國(guó)有企業(yè)改制中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估教材

1、 9.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)有企業(yè)改制中的意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)有企業(yè)改制中的意義 9.2 國(guó)有企業(yè)改制中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)國(guó)有企業(yè)改制中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) 9.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 9.4 國(guó)有企業(yè)改制中企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)問題探討國(guó)有企業(yè)改制中企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)問題探討 知識(shí)層次知識(shí)層次【點(diǎn)】是什么：【點(diǎn)】是什么： 的含義、步驟、原則和方法；的含義、步驟、原則和方法； 與與 分析的關(guān)系；分析的關(guān)系； ； ； ； 分析；分析； 【線】為什么：【線】為什么： 分析、分析、 的重要意義的重要意義【面】什么樣：【面】什么樣： 的基本方法的基

2、本方法【體體】有什么用。利】有什么用。利 的基本方法的基本方法案例案例 見文中見文中 【目標(biāo)識(shí)別】【目標(biāo)識(shí)別】 基本點(diǎn)、難基本點(diǎn)、難 點(diǎn)：點(diǎn)： 運(yùn)用、運(yùn)用、 分析、分析、 方法、方法、 的基本方法。的基本方法。【教學(xué)手段】【教學(xué)手段】 多媒體、膠片、投影儀等。多媒體、膠片、投影儀等?！窘虒W(xué)安排】【教學(xué)安排】 時(shí)間分配預(yù)計(jì)占用時(shí)間分配預(yù)計(jì)占用 4學(xué)時(shí)。學(xué)時(shí)?！窘虒W(xué)創(chuàng)新】【教學(xué)創(chuàng)新】1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以科學(xué)核定公司制改造企業(yè)原有資產(chǎn)的價(jià)）企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以科學(xué)核定公司制改造企業(yè)原有資產(chǎn)的價(jià)值總量值總量 我國(guó)固定資產(chǎn)折舊率偏低，部分資產(chǎn)的折舊額低于實(shí)際我國(guó)固定資產(chǎn)折舊率偏低，部分資產(chǎn)的折舊額低于實(shí)際消

3、耗，從而形成資產(chǎn)賬面價(jià)值高于其實(shí)際價(jià)值；消耗，從而形成資產(chǎn)賬面價(jià)值高于其實(shí)際價(jià)值； 物價(jià)的變動(dòng)也造成以前購(gòu)買的資產(chǎn)現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值與賬面物價(jià)的變動(dòng)也造成以前購(gòu)買的資產(chǎn)現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值有較大差異，并且無形資產(chǎn)現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆價(jià)值有較大差異，并且無形資產(chǎn)現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆無形財(cái)富，但在以前的企業(yè)資產(chǎn)賬面上企業(yè)的無形資產(chǎn)卻又無形財(cái)富，但在以前的企業(yè)資產(chǎn)賬面上企業(yè)的無形資產(chǎn)卻又無法反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價(jià)值與真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)無法反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價(jià)值與真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值不符，所以有必要通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的確定，值不符，所以有必要通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的確

4、定，為公司制改造準(zhǔn)備條件。為公司制改造準(zhǔn)備條件。公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)為重要特征，公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的依據(jù)。在股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的依據(jù)。在原有企業(yè)改組為公司時(shí)，僅以賬面價(jià)值折股就會(huì)損害原企業(yè)或原有企業(yè)改組為公司時(shí)，僅以賬面價(jià)值折股就會(huì)損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以維護(hù)各方新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。投資者的平等權(quán)益。另外，國(guó)有企業(yè)公司化改制實(shí)際是原企業(yè)法人地位終止和另外，國(guó)有企業(yè)公司化改制實(shí)際是原企業(yè)法

5、人地位終止和新公司產(chǎn)生的過程，所以原企業(yè)財(cái)產(chǎn)以有償?shù)葍r(jià)方式轉(zhuǎn)讓給新新公司產(chǎn)生的過程，所以原企業(yè)財(cái)產(chǎn)以有償?shù)葍r(jià)方式轉(zhuǎn)讓給新公司，即是一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易的過程，而確定公司，即是一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易的過程，而確定“產(chǎn)權(quán)產(chǎn)權(quán)”的合理價(jià)格，的合理價(jià)格，并以股權(quán)形式反映原企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)，只能通過企業(yè)價(jià)值評(píng)并以股權(quán)形式反映原企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)，只能通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估來實(shí)現(xiàn)。估來實(shí)現(xiàn)。1）評(píng)估對(duì)象層面）評(píng)估對(duì)象層面 國(guó)有獨(dú)資企業(yè)實(shí)施改制，自企業(yè)價(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)日國(guó)有獨(dú)資企業(yè)實(shí)施改制，自企業(yè)價(jià)值評(píng)估基準(zhǔn)日到企業(yè)改制后進(jìn)行工商變更登記期間：到企業(yè)改制后進(jìn)行工商變更登記期間： 因企業(yè)盈利而增加的凈資產(chǎn)，應(yīng)上交國(guó)有產(chǎn)權(quán)持因企業(yè)盈利而增加

6、的凈資產(chǎn)，應(yīng)上交國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位，或經(jīng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位同意，作為改制企業(yè)有單位，或經(jīng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位同意，作為改制企業(yè)國(guó)有權(quán)益；國(guó)有權(quán)益； 因企業(yè)虧損而減少的凈資產(chǎn)，應(yīng)由國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有因企業(yè)虧損而減少的凈資產(chǎn)，應(yīng)由國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位補(bǔ)足，或者由改制企業(yè)用以后年度國(guó)有股份應(yīng)得單位補(bǔ)足，或者由改制企業(yè)用以后年度國(guó)有股份應(yīng)得的股利補(bǔ)足。的股利補(bǔ)足。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍，是指需要進(jìn)行評(píng)估的單位及其企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍，是指需要進(jìn)行評(píng)估的單位及其資產(chǎn)。資產(chǎn)。按照按照國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理辦法細(xì)則國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估管理辦法細(xì)則的規(guī)定，國(guó)的規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)占用單位包括：國(guó)家機(jī)關(guān)、軍隊(duì)、社會(huì)團(tuán)體及有資產(chǎn)占用單位包括：國(guó)家

7、機(jī)關(guān)、軍隊(duì)、社會(huì)團(tuán)體及其他占有國(guó)有資產(chǎn)的社會(huì)組織；國(guó)營(yíng)企業(yè)、事業(yè)單位；其他占有國(guó)有資產(chǎn)的社會(huì)組織；國(guó)營(yíng)企業(yè)、事業(yè)單位；各種形式的國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)和股份經(jīng)營(yíng)單位。這些國(guó)有資產(chǎn)各種形式的國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)和股份經(jīng)營(yíng)單位。這些國(guó)有資產(chǎn)占用單位凡是有下列情形之一的，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行企業(yè)價(jià)占用單位凡是有下列情形之一的，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，詳見圖值評(píng)估，詳見圖9-1： 國(guó)家機(jī)關(guān)、軍隊(duì)、社會(huì)團(tuán)國(guó)家機(jī)關(guān)、軍隊(duì)、社會(huì)團(tuán)體及其他占有國(guó)有資產(chǎn)的體及其他占有國(guó)有資產(chǎn)的社會(huì)組織社會(huì)組織國(guó)營(yíng)企業(yè)、事業(yè)單位國(guó)營(yíng)企業(yè)、事業(yè)單位各種形式的國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)和股各種形式的國(guó)內(nèi)聯(lián)營(yíng)和股份經(jīng)營(yíng)單位份經(jīng)營(yíng)單位資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營(yíng)、股份企

