司成長

12、空間有多大，成長質(zhì)量如何，是否健康、持續(xù)是評價(jià)公司投資價(jià)值的重要因素。    成長能力分析是對企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與往年相比的縱向分析。通過成長能力指標(biāo)的分析，我們能夠大致判斷企業(yè)的變化趨勢。從而對企業(yè)未來的發(fā)展情況做出準(zhǔn)確預(yù)測。分析的內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：主營業(yè)務(wù)收入增長率、生產(chǎn)規(guī)模增長率和現(xiàn)金流量增長率。    二、2002年我國上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量分析    （一）研究數(shù)據(jù)來源：    本研究數(shù)據(jù)來源于復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院會計(jì)系與證券之星合作開發(fā)的“

13、證星-若山風(fēng)向標(biāo)”財(cái)務(wù)測評系統(tǒng)，該財(cái)務(wù)測評系統(tǒng)自2001年1月1日正式投入使用，截止目前已經(jīng)對上市公司進(jìn)行了四年（1999、2000、2001和2002年）綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量測評，在評價(jià)上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量以及預(yù)測、警示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面具有較好的質(zhì)量。截至2003年5月1日，滬深兩市共有1233只股票公布了2002年財(cái)務(wù)報(bào)告，其中包括24只B股。    （二）統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析    1、 上市公司各項(xiàng)能力分析    （1）盈利能力分析    

14、表2顯示，從傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率和每股收益指標(biāo)看，2002年我國上市公司總體財(cái)務(wù)業(yè)績差強(qiáng)人意，滬深兩市上市公司整體凈資產(chǎn)收益率均值為-4.89%，每股收益僅為0.09元。2002年一個(gè)顯著的特點(diǎn)是上市公司整體財(cái)務(wù)績效低下與行業(yè)表現(xiàn)分化并存，鋼鐵和電力行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，商品流通、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥行業(yè)在盈虧臨界點(diǎn)掙扎，房地產(chǎn)、紡織和汽車行業(yè)則出現(xiàn)較大幅度虧損，尤其是汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率平均為-67.73%，創(chuàng)了行業(yè)虧損之最。2002年電力行業(yè)和鋼鐵行業(yè)引人注目的財(cái)務(wù)業(yè)績主要受益于我國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨暖，兩個(gè)行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率超過8%，每股收益在0.20元以上。令人驚詫的是，汽車行業(yè)財(cái)務(wù)績效的低劣與近年來汽

15、車銷售的火爆格格不入，原因之一可能是狹義的汽車制造業(yè)與摩托車、汽車配件、其他機(jī)械業(yè)存在顯著差異，火爆的可能只是狹義的汽車制造業(yè)，顯著大于其他行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差474.76間接說明了這一點(diǎn)，表3證實(shí)了這種觀點(diǎn)。不過，2002年上市公司的盈利穩(wěn)定性令人欣喜，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的貢獻(xiàn)占到利潤總額的493.95%，除了家電行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損之外（可能由于高額的“銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用”），其他行業(yè)營業(yè)利潤都較好，這說明上市公司2002年實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)業(yè)績不是通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等短期行為突擊實(shí)現(xiàn)的，而是主要來自公司主營業(yè)務(wù)，而且主營業(yè)務(wù)毛利率平均達(dá)到24.91%。不過標(biāo)示盈利收現(xiàn)質(zhì)量的經(jīng)營活動

16、收益質(zhì)量指標(biāo)均值僅為0.00073，也就是說1元錢的營業(yè)利潤還收不到1厘的“真金白銀”。不過，各個(gè)行業(yè)的差異程度比較大，電力、鋼鐵、紡織和房地產(chǎn)行業(yè)整體收現(xiàn)能力較差出現(xiàn)收支倒掛，導(dǎo)致大量的現(xiàn)金被他人占用；而其他五個(gè)行業(yè)勉強(qiáng)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金收支平衡。    從表4看，2002年上市公司主營業(yè)務(wù)收入的質(zhì)量還是比較理想，各個(gè)行業(yè)經(jīng)營活動收現(xiàn)能力比較均衡，總體主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率均值仍然大于1。上市公司的現(xiàn)金流量不僅充裕，而且比較穩(wěn)定，大部分現(xiàn)金流量來自于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量平均為現(xiàn)金總流量的1506.17倍。換言之，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流

