中國金融戰(zhàn)略2020

1、中國金融戰(zhàn)略：2020夏斌 陳道富 2011-02-28 經(jīng)過30多年的改革開放，中國成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體。然而，中國的未來發(fā)展仍然面臨著諸多矛盾。從內(nèi)部來說，長期的結(jié)構(gòu)性問題和深層次矛盾以及發(fā)展中衍生的新問題將制約經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長；從外部來說，塊頭變大的中國經(jīng)濟(jì)正在改變世界經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)成為一個(gè)不爭的事實(shí)，中國也不得不承擔(dān)與其實(shí)際發(fā)展水平和能力可能并不相稱的世界責(zé)任，將面臨著更加復(fù)雜的國際環(huán)境。在這種背景下，中國未來的發(fā)展之路可能更加艱難，需要更高的智慧和更宏大的戰(zhàn)略。事實(shí)上，當(dāng)前的中國，面臨著從經(jīng)濟(jì)大國向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國、從金融弱國到金融強(qiáng)國的雙重轉(zhuǎn)型。這種轉(zhuǎn)型迫切需要戰(zhàn)略性思維來指導(dǎo)。為此，國務(wù)

2、院參事、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長、本刊編委員會(huì)主任夏斌研究員與其助手陳道富的專著中國金融戰(zhàn)略：2020對(duì)未來10年中國金融戰(zhàn)略作出了系統(tǒng)的構(gòu)畫。本欄目特節(jié)選在書中與對(duì)外金融有關(guān)的四個(gè)戰(zhàn)略性議題：匯率制度、資本賬戶開放、人民幣國際化以及外匯儲(chǔ)備管理的部分論述，讓讀者先睹為快。 邁向浮動(dòng)匯率制：轉(zhuǎn)軌時(shí)期的設(shè)計(jì)未來匯率制度的選擇，既是匯率制度的一種轉(zhuǎn)軌，也是不斷尋找市場均衡匯率水平的過程，更是調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行體制與機(jī)制和宏觀調(diào)控制度的過程，是一個(gè)多目標(biāo)協(xié)調(diào)平衡的復(fù)雜過程。應(yīng)該放在更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融框架和經(jīng)濟(jì)與社會(huì)穩(wěn)定關(guān)系中動(dòng)態(tài)把握。五項(xiàng)要點(diǎn)鑒于此，為

3、了給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提供充分的時(shí)間和條件，未來的匯率制度改革可以在不預(yù)先設(shè)置時(shí)間表的前提下推進(jìn)。有管理的浮動(dòng)匯率制度其具體的含義是相同于又不雷同于現(xiàn)行的政策內(nèi)容。具體應(yīng)把握好以下五個(gè)方面內(nèi)容：一是確立一中心匯率。中心匯率不一定要事先公布，官方應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展?fàn)顩r，可適時(shí)、主動(dòng)進(jìn)行假設(shè)干次的調(diào)整，也可分解在緩慢的波動(dòng)中。一切視市場狀況酌情而定。二是中心匯率應(yīng)根據(jù)貿(mào)易、投資等對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)方國貨幣政策的聲譽(yù)及要素流動(dòng)的順暢程度，確定一籃子貨幣的內(nèi)容。初期，仍以美元為主，但隨著貿(mào)易格局的變化，可逐步加大其他國家貨幣的權(quán)重，包括視國際貨幣體系改革中進(jìn)一步確立具有實(shí)際意義后的SDR等貨幣

4、商品。隨著時(shí)間的變化，當(dāng)調(diào)整到一定程度后，也就無所謂中心匯率了，而是逐步逼近實(shí)際有效匯率的波動(dòng)。三是根據(jù)經(jīng)濟(jì)與市場發(fā)育狀況，在實(shí)行中心匯率制度過程中，必須擇機(jī)、逐步放大匯率的浮動(dòng)區(qū)間。這個(gè)“區(qū)間”可以公布，也可以不公布，視機(jī)而定。在初期，可以不公布，以防止市場在區(qū)間邊界上的投機(jī)活動(dòng)。通過逐步地、不斷地放大匯率浮動(dòng)區(qū)間的過程，慢慢弱化中心匯率一次性調(diào)整的頻率。四是上述操作過程與細(xì)節(jié)，同時(shí)必須與人民幣區(qū)域化過程相配合。只有在此配合下，才能加快放松資本項(xiàng)下管制，進(jìn)一步增強(qiáng)彈性空間，包括浮動(dòng)區(qū)間、“籃子”內(nèi)的貨幣權(quán)重內(nèi)容。五是在整個(gè)逐步逼近有彈性的浮動(dòng)匯率過程中，人民幣作為“弱勢(shì)”貨幣的崛起，應(yīng)始終保

