5創(chuàng)業(yè)投資基金(共75張)

1、第五章第五章 創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念創(chuàng)業(yè)投資基金的基本概念 一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他一、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他 1 1、定義、定義 根據(jù)美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會（根據(jù)美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會（NVCANVCA）的定義，創(chuàng)業(yè)投資）的定義，創(chuàng)業(yè)投資（venture capital,VCventure capital,VC）是指投資具備相當(dāng)發(fā)展）是指投資具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營服務(wù)的一潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)涵包括種權(quán)益性資本。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)涵包括兩個方面：兩個方面： （1 1）投資對象是

2、具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)。）投資對象是具備相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)。 （2 2）不僅提供資本，而且提供專業(yè)化投資服務(wù)。）不僅提供資本，而且提供專業(yè)化投資服務(wù)。 2 2、分類、分類 依據(jù)組織程度，創(chuàng)業(yè)投資劃分為三種投資依據(jù)組織程度，創(chuàng)業(yè)投資劃分為三種投資形態(tài)：形態(tài)： 其一，其一，“個人分散性創(chuàng)業(yè)投資個人分散性創(chuàng)業(yè)投資”，即天使，即天使投資（投資（angelsangels）, ,此類投資有個人分散地將此類投資有個人分散地將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或通過律師、會計資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或通過律師、會計師等非職業(yè)性投資中介將資金投資于創(chuàng)業(yè)師等非職業(yè)性投資中介將資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于企業(yè)，此類創(chuàng)

3、業(yè)投資始于1919世紀(jì)末；世紀(jì)末； 其二，其二，“非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性創(chuàng)業(yè)投資”，一些控股公司、保險公司等非專門從事創(chuàng)一些控股公司、保險公司等非專門從事創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，以其部分資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，以其部分資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于業(yè)，此類創(chuàng)業(yè)投資始于2020世紀(jì)前葉；世紀(jì)前葉； 其三，其三，“專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化管理的創(chuàng)業(yè)投專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化管理的創(chuàng)業(yè)投資資”，即所謂的，即所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金，它與前兩，它與前兩類創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別是，創(chuàng)業(yè)投資基金類創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)區(qū)別是，創(chuàng)業(yè)投資基金由專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)由專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)

4、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營主體的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營主體的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。 3 3、創(chuàng)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金 創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資的一種形式，投創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資的一種形式，投資銀行作為經(jīng)營管理創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)，資銀行作為經(jīng)營管理創(chuàng)業(yè)投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資中具備以下功能：在創(chuàng)業(yè)投資中具備以下功能： 其一，作為創(chuàng)業(yè)投資基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其一，作為創(chuàng)業(yè)投資基金的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資基金提供融資服務(wù)，主要業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資基金提供融資服務(wù)，負(fù)責(zé)出售創(chuàng)業(yè)投資基金，或作為第三方監(jiān)負(fù)責(zé)出售創(chuàng)業(yè)投資基金，或作為第三方監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理。管創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)營管理。 其二，投資銀行

5、發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，其二，投資銀行發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，直接參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。直接參與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。 4 4、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢、創(chuàng)業(yè)投資基金優(yōu)勢 其一，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的資金規(guī)模巨大，其一，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的資金規(guī)模巨大，能夠適當(dāng)?shù)仄胶鈩?chuàng)業(yè)投資的集中化和分散能夠適當(dāng)?shù)仄胶鈩?chuàng)業(yè)投資的集中化和分散化；化； 其二，管理的機(jī)構(gòu)化，提高了創(chuàng)業(yè)投資基其二，管理的機(jī)構(gòu)化，提高了創(chuàng)業(yè)投資基金的效率。金的效率。 二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)二、創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn) 第一，一般選擇權(quán)益性投資第一，一般選擇權(quán)益性投資 創(chuàng)業(yè)投資基金是一種私募權(quán)益投資方式，創(chuàng)業(yè)投資基金是一種私募權(quán)益投資方式，其中包括兩層含義：其中包括兩層含

6、義： 其一，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資是權(quán)益性的，其一，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資是權(quán)益性的，而不是信貸資金，其著眼點(diǎn)并不在于投資而不是信貸資金，其著眼點(diǎn)并不在于投資對象的短期盈虧而在于它們的發(fā)展前景和對象的短期盈虧而在于它們的發(fā)展前景和價值的提升，以便能夠通過上市、并購或價值的提升，以便能夠通過上市、并購或出售等方式獲得高額的資本回報；出售等方式獲得高額的資本回報； 其二，創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)股權(quán)一般其二，創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)股權(quán)一般是以私募證券的形式擁有的。是以私募證券的形式擁有的。 第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資第二，傾向于選擇集中和分散結(jié)合的投資策略策略 所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的集中投資策略是指某

7、所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的集中投資策略是指某只基金的投資對象一般局限于某個或某幾只基金的投資對象一般局限于某個或某幾個行業(yè)。個行業(yè)。 所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的分散投資策略是指某所謂創(chuàng)業(yè)投資基金的分散投資策略是指某只基金的投資對象廣泛的分散于某個行業(yè)只基金的投資對象廣泛的分散于某個行業(yè)的諸多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。創(chuàng)業(yè)投資基金選擇此的諸多創(chuàng)業(yè)企業(yè)中。創(chuàng)業(yè)投資基金選擇此種投資策略的原因在于其管理者的知識專種投資策略的原因在于其管理者的知識專業(yè)化和規(guī)避不確知風(fēng)險。業(yè)化和規(guī)避不確知風(fēng)險。 第三，相對固定的投資期限第三，相對固定的投資期限 創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限一般界定在創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期限一般界定在3 3至至7 7年，其中的

8、原因在于，創(chuàng)業(yè)投資基金希望年，其中的原因在于，創(chuàng)業(yè)投資基金希望投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠獲得成功。投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠獲得成功。 第四，選擇投資對象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第四，選擇投資對象不僅基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管理能力和投資背景，還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管理能力和創(chuàng)業(yè)精神創(chuàng)業(yè)精神 技術(shù)背景并不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的全部因素，技術(shù)背景并不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的全部因素，創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇投資對象時還依賴于創(chuàng)業(yè)投資基金在選擇投資對象時還依賴于創(chuàng)業(yè)者的管路能力和創(chuàng)業(yè)精神。創(chuàng)業(yè)者的管路能力和創(chuàng)業(yè)精神。 第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型第五，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇的是參與管理型的投資方式的投資方式 創(chuàng)業(yè)投資基

