公司金融復(fù)習(xí)要點

1、第一章1.公司組織形式（一）從法律層面上劃分即：個體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè) （二）現(xiàn)代公司的基本類型以股東的責(zé)任范圍為標(biāo)準，我國公司法將公司分為三種類型：有限責(zé)任公司 股份有限公司 國有獨資公司 重點看公司制企業(yè) 優(yōu)缺點優(yōu)越性表現(xiàn)為：責(zé)任有限 易于聚集資本 所有權(quán)具有流動性無限生命的可能性 專業(yè)經(jīng)營 局限性表現(xiàn)為：雙重稅負：公司、個人所得稅 內(nèi)部人控制：內(nèi)部管理人員可能為自身利益犧牲股東利益。（兩權(quán)分離） 信息披露：公司營業(yè)狀況必須向社會公開，保密性不強。2.公司與金融市場的關(guān)系（一）從公司的角度來看：公司的資金主要來源于兩個方面：其一，投資者投入的資金，即股本；其二，債權(quán)人投入的

2、資金，即負債在市場經(jīng)濟條件下，資金都是公司以信用方式從金融市場上取得的，公司經(jīng)營活動與金融市場有著密切聯(lián)系。（二）從金融市場的角度來看市場的主要功能是有效配置資源。在金融市場上，市場的作用就是促成資金總是從盈余方向赤字方轉(zhuǎn)移，而公司是最大的資金需求方，也是最大的資金供應(yīng)方。因此，公司的投融資行為與金融市場的運行密切相關(guān)。3金融市場功能（5個要素）1）交易主體：有居民、公司、政府部門2）交易客體：貨幣資金3）交易價格：利率4）交易工具：即金融工具5）交易媒介：金融中介4什么是公司金融？研究的內(nèi)容？所謂公司金融就是指公司在金融市場上從事的各項金融活動，它包括公司融資活動、投資活動和利潤分配活動等。

3、也可參見教材研究的內(nèi)容： 投資決策 融資決策 股利決策5公司治理的理論 （重點是委托代理理論）代理理論 一是股東與經(jīng)營者之間的代理關(guān)系；股東追求自身價值最大化，而經(jīng)理人希望自身福利最大化。協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間代問題的機制有： （1）管理者面臨被解雇的危險 （2）被接管威脅 （3）破產(chǎn)懲戒機制 （4）經(jīng)理人市場競爭 （5）激勵機制二是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系其利益沖突在于對現(xiàn)金流量要求權(quán)的本質(zhì)差異。股東就有可能為了自己的利益，利用控股地位，通過經(jīng)理人的經(jīng)營活動，損害債權(quán)人的利益。最常見的方法有： （1）提高財務(wù)杠桿比率 （2）投資比債權(quán)人風(fēng)險預(yù)期高的項目 （3）增加股利支付債權(quán)人為保護自己的權(quán)

4、益，采取設(shè)立債權(quán)保護條款：（1）有關(guān)營運資本的保護條款（2）股利和股票回購方面的限制性條款（3）資本支出的限制性條款（4）其他條款：如限制擔(dān)保、并購、高層管理人員加薪等條款。6公司的目標(biāo) 公司價值最大化或股東價值最大化第二章1現(xiàn)值部分主要是小計算2年金幾種形式 （注意選擇填空）（1）普通年金（后付年金）終值 FVn=C×(1+r)t-1/ r 式中：C為年金現(xiàn)金流 注：公式中是（1+t）的t次方減1 (1+r)t-1/ r 稱作“年金終值系數(shù)” 簡略 FVIFAr,t現(xiàn)值 PV0 =C.1-(1+r)-t/ r 注：公式中是（1+t）的-t次方 1-(1+r)-t/ r 表示“普通年

5、金現(xiàn)值系數(shù)” 簡略 PVIFAr,t（2）預(yù)付年金（先付年金）終值 FVn=C×(FVIFAr,n)×（1+r）或 FVn=C×(FVIFAr,n+1 -1）“期數(shù)加一，系數(shù)減一”現(xiàn)值 PV0=C×(PVIFAr,n)×（1+r）或 PV0=C× (PVIFAr，n-1+1）“期數(shù)減一，系數(shù)加一” （3）延期年金（遞延年金）終值 遞延年金的終值大小，與遞延期無關(guān)，故計算方法與普通年金終值的相同 現(xiàn)值 PV0=C×PVIFAr,n× PVIFr,m 或 PV0=C×PVIFAr,m+n- C ×

