美國-歐元區(qū)貨幣政策相互依賴

1、美國-歐元區(qū)貨幣政策相互依賴歐洲央行會跟著美聯(lián)儲走嗎?2007年8月以來的次級債危機顯示出美國和歐洲經(jīng)濟和金融市場是多么地相互依賴_這給貨幣決策制定者帶來了后果.雖然歐洲央行的貨幣政策主要是以國內(nèi)的需求原則來評估的,歐元區(qū)事實上不是獨立于美國和世界其它地區(qū)的.相互依賴通過實際經(jīng)濟和金融市場來傳導_本文的目的是分析傳輸?shù)年P(guān)鍵渠道:商業(yè)周期，央行利率，市場利率，商品價格，資產(chǎn)價格和匯率.貨幣政策的差異：例如針對不同的看法，不需要引起美聯(lián)儲和歐洲央行之間不愿意看到的相互依賴，2007年7月以來，美聯(lián)儲關(guān)注著經(jīng)濟增長和金融市場的穩(wěn)定，通過大幅地降低關(guān)鍵利率,同時歐洲央行甚至在2008年7月提高其關(guān)鍵利

2、率. 然而可能會導致不受歡迎的歐元升值 (因為出現(xiàn)的利差).歐洲經(jīng)濟通常滯后于其美國同伴二個季度至二年_從這種滯后來看，應不會感到奇怪，歐洲央行的行動經(jīng)濟要比美聯(lián)儲的行動晚.然而，這不就被解釋為歐洲央行依賴于美聯(lián)儲.匯率波動在國家之間重新分配經(jīng)濟活動 因它它是貨幣決策制定中的一個重要成份.2005年美國的經(jīng)濟活動開始疲軟,美元顯著貶值，因而支持著美國的凈出口。相反強勁的歐元已經(jīng)阻制歐元區(qū)的經(jīng)濟活動,例如，在歐洲的經(jīng)濟增長高于趨勢階段，匯率對于歐洲央行的穩(wěn)定工作起到了部份作用.美國和歐元區(qū)資產(chǎn)價格有著密切的聯(lián)系-對股市來說確實如此，在現(xiàn)有的DAX 和標準普爾500之間有著密切的相關(guān)性.債券市場也

3、能觀察到這種密切的相關(guān)性，短期利率事務中對于美國和歐元區(qū)兩者的債券收益率,收益率總體上受到有關(guān)未來全球經(jīng)濟預期的推動.在這方面，美國看來是一個比歐元區(qū)更好的批標.美聯(lián)儲和歐洲央行的政策差異存在兩種解釋：(1) 兩個央行不同的要求可能有助于解釋為什么歐洲央行到時會選擇與美聯(lián)儲不同的時間.(2) 歐洲央行可能比美聯(lián)儲更不愿意冒中期通脹預期在目前高通脹背景下上升的風險.1. 世界的基座分析美聯(lián)儲和歐洲央行相互依賴的起點是因為事實上美國和歐元區(qū)是兩個最大的全球經(jīng)濟體，如果以GDP 和金融市場來看. 這同樣反映在美元在國際貿(mào)易中領(lǐng)導地位, 過去幾十年里投資和儲備匯率, 同時“后來者”, 歐元1999年以

4、來明顯地追了上來，成了無可爭議的全球第二號貨幣。在許多方面兩個最大的經(jīng)濟體有著密切的相互聯(lián)系.2007年8月以來的次級債危機蝦米示出美國和歐元區(qū)經(jīng)濟體和金融市場存著怎樣的相互依賴.（地方性）的美國次級債危機能輕易地擴散全球，影響許多歐元市場.市場和經(jīng)濟的相互依賴對大西洋兩岸的貨幣決策制定者帶來了因果關(guān)系.原則上，歐洲央行的貨幣政策只能在歐元區(qū)的要求和情況變化下進行評估.然而，從全球化的時代里，歐元區(qū)事實上不是獨立于美國和世界其它地區(qū)的變化和政策的, 即使歐洲央行的貨幣政策是形式上獨立于美聯(lián)儲政策的，反之亦然.相互依賴通地實際經(jīng)濟和金融市場來傳導. 問題之一是美國和歐元區(qū)不同的通脹和經(jīng)濟增長表現(xiàn)

