改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系探究

1、中文摘要如何準(zhǔn)確的評價上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以做出科學(xué)合理的決策，一直是企業(yè)利益相關(guān)者關(guān)注的話題。一般而言，為了解企業(yè)過去、評價現(xiàn)狀、預(yù)測未來而對上市公司的財務(wù)報表進(jìn)行財務(wù)分析是輔助決策的比較可信的方法。從傳統(tǒng)意義上講，杜邦財務(wù)分析法作為一種綜合分析方法在財務(wù)分析體系中居于核心地位。然而，隨著時代發(fā)展，杜邦財務(wù)分析法的固有的缺陷也日益顯露。近年來頻頻曝光的財務(wù)丑聞使人們意識到，傳統(tǒng)的財務(wù)分析并不能完全評價一個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。本文共劃分為四個部分。第一部分首先對財務(wù)分析現(xiàn)狀做了闡述，指明研究背景、意義、方法。第二部分通過對比，說明了杜邦財務(wù)分析體系的基本原理與操作價值，并指出其缺陷，即沒有體現(xiàn)上市公

2、司每股收益以及現(xiàn)金流量。第三部分參考前人研究成果，詳細(xì)介紹了適用于上市公司的改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系，并輔之以案例分析，對比新舊體系下的結(jié)果，論證了新體系的可行性。第四部分，對新舊體系作了總結(jié)，并指出新體系的不足之處。關(guān)鍵詞 杜邦財務(wù)分析體系 上市公司 財務(wù)分析 每股收益21AbstractConcerning how to estimate public companies performance so as to make proper decisions has always been a hot topic for stakeholders. Generally, it is a tru

3、stworthy method of analyzing the financial statements of a public company, in order to know the operational and financial situations of a company, to appraise the current situation of a company, to predict the growing trend and to make proper decisions. Traditionally, DuPont financial analysis syste

4、m occupies the core status throughout the whole financial analysis system, as a comprehensive method. However, DuPont system has its own inherent drawbacks. In front of those recently exposed financial scandals, people began to realize that the traditional financial analysis system is by no means a

5、perfect one to give a picture of a company.This paper was divided into four sections. In the first section, we explained the status quo of financial system and demonstrate the background, significance, and process of the research. In the second section, we introduced the basic principles and practic

6、al merits of DuPont system by comparisons and we pointed out its drawbacks, that is to say, the lack of EPS and cash flow. In the third section, we refer to predecessors research findings and describe a new modified DuPont system which can be applied to the public corporations. Furthermore, we compa

7、red the results of the two kinds of systems and proofed the feasibility of the modified one by giving a case study. In the fourth section, we summarized the entire paper, as well as pointed out the shortcomings of the modified DuPont financial analysis system.Key words：the DuPont System Public compa

8、ny Financial analysis Earnings per share目錄中文摘要Abstract目錄第一章 引言11.1 研究背景與意義11.2 國內(nèi)外研究綜述21.2.1 國外研究綜述21.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀21.3研究方法及數(shù)據(jù)來源3第二章杜邦財務(wù)分析體系理論概述42.1 杜邦財務(wù)分析體系的基本原理42.2 杜邦分析體系的意義52.3 杜邦體系的缺陷6第三章 重新構(gòu)建的杜邦財務(wù)分析體系73.1 改進(jìn)的杜邦體系的特點73.2 改進(jìn)后的杜邦體系在海爾集團(tuán)的案例分析83.2.1海爾集團(tuán)背景介紹83.2.2 運用傳統(tǒng)杜邦體系進(jìn)行分析93.2.3 改進(jìn)的杜邦分析體系分析圖123.2.4

9、兩種結(jié)果對比啟示14第四章 啟示與展望15參考文獻(xiàn)16致謝17第一章 引言第一章 引言1.1 研究背景與意義近年來，美國安然、通用、雷曼兄弟等國際大公司頻頻暴露財務(wù)丑聞甚至破產(chǎn)，震驚世界。國內(nèi)也有瓊民源、銀廣夏、鄭百文等財務(wù)舞弊事件，給會計界造成極大震動，令人深思。如何正確的評價上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，以輔助做出科學(xué)合理的決策，一直是企業(yè)利益相關(guān)者關(guān)注的話題。會計技術(shù)的發(fā)展與會計報表的完善為財務(wù)分析技術(shù)的產(chǎn)生、發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 張先治，陳友邦.財務(wù)分析.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2010,2。二十世紀(jì)初，在美國出現(xiàn)了財務(wù)分析的雛形。當(dāng)時，銀行家要求使用資產(chǎn)負(fù)債表作為評價貸款是否延期的依據(jù) 胡聰.VB

10、M框架下的企業(yè)綜合財務(wù)分析體系探析.江西財經(jīng)大學(xué),2009,2。在財務(wù)分析的形成之初，其重點僅僅是一些簡單的用途，例如銀行信貸分析和一般投資分析等，并沒有提出具有現(xiàn)代意識財務(wù)分析概念。1900年，報表分析這一概念由Thomas正式提出。隨著時代的發(fā)展，生產(chǎn)力的提高，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，在對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析的過程中分析人員漸漸認(rèn)識到了單項分析的不足，并開始專注于向綜合財務(wù)分析體系發(fā)展。最早對企業(yè)財務(wù)狀況綜合研究評價的是Alexander Wool，他提出了綜合評分法。1919年誕生的杜邦財務(wù)分析體系堪稱劃時代的出現(xiàn)。該體系依據(jù)總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、業(yè)主權(quán)益乘數(shù)等各指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，能夠有效