8、業(yè)兼并、出售、聯(lián)營(yíng)、股份經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)與外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)與外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人開辦中外合資經(jīng)組織或者個(gè)人開辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或者中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)企業(yè)或者中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清算企業(yè)破產(chǎn)清算資產(chǎn)抵押及其他擔(dān)保資產(chǎn)抵押及其他擔(dān)保企業(yè)租賃企業(yè)租賃依據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)行企依據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的其他情形業(yè)價(jià)值評(píng)估的其他情形情情形形企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估的的范范圍圍一是批準(zhǔn)制度一是批準(zhǔn)制度二是清產(chǎn)核資二是清產(chǎn)核資三是財(cái)務(wù)審計(jì)三是財(cái)務(wù)審計(jì)四是企業(yè)價(jià)值評(píng)估四是企業(yè)價(jià)值評(píng)估五是交易管理五是交易管理六是定價(jià)管理六是定價(jià)管理七是轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理七是轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理八是依法保護(hù)債權(quán)

9、人利益八是依法保護(hù)債權(quán)人利益九是維護(hù)職工合法權(quán)益九是維護(hù)職工合法權(quán)益十是管理層收購(gòu)。十是管理層收購(gòu)。 根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)員會(huì)關(guān)于規(guī)范關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工國(guó)有企業(yè)改制工作的意見作的意見，國(guó)，國(guó)有企業(yè)改制必須有企業(yè)改制必須遵循以上程序遵循以上程序1）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況）收益法在國(guó)有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況 收益法，是估算預(yù)測(cè)企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時(shí)間收益法，是估算預(yù)測(cè)企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。額或投資額的方法

10、。 收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在發(fā)達(dá)國(guó)家也應(yīng)用收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在發(fā)達(dá)國(guó)家也應(yīng)用廣泛，但在我國(guó)卻沒有得到應(yīng)有的重視。收益法未能有效應(yīng)廣泛，但在我國(guó)卻沒有得到應(yīng)有的重視。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。用，原因也是多方面的。收益法中的主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)難度較大，受較收益法中的主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響。數(shù)據(jù)來源主強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響。數(shù)據(jù)來源主要依靠但又不限于參照客戶企業(yè)提供的資料。要依靠但又不限于參照客戶企業(yè)提供的資料。 另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利另一方面，

11、也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動(dòng)機(jī)（驅(qū)動(dòng)）下，往往有意拔高或降低、甚至提益動(dòng)機(jī)（驅(qū)動(dòng)）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測(cè)值而難以做到客觀公正。同時(shí)，預(yù)供虛假盈利預(yù)測(cè)值而難以做到客觀公正。同時(shí)，預(yù)測(cè)本身也有自身的弱點(diǎn)。測(cè)本身也有自身的弱點(diǎn)。 未來預(yù)測(cè)的復(fù)雜性、預(yù)測(cè)方法的局限性、預(yù)測(cè)本身未來預(yù)測(cè)的復(fù)雜性、預(yù)測(cè)方法的局限性、預(yù)測(cè)本身所固有的不確定性等增加了收益法的評(píng)估難度。收所固有的不確定性等增加了收益法的評(píng)估難度。收益法的應(yīng)用要求評(píng)估人員具有多方面的知識(shí)和技能益法的應(yīng)用要求評(píng)估人員具有多方面的知識(shí)和技能 ，否則，就會(huì)產(chǎn)生較大的盲目性和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，缺乏科否則，就會(huì)產(chǎn)生較大的盲目性和評(píng)估

12、風(fēng)險(xiǎn)，缺乏科學(xué)依據(jù)。學(xué)依據(jù)。 上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計(jì)算的評(píng)估上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計(jì)算的評(píng)估值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，使得收益法在我國(guó)目前應(yīng)用較少。但是成本法從投入使得收益法在我國(guó)目前應(yīng)用較少。但是成本法從投入的角度來度量企業(yè)價(jià)值，無法客觀反映企業(yè)未來的獲的角度來度量企業(yè)價(jià)值，無法客觀反映企業(yè)未來的獲利能力，存在明顯的不足。利能力，存在明顯的不足。應(yīng)借鑒國(guó)外收益法的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)收益應(yīng)借鑒國(guó)外收益法的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)收益法預(yù)測(cè)技術(shù)的研究、提高評(píng)估人員的專業(yè)技能等，法預(yù)測(cè)技術(shù)的研究、提高

13、評(píng)估人員的專業(yè)技能等，從而加快收益法在我國(guó)的應(yīng)用進(jìn)程。從而加快收益法在我國(guó)的應(yīng)用進(jìn)程。成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思路的具體技術(shù)手段，具體是成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思路的具體技術(shù)手段，具體是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。體價(jià)值的方法。成本法的局限性在于：一方面，采用成本法模糊了單成本法的局限性在于：一方面，采用成本法模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)獲利能力，它由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配

14、置后作為一項(xiàng)獨(dú)立的獲單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配置后作為一項(xiàng)獨(dú)立的獲利能力而存在。用成本法來評(píng)估，只能根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)利能力而存在。用成本法來評(píng)估，只能根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)加總的價(jià)格而定，而不是評(píng)估它的獲利能力。加總的價(jià)格而定，而不是評(píng)估它的獲利能力。 另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果，不能很另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果，不能很好地體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)價(jià)功能。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以通過對(duì)好地體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的評(píng)價(jià)功能。企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以通過對(duì)資產(chǎn)未來的經(jīng)營(yíng)情況、收益能力的預(yù)測(cè)來評(píng)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值。而資產(chǎn)未來的經(jīng)營(yíng)情況、收益能力的預(yù)測(cè)來評(píng)價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購(gòu)建的

15、角度評(píng)價(jià)，沒有考慮成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購(gòu)建的角度評(píng)價(jià)，沒有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。成本法在國(guó)外極少采用。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)效益低下、資產(chǎn)盤子成本法在國(guó)外極少采用。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)效益低下、資產(chǎn)盤子大、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且在證券市場(chǎng)不完善的大、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且在證券市場(chǎng)不完善的條件下，為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)條件下，為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)而且無奈的選擇。而且無奈的選擇。 市場(chǎng)法是指通過市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同市場(chǎng)法是指通過市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類似

16、的資產(chǎn)作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的近期成交價(jià)格或類似的資產(chǎn)作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的近期成交價(jià)格和交易條件，進(jìn)行對(duì)比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價(jià)值的各和交易條件，進(jìn)行對(duì)比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。 我國(guó)的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊我國(guó)的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場(chǎng)發(fā)育也不盡完善。因此在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)整體評(píng)因素，市場(chǎng)發(fā)育也不盡完善。因此在短期內(nèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)整體評(píng)估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以

17、作為輔助方法，或作為粗略估算方法。粗略估算方法。站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一其次，

