中級會計《財務管理》講義-第五章

1、第五章籌資管理下今天很殘酷,明天更殘酷,后天很美好馬云天空飄來五個字：那都不是事學習高難度 郁悶壓抑命題高頻率考試高分值 興奮激動【思維導圖】第一節(jié)混合籌資混合籌資籌集的是混合性資金，即兼具股權(quán)和債務特征的資金。我國上市公司目前取得的混合性資金的主要方式是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證。一、可轉(zhuǎn)換債券一含義與分類含義 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。 分類 不可別離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可別離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票 可

2、別離交易的可轉(zhuǎn)換債券 這類債券在發(fā)行時附有認股權(quán)證，是認股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認股權(quán)證各自獨立流通、交易。認股權(quán)證的持有者認購股票時，需要按照認購價格行權(quán)價出資購買股票。 二可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)證券期權(quán)性 由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照一定的價格購買股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán) 資本轉(zhuǎn)換性 在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì) 贖回與回售 一般會有贖回條款和回售條款 。通常，公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格到達某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格到

3、達某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回售給發(fā)行公司?！纠?#183;判斷題】2014可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價格購買普通股股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券具有買入期權(quán)的性質(zhì)。  正確答案答案解析可轉(zhuǎn)換債券具有證券期權(quán)性，可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán)，在事先約定的期限內(nèi)，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股票，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照一定的價格購買股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。三可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1.標的股票 一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票,如該公

4、司的上市子公司的股票。 2.票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至低于同期銀行存款利率 3.轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股價格 在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格?！咎崾尽吭趥鍪蹠r，所確定的轉(zhuǎn)換價格一般比出售日股票市場價格高出一定比例，如高出10%30%。4.轉(zhuǎn)換比率 每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率債券面值÷轉(zhuǎn)換價格。 5.轉(zhuǎn)換期 可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?！咎崾尽坑捎谵D(zhuǎn)換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)6.贖回條款 發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定

5、。贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格到達某一幅度時。設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司防止在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。 7.回售條款 債券持有人有權(quán)按照事先約定的價格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格到達某一幅度時?；厥塾欣诮档屯顿Y者的持券風險 8.強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款 在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求歸還債券本金的條件規(guī)定?！纠抗竟善鄙鲜泻?，如收盤價在1999年8月3日含此日至20

6、00年8月2日含此日之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價250%或250%以上達35個交易日以上；則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票。 【提示】贖回條款和強制性轉(zhuǎn)換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利?！纠?#183;判斷題】2011考題對附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當標的公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格到達一定幅度時，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護自身的利益。  正確答案答案解析回售條款是指債券持有人有權(quán)按照事先約定的價格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格到達某一幅度時?；厥蹖τ谕顿Y者而言實

7、際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風險?！纠?#183;多項選擇題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設置贖回條款的目的是。A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份B.能使發(fā)行公司防止市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失C.限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報D.保護債券投資人的利益  正確答案ABC答案解析發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設置贖回條款保護的是發(fā)行公司的利益。選項D是錯誤的?！纠?#183;單項選擇題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為1000元，轉(zhuǎn)換價格為每股40元,則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為。A.20B.25C.30D.35 

8、60;正確答案B答案解析轉(zhuǎn)換比率1000/4025。四可轉(zhuǎn)換債券籌資特點優(yōu)點籌資靈活性資本成本較低籌資效率高缺點存在一定的財務壓力1存在不轉(zhuǎn)換的財務壓力轉(zhuǎn)換期內(nèi)股價處于惡化性的低位2存在回售的財務壓力股價長期低迷，設計有回售條款 【例·計算分析題】某特種鋼股份為A股上市公司,20×7年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設某特種鋼生產(chǎn)線，以填補國內(nèi)空白。該項目第一期計劃投資額為20億元，第二期計劃投資額為18億元,公司制定了發(fā)行可別離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計劃。經(jīng)有關部門批準，公司于20×7年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的可別離交易的可轉(zhuǎn)