11、的把標(biāo)志著企業(yè)獲利能力的各項指標(biāo)緊密聯(lián)系在一起，對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行自上而下的綜合分析并能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)結(jié)果做出合理評價。這一綜合財務(wù)分析體系一經(jīng)問世，就在國內(nèi)外得到廣泛的運用。傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系信息主要來源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，在評價過程中利潤這一指標(biāo)占有舉足輕重的地位。然而，隨著市場環(huán)境的變化，這種財務(wù)分析體系已經(jīng)逐漸顯露出其固有的弊端。因為經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，代理人與所有者目標(biāo)不一致，代理人極有可能操縱利潤形成，即傳統(tǒng)的方法不能真實準(zhǔn)確地反映企業(yè)內(nèi)在的盈利質(zhì)量和財務(wù)風(fēng)險。此外，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的建立發(fā)展，我國的企業(yè)管理制度正在由傳統(tǒng)的管理體制向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，企業(yè)股份制改造

12、是建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的重要形式。隨著股份企業(yè)的增多和資本市場的完善，上市公司越來越多，對上市公司的研究與分析也越來越重要。近二十年來，國內(nèi)學(xué)者開始致力于新的財務(wù)分析體系的研究。選擇恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)分析方法彌足輕重，這是由于財務(wù)分析方法的選擇將對財務(wù)分析結(jié)果的真實性和準(zhǔn)確性產(chǎn)生直接影響且傳統(tǒng)的各個財務(wù)分析方法各有優(yōu)缺點。本文的研究目的及意義在于：(1)通過對杜邦財務(wù)分析體系理論的深入探討，參考前人的研究思路，構(gòu)建一套以經(jīng)營活動為根本、注重每股收益，將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等綜合財務(wù)信息容納為一體的改進(jìn)的綜合財務(wù)分析體系，以期能以一種更加真實準(zhǔn)確地的方式反映企業(yè)內(nèi)在盈利質(zhì)量和財務(wù)風(fēng)險；(2)利用

13、改進(jìn)的綜合財務(wù)分析體系對海爾集團(tuán)的財務(wù)狀況進(jìn)行深入研究，對比新舊分析結(jié)果，揭示改進(jìn)后杜邦體系的優(yōu)勢，并針對案例指出企業(yè)經(jīng)營管理的優(yōu)勢和不足，提出解決方法和改進(jìn)意見，以期為企業(yè)的管理層進(jìn)行經(jīng)營決策、相關(guān)投資者進(jìn)行投資決策提供參考。本文首先介紹了各種主流綜合財務(wù)分析方法，在經(jīng)過對比分析之后提出了杜邦財務(wù)分析法是對上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價的合適方法。隨后，論述了傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的優(yōu)勢并指出其存在的局限性，指出其并不能完全適用于上市公司的財務(wù)評價。第三部分參考前人的研究成果，構(gòu)建了能適用于中國上市公司的杜邦財務(wù)分析體系。更進(jìn)一步的，我們以海爾集團(tuán)為例進(jìn)行實證研究，將新的體系與傳統(tǒng)的分析體系加以對比

14、，得出這樣的結(jié)論：改進(jìn)的綜合財務(wù)分析體系能更加客觀準(zhǔn)確地揭示企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的真實效率以及創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的真實能力。最后，對新舊體系作了總結(jié)，并指出新體系的不足之處?？傊疚膶Χ虐钬攧?wù)分析理論進(jìn)行分析改進(jìn)，是為了讓杜邦財務(wù)分析體系更好地服務(wù)于我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下的上市公司的發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究綜述1.2.1 國外研究綜述在實務(wù)中,杜邦財務(wù)分析體系運用較廣泛，但國外學(xué)者在理論上對其進(jìn)行深入探討研究的并不多，對其進(jìn)行改進(jìn)、完善的理論和實證研究則更少?？沙掷m(xù)增長率的概念首先由哈佛大學(xué)教授Palepu(2001)于企業(yè)分析與評價一書中提出。Palepu將可持續(xù)增長率作為杜邦財務(wù)分析體系的核心指標(biāo)，

15、并對這一指標(biāo)進(jìn)行層層分解，從而對原有體系進(jìn)行了變形和補充，構(gòu)建了Palepu財務(wù)分析體系。但這種財務(wù)分析方法仍然局限于傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系，僅考慮了“股利支付率”這一因素，并未取得實質(zhì)性突破。另外，美國加州大學(xué)Alex Kane教授， 波士頓大學(xué)Zvi Bodie教授和Alan JMarcus教授(2003)在投資學(xué)精要一書中提出了杜邦財務(wù)分析體系的“五因素“分析，書中認(rèn)為傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系中的銷售凈利率指標(biāo)應(yīng)進(jìn)一步細(xì)分為利息負(fù)擔(dān)率、稅收負(fù)擔(dān)率和銷售報酬率三個指標(biāo)連乘的形式。杠桿作用的重要地位在整個評價體系得以強調(diào)。以上對杜邦體系的進(jìn)一步研究都在一定程度上彌補了傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系的缺陷

16、，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)完善。因為其分析內(nèi)容都局限于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，并未涉及現(xiàn)金流量表，也未考慮考慮到上市公司的特殊屬性。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者對杜邦財務(wù)分析方法的研究成果并不在多數(shù)，此類論文一般都是先分析其局限性，提出改進(jìn)的措施。余宏奇(1999)針對上市公司最早提出以每股收益為核心指標(biāo)對杜邦財務(wù)分析體系加以改造和運用 謝莉. 基于成本習(xí)性的杜邦體系及其應(yīng)用研究. 浙江工業(yè)大學(xué),2006，并在此基礎(chǔ)上引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)，從而使改造后的體系能夠提供更加準(zhǔn)確、有效的財務(wù)信息以更好的服務(wù)于上市公司的綜合財務(wù)評價。孫鳳、李靜(2007)、王楨、李明偉(2009)也都以每股收益為核心指標(biāo)，引入每股