5、持微弱的升值趨勢(shì)，起碼是幣值的基本穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。配套改革匯率制度的轉(zhuǎn)軌過程，不僅涉及制度形式的轉(zhuǎn)變，還將涉及匯率水平的調(diào)整，特別是在原先由數(shù)量配給予以平衡的價(jià)格壓力釋放過程中，可能會(huì)引起匯率水平的大起大落，以及與此相聯(lián)系的預(yù)期波動(dòng)和大量資金跨境流動(dòng)壓力。因此，匯率制度能否順利轉(zhuǎn)軌需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和調(diào)控方式變革的配合，否則可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行埋下隱患。要加速國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融市場化改革的進(jìn)程。轉(zhuǎn)向有管理的浮動(dòng)匯率制度，尤其是隨著浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，意味著經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)將更加倚重匯率價(jià)格波動(dòng)的引導(dǎo)作用。要使這種調(diào)節(jié)機(jī)制真正發(fā)揮作用，國內(nèi)的各類資源必須能在不同部門、不同地區(qū)和不同個(gè)體之間順暢流動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)資源的重新配置。事

6、實(shí)上，在國內(nèi)原有激勵(lì)約束機(jī)制不合理的情況下，匯率的波動(dòng)可能并不會(huì)自動(dòng)消除這些配置的不合理，甚至?xí)貌U(kuò)大這些扭曲。目前，國內(nèi)有些人寄希望于通過匯率升值來轉(zhuǎn)變我國的經(jīng)濟(jì)增長方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和提升出口部門價(jià)值鏈。對(duì)此應(yīng)看到，匯率升值確實(shí)會(huì)帶來上述改革的壓力，但并不會(huì)自動(dòng)解決這些問題，甚至還會(huì)因?yàn)槠渌?jīng)濟(jì)、社會(huì)矛盾壓力，延緩了匯率改革的步伐。因此匯率制度的調(diào)整，需要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融改革配合，特別是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。匯率調(diào)節(jié)畢竟屬于需求調(diào)節(jié)工具，在缺乏供給面配合的情況下過度使用，只會(huì)引起不必要的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。為此，需要盡快降低我國真實(shí)存在的準(zhǔn)入限制，尤其是服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入限制。同時(shí)，通過國內(nèi)金融業(yè)市場化

7、的改革，提高經(jīng)濟(jì)調(diào)整的靈活性，應(yīng)將匯率水平調(diào)整、匯率制度轉(zhuǎn)軌和國內(nèi)其他的市場化改革結(jié)合起來。這里不存在簡單孰先孰后的問題，而是需要協(xié)同推進(jìn)。需要積極發(fā)展外匯避險(xiǎn)市場。當(dāng)不得不引入?yún)R率波動(dòng)時(shí)，就需要一定的外匯避險(xiǎn)市場來管理風(fēng)險(xiǎn)。匯率形成機(jī)制市場化程度加大后，風(fēng)險(xiǎn)管理的主體逐步向市場主體轉(zhuǎn)移，需要為其提供必要的管理工具和市場。需要保留必要的外匯儲(chǔ)備和資本賬戶管制。有管理的浮動(dòng)匯率制度，仍需要對(duì)匯率水平和波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，存在一定的價(jià)格管制。為此，一方面在匯率制度轉(zhuǎn)軌過程中，特別是初期，市場預(yù)期變化難卜，國際投機(jī)資金較為活躍，有必要通過資本賬戶管理以控制短期資本的不必要流動(dòng)。在匯率制度的波動(dòng)幅度仍存有較

8、嚴(yán)格限制以前，不能輕易放棄資本賬戶管制。另一方面，市場的干預(yù)需要保留必要的外匯儲(chǔ)備，以直接調(diào)節(jié)市場的供求。需要貨幣政策調(diào)控和宏觀審慎管理、微觀審慎管理政策的合理搭配。匯率制度轉(zhuǎn)軌和匯率水平調(diào)整，只要不是一次到位(有時(shí)不當(dāng)?shù)某{(diào)，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響過大，會(huì)帶來下一次的逆向調(diào)整)，往往都會(huì)引發(fā)國際社會(huì)對(duì)匯率進(jìn)一步同方向波動(dòng)的預(yù)期，帶動(dòng)跨境資金的流動(dòng)。另一方面，匯率水平的調(diào)整，特別是升值，往往會(huì)直接沖擊傳統(tǒng)出口部門，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來壓力。為此，需要謹(jǐn)慎處理好各項(xiàng)政策措施的配合。一般來說，在漸進(jìn)升值的情況下(或市場仍存在升值預(yù)期的情況下)，會(huì)導(dǎo)致跨境資金的流入，這部分資金一般不會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而會(huì)進(jìn)入房

9、地產(chǎn)、股票等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在充裕資金沖擊下，往往會(huì)加速信貸擴(kuò)張，進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的上漲。為此，在采取緊縮性貨幣政策的同時(shí)，必須對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債行為加強(qiáng)監(jiān)管。為了順應(yīng)匯率升值帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，有時(shí)還有必要借助財(cái)政政策，以適當(dāng)減緩這個(gè)調(diào)整過程的陣痛，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供必要的支持。應(yīng)重視“另一條戰(zhàn)線”的金融事務(wù)。相對(duì)穩(wěn)定的國際匯率體系和健康的國際貨幣體系，既有利于世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也有利于發(fā)展中國家匯率制度的轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這方面，我國在努力實(shí)現(xiàn)以上內(nèi)容的同時(shí)，應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，運(yùn)用各種方式，推動(dòng)世界主要儲(chǔ)備貨幣之間的匯率相對(duì)穩(wěn)定，通過國際機(jī)構(gòu)適當(dāng)限制主要

