期貨合約之交易策略ppt課件

1、期貨合約之買賣戰(zhàn)略期貨合約之買賣戰(zhàn)略 第五章第五章 本章內(nèi)容本章內(nèi)容w 避險買賣戰(zhàn)略避險買賣戰(zhàn)略w 最適期貨避險數(shù)量最適期貨避險數(shù)量w 投機買賣戰(zhàn)略投機買賣戰(zhàn)略w 套利買賣戰(zhàn)略套利買賣戰(zhàn)略w 結(jié)語結(jié)語避險買賣戰(zhàn)略避險買賣戰(zhàn)略避險買賣根本上可分成兩種：多頭避險(Long Hedge，Buying Hedge)避險買賣者買進期貨合約來規(guī)避即將購買的現(xiàn)貨之價格風險。空頭避險(Short Hedge，Selling Hedge)避險買賣者賣出期貨合約來規(guī)避現(xiàn)在擁有的現(xiàn)貨部位之價格風險。表表5-1 多頭避險和空頭避險多頭避險和空頭避險多頭避險多頭避險避險進場日 預期未來購入現(xiàn)貨買入期貨避險沖銷日 購入所

2、需現(xiàn)貨賣出上列期貨將部位軋平空頭避險空頭避險避險進場日 現(xiàn)在手中擁有現(xiàn)貨賣出期貨避險沖銷日 出售手中現(xiàn)貨買入上列期貨將部位軋平【例【例5-1】-多頭避險多頭避險w假設今天為1月25日，某一國內(nèi)銅器製造商預計其將在5月15日購入100,000磅銅來投入生產(chǎn)，而銅的現(xiàn)貨價格為每磅140美分，且在COMEX買賣的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該銅器製造商如何利用COMEX銅期貨合約來規(guī)避未來銅的價格風險？假設5月15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅125美分或120美分或105美分，則其避險後購入100,000磅銅的淨本錢分別為何？最

3、後，避險機會本錢為多少？【解【解5-1】-多頭避險多頭避險w 銅器製造商擔心未來銅價格上漲，導致生產(chǎn)本錢添加，故銅製造商可以買入四口COMEX銅期貨合約來避險。w 表5-2 多頭避險之避險結(jié)果ABC買入5月份到期之銅期貨1201201205月15日銅現(xiàn)貨價格125120105四口銅期貨合約之損益500,0000-1,500,000不避險購入100,000磅銅之成本12,500,000 12,000,00010,500,000避險後購入100,000磅銅之成本12,000,000 12,000,00012,000,000【解【解5-1】-多頭避險多頭避險(續(xù)續(xù))w 依據(jù)表5-1中之情況C，假設5

4、月15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅105美分，則銅製造商w 假設不購入銅期貨來避險，則在5月15日買入100,000磅銅的本錢只需美金10,500,000元。w 假設買入四口銅期貨從事避險,則在5月15日買入100,000磅銅的本錢仍為美金12,000,000元。w 其間相差美金1,500,000元，為運用銅期貨進行避險時，所不能享有5月15日銅價下跌好處的部份。此即為運用銅期貨合約從事避險的機會本錢。w 避險的機會本錢：避險者必須放棄標的物未來價格走勢對本人有利的潛在利得。【例【例5-2】-空頭避險空頭避險w 假設今天為1月25日，某一國外銅開採公司預計其將在5月15日生產(chǎn)100,000磅銅，而銅的

5、現(xiàn)貨價格為每磅110美分，且在COMEX買賣的五月份到期(到期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該國外銅開採公司如何利用COMEX銅期貨合約來規(guī)避未來銅的價格風險？假設5月15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅125美分或120美分或105美分，則其避險後生產(chǎn)100,000磅銅的淨收益分別為何？最後，避險機會本錢為多少？【解【解5-2】-空頭避險空頭避險w 該國外銅開採公司擔心未來銅價格下跌，導致生產(chǎn)收入減少，故它可以賣出四口COMEX銅期貨合約來避險。w 表5-3 空頭避險之避險結(jié)果ABC賣出5月份到期之銅期貨1201201205月15日銅現(xiàn)貨價格