18、對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。 1）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估）債權(quán)資產(chǎn)評(píng)估 在評(píng)估企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，最大的難題是如何正確評(píng)估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。在評(píng)估企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，最大的難題是如何正確評(píng)估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們?cè)谄髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們?cè)谄髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中占有較大的比重。中占有較大的比重。（1）折現(xiàn)值法）折現(xiàn)值法折現(xiàn)值法的公式為：折現(xiàn)值法的公式為： P（FABABD）（）（1In）。）。 式中：式中：P為應(yīng)收賬款評(píng)估價(jià)值；為應(yīng)收

19、賬款評(píng)估價(jià)值；FA為應(yīng)收賬款賬面價(jià)值；為應(yīng)收賬款賬面價(jià)值；BA為已確定的為已確定的壞賬損失；壞賬損失；BD為預(yù)計(jì)的壞賬損失；為預(yù)計(jì)的壞賬損失；I為月折現(xiàn)率（一般用社會(huì)折現(xiàn)率）；為月折現(xiàn)率（一般用社會(huì)折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù)。為平均回收月數(shù)。應(yīng)收票據(jù)的評(píng)估一般采用折現(xiàn)的方應(yīng)收票據(jù)的評(píng)估一般采用折現(xiàn)的方法，其價(jià)值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確。法，其價(jià)值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確。（2）貼現(xiàn)法）貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法的公式為：貼現(xiàn)法的公式為：P（FABABD）（1In） 式中：式中：I為月貼現(xiàn)率，其余符號(hào)含義同折現(xiàn)值法公式。為月貼現(xiàn)率，其余符號(hào)含義同折現(xiàn)值法公式。 對(duì)應(yīng)收賬款的評(píng)估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值對(duì)應(yīng)收賬款的評(píng)估有兩種方

20、法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評(píng)估后的應(yīng)收賬款價(jià)法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評(píng)估后的應(yīng)收賬款價(jià)值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值（即（即FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（）并不難，難的是已確定的壞賬損失（BA）和預(yù)計(jì)的壞賬損失（和預(yù)計(jì)的壞賬損失（BD）。）。首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會(huì)計(jì)制度規(guī)定，若）。按會(huì)計(jì)制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無法清償，企業(yè)經(jīng)過函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無法清償，則可以直接計(jì)入已確認(rèn)的壞賬損失（則可以直接計(jì)入已確認(rèn)的壞賬

21、損失（BA）。這種情況比較好）。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過程中也沒有太大的問題。最大的難題是：償還確認(rèn)，在執(zhí)行過程中也沒有太大的問題。最大的難題是：償還期超過期超過3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn)年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn)?是不是要把所有償還期超過是不是要把所有償還期超過3年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢? 處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（BA），應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則：客觀性原則，保證國(guó)有資），應(yīng)該遵循以下幾個(gè)原則：客觀性原則，保證國(guó)有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則。產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的

22、原則。 其次，針對(duì)賬齡超過其次，針對(duì)賬齡超過3年但未確定為壞賬損失的部分年但未確定為壞賬損失的部分和和3年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)分別情況，最好采用賬齡分析年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)分別情況，最好采用賬齡分析法即按應(yīng)收賬款拖欠時(shí)間的長(zhǎng)短來分析判斷。一般來法即按應(yīng)收賬款拖欠時(shí)間的長(zhǎng)短來分析判斷。一般來說，拖欠時(shí)間越長(zhǎng)，估計(jì)的壞賬率越高，反之，估計(jì)說，拖欠時(shí)間越長(zhǎng)，估計(jì)的壞賬率越高，反之，估計(jì)的壞賬率越低。的壞賬率越低。這就要求必須掌握所有這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長(zhǎng)短資料，再按期限的長(zhǎng)短分別估計(jì)壞賬率。分別估計(jì)壞賬率。產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以

23、按照合產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對(duì)外出售的產(chǎn)品。同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對(duì)外出售的產(chǎn)品。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，還是在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，還是按成本法進(jìn)行評(píng)估，也是一個(gè)有爭(zhēng)議的問題。按成本法進(jìn)行評(píng)估，也是一個(gè)有爭(zhēng)議的問題。對(duì)產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用對(duì)產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評(píng)估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見相應(yīng)的評(píng)估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見表表9-2：表表9-2 產(chǎn)成

24、品資產(chǎn)的評(píng)估產(chǎn)成品資產(chǎn)的評(píng)估產(chǎn)權(quán)變動(dòng)情況產(chǎn)權(quán)變動(dòng)情況 評(píng)估目的評(píng)估目的 行為方式行為方式 評(píng)估方法評(píng)估方法 產(chǎn)權(quán)不變產(chǎn)權(quán)不變 為了正確地反映企為了正確地反映企業(yè)價(jià)值及其變動(dòng)業(yè)價(jià)值及其變動(dòng) 承包、租賃、聯(lián)營(yíng)承包、租賃、聯(lián)營(yíng) 重置成本法重置成本法 產(chǎn)權(quán)變動(dòng)產(chǎn)權(quán)變動(dòng) 為了產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)為了產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng) 兼并、拍賣、出售兼并、拍賣、出售 現(xiàn)行市價(jià)法現(xiàn)行市價(jià)法 國(guó)有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是屬于產(chǎn)權(quán)變動(dòng)情況下的國(guó)有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估是屬于產(chǎn)權(quán)變動(dòng)情況下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因此，產(chǎn)成品評(píng)估宜采用現(xiàn)行市價(jià)法（市場(chǎng)法）企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因此，產(chǎn)成品評(píng)估宜采用現(xiàn)行市價(jià)法（市場(chǎng)法）進(jìn)行。采用市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品，

25、應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費(fèi)用進(jìn)行。采用市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費(fèi)用和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗）。和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗）。市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品價(jià)值，采用現(xiàn)行市價(jià)，勢(shì)必包括正市場(chǎng)法評(píng)估產(chǎn)成品價(jià)值，采用現(xiàn)行市價(jià)，勢(shì)必包括正常的利潤(rùn)，而這部分利潤(rùn)在產(chǎn)品沒有銷售出去時(shí)根本常的利潤(rùn)，而這部分利潤(rùn)在產(chǎn)品沒有銷售出去時(shí)根本就不會(huì)實(shí)現(xiàn)。但評(píng)估中人為地把利潤(rùn)提前實(shí)現(xiàn)作為凈就不會(huì)實(shí)現(xiàn)。但評(píng)估中人為地把利潤(rùn)提前實(shí)現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，可考慮對(duì)這部分未實(shí)資產(chǎn)，有悖于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，可考慮對(duì)這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。現(xiàn)的利潤(rùn)也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛

26、虧。 從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度考慮，長(zhǎng)期投資按其性質(zhì)分為兩大類從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度考慮，長(zhǎng)期投資按其性質(zhì)分為兩大類：（1）股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對(duì)其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對(duì)其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。投資。（2）債權(quán)投資，即通過證券市場(chǎng)購(gòu)買各種長(zhǎng)期債券的投資，）債權(quán)投資，即通過證券市場(chǎng)購(gòu)買各種長(zhǎng)期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長(zhǎng)期投資，在一段時(shí)間后，收回投資本金。債權(quán)投資是有期限的長(zhǎng)期投資，在一段時(shí)間后，收回投資本金。 長(zhǎng)期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特