6、PVIFAr,m（4）永續(xù)年金 終值 由于永續(xù)年金無終止時間，因此無終值現(xiàn)值 PV0=C/r 永續(xù)增長年金 ： （注意計算）計算公式為 式中: rg增長年金： （注意計算）3幾種估值模型債券價值的基本估價模型 附息債券的估價模型為 其中：i -票面利率r -市場利率或必要報酬率Par-債券面值n-利息支付次數(shù)t-期數(shù)零息債券的估價模型為 股票價值的基本估價模型 股利零增長的股票估價模型 股利以某一固定比率持續(xù)增長的股票估價模型 股利以不同的增長率增長的股票估價模型 （知道以下情況） 前若干年股利增長率不等，但過幾年后，又按某一固定比率增長，且長期持有4公司價值和股東價值 區(qū)別開第三章收益部分（

7、略） 不用看風(fēng)險部分 1分類 以公司為投資對象 分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險以有價證券為投資對象 分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險2風(fēng)險的衡量 單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量 方差 用“2”表示 標(biāo)準差 用“”表示標(biāo)準差系數(shù) 用V= / R(t) 投資組合風(fēng)險的衡量 協(xié)方差 （ ab） 和 相關(guān)系數(shù)（ AB ） AB= ab / a b 3資本資產(chǎn)定價模型 （重點）（一）理論研究基礎(chǔ)（1）投資組合理論（馬科維茨）內(nèi)容：研究個別投資者的投資行為，分析風(fēng)險厭惡型的投資者個體在使其投資的預(yù)期效用達到最大化時的投資決策行為。（2）資本市場理論內(nèi)容：考察各資本資產(chǎn)的價格和供求關(guān)系問題，分析在均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)市場均衡價格的

8、形成機制，研究整個資本市場的集體行為。（二）基本假設(shè)（1）投資決策是針對一個確定的階段而言的，其決策標(biāo)準是使其預(yù)期效用最大化；（2）投資者以資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準差來評價資產(chǎn)組合；（3）投資者的預(yù)測具有同質(zhì)性，即每個投資者對證券的預(yù)期收益、標(biāo)準差和協(xié)方差都具有相同的估計；（4）投資者可以無風(fēng)險利率Rf進行無限制的借貸；（5）所有資產(chǎn)都是完全可分的，投資者可以任何比例投資；（6）每個投資者都單獨進行決策，個人的投資行為不可能影響到整個市場的價格；（7）市場處于均衡狀態(tài)，無個人所得稅，無交易成本，所有投資者都可以免費得到有價值的信息。（三）資本資產(chǎn)定價模型的含義所謂資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

9、，就是在投資組合理論和資本市場理論等兩種理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的。主要研究證券市場上多樣化投資組合中資產(chǎn)的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的。 資本資產(chǎn)定價模型的主要特點是建立了客觀測度公司證券的市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）程度的指標(biāo)。即系數(shù)。 因此，CAPM的核心作用在于分析投資組合和證券風(fēng)險估價，搜尋廉價證券(當(dāng)實際價格低于均衡價格時說明該證券是廉價證券，應(yīng)購買；相反，則應(yīng)賣出該證券。)。（四）系數(shù)（1）什么是系數(shù)？貝塔系數(shù)是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票變動程度的指標(biāo)。它可以衡量個別股票的市場風(fēng)險，而非公司特有風(fēng)險。 系數(shù)是表示某種單項證券變動相對于證券組合實際收益變化的敏感

10、程度。 是用單項證券收益的協(xié)方差與市場組合收益的方差的比率，即可得到該項資產(chǎn)的系數(shù)。（2）系數(shù)的計算公式 = mi/ 2m =im× i /m 式中:i為第i種證券的系數(shù)。（3）系數(shù)的含義 （與第五章結(jié)合看）值可正可負，其絕對值越大，說明單項證券收益率的波動程度越高。當(dāng)市場組合的系數(shù)等于1時，反映所有風(fēng)險資產(chǎn)的平均風(fēng)險水平。系數(shù)大于1，表明某風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險水平超過平均風(fēng)險水平；系數(shù)小于1，表明某風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險水平低于平均風(fēng)險水平；系數(shù)等于0，表明某風(fēng)險資產(chǎn)不存在系統(tǒng)風(fēng)險，而存在非系統(tǒng)風(fēng)險，且通過分散化投資能予以化解。無風(fēng)險資產(chǎn)的系數(shù)等于0。第四章 投資決策 （無大型計算）1什么是投資

11、決策？ 投資決策是指公司利用從金融市場上籌集的資金，對所擁有的資產(chǎn)，特別是長期資產(chǎn)進行分析、估算和篩選的過程。投資決策的目的是辨認和選擇那些能增加公司價值的投資機會。 2投資決策的分類 長期資本投資項目 和 短期實物資產(chǎn)投資項目 按照投資項目間的相互關(guān)系分類 獨立項目 、互斥項目、關(guān)聯(lián)項目3現(xiàn)金流量 概念和構(gòu)成所謂現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時點所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。在投資決策中它是計算項目投資評價指標(biāo)的主要依據(jù)和重要信息之一。此處：“現(xiàn)金”指廣義現(xiàn)金； “現(xiàn)金流量”是指凈現(xiàn)金流量。 構(gòu)成（可能是簡答） ：（1）初始現(xiàn)金流量項目上的投資支出，即建造和購置成本（+）資本化