5、;問題之二是大西洋兩岸央行的合作.大西洋兩岸經(jīng)濟，貨幣和金融激勵傳導的關(guān)鍵渠道是商業(yè)周期,央行利率，市場利率，商品價格和匯率. 因此，這些相互依賴的渠道要在本文中進行分析. 此外，出現(xiàn)的問題是否認識有關(guān)歐洲央行的情況，1999年以來在美國使用歐元的金融市場已經(jīng)增加.2. 目前的貨幣政策是不同的歐洲央行和美聯(lián)儲之間作為其針對的目標，策略，決策和信息政策，貨幣政策行為有幾個方面的不同 (見附錄).然而幾乎沒有太明顯的證明，這些差異是由歐洲央行和美聯(lián)儲之間的相互依賴所造成的.歐洲央行和美國是獨立的.他們的運作法律上是相互獨立的. 他們關(guān)注國內(nèi)的目標，特別是針對通脹率的要求, 增長率和金融市場的穩(wěn)定.

6、 因為他們的舉動有不受管轄的后果,其努力可能是受歡迎的，或不受歡迎的,取決于兩個地區(qū)所受到的公共的或不同的事件影響，或者處在（周期性）變化的的不同階段.美聯(lián)儲和歐洲央行的目標不同，自2007年8月次債危機以來表現(xiàn)得特別明顯，加上全球原油和食品價格誘導的2007/08年通脹急速上升. 美聯(lián)儲追求一種經(jīng)濟刺激的政策，然而只強調(diào)歐洲央行依賴于美聯(lián)儲并沒有說出事實的全部1 Richard W. Fisher, 達拉斯聯(lián)儲主席,在他的評論中提到了大西洋兩岸央行的相互依賴“歐元擴展其重要性” ，在2006年法蘭克福歐洲銀行業(yè)代表大會上說: “貨幣聯(lián)盟的機構(gòu)性框架央行的歐洲系統(tǒng) 它是以德國銀行為模型的,然而

7、它也是以美聯(lián)儲系統(tǒng)為模型的,所以歐洲央行是美聯(lián)儲的孫子!” 通過大幅降息金融市場穩(wěn)定,希望通脹風險會受到疲軟經(jīng)濟的檢驗而挺住. 這種策略伴隨著幾個月來的實際負利率.2 歐洲央行獨立地采取行動，相反沒有降息反而在2008年7月提高了關(guān)鍵處率.今年春天和夏季歐元區(qū)經(jīng)濟放慢部份地反映了扭曲了的季節(jié)性形勢。但是,引發(fā)了有關(guān)歐洲央行七月的升息是否是必要的問題. 正在進行一種激烈的爭論是，有關(guān)目前的經(jīng)濟放慢是否足以使高通脹率降溫 (七月4%) ，因為原油價格下跌的環(huán)境. 如果這是可能的 情況實現(xiàn)了,目前歐元區(qū)的通脹率2009年中將降至2%以下，歐洲央行可能甚至會獲得降低關(guān)鍵利率的空間.這種假設(shè)沒有或只有次

8、要的第二輪效應，通過增加工資來補償高速的漲價.關(guān)鍵利率的下降只在2009年是可能的，因為這會使歐洲央行 “留些面子”. 在這種情況下，歐洲央行會跟隨美聯(lián)儲的貨幣寬松并帶有明顯的時間滯后，因為美聯(lián)儲開始在2007年9月從5.25% 降低關(guān)鍵利率，2008年4月利率只剩下2%. 因此可以公平地說，如樣的情況對于歐洲央行的關(guān)鍵利率來說并不能表明與美聯(lián)儲的任何相互依賴.3.不同的通脹和經(jīng)濟增長表現(xiàn)構(gòu)成相互依賴嗎?事實上，美國通脹和經(jīng)濟增長率平均地高于歐元區(qū)約一個百分點，自從1999年實行貨幣和經(jīng)濟聯(lián)盟后. 這一星群當然不僅是大西洋兩岸貨幣政策的結(jié)果，而且是許多其它因素的產(chǎn)物.特別是，更好的美國經(jīng)濟增長