27、殊性主長(zhǎng)期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面：要表現(xiàn)在以下方面：（1）長(zhǎng)期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。）長(zhǎng)期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。 （2）長(zhǎng)期投資價(jià)值的增減變動(dòng)不取決于投資企業(yè)本身，而主）長(zhǎng)期投資價(jià)值的增減變動(dòng)不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。 基于長(zhǎng)期投資資產(chǎn)的這兩個(gè)特點(diǎn)，基于長(zhǎng)期投資資產(chǎn)的這兩個(gè)特點(diǎn)，在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的評(píng)估時(shí)，要采在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的評(píng)估時(shí)，要采取特殊的方法進(jìn)行評(píng)估。取特殊的方法進(jìn)行評(píng)估。 表表9-3 對(duì)長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估方法對(duì)長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估方法債券類型債券類型 評(píng)估方法評(píng)估方法 可上市交易的債

28、券可上市交易的債券 一般采用按現(xiàn)行市價(jià)，即按照評(píng)估基一般采用按現(xiàn)行市價(jià)，即按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值的方法準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值的方法 非上市交易且一年內(nèi)到期的債券非上市交易且一年內(nèi)到期的債券 根據(jù)本金加上持有期利息確定評(píng)估值根據(jù)本金加上持有期利息確定評(píng)估值 非上市交易且超過非上市交易且超過年到期的債券年到期的債券 根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評(píng)估值根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評(píng)估值 對(duì)于長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估，普遍做法見表對(duì)于長(zhǎng)期債權(quán)投資的評(píng)估，普遍做法見表9-3：為了正確評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，一般在評(píng)估時(shí)應(yīng)按照被投資企為了正確評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，一般在評(píng)估時(shí)應(yīng)按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評(píng)估企業(yè)在被投

29、資企業(yè)的投資比例來計(jì)業(yè)的所有者權(quán)益總額和評(píng)估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來計(jì)算長(zhǎng)期投資評(píng)估值。其計(jì)算方法為：算長(zhǎng)期投資評(píng)估值。其計(jì)算方法為：長(zhǎng)期投資的評(píng)估值被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額長(zhǎng)期投資的評(píng)估值被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額投資比例投資比例 該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計(jì)算的，該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計(jì)算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有減值。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的減值。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值會(huì)有很大偏離。賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值會(huì)有很大偏離。對(duì)被投資企業(yè)重新進(jìn)行評(píng)估之后，評(píng)估后的企業(yè)價(jià)值與評(píng)估前的企業(yè)

30、價(jià)值對(duì)被投資企業(yè)重新進(jìn)行評(píng)估之后，評(píng)估后的企業(yè)價(jià)值與評(píng)估前的企業(yè)價(jià)值之間的差額乘以投資比例即為長(zhǎng)期投資的調(diào)整額。其計(jì)算公式為：之間的差額乘以投資比例即為長(zhǎng)期投資的調(diào)整額。其計(jì)算公式為：長(zhǎng)期投資調(diào)整額被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額長(zhǎng)期投資調(diào)整額被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額投資比例投資比例 從理論上講，這樣做是合理的，評(píng)估的結(jié)果也比較正確。但在實(shí)際操作時(shí)從理論上講，這樣做是合理的，評(píng)估的結(jié)果也比較正確。但在實(shí)際操作時(shí)卻有很大的困難，主要的問題是工作量太大。另外，在沒有硬性規(guī)定的情卻有很大的困難，主要的問題是工作量太大。另外，在沒有硬性規(guī)定的情況下，投資企業(yè)也無法決定被投資企業(yè)是否進(jìn)行評(píng)估。如果被投資企業(yè)不況下，投資

31、企業(yè)也無法決定被投資企業(yè)是否進(jìn)行評(píng)估。如果被投資企業(yè)不同意評(píng)估，這種方法就無法實(shí)施。同意評(píng)估，這種方法就無法實(shí)施?？紤]到我國(guó)的國(guó)情，應(yīng)由國(guó)有資產(chǎn)管理考慮到我國(guó)的國(guó)情，應(yīng)由國(guó)有資產(chǎn)管理部門規(guī)定兩個(gè)比例，即長(zhǎng)期投資在投資部門規(guī)定兩個(gè)比例，即長(zhǎng)期投資在投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例和投資企業(yè)的投資在企業(yè)資產(chǎn)中的比例和投資企業(yè)的投資在被投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例。凡是超過這被投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例。凡是超過這兩個(gè)比例的，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就必兩個(gè)比例的，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就必須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。 10.1 多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 10.2 周期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估周

32、期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 10.3 陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)價(jià)值評(píng)估陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 1）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) （1）多元化經(jīng)營(yíng)的定義）多元化經(jīng)營(yíng)的定義多元化經(jīng)營(yíng)，也稱為多樣化經(jīng)營(yíng)或多角化經(jīng)營(yíng)，指多元化經(jīng)營(yíng)，也稱為多樣化經(jīng)營(yíng)或多角化經(jīng)營(yíng)，指的是企業(yè)在多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)經(jīng)營(yíng)的是企業(yè)在多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。 （2）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)）多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)第一，每個(gè)業(yè)務(wù)分部都有自己的現(xiàn)金流量、資本第一，每個(gè)業(yè)務(wù)分部都有自己的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。結(jié)構(gòu)和資本成本。第二，部分

33、總部收益來源不易量化，如潛在協(xié)同第二，部分總部收益來源不易量化，如潛在協(xié)同作用和信息優(yōu)勢(shì)。作用和信息優(yōu)勢(shì)。 第三，公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散化效用的考第三，公司多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分散化效用的考慮。慮。 多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)企業(yè)集團(tuán)化集團(tuán)化”或或“業(yè)務(wù)多樣化業(yè)務(wù)多樣化”折扣。對(duì)多元化公司進(jìn)行折扣。對(duì)多元化公司進(jìn)行估值時(shí)，與類似單獨(dú)業(yè)務(wù)組合相比，是否要進(jìn)行折扣，估值時(shí)，與類似單獨(dú)業(yè)務(wù)組合相比，是否要進(jìn)行折扣，目前還沒有一致的意見。目前還沒有一致的意見。 在根據(jù)各部分業(yè)務(wù)對(duì)多元化公司進(jìn)行估在根據(jù)各部分業(yè)務(wù)對(duì)多元化公司進(jìn)行估價(jià)時(shí)，主要按

34、以下步驟進(jìn)行：價(jià)時(shí)，主要按以下步驟進(jìn)行：首先，創(chuàng)建業(yè)務(wù)分部的財(cái)務(wù)報(bào)表；首先，創(chuàng)建業(yè)務(wù)分部的財(cái)務(wù)報(bào)表；其次，估計(jì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部的資本成本；其次，估計(jì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部的資本成本；最后，單獨(dú)評(píng)估每項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)各業(yè)務(wù)分最后，單獨(dú)評(píng)估每項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)各業(yè)務(wù)分部加總，并解釋結(jié)果。部加總，并解釋結(jié)果。 （1）編制業(yè)務(wù)分部財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題）編制業(yè)務(wù)分部財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題公司成本公司成本大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費(fèi)用，因此需要確定大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費(fèi)用，因此需要確定哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部，哪些成本應(yīng)該留在公司層面。哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部，哪些成本應(yīng)該留在公司層面。公司總