12、的相關(guān)費用（+） 如運輸費、安裝費等 （ 當(dāng)市值賬面值 +在流動資產(chǎn)上的投資支出，即凈營運資本投資（+） 當(dāng)市值 賬面值- ）出售舊資產(chǎn)的凈收入（-）出售舊資產(chǎn)的稅收效應(yīng)（2）營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)收入（+） 營業(yè)所得=- 付現(xiàn)成本（-） 稅后營業(yè)所得=營業(yè)所得- 折舊 （-） 所得稅（-） 折舊 （+） 凈現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)所得+折舊 或者=-（3）終結(jié)現(xiàn)金流量最后一期的營運現(xiàn)金流（+）指項目使用期滿時，原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回。即回收的凈營運資本投資。處置殘余資產(chǎn)所得（+或-）包括殘值或變價收入處置殘余資產(chǎn)的所得稅（+或-） 所得為+，稅收-；或所得為-，稅收+4現(xiàn)金流量的估算方法

13、 案例1：某公司為擴大生產(chǎn)能力，購置價款為110 000元的設(shè)備，運輸安裝費用為10 000元。設(shè)備使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后殘值收入為20 000元。根據(jù)市場部門預(yù)測，5年中該設(shè)備每年的銷售收入為80 000元，付現(xiàn)成本為30 000元。第一年墊支營運資本30 000元，這筆資金在第五年末收回。假設(shè)公司所得稅稅率為30%。 試估算該項目的現(xiàn)金流量。第一步，計算初始現(xiàn)金流量。該設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量計算步驟如下：（1）設(shè)備投資支出 =110 000+10 000=120 000（元）（2）營運資本墊支=30 000（元）初始現(xiàn)金流量總計 =120 000 +30 000 = 150

14、 000（元）第二步，計算營業(yè)現(xiàn)金流量。 計算過程如下表所示: 項目第1年第2年第3年第4年第5年營業(yè)收入80 00080 00080 00080 00080 000付現(xiàn)成本（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）折舊（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）稅前利潤30 00030 00030 00030 00030 000減：所得稅（9000）（9000）（9000）（9000）（9000）稅后利潤21 00021 00021 00021 00021 000折舊20 000 20 00020 000 20 000

15、20 000 稅后凈現(xiàn)金流量41 000 41 000 41 000 41 000 41 000 第三步，計算終結(jié)現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)殘值收入 = 20000元（2）固定資產(chǎn)殘值稅后收入 =20000×（1-30%）= 14 000（元）（3）收回墊支的營運資本 = 30 000（元）終結(jié)現(xiàn)金流量總計 =14000 + 30000 = 44000(元) 將以上現(xiàn)金流量計算結(jié)果匯總起來，就是投資項目各年的現(xiàn)金流量（見下表 ）項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年設(shè)備投資支出(120000）  營運資本墊支（30000）   

16、0;營業(yè)現(xiàn)金流量 4100041000410004100041000設(shè)備殘值收入    14000營運資本回收     30000現(xiàn)金流量合計(150000)41000410004100041000850005投資決策的評價方法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 和 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有 投資回收期法 決策規(guī)則 獨立項目：低于期望回收期的就可以確定；多個項目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項目。 平均會計收益率法。 決策規(guī)則 首先要設(shè)定一個期望收益率，高于期望收益率的項目可以接受；且平均

17、會計收益率越高，投資方案越有利。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有 凈現(xiàn)值法 （NPV）決策規(guī)則 在獨立項目決策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥項目決策中，凈現(xiàn)值大于零且凈現(xiàn)值中最大者為可行方案。盈利指數(shù)法（PI）決策規(guī)則 對于獨立項目，接受NPV為正、PI大于1的投資項目 對于投資組合項目，接受加權(quán)平均PI最高的項目，表明投資方案的回報率也最高內(nèi)部收益率法（IRR）決策規(guī)則 若IRR高于貼現(xiàn)率，則NPV值為正，說明投資項目內(nèi)在收益比期望收益率要高，該項目可以接受； 若IRR低于貼現(xiàn)率，則NPV值為負，說明投資項目內(nèi)在收益比期望收益率要低，該項目應(yīng)該放棄凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的比較 （判斷選擇出現(xiàn)）（1