9、換公司債券，合計20億元，債券期限為5年，票面利率為1%如果單獨按面值發(fā)行一般公司債券,票面利率需要設定為6%,按年計息。同時，每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的15份認股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬份,該認股權(quán)證為歐式認股權(quán)證；行權(quán)比例為2：1即2份認股權(quán)證可認購1股A股股票，行權(quán)價格為12元/股。 認股權(quán)證存續(xù)期為24個月即20×7年2月1日至20×9年2月1日,行權(quán)期為認股權(quán)證存續(xù)期最后五個交易日行權(quán)期間權(quán)證停止交易。假定債券和認股權(quán)證發(fā)行當日即上市。公司20×7年年末A股總股數(shù)為20億股當年未增資擴股，當年實現(xiàn)凈利潤9億元。假定公司20×8年上半年實

10、現(xiàn)基本每股收益為0.3元，上半年公司股價一直維持在每股10元左右。預計認股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每股認股權(quán)證價格將為1.5元?！疽蟆?.計算公司發(fā)行別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券相對于一般公司債券于20×7年節(jié)約的利息支出。  正確答案20×7年可節(jié)約的利息支出為：20×6%1%×11/120.92億元2.計算公司20×7年的基本每股收益。  正確答案20×7年公司基本每股收益為9/200.45元/股3.計算公司為實現(xiàn)第二次融資,其股價至少應當?shù)竭_的水平;假定公司市盈率維持在20倍，計算其20×

11、;8年基本每股收益至少應當?shù)竭_的水平。  正確答案為實現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價至少應當?shù)竭_的水平為：12元20×8年基本每股收益應到達的水平12/200.75元4.簡述公司發(fā)行可別離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的主要目標及其風險。  正確答案主要目標是分兩階段融通項目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認股權(quán)證持有人行權(quán)，以實現(xiàn)發(fā)行可別離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；主要風險是第二次融資時，股價低于行權(quán)價格，投資者放棄行權(quán)，導致第二次融資失敗。5.簡述公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取何種財務策略。  

12、正確答案公司為了實現(xiàn)第二次融資目標，應當采取的具體財務策略主要有：1最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項目的效益，改善經(jīng)營業(yè)績。2改善與投資者的關系及社會公眾形象，提升公司股價的市場表現(xiàn)。二、認股權(quán)證一含義與性質(zhì)含義 認股權(quán)證全稱為股票認購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)按約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。 性質(zhì) 證券期權(quán)性 認股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能。但認股權(quán)證本身是一種認購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權(quán)。 是一種投資工具 投資者可以通過購買認股權(quán)證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益

13、，因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具 二認股權(quán)證的籌資特點1.認股權(quán)證是一種融資促進工具2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)在認股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權(quán)證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認股權(quán)證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。3.有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制通過給予管理者和重要職工一定的認股權(quán)證，可以把管理者和職工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理者與職工通過提升企業(yè)價值在實現(xiàn)自身財富增值的利益驅(qū)動機制?！纠?#183;多項選擇

14、題】2013以下各項中，屬于認股權(quán)證籌資特點的有。A.認股權(quán)證是一種融資促進工具B.認股權(quán)證是一種高風險融資工具C.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D.有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制  正確答案ACD答案解析認股權(quán)證的籌資特點有：認股權(quán)證是一種融資促進工具；有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；有利于推進上市公司股權(quán)激勵機制?！究偨Y(jié)】衍生金融工具行權(quán)條件衍生工具 行權(quán)條件 不可別離的可轉(zhuǎn)換債券股價轉(zhuǎn)換價格可別離交易的可轉(zhuǎn)換債券 股價行權(quán)價格認購一股股票所需認股權(quán)證的總價格 認股權(quán)證股價行權(quán)價格【例·單項選擇題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,每張面值100元,轉(zhuǎn)換價格為10元。預計在

15、轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平，假設公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股,股票的每股收益應高于元。A.5B.10C.0.5D.0.25  正確答案C答案解析市盈率每股市價/每股收益，根據(jù)題目條件“預計在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平”，所以，每股收益每股市價/市盈率10/200.5元?！纠?#183;單項選擇題】某公司發(fā)行別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券,每張債券的認購人獲得公司派發(fā)的20份認股權(quán)證，該認股權(quán)證為歐式認股權(quán)證；行權(quán)比例為4:1即4份認股權(quán)證可認購1股股票，行權(quán)價格為15元/股。預計認股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，每份認股權(quán)證價格將為0.5元,假設希望權(quán)證