6、125120105四口銅期貨合約之損益-500,00001,500,000不避險出售100,000磅銅之收益12,500,00012,000,00010,500,000避險後出售100,000磅銅之淨收益12,000,00012,000,00012,000,000【解【解5-2】-空頭避險空頭避險(續(xù)續(xù))w 依據(jù)表5-3中之情況A，假設5月15日銅的現(xiàn)貨價格為每磅125美分，則銅開採公司w 假設不出賣銅期貨來避險，則在5月15日出賣100,000磅銅的收益為美金12,500,000元。w 假設賣出四口銅期貨從事避險,則在5月15日出賣100,000磅銅的收益只為美金12,000,000元。w

7、其間相差美金500,000元，為運用銅期貨進行避險時，所不能享有5月15日銅價上漲好處的部份。此即為運用銅期貨合約從事避險的機會本錢。完全避險的條件完全避險的條件w 期貨到期日要等於避險沖銷日。期貨到期日要等於避險沖銷日。w 對應於要避險之現(xiàn)貨部位，所買賣的期貨口對應於要避險之現(xiàn)貨部位，所買賣的期貨口數(shù)為某一整數(shù)。數(shù)為某一整數(shù)。w 從事避險之期貨標的物要和現(xiàn)貨商品一模一從事避險之期貨標的物要和現(xiàn)貨商品一模一樣。樣。w 實務上執(zhí)行有困難。故避險者以期貨實務上執(zhí)行有困難。故避險者以期貨合約從事避險的目的，主要是想以較小的基合約從事避險的目的，主要是想以較小的基差風險來取代較大的現(xiàn)貨價格風險，進而逹

8、差風險來取代較大的現(xiàn)貨價格風險，進而逹成減少其所面對的未來不確定風險的目的。成減少其所面對的未來不確定風險的目的。基差變化的定義基差變化的定義基差變化的定義可分為二種以基差絕對值大小來定義基差變大(Basis Widening)：基差絕對值變大基差變小(Basis Narrowing)：基差絕對值變小以基差原始值大小來定義基差轉(zhuǎn)強(Basis Strengthening)：基差原始值由小變大基差轉(zhuǎn)弱(Basis Weakening)：基差原始值由大變小基差變化的定義基差變化的定義(續(xù)續(xù))時點時點現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格期貨價格基差基差基差原始基差原始值的變化值的變化基差絕對基差絕對值的變化值的

9、變化正常市場t=0400405-5變大變小t=1402406-4逆向市場t=04054005變小變小t=14064024基差變小基差變小基差轉(zhuǎn)弱基差轉(zhuǎn)弱基差轉(zhuǎn)強基差轉(zhuǎn)強基差變化對多頭及空頭基差變化對多頭及空頭避險效果之影響避險效果之影響假設：S1：在時點t1的現(xiàn)貨價格S2：在時點t2的現(xiàn)貨價格F1：在時點t1的期貨價格，其到期日為T且T t2 t1F2：在時點t2的期貨價格，其到期日為T且T t2 t1b1：在時點t1期貨之基差b2：在時點t2期貨之基差基差變化對多頭避險效果之影響基差變化對多頭避險效果之影響w 某一避險者預期在時點t2將買入現(xiàn)貨，那麼他可以以F1的價格購入期貨來避險，於時點t

10、2期貨部位之利潤為(F2-F1)，而現(xiàn)貨之買入價格為S2，故避險後於時點t2購入一單位現(xiàn)貨之淨本錢為：w 淨本錢 = S2 (F2 - F1)w = S2 (F2 - F1) + S1 - S1w = S1 + (b2 - b1)w 假設基差轉(zhuǎn)強(例如基差由3變?yōu)?) (b2-b1) 0w 避險者在時點t2購入現(xiàn)貨之淨本錢將上升，對多頭避險不利。w 假設基差轉(zhuǎn)弱(例如基差由5變?yōu)?) (b2-b1) 0w 避險者在時點t2出賣現(xiàn)貨之淨收益將上升，對空頭避險有利。w 假設基差轉(zhuǎn)弱(例如基差由5變?yōu)?) (b2-b1) 0w 避險者在時點t2出賣現(xiàn)貨之淨收益將下降，對空頭避險不利。小結(jié)小結(jié)w 基差