9、金不僅向投資對象提供資金，創(chuàng)業(yè)投資基金不僅向投資對象提供資金，還以其經(jīng)驗、知識和信息，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)還以其經(jīng)驗、知識和信息，協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營管理企業(yè)。管理人員更好地經(jīng)營管理企業(yè)。 表表22-122-1歸納了創(chuàng)業(yè)投資與一般金融投資的歸納了創(chuàng)業(yè)投資與一般金融投資的特點(diǎn)特點(diǎn)：風(fēng)險投資風(fēng)險投資 一般金融投資一般金融投資 投資對象投資對象 新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主 成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主型企業(yè)為主 投資方式投資方式 通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)

10、通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景展前景 主要采取貸款方式，需要按時主要采取貸款方式，需要按時償還本息，所關(guān)心的是安全性償還本息，所關(guān)心的是安全性 投資審查投資審查以技術(shù)實現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對技術(shù)創(chuàng)以技術(shù)實現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對技術(shù)創(chuàng)新和市場前景的考察是關(guān)鍵新和市場前景的考察是關(guān)鍵 以財務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查以財務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無償還力是關(guān)鍵重點(diǎn)，有無償還力是關(guān)鍵 投資管理投資管理 參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴(yán)密，參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系是合作開發(fā)關(guān)系 對企業(yè)的運(yùn)營有參考咨詢作用，對企業(yè)的運(yùn)營有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策

11、系統(tǒng)，是一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系借貸關(guān)系 投資回報投資回報 風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，風(fēng)險共擔(dān)，利潤共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資 按貸款合同期限收回本息按貸款合同期限收回本息 投資風(fēng)險投資風(fēng)險 風(fēng)險大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一風(fēng)險大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損 風(fēng)險較小，到期如收不回本息，風(fēng)險較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本除追究經(jīng)營者責(zé)任外，所欠本息不能豁免息不能豁免 人員素質(zhì)人員素質(zhì) 懂技術(shù)、管理、金融和市場，能進(jìn)行風(fēng)險分懂技術(shù)、管理、金融和市場，能

12、進(jìn)行風(fēng)險分析和控制，有較強(qiáng)的承受力析和控制，有較強(qiáng)的承受力 懂財務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開懂財務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低發(fā)，可行性研究水平較低 市場重點(diǎn)市場重點(diǎn) 未來潛在市場，難以預(yù)測未來潛在市場，難以預(yù)測 現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測現(xiàn)有成熟市場，易于預(yù)測 三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能三、創(chuàng)業(yè)投資基金的功能 創(chuàng)業(yè)投資基金的創(chuàng)業(yè)投資基金的主要功能是培育和扶植中主要功能是培育和扶植中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資基金則能夠創(chuàng)業(yè)投資基金則能夠較好地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本支持和經(jīng)營管較好地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本支持和經(jīng)營管理服務(wù)方面的雙重需求：理服務(wù)方面的雙重需求： 一是一是創(chuàng)業(yè)投資基金的投

13、資者通常是投資理創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者通常是投資理念較為成熟的富有個人和機(jī)構(gòu)，具備通過念較為成熟的富有個人和機(jī)構(gòu)，具備通過承擔(dān)高風(fēng)險來獲取高收益的風(fēng)險鑒別能力承擔(dān)高風(fēng)險來獲取高收益的風(fēng)險鑒別能力和風(fēng)險承受能力；以基金形式運(yùn)作還可以和風(fēng)險承受能力；以基金形式運(yùn)作還可以通過通過“集合出資、組合投資、專家管理集合出資、組合投資、專家管理”機(jī)制最大限度地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求機(jī)制最大限度地滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求并分散并化解投資風(fēng)險；并分散并化解投資風(fēng)險； 二是二是創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人一般都擅長企業(yè)經(jīng)營管理，并對所投資的企業(yè)行業(yè)發(fā)展業(yè)經(jīng)營管理，并對所投資的企業(yè)行業(yè)發(fā)展方向以

14、及整個市場發(fā)展趨勢有較好的把握，方向以及整個市場發(fā)展趨勢有較好的把握，所以能夠較好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定所以能夠較好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、尋求戰(zhàn)略長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、尋求戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財務(wù)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的多方面的經(jīng)營管理服構(gòu)財務(wù)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的多方面的經(jīng)營管理服務(wù)，從而也就可以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成務(wù)，從而也就可以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長和發(fā)展。長和發(fā)展。第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式 一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型一、創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的類型 創(chuàng)業(yè)投資基金可分為合伙制和公

15、司制兩種創(chuàng)業(yè)投資基金可分為合伙制和公司制兩種形式。形式。 1 1、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金 合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金通常有兩種合伙人合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金通常有兩種合伙人有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人和普通合伙人。 有限合伙人有限合伙人是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供是創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者，他們提供了創(chuàng)業(yè)投資基金資金總額的了創(chuàng)業(yè)投資基金資金總額的99%99%，但一般只能獲得，但一般只能獲得75%75%85%85%的投資收益，同時承擔(dān)的責(zé)任僅以其在的投資收益，同時承擔(dān)的責(zé)任僅以其在基金中的的出資金額為限。有限合伙人主要是富基金中的的出資金額為限。有限合伙人主要是富有的個人、銀行、保險公司

16、、養(yǎng)老基金等。有的個人、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等。 普通合伙人普通合伙人是創(chuàng)業(yè)投資家，他們既是創(chuàng)業(yè)投資基是創(chuàng)業(yè)投資家，他們既是創(chuàng)業(yè)投資基金的資金供給者，亦是管理人員。普通合伙人的金的資金供給者，亦是管理人員。普通合伙人的出資金額至少占基金總額的出資金額至少占基金總額的1%1%（一般也不會超過（一般也不會超過這個限額），他們的主要專長是專業(yè)知識、管理這個限額），他們的主要專長是專業(yè)知識、管理經(jīng)驗和創(chuàng)業(yè)投資能力。另外，如果創(chuàng)業(yè)投資基金經(jīng)驗和創(chuàng)業(yè)投資能力。另外，如果創(chuàng)業(yè)投資基金資不抵債，他們會承擔(dān)無限連帶責(zé)任，由于這個資不抵債，他們會承擔(dān)無限連帶責(zé)任，由于這個原因，普通合伙人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其出資金