16、持有人行使認股權(quán),股票的市價應高于元。A.15B.16C.17D.15.5  正確答案C答案解析對于可別離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，當股價高于行權(quán)價格與認購一股股票所需認股權(quán)證的總價格之和時，權(quán)證持有人會行使認股權(quán)，所以股價應高于154×0.517元。第二節(jié)資金需要量預測一、因素分析法資金需要量基期資金平均占用額不合理資金占用額×1±預測期銷售增減率×1預測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率【例】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求計算預測年度資金需要量。預測年度資金需

17、要量2200200×15%×12%2058萬元評價 計算簡便，容易掌握，但預測結(jié)果不太精確 適用 品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量較小的項目 【例·單項選擇題】2013甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3 500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元。預計下年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%，則下年度資金需要量預計為萬元。A.3 000B.3 087C.3 150D.3 213  正確答案B答案解析下年度預計資金需要量3500500×15%×12%3087萬元二、銷售百分比法假設：某些資產(chǎn)和某些負債與銷售額同比例變化或者銷售百分比不

18、變【定義】隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)敏感資產(chǎn)隨銷售額同比例變化的負債敏感負債經(jīng)營負債【問題】銷售額增加之后，如何預計敏感資產(chǎn)和敏感負債的增加？方法一：根據(jù)銷售百分比預測A/S1m A/Sm AS×m敏感資產(chǎn)增加銷售額增加×敏感資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債增加銷售額增加×經(jīng)營負債銷售百分比方法二：根據(jù)銷售增長率預測敏感資產(chǎn)增加基期敏感資產(chǎn)×銷售增長率敏感負債增加基期敏感負債×銷售增長率資產(chǎn)的資金占用資產(chǎn)總額經(jīng)營活動的資金占用資產(chǎn)總額敏感負債需要增加的資金資產(chǎn)增加敏感負債增加外部融資需求量資產(chǎn)增加敏感負債增加留存收益增加【例】光華公司20×2年1

19、2月31日的簡要資產(chǎn)負債表如下表所示。假定光華公司20×2年銷售額10000萬元，銷售凈利率10%，利潤留存率40%。20×3年銷售預計增長20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無需追加固定資產(chǎn)投資。光華公司資產(chǎn)負債表20×2年12月31日單位：萬元資產(chǎn) 金額 與銷售關系%負債與權(quán)益 金額 與銷售關系%貨幣資金應收賬款存貨固定資產(chǎn) 5001 5003 0003 000 51530N 短期借款應付賬款預提費用應付債券實收資本留存收益 2 5001 0005001 0002 0001 000 N105NNN 合計8 00050 合計 8 000 15 首先，確定有關項目及其與

20、銷售額的關系百分比見上表其次，確定需要增加的資金量需要增加的資金量2000×50%2000×15%700萬元最后，確定外部融資需求量外部融資需求量70012000×10%×40%220萬元【例·單項選擇題】2014采用銷售百分比法預測資金需要量時，以下各項中，屬于非敏感性項目的是。A.現(xiàn)金B(yǎng).存貨C.長期借款D.應付賬款  正確答案C答案解析長期借款并不是隨企業(yè)經(jīng)營自發(fā)產(chǎn)生的，因此屬于非敏感性項目?！纠?#183;單項選擇題】2011某公司20×2年預計營業(yè)收入為50000萬元，預計銷售凈利率為10%，股利支付率為

21、60%。據(jù)此可以測算出該公司20×2年內(nèi)部資金來源的金額為。A.2000萬元B.3000萬元C.5000萬元D.8000萬元  正確答案A答案解析該公司20×2年內(nèi)部資金來源50000×10%×160%2000萬元【例·計算題】已知：某公司20×1年銷售收入為20000萬元，20×1年12月31日的資產(chǎn)負債表簡表如下：資產(chǎn)負債表簡表20×1年12月31日 單位：萬元資產(chǎn) 期末余額 負債及所有者權(quán)益 期末余額 貨幣資金 1000 應付賬款 1000 應收賬款 3000 應付票據(jù) 2000 存貨 6

22、000 長期借款 9000 固定資產(chǎn) 7000 實收資本 4000 無形資產(chǎn) 1000 留存收益 2000 資產(chǎn)總計 18000 負債與所有者權(quán)益合計 18000 該公司20×2年計劃銷售收入比上年增長20%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設備一臺，需要320萬元資金。據(jù)歷年財務數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負債隨銷售額同比率增減。假定該公司20×2年的銷售凈利率可到達10%，凈利潤的60%分配給投資者。要求：1計算20×2年流動資產(chǎn)增加額；  正確答案流動資產(chǎn)增長率為20%20×1年末的流動資產(chǎn)10003000600010000萬元20&