18、）內(nèi)含報酬率隱含的假設(shè)條件是，以IRR進行在投資；而凈現(xiàn)值法隱含的假設(shè)是以資本成本率進行再投資，后者更切合實際。（2）當(dāng)現(xiàn)金流出現(xiàn)正負交錯的情況是，內(nèi)含報酬率會出現(xiàn)多個解，但凈現(xiàn)值不會出現(xiàn)這種情況。注意插值法的計算過程 （注意做題的規(guī)范性）插值法的計算公式為： （會計算）IRR = R1+(R2-R1)× NPV1 / (NPV1NPV2)6特殊情況下的資本決策 （1）資本限額下的資本預(yù)算決策 不能使用NPV法則單獨決策，PI是資本限額下確定項目的最佳工具。（2）不同壽命期的資本預(yù)算決策 兩種方法 （重點 看課后題計算）周期匹配：（重置鏈）即假定可以將短期項目進行復(fù)制，直到擬選項目間

19、壽命相同為止。決策方法：當(dāng)周期匹配后，比較NPV即可。等價年度成本 決策方法： 若收到現(xiàn)金流量，接受EAC大的項目；若支出現(xiàn)金流量，接受EAC小的項目。 注意：收入類 越高越好； 支出類 越低越好第五章1資本成本的概念、構(gòu)成和作用概念：（1）從籌資人角度而言，資本成本是資本使用者按照市場均衡收益率為獲取資本使用權(quán)而付出的代價,即向債權(quán)人支付的利息和向股東支付的股利。用公式表示如下： 資本成本（%）= 資本使用費 / 籌資金額（2）從投資者的角度而言，資本成本是投資者要求獲得的預(yù)期投資收益率。因此是一種機會成本。用公式表示如下：資本成本（%）= 資本使用費 / 投資金額 構(gòu)成：（1）從籌資人（公

20、司）的角度看，包括：用資費用：主要包括支付給股東的股利和支付給長期債權(quán)人的利息。表現(xiàn)為：負債資金 債務(wù)成本長期債權(quán)人的利息 股本資金 股權(quán)成本股東的股利 籌資費用：通常，籌資費用是在籌措資金是一次支付的，在資金使用過程中不在發(fā)生，因此，作為籌資總額的減項一次扣除，抵減籌資額。 用資本成本率表示為： K=I或E/(P-F)其中：I或E表示利息和股息；P為籌資總額；F為籌資費用 當(dāng)用f表示籌資費用率時，f=F/P 則：資本成本k=r/1-f（2）從投資人的角度看，包括：投資機會成本它反映了資本的自然增值觀念，是一種貸幣時間價值觀念。既無風(fēng)險報酬率。與投資風(fēng)險相適應(yīng)的投資報酬率。投資人對某一項目的投

21、資如果帶有一定的風(fēng)險，就必然要求投資回報率中帶有風(fēng)險補償。風(fēng)險補償也稱為風(fēng)險溢價或風(fēng)險報酬率。即：資本成本=投資機會成本+風(fēng)險報酬率作用：（1）資本成本在公司融資決策中的作用是限制融資總額的一個重要因素；是選擇融資渠道的依據(jù)；是選擇融資方式的標(biāo)準；是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。（2）資本成本在公司投資決策中的作用在利用凈現(xiàn)值進行投資決策時，常以資本成本作為貼現(xiàn)率；在利用內(nèi)涵報酬率指標(biāo)進行投資決策時，一般以資本成本作為基準利率。（3）公司將資本成本作為衡量經(jīng)營業(yè)績的重要尺度2資本成本估算普通股的資本成本 ：（一）資本資產(chǎn)定價模型法（二）股利折現(xiàn)模型（三）風(fēng)險溢價法 （一）資本資產(chǎn)定價模型法

22、Ks= Rf+（ Rm Rf） 關(guān)于值的決定因素 （與第五章結(jié)合）（1）商業(yè)周期 公司業(yè)務(wù)對市場狀況越敏感，貝塔值就會越大；周期性強的公司股票值較高。（2）經(jīng)營杠桿：在其他條件一定的情況下，經(jīng)營杠桿較高的公司其值較高。經(jīng)營杠桿衡量的是公司的經(jīng)營風(fēng)險的大小。 經(jīng)營杠桿概念及計算 經(jīng)營杠桿：又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤(EBIT)隨銷售量（Q）的變化而變化的程度。 息稅前利潤：計算公式為： EBIT = Q . P Q . V - F = Q（ P V）- F其中：P：表示單位銷售價格 V：表示單位變動成本 F：表示固定成本經(jīng)營杠桿系數(shù)計算公式為: DOL =