17、凈資產(chǎn)及現(xiàn)金流量指標(biāo)，對杜邦財務(wù)分析體系在上市公司運用的改進(jìn)問題進(jìn)行了初步探討。 喬建平（2009）在論財務(wù)體系的改進(jìn)中，提出了以每股收益為核心的改進(jìn)的綜合財務(wù)分析法。新的綜合財務(wù)分析體系引入了“經(jīng)濟(jì)利潤”的原理，按照企業(yè)活動的不同類型把資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表進(jìn)行了調(diào)整，把資產(chǎn)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，把負(fù)債分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，以及經(jīng)營活動損益和金融活動損益等，突出經(jīng)營活動對企業(yè)業(yè)績的重大影響。何秋璐（2009）在我國上市公司杜邦財務(wù)分析理論研究中嘗試以每股收益作為核心指標(biāo)，并通過每股收益與每股凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率之間的等式關(guān)系進(jìn)一步構(gòu)建財務(wù)分析體系 何秋璐. 我國上市公司杜邦財務(wù)分析理論研究.

18、 西南科技大學(xué),2009，在凈資產(chǎn)收益率下保留原有體系結(jié)構(gòu)而在每股凈資產(chǎn)下則融入了現(xiàn)金流量的指標(biāo)，從而在體系中納入了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)。1.3研究方法及數(shù)據(jù)來源本文主要采用規(guī)范的研究方法，在收集了相關(guān)的各類學(xué)位論文、期刊論文、學(xué)術(shù)著作等資料基礎(chǔ)上，對這些資料進(jìn)行了歸納總結(jié)，結(jié)合上市公司的特點指出了傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系無法對上市公司的部分重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行評價，并參考何秋璐（2009）的改進(jìn)思路，介紹了一個在理論上和實際應(yīng)用上都能更加全面、準(zhǔn)確、真實反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的綜合財務(wù)分析體系。此外，本文還以具有一定典型意義的海爾公司為例，對其分別進(jìn)行傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系和改

19、進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系財務(wù)分析，然后將兩者的分析結(jié)果進(jìn)行比較探究，最后從中得出啟示，更加凸顯了改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系的優(yōu)勢所在，使得論述更具說服力。本文以海爾集團(tuán)公布的20082011年的年度公告作為研究對象，所采用的數(shù)據(jù)來源于海爾集團(tuán)官方網(wǎng)站(wwwhaiercn)以及巨潮資訊網(wǎng)。第二章 杜邦財務(wù)分析體系理論概述第二章 杜邦財務(wù)分析體系理論概述2.1杜邦財務(wù)分析體系的基本原理由于財務(wù)分析的主體不同、客體不同、目的不同等，財務(wù)分析形式也不盡相同。根據(jù)內(nèi)容與范圍的不同，財務(wù)分析可分為專題單項分析和全面綜合分析。前者系指對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中某一方面的問題進(jìn)行的較為深入的分析，例如盈利能力分析、

20、償債能力分析、營運能力分析等。而后者是一種全面系統(tǒng)的分析且期分析對象是對企業(yè)特定時期內(nèi)的整體運營情況，其目的是找出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶有普遍性的問題，全面總結(jié)企業(yè)在這一時期的成績與問題 張先治，陳友邦.財務(wù)分析.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2010,17。本文所介紹的杜邦財務(wù)分析體系（the DuPont System）是一種全面綜合的分析體系。我們之所以選用全面分析體系是因為全面分析體系有全面綜合的特點，而單項分析僅就企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中某一方面的分析具有片面性。杜邦財務(wù)分析體系，是一種根據(jù)各主要財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)過去和現(xiàn)在的種種經(jīng)營活動的獲取利潤的能力、經(jīng)營運作的能力、償還債務(wù)的

21、能力和增長能力狀況等進(jìn)行分析評價所建立的綜合財務(wù)分析指標(biāo)體系。由于該體系由美國杜邦公司Pierre DuPont和Donaldson Brown于1919年最先采納使用，因而稱之為杜邦財務(wù)分析體系。采用這一方法，報表使用者可以條理清晰、層析分明的了解企業(yè)的財務(wù)狀況。該體系指標(biāo)關(guān)系如下：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷所有者權(quán)益=(凈利潤÷資產(chǎn)總額)×(資產(chǎn)總額÷所有者權(quán)益)=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)其中：總資產(chǎn)凈利率=凈利潤÷資產(chǎn)總額=(凈利潤÷銷售收入)×(銷售收入÷資產(chǎn)總額)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益

22、乘數(shù)=資產(chǎn)總額÷所有者權(quán)益=l÷(資產(chǎn)負(fù)債率)由以上關(guān)系可得：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。也就是說，影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要有銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個組成。凈資產(chǎn)收益率這一綜合性指標(biāo)發(fā)生增減變化的原因就被具體化了。該體系具有以下四個特點： (1)凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心 張先治，陳友邦.財務(wù)分析.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2010,254。一直以來，財務(wù)從業(yè)人員進(jìn)行會計核算和管理所追求的目標(biāo)之一是如何使資產(chǎn)所有者財富最大化。凈資產(chǎn)收益率的高低與企業(yè)的資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營和商品經(jīng)營