35、部提供的服務(wù)，如薪資、人力資源和會(huì)計(jì)，應(yīng)根據(jù)成本公司總部提供的服務(wù)，如薪資、人力資源和會(huì)計(jì)，應(yīng)根據(jù)成本驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分?jǐn)偂ｒ?qū)動(dòng)因素進(jìn)行分?jǐn)?。例如，母公司提供的人力資源服務(wù)總成本可根據(jù)例如，母公司提供的人力資源服務(wù)總成本可根據(jù)各業(yè)務(wù)分部員工數(shù)量進(jìn)行分配。但如果該成本的各業(yè)務(wù)分部員工數(shù)量進(jìn)行分配。但如果該成本的產(chǎn)生是由于該業(yè)務(wù)分部屬于公司的一部分（如首產(chǎn)生是由于該業(yè)務(wù)分部屬于公司的一部分（如首席執(zhí)行官的薪酬或公司藝術(shù)收藏），一般不需要席執(zhí)行官的薪酬或公司藝術(shù)收藏），一般不需要分?jǐn)傔@些成本，而應(yīng)將其作為公司成本進(jìn)行保留，分?jǐn)傔@些成本，而應(yīng)將其作為公司成本進(jìn)行保留，并單獨(dú)進(jìn)行估值。并單獨(dú)進(jìn)行估值。 內(nèi)部

36、關(guān)聯(lián)銷售內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售分部收入通常包括可歸屬于分部的對(duì)外交易收入和對(duì)其他分部分部收入通常包括可歸屬于分部的對(duì)外交易收入和對(duì)其他分部交易收入，主要由可歸屬于分部的對(duì)外交易收入構(gòu)成。交易收入，主要由可歸屬于分部的對(duì)外交易收入構(gòu)成。業(yè)務(wù)分部相互之間有時(shí)也會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)。為了得到合并后業(yè)務(wù)分部相互之間有時(shí)也會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)。為了得到合并后的公司財(cái)務(wù)結(jié)果，會(huì)計(jì)部門將互相抵銷內(nèi)部收入和成本以避免的公司財(cái)務(wù)結(jié)果，會(huì)計(jì)部門將互相抵銷內(nèi)部收入和成本以避免重復(fù)記賬。只有從外部發(fā)生的收入和成本才會(huì)保留在合并利潤(rùn)重復(fù)記賬。只有從外部發(fā)生的收入和成本才會(huì)保留在合并利潤(rùn)表上。當(dāng)編制并預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)分部的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)將其視為類

37、似表上。當(dāng)編制并預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)分部的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)將其視為類似公司總部的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷公司總部的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷 。為了精確地為每項(xiàng)業(yè)務(wù)分部估值，在記錄公司內(nèi)部交為了精確地為每項(xiàng)業(yè)務(wù)分部估值，在記錄公司內(nèi)部交易價(jià)格時(shí)應(yīng)該以與獨(dú)立第三方交易的相同價(jià)格計(jì)量。易價(jià)格時(shí)應(yīng)該以與獨(dú)立第三方交易的相同價(jià)格計(jì)量。否則，業(yè)務(wù)分部之間的相對(duì)價(jià)值會(huì)被扭曲。否則，業(yè)務(wù)分部之間的相對(duì)價(jià)值會(huì)被扭曲。公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款通常情況下，多元化公司會(huì)集中管理所有業(yè)務(wù)分部的現(xiàn)金和債通常情況下，多元化公司會(huì)集中管理所有業(yè)務(wù)分部的現(xiàn)金和債務(wù)。現(xiàn)金流為正的業(yè)務(wù)分部通常會(huì)將所有產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬給公務(wù)

38、?，F(xiàn)金流為正的業(yè)務(wù)分部通常會(huì)將所有產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬給公司總部，設(shè)立一個(gè)與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)收賬款賬戶。司總部，設(shè)立一個(gè)與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)收賬款賬戶?，F(xiàn)金流為負(fù)的業(yè)務(wù)分部從母公司獲得現(xiàn)金以支付賬單，設(shè)立一現(xiàn)金流為負(fù)的業(yè)務(wù)分部從母公司獲得現(xiàn)金以支付賬單，設(shè)立一個(gè)與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)付賬款賬戶。這些公司間應(yīng)收賬款和個(gè)與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)付賬款賬戶。這些公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款與第三方的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不同，因此不應(yīng)該視應(yīng)付賬款與第三方的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不同，因此不應(yīng)該視為經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資本的一部分。在計(jì)算投入資本時(shí)，應(yīng)該將其視為為經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資本的一部分。在計(jì)算投入資本時(shí)，應(yīng)該將其視為公司間權(quán)益。公司間權(quán)

39、益。財(cái)務(wù)子公司財(cái)務(wù)子公司一些公司擁有財(cái)務(wù)子公司，通常是為客戶提供融資的財(cái)務(wù)公一些公司擁有財(cái)務(wù)子公司，通常是為客戶提供融資的財(cái)務(wù)公司或獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同司或獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同于實(shí)業(yè)或服務(wù)類公司，其資產(chǎn)一般屬于金融性資產(chǎn)（一般是于實(shí)業(yè)或服務(wù)類公司，其資產(chǎn)一般屬于金融性資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或貸款）而非實(shí)物性資產(chǎn)，且通常財(cái)務(wù)杠桿較高。應(yīng)收賬款或貸款）而非實(shí)物性資產(chǎn)，且通常財(cái)務(wù)杠桿較高。 利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行估值利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行估值如果從外部對(duì)多元化公司進(jìn)行估價(jià)，不可能掌握按照業(yè)務(wù)分如果從外部對(duì)多元化公司進(jìn)行估價(jià)，不可能掌握按照業(yè)務(wù)分部分類的完整的

40、財(cái)務(wù)報(bào)表。只能按照披露的報(bào)表項(xiàng)目和內(nèi)容部分類的完整的財(cái)務(wù)報(bào)表。只能按照披露的報(bào)表項(xiàng)目和內(nèi)容對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)。對(duì)公司進(jìn)行估價(jià)。 （2）估計(jì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部的資本成本）估計(jì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部的資本成本每個(gè)業(yè)務(wù)分部應(yīng)該根據(jù)自身的資本成本進(jìn)行估值，因?yàn)槊總€(gè)每個(gè)業(yè)務(wù)分部應(yīng)該根據(jù)自身的資本成本進(jìn)行估值，因?yàn)槊總€(gè)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的不可避免風(fēng)險(xiǎn)（業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的不可避免風(fēng)險(xiǎn)（）和支持債務(wù)的能）和支持債務(wù)的能力隨業(yè)務(wù)分部的不同而不同。力隨業(yè)務(wù)分部的不同而不同。為了確定業(yè)務(wù)分部的資本成本，需要明晰各業(yè)務(wù)分部的目標(biāo)為了確定業(yè)務(wù)分部的資本成本，需要明晰各業(yè)務(wù)分部的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益成本（由資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益成本（由決定）和借款