23、 EBIT/EBIT Q/Q DOL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：DOL=3，則說明Q增加了一倍，EBIT就增加了三倍。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在實踐中作為了公司投資決策的參考：當(dāng)投資前景樂觀時，公司往往加大固定成本投入來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以得以更多的利潤；當(dāng)經(jīng)濟不景氣時，公司一般可以通過增加產(chǎn)品銷售額來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以控制可能的損失。（3）財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指每股收益變動與息稅前利潤變動之比。在其他條件一定的情況下，財務(wù)杠桿高的公司也具有較高的值。財務(wù)杠桿應(yīng)用于度量公司融資風(fēng)險的大小，且與融資風(fēng)險正相關(guān)。財務(wù)杠桿概念及計算財務(wù)杠桿：又稱融資杠桿，是指由于負債經(jīng)營，固定利息費用的存在，而

24、導(dǎo)致股權(quán)收益(EPS) 變化的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式：DFL= EPS / EPS EBIT / EBITDFL值反映倍數(shù)關(guān)系。若：DFL=5，則說明EBIT增加一倍，EPS就增加了五倍。（二）股利折現(xiàn)模型基本模型:如果采用固定股利政策，每年分配現(xiàn)金股利為D元，則視為永續(xù)年金。計算公式為： Ks = D / P0 如果采用固定股利增長政策，股利固定增長率為g,則：根據(jù)公式 P=D1 / (Ks-g) 則得：（三）風(fēng)險溢價法普通股成本可表述為：KsKi + Kpe 其中：Ki表示債券收益率； Kpe為風(fēng)險溢價優(yōu)先股的資本成本 ：Kp= Dp / P0 其中：

25、Kp ：表示優(yōu)先股資本成本；Dp：表示優(yōu)先股年股利； P0: 表示優(yōu)先股每股股價留存收益的資本成本（Kr) ：具體方法也有三種：即：股利折現(xiàn)法 ： 計算公式為：Kr=D/P0 或者Kr=D/P0+G以及：資本資產(chǎn)定價模型、風(fēng)險溢價法等長期債務(wù)資本成本 ：長期債務(wù)稅前資本成本 稅后債務(wù)資本成本=債務(wù)稅前成本×（1所得稅稅率） Kd = Ki . D ( 1 T ) 其中： Ki表示債務(wù)利率；D表示債務(wù)面值加權(quán)平均資本成本（WACC) ： （會計算）其中權(quán)重怎樣確定？賬面價值權(quán)數(shù) 通常，WACC的權(quán)重是按賬面價值計算的；但實際中，債券、股票的市場價值不可能與賬面價值完全一致，因此，按賬面

26、價值計算出的結(jié)果不一定準確。市場價值權(quán)數(shù)以市場價格確定權(quán)數(shù)，比較接近公司的實際情況，但由于市價波動頻繁，計算結(jié)果將會導(dǎo)致資本成本的不穩(wěn)定，且市價計算不便，為此，可采用平均市場價格來計算。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是指債券、股票以未來預(yù)期的目標(biāo)市場價格確定的權(quán)數(shù)，并由此計算加權(quán)平均資本成本。此處加權(quán)平均資本成本與第七章融資決策方法結(jié)合第六章1什么是資本結(jié)構(gòu)？研究的是什么？所謂資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它分為廣義和狹義兩層含義： 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。既包括長期資本結(jié)構(gòu)，又包括短期資本結(jié)構(gòu)。 狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長期資本結(jié)構(gòu)。實質(zhì)上，資本結(jié)構(gòu)問題著重研究的是債務(wù)資本比率問

27、題，即公司能否用債務(wù)融資？若能，債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)占多大比重？2如何理解公司價值和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系？公司價值是公司債務(wù)市場價值(D)與公司股本市場價值(S)之和，用公式表示即為： V = D + S 其中：S股票數(shù)量×股票市價 = N ×P公司價值是公司息稅前利潤(EBIT)以加權(quán)平均資本成本(Ka)作為折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。用公式表示即為: V= EBIT（1-T）/ Ka可見，公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的3早期資本結(jié)構(gòu)理論 （觀點和結(jié)論）（1）凈收入理論（凈利理論）基本觀點：資本結(jié)構(gòu)與公司價值“有關(guān)論” 該理論認為：公司價值或者說是股東財富不只是取決于公司資產(chǎn)的盈

28、利能力，即息稅前利潤水平，而是取決于由資產(chǎn)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)共同決定的歸于股東的凈收益之大小結(jié)論：當(dāng)公司負債越高，加權(quán)平均資金成本越低，公司價值越大，資本結(jié)構(gòu)是最佳的。（2）凈經(jīng)營收入理論（營業(yè)凈利理論）基本觀點 “無關(guān)論” 認為：公司價值僅僅取決于公司資產(chǎn)的獲利能力，即息稅前利潤水平，而與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。結(jié)論：不論負債多少，公司的加權(quán)平均資本成本都固定不變，總價值也固定不變。因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。 （3）傳統(tǒng)折衷理論基本觀點：公司利用財務(wù)杠桿在一定程度內(nèi)不會抵消利用債務(wù)資金的好處，因此會使加權(quán)平均資本成本下降，公司價值上升。 即：債務(wù)增加對公司價值提高有利，但必須適度。結(jié)論：加權(quán)平均資本