23、的優(yōu)劣息息相關(guān)，反映企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，保持凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)步提高是企業(yè)所有者極為關(guān)注的事項。凈資產(chǎn)收益率的高低又與資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的高低息息相關(guān)。(2)凈資產(chǎn)收益率等于總資產(chǎn)凈利率乘以業(yè)主權(quán)益乘數(shù)，是影響凈資產(chǎn)收益率的最重要的指標(biāo)，而資產(chǎn)凈利率又可以分解為銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率即總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)的營運能力的高低。企業(yè)所擁有的資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)兩大部分而這兩部分體現(xiàn)了不同的企業(yè)發(fā)展能力。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析的前提條件是對構(gòu)成總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的各分式進(jìn)行探究，以了解影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的瓶頸。銷售收入的收益水平?jīng)Q定了銷售凈利率。所以說企業(yè)要擴(kuò)大

24、銷售收入降低成本費用以提高企業(yè)銷售利潤率。 (3)權(quán)益乘數(shù)標(biāo)志著企業(yè)的負(fù)債水平高低，是衡量公司利用財務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營活動程度的指標(biāo)。權(quán)益乘數(shù)等于總資產(chǎn)與股東權(quán)益之比，權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率成正比，權(quán)益乘數(shù)越大說明公司負(fù)債較多，公司的杠桿利益就會較大，但相應(yīng)的風(fēng)險也高；相反的，權(quán)益乘數(shù)越小公司會有較少的負(fù)債，公司的較少的杠桿利益，但相應(yīng)承擔(dān)的較低的風(fēng)險。(4)關(guān)于銷售凈利率。從銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的所代表的內(nèi)涵來看，銷售收入和利潤凈額是提高這兩項財務(wù)比率的根本途徑，擴(kuò)大銷售收入的數(shù)量和提高質(zhì)量(即銷售利潤額)是增加利潤凈額的根本途徑?？梢娨岣咂髽I(yè)銷售利潤率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)鍵在于擴(kuò)大銷售收入、降

25、低成本費用開支，提高銷售利潤率的一個方法是降低成本費用，成本費用的架構(gòu)是否平衡可以在杜邦分析圖得知。同時我們也可以推知削減成本費用水平的思路和加強成本費用管理的途徑。如果財務(wù)費用支出過高現(xiàn)象在企業(yè)出現(xiàn)，就要進(jìn)一步懷疑企業(yè)的負(fù)債比率是否過高；若管理費用超出預(yù)期水準(zhǔn)，就要進(jìn)一步考察其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況等等。2.2杜邦分析體系的意義對于綜合財務(wù)分析法而言，學(xué)術(shù)界尚存在其他兩種主流方法：Wool評分法和Balanced Score Card（平衡計分卡法）。下面我們通過簡介這兩種方法來給出杜邦體系的意義之所在。Wool評分法通過對特定的多項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評分，然后計算綜合得分，并據(jù)此評價企業(yè)綜合的財務(wù)狀況 李

26、軍, 江西省電力公司財務(wù)狀況分析與評價。由于創(chuàng)造這種方法的先驅(qū)者之一是Alexander Wool，因此被稱作Wool評分法。Wool在分析時選用了固定資產(chǎn)比率、流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、所有者權(quán)益資本周轉(zhuǎn)率這7個財務(wù)比率，分別賦予其一定的權(quán)重，并確定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)比率；然后，用實際比率除以標(biāo)準(zhǔn)比率，得出各個指標(biāo)的相對比率，再把所得的相對比率與各指標(biāo)的比重相乘求出各財務(wù)指標(biāo)的分值，最后被評價企業(yè)的總分由加總各財務(wù)指標(biāo)的分值得出?？偡衷礁?，給予的評價也越高。Wool評分法簡單易用，便于操作。平衡記分卡是美國羅伯特·卡普蘭(Robert Kaplan)和

27、戴維·諾頓(David Norton)提出的，它從財務(wù)視角、顧客視角、內(nèi)部過程視角、學(xué)習(xí)與成長視角四個方面對企業(yè)績效進(jìn)行了度量，該方法吸引了理論家與實踐者的廣泛關(guān)注。經(jīng)過以上三種綜合財務(wù)分析方法的介紹，我們認(rèn)為目前最適合對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行考察的綜合財務(wù)分析方法是杜邦財務(wù)分析法。其原因主要有兩方面，一是杜邦財務(wù)分析方法本身的優(yōu)點。杜邦財務(wù)分析方法將企業(yè)種種財務(wù)活動指標(biāo)納入一個大系統(tǒng)內(nèi)，這種結(jié)合是依據(jù)一定的內(nèi)在聯(lián)系，具有相當(dāng)?shù)目茖W(xué)性。分析人員把系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各項財務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系制成脈絡(luò)圖，以圖表的形式呈獻(xiàn)給利益相關(guān)者。通過指標(biāo)由上而下的的層層分解，判斷出影響財務(wù)比率的主要原

28、因，為管理層改善財務(wù)經(jīng)營狀況、提高企業(yè)生產(chǎn)運營效率提供解決方案。雖然現(xiàn)在理論界關(guān)于上市公司的各種財務(wù)指標(biāo)分析方法層出不窮，且其所屬的模型日趨復(fù)雜，但經(jīng)實踐檢驗，很多理論上相當(dāng)完善而復(fù)雜的計量經(jīng)濟(jì)模型往往很難得到應(yīng)用，在實際使用中大行其道的往往還是那些最為基本的財務(wù)分析方法。杜邦財務(wù)分析法是簡單易用的一種財務(wù)分析方法。二是其他兩種方法有其固有硬傷。首先，就沃爾評分法而言，為什么選擇這7個比率還沒有得以理論上的充分認(rèn)證，它未能說明更多或者更少的選擇，或者選擇其他財務(wù)比率；各個財務(wù)指標(biāo)所占權(quán)重的合理性和比率的標(biāo)準(zhǔn)值的確定方法都未得以說明。平衡計分卡方法的主要不足是未能很好地體現(xiàn)企業(yè)取得戰(zhàn)略經(jīng)營成功的