41、成本。決定）和借款成本。（3）加總各部分并解釋結(jié)果）加總各部分并解釋結(jié)果公司估值的最后一步是計(jì)算每個(gè)業(yè)務(wù)分部的折現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值公司估值的最后一步是計(jì)算每個(gè)業(yè)務(wù)分部的折現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值并進(jìn)行加總，這需要對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行并進(jìn)行加總，這需要對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)分部預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，包括估計(jì)其連續(xù)價(jià)值。折現(xiàn)，包括估計(jì)其連續(xù)價(jià)值。1）周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)）周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)周期性波動(dòng)影響企業(yè)的管理：在許多周期性行業(yè)，企業(yè)本身就周期性波動(dòng)影響企業(yè)的管理：在許多周期性行業(yè)，企業(yè)本身就是周期性的始作俑者。管理者應(yīng)該更好地把握資本支出的時(shí)機(jī)是周期性的始作俑者。管理者應(yīng)該更好地把握資本

42、支出的時(shí)機(jī)以充分利用他們對(duì)周期的認(rèn)識(shí)。企業(yè)也可以實(shí)施相關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以充分利用他們對(duì)周期的認(rèn)識(shí)。企業(yè)也可以實(shí)施相關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，如在周期的峰頂時(shí)發(fā)行股票，或在周期的谷底時(shí)回購(gòu)股票。最如在周期的峰頂時(shí)發(fā)行股票，或在周期的谷底時(shí)回購(gòu)股票。最有作為的管理者會(huì)進(jìn)一步采取交易的方法，在周期的谷底時(shí)進(jìn)有作為的管理者會(huì)進(jìn)一步采取交易的方法，在周期的谷底時(shí)進(jìn)行收購(gòu)，在周期的峰頂時(shí)出售資產(chǎn)。行收購(gòu)，在周期的峰頂時(shí)出售資產(chǎn)。 周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)是指那些回報(bào)呈現(xiàn)反復(fù)顯著漲跌模式的企周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)是指那些回報(bào)呈現(xiàn)反復(fù)顯著漲跌模式的企業(yè)，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的企業(yè)。這些企業(yè)業(yè)，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的企業(yè)。這些

43、企業(yè)的回報(bào)之所以會(huì)波動(dòng)，是由于其產(chǎn)品價(jià)格的巨大變化。的回報(bào)之所以會(huì)波動(dòng)，是由于其產(chǎn)品價(jià)格的巨大變化。（1）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估存在理論與現(xiàn)實(shí)的沖突）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估存在理論與現(xiàn)實(shí)的沖突用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估的周期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，企業(yè)折現(xiàn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評(píng)估的周期性經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值的波動(dòng)性會(huì)大大低于回報(bào)和現(xiàn)金流的波動(dòng)現(xiàn)金流價(jià)值的波動(dòng)性會(huì)大大低于回報(bào)和現(xiàn)金流的波動(dòng)性，這是因?yàn)檎郜F(xiàn)現(xiàn)金流法將未來的預(yù)期現(xiàn)金流折算性，這是因?yàn)檎郜F(xiàn)現(xiàn)金流法將未來的預(yù)期現(xiàn)金流折算為一個(gè)單值，計(jì)算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)金流高低都不再為一個(gè)單值，計(jì)算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)金流高低都不再重要，高現(xiàn)金流抵償了低現(xiàn)金流，只有長(zhǎng)期趨勢(shì)才是重

44、要，高現(xiàn)金流抵償了低現(xiàn)金流，只有長(zhǎng)期趨勢(shì)才是重要的。在現(xiàn)實(shí)中，周期性波動(dòng)公司的股價(jià)并沒有那重要的。在現(xiàn)實(shí)中，周期性波動(dòng)公司的股價(jià)并沒有那么穩(wěn)定。么穩(wěn)定。 （2）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估存在收益預(yù)測(cè)上的沖突）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估存在收益預(yù)測(cè)上的沖突通過考查股票分析師對(duì)周期性經(jīng)營(yíng)公司的共識(shí)回報(bào)預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)：通過考查股票分析師對(duì)周期性經(jīng)營(yíng)公司的共識(shí)回報(bào)預(yù)測(cè)發(fā)現(xiàn)：預(yù)測(cè)總是呈現(xiàn)斜升的趨勢(shì)，不管公司是處于周期的波峰還是波預(yù)測(cè)總是呈現(xiàn)斜升的趨勢(shì)，不管公司是處于周期的波峰還是波谷，股票分析師對(duì)周期性波動(dòng)公司的共識(shí)回報(bào)預(yù)測(cè)完全忽略了谷，股票分析師對(duì)周期性波動(dòng)公司的共識(shí)回報(bào)預(yù)測(cè)完全忽略了這些公司的周期性?？梢?，周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值

45、評(píng)估的理論與現(xiàn)實(shí)這些公司的周期性?？梢?，周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估的理論與現(xiàn)實(shí)沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實(shí)不符，而是市場(chǎng)對(duì)回沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實(shí)不符，而是市場(chǎng)對(duì)回報(bào)和現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)（假設(shè)市場(chǎng)遵循分析師的共識(shí)）有問題。報(bào)和現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)（假設(shè)市場(chǎng)遵循分析師的共識(shí)）有問題。 （3）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估需要考慮市場(chǎng)的超前反應(yīng)）周期性經(jīng)營(yíng)價(jià)值評(píng)估需要考慮市場(chǎng)的超前反應(yīng)周期是很難預(yù)測(cè)的，尤其是周期的拐點(diǎn)。在周期的任何一點(diǎn)上，周期是很難預(yù)測(cè)的，尤其是周期的拐點(diǎn)。在周期的任何一點(diǎn)上，企業(yè)或行業(yè)都可能打破原來的周期，移動(dòng)至更高點(diǎn)或更低點(diǎn)。企業(yè)或行業(yè)都可能打破原來的周期，移動(dòng)至更高點(diǎn)或更低點(diǎn)。因此，市

46、場(chǎng)不能完全把握公司的周期就不足為奇了。因此，市場(chǎng)不能完全把握公司的周期就不足為奇了。對(duì)周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的雙情景方法：對(duì)周期性經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的雙情景方法：第一步，利用以前周期的信息建立并評(píng)估正常周期的第一步，利用以前周期的信息建立并評(píng)估正常周期的“情景情景”。要特別注意經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、現(xiàn)金流和投入資本回報(bào)率（要特別注意經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、現(xiàn)金流和投入資本回報(bào)率（ROIC）的）的長(zhǎng)期趨勢(shì)線，因?yàn)樗鼈儗?duì)估值的影響最大。公司價(jià)值的確定必長(zhǎng)期趨勢(shì)線，因?yàn)樗鼈儗?duì)估值的影響最大。公司價(jià)值的確定必須以利潤(rùn)的正常化水平為基準(zhǔn)（例如，是在公司長(zhǎng)期現(xiàn)金流趨須以利潤(rùn)的正常化水平為基準(zhǔn)（例如，是在公司長(zhǎng)期現(xiàn)金流趨勢(shì)線上的一點(diǎn)）

