第六章創(chuàng)業(yè)投資項目價值評估

1、市盈率法市盈率法01.01.成交法成交法02.02.風(fēng)險風(fēng)險投投資資法（期望回法（期望回報報法）法）03.03.早期早期項項目估目估值值中要注意的中要注意的問題問題0 04 4. . 5.1 市盈率法（市盈率法（P/E）l投資股份比例投資股份比例=投資額投資額/回收期末企業(yè)市值的現(xiàn)值回收期末企業(yè)市值的現(xiàn)值l回收期末企業(yè)市值的現(xiàn)值回收期末企業(yè)市值的現(xiàn)值=盈利預(yù)測盈利預(yù)測 同行業(yè)加權(quán)平均市盈同行業(yè)加權(quán)平均市盈率率/貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率企業(yè)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)持續(xù)經(jīng)營連續(xù)價值的現(xiàn)值連續(xù)價值的現(xiàn)值l舉例：投資后第舉例：投資后第1年盈利預(yù)測為年盈利預(yù)測為4000萬元，同行業(yè)加權(quán)平萬元，同行業(yè)加權(quán)平均市盈率為均市盈率為2

2、0倍，貼現(xiàn)率為倍，貼現(xiàn)率為10%，投入，投入5000萬元所占股比萬元所占股比為為5000/(4000*20/10%)=0.625% 5.2成交法成交法l公司的組建公司創(chuàng)始人A、B和C用0.001美元的價格各自購買100萬普通股（Common Stock ）股東股東股數(shù)股數(shù)%比例比例市值市值創(chuàng)始人A1,000,00033.3$1,000創(chuàng)始人B1,000,00033.3$1,000創(chuàng)始人C1,000,00033.3$1,000合計3,000,000100.0投資后（Post-Money）估值$3,0005.2成交法成交法(續(xù)續(xù))聘請CEO，建立員工持股計劃公司決定聘請一名CEO，該CEO同意以0

3、.01美元的價格購買100萬普通股；同時，公司為其他員工建立股票期權(quán)計劃，為此預(yù)留100萬普通股。此時，公司的融資前（Pre-Money）估值是3萬美元。股東股東股數(shù)股數(shù)%比例比例市值市值創(chuàng)始人A1,000,00020.0$10,000創(chuàng)始人B1,000,00020.0$10,000創(chuàng)始人C1,000,00020.0$10,000CEO1,000,00020.0$10,000Optional Plan1,000,00020.0$10,000合計5,000,000100.0投資后（Post-Money）估值$50,0005.2成交法成交法(續(xù)續(xù))首輪(A輪)VC投資到位A輪投資人以1美元的價格購

4、買500萬優(yōu)先股（Preferred Stock）,即投資500萬美元，每股優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為一股普通股。此時，公司的融資前（Pre-Money）估值是500萬美元。股東股東股數(shù)股數(shù)%比例比例市值市值創(chuàng)始人A1,000,00010.0$1000,000創(chuàng)始人B1,000,00010.0$1000,000創(chuàng)始人C1,000,00010.0$1000,000CEO1,000,00010.0$1000,000Optional Plan1,000,00010.0$1000,000A輪投資人5,000,00050.0$5000,000合計10,000,000100.0投資后（Post-Money）估值$10

5、,000,0005.2成交法成交法(續(xù)續(xù))B輪VC投資到位B輪投資人以每股2美元的價格購買500萬優(yōu)先股（Preferred Stock），即投資1000萬美元，每股B輪優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為一股普通股。此時，公司的融資前估值是2000萬美元。股東股東股數(shù)股數(shù)%比例比例市值市值創(chuàng)始人A1,000,0006.7$2,000,000創(chuàng)始人B1,000,0006.7$2,000,000創(chuàng)始人C1,000,0006.7$2,000,000CEO1,000,0006.7$2,000,000Optional Plan1,000,0006.7$2,000,000A輪投資人5,000,00033.3$10,000,0

6、00B輪投資人5,000,00033.3$10,000,000合計15,000,000100.0投資后（Post-Money）估值$30,000,0005.2成交法成交法(續(xù)續(xù))IPO上市 IPO上市以每股10美元價格賣出500萬股，其中公司新發(fā)行300萬股，A輪和B輪投資人各出售100萬股，融資3000萬美元。此時，公司的融資前估值是1.5億美元。注意創(chuàng)始人A、B和C的股權(quán)比例和市值變化。股東股東股數(shù)股數(shù)%比例比例市值市值創(chuàng)始人A1,000,0005.6$10,000,000創(chuàng)始人B1,000,0005.6$10,000,000創(chuàng)始人C1,000,0005.6$10,000,000CEO1,