9、表現(xiàn)主要是因為更高的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策的適應性 ，同時人口的勞動力的增長率也比歐元區(qū)高.還不很清楚美聯(lián)儲是否采用目前的通脹率,預測未來幾年或任何未來的利經(jīng)，作為制定關(guān)鍵利率的標尺.在歐洲央行這也不是明顯的事情.歐洲央行的成員位每個季度公布通脹和增長預測3, 但是不能完全地具定這些是怎樣用于利率制定的決策的.歐洲央行的目標是固定通脹的中期預期 (根據(jù)其兩個主要支柱策略中的貨幣支柱).推測有關(guān)歐洲央行的通脹率標尺，美聯(lián)儲是不起作用的.然而存在一些巧門.例如，美聯(lián)儲目前針對利率的溫和政策立場表明，美聯(lián)儲是可能對有希望的降低利率 未來的通脹率給予更大的權(quán)重的. 顯然，美聯(lián)信允許時間滯后，當執(zhí)行貨幣政策

10、時，依賴于經(jīng)歷，經(jīng)濟的下滑將帶來高通脹率的下降.其的依賴于這樣的時間滯后暗示著美聯(lián)儲需要在目前的形勢下不提高利率，但是將優(yōu)先權(quán)放在經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定上，直等到通脹內(nèi)在地平靜下來.事實上歐洲央行的目標在穩(wěn)定中期的通脹預期，表明了其政策同樣是根據(jù)對通脹率的一種預測.如果這樣的話，歐洲央行可能處在與美聯(lián)儲同樣的形勢下，因為追求一種等待和觀望的辦法是一種適當?shù)恼哌x擇. 他們顯然在評估“不確定”的通脹差異. 歐洲央行的評估看來更合適.2 美國消費者物價指數(shù)七月份年比增長5.6%，美聯(lián)邦基金利率2%, 例如存在一種負的實際利率3.6%. 相反通脹率在歐元區(qū)七月份達到4%.從歐洲央行關(guān)鍵利率為4.25%

11、來看，實際利率在歐元區(qū)仍然保留一些正值.3 歐元系統(tǒng)成員中的歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟預測,歐洲央行月報,2008年6月. 預沒公布在每個季度的第三個月.4.大西洋兩岸央行的合作引起了相互依賴?美聯(lián)儲和歐洲央行在過去的10年里，在不同的場合和不同的地區(qū)被密切地比較著，為了容綱國際金融市場的動蕩. 存在三種情況. 頭二個事件是短期性質(zhì)的;所有三個事件暗示著都沒有美聯(lián)儲的干預歐洲央行該怎樣制定關(guān)鍵利率.然而不考慮這些情況對歐洲央行在匯率意義下的影響.第一種情況下的擔心是9。11恐怖打擊之后立刻美聯(lián)儲和歐洲央行之間暫時的變換交易安排的建立 (和英格蘭銀行).目的是是使歐洲央行能向當?shù)氐挠绊戀J放美元以便于確定他們