23、#215;2年流動資產(chǎn)增加額10000×20%2000萬元2計算20×2年流動負債增加額；  正確答案流動負債增長率為20%20×1年末的流動負債100020003000萬元20×2年流動負債增加額3000×20%600萬元3計算20×2年公司需增加的營運資金；  正確答案20×2年公司需增加的營運資金流動資產(chǎn)增加額流動負債增加額20006001400萬元4計算20×2年的留存收益；  正確答案20×2年的銷售收入20000×120%2

24、4000萬元20×2年的凈利潤24000×10%2400萬元20×2年的留存收益2400×160%960萬元5預測20×2年需要對外籌集的資金量。  正確答案對外籌集的資金量1400320960760萬元【例·計算題】A公司是一家汽車配件生產(chǎn)商。公司2009年末有關資產(chǎn)負債表簡表項目及其金額如下金額單位為億元：資產(chǎn) 負債與所有者權(quán)益 現(xiàn)金 2 應付賬款 8 應收賬款 8 長期借款 12 存貨 6 實收資本 4 非流動資產(chǎn) 13 留存收益 5 合計29合計 29 公司營銷部門預測，隨著中國汽車行業(yè)的未來增長，2010

25、年公司營業(yè)收入將在2009年20億元的基礎上增長30%。財務部門根據(jù)分析認為，2010年公司銷售凈利率能夠保持在10%的水平：公司營業(yè)收入規(guī)模增長不會要求新增非流動資產(chǎn)投資，但流動資產(chǎn)、流動負債將隨著營業(yè)收入的增長而相應增長。公司計劃2010年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。公司經(jīng)理層將上述2010年度有關經(jīng)營計劃、財務預算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。根據(jù)董事會要求，為樹立廣闊股東對公司信心，公司應當向股東提供持續(xù)的投資回報。每年現(xiàn)金股利支付率應當維持在當年凈利潤80%的水平。為控制財務風險，公司擬定的資產(chǎn)負債率“紅線”為70%。假定不考慮其他有關因素。要求：1.根據(jù)上述資料和財務戰(zhàn)略規(guī)劃的要

26、求，按照銷售百分比法分別計算A公司2010年為滿足營業(yè)收入30%的增長所需要的流動資產(chǎn)增量和外部凈籌資額。  正確答案所需流動資產(chǎn)增量286×30%4.8億元銷售增長引起的流動負債增量8×30%2.4億元因當期利潤留存所提供的內(nèi)部資金量20×130%×10%×180%0.52億元外部凈籌資額4.82.40.521.88億元2.判斷A公司經(jīng)理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。  正確答案判斷：公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。理由：如果A公司2010年外部凈籌資額全部

27、通過長期借款來滿足，將會使公司資產(chǎn)負債率提高到71.83%【8122.41.88/294.8×100%】，這一比例越過了70%的資產(chǎn)負債率“紅線”，所以不可行。三、資金習性預測法一資金習性的含義含義 資金習性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關系。按資金習性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。分類不變資金 一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動影響的資金。包括：為維持營業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險儲備，廠房、機器設備等固定資產(chǎn)占有的資金。 變動資金 隨產(chǎn)銷量變動而同比例變動的資金 。包括：直接構(gòu)成產(chǎn)品實體的原材料、外購件等占用的資金，另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應收

28、賬款等也具有變動資金的性質(zhì)。 半變動資金 雖隨產(chǎn)銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金 。如：一些輔助材料上占有的資金。 【提示】1半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即：資金總額y不變資金a變動資金bx2根據(jù)資金總額y和產(chǎn)銷量x的歷史資料，利用回歸分析法或高低點法可以估計出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個參數(shù)a和b，用預計的產(chǎn)銷量代入直線方程，就可以預測出資金需要量。二資金需求量預測的形式1.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關系來預測以回歸直線法為例設產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間關系可用下式表示：yabx式中：a 為不變資金；b為

