財務杠桿和資本結構ppt課件

1、財務杠桿和資本構造Corporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 10swunCopyright 2005 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要內容本章主要內容Topics Coveredw 公司運營風險和財務風險公司運營風險和財務風險w 公司運營杠桿和財務杠桿公司運營杠桿和財務杠桿w 資本構造實際資本構造實際-MM實際實際w 最優(yōu)資本構造最優(yōu)資本構造Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)公司運營杠桿和財務杠桿第一節(jié)公司運營

2、杠桿和財務杠桿w 一、公司運營風險和財務風險一、公司運營風險和財務風險w Business Risk- Risk from corporate business.w Financial Risk - Risk to shareholders resulting from the use of debt.w 二、公司運營杠桿和財務杠桿二、公司運營杠桿和財務杠桿w 一運營杠桿一運營杠桿w 1、什么是運營杠桿？、什么是運營杠桿？w Operating leveragew 運營杠桿度運營杠桿度Degree of operating leveragew 2、消費同種產品的兩種技術比較、消費同種產品的兩種

3、技術比較Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 公司運營杠桿Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 消費同種產品的兩種技術比較w 技術A固定本錢低于技術B，而變動本錢高于技術B。w 這能夠是由于技術B的機械化程度較強，也能夠是由于A的設備可以租賃，而B的設備那么必需購買，w 或者，技術A所要求的雇員較少，但分包商較多，而技術B那么只用熟練雇員，但他們必需在困難時期能留下來，技術B有較低的變動本錢和較高的固定本錢，我們說技術B的運營杠桿(operating leverage)較高。w 以下圖顯示了兩種技術的本錢。對于每一

4、種技術，總本錢線的斜率代表其變動本錢， A的總本錢線的斜率較陡，闡明A的變動本錢較高。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)公司運營杠桿和財務杠桿第一節(jié)公司運營杠桿和財務杠桿w 3、運營杠桿的其他公式及意義、運營杠桿的其他公式及意義w 二、財務杠桿二、財務杠桿w 1、含義、含義w Financial Leverage - Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use o

5、f debt.w 2、公式、公式w 三、總杠桿三、總杠桿w 銷售變化銷售變化-EBIT-EPSw 1、含義及公司、含義及公司Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)資本構造實際第二節(jié)資本構造實際w 一、現代資本構造實際-MM實際w (一)無所得稅的MM模型w 假設條件w MM定理1w MM定理2Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition ICorporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition II當公司提高債務權益

6、比率時,財務杠桿的加大提高了權益的風險,從而提高了必要報酬率,即提高了權益本錢。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 現代資本構造實際現代資本構造實際-MM實際實際w二有所得稅的MM模型w利息稅盾-公司舉債需求付利息，利息是在稅前扣除，因此產生了稅額的節(jié)省。這個稅額節(jié)省稱為利息稅盾。w利息稅盾=公司利息支出*公司所得稅率wInterest Tax Shield- Tax savings resulting from deductibility of interest payments.w1、稅和MM第一定理Corporate FinanceCopyrig

7、ht 2005 by zqf 稅和稅和MM第一定理第一定理由于存在利息稅盾，公司的價值隨債務總額的添加而添加由于存在利息稅盾，公司的價值隨債務總額的添加而添加Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 資本本錢DV債務本錢債務本錢*1-TCWACC稅和稅和WACCWACC=E/V*權益本錢權益本錢+D/V*債務本錢債務本錢*1-TC權益本錢Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 稅和稅和MM第二定理第二定理有稅的情況下，負債公司的普通股權益資本本錢等于無負債公司的權益資本本錢加上財務風險溢價，而財務風險溢價由負債務益比率、

8、負債額和公司稅率決議。P148-6.32Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、無稅的情況w 第一定理：利用杠桿的公司價值等于不利用杠桿的公司價值。公式6.27w 第一定理的含義:w (1)公司資本構造是不相關的;w (2)不論公司債務和權益組合如何,公司WACC都一樣.w 第二定理:權益本錢由兩部分組成(公式6.30)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 第二定理的含義:w (1)權益本錢隨公司債務的加大而添加;w (2)權益的風險取決于公司運營風險和財務風險.w

9、 2、有稅的情況：w 有稅第一定理：利用杠桿公司價值等于不利用杠桿公司價值加上利息稅盾的現值；w 有稅第一定理含義：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、債務籌資非常有益，公司的最優(yōu)資本構造是100%負債。w 2、公司的WACC隨公司債務加大而降低。w 有稅的第二定理：公司6.32，含義同無稅。w 二、現代資本構造實際評說自學Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三節(jié)最正確資本構造第三節(jié)最正確資本構造w 一、什么是最正確資本構造P152w 二、比較WACC法w 三、無差別點法Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章概要與小結本章概要與小結w 1、影響公司貝塔系數的要素至少有兩個：運營風險和