17、入不僅可以自給自足，還可以用來償還債務(wù)、增加投資。此外，充裕的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量還具有較好的穩(wěn)定性，大部分來自于持續(xù)性較強(qiáng)的折舊費(fèi)用部分。不過，雖然總體看來，2002年上市公司的現(xiàn)金流量質(zhì)量較好，但是其中也有令人擔(dān)憂的行業(yè)，例如，房地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)行業(yè)無論是主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力，還是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量質(zhì)量，表現(xiàn)都相對較差?，F(xiàn)金流量的改善也許與2002年以來市場投資理念的轉(zhuǎn)變進(jìn)而引起企業(yè)管理理念的轉(zhuǎn)變有關(guān)，2002年以來“現(xiàn)金為王”的理念逐漸深入人心。    （3） 償債能力分析    與整體財(cái)務(wù)績效低下不同，2002

18、年上市公司整體償債能力尚可，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。無論是從衡量公司正常償債能力的短期流動性，還是從考評債務(wù)資金支持的財(cái)務(wù)安全性看，上市公司的償債能力較好。平均利息保障倍數(shù)為0.67，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量對流動負(fù)債的保障倍數(shù)也達(dá)到0.20，表明上市公司資金流動較為流暢；而且，短期財(cái)務(wù)安全性指標(biāo)比較好，速動比率和流動比率都與健康的經(jīng)驗(yàn)水平相差無幾。自有資金比重較高，資產(chǎn)負(fù)債率平均為50.91%。不過，亮色當(dāng)中也有值得憂慮的灰點(diǎn)，無論是短期流動性還是財(cái)務(wù)安全性，房地產(chǎn)行業(yè)都表現(xiàn)出較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生劇變，很可能使得該行業(yè)上市公司處于嚴(yán)重財(cái)務(wù)困境。    （

19、4） 資產(chǎn)負(fù)債管理能力分析    與償債能力一樣， 2002年我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債管理水平較好，應(yīng)收款項(xiàng)回收速度較快，應(yīng)收款項(xiàng)平均一年周轉(zhuǎn)31.01次，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從另一個(gè)角度說明了資金周轉(zhuǎn)的效率，流動資產(chǎn)平均一年只能周轉(zhuǎn)1.19次。資金周轉(zhuǎn)速度加快大量占用，不僅減少了公司資金壓力，還有助于提高公司的盈利質(zhì)量。其中，尤以商品流通和鋼鐵行業(yè)資金運(yùn)用效果為佳。不過，2002年我國上市公司的財(cái)務(wù)靈活性水平亟待提高，流動負(fù)債比重過大，平均流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重達(dá)到14101.24%，造成長期負(fù)債比重嚴(yán)重失衡，這可能是由我國融資制度所限，

20、例如我國企業(yè)債券市場不完善、不發(fā)達(dá)，企業(yè)發(fā)行債券存在諸多限制，而且銀行貸給上市公司的短期負(fù)債中可能很大一部分屬于永久性短期負(fù)債（陳曉、單鑫，1999）。不過，2001年上市公司當(dāng)中比較嚴(yán)重的“短貸長投”現(xiàn)象，卻得到了一定程度的緩解?？傮w看來，長期性資金不僅完全滿足了諸如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的資金需求，還提供了98%長期資金用于短期資金需求，這一定程度抵消了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能給公司經(jīng)營和生存帶來的危害?？v觀上市公司的利潤分配方案，一大特色便是上市公司在股利分派上表現(xiàn)非?？犊?，平均現(xiàn)金股利發(fā)放率達(dá)到160.53%，電力行業(yè)更是高達(dá)308.76%，也就是說，2002年上市公司不僅分光當(dāng)年的利潤，還