7、000,0005.6$10,000,000Optional Plan1,000,0005.6$10,000,000A輪投資人4,000,00022.2$40,000,000B輪投資人4,000,00022.2$40,000,000IPO5,000,00027.8$50,000,000合計18,000,000100.0投資后（Post-Money）估值$180,000,000 5.3 風(fēng)險投資法（期望回報法）風(fēng)險投資法（期望回報法）l風(fēng)險投資方法由哈佛大學(xué)商學(xué)院風(fēng)險投資方法由哈佛大學(xué)商學(xué)院John Willinge在在Josh Lerner教授的教授的指導(dǎo)下在一個案例中給出的，其基本方法與步驟如

8、下：指導(dǎo)下在一個案例中給出的，其基本方法與步驟如下：確定項目投資周期：一般為項目進(jìn)入正常運轉(zhuǎn)，或者確定項目投資周期：一般為項目進(jìn)入正常運轉(zhuǎn)，或者IPO時，在下頁時，在下頁的的AB公司的例子中定為公司的例子中定為5年年計算項目公司終值：計算項目在投資周期終了時的項目公司最終市場計算項目公司終值：計算項目在投資周期終了時的項目公司最終市場價值，在下頁的例子中，價值，在下頁的例子中，AB公司第五年的預(yù)計凈利潤為公司第五年的預(yù)計凈利潤為1500萬元，取萬元，取市盈率為市盈率為10，則計算可得項目終值為，則計算可得項目終值為15000萬元萬元計算投資額終值：如下頁例子，計算投資額終值：如下頁例子，AB公

9、司擬于第一年末引進(jìn)公司擬于第一年末引進(jìn)1230萬元的萬元的投資，投資人的預(yù)期回報率為投資，投資人的預(yù)期回報率為40，則投資額在第五年的終值為：，則投資額在第五年的終值為：12301.444725萬元萬元計算股份：投資額終值計算股份：投資額終值/項目公司終值，得到所占股份應(yīng)為項目公司終值，得到所占股份應(yīng)為31.5%考慮未來的稀釋，如本例子中，考慮未來的稀釋，如本例子中，AB公司在第三年末引進(jìn)另一筆公司在第三年末引進(jìn)另一筆2570萬萬元的投資，本例中未考慮元的投資，本例中未考慮ESOP計劃所帶來的潛在影響。計劃所帶來的潛在影響。 具體計算如后頁表格：具體計算如后頁表格：投資者投資額預(yù)期回報率預(yù)期回

10、報倍數(shù)投資額終值公司價值終值所占股份第一輪: t=1￥12,300,00040%3.84￥47,251,680￥150,000,00031.5%第二輪: t=3￥25,700,00030%1.69￥43,433,000￥150,000,00029.0%AB公司公司t=5時終值為時終值元，假設(shè)萬元，假設(shè)AB公司在公司在t0時發(fā)行時發(fā)行100萬股股票萬股股票第一輪投資者第二輪投資者已發(fā)行股票（股）1,000,0001,796,618第五年公司價值￥150,000,000￥150,000,000投資額未來值￥47,251,680￥43,433,000員工持股稀釋額￥0￥0第

11、二輪投資稀釋額￥43,433,000￥0總稀釋額￥43,433,000￥0稀釋后價值￥106,567,000￥150,000,000稀釋前股份45.3%29.0%稀釋后股份31.5%29.0%增發(fā)股票(股） 796,618 732,239 每股價格￥15.44 ￥35.10 投資前估值￥15,440,264 ￥63,057,396 投資后估值￥27,740,264 ￥88,757,396 期末已發(fā)行股票總數(shù) 1,796,618 2,528,858 結(jié)果：第一輪投資者在結(jié)果：第一輪投資者在t=1時時向向AB公司投入公司投入1230萬元，購買萬元，購買增發(fā)的增發(fā)的796618股股票，每股價股股票，