12、的美元義務.歐洲央行抽出235億美元的變換交易資金線，經(jīng)過三天后余額迅速上升.4第二，央行在其支配下有一種工具，自1995年以來很少使用, 也就是在美元市場上聯(lián)合外匯干預.2000年秋季發(fā)生了一件重要的事件，當時美聯(lián)儲和歐洲央行在外匯干預中是并列的主要參與者，為了修正極度疲軟的歐元匯率. G7的目的是干預只是為了對抗 “無序的市場狀況”.第三種擔心是次級債危機的聯(lián)合管理. 美聯(lián)儲和歐洲央行之間有著親密的合作 和其它的央行如英格蘭銀行 在反復地向市場注市流通性以平穩(wěn)貨幣市場問題，自從2007年8月次級債危機暴發(fā)后.在這方面美聯(lián)儲和歐洲央行之間同樣有互惠的貨幣安排. 這使歐洲央行能在需要時向在歐洲

13、的銀行提供美元流通.大西洋兩岸的密切合作是為了使貨幣市場繼續(xù)工作，以包容次級債危機對金融機構(gòu)和實際經(jīng)濟的影響. 聯(lián)合行動是出于相互的利益. 在不存在這些原因的情況下，這會引起大西洋另一邊的貨幣政策脫離舉國一致地定義的概念.對歐洲央行的暗示但是次級債危機二個方面需求注意:首先，歐洲央行已經(jīng)在暫時的基礎(chǔ)上注入了大量的流通，目的是保持歐元貨幣市場的利率接近官方利率. 因為貨幣市場的脫節(jié)已經(jīng)繼續(xù)到了2008 年的歐洲央行 和其它央行一起繼續(xù)向系統(tǒng)提供流通. 例外的貨幣市場動作持續(xù)的時間越長, 更緊迫的問題是歐洲央行能使貨幣市場恢復到2007年8月以來的功能方式嗎. 最好的方式是全面地恢復大的金融機構(gòu)之

14、間的信心,這將導致市場參與者當中的一種有序的流通交換。4 聯(lián)邦儲備系統(tǒng) (2005),目的和功能.從2007年8月以來的經(jīng)歷來看這是不容易的。但是歐洲央行手中有一些工具去持續(xù)向正?；幕貧w. 通過口頭的干預能加強道德上的勸說,雖然這不能確實地改善貨幣市場目前為止的形勢.歐洲央行有可能會在主要的再融資框架內(nèi)限制流通的分配 (舉例來說.通過受限的量采取固定利率招標)以發(fā)出這樣的信號，慷慨大方地有權(quán)使用歐洲央行是不允許的. 此外，歐洲央行可能會改變其接受銀行間接的狀況. 目前沒有衛(wèi)風有關(guān)降低間接符合條件的爭論 相反,關(guān)注西班亞.此外，歐洲央行，美聯(lián)儲和其它的央行正在討論一種通過相互承認他們的間接義務

15、以擴大緊急狀況下銀行對其它貨幣形式下流通的有權(quán)使用的間接義務延伸. 雖然對此還沒有詳細的情況通報，這可能會導致更密切的歐洲央行和美聯(lián)儲的相互依賴. 作為間接義務的合格的有價證券量的增加可能會是有幫助的，因為它能提高急速事件狀況下的應變能力.然而，存在著市場參與者的道德問題而存在風險可能輕易地傾向于去從事更具風險的業(yè)務，因為在必要的時候能被保釋出來. 然而對于一些類型的合格有價證券的一種選擇可能是理發(fā)式的,暗示著對于再融資經(jīng)營來說與歐洲央行的總體間接義務的減少，給銀行一種激勵直接地應對貨幣市場. 在這種情況下歐洲央行2008年九月決定增加對不安全的銀行債券和資產(chǎn)為依托的證券 (ABS)的去除，直

16、到2009年2月. 這可能最終導致貨幣的緊縮，雖然這并不是它的目的.被討論的一件事是增加儲蓄機構(gòu)和邊緣貸款機構(gòu)的利差, 1999年經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟開始以來為兩個百分點. 這一利差的擴大將使其吸引力降低，以將過剩的流通放在歐洲央行，從歐洲央行借入流通. 這可能會給出銀行回到貨幣市場提供刺激，至少在主要再融資工具每周的業(yè)務處理上.第二方面的擔心是重復流通增加和確保價格穩(wěn)定目標之間的沖突.反復地注入流通已經(jīng)導致歐洲央行被認為試圖區(qū)分正常操作的貨幣政策和確保金融市場穩(wěn)定.一些觀察家否認次級債危機的管理對歐洲央行的價格穩(wěn)定政策產(chǎn)生了影響，因為流通供應只具有一種不同的時間表，但是沒有永久的巨大注入. 然而批