29、關(guān)鍵因素創(chuàng)新。指標(biāo)體系的非財務(wù)層面指標(biāo)缺乏以財務(wù)業(yè)績?yōu)槁淠_點的邏輯關(guān)系因而缺乏說服力，也未足夠的關(guān)注反映財務(wù)業(yè)績發(fā)展動態(tài)方面的評價指標(biāo)。平衡計分卡還面臨一個最大的難題，即確定評價指標(biāo)后，部分非財務(wù)指標(biāo)量化比較困難。2.3杜邦體系的缺陷2.3杜邦體系的缺陷首先，對于上市公司而言，傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系無法反映每股凈資產(chǎn)、股東權(quán)益股份化等上市公司獨有的經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)。其次，上市公司股東財富最大化的財務(wù)目標(biāo)在以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)下無法得以體現(xiàn)。股東財富最大化作為企業(yè)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點在于考慮了時間價值和風(fēng)險因素，在一定程度上可以克服企業(yè)追求利潤的短視行為，體現(xiàn)了對企業(yè)未來價值的認(rèn)可。而凈資產(chǎn)收益率僅

30、反映了權(quán)責(zé)發(fā)生制下財務(wù)報表中的收益水平，對于股東價值無法做到完全衡量。再次，傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系所采用的信息幾乎完全基于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，缺乏現(xiàn)金流量的反饋信息。利潤指標(biāo)在財務(wù)分析體系中的確銜接了許多分析比率，但是現(xiàn)金流量提供的財務(wù)信息通常要多于利潤指標(biāo)。因為在實務(wù)中現(xiàn)金流量是衡量一個企業(yè)經(jīng)營活動順暢與否的尺度，利益相關(guān)者對現(xiàn)金流量信息的掌控程度是做出合理決策判斷的必要條件。在現(xiàn)金流量分析過程中，利益相關(guān)者不僅可以獲知企業(yè)現(xiàn)金流量的來龍去脈，以及結(jié)構(gòu)、數(shù)量等重要訊息，更可以窺得企業(yè)財務(wù)運營管理的真實效率和未來創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。企業(yè)的債務(wù)償還水平及企業(yè)未來財務(wù)發(fā)展趨勢也可容易推知。而傳統(tǒng)的杜邦財

31、務(wù)分析體系，相反的，受制于對現(xiàn)金流量的關(guān)注不足，不能提供這類對上市公司至關(guān)重要的現(xiàn)金流量信息。最后，傳統(tǒng)財務(wù)分析體系主要是基于外部信息使用者的需求，以提供面向企業(yè)外部投資者、債權(quán)人及政府部門的綜合信息為主。所以，這種分析方法從企業(yè)內(nèi)部管理角度看，有三方面缺陷：第一，以事后財務(wù)分析為主而缺乏事前評估和事中管理，不利于管理層計劃、控制和決斷；第二，分析資料僅局限于財務(wù)報表的第一手?jǐn)?shù)據(jù)而忽視了管理會計提供的經(jīng)間接計算處理而來的數(shù)據(jù)資料展開分析，如管理會計上計算的風(fēng)險評估數(shù)據(jù)和成本控制數(shù)據(jù)等，不利于加強內(nèi)部控制；第三，對成本信息的反映基本局限于原始分類狀態(tài)，無法體現(xiàn)成本性態(tài)、不利于成本控制。第三章 重

32、新構(gòu)建的杜邦財務(wù)分析體系第三章 重新構(gòu)建的杜邦財務(wù)分析體系3.1 改進(jìn)的杜邦體系的特點眾所周知，每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率三個財務(wù)指標(biāo)一直引起金融市場參與各方的高度關(guān)注，它們可以用于判明上市公司的收益情況。證券信息機(jī)構(gòu)依據(jù)這三個指標(biāo)的高低來對上市公司進(jìn)行排名，凸顯了它的重要性。針對上市公司的特點并結(jié)合對傳統(tǒng)杜邦財務(wù)體系的缺陷反思，本文參照何秋璐（2009）的思路對傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行的改造，選用了每股收益作為核心指標(biāo)。每股收益既能代表上市公司股東權(quán)益股份化，又與上市公司財務(wù)管理目標(biāo)股東財富最大化相契合。我們構(gòu)建了容納每股收益、每股凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率三個指標(biāo)的新的體系。在凈資產(chǎn)收益

33、率方面仍然按傳統(tǒng)體系的規(guī)則處理，在每股凈資產(chǎn)下則融入了現(xiàn)金流量的指標(biāo)每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量、債務(wù)總額現(xiàn)金償還期和權(quán)益負(fù)債比，從而使整個體系囊括了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)信息，為作出更準(zhǔn)確、全面分析的分析結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。改進(jìn)的杜邦分析體系可以用下式表示：每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)其中，每股凈資產(chǎn)=每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量×債務(wù)總額現(xiàn)金償還期×權(quán)益負(fù)債比其中凈資產(chǎn)收益率同傳統(tǒng)體系中的描述。改進(jìn)的關(guān)于我國上市公司杜邦財務(wù)分析體系具有以下的特點：(1) EPS（每股收益）在分析體系中居于核心地位。這是因為EPS對上市公司特點能做出更好地反映。上市公司與非上市公司