10、儲(chǔ)備貨幣國家過量發(fā)行貨幣，推動(dòng)國際貨幣體系的改善。同時(shí)，積極參與和推動(dòng)國際監(jiān)管協(xié)調(diào)，特別是加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)控，以減少發(fā)展中國家(包括中國)匯率轉(zhuǎn)軌過程中不得不應(yīng)對(duì)的投機(jī)資金大量流動(dòng)的壓力。支持世界其他地區(qū)和亞洲地區(qū)的貨幣金融合作，發(fā)展亞洲債券市場，以亞洲美元支持亞洲各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展等等。通過改善我國自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與增長質(zhì)量，提高貨幣政策的獨(dú)立調(diào)控能力，逐步實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全開放，來促成讓市場真正相信、釘住一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度的建立。同時(shí)通過人民幣逐步區(qū)域化、國際化的漫長進(jìn)程，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間和調(diào)整“籃子”的內(nèi)容、權(quán)重，最后水到渠成，使人民幣匯率完全融入國際間的浮動(dòng)匯率體系

11、，使人民幣成為國際主要儲(chǔ)備貨幣之一。資本賬戶：漸進(jìn)開放資本賬戶的開放節(jié)奏，在具體操作層面上，應(yīng)在兼顧我國“發(fā)展、轉(zhuǎn)軌”特征的同時(shí)，從可預(yù)測的國內(nèi)外趨勢(shì)出發(fā)，把握好以下的核心思想，即堅(jiān)持“主動(dòng)性、漸進(jìn)性與可控性”，根據(jù)這一核心思想，在具體工作中應(yīng)把握好以下八項(xiàng)原則：在人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到一定幅度并基本到達(dá)市場均衡匯率水平之前，仍宜保持對(duì)資本流出入的規(guī)?？刂啤ＹY本賬戶開放要與國內(nèi)的市場化改革相配合。資本賬戶的開放應(yīng)結(jié)合人民幣國際化進(jìn)程展開。資本賬戶開放要與加強(qiáng)金融監(jiān)管、提高宏觀調(diào)控水平相聯(lián)系。不同時(shí)期對(duì)不同類型的資本跨境流動(dòng)應(yīng)采取不同的管制思路。逐步提高審慎監(jiān)管要求，側(cè)重交易層面的管理，逐步

12、放開匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制。金融業(yè)對(duì)內(nèi)開放要優(yōu)先于對(duì)外開放。保留與市場發(fā)展水平相適應(yīng)的規(guī)模控制和動(dòng)態(tài)調(diào)整政策的權(quán)利。這些原則，具體如何實(shí)施，涉及大量的內(nèi)容。特別是關(guān)于如何與匯率彈性進(jìn)程的結(jié)合。具體的操作，更多涉及到政府的相機(jī)抉擇和對(duì)當(dāng)時(shí)國際金融市場形勢(shì)及市場預(yù)期的判斷，難以從制度層面進(jìn)行具體刻畫。因此，下面僅從其他三個(gè)角度給予概略分析。改善資本賬戶管制是走向資本賬戶完全開放的必要過渡放開資本賬戶管制的前提，必需是完善現(xiàn)有的資本賬戶管理。對(duì)各類資本的各種流出入渠道和規(guī)模，做到心中有數(shù)，在擁有必要調(diào)節(jié)和管理的前提下，方能加速推進(jìn)資本賬戶的進(jìn)一步開放。事實(shí)上，國際社會(huì)也不存在沒有任何限制的資本賬戶開放

13、，特別是在交易和審慎管理層面上。只有具備了審慎管理能力和對(duì)部分交易環(huán)節(jié)的有效管理，才有可能逐步放棄管理成本較高的匯兌環(huán)節(jié)管理。加強(qiáng)審慎監(jiān)管，引入市場化的管理手段。逐步放松匯兌環(huán)節(jié)的限制，過渡到登記備案制度，并保留對(duì)匯兌環(huán)節(jié)的監(jiān)測和采取臨時(shí)管制措施的權(quán)限。重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)交易環(huán)節(jié)的限制，由各部門明確規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)涉外交易的嚴(yán)格識(shí)別和管制。特別要控制生產(chǎn)性資金結(jié)匯后違規(guī)流入房地產(chǎn)或證券行業(yè)，防止國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫。外匯管理部門應(yīng)加強(qiáng)與各行業(yè)主管部門的溝通與配合，促使行業(yè)管理在兼顧自身發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全和國際收支平衡的高度出發(fā)，提高行業(yè)管理政策與外匯管理政策的協(xié)調(diào)性與政策的對(duì)接性，提高各項(xiàng)政策

14、的總體有效性。對(duì)于資本賬戶的管制，尤其是資本流入，應(yīng)更多的采取市場化手段。視需要，可考慮引入托賓稅等。同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)外匯“均衡管理”的理念，通過一系列的制度安排，防止資金大進(jìn)大出對(duì)國民經(jīng)濟(jì)造成的危害。特別加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎管理，將外匯風(fēng)險(xiǎn)納入整體的審慎監(jiān)管框架。審慎監(jiān)管不僅要借鑒巴賽爾協(xié)議的內(nèi)容，更重要的是要根據(jù)我國的實(shí)際情況，進(jìn)行細(xì)致、嚴(yán)格的調(diào)整。比照中資企業(yè)管理外資企業(yè)(含金融機(jī)構(gòu))。我國對(duì)外商投資企業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)，在一定程度上，是將其作為非居民加以管理。外商投資企業(yè)的投注差管理模式，存在較大問題(這還不包括內(nèi)外串通境內(nèi)注冊(cè)公司，利用“假官司”，引進(jìn)外資進(jìn)入股市、房市炒作)。外資企業(yè)可