11、轉(zhuǎn)強對空頭避險有利。w 基差轉(zhuǎn)弱對多頭避險有利。運用期貨合約避險之合約選擇運用期貨合約避險之合約選擇w 避險者運用期貨合約避險，其效果好壞決定於期貨價格和現(xiàn)貨價格相關性高低。因此避險者選擇期貨合約需考慮的要素有二：w 期貨合約標的資產(chǎn)的選擇w 期貨合約交割月份的選擇w 交叉避險(Cross Hedge)：以不同於欲避險之現(xiàn)貨為標的資產(chǎn)的期貨合約來避險稱之。運用期貨合約避險之合約選擇運用期貨合約避險之合約選擇(續(xù)續(xù))u避險期間確定，找出過去相關係數(shù)最高月份之期貨合約來從事避險，未必是最正確的選擇。u舉例：銅進口商現(xiàn)在 (2月份)接獲一個5月份訂單，允諾以5月份之現(xiàn)貨價格出賣銅，則規(guī)避5月份銅之現(xiàn)

12、貨價格風險最好的選擇顯然不是近月份之期貨合約，而是6月份到期的期貨合約，緣由是銅進口商可以在5月份交割獲得所需求的銅，而規(guī)避掉絕大部分之基差風險。運用期貨合約避險之合約選擇運用期貨合約避險之合約選擇(續(xù)續(xù))w 避險期間不確定(例如避險者有一批存貨，他想要規(guī)避出清存貨前的價格風險)，避險者需求不斷地從事避險，此時他可選擇：w 利用前滾式避險(Rolling Hedge)，把避險之期貨合約到期月份再向前滾，即利用近月份期貨合約來避險，並在近月份期貨合約到期前往前換約。w 運用較遠月份的期貨合約來避險，此時避險者需求往前換約的頻率就可大幅減少。運用期貨合約避險之合約選擇運用期貨合約避險之合約選擇(續(xù)

13、續(xù))避險策略避險策略優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點採用前滾式採用前滾式避險避險基差風險較小承擔較高的避險的交易成本使用較遠月使用較遠月份的期貨合份的期貨合約來避險約來避險避險的交易成本較小基差風險較大(其和現(xiàn)貨價格的相關性較小)最適期貨避險數(shù)量最適期貨避險數(shù)量w 決定最適的期貨合約數(shù)量有二種方法：w 單純避險法(Naive Hedge Method)w 最小變異數(shù)避險比率法(Minimum Variance Hedge Ratio Method)單純避險法單純避險法w 定義：又稱完全避險法定義：又稱完全避險法(Perfect Hedge Method)，指，指避險者買進或賣出和欲避險之現(xiàn)貨部位金額一樣，但避

14、險者買進或賣出和欲避險之現(xiàn)貨部位金額一樣，但部位相反的期貨合約。部位相反的期貨合約。w 根本理念：假設基差風險不存在，亦即現(xiàn)貨價格和期根本理念：假設基差風險不存在，亦即現(xiàn)貨價格和期貨價格之變化是完全一致。貨價格之變化是完全一致。w 公式：期貨合約口數(shù)公式：期貨合約口數(shù)=欲避險之現(xiàn)貨部位金額每口欲避險之現(xiàn)貨部位金額每口期貨合約價值。期貨合約價值。w 限制：實際上現(xiàn)貨價格的變化和期貨價格的變化未必限制：實際上現(xiàn)貨價格的變化和期貨價格的變化未必會完全一致，因此單純避險法並不一定能將現(xiàn)貨價格會完全一致，因此單純避險法並不一定能將現(xiàn)貨價格風險完全規(guī)避。風險完全規(guī)避。【例【例5-3】-單純避險法單純避險法

15、w 假設某一基金經(jīng)理人持有價值新臺幣20億的股票，而臺股指數(shù)期貨目前價格為5000點，其每一大點值新臺幣200元，那麼該基金經(jīng)理人為了防止其現(xiàn)股價格下跌的風險，他應該出賣多少口臺股指數(shù)期貨來避險？w 【解】w 每口臺股指數(shù)期貨價值 = 5000 200 w = 1,000,000w 應出賣的期貨合約口數(shù) = 2,000,000,000 1000000w = 2,000 (口) 最小變異數(shù)避險比率法最小變異數(shù)避險比率法w 定義：找出使避險投資組合風險最小的避險比率的方定義：找出使避險投資組合風險最小的避險比率的方法。又稱為迴歸分析法法。又稱為迴歸分析法(Regression Method)。w