17、評家信認為就不能忽視次級債然機已經(jīng)產(chǎn)生了影響，因為2007年8月至2008年7月沒有出現(xiàn)關(guān)鍵利率的上升.針對次級債危機的管理最近對歐洲央行產(chǎn)生了一些影響. 美聯(lián)儲抓住的措施是防止美國金融系統(tǒng)的進一步內(nèi)破裂，繼2008年5月挽救Bear Stearns后。美聯(lián)儲已經(jīng)給許多的投資銀行和政府贊助的機構(gòu)Fannie Mae和Freddie Mac 有權(quán)使用其貼現(xiàn)窗口作為再融資的工具.美聯(lián)儲已經(jīng)擴大了有價證券合格化的規(guī)模，作為貼現(xiàn)窗口的間接.在美國借款同樣能利用投資組的企業(yè)有價證券, 市立有價證券, 抵押為依托的有價證券和資產(chǎn)為依托的證券，這些債券都有相應的價格. 美聯(lián)儲沿著歐洲央行的概念，在1999年

18、經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟前，它對其金融業(yè)的同行建立了一個總體上的定義 (稱為貨幣金融機構(gòu), MFIs).在美聯(lián)儲系統(tǒng)商業(yè)銀行成員之外給金融機構(gòu)開通了貼現(xiàn)窗口,也就是說，在同盟確保的儲蓄機構(gòu)之外,暗示著一種從長期存在的美聯(lián)儲政策的戲劇性的違背. 這是一種游戲中游戲規(guī)則的改變.這同樣要求對投資銀行監(jiān)管的檢驗和調(diào)整 (限制少些).前不久，2008年9月美國政府將Fannie Mae和Freddie Mac的資產(chǎn)和債務置于托管,暗示著一種將其風險的“國有化”.5.歐元區(qū)周期滯后于美國周期自從經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟開始以來, 兩個經(jīng)濟體之間的聯(lián)系比過去更加密切,特別是通過資產(chǎn)市場已經(jīng)密切的貿(mào)易聯(lián)系基礎(chǔ)上的更深整合.巨大的

19、投資組合和國外直接投資通過歐元區(qū)的居民在美國進行，暗示著美國資產(chǎn)價格的震驚效應將會轉(zhuǎn)導到歐元區(qū)的投資組合中.大西洋兩岸的商業(yè)周期分析顯示，歐洲的周期滯后于其美國的伙伴約二個季度到二年之間.5 從這一滯后的周期來看，不奇怪，歐洲央行的行動經(jīng)濟追隨于美聯(lián)儲行動之后.然而，這不應該解釋為歐洲央行依賴于美聯(lián)儲.美聯(lián)儲的行動不能說直接引起了歐洲央行的行動.首先要關(guān)注的周期性指標是關(guān)注商業(yè)信心. 圖1顯示美國供應協(xié)會指數(shù)和歐元區(qū)工業(yè)信心. 1990年代后期和2000年代初，美國指數(shù)領(lǐng)先于歐元區(qū)指數(shù)約六個月.例如，供應協(xié)會指數(shù)1999年11月見頂,同時歐元區(qū)指數(shù)上漲直到2000年5月. 2003/04年,歐