15、以不斷提高投資規(guī)模，從而提高投資差，源源不斷的從境外融入資金。2003年以來，特別是在人民幣升值預(yù)期下，外商投資企業(yè)用新借入的外債，紛紛結(jié)匯用于股市、房地產(chǎn)的投機(jī)。為此，可將注冊(cè)地在中國的外商投資企業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)法人，完全視為國內(nèi)居民，允許其通過國內(nèi)人民幣資本市場融資，同時(shí)也將其跨境資金流動(dòng)，尤其是境外債務(wù)，比照中資企業(yè)管理。調(diào)整居民個(gè)人的跨境資金流動(dòng)管理。個(gè)人的跨境資金流動(dòng)在人民幣預(yù)期貶值、升值時(shí)期的大幅增大，加劇了外匯資金流出入的嚴(yán)重程度，且監(jiān)管難度較大。對(duì)此，國際上一般都較晚實(shí)行自由化。我國目前已放棄“實(shí)需”原則，轉(zhuǎn)向額度控制，在資金流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，可能成為一個(gè)重要的資金轉(zhuǎn)移渠道。此外

16、，地下錢莊也會(huì)大量利用這個(gè)便利，實(shí)現(xiàn)跨境資金的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。為此，應(yīng)取消收匯管理方面過于繁瑣的限制措施，擯棄難以識(shí)別真實(shí)性或隨意性較大的單證審核規(guī)定，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)管理效力。在居民個(gè)人外匯管理領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“由行政行為向商業(yè)行為的轉(zhuǎn)變”，以增強(qiáng)銀行辦理居民個(gè)人大額外匯收支業(yè)務(wù)管理的可操作性。加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)履行上報(bào)大額可疑資金交易記錄、了解交易客戶背景，完善金融情報(bào)信息監(jiān)測分析系統(tǒng)以及打擊違法犯罪信息共享網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。通過人民幣離岸市場適度加快漸進(jìn)開放速度建立人民幣離岸中心，在相對(duì)控制離岸中心向我國傳遞風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，放開部分資本賬戶管制，以實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化的部分利益，可能是我國資本賬戶漸進(jìn)開放中的一個(gè)顯著特點(diǎn)。

17、具體說，通過一定的制定規(guī)定，允許境內(nèi)居民的人民幣通過政府開設(shè)的一定“通道”流向境外離岸市場，同時(shí)允許境外居民所持人民幣也通過上述“通道”流入境內(nèi)人民幣市場，表達(dá)資本賬戶漸進(jìn)開放的原則，客觀上通過不斷地?cái)U(kuò)大“通道”，加快推進(jìn)資本賬戶的開放速度。當(dāng)然，建立人民幣離岸金融市場，必然會(huì)對(duì)本土在岸金融的穩(wěn)定運(yùn)行造成一定影響，特別是在有意地逐步允許大量本國居民參與的情況下，已不是嚴(yán)格意義上的離岸市場。為此，更應(yīng)做好充分的風(fēng)險(xiǎn)防范準(zhǔn)備。對(duì)此，短期內(nèi)可設(shè)立“人民幣外匯”賬戶或科目，納入現(xiàn)有的資本賬戶管理框架，加強(qiáng)監(jiān)測。資本賬戶自由化的其他假設(shè)干細(xì)節(jié)如果從資本流出入可能引發(fā)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)看，我國的金融市場開放，可先

18、放開一級(jí)市場，后逐步放開二級(jí)市場。先開放長期資金市場，后逐步放開短期資金市場。這僅是一般的原則提法。在具體操作中，可較多借助離岸中心的優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)“通道”與專戶的管理與監(jiān)測，嚴(yán)格控制外資可運(yùn)用的杠桿規(guī)模。債券市場：風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，可先開放一級(jí)市場，允許符合一定標(biāo)準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)，包括在中國開展業(yè)務(wù)的外資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，在我國發(fā)行人民幣債券。在杠桿比例受到嚴(yán)格控制的情況下，逐步允許進(jìn)入二級(jí)市場。相對(duì)于股票市場，債券市場可優(yōu)先向海外投資者開放。股票市場：在股票發(fā)行實(shí)現(xiàn)市場化之后，允許外資機(jī)構(gòu)在我國股票市場發(fā)行上市。二級(jí)市場堅(jiān)持“通道”管理，并逐步放寬額度，限制外資能使用的杠桿工具。以QDI