29、成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點就是加權(quán)平均資本成本的最低點，這時公司總價值上升，該負債比率就是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。該理論承認，確實存在一個可以使公司市場價值達到最大的最佳資本結(jié)構(gòu)，他可以通過財務(wù)杠桿的運用來獲得。4 MM理論理論的假設(shè)條件：（1）公司在無稅收環(huán)境下運營；（2）公司的經(jīng)營風(fēng)險是可由息稅前利潤的標(biāo)準差（EBIT）來衡量，有相同的經(jīng)營風(fēng)險的公司即處于同類風(fēng)險等級。（3）現(xiàn)在和將來的投資者對公司未來的EBIT和風(fēng)險的估計完全相同。（4）證券市場是完善的。這意味著： 沒有交易成本 投資資金如何退出市場都不受限制 所有投資者都平等、免費的獲取市場信息（5）個人和公司的負債都沒有風(fēng)險，所以負債利

30、率為無風(fēng)險利率，不論舉債多少，條件不變。（6）預(yù)期現(xiàn)金流是不斷增加的。MM定理的內(nèi)容： （可能是簡答）（1）無公司稅時的MM模型 資本結(jié)構(gòu)與公司價值和綜合資本成本無關(guān)。即：“無關(guān)論”命題：無論公司有無負債，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額除以適于該公司風(fēng)險等級的報酬率。 用公式表述為： V =VL = VU = EBIT / Ka = EBIT / Ksu 命題：有負債公司的股本成本(KsL)等于同一風(fēng)險等級中無負債公司(Ksu)的股本成本加上風(fēng)險溢價。用公式表示為： Ksl = Ksu + (Ksu Kd ) × D/S命題：公司應(yīng)投資與那些內(nèi)部收益率(IRR)大于或等于資本成本

31、率(Ka或Ksu)的項目。用公式表示為： IRRKaKsu （2）有公司稅時的MM模型 資本結(jié)構(gòu)與公司價值和綜合資本成本有關(guān)。即：“有關(guān)論”命題：負債公司的價值等于相同風(fēng)險但無負債公司的價值加上負債的節(jié)稅利益，節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負債額。 用公式表示為：VL = VU + T·D 式中：T·D為節(jié)稅額現(xiàn)值，是由于下式計算而得：即：T·D = T×(Kd×D )/ Kd命題：有負債公司的權(quán)益成本(KsL)等于同一風(fēng)險等級中無負債公司(Ksu)的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險報酬率。 風(fēng)險報酬率為(Ksu -Kd)(1-T)(D/S)用公式表示為： K

32、sl = Ksu+(Ksu -Kd)(1-T)(D/S)命題：公司應(yīng)選擇投資于那些內(nèi)部收益率(IRR)大于或等于預(yù)期收益率的項目。用公式表示為： IRRKsu（或Ka） (1-T)(D / V)（3）考慮個人所得稅的米勒模型 “有關(guān)論”“有關(guān)論”的基本結(jié)論是：負債會因利息的減稅效應(yīng)而增加公司價值。MM理論的計算 教材P151 714題5 權(quán)衡理論早期權(quán)衡理論（略）后期權(quán)衡理論 （觀點和政策主張）后權(quán)衡理論將負債的破產(chǎn)成本進一步拓展到代理成本、財務(wù)困境成本和非負債稅收利益等方面。非負債稅收利益：如折舊、投資減免等抵收利益。該理論的主要觀點：公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是稅收利益與代理成本和財務(wù)困境成本之間

33、的權(quán)衡。政策主張：公司最佳負債規(guī)模取決于節(jié)稅利益與財務(wù)困境成本和代理成本相互平衡時所對應(yīng)的負債量。 在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)收益波動大的公司比收益波動小的公司負債規(guī)模要小。 有形資產(chǎn)比重大的公司，如化工廠、汽車制造廠等要比擁有無形資產(chǎn)多的公司能容納更大的負債 。高賦稅公司比低賦稅公司能容納更多的負債，因為高賦稅公司的節(jié)稅利益要大。權(quán)衡理論涉及的債務(wù)成本（1）破產(chǎn)成本 （重點看一下）主要觀點：公司發(fā)生破產(chǎn)或財務(wù)失敗是需要付出巨大的成本，這使得公司運用債務(wù)融資的動力少了許多。破產(chǎn)成本影響公司的資本決策。破產(chǎn)成本對公司資本成本和公司價值都會造成影響。破產(chǎn)成本影響公司對財務(wù)杠桿運用的條件：（2）代