47、，而不能以利潤(rùn)的波峰或波谷水平為基準(zhǔn)。勢(shì)線上的一點(diǎn)），而不能以利潤(rùn)的波峰或波谷水平為基準(zhǔn)。 管理者和投資者可以明確地使用多情景概率法對(duì)管理者和投資者可以明確地使用多情景概率法對(duì)周期性經(jīng)營(yíng)公司進(jìn)行估值。多情景概率法避免了周期性經(jīng)營(yíng)公司進(jìn)行估值。多情景概率法避免了單一預(yù)測(cè)的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。單一預(yù)測(cè)的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。第二步，根據(jù)公司近期績(jī)效建立并評(píng)估新趨勢(shì)的第二步，根據(jù)公司近期績(jī)效建立并評(píng)估新趨勢(shì)的“情景情景”。此。此外，還要特別關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)線，因?yàn)樗鼘?duì)價(jià)值的影響最大。外，還要特別關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)線，因?yàn)樗鼘?duì)價(jià)值的影響最大。第三步，確定每個(gè)第三步，確定每個(gè)“情景情景”的經(jīng)濟(jì)原

48、理，要考慮諸如需求增長(zhǎng)、的經(jīng)濟(jì)原理，要考慮諸如需求增長(zhǎng)、進(jìn)入或退出該行業(yè)的公司和影響供需平衡的技術(shù)變革等因素。進(jìn)入或退出該行業(yè)的公司和影響供需平衡的技術(shù)變革等因素。第四步，確定每個(gè)第四步，確定每個(gè)“情景情景”出現(xiàn)的概率，并計(jì)算相應(yīng)的公司加出現(xiàn)的概率，并計(jì)算相應(yīng)的公司加權(quán)價(jià)值。每個(gè)權(quán)價(jià)值。每個(gè)“情景情景”權(quán)重的確定尤為重要，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理權(quán)重的確定尤為重要，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計(jì)。及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計(jì)。雙情景方法既估算了價(jià)值，又提供了限定估值的雙情景方法既估算了價(jià)值，又提供了限定估值的“情景情景”。管理者可以利用這些限定因素改進(jìn)戰(zhàn)略，。管理者可以利用這些限定因素改進(jìn)戰(zhàn)

49、略，并對(duì)顯示哪種并對(duì)顯示哪種“情景情景”可能出現(xiàn)的信號(hào)做出反應(yīng)?？赡艹霈F(xiàn)的信號(hào)做出反應(yīng)。1）陷入財(cái)務(wù)困境企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義）陷入財(cái)務(wù)困境企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義（1）財(cái)務(wù)困境的概念）財(cái)務(wù)困境的概念 從國(guó)外的研究結(jié)果來看，雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧，但從國(guó)外的研究結(jié)果來看，雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧，但在以下幾個(gè)方面已基本形成共識(shí)：財(cái)務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量在以下幾個(gè)方面已基本形成共識(shí)：財(cái)務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來下定義的，現(xiàn)金流量角度和盈利角度之而不是盈利的角度來下定義的，現(xiàn)金流量角度和盈利角度之間的差別只在于是否將違約視為陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志。當(dāng)企間的差別只在于是否將違約視為陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)

50、志。當(dāng)企業(yè)對(duì)債權(quán)人的承諾無法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時(shí)，就意味著財(cái)務(wù)困業(yè)對(duì)債權(quán)人的承諾無法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時(shí)，就意味著財(cái)務(wù)困境的產(chǎn)生。境的產(chǎn)生。財(cái)務(wù)困境不等于破產(chǎn)，破產(chǎn)清算僅僅是處理財(cái)務(wù)困境不等于破產(chǎn)，破產(chǎn)清算僅僅是處理財(cái)務(wù)困境的方法之一，財(cái)務(wù)困境的影響主要財(cái)務(wù)困境的方法之一，財(cái)務(wù)困境的影響主要是在違約之前發(fā)生，因此公司價(jià)值的損失大是在違約之前發(fā)生，因此公司價(jià)值的損失大部分是在違約或破產(chǎn)之前而非之后。部分是在違約或破產(chǎn)之前而非之后。（2）財(cái)務(wù)困境的特征）財(cái)務(wù)困境的特征 陷入財(cái)務(wù)困境的公司通常具有如下特征：陷入財(cái)務(wù)困境的公司通常具有如下特征：收入或現(xiàn)金流量為負(fù)，沒有償債能力，不派發(fā)股息，負(fù)債權(quán)益收入或現(xiàn)金流

51、量為負(fù)，沒有償債能力，不派發(fā)股息，負(fù)債權(quán)益比很高，所以普通的模型很難應(yīng)用于這類公司的評(píng)估。比很高，所以普通的模型很難應(yīng)用于這類公司的評(píng)估。另一方面，這類公司中擁有的部分銷售渠道、高素質(zhì)員工、核另一方面，這類公司中擁有的部分銷售渠道、高素質(zhì)員工、核心技術(shù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其成為迫切需在這些方面進(jìn)行提心技術(shù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使其成為迫切需在這些方面進(jìn)行提高的公司的垂涎之物。高的公司的垂涎之物。 （1）評(píng)估公司的價(jià)值）評(píng)估公司的價(jià)值評(píng)價(jià)陷入財(cái)務(wù)困境的公司一般都會(huì)使用公司自由現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)陷入財(cái)務(wù)困境的公司一般都會(huì)使用公司自由現(xiàn)金流量 （FCFF），而不是股權(quán)自由現(xiàn)金流量），而不是股權(quán)自由現(xiàn)金流量 （

52、FCFE），因?yàn)槟繕?biāo)），因?yàn)槟繕?biāo)公司有較高的財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債通常很大，公司權(quán)益自由現(xiàn)金流公司有較高的財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債通常很大，公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，評(píng)估其價(jià)值較為困難，而按債務(wù)償還量很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，評(píng)估其價(jià)值較為困難，而按債務(wù)償還之前得到的之前得到的FCFF分析，卻可抵減這方面的影響，因?yàn)樗秦?fù)分析，卻可抵減這方面的影響，因?yàn)樗秦?fù)值的機(jī)會(huì)較低。值的機(jī)會(huì)較低。（2）運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化收益）運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化收益 如公司虧損是由一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致，假設(shè)公如公司虧損是由一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致，假設(shè)公司在不久的將來會(huì)恢復(fù)到健康狀態(tài)，可采用贏利正?；霓k法，司在不久的將來會(huì)恢復(fù)到

53、健康狀態(tài)，可采用贏利正?；霓k法，將公司經(jīng)營(yíng)狀況比較健康的年份的平均將公司經(jīng)營(yíng)狀況比較健康的年份的平均EPS作為基準(zhǔn)年收益。作為基準(zhǔn)年收益。 （3）采用市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收入乘數(shù)法）采用市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收入乘數(shù)法市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收入乘數(shù)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收入乘數(shù)= 價(jià)格價(jià)格/銷售收入銷售收入價(jià)格價(jià)格=銷售收入銷售收入市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收入乘數(shù)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)收入乘數(shù)采用該方法，首先要找出一系列具有可比性的公司，計(jì)算出調(diào)采用該方法，首先要找出一系列具有可比性的公司，計(jì)算出調(diào)整后的行業(yè)平均乘數(shù)，然后將該乘數(shù)乘以評(píng)估人員對(duì)未來穩(wěn)定整后的行業(yè)平均乘數(shù)，然后將該乘數(shù)乘以評(píng)估人員對(duì)未來穩(wěn)定收入的估計(jì)值，就可以得到目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值。收入的估計(jì)值，