19、I的方式逐步放寬居民的對(duì)外證券投資，包括放松QDII的條件和QDII的額度，但短期內(nèi)，仍宜限制投資衍生工具的使用，且暫不宜允許個(gè)人直接投資境外股票二級(jí)市場。允許企業(yè)在海外證券市場發(fā)行股票和債券，同時(shí)嚴(yán)格銀行對(duì)擁有外債企業(yè)的審查要求，防止企業(yè)將外部風(fēng)險(xiǎn)在不利環(huán)境下向境內(nèi)銀行轉(zhuǎn)嫁。加強(qiáng)外債規(guī)模和比例的監(jiān)測，建立外債審慎監(jiān)管制度，實(shí)行企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)外債與其資本金的比率限制，防止幣種和期限錯(cuò)配。重點(diǎn)控制國家及與國家有關(guān)的各類機(jī)構(gòu)(包括國有企業(yè))的外債規(guī)模、結(jié)構(gòu)和比例。外匯市場、貨幣市場、存貸款市場包括貿(mào)易項(xiàng)下融資：限制國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)(特別是外資銀行)向非居民提供本幣借款，實(shí)施額度或者比例限制，使之無法在

20、短時(shí)間內(nèi)建立大量短期本幣頭寸，使整體頭寸控制在我國可承受的范圍之內(nèi)。貨幣市場中的拆借市場、質(zhì)押回購市場可在有條件的限制前提下允許非居民介入。在支持人民幣離岸市場發(fā)展的過渡階段，對(duì)于非居民與居民之間的融資產(chǎn)品、融資量規(guī)模和比例，必須另行制訂新的特殊規(guī)定予以管理。放開貿(mào)易項(xiàng)下有貿(mào)易背景的融資，并納入金融機(jī)構(gòu)自身的審慎監(jiān)管框架。直接投資：繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)業(yè)安全(產(chǎn)業(yè)投向?qū)彶?審查，保證直接投資(FDI)主要投資于生產(chǎn)性領(lǐng)域，而不是僅僅為了套利，或者迂回進(jìn)入房地產(chǎn)、證券投資等領(lǐng)域。根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段水平，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和其他一些關(guān)鍵行業(yè)，如航運(yùn)、傳媒通訊等動(dòng)態(tài)制訂不同的國內(nèi)資本控制權(quán)指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，逐

21、步放開外資的投資入股比例限制。允許外資在我國設(shè)立投資性公司，在符合我國產(chǎn)業(yè)投資目錄的前提下，開展兼并收購、風(fēng)險(xiǎn)投資等活動(dòng)。對(duì)于從事具有杠桿融資行業(yè)的公司，應(yīng)以準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。嚴(yán)格控制跨國公司母子(分)公司之間開展違背我國資本賬戶漸進(jìn)開放管理制度的一切不合理的資金往來，限制境內(nèi)子公司出于母公司資金救助需要的資金流動(dòng)行為。為防止外商投資企業(yè)資金外逃風(fēng)險(xiǎn)，可適當(dāng)加強(qiáng)對(duì)其利潤匯出的審核制度，防止利潤的集中匯出。盡快放松居民的對(duì)外直接投資，尤其要放松民營資本的對(duì)外投資。對(duì)央企對(duì)外投資的管理，應(yīng)著重于股東管理、投資人管理的角度?？紤]到對(duì)外直接投資可能的過度發(fā)展，會(huì)導(dǎo)致我國某些產(chǎn)業(yè)的空心化，在完全放開對(duì)

22、外直接投資限制的同時(shí)，應(yīng)配合出臺(tái)鼓勵(lì)企業(yè)將核心部門保留在國內(nèi)的相關(guān)政策。盡快放開對(duì)外投資使用人民幣的限制，鼓勵(lì)以人民幣在現(xiàn)有資本賬戶管制框架下，開展所有業(yè)務(wù)。衍生產(chǎn)品市場：在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，應(yīng)禁止非居民參與境內(nèi)衍生品市場以及實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外衍生品市場的隨意聯(lián)網(wǎng)、交易，尤其是要禁止非居民中的金融機(jī)構(gòu)(公司)參與境內(nèi)的衍生品市場。人民幣國際化：以區(qū)域化為起點(diǎn)，以離岸市場為支點(diǎn)以穩(wěn)妥的方式推進(jìn)人民幣國際化的全方位過程本身，對(duì)我國具有重要的戰(zhàn)略意義。近期，中國人民幣國際化的進(jìn)程，主要是先追求區(qū)域化的目標(biāo)。在當(dāng)前，要加快推進(jìn)人民幣區(qū)域化進(jìn)程，關(guān)鍵是三條思路：一是先要想盡方法讓人民幣走到境外。二是鑒于中國資本項(xiàng)

23、下未完全放開的現(xiàn)實(shí)，能讓境外的人民幣像其他自由兌換貨幣一樣，可用于存款、貸款、結(jié)算支付、資產(chǎn)管理、投資、匯率避險(xiǎn)等全方位業(yè)務(wù)，形成自身一定的市場交易、循環(huán)規(guī)模。三是要做到境外各機(jī)構(gòu)與自然人參與、擴(kuò)大境外人民幣市場的持有及市場交易活動(dòng)，必須讓境外各機(jī)構(gòu)與自然人，能通過中國政府允許的人民幣可兌換通道，享受或部分享受中國經(jīng)濟(jì)高增長的收益，否則，境外各機(jī)構(gòu)與自然人不可能有持有人民幣的積極性。與此同時(shí)，仍要始終不渝地充分利用國際組織和世界各國相關(guān)力量，對(duì)現(xiàn)有主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的貨幣濫發(fā)行為，進(jìn)行適當(dāng)約束，引導(dǎo)各地區(qū)“貨幣區(qū)域化”和“去美元化”潮流，為人民幣的國際化預(yù)留空間。并在積極推動(dòng)亞洲金融合作的過程