16、假設：假設：w S：避險期間內(nèi)現(xiàn)貨價格的變動：避險期間內(nèi)現(xiàn)貨價格的變動w F：避險期間內(nèi)期貨價格的變動：避險期間內(nèi)期貨價格的變動w s：現(xiàn)貨價格變動的標準差：現(xiàn)貨價格變動的標準差w F：期貨價格變動的標準差：期貨價格變動的標準差w ：S和和F間的相關係數(shù)間的相關係數(shù)w 公式：公式：w h* (最小變異數(shù)避險比率最小變異數(shù)避險比率) =Fs【例【例5-4】-最小變異數(shù)避險比率法最小變異數(shù)避險比率法w 假設某一現(xiàn)貨投資組合價格變動百分比和某一期貨合約價格變動百分比的相關係數(shù)為0.8，而現(xiàn)貨投資組合價格變動百分比之標準差為0.5，而期貨合約價格變動百分比之標準差為0.4，那麼最小變異數(shù)避險比率應該等

17、於多少？w 【解】w h*=0.8(0.50.4)=1.2w 因此最小變異數(shù)避險比率等於1.2 最小變異數(shù)避險比率最小變異數(shù)避險比率 h* (最小變異數(shù)避險比最小變異數(shù)避險比率率) =決定最小變異數(shù)避險比率的要素有三：s (現(xiàn)貨價格變動的標準差)F (期貨價格變動的標準差) (S和F間的相關係數(shù))假設=1且F= s，則h*=1。(此時最小變異數(shù)避險比率=單純避險法之避險比率，因為期貨合約價格的變動和現(xiàn)貨價格的變動完全一致。)假設其他情況不變，假設s愈大或愈大，則h*愈大。假設其他情況不變，假設F愈大，則h*愈小。Fs圖圖5-1 避險者的部位之變異數(shù)和避險者的部位之變異數(shù)和避險比率之關係避險比率

18、之關係避險比率部位之變異數(shù)h估計估計h*w 實務上，要估計h*常利用現(xiàn)貨價格的變動(或變動百分比)與期貨價格的變動(或變動百分比)之歷史資料，進行迴歸分析，得出以下迴歸式：w S = a + b Fw 其中w a：截距項w b：迴歸係數(shù)(即最小變異數(shù)避險比率h*)w 由迴歸式可以得到斷定係數(shù)R2。 w R2為現(xiàn)貨價格變動中可以由期貨價格變動來解釋的比例。故可用來當測量避險有效性的指標。w 0 R2 無套利平衡價格無套利平衡價格5936.88，故可以執(zhí)行融，故可以執(zhí)行融資買入市場投資組合並賣出指數(shù)期貨來獲利。資買入市場投資組合並賣出指數(shù)期貨來獲利。表表5-4 正向指數(shù)套利正向指數(shù)套利套利條件：市

19、價無套利均衡之價格套利條件：市價無套利均衡之價格時間時間目前目前三個月後期貨到期時三個月後期貨到期時期貨市場期貨市場賣出一口三個月到期臺股指數(shù)期(F(0,3m)=5950) 0 -S(3m)-5950現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場融資 +5900買入市場投資組合 -5900-59001+0.030.25-0.0050.25 S(3m)淨現(xiàn)金淨現(xiàn)金流量流量 013.22反向指數(shù)套利反向指數(shù)套利w 適用時機：指數(shù)期貨合約市價無套利平衡之指數(shù)期適用時機：指數(shù)期貨合約市價無套利平衡之指數(shù)期貨價格。貨價格。w 【例【例5-6】假設今天為】假設今天為1月月1日，市場資料如下：三個日，市場資料如下：三個月到期之臺股指數(shù)期

20、貨成交價為月到期之臺股指數(shù)期貨成交價為5910點，現(xiàn)貨大盤指點，現(xiàn)貨大盤指數(shù)為數(shù)為5900點，融資三個月期年利率為點，融資三個月期年利率為3%，大盤現(xiàn)金，大盤現(xiàn)金年股利率為年股利率為0.5%，則根據(jù)無套利平衡之指數(shù)期貨價，則根據(jù)無套利平衡之指數(shù)期貨價格應該等於：格應該等於：w F(0, 3m) = 5900 1+0.03 0.25 - 0.005 0.25 w = 5936.88w 在不考慮買賣本錢下，三個月到期之臺股指數(shù)期貨在不考慮買賣本錢下，三個月到期之臺股指數(shù)期貨市價市價5910 無套利平衡價格無套利平衡價格5936.88，故可以執(zhí)行賣，故可以執(zhí)行賣出市場投資組合並存入賣空現(xiàn)貨價金，且買入指數(shù)期出