對互聯(lián)網(wǎng)金融的認識

1、對互聯(lián)網(wǎng)金融，不能因為發(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念，應該以監(jiān)管促發(fā)展，在一定負面清單、底線思維和監(jiān)管紅線下，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融要健康發(fā)展，關(guān)鍵是把握發(fā)展與監(jiān)管之間的平衡。一方面，積極鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟、配置金融資源的作用。另一方面，完善監(jiān)管，切實防范和化解互聯(lián)網(wǎng)金融的風險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管是一個開放命題，目前各國政府都還處在探索階段，沒有成熟的法規(guī)。要參照這一輪國際金融危機后金融監(jiān)管改革的理念和方法，對互聯(lián)網(wǎng)金融進行監(jiān)管，并在監(jiān)管中考慮互聯(lián)網(wǎng)金融的一些特殊性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的必要性在市場有效的理想情景下，市場參與者理性，個體自

2、利行為使得“看不見的手”自動實現(xiàn)市場均衡，均衡的市場價格完全和正確地反映了所有信息。此時，金融監(jiān)管應采取自由放任理念，關(guān)鍵目標是排除造成市場非有效的因素，讓市場機制發(fā)揮作用，少監(jiān)管或不監(jiān)管，以免抑制有益的金融創(chuàng)新。但目前階段，互聯(lián)網(wǎng)金融存在大量非有效因素，使得自由放任監(jiān)管理念不適用。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融中，個體行為可能非理性。比如，在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中，投資者購買的是針對借款者個人的信用貸款，即使P2P平臺準確揭示借款者信用風險并且投資足夠分散，仍屬于高風險投資，投資者不一定能充分認識投資失敗對個人的影響。所以，對P2P網(wǎng)絡(luò)貸款，一般需要引入投資者適當性監(jiān)管。英國要求投資者不能倉促做決策，要三思而后

3、行。第二，個體理性，也不意味著集體理性。比如，在以余額寶為代表的“第三方支付+貨幣市場基金”合作產(chǎn)品中，投資者購買的是貨幣市場基金份額。投資者可以隨時贖回自己的資金，但貨幣市場基金的頭寸一般有較長期限，需要付出一定流動性折扣才能變現(xiàn)（目前我國貨幣市場基金大比例投資于銀行協(xié)議存款，但協(xié)議存款“提前支付不罰息”不一定是常態(tài)）。這里面就存在期限錯配和流動性轉(zhuǎn)換問題。如果貨幣市場出現(xiàn)大幅波動，投資者為控制風險而贖回資金，從個體行為上看，是完全理性的；但如果是大規(guī)模贖回，貨幣市場基金就會遭遇擠兌，從集體行為上看，則是非理性的。第三，市場紀律不一定能控制有害的風險承擔行為。在我國，針對投資風險的各種隱性或

4、顯性擔保大量存在（比如，隱性的存款保險（放心保），銀行對柜臺銷售的理財產(chǎn)品的隱性承諾），老百姓也習慣了“剛性兌付”，風險定價機制在一定程度上是失效的。在這種大環(huán)境下，部分互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)推出高風險、高收益產(chǎn)品，用預期的高收益來吸引眼球、做大規(guī)模，但不一定如實揭示風險。這里面有巨大的道德風險。第四，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)如果涉及大量用戶、達到一定資金規(guī)模，出問題時很難通過市場出清方式解決。如果該機構(gòu)涉及支付清算等基礎(chǔ)性金融業(yè)務(wù)，破產(chǎn)還可能損害金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)成系統(tǒng)性風險。比如，支付寶、余額寶的涉及人數(shù)和業(yè)務(wù)規(guī)模如此之大，已經(jīng)具有一定的系統(tǒng)重要性。第五，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新可能存在重大缺陷。比如，我國P2P

5、網(wǎng)絡(luò)貸款行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)良莠不齊局面。部分P2P平臺中，客戶資金與平臺資金沒有有效隔離，出現(xiàn)了很多平臺負責人卷款“跑路”案例；部分P2P平臺營銷激進，將高風險產(chǎn)品銷售給不具備風險識別和承擔能力的人群（比如退休老人）；部分P2P平臺觸及了非法集資、非法吸收存款的監(jiān)管紅線。再比如，比特幣因為有很好的匿名性，被用在洗錢、販毒等非法活動中。第六，互聯(lián)網(wǎng)金融消費中可能存在欺詐和非理性行為，金融機構(gòu)可能開發(fā)和推銷風險過高的產(chǎn)品，消費者可能購買自己根本不理解的產(chǎn)品。比如，在金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售中，部分產(chǎn)品除了籠統(tǒng)地披露預期收益率外，很少向投資者說明該收益率通過何種策略取得、有什么風險等。部分產(chǎn)品為做大規(guī)模，采取補

6、貼、擔保等方式來放大收益，“賠本賺吆喝”，已經(jīng)偏離純粹的市場競爭行為。而部分消費者因為金融知識有限和習慣了“剛性兌付”，甚至不一定清楚P2P網(wǎng)絡(luò)貸款與存款、銀行理財產(chǎn)品有什么差異。因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融，不能因為發(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念，應該以監(jiān)管促發(fā)展，在一定負面清單、底線思維和監(jiān)管紅線下，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的特殊性互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，如果實現(xiàn)了與傳統(tǒng)金融類似的功能，就應該接受與傳統(tǒng)金融一致的監(jiān)管；不同的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)，如果從事了相同業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了相同風險，就應該受到相同監(jiān)管。否則，就容易造成監(jiān)管套利，既不利于市場公平競爭，也會產(chǎn)生風險盲區(qū)。與傳統(tǒng)金融一樣，在互聯(lián)網(wǎng)金融中，風

7、險指的仍是未來遭受損失的可能性，市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、聲譽風險和法律合規(guī)風險等概念和分析框架也都適用，從而相應監(jiān)管邏輯也都適用。但與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融有兩個突出風險特征，在監(jiān)管中要予以考慮。1、信息科技風險因為互聯(lián)網(wǎng)對金融的滲透，信息技術(shù)風險在互聯(lián)網(wǎng)金融中更為突出。比如，計算機病毒、電腦黑客攻擊、支付不安全、網(wǎng)絡(luò)金融詐騙、金融釣魚網(wǎng)站、客戶資料泄露、身份被非法盜取或篡改等。對信息科技風險的主要監(jiān)管手段包括：使用監(jiān)管指標進行非現(xiàn)場監(jiān)管、現(xiàn)場檢查、風險評估與監(jiān)管評級、前瞻性風險控制措施，也可以使用數(shù)理模型來計量信息技術(shù)風險（比如基于損失分布法的計量方法）。2、“長尾”風險互聯(lián)網(wǎng)金融因為拓展了交易可能性邊界，服務(wù)了大量不被傳統(tǒng)金融覆蓋的人群（即所謂“長尾”特征），使得互聯(lián)網(wǎng)金融具有非常不同于傳統(tǒng)金融的風險特征：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)人群的金融知識、風險識別和承擔能力相對欠缺，屬于金融系統(tǒng)中的弱勢群體，容易遭受誤導、欺詐和不公正待遇；第二，他們的投資小額而分散，作為個體投入精力監(jiān)督互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)的成本遠高于收益，所以“搭便車”問題更突出，針對互聯(lián)網(wǎng)金融的市場紀律更容易失效；第三，個