34、的最明顯的不同就是對外發(fā)行股票。EPS代表了普通股的獲利水平，是評價上市公司盈利能力強弱的重要依據(jù)， EPS非常重要，通過比較各個公司之間的EPS，可以看出本公司在同行業(yè)企業(yè)中的盈利水平，通過比較本公司不同經(jīng)營時期的每股收益，可以了解本公司盈利能力的變化趨勢；通過對企業(yè)在同行業(yè)的綜合比較，還能認(rèn)識到企業(yè)目前的管理能力與基期指標(biāo)或同行業(yè)企業(yè)間的差異?？剂棵抗墒找媸欠掀髽I(yè)股東財富最大化的管理目標(biāo)的，這是因為上市公司的普通股股數(shù)一般不會輕易大幅變動，實現(xiàn)股東財富最大取決于每股收益的最大化。(2) 每股收益可以向下分解。得到凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)兩個指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率可以寫成總資產(chǎn)凈利率和業(yè)主權(quán)益

35、乘數(shù)兩個指標(biāo)相乘的形式。業(yè)主權(quán)益乘數(shù)等于股東權(quán)益比的的倒數(shù)，標(biāo)志著企業(yè)的股東權(quán)益支撐著多大規(guī)模的投資。(3)在上市公司杜邦財務(wù)分析體系中，我們把銷售凈利率的計算過程全部寫出來：銷售凈利率=銷售毛利率一期間費用率一營業(yè)外收支率+其他營業(yè)利潤率一所得稅與收入比一少數(shù)股東損益與收入比。以上分析可知這與簡單的用凈利潤評估企業(yè)獲取利潤的能力的方法比較起來內(nèi)容更翔實。由于負(fù)債變動、追加投資、經(jīng)營變動等與自身經(jīng)營活動無關(guān)情況的影響，凈利潤有時會不能準(zhǔn)確的反映某些信息，而銷售毛利率則避免了這些因素的干擾，所以在評估企業(yè)狀況時分析人員通常會關(guān)注企業(yè)的銷售毛利率。在改造的杜邦財務(wù)評價體系中，我們從銷售凈利率中細(xì)分

36、出銷售毛利率并把營業(yè)外收支率單獨列示對于評價體系的使用者來說是很有意義的。 (4)決定每股收益的其他重要因素是每股凈資產(chǎn)。其計算公式為：每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益÷年度末普通股數(shù)。我們在衡量一個企業(yè)時不能只關(guān)注凈資產(chǎn)而忽視了每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)體現(xiàn)了每股股票所代表的資產(chǎn)現(xiàn)值，反映了公司保值增值的能力。同時由每股凈資產(chǎn)可以推知上市公司股票的理論價格。每股凈資產(chǎn)與股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值成正相關(guān)，這一指標(biāo)越大公司每股股票反映的財富也就越多。一般情況下也意味著企業(yè)盈利能力和抗風(fēng)險能力越強。因此對于使用此體系的外部投資者來說，非常有必要把這個指標(biāo)加入到上市公司杜邦財務(wù)評價體系中。另外，每股營業(yè)現(xiàn)金凈流

37、量和債務(wù)總額現(xiàn)金償還期可以由每股凈資產(chǎn)繼續(xù)細(xì)分得出，這兩個指標(biāo)都與現(xiàn)金流量表相關(guān)。這樣我們就把現(xiàn)金流量表納入其中。現(xiàn)金流量表是基于“收付實現(xiàn)制”編制而成的，因此這對于財務(wù)分析的真實性至關(guān)重要，而涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、所有者權(quán)益變動表、現(xiàn)金流量表信息的上市公司杜邦分析體系的結(jié)果無疑是非常全面而統(tǒng)括的。(5)在改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系中，每股凈資產(chǎn)由三個指標(biāo)連乘所得：每股每股凈資產(chǎn)=營業(yè)現(xiàn)金凈流量×債務(wù)總額現(xiàn)金償還期×權(quán)益負(fù)債比其中，債務(wù)總額現(xiàn)金償還期等于現(xiàn)金債務(wù)總額比的倒數(shù)?，F(xiàn)金債務(wù)總額比能衡量當(dāng)年現(xiàn)金凈流量所支撐的企業(yè)總債務(wù)規(guī)模，是現(xiàn)金凈流量與債務(wù)總額之比，該指標(biāo)，可評價當(dāng)

38、年現(xiàn)金凈流量對企業(yè)全部債務(wù)償還的能力水平。雖然每股凈資產(chǎn)取決于三個分解指標(biāo)的大小，但是盲目的認(rèn)為只要每項指標(biāo)最大則可以實現(xiàn)每股凈資產(chǎn)最大是錯誤的。這里三項指標(biāo)的內(nèi)涵應(yīng)正確地理解：每股凈資產(chǎn)比率可向下分解為三個指標(biāo)，前一個指標(biāo)的分子項恰是后一個指標(biāo)的分母項，所以無法做到三個指標(biāo)同時增大。3.2 改進(jìn)后的杜邦體系在海爾集團(tuán)的案例分析在論述了改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系的特點之后，為在實際應(yīng)用中闡述該體系所具備的優(yōu)勢以及論證該體系的可行性，我們選用青島海爾股份有限公司(簡稱及代碼：青島海爾A600690)2011年度及以前年度的財務(wù)報告相關(guān)數(shù)據(jù)來進(jìn)行實證分析。我們用新舊兩種體系對數(shù)據(jù)分別分析并編制傳統(tǒng)杜邦