34、理成本（重點看一下）由股東和債權(quán)人不同利益引發(fā)的代理成本包括:不理性投資決策:表現(xiàn)為過度投資和投資不足不適度股利政策:高股利政策往往對債權(quán)人不利不適度融資政策:表現(xiàn)為過度負債，導(dǎo)致償債危機監(jiān)督成本:拉低了最佳融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)額度6 新資本結(jié)構(gòu)理論 （主要是觀點和結(jié)論）（1）代理成本理論 主要觀點： 詹森和麥克林認為，債務(wù)融資和股權(quán)融資都存在代理成本，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)取決于“所有者愿意承擔(dān)的總代理成本”，包括債務(wù)融資和新股融資的代理成本。 代理成本理論的結(jié)論： 詹森和麥克林將代理成本分為兩類：與外部股權(quán)資本有關(guān)的全部代理成本主要來自于股東和經(jīng)理人之間。與外部債務(wù)資本有關(guān)的全部代理成本公司資本結(jié)構(gòu)與代

35、理成本有直接關(guān)系。債務(wù)上升可能增加債務(wù)的代理成本（如約束條款、利率提高），新股融資可能帶來外部股權(quán)的代理成本（如股票市價下跌）。所以，當(dāng)公司總代理成本最小時，公司債務(wù)與股權(quán)的比例就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。詹森和麥克林還認為，債務(wù)約束了公司對現(xiàn)金的支出，減少了經(jīng)理人從事個人消費的“自由現(xiàn)金量”，因此，債務(wù)融資緩解了股東和經(jīng)理人的利益沖突。（2）財務(wù)契約理論（3）新優(yōu)序融資理論該理論的基本觀點：公司會以各種借口避免發(fā)行普通股和其他風(fēng)險證券來融資。 為使內(nèi)部融資能滿足達到正常權(quán)益投資收益率的投資要求，公司必須要確定一個目標(biāo)股利率。 在確保安全前提下，公司才會通過外部融資解決部分融資需要，且會首先發(fā)行風(fēng)險較低

36、的證券。結(jié)論：公司在融資順序的安排上，首先應(yīng)考慮內(nèi)源融資，如果需要外源融資，則優(yōu)先考慮債務(wù)融資，最后才考慮股本融資。（4）信號傳遞模型主要觀點：認為信息不對稱會扭曲公司的市場價值，從而導(dǎo)致市場投資決策無效率，公司選擇不同的資本結(jié)構(gòu)可以向市場傳遞不同的公司價值信號。 羅斯模型：保留了MM理論的其他假設(shè)條件，僅僅放松了關(guān)于“充分信息”假設(shè)。該理論認為，當(dāng)有好的內(nèi)部消息時，公司的管理者會有很強的愿望將這一正面消息傳遞給外部投資者，從而提升公司股票市價。該模型的結(jié)論：公司負債率越高，質(zhì)量（業(yè)績）越高，負債比率顯示了公司的質(zhì)量。第七章1 各種融資方式的特點（易出簡答）（一）內(nèi)源融資與外源融資 內(nèi)源融資的

37、特點自主性 有限性 低成本性 低風(fēng)險性外源融資的特點高效性 限制性 償還性 高成本性 高風(fēng)險性內(nèi)源融資與外源融資的融資選擇 （選擇判斷） 按照新優(yōu)序融資理論：公司應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資；外源融資中先債務(wù)融資后股權(quán)融資（二）股權(quán)融資與債務(wù)融資股權(quán)融資 ： 普通股融資 和 優(yōu)先股融資普通股融資的正效應(yīng)（優(yōu)點）（1）普通股沒有固定到期日，是永久性資金來源（2）普通股籌資沒有固定的利息負擔(dān)。 （3）普通股籌資實際上不存在償付風(fēng)險。（4）利用普通股籌資能增加公司的信用價值。（5）普通股籌資比債券籌資更容易。普通股融資的負效應(yīng) （缺點）（1）普通股籌資的資本成本較高。 （2）普通股的新股發(fā)行必然稀釋原有

38、股權(quán)，進而削弱原有股東對公司的控制權(quán)。（3）普通股的新股發(fā)行必然會稀釋每股收益，損害原有股東的利益。（4）利用普通股籌資，在公司負債率不高的情況下，喪失了發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的機會，從而降低了權(quán)益資本收益率，給原有股東利益帶來較大損失。 普通股融資的策略選擇 （選擇判斷）（1）當(dāng)負債率未達到行業(yè)平均水平或本公司確定的最高點時：當(dāng)資產(chǎn)收益率負債利率，選擇債務(wù)籌資；差比越大，選擇債務(wù)融資越有好處。反之,選擇普通股融資（2）當(dāng)負債率已達到行業(yè)平均水平或本公司確定的最高點時：在債務(wù)融資和股權(quán)融資之間，只能選擇后者；當(dāng)資產(chǎn)收益率優(yōu)先股股息率，選擇優(yōu)先股融資；差比越大，選擇后者越有好處。總之，三者之間的排列順