29、單位產(chǎn)銷量所需變動資金。預測程序問題：公式如何掌握？只要求出a、b，并知道預測期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況?！纠磕称髽I(yè)20×1年至20×6年歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表1所示。20×7年預計銷售量為1500萬件，需要預計20×7年的資金需要量。表1 產(chǎn)銷量與資金變化情況表年度 產(chǎn)銷量Xi萬件 資金占用Yi萬元 20×120×220×320×420×520×6 120011001000120013001400 1000950900100010501100 1根據(jù)表1整理出表2。表

30、2資金需要量預測表按總額預測年度 產(chǎn)銷量Xi萬件 資金占用Yi萬元 XiYi Xi2 20×120×220×320×420×520×6 120011001000120013001400 1000950900100010501100 12000001045000900000120000013650001540000 144000012100001000000144000016900001960000 合計n6 Xi7200 Yi6000 XiYi7250000 Xi28740000 2把表2的有關資料代入公式計算a、b：3把a400、b

31、0.5代入yabx得：y4000.5x4把2009年預計銷售量1500萬件代入上式，得出2009年資金需要量為：4000.5×15001150萬元2.采用逐項分析法預測以高低法為例說明【原理】根據(jù)兩點可以確定一條直線原理，將高點和低點的數(shù)據(jù)代入直線方程yabx就可以求出a和b。把高點和低點代入直線方程得：解方程得：【提示】在題目給定的資料中，高點銷售收入最大的資金占用量不一定最大；低點銷售收入最小的資金占用量不一定最小?！緫谩肯确猪椇髤R總1分項目確定每一項目的a、b。某項目單位變動資金b某項目不變資金總額a最高收入期資金占用量b×最高銷售收入或最低收入期資金占用量b

32、15;最低銷售收入2匯總各個項目的a、b，得到總資金的a、b。a和b用如下公式得到：aa1a2amam1am+nbb1b2bmbm1bm+n式中，a1，a2am分別代表各項資產(chǎn)項目不變資金，am1am+n分別代表各項敏感負債項目的不變資金。b1，b2bm分別代表各項資產(chǎn)項目單位變動資金，b m1bm+n分別代表各項敏感負債項目的單位變動資金。3建立資金習性方程，進行預測。【例】某企業(yè)歷史上現(xiàn)金占用與銷售收入之間的關系如下表所示?，F(xiàn)金與銷售收入變化情況表單位：萬元年度 銷售收入Xi 現(xiàn)金占用Yi 20×120×220×320×420×5 2000

33、0002400000260000028000003000000 110000130000140000150000160000 根據(jù)以上資料采用高低點法計算如下。a1600000.05×300000010000萬元或1100000.05×200000010000萬元存貨、應收賬款、流動負債、固定資產(chǎn)等也可根據(jù)歷史資料作這樣的劃分，然后匯總列于下表中。資金需要量預測表分項預測 單位：元年度 年度不變資金a 每一元銷售收入所需變動資金b 流動資產(chǎn)現(xiàn)金應收賬款存貨小計減：經(jīng)營流動負債應付賬款及應付費用凈資金占用固定資產(chǎn)廠房、設備所需資金合計 10000600001000001700

34、008000090000510000600000 0.050.140.220.410.110.3000.30 根據(jù)上表的資料得出預測模型為：y6000000.30x如果20×6年的預計銷售收入為3500000萬元，則20×6年的資金需要量6000000.3×35000001650000萬元【引申思考】兩種方法之間的關系【問題】采用資金習性預測法，預測出Y之后，如果求外部融資需求？外部融資需求Y留存收益增加【例·計算題】某公司2005年至2009年各年產(chǎn)品銷售收入分別為2000萬元、2400萬元、2600萬元、2800萬元和3000萬元；各年年末現(xiàn)金余額分

35、別為：110萬元、130萬元、140萬元、165萬元和160萬元。在年度銷售收入不高于5000萬元的前提下，存貨、應收賬款、流動負債、固定資產(chǎn)等資金項目與銷售收入的關系如下表所示：資金需要量預測表資金項目年度不變資金A萬元 每元銷售收入所需要變動資金B(yǎng) 流動資產(chǎn)現(xiàn)金應收賬款60 0.14 存貨100 0.22 流動負債應付賬款60 0.10 其他應付款20 0.01 固定資產(chǎn)510 0.00 該公司2009年銷售凈利率為10%，估計2010年會提高2個百分點，公司采用的是固定股利支付率政策，2009年的股利支付率為60%。公司2010年銷售收入將在2009年基礎上增長40%。公司所得稅稅率為2