20、元區(qū)同樣跟隨美國上升，但沒有過去那樣強，因為區(qū)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性問題和歐元的走強. 在過去的幾年里存在一種不尋常的相關(guān)性，并不是因為歐元區(qū)的信心在今年春季出現(xiàn)了如此的下降而是因為2006/07年期間在如此長的時間里保持這樣的強勁.歐元區(qū)周期滯后的同樣診斷能同樣從工業(yè)產(chǎn)能利用率和失業(yè)中得出. 這些對貨幣政策高度的相關(guān)性指標作為對產(chǎn)出缺口方面的衡量有助于評估未來的通脹.工業(yè)產(chǎn)能利用率 以公司的調(diào)查來衡量 和商業(yè)信心顯示同樣的形態(tài)(圖2). 1999/2000年階段最為醒目.美國產(chǎn)能利用率在1999年第四季度見頂，歐元區(qū)的產(chǎn)能利用率滯后一年.美國的產(chǎn)能利用率遠低于歐元區(qū),2003-05年的回升同樣更為明顯.

21、此外，過去幾年里不同尋常的相關(guān)性是因為歐元區(qū)的產(chǎn)能利用率目前為止仍然在2006/07年階段在如此長的時間里高于平均水平，盡管美國的產(chǎn)能利用率已經(jīng)出現(xiàn)停止上升。2007年后期以來，歐元區(qū)數(shù)據(jù)了趨向于下降,重新建立了早些時候的聯(lián)系.同樣的形態(tài)同樣能在失業(yè)數(shù)據(jù)中觀察到.美國的失業(yè)2000年春季開始上升;歐元區(qū)滯后一年. 2003/04年的高峰甚至相隔了一年。5 Favero, Carlo 和Francesco Giavazzi (2008年).歐元區(qū)應會出現(xiàn)相近的經(jīng)濟? 美國經(jīng)濟雜志，2008年5月.德國IF跟隨美國供應協(xié)會指數(shù)經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟利能利用率滯后于美國的工業(yè)產(chǎn)能利用率最近,美國失業(yè)在200

22、6年后期停止下降,同時歐元區(qū)失業(yè)繼續(xù)其出乎預料的迅速下降直至2007年后期.從美國經(jīng)濟迅速惡化來看，這并不奇怪，歐無區(qū)失業(yè)同樣開始在2008年中增加.觀察到的滯后的背后理由可能是美國的公司在調(diào)整其環(huán)境出乎意料的變化時更有彈性 向上和向下兩個方面 部份是因為他們有更年輕的勞動力. 一個真實的遠瞻貨幣政策將會把這些滯后考慮進去，主要地依賴于美國的變化，當評估未來歐元區(qū)的經(jīng)濟路徑時.此外，這并不等于說歐洲央行取決于美聯(lián)儲或?qū)ζ洳▌幼龀龇磻?6. 貨幣政策的聯(lián)接美國經(jīng)濟和歐元區(qū)的聯(lián)接同樣有與資產(chǎn)市場的聯(lián)接有一種密切的關(guān)系.此外，兩者經(jīng)濟有時會受到共同的全球事件的影響，如商品價格的上漲.美國和歐元區(qū)的通

23、脹率已經(jīng)在2008年上升，因為商品價格的急速上升.名義通脹2007年七月和2008年七月在美國已經(jīng)上升了3.3百分點達到5.6%.同一階段，歐元區(qū)名義通脹上升2.3百分點至4.0%. 一個共同的全球事件是主要的因素推動了這些增長.國家間的匯率波動再分配經(jīng)濟活動因而在貨幣決定做出時是一個重要的因素.在美國經(jīng)濟活動從2004年的高峰開始疲軟以來，美元貶值在貿(mào)易權(quán)重基礎(chǔ)上是明顯的. 這造成了凈出口對GDP增長的貢獻出現(xiàn)了從2004年-0.7%向今年可能達+1.2%的波動.歐元區(qū)是這種變化另一方面的經(jīng)濟體之一，強勁的歐元抑制了經(jīng)濟活動.對于歐洲央行來說這暗示著匯率在經(jīng)過過熱的情況下起到了其部份作用.資