12、每股價格格15.44元，占公司股份的元，占公司股份的45.3%；第二輪投資人在；第二輪投資人在t=3時時向向AB公司投入公司投入2570萬元，購買萬元，購買公司增發(fā)的公司增發(fā)的732239股股票，每股股票，每股價格股價格35.1元，占公司股份的元，占公司股份的29，并將第一輪投資人的股，并將第一輪投資人的股份稀釋為份稀釋為31.5%5.3風(fēng)險投資法（期望回報法）風(fēng)險投資法（期望回報法）第一輪投資者第一輪投資者第二輪投資者第二輪投資者已發(fā)行股票（股）已發(fā)行股票（股）1,000,0001,000,0001,796,6181,796,618第五年公司價值第五年公司價值￥150,000,000150,

13、000,000￥150,000,000150,000,000投資額未來值投資額未來值￥47,251,68047,251,680￥43,433,00043,433,000員工持股稀釋額員工持股稀釋額￥0 0￥0 0第二輪投資稀釋額第二輪投資稀釋額￥43,433,00043,433,000￥0 0總稀釋額總稀釋額￥43,433,00043,433,000￥0 0稀釋后價值稀釋后價值￥106,567,000106,567,000￥150,000,000150,000,000稀釋前股份稀釋前股份45.3%45.3%29.0%29.0%稀釋后股份稀釋后股份31.5%31.5%29.0%29.0%增發(fā)股票

14、增發(fā)股票( (股）股） 796,618 796,618 732,239 732,239 每股價格每股價格￥15.44 15.44 ￥35.10 35.10 投資前估值投資前估值￥15,440,264 15,440,264 ￥63,057,396 63,057,396 投資后估值投資后估值￥27,740,264 27,740,264 ￥88,757,396 88,757,396 期末已發(fā)行股票總數(shù)期末已發(fā)行股票總數(shù) 1,796,618 1,796,618 2,528,858 2,528,858 投資者投資額預(yù)期回報率預(yù)期回報倍數(shù)投資額終值公司價值終值所占股份第一輪: t=1￥12,300,000

15、40%3.84￥47,251,680￥150,000,00031.5%第二輪: t=3￥25,700,00030%1.69￥43,433,000￥150,000,00029.0%150,000,000-43,433,000150,000,000-43,433,00047,251,680/106,567,00047,251,680/106,567,00047,251,680/150,000,00047,251,680/150,000,00012,300,000/796,61812,300,000/796,618(12,300,000/796,618)(12,300,000/796,618)* *

16、1,000,0001,000,000(12,300,000/796,618)(12,300,000/796,618)* *1,796,6181,796,6185.3期望回報法舉例：某影業(yè)公司估值期望回報法舉例：某影業(yè)公司估值LL公司為一電影制作公司，擬與某下游企業(yè)合并，公司歷史投入公司為一電影制作公司，擬與某下游企業(yè)合并，公司歷史投入5000萬元萬元，賬面為虧損，凈資產(chǎn)為負(fù)，如何估值？，賬面為虧損，凈資產(chǎn)為負(fù)，如何估值？計算計算LL的歷史投入，假如的歷史投入，假如5000萬元萬元預(yù)設(shè)一個上市后的總股本，如預(yù)設(shè)一個上市后的總股本，如1億股億股預(yù)設(shè)發(fā)行后當(dāng)年的凈利潤，如預(yù)設(shè)發(fā)行后當(dāng)年的凈利潤，如4

17、000萬元萬元則上市后的每股收益則上市后的每股收益EPS=0.4元元/股，按目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率股，按目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率P/E=33倍計算倍計算，上市后的每股股價，上市后的每股股價P=0.4*33=13.2元元/股，總市值為股，總市值為13.2億元億元預(yù)設(shè)預(yù)設(shè)LL歷史投入的預(yù)期回報為歷史投入的預(yù)期回報為5倍（倍（5年的復(fù)合回報率為年的復(fù)合回報率為37.9%），則預(yù)期市值），則預(yù)期市值為為2.5億元，億元，LL持股比例為持股比例為2.5/13.2=18.94%，預(yù)期回報為，預(yù)期回報為10倍，則預(yù)期市值為倍，則預(yù)期市值為5億元，億元，LL持股比例為持股比例為5/13.2=37.88% 具體股比取決于預(yù)設(shè)條件，全部預(yù)設(shè)條件須寫進(jìn)合同，作為合并前提具體股比取決于預(yù)設(shè)條件，全部預(yù)設(shè)條件須寫進(jìn)合同，作為合并前提 國有溢價出資問題國有溢價出資問題 交易可逆安排：需做出技術(shù)設(shè)計，獨立會計主體交易可逆安排：需做出技術(shù)設(shè)計，