17、額的原因，普通合伙人的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其出資金額的比例。比例。 2 2、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金、公司制創(chuàng)業(yè)投資基金 是指按照公司制度的原理組建的創(chuàng)業(yè)投資是指按照公司制度的原理組建的創(chuàng)業(yè)投資資金。資金。 美國第一家現(xiàn)代的創(chuàng)意投資公司美國研究美國第一家現(xiàn)代的創(chuàng)意投資公司美國研究與發(fā)展公司（與發(fā)展公司（American Research American Research &Development Corp.,ARD&Development Corp.,ARD）和隨后建立的）和隨后建立的小企業(yè)投資公司（小企業(yè)投資公司（Small Business Small Business Investm

18、ent Company ,SBICInvestment Company ,SBIC）均為公司制）均為公司制創(chuàng)業(yè)投資基金。創(chuàng)業(yè)投資基金。 但是，由于激勵、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，但是，由于激勵、稅收、責(zé)任承擔(dān)等原因，此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金已不常見。此種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金已不常見。 在中國的臺灣地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金均選擇在中國的臺灣地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資基金均選擇以公司制形式存在，其原因在于只有公司以公司制形式存在，其原因在于只有公司制創(chuàng)業(yè)投資基金才能享受促進(jìn)創(chuàng)業(yè)升級制創(chuàng)業(yè)投資基金才能享受促進(jìn)創(chuàng)業(yè)升級條例的稅收優(yōu)惠。條例的稅收優(yōu)惠。 二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的二、選擇合伙制或公司制創(chuàng)業(yè)投資基

19、金的經(jīng)濟(jì)理由經(jīng)濟(jì)理由 1 1、選擇合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金、選擇合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金 （1 1）經(jīng)濟(jì)理由）經(jīng)濟(jì)理由 其一，合伙制有效地解決了投資者和管理其一，合伙制有效地解決了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，降低了代理的成者之間的委托代理關(guān)系，降低了代理的成本。本。 其二，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠提高決策其二，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠提高決策的效率。的效率。 其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收其三，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金能夠享受稅收的優(yōu)惠。的優(yōu)惠。 其四，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金。其四，合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金。 （2 2）缺點(diǎn)）缺點(diǎn) 其一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的穩(wěn)定性差。其一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的穩(wěn)定性差。 其二，募

20、集的創(chuàng)業(yè)投資資本的數(shù)量有限。其二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本的數(shù)量有限。 2 2、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資基金、選擇公司制創(chuàng)業(yè)投資基金 （1 1）經(jīng)濟(jì)理由）經(jīng)濟(jì)理由 第一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本具有穩(wěn)定性第一，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本具有穩(wěn)定性; ; 第二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量可以不斷第二，募集的創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量可以不斷的擴(kuò)大。的擴(kuò)大。 （2 2）缺點(diǎn)）缺點(diǎn) 其一，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金增加了投資者其一，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金增加了投資者和管理者之間的委托代理關(guān)系，產(chǎn)生高額和管理者之間的委托代理關(guān)系，產(chǎn)生高額的代理成本。的代理成本。 其二，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金降低了創(chuàng)業(yè)投其二，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金降低了創(chuàng)業(yè)投資過程中的決策效率

21、。資過程中的決策效率。 第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基第三，除非特別規(guī)定，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金一般不能享有稅收優(yōu)惠。金一般不能享有稅收優(yōu)惠。 第四，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金需要進(jìn)行信息第四，公司制創(chuàng)業(yè)投資基金需要進(jìn)行信息披露，會泄露其中的經(jīng)營的信息，從而產(chǎn)披露，會泄露其中的經(jīng)營的信息，從而產(chǎn)生了信息成本。生了信息成本。 三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)三、合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu) 合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)主要包括：合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的結(jié)構(gòu)主要包括： A、合伙協(xié)議中有限合伙人對普通合伙人的、合伙協(xié)議中有限合伙人對普通合伙人的限制性條款限制性條款 B、創(chuàng)業(yè)投資基金向管理人支付的管理費(fèi)、創(chuàng)業(yè)投資基金向管理

22、人支付的管理費(fèi) C、對管理人的激勵約束。、對管理人的激勵約束。 1 1、合伙協(xié)議中的限制性條款、合伙協(xié)議中的限制性條款 （1 1）與基金的全面管理有關(guān)的限制性條款）與基金的全面管理有關(guān)的限制性條款 其一，限制對單一企業(yè)的投資額，此類條其一，限制對單一企業(yè)的投資額，此類條款的目的是保證普通合伙人不能通過不斷款的目的是保證普通合伙人不能通過不斷追加投資的形式挽救業(yè)績較差的投資項目；追加投資的形式挽救業(yè)績較差的投資項目； 其二，限制債務(wù)的用途；其二，限制債務(wù)的用途； 其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資其三，有關(guān)管理人募集不同基金共同投資的問題；的問題； 許多管理人都管理著數(shù)只成立時間相隔數(shù)許多管理

23、人都管理著數(shù)只成立時間相隔數(shù)年的基金，這有可能導(dǎo)致機(jī)會主義行為，年的基金，這有可能導(dǎo)致機(jī)會主義行為，所以，第二只基金或以后基金的合伙協(xié)議所以，第二只基金或以后基金的合伙協(xié)議通常要求基金顧問委員會對這類投資進(jìn)行通常要求基金顧問委員會對這類投資進(jìn)行評審，或者規(guī)定這類投資必須獲得大多數(shù)評審，或者規(guī)定這類投資必須獲得大多數(shù)（或絕大多數(shù)）有限合伙人的同意。（或絕大多數(shù)）有限合伙人的同意。 其四，限制利潤再投資。其四，限制利潤再投資。 （2 2）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款）與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款 其一，限制將普通合伙人的個人資金對創(chuàng)其一，限制將普通合伙人的個人資金對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資，否

24、則它就會對該投業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資，否則它就會對該投資企業(yè)花費(fèi)較多的時間和精力。如果該投資企業(yè)花費(fèi)較多的時間和精力。如果該投資企業(yè)沒有投資前景或收益，它還會竭力資企業(yè)沒有投資前景或收益，它還會竭力挽救該投資企業(yè)；挽救該投資企業(yè)； 其二，限制普通合伙人出售創(chuàng)業(yè)投資基金其二，限制普通合伙人出售創(chuàng)業(yè)投資基金的權(quán)益；的權(quán)益； 其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資其三，限制普通合伙人募集新的創(chuàng)業(yè)投資基金；基金； 其四，限制普通合伙人的外部活動，因為其四，限制普通合伙人的外部活動，因為外部活動可能會分散普通合伙人的注意力；外部活動可能會分散普通合伙人的注意力； 其五，限制增加新的普通合伙人。其五，限制增加新