24、產(chǎn)價格同樣在美國和歐元區(qū)之間密切相關(guān).對于股市來說情況也是如此, 許多上市公司的經(jīng)濟成功在這段時間里現(xiàn)取決于全球經(jīng)濟的命運，而不是國內(nèi)上市的公司. 這反映在了股市的高度相關(guān)性里. 一些股指如德國的DAX具有更高的技術(shù)股震蕩成份，所以他們上下比標準普爾500更為劇烈.非常高的相關(guān)性同樣能在債市中觀察到.6短期利率對美國和歐元區(qū)的債券收益率產(chǎn)生影響的同時，收益率總體上受到有關(guān)未來全球經(jīng)濟預期的推動.在這方面，美國經(jīng)濟看來是比歐元區(qū)更好的指標.為什么利率政策是有差異的?從這些美國和歐元區(qū)經(jīng)濟和金融市場之間的強勁相互依賴來看,問題是為什么利率政策有時同樣在2008年 明顯地不同。兩種可能的解釋必須關(guān)注

25、:6 Domenico Giannone 和Lucrezia Reichlin (2006年). 歐元區(qū)的趨勢和周期. 我們擔心的差異應有多大? 歐洲央行工作書系列,第595號.美國的失業(yè)率首先上升，接著是經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟通脹率匯率的上下收益率一起波動 (1) 如果許多經(jīng)濟體和金融變量在兩個經(jīng)濟體中是如此地密切相關(guān),貨幣政策可能需要明顯地不同，如果確實想要影響這些經(jīng)濟和金融變量. 兩個央行的不同要求可能有助于解釋為什么歐洲央行有時會與美聯(lián)計在不同的時間上采取措施.(2) 歐洲央行在目前高通脹的背景下可能比美國更厭惡中期通脹預期上升的風險.七月份的升息被看作是對歐洲央行與通用斗爭信雀的一種支持，歐

26、洲央行決定使通脹預期可經(jīng)會傾向于經(jīng)受第二輪高商品價格影響的經(jīng)濟環(huán)境下正好保持在低于2%的水平.7. 美國是怎樣理解歐元和歐洲央行的?通常，美國幾乎沒有任何直接與歐元接觸的點，除非他們訪問歐洲大陸以一種在美國那樣的匯率進行支付.不幸的是，在美國沒有針對歐元和歐洲央行評估的民意測驗.因此，不能確定歐元10年成功歷史是否已經(jīng)在美國達到.因此，針對不同的機構(gòu)和美國的領(lǐng)導人的看法的一些線索必須要識別，如美國政府, 美聯(lián)儲，學術(shù)經(jīng)濟學家,媒體和金融市場分析師.美國管理層的對歐洲貨幣和政治一體化官方態(tài)度根據(jù)一些口號是支持的“如果歐洲受益，這總體上將更有利于美國”.7 然而總體上，美國管理層在歐洲貨幣事務中的

27、利益看來是較為有限的.一個例外是歐元作為一種貿(mào)易，投資和儲備貨幣的國際作用正在上升. 這具有一種政治尺度，因為它挑戰(zhàn)和威脅美國的國際主導和所伴隨著的美國特權(quán).8 例如，由于美元的國際主導作用已經(jīng)能避免政策推動的大的經(jīng)常賬赤字的調(diào)整，通過金融在自己的匯率內(nèi).然而，美國長期來看仍將是全球第一號貨幣， 歐洲已經(jīng)是公認的第二號貨幣，因為美國經(jīng)濟比歐元區(qū)更具變通能力，美國仍將是政策超緩強權(quán).因此，美國經(jīng)濟政策特權(quán)將 在今后的幾年里打嗝 在可預期的未來仍將如此.因此, 美國政府在歐元和歐洲央行的利益仍將是有限的.作為美聯(lián)儲的態(tài)度，前主席格林斯潘在他最初對歐元的懷疑時沒有秘密地說: “歐元會出現(xiàn)，但它是不可