24、中，積極塑造人民幣在亞洲區(qū)內(nèi)“關(guān)鍵貨幣”的良好形象。鑒于此，中國政府可進(jìn)一步采取以下各項(xiàng)政策措施，以適度加快人民幣區(qū)域化的進(jìn)程。相關(guān)人民幣“走出去”的政策在國際貿(mào)易中積極推廣使用人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算，盡快消除出口退稅、外匯核銷等方面的技術(shù)性政策障礙，盡快放開人民幣跨境結(jié)算試點(diǎn)城市的限制，在全國全面推開(作者在撰寫本書稿期間，中國人民銀行又宣布擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)城市范圍，但遺憾的是，仍有一定限制)?，F(xiàn)在的問題是，中國存在想推行人民幣區(qū)域化而在現(xiàn)行國際環(huán)境下難以推行的問題，因此不要再自己限制自己，作繭自縛。進(jìn)一步放寬境內(nèi)自然人到境外消費(fèi)的換匯額度。允許境外貿(mào)易融資。在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下推動(dòng)人民

25、幣出口信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。只要對(duì)方國接受，鼓勵(lì)使用人民幣對(duì)外直接投資和從事并購活動(dòng)。結(jié)合對(duì)周邊和非洲等國家(地區(qū))的外匯援助、外匯投資與外匯貸款，設(shè)立人民幣投資基金、人民幣貸款和以人民幣形式的對(duì)外援助。盡快研究中國人民幣債券市場向海外投資者開放問題。這首先要結(jié)束國內(nèi)債券市場多頭管理、市場分割的局面。允許海外機(jī)構(gòu)與企業(yè)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。視市場發(fā)展情況，逐步允許境內(nèi)外銀行從事比例控制的同業(yè)拆借和貨幣市場業(yè)務(wù)。堅(jiān)持資本市場逐步開放的原則。在逐步加大QDII現(xiàn)有外匯幣種的額度基礎(chǔ)上，增加QDII中的人民幣資產(chǎn)投資內(nèi)容。繼續(xù)推動(dòng)中國央行和海外各國央行人民幣互換計(jì)劃。在2008年美國金融危機(jī)中各國互相

26、援助、簽定“互換計(jì)劃”的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大互換計(jì)劃的國別范圍、延長計(jì)劃期限，增加計(jì)劃額度，以進(jìn)一步促進(jìn)雙邊的經(jīng)貿(mào)活動(dòng)和滿足海外的人民幣資金需求。活躍境外市場的政策在境外的香港，設(shè)立內(nèi)外嚴(yán)格別離的人民幣離岸市場，視需要在境內(nèi)上海也可開設(shè)人民幣國際銀行設(shè)施，為非居民擁有的部分人民幣資產(chǎn)提供運(yùn)用的渠道。通過香港與內(nèi)地商品期貨交易所不同方式的合作，根據(jù)不同商品，在境內(nèi)外建立以人民幣標(biāo)價(jià)的商品期貨交易所等大宗商品期貨市場。允許香港金融市場以人民幣為標(biāo)的，自由開展結(jié)算、存貸款、融資和其他資產(chǎn)市場業(yè)務(wù)。初期，人民幣存款是否實(shí)行部分存款準(zhǔn)備金率制度，由央行視市場狀況而定。由于人民幣的升值預(yù)期，目前香港人民幣貸款業(yè)務(wù)

27、主要集中于與境內(nèi)有直接業(yè)務(wù)的企業(yè)，發(fā)展緩慢，考慮到在能源、建設(shè)、投資等領(lǐng)域，中國與拉丁美洲和非洲一直保持密切關(guān)系，對(duì)人民幣融資的潛在需求較大，而香港現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)該地區(qū)的信用狀況不熟悉，可考慮邀請(qǐng)美洲、非洲的跨國機(jī)構(gòu)在港設(shè)立辦事處等常設(shè)機(jī)構(gòu)，以提供貸款融資方面的中介擔(dān)保等服務(wù)。鼓勵(lì)東亞國家包括其他國家的政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)，在香港人民幣離岸市場發(fā)行人民幣債券，籌集人民幣資金，用于向中國支付進(jìn)口貨款等。相關(guān)人民幣“回流”的政策支持政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)，到香港人民幣離岸市場發(fā)債籌資，用于國內(nèi)。研究相關(guān)政策，逐步放松香港銀行向境內(nèi)企業(yè)發(fā)放人民幣貸款業(yè)務(wù)。在香港組織人民幣基金，按有關(guān)規(guī)定，允許其投資國