36、5%。要求：1計算2010年凈利潤、應向投資者分配的利潤以及留存收益；  正確答案凈利潤3000×140%×10%2%504萬元向投資者分配利潤504×60%302.4萬元留存利潤504302.4201.6萬元2采用高低點法計算“現(xiàn)金”項目的不變資金和每萬元銷售收入的變動資金；  正確答案每元銷售收入的變動資金160110/300020000.05元不變資金1600.05×300010萬元3按yabx的方程建立資金預測模型；  正確答案a10601006020510600萬元b0.050.140

37、.220.100.010.30Y6000.3x4預測該公司2010年資金需要總量、需要新增資金量以及外部融資量。  正確答案2010年銷售額3000×140%4200萬元資金需要總量6000.3×42001860萬元需要新增資金量3000×40%×0.3360萬元外部融資量360201.6158.4萬元第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本一資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用. 內(nèi)容籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而

38、支付的發(fā)行費等?；I資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項扣除。占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。【提示】資本成本通常用相對數(shù)表示，即資本成本率。 二資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)在其他條件相同時，企業(yè)籌資應選擇資本成本率最低的方式。2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)當平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大。3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準預期投資報酬率項目使用資金的資本成本

39、率可行。4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)企業(yè)的總資產(chǎn)稅后報酬率應高于其平均資本成本率。三影響資本成本的因素投資者要求的報酬率無風險報酬率風險報酬率純利率通貨膨脹補償率風險報酬率因素 說明 總體經(jīng)濟環(huán)境 總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上資金供求關系影響純粹利率，預期的通貨膨脹影響通貨膨脹補償率 資本市場條件 如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高 企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況 企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險構(gòu)成企業(yè)的總體風險，企業(yè)的總體風險水平高，資本成本高 企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求 籌資規(guī)模大、占用

40、資金時間長，資本成本高 【例·多項選擇題】2012年以下各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有。A.通貨膨脹B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營風險D.資本市場效率  正確答案ABCD答案解析影響資本成本的因素：1總體經(jīng)濟環(huán)境?？傮w經(jīng)濟環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟發(fā)展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹，所以選項A是答案。2資本市場條件。資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性。所以選項D是答案。3企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報酬率的不確定性，所以選項C是答案。4企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。所以選項B是答案。【例·單

41、項選擇題】2011以下各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是。A.通貨膨脹加劇B.投資風險上升C.經(jīng)濟持續(xù)過熱D.證券市場流動性增強  正確答案D答案解析證券市場流動性增強，投資者承擔的風險降低，企業(yè)的資本成本相應地降低。四個別資本成本的計算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個別資本成本的高低使用相對數(shù)即資本成本率表達。1.資本成本率計算的兩種基本模式一般模式 不考慮時間價值的模式【提示】該模式應用于債務資本成本的計算融資租賃成本計算除外。 貼現(xiàn)模式 考慮時間價值的模式籌資凈額現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值0資本成本率所采用的折現(xiàn)率【提示】1能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流

42、出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。2該模式為通用模式。 2.個別資本成本計算1銀行借款資本成本一般模式 貼現(xiàn)模式 根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率 【例】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計算該借款的資本成本率。  正確答案【按照一般模式計算】【按照貼現(xiàn)模式計算】現(xiàn)金流入現(xiàn)值200×10.2%199.6現(xiàn)金流出現(xiàn)值200×10%×120%×P/A，Kb，5200×PF，Kb，516×P/A，K b，5200

43、15;P/F，Kb，516×P/A，Kb，5200×P/F，Kb，5199.6用8%進行第一次測試：16×P/A，8%，5200×P/F，8%，516×3.9927200×0.6806200199.6用9%進行第二次測試：16×P/A，9%，5200×P/F，9%，516×3.8897200×0.6499192.22199.6采用內(nèi)插法：折現(xiàn)率 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 8% 200 Kb 199.6 9% 192.22 解之得Kb 8.05%【例·單項選擇題】甲公司長期借款的籌資凈額為95萬元，