28、持續(xù)的.”9 但是去年他坦白:“完全可以想象，歐洲將在儲備貨幣上替代美元,或?qū)⒃谫Q(mào)易中有儲備貨幣同樣的重要性.”10。7 Laurence H. Summers (1998年). 大西洋兩岸歐元的暗示和全球金融穩(wěn)定,對大西洋商業(yè)對話的評論. Charlotte, NorthCarolina.8 美國國際作用的利益不僅包含經(jīng)濟政策中的高度自由，同樣還有來自貨幣鑄造稅上的收入 (例如由于國際使用的紙幣和硬幣), 降低金融市場上的交易成本和債券市場上給政府和企業(yè)行業(yè)確保廉價融資成本的 “流通性升水效應”. See Walter, Norbert和WernerBecker (2008年). 歐洲碰上大

29、機遇. 歐元的國際作用。德意志銀行研究. 歐盟跟蹤器58. Frankfurt am Main.9 報告所引用的是華盛頓1997年5月1日.股市同步波動美聯(lián)儲和歐洲央行利率波動其它的幾位美聯(lián)儲公開市場會議成員，包括主席博南克Frederic S. Mishkin 和Richard W.Fisher 在其發(fā)表的著作和講話中更加關(guān)注歐元.例如，本，博南克對五年里的歐元給出了積極的評估11 ，1999年以來美聯(lián)儲顯示出對歐洲央行的尊敬在提高.這同樣是因為歐洲央行在包容次級債危機對金融市場的影響時所起的有效的合作的作用.90年代和本10年初美國學術(shù)圈的這段時間里對歐洲的興趣極小，只有相當小部份的學術(shù)經(jīng)

30、濟學家對歐元進行研究,集中在少數(shù)幾個課師，如匯率區(qū)域的最適宜化,歐元/美元匯率和其國際作用.最重要的貢獻來自于MartinFeldstein, Barry Eichengreen 和Fred Bergsten. 例如，有關(guān)歐元作為投資和儲備貨幣樂觀看法后發(fā)表的一些東西，遠在歐元1999年實施前.在過去的幾年里對歐元和歐洲央行的研究興趣受到了歐元匯率和歐洲央行貨幣政策作用上升的刺激，對此雖然是成功的，但是受到了許多央格魯-美國經(jīng)濟學家的批評,例如，歐洲央行不透明，不公布行長協(xié)會會議的紀錄.美國媒體總體上給歐盟，特別是貨幣和政治一體化的片幅并不大.例如國際事務,優(yōu)秀的美國雜志過去的五年里對于國際關(guān)

31、系，只占其對歐洲主題文章的16%.而對于經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟部份的報道更少.兩家主要的美國報紙，紐約時報和華盛頓郵報 (兩個自由主義組織),在布魯賽而的記者只有一名. 至少紐約時報在法蘭克福只有一名記者.保守的華爾街日報偶而發(fā)表有關(guān)歐盟和經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟問題的報道，但大多數(shù)在歐洲版.幾乎沒有任何證據(jù)是有關(guān)美國金融市場已經(jīng)受到歐元和歐洲央行觸動的證據(jù)的. 然而幾家美國金融機構(gòu)在歐洲有成熟運作和有關(guān)歐元金融市場和歐洲央行出色的見識.例如，他們雇用了歐元區(qū)的金融分析師和歐洲央行的觀察家來支持他們在投資銀行和資產(chǎn)管理方面的業(yè)務.相反歐元在美國資產(chǎn)配置方面只起著次要的作用.這暗示著美元仍然明顯地主導著美國機構(gòu)和私營投資者的資產(chǎn)配置,也就是說，仍然存在明顯的家鄉(xiāng)觀念.一個有趣的特征是，美國當?shù)卦谶^去幾年里發(fā)行的外匯主導的債券中三家中有二家用的是歐元.這支持對于美國當?shù)匕l(fā)行者來說歐洲是一種有吸引力的貨幣看法 雖然只有那些有知識和好