公司管理系統(tǒng)理財案例——南方家具公司管理系統(tǒng)籌資決策分析報告

1、公司理財案例：南方家具公司籌資決策分析1991 年8月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金籌措方式問題。為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到1993年10月末籌措1150萬元，其中350萬元可以通過公司內(nèi)部留存收益及提高流動資 金利用效果得以解決，其余部分800萬元需要從外部籌措。在此之前， 鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個方案，并將在1991年9月2日的董事會上正式提交討論。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資800萬元。在證券市一場上，南方公司普通股每股高達 33元，扣除發(fā)行費用，每股 凈價為31元。但是，投資銀行卻建議通過借款的方式（年利率7%,期限10年）籌措資金，他們認(rèn)為舉債籌資

2、可以降低資本成本。一、公司背景及其規(guī)劃南方家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于 1980年創(chuàng) 立的，經(jīng)過十年的發(fā)展，到1990年，銷售收入從剛成立時的1000萬 元增至1620萬元。利潤增加到74萬元。有關(guān)的資料見表1和表2。根據(jù)鐘晨先生介紹，南方公司的家具生產(chǎn)線較少，不能向市場推 出大量的新產(chǎn)品。1991年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類 型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型，如有活動頂板的書桌及酒柜等。各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式，采用木制結(jié)構(gòu)制作 的，或采用類似木制材料進行表面裝飾，使其既具有實用性，又具有 觀賞性。從生產(chǎn)能力看，目前公司擁有四套獨立的生產(chǎn)設(shè)備， 設(shè)在東

3、圖的分公 司占地面積為9. 7萬平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè)在西 林的分公司占地面積為3萬平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家具。 這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提供； 其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進行市場調(diào)查，了解消費者的口味與偏好，不斷改進產(chǎn)品設(shè)計，每年在家具市場上推出 二至三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過時或不受歡迎的生產(chǎn) 線，使公司避免了生產(chǎn)線的過度擴張與生產(chǎn)線的低效率公司的銷售人員近50人，銷售網(wǎng)點遍及全國各地，擁有客戶5000 多家。目前，市場部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價商店。公司的管 理人員確信

4、，只有連鎖店或平價商店才有利于在既定價格下大批量地 推銷家具。1991年，公司擁有平價商店14家，預(yù)計到1992年可達 到1824家。南方公司擁有950雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為 50000元，而同 行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為16000元。管理人員認(rèn)為在公司中存在著剩余 勞動力。1990年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入 和利潤仍比1989分別增長了 8 . 7%和27 . 6%。在今后的5年中， 預(yù)計銷售收入將成倍增長，而利潤增長幅度相對降低（1991年一 1995 年財務(wù)預(yù)測如表3所示）。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴大生產(chǎn)規(guī) 模，到1993年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預(yù)計在北洼附近

5、耗資800萬元建造一所占地18. 3萬平方米的工廠，這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、 現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要50萬元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和設(shè)備；需要價值300萬元的流動資金以補充生產(chǎn)規(guī)模擴大而 短缺的部分；這三項合計共需資金 1150萬元。二、家易行業(yè)的狀況家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在1000多家家具企業(yè)中，雇員少于20人的占三分之二。1989年，家具行業(yè)的銷售收入為 50億 元，但其中銷售收入超過1500萬元的公司只有不到30家。在過去的 5年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購的風(fēng)險，而且這種趨勢愈演 愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購家具公司的形式實現(xiàn)多種經(jīng)營的同 時，本行業(yè)中的大

6、公司也在吞并小公司。例如年銷售收入6500萬元的宏遠公司被中美合資的科克公司兼并。家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟不景氣時期已經(jīng)過去，該行業(yè)也隨著整個經(jīng)濟的復(fù)蘇發(fā)展起來。表4列示了三個獨立的家具公司和南方公司的財務(wù)資料。三、公司財務(wù)狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長期借款80萬元，其中10萬元在一年內(nèi)到期。年 利率為5 .5%，每年分兩期償還本金10萬元。借款合約規(guī)定公司至 少要保持225萬元的流動資金。南方公司1986年以每股5元公開發(fā)行普通股170000股。目前，該公司發(fā)行在外的普通股共計 600000股，其中高級職員和董事會成 員持有20%左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股0 . 4

7、元；公司籌措800萬元的兩種方案如下：1發(fā)行普通股除非在股票發(fā)行日之前證券市場情況發(fā)生重大變化，公開發(fā)行普通股258065股將為公司籌措800萬元。這種方案必須在董事會討論 決定后90天，即在1991會計年度結(jié)束后方可實施。2. 舉債，即向銀行舉借年利率為 7%,期限為10年的貸款其有關(guān)內(nèi)容為：A. 從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金40萬元；B. 第十年末償還貸款本金的25 %（ 200萬元）;C. 借款的第一年，公司的流動資金必須保持在借款總額的50%, 以后每年遞增10 %，直至達到未償還貸款的80%;D. 股東權(quán)益總額至少為600萬元；E .借款利息必須在每季末支付。鐘晨先生必

8、須準(zhǔn)備一份詳細的計劃，他希望為公司贏得最大的利益，并可以在9月2日的董事會上向大家解釋他的計劃。要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報告，并回答 下列問題：1 .兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2. 不同的籌資方式對公司的財務(wù)狀況有何影響？3. 你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？ 作出你最終的決策。（本案例是根據(jù) George C. Philippatos & William W SihlerFinan cialManagemer,1987年版，第346 354頁的資料編譯改寫的）表1南方家具公司資產(chǎn)負債表（12月31日）單位：萬元項目19881989

9、19901991. 8.20資產(chǎn)現(xiàn)金26232463應(yīng)收帳款209237273310存貨203227255268其他8101114流動資產(chǎn)合計446497563655固定資產(chǎn)總值379394409424減：累積折舊135155178189固定資產(chǎn)凈值244239231235固定資產(chǎn)合計244239231235資產(chǎn)總計690736794890負債及股東權(quán)益應(yīng)付帳款及應(yīng)計費用6290102105一年內(nèi)到期的長期借款10101010應(yīng)付股利5應(yīng)付稅金36252650流動負債合計108125138170長期負債（5.5%）105958580股東權(quán)益（600000股）477516571640負債及股東權(quán)

10、益總計690736794890表2萬元（每股價格除外）南方家具公司損益表單位:項 目會計年度末12月31日19861987198819891990銷售凈額10621065123914911620銷售成本853880104612011274銷售毛利209185247290346銷售和管理費用111122142160184利息費用87765稅前利潤905698124157所得稅4427516683非常項目前利潤4629475874非常項目稅后凈額15凈收益4644475874普通股每股收益非常項目前0.770.480.780.971.23非常項目0.25凈收益0.770.730.780.300.3

11、0每股現(xiàn)金股利0.270.270.270.300.30上述成本中包含折舊212222表3南方家具公司以預(yù)計息稅前收益單位：萬元項目19911992199319941995銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利5066107539001021銷售及管理費用223270335400454息稅前利潤283340418500567上述成本中包括2375100100100的折舊表4家具公司其他資料（1989年）項目AA公司BB公司CC公司南方公司銷售收入3713.212929.7742.71490.83凈收益188.41203.3484.958.4流動比率3.27.24.34.0流動資本1160.74565.12677.8372.6資產(chǎn)