25、的普通合伙人。 通過吸納經(jīng)驗不夠豐富的普通合伙人參加通過吸納經(jīng)驗不夠豐富的普通合伙人參加創(chuàng)業(yè)投資基金，普通合伙人的壓力會減輕，創(chuàng)業(yè)投資基金，普通合伙人的壓力會減輕，但是管理質(zhì)量會下降。為此，創(chuàng)業(yè)投資基但是管理質(zhì)量會下降。為此，創(chuàng)業(yè)投資基金在一定條件下會限制基金吸納其他普通金在一定條件下會限制基金吸納其他普通合伙人。合伙人。 （3 3）與投資類型有關(guān)的限制性條款）與投資類型有關(guān)的限制性條款 其一，限制基金對每一類資產(chǎn)的投資不能其一，限制基金對每一類資產(chǎn)的投資不能超過承諾資本或資產(chǎn)的一定百分比；超過承諾資本或資產(chǎn)的一定百分比； 其二，限制普通合伙人對不熟悉的資產(chǎn)類其二，限制普通合伙人對不熟悉的資產(chǎn)

26、類型進(jìn)行投資。型進(jìn)行投資。 2 2、管理費(fèi)、管理費(fèi) 在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，管理費(fèi)的行業(yè)在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，管理費(fèi)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是每年合同承諾資本金額的標(biāo)準(zhǔn)是每年合同承諾資本金額的1.5%-1.5%-2.5%2.5%，一般是每季度向普通合伙人（創(chuàng)業(yè)，一般是每季度向普通合伙人（創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人）支付一次。另外，合投資基金的管理人）支付一次。另外，合伙協(xié)議中要求在某一固定時期后停收管理伙協(xié)議中要求在某一固定時期后停收管理費(fèi)或逐漸減少管理費(fèi)。費(fèi)或逐漸減少管理費(fèi)。 3 3、利潤（虧損）的分配、利潤（虧損）的分配 （1 1）在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，創(chuàng)業(yè)投資）在合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金中，創(chuàng)業(yè)投資基金的收益

27、一般存在三中分配方式：基金的收益一般存在三中分配方式： 第一，凈利潤的第一，凈利潤的20%20%分配給普通合伙人，其分配給普通合伙人，其余的余的80%80%按照出資比例在有限合伙人之間分按照出資比例在有限合伙人之間分配，這是創(chuàng)業(yè)投資基金利潤分配最常見的配，這是創(chuàng)業(yè)投資基金利潤分配最常見的方式；方式； 第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率第二，在基金達(dá)到規(guī)定的收益率-內(nèi)部內(nèi)部收益率（又稱收益率（又稱“分割收益率分割收益率”、“期望收期望收益率益率”）之前的部分，有限合伙人按照出）之前的部分，有限合伙人按照出資比例分配，超過內(nèi)部收益率的利潤再按資比例分配，超過內(nèi)部收益率的利潤再按照照20%20%分配給普通

28、合伙人，分配給普通合伙人，80%80%根據(jù)出資比根據(jù)出資比例在有限合伙人之間分配；例在有限合伙人之間分配； 第三，超過規(guī)定的內(nèi)部收益率部分全部分第三，超過規(guī)定的內(nèi)部收益率部分全部分配給普通合伙人，直至達(dá)到普通合伙人的配給普通合伙人，直至達(dá)到普通合伙人的投資資本，其后再按照投資資本，其后再按照20%20%分配給普通合伙分配給普通合伙人和人和80%80%根據(jù)出資比例在有限合伙人之間進(jìn)根據(jù)出資比例在有限合伙人之間進(jìn)行分配。行分配。 （2 2）對于損失的分配）對于損失的分配 行業(yè)慣例是，損失分配方式與利潤分配方行業(yè)慣例是，損失分配方式與利潤分配方式相同，直到此類損失抵消了以前已經(jīng)分式相同，直到此類損失

29、抵消了以前已經(jīng)分配的所有利潤和普通合伙人的投資資本為配的所有利潤和普通合伙人的投資資本為止。對于超過上述金額的損失止。對于超過上述金額的損失-超額損超額損失（失（excess lossesexcess losses），全部（），全部（100%100%）由有）由有限合伙人承擔(dān)。限合伙人承擔(dān)。 另外一種不常用的方式是，在計算超額損另外一種不常用的方式是，在計算超額損失時，把普通合伙人的資本全部刨除在外，失時，把普通合伙人的資本全部刨除在外，然后任何損失都按照出資比例分配，但此然后任何損失都按照出資比例分配，但此后產(chǎn)生的利潤在分配時都要首先用于彌補(bǔ)后產(chǎn)生的利潤在分配時都要首先用于彌補(bǔ)以前的相應(yīng)損失。

30、以前的相應(yīng)損失。第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金投資對象選擇創(chuàng)業(yè)投資基金投資對象選擇 創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正確的投資創(chuàng)業(yè)投資最關(guān)鍵的原則是選擇正確的投資項目。創(chuàng)業(yè)投資的對象一般是沒有任何經(jīng)項目。創(chuàng)業(yè)投資的對象一般是沒有任何經(jīng)營業(yè)績記錄的企業(yè)，并且這類企業(yè)經(jīng)常面營業(yè)績記錄的企業(yè)，并且這類企業(yè)經(jīng)常面臨著巨大的市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)臨著巨大的市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等，屬于一種高風(fēng)險性的投資活動。財險等，屬于一種高風(fēng)險性的投資活動。財務(wù)分析居于次要地位，科技含量成為選擇務(wù)分析居于次要地位，科技含量成為選擇企業(yè)的首要條件之一。企業(yè)的首要條件之一。 一、技術(shù)背景一、技術(shù)背景 因為創(chuàng)業(yè)投資基金一般

31、主要投資于高新技因為創(chuàng)業(yè)投資基金一般主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平是獲得創(chuàng)業(yè)投資術(shù)產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平是獲得創(chuàng)業(yè)投資基金的前提，因此首先要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技基金的前提，因此首先要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)水平進(jìn)行分析。分析的主要內(nèi)容包括：術(shù)水平進(jìn)行分析。分析的主要內(nèi)容包括：技術(shù)的先進(jìn)性、實用性、生命周期等方面。技術(shù)的先進(jìn)性、實用性、生命周期等方面。 1、技術(shù)的先進(jìn)性；、技術(shù)的先進(jìn)性； 2、技術(shù)的實用性；、技術(shù)的實用性； 3、技術(shù)的生命周期。、技術(shù)的生命周期。 技術(shù)的生命周期是指一項技術(shù)從產(chǎn)生到淘技術(shù)的生命周期是指一項技術(shù)從產(chǎn)生到淘汰所經(jīng)歷的時間，一般分為投入期、成長汰所經(jīng)歷的時間，一般分為投入期、成