44、籌資費用為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。，假設用一般模式計算，則該長期借款的籌資成本為。A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%  正確答案B答案解析假設籌資總額為X萬元，X×15%95，所以籌資總額為100萬元，長期借款的籌資成本100×4%×125%/953.16%2公司債券資本成本一般模式 【注】分子計算年利息要根據(jù)面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價格計算的。 貼現(xiàn)模式 根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值0”求解折現(xiàn)率 【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的

45、公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。要求計算該債券的資本成本率。  正確答案【按照一般模式計算】【按照折現(xiàn)模式計算】1100×13%1000×7%×120%×P/A，Kb，51000×P/F，Kb，5按照插值法計算，得K b4.09%【例·單項選擇題】2014某企業(yè)發(fā)行了期限為5年的長期債券10 000萬元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，債券發(fā)行費率為1.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為。A.6%B.6.09%C.8%D.8.12% 

46、; 正確答案B答案解析10000×8%×125%/10000×11.5%6.09%3融資租賃資本成本融資租賃資本成本的計算只能采用折現(xiàn)模式【例】租賃設備原值60萬元，租期6年，租賃期滿預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，要求計算融資租賃資本成本率。  正確答案現(xiàn)金流入現(xiàn)值租賃設備原值600000元現(xiàn)金流出現(xiàn)值各期租金現(xiàn)值殘值現(xiàn)值131283×P/A，Kb，650000×P/F，Kb，6600000131283×P/A，Kb，650000×P/F，Kb，6得：融資租賃資本成本Kb1

47、0%【總結(jié)】融資租賃資本成本的計算1殘值歸出租人設備價值年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)殘值現(xiàn)值2殘值歸承租人設備價值年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】當租金在年末支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當租金在年初支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)×1i】。不考慮所得稅4普通股資本成本【補充】現(xiàn)金流量按固定比率增長時的現(xiàn)值計算第一種方法股利增長模型法假設：某股票本期支付股利為D0，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0，則普通股資本成本為：【提示】普通股資本成本計算采用的是貼現(xiàn)模式?！咀⒁狻緿0與D1的區(qū)別【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率為

48、2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預期股利年增長率10%。要求計算該普通股資本成本。  正確答案第二種方法資本資產(chǎn)定價模型法K sRf+RmRf【例】某公司普通股系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，要求計算該普通股資本成本率。  正確答案普通股資本成本5%1.5×15%5%20%5留存收益資本成本與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于留存收益資本成本率不考慮籌資費用。【例·判斷題】2013由于內(nèi)部籌集一般不產(chǎn)生籌資費用，所以內(nèi)部籌資的資本成本最低。  

49、;正確答案×答案解析債務成本低于權(quán)益成本，留存收益屬于權(quán)益成本，高于債務成本，所以，此題說法錯誤?！纠?#183;單項選擇題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本率為。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%  正確答案A答案解析2×12%/10×100%2%22.40%【總結(jié)】個別資本成本比較【提示】一般情況下個別資本成本按高低排序長期借款債券融資租賃留存收益普通股【例·計算分析題】2011公司擬添置一套市場價格為6

50、000萬元的設備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇假定各方案均不考慮籌資費用；1發(fā)行普通股。該公司普通股的系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。2發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。3融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。要求：1利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。2利用非折現(xiàn)模式即一般模式計算債券資本成本。3利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。4根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。  正確答案1利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。答案普通股資本成本4%2&

51、#215;10%4%16%2利用非折現(xiàn)模式即一般模式計算債券資本成本。答案債券資本成本8%×125%6%3利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。答案60001400×P/A，i，6P/A，i，66000/14004.2857因為:P/A，10%，64.3553P/A，12%，64.1114所以：12%i/12%10%4.11144.2857/4.11144.3553解得：i10.57%4根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。答案由于債券資本成本最低，故應選擇發(fā)行債券籌資方案。五平均資本成本平均資本成本，是以各項個別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平

52、均而得到的總資本成本率。其計算公式為：其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。類別評價賬面價值權(quán)數(shù) 其優(yōu)點是資料容易取得，計算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點是當債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導致按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本是現(xiàn)時時機成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。 市場價值權(quán)數(shù) 其優(yōu)點是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策。其缺點是現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來的籌資決策。 目標價值權(quán)數(shù) 其優(yōu)點是能適用于未來的籌資決策。其缺點是目標價值確實定難免具有主觀性。 【例·單項選擇題】2013為反映現(xiàn)時資本成本水平，計算平均資本成本最