21、將以前積累的拿出來與股東分享，證監(jiān)會2001年發(fā)布的上市公司新股發(fā)行管理辦法可能起了不少的刺激作用。    （5）成長能力分析    從表7看，2002年上市公司主營業(yè)務(wù)依然維持兩位數(shù)的增長速度，經(jīng)營規(guī)模有保持兩位數(shù)的增長，但是凈利潤卻出現(xiàn)大幅度的縮減，整體縮減率達(dá)到90.35%，鋼鐵行業(yè)成為凈利潤保持正向增長的唯一行業(yè)，紡織行業(yè)下降幅度最大，達(dá)到450.29%，汽車行業(yè)凈利潤負(fù)增長依然可能源于內(nèi)部各個(gè)子行業(yè)的顯著差異。    傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）和衡量盈利

22、穩(wěn)定性的主營業(yè)務(wù)比率（STABLE1）分別與考量現(xiàn)金流量質(zhì)量的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率（CASH）存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，卻與衡量經(jīng)營活動現(xiàn)金流量穩(wěn)定性的經(jīng)營現(xiàn)金穩(wěn)定性指標(biāo)（STABLE3）分別正相關(guān)和負(fù)相關(guān)，四者關(guān)系統(tǒng)計(jì)上并不顯著。但是，主營業(yè)務(wù)毛利率卻與兩個(gè)現(xiàn)金流量質(zhì)量指標(biāo)都存在正相關(guān)關(guān)系，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力指標(biāo)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中凈資產(chǎn)收益率和毛利率分別在0.01水平顯著，預(yù)示著盈利質(zhì)量的提高能夠降低長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；速動比率和利息保障倍數(shù)與盈利能力指標(biāo)的關(guān)系比較復(fù)雜，前者與凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)毛利率正相關(guān)，其中與主營業(yè)務(wù)毛利率的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計(jì)上顯著（0.01水平），但與主營業(yè)務(wù)比率負(fù)相

23、關(guān)；后者與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，但與毛利率和主營業(yè)務(wù)比率負(fù)相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債管理能力存在顯著的正相關(guān)關(guān)系（0.01水平），說明上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中長期資產(chǎn)比重越大、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快、盈利水平越高。凈利潤增長率與盈利能力指標(biāo)存在顯著正相關(guān)關(guān)系。主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率除了與主營收入增長率顯負(fù)正相關(guān)以外，與其它指標(biāo)的關(guān)系并不顯著。償債能力指標(biāo)則基本上與資產(chǎn)負(fù)債管理指標(biāo)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中資產(chǎn)負(fù)債率不僅與長期資產(chǎn)適合率顯著負(fù)相關(guān)（0.01水平），還與速動比率顯著負(fù)相關(guān)（0.01），也就是說負(fù)債水平越低，資金的匹配效果越好，短期財(cái)務(wù)安全性也越高。    3、

24、2002年上市公司分類比較分析    表9顯示，從傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率和盈利穩(wěn)定性看，2002年滬深兩市差異不大，滬市凈資產(chǎn)收益率平均為-4.13%，深市為-5.96%，滬市主營業(yè)務(wù)比率為430.35%，而深市則為585.83%,兩市主營業(yè)務(wù)毛利率也半斤八兩。從現(xiàn)金流量質(zhì)量看，明顯呈現(xiàn)滬強(qiáng)深弱態(tài)勢，兩市主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)能力都較高，但是滬市經(jīng)營活動現(xiàn)金的穩(wěn)定性明顯高于深市。償債能力依然表現(xiàn)為滬強(qiáng)深弱，短期流動性和長期財(cái)務(wù)安全性都是滬市明顯更強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債管理能力和成長能力兩市公司也是各有千秋，其中深市主營業(yè)務(wù)收入增長率高于滬市，但滬市生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張率卻比深市高。    與我們的印象吻合，ST類公司與非ST類公司在各項(xiàng)能力上存在顯著差異，除了極個(gè)別的指標(biāo)（主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率、經(jīng)營現(xiàn)金穩(wěn)定性、主營業(yè)務(wù)收入增長率比率，這些都是因?yàn)镾T公司的基數(shù)比較?。?，ST公司財(cái)務(wù)質(zhì)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常公司。    要想對上市公司的經(jīng)營業(yè)績有一個(gè)全面、客觀的評價(jià)，關(guān)鍵是建立一套完善、有效的上市公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量評價(jià)體系