32、長期、成熟期與衰退期四個階段，它反映了期、成熟期與衰退期四個階段，它反映了該項技術(shù)被更新的速度。該項技術(shù)被更新的速度。 著名的摩爾定律則把這個周期分為：早期著名的摩爾定律則把這個周期分為：早期市場期、中斷期、保齡球道期、旋風(fēng)期和市場期、中斷期、保齡球道期、旋風(fēng)期和衰退期。衰退期。 二、創(chuàng)業(yè)者能力二、創(chuàng)業(yè)者能力 在選擇創(chuàng)業(yè)投資對象時，創(chuàng)業(yè)者的能力是一個主在選擇創(chuàng)業(yè)投資對象時，創(chuàng)業(yè)者的能力是一個主要的考慮因素要的考慮因素 其一，創(chuàng)業(yè)者具備創(chuàng)業(yè)精神，能夠全身心投入到其一，創(chuàng)業(yè)者具備創(chuàng)業(yè)精神，能夠全身心投入到創(chuàng)業(yè)之中；創(chuàng)業(yè)之中； 其二，創(chuàng)業(yè)者具備開放、協(xié)作、團(tuán)隊精神；其二，創(chuàng)業(yè)者具備開放、協(xié)作、團(tuán)隊精

33、神； 其三，創(chuàng)業(yè)者將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功看作是其生活的其三，創(chuàng)業(yè)者將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功看作是其生活的一部分，而不僅僅是獲得金錢的途徑；一部分，而不僅僅是獲得金錢的途徑； 其四，創(chuàng)業(yè)者具備獨(dú)到的、敏銳的眼光，能夠捕其四，創(chuàng)業(yè)者具備獨(dú)到的、敏銳的眼光，能夠捕捉到市場和技術(shù)的機(jī)會。捉到市場和技術(shù)的機(jī)會。 三、市場前景三、市場前景 技術(shù)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的前提條件，但并不技術(shù)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的前提條件，但并不是具備先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會成功。創(chuàng)是具備先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會成功。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅需要先進(jìn)的技術(shù)，還需要基于業(yè)企業(yè)不僅需要先進(jìn)的技術(shù)，還需要基于此項先進(jìn)技術(shù)的廣闊的市場需求，理想的此項先進(jìn)技術(shù)的廣闊的市場需求，理

34、想的市場是能夠迅速成長并且具備巨大潛力的市場是能夠迅速成長并且具備巨大潛力的市場。市場。 四、發(fā)展階段四、發(fā)展階段 根據(jù)企業(yè)而非技術(shù)的發(fā)展周期理論，企業(yè)根據(jù)企業(yè)而非技術(shù)的發(fā)展周期理論，企業(yè)的發(fā)展可以分為五個階段：種子期、創(chuàng)建的發(fā)展可以分為五個階段：種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴(kuò)張期和獲利期。期、成長期、擴(kuò)張期和獲利期。 1 1、種子期、種子期 在此階段，創(chuàng)業(yè)者尚未成立企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者在此階段，創(chuàng)業(yè)者尚未成立企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者只有一個創(chuàng)意，這個創(chuàng)意可以是一項技術(shù)，只有一個創(chuàng)意，這個創(chuàng)意可以是一項技術(shù)，也可以是一種嶄新的營銷模式。這一階段也可以是一種嶄新的營銷模式。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資只需少量的金額，主要用于證的

35、創(chuàng)業(yè)投資只需少量的金額，主要用于證明某種想法或概念是否值得進(jìn)一步繼續(xù)，明某種想法或概念是否值得進(jìn)一步繼續(xù)，是否存在商業(yè)價值。是否存在商業(yè)價值。 2 2、創(chuàng)建期、創(chuàng)建期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成立，但還只有在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成立，但還只有一份粗略的商業(yè)計劃書、一個處于初級階一份粗略的商業(yè)計劃書、一個處于初級階段的產(chǎn)品、一個并不完整的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，創(chuàng)段的產(chǎn)品、一個并不完整的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不但沒有收入，而且具有少量的開業(yè)企業(yè)不但沒有收入，而且具有少量的開銷。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要用于完成產(chǎn)銷。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要用于完成產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品原型測試和市場檢驗（即試品開發(fā)、產(chǎn)品原型測試和市場檢驗（即試

36、銷），另外還用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步研究市銷），另外還用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步研究市場潛力、完善創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和修改商業(yè)計劃等。場潛力、完善創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊和修改商業(yè)計劃等。 3 3、成長期、成長期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品或服務(wù)已經(jīng)進(jìn)在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商品或服務(wù)已經(jīng)進(jìn)入開發(fā)階段，數(shù)量有限的顧客開始試用其入開發(fā)階段，數(shù)量有限的顧客開始試用其商品或服務(wù)，營業(yè)費(fèi)用逐漸增加，但是仍商品或服務(wù)，營業(yè)費(fèi)用逐漸增加，但是仍然沒有銷售收入。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主然沒有銷售收入。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是完成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品定型，著手實施要是完成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品定型，著手實施市場擴(kuò)展計劃。市場擴(kuò)展計劃。 4 4、擴(kuò)張期、擴(kuò)張期 在此階段，創(chuàng)

37、業(yè)企業(yè)開始銷售產(chǎn)品和提供在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)開始銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)，但是費(fèi)用仍然大于收入，創(chuàng)業(yè)網(wǎng)企服務(wù)，但是費(fèi)用仍然大于收入，創(chuàng)業(yè)網(wǎng)企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)成型，并且具業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已經(jīng)成型，并且具備成功的基本條件。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資備成功的基本條件。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是組建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售隊伍，擴(kuò)大生主要是組建創(chuàng)業(yè)企業(yè)的銷售隊伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線，增加其研發(fā)的后勁，進(jìn)一步開闊市產(chǎn)線，增加其研發(fā)的后勁，進(jìn)一步開闊市場，或擴(kuò)展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。場，或擴(kuò)展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力。 5 5、獲利期、獲利期 在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收入已經(jīng)高于費(fèi)用，在此階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收入已經(jīng)高于費(fèi)用，產(chǎn)生了一定的利