39、財務(wù)分析圖和改進(jìn)的上市公司杜邦財務(wù)分析圖，然后得到結(jié)果的異同。3.2.1海爾集團(tuán)背景介紹海爾創(chuàng)立于1984年，是山東最富于盛名的企業(yè)，品牌價值極高，目前是世界大型家用電器第一品牌、世界品牌500強企業(yè)前50名。海爾積極響應(yīng)“走出去”戰(zhàn)略，主動推動企業(yè)的國際化，在全球三十多個國家建立的研發(fā)中心、制造工廠和物流公司，全球員工總數(shù)超過五萬人。二十余年來，海爾產(chǎn)品從只有一個型號的冰箱發(fā)展到目前已擁有包括黑白米三色家電八十六大門類一萬三千多個規(guī)格品種的產(chǎn)品群。世界著名消費市場研究機(jī)構(gòu)Euromonitor2011年發(fā)布的最新信息顯示，海爾在世界白色家電市場上占有率高達(dá)7.8%,第三次蟬聯(lián)全球第一。海爾在

40、自主創(chuàng)新領(lǐng)域也取得了豐碩成果，海爾累計申請專利近一萬項，在自主知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，海爾積極主持或參與多項國家標(biāo)準(zhǔn)、國際標(biāo)準(zhǔn)的制定的編制、修訂。海爾在參與國際標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面已創(chuàng)下紀(jì)錄。 3.2.2運用傳統(tǒng)杜邦體系進(jìn)行分析下面是2011年海爾的杜邦財務(wù)分析圖示總資產(chǎn)凈利率 9.18%業(yè)主權(quán)益乘數(shù)3.44銷售凈利率4.95%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.85總收入總成本費用銷售收入全部成本其他利潤所得稅營業(yè)收入 平均資產(chǎn)總額流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收賬款存貨其他流動資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資 等凈資產(chǎn)收益率31.59%凈利潤 營業(yè)收入圖1 海爾集團(tuán)的傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析圖2011年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)

41、蘇遙遙無期，歐債危機(jī)難解，全球經(jīng)濟(jì)仍然持續(xù)低迷，國內(nèi)房地產(chǎn)市場不斷收縮，以上種種對家電行業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。同時，家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能惠民等許多優(yōu)惠政策如即將撤臺更加加劇了家電行業(yè)的挑戰(zhàn)。大宗原材料價格持續(xù)居高不下、人民幣升值、行業(yè)競爭加劇等因素也給企業(yè)盈利帶來一定壓力。從上圖可以對海爾的資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、營運能力做出大體評估。首先，2011年海爾集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率為31.59%，這一數(shù)值比較高，就本企業(yè)縱向?qū)Ρ榷裕?011年達(dá)到最高（見表1）但作為中國家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，與同行業(yè)相比并不算太突出?？傎Y產(chǎn)凈利率為9.18，業(yè)主權(quán)益乘數(shù)為3.44.與前幾年數(shù)據(jù)相比，業(yè)主權(quán)益乘數(shù)較高，這

42、說明企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營利用較為充足，但同時存在較大的財務(wù)風(fēng)險，值得管理層注意。再往下看，構(gòu)成總資產(chǎn)凈利率的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為4.95%和1.85。銷售凈利率標(biāo)志著每一元銷售收入所能帶來的利潤。就本企業(yè)縱向?qū)Ρ榷?，這個數(shù)值是近幾年來的最高值（見表2），但與超過7%的格力、美的相比還是有較大差距。是什么原因?qū)е碌暮柕匿N售凈利率如此之低，在傳統(tǒng)的杜邦體系下是難以看出的。其次，海爾的業(yè)主權(quán)益乘數(shù)為3.44，這一數(shù)值較高，這說明海爾的總資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其股東權(quán)益。結(jié)合以往年度的財務(wù)報表分析，2011年資產(chǎn)總額比2010年增加了7894715259.47元，增幅高達(dá)24.8%。流動資產(chǎn)、長期資產(chǎn)、

43、存貨均有不同幅度的上漲。但從傳統(tǒng)的杜邦分析體系中我們無從得知其原因。表1 海爾2008-2011年凈資產(chǎn)收益率及其分解指標(biāo)趨勢變動圖表2 海爾2008-2011年總資產(chǎn)凈利率及其分解指標(biāo)趨勢變動圖3.2.3 海爾集團(tuán)改進(jìn)的杜邦分析體系分析圖下面是改進(jìn)后的杜邦分析體系分析圖每股收益1.355元凈資產(chǎn)收益率31.59%總資產(chǎn)凈利率9.18% × 業(yè)主權(quán)益乘數(shù)3.44銷售凈利率4.38% × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.85=銷售毛利率 23.62%- 期間費用率 18.31+ 營業(yè)外收支率 0.48%+ 其他營業(yè)利潤率 0.36%- 所得稅與收入比 1.04%權(quán)益負(fù)債比 0.41每股凈資產(chǎn)

44、 4.29元債務(wù)總額現(xiàn)金償還期4.54每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量2.31元經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 ÷ 年末普通股總數(shù)年末負(fù)債總額 ÷ 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量年末所有者權(quán)益÷年末負(fù)債總額××長期負(fù)債2251876875.36短期負(fù)債25932658465.33銷售收入 ÷ 平均資產(chǎn)總額流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 31333999180.73 8389484902.78短期負(fù)債25932658465.33通過這個圖示，我們可以看出傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系無法提供的一些信息。首先，從銷售凈利率分解指標(biāo)來看，銷售毛利率僅為23.62%，這與海爾的地位不甚相符。眾所周知，從銷