28、內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。利用銀行同業(yè)拆借市場和貨幣市場，實(shí)現(xiàn)兩地金融機(jī)構(gòu)之間人民幣資金有控制的雙向流動(dòng)。借助QFII載體，增加QFII中的境外人民幣在境內(nèi)投資的額度。其他相關(guān)政策始終如一地支持國際貨幣體系重組中的各項(xiàng)積極措施，特別是聯(lián)合國國際貨幣改革小組提出的各項(xiàng)積極建議，擴(kuò)大SDR的額度與幣種范圍(包括人民幣幣種)，IMF投票權(quán)改革等各項(xiàng)措施，以逐步削弱主導(dǎo)美元不負(fù)責(zé)任的負(fù)面影響。支持世界各地區(qū)“區(qū)域貨幣”、“貨幣同盟”的發(fā)展，積極探索與其簽訂貨幣互換計(jì)劃，探索用雙邊貨幣開展貿(mào)易結(jié)算的方式與便利措施。進(jìn)一步推動(dòng)落實(shí)“清邁建議”中除貨幣互換和儲(chǔ)備庫機(jī)制外的其他三個(gè)支柱建設(shè)，防止在監(jiān)控資本流動(dòng)、區(qū)域金融監(jiān)管

29、和人員培訓(xùn)三個(gè)方面被邊緣化。加強(qiáng)這三個(gè)支柱建設(shè)，以利于在更大程度上提高東亞各國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率、質(zhì)量，同時(shí)也有利于我國資本賬戶的管理。在這方面，中國作為亞洲區(qū)內(nèi)有重要影響力的國家，應(yīng)以更積極、主動(dòng)的態(tài)度，求大同、存小異，鼓勵(lì)亞洲各國重點(diǎn)發(fā)展亞洲債券市場。建立境外人民幣離岸市場后的人民幣管理，應(yīng)將境外的人民幣完全等同于外匯管理。通過經(jīng)常項(xiàng)目、部分現(xiàn)已放開資本賬戶(包括上述FDI、QDII、QFII及部分貿(mào)易項(xiàng)下融資)流出我國的人民幣，構(gòu)成我國的“人民幣外匯”。初期，可完全按照現(xiàn)有的非人民幣外匯管理“人民幣外匯”的跨境流動(dòng)，積累一定實(shí)踐和管理經(jīng)驗(yàn)后，鑒于“人民幣外匯”相對(duì)一般非人民幣外匯，風(fēng)險(xiǎn)更小，

30、可采取相對(duì)寬松的管理方法。在境外，“人民幣外匯”已為可自由兌換貨幣，可允許其自由參與以該貨幣為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)市場運(yùn)作。同時(shí)逐步允許國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)甚至是自然人，在資本賬戶管理框架下，參與海外人民幣資產(chǎn)市場的運(yùn)作，發(fā)行或者投資海外人民幣債券、股票等金融產(chǎn)品。逐步允許海外金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和自然人，在我國允許的管理制度框架下，參與國內(nèi)人民幣資產(chǎn)市場的運(yùn)作。但是這一切，中國中央銀行必須予以監(jiān)控，以保持中國貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性。這部分“人民幣外匯”資金的進(jìn)出，應(yīng)實(shí)行某種程度上類似外債的資本賬戶管理。外匯儲(chǔ)備管理：服務(wù)戰(zhàn)略性利益“藏匯于民”推行“藏匯于民”的政策，首先在外匯管理政策上要逐步轉(zhuǎn)向自愿結(jié)匯制。

31、其次，應(yīng)活躍國內(nèi)的外匯金融市場，逐步拓寬居民持有外匯的投資渠道，提高其投資收益，減少其對(duì)外匯持有、投資的不必要顧慮。再次，要逐步放松國內(nèi)居民投資海外市場的限制。為此，要考慮以下四方面。第一，可考慮在國內(nèi)設(shè)立最初僅由本國居民參與的外幣債券市場。鼓勵(lì)原計(jì)劃在境外發(fā)債或申請(qǐng)國際商業(yè)信貸的企業(yè)與機(jī)構(gòu)，在境內(nèi)發(fā)行外幣債券。其中，對(duì)已在境內(nèi)進(jìn)行股權(quán)投資的外商企業(yè)，也可通過一定的措施，鼓勵(lì)其在國內(nèi)發(fā)行外幣債，籌集外幣資金，專項(xiàng)用于在國際市場上引進(jìn)設(shè)備和生產(chǎn)線等。第二，通過大力發(fā)展本幣市場尤其是本幣債券市場，允許外資企業(yè)在市場上發(fā)行本幣債券，以及鼓勵(lì)外資企業(yè)在A股市場發(fā)行股票籌資等手段，以直接減少外資企業(yè)在境

32、外的融資和純作為融資手段的FDI流入。同時(shí)，放慢國內(nèi)企業(yè)，尤其是資源型、戰(zhàn)略型、壟斷型企業(yè)的海外上市步伐，鼓勵(lì)這些企業(yè)從國內(nèi)市場獲得資金。在中國高儲(chǔ)蓄率、國內(nèi)流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，降低境內(nèi)企業(yè)不必要地從海外融入外幣后換匯使用的需求。這是完全可以做到的，關(guān)鍵是現(xiàn)行政策必須調(diào)整。第三，逐步放松居民對(duì)外投資的政策限制。首先，有限度地允許國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所持外匯可以投資海外市場。允許國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所持外匯投資海外市場，最初應(yīng)在投資內(nèi)容、性質(zhì)與規(guī)模上分別予以不同限制，并與資本流入管理相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)均衡管理原則。其次，在繼續(xù)逐步開放QFII額度的同時(shí)，繼續(xù)大力支持QDII的發(fā)展。而且，從某種意義上說，支持QDII的