38、潤。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生了一定的利潤。這一階段的創(chuàng)業(yè)投資主要是選擇最佳的退出方式從中退出。主要是選擇最佳的退出方式從中退出。 五、投資規(guī)模五、投資規(guī)模 創(chuàng)業(yè)投資基金一般都規(guī)定了對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金一般都規(guī)定了對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的最高和最低投資金額，其投資金額的大小最高和最低投資金額，其投資金額的大小取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資基取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)模。金的規(guī)模。 通常，創(chuàng)業(yè)投資基金把對單個投資對象的通常，創(chuàng)業(yè)投資基金把對單個投資對象的投資規(guī)模限制在資本總額的投資規(guī)模限制在資本總額的10%10%左右，也就左右，也就是說，平均每個創(chuàng)業(yè)投資基金投資于是說，平均每個創(chuàng)業(yè)投資基

39、金投資于1010個個創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析 一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險類型一、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險類型 1 1、信息不對稱風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險 （1 1）逆向選擇）逆向選擇 （2 2）道德風(fēng)險）道德風(fēng)險 道德風(fēng)險是指人們道德風(fēng)險是指人們 享有自己行為的收益，享有自己行為的收益，而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失的行為。的行為。 2 2、技術(shù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險 技術(shù)風(fēng)險是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新型技術(shù)不能達(dá)技術(shù)風(fēng)險是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新型技術(shù)不能達(dá)到原來設(shè)想的水平或者不能滿足新產(chǎn)品生到原來設(shè)想的水平或者不能滿足新產(chǎn)品生產(chǎn)的需要而使項目面臨失敗的

40、可能性。技產(chǎn)的需要而使項目面臨失敗的可能性。技術(shù)風(fēng)格相的大小有下列因素決定：術(shù)風(fēng)格相的大小有下列因素決定： （1 1）技術(shù)成熟的不確定性。）技術(shù)成熟的不確定性。 （2 2）技術(shù)效果的不確定性。）技術(shù)效果的不確定性。 （3 3）技術(shù)生命周期的不確定性。）技術(shù)生命周期的不確定性。 3 3、財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險 創(chuàng)業(yè)投資的財務(wù)風(fēng)險由兩大類：創(chuàng)業(yè)投資的財務(wù)風(fēng)險由兩大類： 一是普通的財務(wù)風(fēng)險，是指由于財務(wù)管理一是普通的財務(wù)風(fēng)險，是指由于財務(wù)管理的復(fù)雜性，認(rèn)識的滯后性，可控范圍的局的復(fù)雜性，認(rèn)識的滯后性，可控范圍的局限性以及判斷，決策失誤等多種因素的作限性以及判斷，決策失誤等多種因素的作用，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)管

41、理結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)用，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)管理結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)產(chǎn)生偏差的可能性。產(chǎn)生偏差的可能性。 二是創(chuàng)業(yè)投資特有的財務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)生的根二是創(chuàng)業(yè)投資特有的財務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)生的根源在于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新特性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到源在于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新特性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有的生命周期過程和創(chuàng)業(yè)投資的退出。有的生命周期過程和創(chuàng)業(yè)投資的退出。 4 4、市場風(fēng)險、市場風(fēng)險 市場風(fēng)險是指市場主體從事經(jīng)濟(jì)活動面臨市場風(fēng)險是指市場主體從事經(jīng)濟(jì)活動面臨的盈利或虧損的不確定性。的盈利或虧損的不確定性。 （1 1）不能確定市場對新產(chǎn)品的容量。）不能確定市場對新產(chǎn)品的容量。 （2 2）不能確定市場接受時間的長短。）不能確定市場接受時間的長短。 （3

42、3）不能確定產(chǎn)品的競爭力。）不能確定產(chǎn)品的競爭力。 （4 4）不能確定產(chǎn)品的市場戰(zhàn)略。）不能確定產(chǎn)品的市場戰(zhàn)略。 5 5、管理風(fēng)險、管理風(fēng)險 創(chuàng)業(yè)投資的管理異常復(fù)雜，從技術(shù)來發(fā)，創(chuàng)業(yè)投資的管理異常復(fù)雜，從技術(shù)來發(fā)，項目評估，市場預(yù)測，到管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，項目評估，市場預(yù)測，到管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)等環(huán)節(jié)，都涉及復(fù)雜的管理退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)等環(huán)節(jié)，都涉及復(fù)雜的管理知識，從而產(chǎn)生巨大的管理風(fēng)險。知識，從而產(chǎn)生巨大的管理風(fēng)險。 二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析方法二、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析方法 1 1、確定型風(fēng)險分析方法、確定型風(fēng)險分析方法 （1 1）盈虧平衡分析）盈虧平衡分析 又稱損益平衡分析，是指根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在又稱

43、損益平衡分析，是指根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量或銷售量、成本費(fèi)用、正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)量或銷售量、成本費(fèi)用、銷售利潤等數(shù)據(jù)，分析產(chǎn)量、成本和盈利銷售利潤等數(shù)據(jù)，分析產(chǎn)量、成本和盈利三者之間的關(guān)系，從中找出規(guī)律，并確定三者之間的關(guān)系，從中找出規(guī)律，并確定成本和收益相等時的盈虧平衡點(diǎn)的一種分成本和收益相等時的盈虧平衡點(diǎn)的一種分析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)既無析方法。在盈虧平衡點(diǎn)上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)既無盈利，也無虧損。通過盈虧平衡分析可以盈利，也無虧損。通過盈虧平衡分析可以分析創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險大小。分析創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險大小。 （2 2）敏感性分析）敏感性分析 是指分析與創(chuàng)業(yè)投資項目有關(guān)的一個或多是指分析與創(chuàng)

44、業(yè)投資項目有關(guān)的一個或多個主要因素發(fā)生變化時對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響個主要因素發(fā)生變化時對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度。通過敏感性分析，可以分析由于某程度。通過敏感性分析，可以分析由于某些參數(shù)評估的錯誤或者使用數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確而些參數(shù)評估的錯誤或者使用數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確而造成的對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度，有助于確造成的對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響程度，有助于確定創(chuàng)業(yè)投資中需要重點(diǎn)分析的風(fēng)險因素。定創(chuàng)業(yè)投資中需要重點(diǎn)分析的風(fēng)險因素。 （3 3）概率分析）概率分析 是指運(yùn)用概率論與數(shù)理統(tǒng)計方法預(yù)測和研是指運(yùn)用概率論與數(shù)理統(tǒng)計方法預(yù)測和研究各種不確定因素對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價值指究各種不確定因素對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價值指標(biāo)影響的一種定量分析方法。通過概率分標(biāo)影

