論我國貨幣政策傳導中的利率機制

1、論我國貨幣政策傳導中的利率機制                        一、利率機制是貨幣政策最重要的傳導機制在我國貨幣政策的傳導機制中，雖然信用機制是當前傳導機制中的主導性渠道，但利率是金融理論界公認的最為重要的傳導機制，也是西方發(fā)達國家日益倚重的貨幣政策中介目標，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，它的重要性已逐步凸現(xiàn)出來。從貨幣政策的角度看，利率是連接商品市

2、場和貨幣市場的橋梁，既與貨幣政策的最終目標密切相關(guān)，又是中央銀行可以控制的金融變量；同時，從理論上看，宏觀經(jīng)濟的運行在實物領(lǐng)域取決于投資、消費和外部需求，在金融領(lǐng)域取決于貨幣供應量的變化，而利率則能夠把實物領(lǐng)域和金融領(lǐng)域連接起來。所以，利率是連接商品市場和貨幣市場、宏觀運行與微觀運行的紐帶，是反映資本稀缺程度和運行狀況的重要貨幣政策指標，在貨幣政策的傳導機制中處于重要地位。中央銀行可以通過運用貨幣政策工具來調(diào)控利率水平，從而引導投資和消費，影響國民收入的變動，實現(xiàn)預定的政策效果綜觀世界各國，利率能否在一國經(jīng)濟中發(fā)揮有效作用，關(guān)鍵在于利率機制.利率機制是利率要素互相聯(lián)系，相互制約，并對整個社會經(jīng)

3、濟生活產(chǎn)生重要影響的運行方式，它是利率運動規(guī)律的表現(xiàn)形式。利率機制的傳導過程是，當中央銀行增加貨幣供應量時，貨幣市場中供給方之間的競爭將使得利率降低，而利率下降意味著廠商的投資成本下降，同時現(xiàn)期消費的機會成本也下降，于是廠商的投資支出和消費者的消費支出都將增加，投資和消費的增加通過乘數(shù)效應導致均衡國民收入的成倍增加，從而促使就業(yè)的上升和失業(yè)的下降。相反，中央銀行減少貨幣供應量，會使利率上升，增加廠商的成本和減少消費者的支出，從而影響國民收入產(chǎn)生相反的效果。目前我國利率政策的制定、利率水平的調(diào)整并不是以客觀經(jīng)濟規(guī)律和資金的供求關(guān)系來決定，而是側(cè)重于央行、財政、商行、企業(yè)等方方面面利益的調(diào)整上，甚

4、至把利率調(diào)整當作減輕企業(yè)負擔的工具，缺乏主動靈活的調(diào)節(jié)機制，導致宏觀利率政策的實際效果并不令人滿意。造成這種結(jié)果的原因，除了我國正處于體制轉(zhuǎn)軌時期，經(jīng)濟運行有諸多特殊性之外，最重要的原因之一就是貨幣政策的傳導機制特別是利率機制存在障礙，在于利率形成機制和運行機制的行政管制即非市場化，從而影響了貨幣政策的有效性。二、利率行政管制是制約我國利率機制有效性的關(guān)鍵第一，利率管制嚴重制約著中央銀行運用利率機制進行宏觀調(diào)控的有效性。利率作為貨幣政策手段，中央銀行可以通過對利率的調(diào)節(jié)來影響金融市場的資金供求，引導社會投資和消費，達到預期的貨幣政策目標。但我國的利率管制，使利率兼有調(diào)節(jié)國民收入再分配和資金供求

5、的雙重職能，利率調(diào)整直接關(guān)系到各方面的利益，中央銀行不能完全獨立地根據(jù)貨幣政策的需要自主決定，有時的利率調(diào)整很可能與貨幣政目標不一致。并且每一次的調(diào)整都是各方討價還價的結(jié)果，決策過程復雜，時間長，決策滯后，跟不上金融經(jīng)濟形勢的變化，大大降低了利率機制的有效性，甚至導致相反的政策效果。同時，目前人民銀行調(diào)整利率的技術(shù)方法是“試錯法”，確定利率水平和結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是工業(yè)企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)、財政、銀行和個人等各經(jīng)濟主體存貸款平均余額、儲蓄余額、成本數(shù)據(jù)、稅率和利潤率等等，根據(jù)這些數(shù)據(jù)測算不同的利率調(diào)整幅度對各經(jīng)濟主體財務(wù)收支的影響，將利率調(diào)整幅度控制在各經(jīng)濟主體可以承受的范圍內(nèi)。這種調(diào)節(jié)手段，即使在中央