54、就可以得到目標(biāo)公司的企業(yè)價(jià)值。該評(píng)估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個(gè)因素：該評(píng)估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個(gè)因素：一是對(duì)未來收入的預(yù)測(cè)值，二是對(duì)具有可一是對(duì)未來收入的預(yù)測(cè)值，二是對(duì)具有可比性的公司進(jìn)行分析時(shí)產(chǎn)生的可比性問題。比性的公司進(jìn)行分析時(shí)產(chǎn)生的可比性問題。（1）清償價(jià)值法）清償價(jià)值法清算價(jià)值是公司全部資產(chǎn)包括工廠、財(cái)產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資清算價(jià)值是公司全部資產(chǎn)包括工廠、財(cái)產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資源或儲(chǔ)備等，按照市場(chǎng)價(jià)格出售，扣除交易和法律成本后所能源或儲(chǔ)備等，按照市場(chǎng)價(jià)格出售，扣除交易和法律成本后所能獲得的價(jià)值。股權(quán)價(jià)值的計(jì)算公式如下：獲得的價(jià)值。股權(quán)價(jià)值的計(jì)算公式如下：股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值=資產(chǎn)清算價(jià)值未償

55、還負(fù)債價(jià)值資產(chǎn)清算價(jià)值未償還負(fù)債價(jià)值 如果公司資產(chǎn)難以分離，不能單獨(dú)計(jì)算，清算價(jià)值的估算就很如果公司資產(chǎn)難以分離，不能單獨(dú)計(jì)算，清算價(jià)值的估算就很麻煩。清算要求越緊急，資產(chǎn)清算價(jià)值的公允性則會(huì)越低。清麻煩。清算要求越緊急，資產(chǎn)清算價(jià)值的公允性則會(huì)越低。清算價(jià)值反映了一個(gè)公司的最低價(jià)值，從買方的角度而言，由于算價(jià)值反映了一個(gè)公司的最低價(jià)值，從買方的角度而言，由于目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況較差且缺乏更好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，購(gòu)買者可能目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況較差且缺乏更好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，購(gòu)買者可能將資產(chǎn)用于不同于原始用途的其他用途，因其更偏向于進(jìn)行資將資產(chǎn)用于不同于原始用途的其他用途，因其更偏向于進(jìn)行資產(chǎn)交易而不是股權(quán)交易。

56、產(chǎn)交易而不是股權(quán)交易。 （2）期權(quán)定價(jià)法）期權(quán)定價(jià)法清算價(jià)值法假設(shè)，當(dāng)前資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值大于未償還負(fù)債的賬清算價(jià)值法假設(shè)，當(dāng)前資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值大于未償還負(fù)債的賬面價(jià)值。當(dāng)公司的情況與這一假設(shè)不相符時(shí)，要評(píng)估該公司面價(jià)值。當(dāng)公司的情況與這一假設(shè)不相符時(shí)，要評(píng)估該公司的價(jià)值，就只能運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的方法。的價(jià)值，就只能運(yùn)用期權(quán)定價(jià)的方法。期權(quán)總價(jià)值由期權(quán)總價(jià)值由“內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值”和和“時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值”兩部分組成，前兩部分組成，前者是指執(zhí)行價(jià)格和資產(chǎn)的市價(jià)之差；后者是指期權(quán)應(yīng)具有的者是指執(zhí)行價(jià)格和資產(chǎn)的市價(jià)之差；后者是指期權(quán)應(yīng)具有的超出內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值，表明期權(quán)在有效期可能產(chǎn)生的收益，超出內(nèi)在價(jià)值的價(jià)值，

57、表明期權(quán)在有效期可能產(chǎn)生的收益，有效期越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值越大，到期日的時(shí)間價(jià)值則為零。有效期越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值越大，到期日的時(shí)間價(jià)值則為零。-n221122121ln(/)dPSKrT()()P()()SKrTTddTN dN dddNSN dKed1其中其中,各變量的含義為：代表期權(quán)價(jià)值；代表目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)行價(jià)格；代表期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；代表年無風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合利率；代表目標(biāo)企業(yè)價(jià)值變動(dòng)年標(biāo)準(zhǔn)差；代表距到期日的剩余時(shí)間（年）；、分別為和的累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)值。利用期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路是：將企業(yè)股東利用期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路是：將企業(yè)股東權(quán)益模擬為一種期權(quán)，股東是期權(quán)的持有人，期權(quán)價(jià)值

58、等于股權(quán)益模擬為一種期權(quán)，股東是期權(quán)的持有人，期權(quán)價(jià)值等于股東權(quán)益價(jià)值；將企業(yè)總資產(chǎn)視做期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)，其市場(chǎng)價(jià)值東權(quán)益價(jià)值；將企業(yè)總資產(chǎn)視做期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)，其市場(chǎng)價(jià)值就是相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)的償還債務(wù)賬面值（含應(yīng)付利就是相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)的償還債務(wù)賬面值（含應(yīng)付利息）相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)的賣方是企業(yè)債權(quán)人。息）相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)的賣方是企業(yè)債權(quán)人。一旦期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格（企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值）大于執(zhí)行價(jià)格一旦期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格（企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值）大于執(zhí)行價(jià)格（企業(yè)債務(wù)賬面值），股東行使買入相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)力，即還清（企業(yè)債務(wù)賬面值），股東行使買入相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)力，即還清債務(wù)，從

59、債務(wù)人手中買回企業(yè)。如果情況相反，企業(yè)總價(jià)值小債務(wù)，從債務(wù)人手中買回企業(yè)。如果情況相反，企業(yè)總價(jià)值小于其債務(wù)賬面值，股東則放棄擁有企業(yè)的權(quán)力，將企業(yè)留給債于其債務(wù)賬面值，股東則放棄擁有企業(yè)的權(quán)力，將企業(yè)留給債權(quán)人，企業(yè)的資產(chǎn)被清理，用于償還債務(wù)。權(quán)人，企業(yè)的資產(chǎn)被清理，用于償還債務(wù)。 11.1 企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵與意義企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵與意義 11.2 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及其驅(qū)動(dòng)因素企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及其驅(qū)動(dòng)因素 11.3 企業(yè)價(jià)值管理基本框架企業(yè)價(jià)值管理基本框架 11.4 投資者溝通與價(jià)值實(shí)現(xiàn)投資者溝通與價(jià)值實(shí)現(xiàn) n1）企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵）企業(yè)價(jià)值管理的內(nèi)涵關(guān)于價(jià)值管理的概念存在很多流行的觀點(diǎn)關(guān)于價(jià)值管

60、理的概念存在很多流行的觀點(diǎn) IMA（1997）指出）指出“VBM是將公司的整體目標(biāo)、分析方法是將公司的整體目標(biāo)、分析方法和管理流程結(jié)合起來，通過對(duì)股東價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的管理和管理流程結(jié)合起來，通過對(duì)股東價(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的管理決策，幫助實(shí)現(xiàn)公司最大價(jià)值的一種管理方法決策，幫助實(shí)現(xiàn)公司最大價(jià)值的一種管理方法”；Anonymous（1998）提出）提出“VBM是關(guān)注組織戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管是關(guān)注組織戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理流程的一種不同的方式。為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化，必須將整理流程的一種不同的方式。為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化，必須將整個(gè)組織機(jī)構(gòu)包含在內(nèi)個(gè)組織機(jī)構(gòu)包含在內(nèi)”；Simms（2001）指出）指出“VBM的實(shí)質(zhì)是