45、響的一種定量分析方法。通過概率分析可以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險情況作出比較準(zhǔn)析可以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險情況作出比較準(zhǔn)確的判斷，主要包括蒙特卡羅模擬法。確的判斷，主要包括蒙特卡羅模擬法。 2 2、不確定型風(fēng)險方法、不確定型風(fēng)險方法 （1 1）小中取大原則。又叫悲觀原則，該原則先在）小中取大原則。又叫悲觀原則，該原則先在各方案的損益值中找出最小的，然后在各方案最各方案的損益值中找出最小的，然后在各方案最小損益值中找出最大者對應(yīng)的方案。小損益值中找出最大者對應(yīng)的方案。 （2 2）大中取小原則。又叫樂觀原則，此法先在各）大中取小原則。又叫樂觀原則，此法先在各方案的損益值中找出最大的，然后在各最大損益方案的損益值中

46、找出最大的，然后在各最大損益值中找出最小者對應(yīng)的方案。應(yīng)用樂觀原則要冒值中找出最小者對應(yīng)的方案。應(yīng)用樂觀原則要冒較大風(fēng)險，應(yīng)十分慎重，一般只有在沒有損失或較大風(fēng)險，應(yīng)十分慎重，一般只有在沒有損失或損失不大時才可采用。損失不大時才可采用。 （3 3）遺憾原則。又叫最小后悔值原則，這是一種）遺憾原則。又叫最小后悔值原則，這是一種折衷原則。折衷原則。 （4 4）最大數(shù)學(xué)期望原則。該方法首先計算出各方）最大數(shù)學(xué)期望原則。該方法首先計算出各方案的所有后果的數(shù)學(xué)期望，然后挑出其中的最大案的所有后果的數(shù)學(xué)期望，然后挑出其中的最大者。者。 三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險評價方法三、創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險評價方法 （一）定性風(fēng)險評

47、價方法（一）定性風(fēng)險評價方法 觀察法，由富有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家觀察觀察法，由富有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，然后分析它的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，然后分析它的風(fēng)險程度；風(fēng)險程度； 資產(chǎn)負(fù)債表觀察法，是指通過觀察創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表觀察法，是指通過觀察創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上資金的來源和運(yùn)用的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上資金的來源和運(yùn)用的情況，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度；情況，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度； 事件預(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部和事件預(yù)期法，是指利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部和外部的信息，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展作出一外部的信息，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展作出一定時期的預(yù)期，并由此確定風(fēng)險程度；定時期的預(yù)期，并由此確定風(fēng)險程度

48、； “A“A記分記分”法，這個方法首先列出與創(chuàng)業(yè)法，這個方法首先列出與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有關(guān)系的各種因素，然后根據(jù)它們對企業(yè)有關(guān)系的各種因素，然后根據(jù)它們對創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營成敗的影響大小進(jìn)行賦值，創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營成敗的影響大小進(jìn)行賦值，最后將這個企業(yè)的所得數(shù)值或記分加總起最后將這個企業(yè)的所得數(shù)值或記分加總起來，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。來，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。 （二）定量風(fēng)險評價方法（二）定量風(fēng)險評價方法 財務(wù)比率分析法，這個方法根據(jù)所有來財務(wù)比率分析法，這個方法根據(jù)所有來自創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)賬目數(shù)據(jù)和財務(wù)比率，自創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)賬目數(shù)據(jù)和財務(wù)比率，主要包括資本結(jié)構(gòu)、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)主要包括資本結(jié)構(gòu)、流動

49、比率、存貨周轉(zhuǎn)率、資本回報率、收入結(jié)構(gòu)比率、資產(chǎn)周率、資本回報率、收入結(jié)構(gòu)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、酸性試驗比率、利潤邊際率、債務(wù)轉(zhuǎn)率、酸性試驗比率、利潤邊際率、債務(wù)比率等，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。比率等，分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。 “Z Z記分法記分法”，是一種綜合評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是一種綜合評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險的方法，這個方法首先選擇出一組決風(fēng)險的方法，這個方法首先選擇出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)測風(fēng)險數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)測風(fēng)險方面的能力大小賦予不同的權(quán)重，最后將方面的能力大小賦予不同的權(quán)重，最后將這些權(quán)重數(shù)值加總，

50、得到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的這些權(quán)重數(shù)值加總，得到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合風(fēng)險數(shù)值，最后將其與臨界值對比，綜合風(fēng)險數(shù)值，最后將其與臨界值對比，從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。從而確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險程度。第五節(jié)第五節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造 創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造創(chuàng)業(yè)投資交易方案的構(gòu)造(dealstructuring)(dealstructuring)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，目基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議，目的是協(xié)調(diào)雙方在特定創(chuàng)業(yè)投資交易中的不的是協(xié)調(diào)雙方在特定創(chuàng)業(yè)投資交易中的不同需求，滿足各自的目標(biāo)追求。同需求，滿足各自的目標(biāo)追求。 創(chuàng)業(yè)

51、投資交易方案是一個系統(tǒng)的工程，關(guān)創(chuàng)業(yè)投資交易方案是一個系統(tǒng)的工程，關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資的成敗，乎創(chuàng)業(yè)投資的成敗，其主要框架性內(nèi)容包其主要框架性內(nèi)容包括金融工具的選擇、交易價格的確定和協(xié)括金融工具的選擇、交易價格的確定和協(xié)議條款的簽訂。議條款的簽訂。 一、金融工具的選擇一、金融工具的選擇 金融工具的選擇取決于被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的金融工具的選擇取決于被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型、創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源、創(chuàng)業(yè)投類型、創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源、創(chuàng)業(yè)投資家的經(jīng)營哲學(xué)等。資家的經(jīng)營哲學(xué)等。 常用的金融工具包括常用的金融工具包括優(yōu)先股優(yōu)先股(preferred (preferred stock)stock)、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券

52、(convertible debt)(convertible debt)和和附加認(rèn)股權(quán)證的債券附加認(rèn)股權(quán)證的債券(debt with (debt with warrants)warrants)。 二、交易價格的確定二、交易價格的確定 交易價格決定了創(chuàng)業(yè)投資基金在投資期內(nèi)交易價格決定了創(chuàng)業(yè)投資基金在投資期內(nèi)的期望收益水平，只有當(dāng)期望收益水平能的期望收益水平，只有當(dāng)期望收益水平能夠補(bǔ)償預(yù)見的風(fēng)險時，創(chuàng)業(yè)投資基金才會夠補(bǔ)償預(yù)見的風(fēng)險時，創(chuàng)業(yè)投資基金才會接受創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價格。接受創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價格。 創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行定價的一般思維邏輯是：創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行定價的一般思維邏輯是：首先確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險，