6、銀行具有足夠的獨立性的情況下，也難以及時準確地掌握足夠的信息，把利率調(diào)整到市場均衡的水平，往往達不到預定的效果。從商業(yè)銀行來看，利率管制也使得商業(yè)銀行難以自主地根據(jù)企業(yè)的資信程度、風險大小進行足夠幅度的利率浮動。商業(yè)銀行的利潤和風險的補償主要來源于存貸款利差收入，從我國改革開放以來的利率調(diào)整看，基本上是存款利率調(diào)整的次數(shù)多，貸款利率調(diào)整的次數(shù)少，且存貸款利差有逐步縮小之勢。這樣就導致一個相互矛盾的現(xiàn)象是，中央銀行試圖通過降低利率來刺激經(jīng)濟增長，同時又降低了利差，使得商業(yè)銀行缺乏發(fā)放貸款的利益驅(qū)動，出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。加上商業(yè)銀行經(jīng)營風險約束機制的逐步建立，對貸款進行嚴格限制，使得中央銀行貨幣政策

7、的傳導機制嚴重受阻，從而削弱了貨幣政策的有效性。第二，利率管制破壞了利率內(nèi)在的平衡機制。由市場形成的利率機制，其自身具有一種內(nèi)在的平衡機制。但在利率管制的情況下，利率的內(nèi)在平衡機制就遭到了干擾，經(jīng)濟擴張時，商業(yè)銀行貸款的擴張不會推動利率的下滑，必然導致通貨膨脹壓力增大和信貸過度擴張；在經(jīng)濟萎縮時，商業(yè)銀行信貸的縮小也不會推動利率上升，從而導致信貸過分萎縮。這樣，利率的靈活調(diào)節(jié)功能就不能發(fā)揮作用，中央銀行擴大貨幣供給的意圖很難從利率傳導機制中體現(xiàn)出來。同時，利率管制使利率水平不能正確反映資金的供求狀況和國內(nèi)的資金短缺現(xiàn)象，人為地歪曲了資產(chǎn)的價格，破壞了社會信用的基礎(chǔ)。因為利率管制下利率水平的調(diào)整

8、并不是以客觀經(jīng)濟規(guī)律和資金的供求關(guān)系來決定，而是側(cè)重于有關(guān)各方利益的分配與調(diào)整，利率水平由行政命令決定，因而資金信貸在很大程度上是配給式的、不平等的，能夠獲得信貸的多為享有特權(quán)的國有企業(yè)，對它們來說，利率的高低與經(jīng)營狀況沒有多大聯(lián)系，即使是虧損，也照樣能得到貸款，能不能還錢是以后的事，從而加劇了信貸中的道德風險，破壞了信用基礎(chǔ)，不利于建立良好的社會信用制度。                     

9、;        第三，利率管制導致利率結(jié)構(gòu)失衡，影響利率政策的有效性。利率結(jié)構(gòu)是不同利率之間的相對關(guān)系，合理的利率結(jié)構(gòu)包括合理的利率種類結(jié)構(gòu)、合理的利率期限結(jié)構(gòu)和層次結(jié)構(gòu)，以及利率結(jié)構(gòu)的高度簡化。我國利率管制造成的利率結(jié)構(gòu)扭曲的主要表現(xiàn)是，市場利率高于國家法定利率水平，尤其是同業(yè)拆借市場利率和債券市場發(fā)行利率較高，不符合資金市場運作規(guī)律。國債利率高于同期銀行存款利率，甚至絕大部分個人購買的國債、企業(yè)債券利率高于銀行同期貸款利率。存貸款利率種類多，再加上各種有價證券的利率檔次，多達200多種。由于各種金融工具價格之

10、間的比例關(guān)系不合理，影響了通過市場機制對有限資源的合理配置，扭曲了市場資金價格并且提供了“尋租”機會。利率結(jié)構(gòu)的失衡往往會形成內(nèi)在的緊縮效應，影響利率結(jié)構(gòu)政策導向作用的發(fā)揮，制約利率政策有效性的提高。如，中央銀行存貸款利率高于商業(yè)銀行存貸款利率，就促使商業(yè)銀行將資金存入中央銀行而不積極運用，客觀上起到了緊縮作用；過高的央行貸款利率，使商業(yè)銀行再貸款的成本較高，在效益導向下，迫使商業(yè)銀行形成強烈的歸還再貸款的動機，在優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)與加大貸款投放之間常常傾向于選擇歸還再貸款以優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，從而抑制了放貸能力。我國雖然在1998年的利率調(diào)整中，把中央銀行存貸款利率調(diào)整為與商業(yè)銀行相應檔次存貸款利率持平