33、力度要大于支持QFII的力度。盡管中國已是世界上的大經(jīng)濟(jì)體，但國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和自然人海外投資經(jīng)驗(yàn)仍然不足。在到2020年末的金融戰(zhàn)略過渡期的前期，可實(shí)行一定程度的政府“保姆式”管理，通過審批制度，逐步放寬QDII的額度。中后期，應(yīng)為戰(zhàn)略過渡期結(jié)束后中國金融市場大開放作好準(zhǔn)備，取消QDII投資額度，允許居民自由投資海外市場(當(dāng)然，對(duì)于純投機(jī)行為的金融衍生品市場可仍須制訂一定的限制措施)，盈虧自負(fù)。因此在過渡期前期，政府要鼓勵(lì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不斷尋求與海外機(jī)構(gòu)投資者合作的不同形式，以不斷積累海外投資的經(jīng)驗(yàn)。第四，加快放松國內(nèi)企業(yè)境外投資、并購換匯等投資限制。相對(duì)自然人而言，企業(yè)主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)較高，

34、境外投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較多，且以企業(yè)所持自有資金換匯進(jìn)行海外投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，與我國目前巨額外匯儲(chǔ)備壓力下的貨幣政策調(diào)控，并不矛盾。因此，應(yīng)予以鼓勵(lì)。同時(shí)，也應(yīng)予以銀行并購貸款、搭橋貸款的外匯支持。當(dāng)前，在給予鼓勵(lì)與支持的過程中，企業(yè)換匯額度可以企業(yè)凈資產(chǎn)為限，盡可能控制其信貸的杠桿效應(yīng)，防止國內(nèi)銀行過多地陷入在境外難以測量的風(fēng)險(xiǎn)中。用于戰(zhàn)略性利益要進(jìn)一步解放思想，在外匯儲(chǔ)備“取之于民”后，更要善于“用之于民”。通過各項(xiàng)政策措施，對(duì)于中國人民長期用辛苦汗水積累的儲(chǔ)蓄，除迫不得已用于防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)所需的流動(dòng)性外，盡可能不以外國紙幣這一信用貨幣形式予以長期儲(chǔ)存。應(yīng)抓住機(jī)遇，在兼顧好長期、短期利益和基本平

35、衡國際收支的前提下，大膽運(yùn)用。在用外匯儲(chǔ)備購買資源、重大設(shè)備等適用范圍上，可用適量外匯，進(jìn)口治理環(huán)境污染的重大設(shè)備與技術(shù)，大力提供減少空氣污染、治理河流污染和土地沙漠化等公共產(chǎn)品。進(jìn)口中國可持續(xù)發(fā)展中稀缺的重大資源，予以儲(chǔ)存；在這方面，方法可靈活。包括通過銀行并購貸款、搭橋貸款結(jié)合買方信貸等手段，支持中國企業(yè)收購、參股境外資源型企業(yè)及與此相關(guān)的上下游企業(yè)。運(yùn)用財(cái)政貼息、降低有關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅等手段，刺激企業(yè)擴(kuò)大相關(guān)商品與技術(shù)的進(jìn)口。財(cái)政可用適量外匯，進(jìn)口有利于改善居民醫(yī)療水平等相關(guān)民生的重大設(shè)備與技術(shù)，然后以設(shè)備投資入股等方式有償經(jīng)營，以直接提高國民的福利水平(遺憾的是，在2010年有些地方政府

36、仍在通過美方的出口信貸，進(jìn)口重大的醫(yī)療設(shè)備)。為中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步崛起和金融強(qiáng)國作準(zhǔn)備，借2008年全球金融危機(jī)之機(jī)，主動(dòng)地、大力度地培育金融行業(yè)的關(guān)鍵性企業(yè)、跨國型企業(yè)。可選擇假設(shè)干基礎(chǔ)條件較好的銀行、證券、保險(xiǎn)、基金公司，以外匯擴(kuò)股、增資方式，支持其壯大資本實(shí)力，在境內(nèi)外實(shí)施收購兼并或在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。用適當(dāng)?shù)耐鈪R，加強(qiáng)與各國的金融合作，爭取在國際貨幣體系改善中的中國戰(zhàn)略性利益(詳細(xì)分析見下述)。擇機(jī)增持黃金儲(chǔ)備，為人民幣國際化這一戰(zhàn)略核心利益構(gòu)筑戰(zhàn)略性儲(chǔ)備。參與國際金融合作一是推動(dòng)亞洲區(qū)內(nèi)及全球范圍內(nèi)多邊貨幣金融合作。在這方面，中國政府已對(duì)“經(jīng)合組織”成員國提供100億美元貸款、對(duì)非洲投資50億美元、對(duì)“東盟10+3”給予了大量的信貸與投資支持。幾年內(nèi)簽署了近萬億元的貨幣互換合作協(xié)議。出資近400億美元支持亞洲外匯儲(chǔ)備庫的建設(shè)，等等。這不僅有利于他國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有利于降低亞洲各國之間的貨幣波動(dòng)，從而不僅能夠防止可能發(fā)生的匯率、貨幣等風(fēng)險(xiǎn)向開放中的中國“傳遞