53、然后在此基礎(chǔ)首先確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險，然后在此基礎(chǔ)上確定其要求的期望收益率，接著測算創(chuàng)上確定其要求的期望收益率，接著測算創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長速度，最后在此基礎(chǔ)上決定業(yè)企業(yè)的成長速度，最后在此基礎(chǔ)上決定創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價格創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易價格 三、協(xié)議條款的簽訂三、協(xié)議條款的簽訂 創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議的條款主要包括：創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議的條款主要包括： 投資金額；投資金額； 選擇融資工具及其結(jié)構(gòu)；選擇融資工具及其結(jié)構(gòu)； 管理者的申明和保證，即創(chuàng)業(yè)者需要為管理者的申明和保證，即創(chuàng)業(yè)者需要為商業(yè)計劃中包含的財務(wù)報告提供證據(jù)；商業(yè)計劃中包含的財務(wù)報告提供證據(jù)； 肯定誓約，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)同意在創(chuàng)業(yè)招資肯定誓約，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)同意在創(chuàng)業(yè)招資

54、期內(nèi)不會從事的活動。期內(nèi)不會從事的活動。第六節(jié)第六節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇 創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇主要包括首創(chuàng)業(yè)投資基金的退出路徑選擇主要包括首次公開發(fā)行次公開發(fā)行(IPO)(IPO)、出售、股份回購。當(dāng)然，、出售、股份回購。當(dāng)然，如果投資失敗，破產(chǎn)清算亦是一種退出路如果投資失敗，破產(chǎn)清算亦是一種退出路徑選擇。徑選擇。 一、一、 IP0 IP0 IPOIPO是創(chuàng)業(yè)投資基金中最常用的一種退出方是創(chuàng)業(yè)投資基金中最常用的一種退出方式，是創(chuàng)業(yè)投資基金最佳的退出途徑。式，是創(chuàng)業(yè)投資基金最佳的退出途徑。 1 1、優(yōu)點(diǎn)、優(yōu)點(diǎn) 創(chuàng)業(yè)投資基金可以獲得預(yù)期的高額投資創(chuàng)業(yè)投資基金

55、可以獲得預(yù)期的高額投資收益率；收益率； 能夠獲得創(chuàng)業(yè)者的支持；能夠獲得創(chuàng)業(yè)者的支持； 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)在IPOIPO之后還可以繼續(xù)在證券市之后還可以繼續(xù)在證券市場上融資，獲得進(jìn)一步發(fā)展的空間。場上融資，獲得進(jìn)一步發(fā)展的空間。 2 2、缺點(diǎn)、缺點(diǎn) “限制出售條款限制出售條款”。為穩(wěn)定股價和保護(hù)。為穩(wěn)定股價和保護(hù)中小投資者，一般都規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金在中小投資者，一般都規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時不能立即出售其所擁有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時不能立即出售其所擁有的全部股份，在一段時間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資基金全部股份，在一段時間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資基金并未實現(xiàn)真正意義上的退出。并未實現(xiàn)真正意義上的退出。 以以IPOIPO方

56、式退出要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須滿足公方式退出要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須滿足公開發(fā)行的嚴(yán)格要求，從而限制了許多不能開發(fā)行的嚴(yán)格要求，從而限制了許多不能滿足條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能進(jìn)行滿足條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能進(jìn)行IPOIPO。 二、出售二、出售 出售同樣是創(chuàng)業(yè)投資基金最常選擇的退出出售同樣是創(chuàng)業(yè)投資基金最常選擇的退出方式之一。方式之一。 （1）類型）類型 一種是一家創(chuàng)業(yè)投資基金向另一家創(chuàng)業(yè)投一種是一家創(chuàng)業(yè)投資基金向另一家創(chuàng)業(yè)投資基金出售其所持有某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份；資基金出售其所持有某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份； 另一種是創(chuàng)業(yè)投資基金向非創(chuàng)業(yè)投資基金另一種是創(chuàng)業(yè)投資基金向非創(chuàng)業(yè)投資基金出售其所持有的某個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。出售其所持有的某

57、個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。 （2）優(yōu)點(diǎn)）優(yōu)點(diǎn) 創(chuàng)業(yè)投資基金往往可以實現(xiàn)一次性完全退創(chuàng)業(yè)投資基金往往可以實現(xiàn)一次性完全退出，剩余風(fēng)險很小或幾乎沒有，它適用于出，剩余風(fēng)險很小或幾乎沒有，它適用于各種類型和規(guī)模的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，它還是一些各種類型和規(guī)模的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，它還是一些小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的唯一選擇。小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的唯一選擇。 （3）缺點(diǎn)）缺點(diǎn) 容易遭受創(chuàng)業(yè)者的反對，主要由于創(chuàng)業(yè)者容易遭受創(chuàng)業(yè)者的反對，主要由于創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售之后會喪失獨(dú)立性，影擔(dān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售之后會喪失獨(dú)立性，影響創(chuàng)業(yè)者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制；難以尋找合響創(chuàng)業(yè)者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制；難以尋找合適的買方，并且難以定價。適的買方，并且難以定價。 三、股份回購

58、三、股份回購 創(chuàng)業(yè)投資基金選擇以股份回購的方式退出，創(chuàng)業(yè)投資基金選擇以股份回購的方式退出，一般是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能一般是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能IPOIPO，而且創(chuàng)業(yè)者，而且創(chuàng)業(yè)者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)投資基金將其所持股份轉(zhuǎn)讓給他擔(dān)心創(chuàng)業(yè)投資基金將其所持股份轉(zhuǎn)讓給他人會影響對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，且創(chuàng)業(yè)企人會影響對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)，且創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景相當(dāng)好，創(chuàng)業(yè)者不愿意將其業(yè)的發(fā)展前景相當(dāng)好，創(chuàng)業(yè)者不愿意將其股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者。股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者。 四、破產(chǎn)清算四、破產(chǎn)清算 1、定義、定義 破產(chǎn)清算是指當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金意識到創(chuàng)業(yè)破產(chǎn)清算是指當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金意識到創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的投資回報，或者當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重投資回報，或者當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入嚴(yán)重困境出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時，創(chuàng)業(yè)投資基金采取困境出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時，創(chuàng)業(yè)投資基金采取破產(chǎn)清算的方式收回部分或全部投資的一