45、售毛利率可以推斷出一個企業(yè)在所屬行業(yè)的壟斷程度和議價定價能力。沒有足夠大的銷售毛利率很難保證盈利能力 何秋璐. 我國上市公司杜邦財務(wù)分析理論研究. 西南科技大學(xué),2009參考文獻(xiàn)1 張先治，陳友邦.財務(wù)分析.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2010,22 胡聰.VBM框架下的企業(yè)綜合財務(wù)分析體系探析.江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2009,23 謝莉. 基于成本習(xí)性的杜邦體系及其應(yīng)用研究. 浙江工業(yè)大學(xué)學(xué)報,20064 何秋璐. 我國上市公司杜邦財務(wù)分析理論研究：碩士學(xué)位論文 成都,西南科技大學(xué),20095 李軍. 江西省電力公司財務(wù)狀況分析與評價6 唐華.以權(quán)益凈現(xiàn)率為核心指標(biāo)分析體系研究：碩士學(xué)位論文,長沙

46、,長沙理工大學(xué)7 李靜.杜邦財務(wù)分析體系在上市公司管理中的應(yīng)用 理論界,20078 李建平.基于上市公司杜邦財務(wù)分析體系的研究, 會計之友,2008。僅擁有23.62%的銷售毛利率的海爾只能說勢頭欠佳。其次，期間費用率高達(dá)18.31%，抵消了相當(dāng)一大部分的毛利率而直接導(dǎo)致其銷售利潤率的低下，這就回答了何種原因?qū)е铝撕柕匿N售利潤率低下。因此，我們有理由認(rèn)為，加大成本費用管理應(yīng)該是海爾管理層今后的著力點。其次，針對每股收益、每股凈資產(chǎn)及普通股股份總數(shù)所提供的信息，不僅突出了上市公司股東權(quán)益股權(quán)化特點，同時也衡量了企業(yè)股東權(quán)益和本期股東收益的真實水平。在改造后的評價體系上可以直接得到海爾2011年

47、的每股收益、每股凈資產(chǎn)以及股東權(quán)益等信息，對評價體系的使用者來講是有幫助的。在每股凈資產(chǎn)分解出的三個涉及現(xiàn)金流量信息的指標(biāo)中我們可以獲知許多信息。海爾2011年的每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為2.312元股，這體現(xiàn)了海爾較強的銷售獲取現(xiàn)金能力，其主要原因是其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為6,206,678,800.94元。在這個注重現(xiàn)金的時代，海爾的這一指標(biāo)值得給予良好評價。第三，在上市公司杜邦財務(wù)分析體系中我們可以看到，企業(yè)的流動負(fù)債數(shù)值與原有流動資產(chǎn)對比的結(jié)果，從而可以推知企業(yè)流動性和周轉(zhuǎn)速度等指標(biāo)。在此，通過對比，我們發(fā)現(xiàn)海爾的流動比率為1.21，短期償債能力一般，但值得注意的是海爾的速動比率為0.98，說明流

48、動資產(chǎn)中的大部分可以在較短的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，這一點是值得給予良好評價的。2011年海爾的債務(wù)總額現(xiàn)金償還期為4.54，這是比較健康的。3.2.4兩種結(jié)果對比啟示由此粗略地分析，我們可以看到新的杜邦財務(wù)分析體系為上市公司提供了綜合獲取利潤能力、經(jīng)營運作能力、償還債務(wù)能力及資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)在內(nèi)的資訊。新體系回答了許多舊體系無法回答的問題，比如在舊的體系當(dāng)中我們無法看到為何海爾的銷售凈利率如此之低，而在新體系我們可以得知是期間成本費用率的居高不下導(dǎo)致銷售凈利率的低下。此外，我們還可以對比同行業(yè)間的其他公司或標(biāo)準(zhǔn)水平來分析企業(yè)在同行業(yè)中所處的水平及在行業(yè)中的優(yōu)勢和劣勢。但可以肯定的是，由于改進(jìn)了指標(biāo)和引

49、入了現(xiàn)金流量因素，一定程度上傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系在分析上市公司時的不足可以由上市公司杜邦財務(wù)分析體系彌補，并能夠提供反映上市公司的生產(chǎn)運營狀況的更加全面的信息。致謝第四章 結(jié)論與展望本文共解決了以下幾個問題：針對傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析體系的缺陷，參照前人的思路，構(gòu)建了一種全新的指標(biāo)體系，并從理論與實際案例驗證了新體系的可行性。通過全文的分析不難發(fā)現(xiàn)，本文所構(gòu)建的以每股收益為核心的財務(wù)指標(biāo)分析體系無論從理論還是實務(wù)來說都有很大的可行性。企業(yè)的財務(wù)狀況可以更加全面和完整的由利用每股收益為核心的財務(wù)指標(biāo)分析體系來分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)反映，在體現(xiàn)了上市公司獲利能力的同時也體現(xiàn)了其獲現(xiàn)能力。通過對EPS這一全新指標(biāo)的案例分析，我們可以探索出一條使用這一指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)綜合財務(wù)狀況分析的道路。由于本文將每股收益應(yīng)用在一個案例中，所以得出的結(jié)論肯定存在以下不足：首先，選用的案例太少，因此無法在大范圍內(nèi)驗證此體系的準(zhǔn)確性；其次，不同的行業(yè)，該指標(biāo)得出的結(jié)論會有很大區(qū)別；未進(jìn)行具體行業(yè)研究，并得出某個行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，是本文的缺陷。所以，以每股收益作為核心指標(biāo)，還需要大量的案例分析和理論探討。此外，改進(jìn)的杜邦財務(wù)分析體系沒有考慮到企業(yè)的發(fā)展能力，也沒有將“企業(yè)價值最大化”作為財務(wù)目標(biāo)。企業(yè)的發(fā)展能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的發(fā)展