39、序是：債務(wù)、優(yōu)先股（比例受限制）、普通股。優(yōu)先股的特征與普通股相比，優(yōu)先股還體現(xiàn)為以下特征：(1)可以減緩公司普通股估價的下降(2)不存在償債壓力(3)優(yōu)先股的資本成本低于普通股的資本成本(4)可以提高公司財務(wù)杠桿收益優(yōu)先股融資的策略選擇 （選擇判斷） 在負債率達到臨界點時，如果資產(chǎn)收益率大于優(yōu)先股股利率，可首先選擇優(yōu)先股融資。 最后，以上三種權(quán)益性融資工具，從融資次序上來安排，應(yīng)是：先內(nèi)源融資，再優(yōu)先股融資，最后才是普通股融資。債務(wù)融資 ： 長期債務(wù)融資 和 長期借款融資長期債務(wù)融資發(fā)債公司與債券發(fā)行機構(gòu)簽訂的信托契約,主要包括： （填空 判斷）保護性條款。通常是對發(fā)債公司的某些行為做出限制

40、，從而保護投資者利益的條款。包括：對發(fā)行新債、支付現(xiàn)金股利、資產(chǎn)抵押、公司并購、以及對租賃的限制等。償付條款：債券償付及收回方式 建立償債基金 分批償還債券 轉(zhuǎn)換成普通股 以新債換舊債 債券贖回 長期借款融資契約類型 例行性條款 一般保護性條款 特殊性保護條款 混合性證券融資 ： 可轉(zhuǎn)換債券融資 和 認股權(quán)證籌資 可轉(zhuǎn)換債券融資 三要素 轉(zhuǎn)換價格 、轉(zhuǎn)換比例、 轉(zhuǎn)換期限可轉(zhuǎn)換債券融資的特點：可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點（1）與普通股股票相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比直接發(fā)行股票籌集的資本要多發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可緩解對現(xiàn)有股權(quán)的稀釋程度。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可在資本結(jié)構(gòu)中引進杠桿效應(yīng)，從而改變股本收益率發(fā)行

41、可轉(zhuǎn)換債券，有利于改善發(fā)行公司資本結(jié)構(gòu)，增強其舉債能力（2）與普通公司債券相比可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點可轉(zhuǎn)換債券比普通公司債券利率低，有利于降低公司資本成本可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款的設(shè)計比普通債券自由度大可轉(zhuǎn)換債券到期日設(shè)計比普通公司債券靈活可轉(zhuǎn)換債券的缺點（1）有可能產(chǎn)生高資本成本（2）有可能出現(xiàn)呆滯債券 （3）低資本成本優(yōu)勢有時間限制認股權(quán)證籌資的特點：認股權(quán)證籌資的優(yōu)點吸引投資者 籌資成本較低 套期保值 兼并目標(biāo)公司的融資工具 解決代理問題 認股權(quán)證籌資的缺點認股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時間不確定性 稀釋每股普通股收益 2 融資決策的概念、目標(biāo) 所謂融資決策，是指公司選擇融資方式和確定每種融資方式下的融資量

42、，進而構(gòu)建一定資本結(jié)構(gòu)的行為。從本質(zhì)上講，融資決策就是確定資本結(jié)構(gòu)的決策。 融資決策的目標(biāo)就是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有三種判斷標(biāo)準： 資本成本、公司價值、凈資產(chǎn)收益率3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素（1）資本成本： 在一定額度內(nèi)，資本成本是負債率的反函數(shù)。（2）融資風(fēng)險 ： 融資風(fēng)險是負債率的正函數(shù)?？梢?，隨著負債率的變化，融資成本與融資風(fēng)險之間存在此消彼長的變動關(guān)系。（3）公司價值： 基本模型：V= EBIT(1-T) / Ka資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價值之間的具有密切的關(guān)系此外，還必須注重分析以下因素（4）行業(yè)效應(yīng) （5）公司經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)濟周期狀況（6）金融機構(gòu)（或信用評定機構(gòu)）的態(tài)度（7）稅收和利率（8）資產(chǎn)擔(dān)保價值（9）未來收益能力與穩(wěn)定性(10)管理者的風(fēng)險控制能力4 公司融資決策的方法 （習(xí)題重點 計算）（1）每股收益無差異點法 （BEIT-EPS) 又稱為息稅前利潤每股收益分析法計算方法計算每股收益(EPS)的公式如下： 公式中：N表示流通在外的普通股股數(shù)根據(jù)概念EPS1=EPS2 則可知如下計算公式：求：EBIT=? 進而求（EB