11、，初步理順了利率結(jié)構(gòu)，但并未從根本上解決利率結(jié)構(gòu)的扭曲問題。第四，利率管制無法形成合理的市場利率體系，也使我國貨幣政策只能局限于貨幣供應量目標。1996年1月我國建立了統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，從而在全國范圍內(nèi)形成了一個統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場利率。1996年6月放開了各種期限和檔次的同業(yè)拆借市場利率，但同業(yè)拆借市場的交易量急劇下降。另外，同業(yè)拆借市場和銀行間債券回購市場仍然處于分割狀態(tài)，兩個市場的利率存在差異。三、穩(wěn)步推進利率市場化是提高我國貨幣政策有效性的必然選擇首先，我國已基本具備了逐步推進利率市場化的條件。目前，我國面臨著推進利率市場化的諸多有利條件：我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長，物價保持在較低水平，放開

12、利率不會引起通貨膨脹；隨著改革的不斷深入，企業(yè)特別是國有企業(yè)對利率市場化的承受能力大大提高，企業(yè)和居民的風險意識和對利率的敏感性也不斷增強；商業(yè)銀行日益重視貸款的風險管理，不會出現(xiàn)相互提高利率搞惡性競爭的現(xiàn)象；我國金融市場初具規(guī)模，資本供求平衡，利率水平較低，有利于利率市場化；特別是經(jīng)過十幾年的利率改革，我國在利率市場化方面取得了一定的進展，部分利率已經(jīng)或基本接近市場化。這些都為利率市場化改革提供了良好的條件和環(huán)境。其次，我國利率市場化應當循序漸進、分步實施。根據(jù)國際經(jīng)驗和我國實際，我國利率市場化改革不能急于求成、一步到位，必須循序漸進，分步進行。改革的內(nèi)容是，促進貨幣市場的市場化利率信號的形

13、成、擴大利率浮動范圍、推進存款利率的市場化、中央銀行加強對金融的宏觀調(diào)控。從國際上利率市場化的主要途徑看，比較適合我國實際的是從擴大存貸款利率浮動范圍人手、漸進式地實現(xiàn)利率市場化。在具體改革步驟上，應當先放開外幣存貸款利率，后放開人民幣存貸款利率；先放開金融市場利率，后放開銀行存貸款利率；先放開貸款利率，后放開存款利率；先放開農(nóng)村存貸款利率，后放開城市存貸款利率；先放開大額存款利率，后放開小額存款利率。這樣，我國將形成統(tǒng)一利率、有限浮動利率和自由浮動利率并存的利率體系，最終使利率完全放開，全面實現(xiàn)利率市場化。最后，推進利率市場化必須有一系列政策措施協(xié)調(diào)配合，必須繼續(xù)深化金融改革。一要建立完善的

14、金融市場特別是貨幣市場。利率市場化要求金融市場必須具備品種齊全結(jié)構(gòu)合理的融資工具體系、規(guī)范的信息披露制度、金融市場主體充分的競爭意識、以法律和經(jīng)濟手段為特色的監(jiān)管體制等。特別是貨幣市場作為央行貨幣政策有效實施的基礎(chǔ)，是利率市場化的重要前提，在利率市場化進程中，必須把發(fā)展和完善貨幣市場放在突出的地位。就我國來說，在完善貨幣市場時應堅持同步進行，以同業(yè)拆借市場建設(shè)為基礎(chǔ)，推進貸款利率的市場化，推進全國統(tǒng)一的貨幣市場的形成。二要完善利率市場化的微觀基礎(chǔ)。主要包括企業(yè)尤其是國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和國有銀行的商業(yè)化改革。貨幣政策是通過商業(yè)銀行的行為來作用于微觀經(jīng)濟主體，其作用大小主要決定于商業(yè)銀行及微觀企業(yè)對貨幣政策的反應程度。因此，企業(yè)和商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導機制的主要環(huán)節(jié)必須產(chǎn)權(quán)清晰，實現(xiàn)真正的市場化經(jīng)營。三要完善和加強中央銀行的金融監(jiān)管。利率市場化并不意味著中央銀行完全放棄對利率的管理，利率市場化在某種程度上會加大金融機構(gòu)的經(jīng)營風險，必須依靠中央銀行強有力的監(jiān)管來化解風險，確保穩(wěn)健經(jīng)營。而要做到充分有效的監(jiān)管，必須使中央銀行具