第4講（上課版）：工程項(xiàng)目投資不確定性分析2019(二）

1、所謂所謂敏感性分析敏感性分析，是指通過(guò)是指通過(guò)測(cè)定一個(gè)或多個(gè)不確定因素的變測(cè)定一個(gè)或多個(gè)不確定因素的變化化所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化幅度變化幅度，了解各種因素的變化，了解各種因素的變化對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的影響程度，從而對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的影響程度，從而對(duì)外部條件發(fā)生不利變化時(shí)投對(duì)外部條件發(fā)生不利變化時(shí)投資方案的承受能力作出判斷。資方案的承受能力作出判斷。若某個(gè)不確定性因素的若某個(gè)不確定性因素的小幅度變化小幅度變化就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效果的就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效果的較大變較大變動(dòng)動(dòng)，則其為，則其為敏感性因素敏感性因素。第三節(jié)第三節(jié) 敏感性分析敏感性分析單因素敏感性分析每次只變動(dòng)一個(gè)參每次只變動(dòng)

2、一個(gè)參數(shù)而其他參數(shù)不變數(shù)而其他參數(shù)不變的敏感性分析方法的敏感性分析方法多因素敏感性分析考慮各種因素可能發(fā)生考慮各種因素可能發(fā)生的不同變動(dòng)幅度的多種的不同變動(dòng)幅度的多種組合，分析其對(duì)方案經(jīng)組合，分析其對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響程度。濟(jì)效果的影響程度。分析各種變化因素對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果影響程度的工作稱(chēng)為敏感性分析。敏感性分析分類(lèi)敏感性分析分類(lèi)敏感性系數(shù)敏感性系數(shù) 001001XXXXFXFXFXXXFXFS11. 1100100120%18%18%14S例：某種生產(chǎn)要素的價(jià)格由100元上升到120元時(shí)，內(nèi)部收益率由18下降到14，內(nèi)部收益率對(duì)該生產(chǎn)要素價(jià)格的敏感性系數(shù)為：計(jì)算公式n把握不確定性因素在什么范圍

3、內(nèi)變化，方案的經(jīng)濟(jì)效果最好，把握不確定性因素在什么范圍內(nèi)變化，方案的經(jīng)濟(jì)效果最好，在什么范圍內(nèi)變化效果最差，以便對(duì)不確定性因素實(shí)施控制；在什么范圍內(nèi)變化效果最差，以便對(duì)不確定性因素實(shí)施控制；n區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便選出敏感性小的，區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便選出敏感性小的，即風(fēng)險(xiǎn)性小的方案；即風(fēng)險(xiǎn)性小的方案；n找出敏感性強(qiáng)的因素，向決策者提出是否需要進(jìn)一步搜集資料，找出敏感性強(qiáng)的因素，向決策者提出是否需要進(jìn)一步搜集資料，進(jìn)行研究，以提高經(jīng)濟(jì)分析的可靠性。進(jìn)行研究，以提高經(jīng)濟(jì)分析的可靠性。u下面通過(guò)例題來(lái)說(shuō)明單因素敏感性分析的具體操作步驟：（1 1）確定研究對(duì)象（選

4、最有代表性的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)，如）確定研究對(duì)象（選最有代表性的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)，如IRRIRR、NPVNPV）（2 2）選取不確定性因素（關(guān)鍵因素，如）選取不確定性因素（關(guān)鍵因素，如R R、C C、K K、n n）（3 3）設(shè)定因素的變動(dòng)范圍和變動(dòng)幅度（如）設(shè)定因素的變動(dòng)范圍和變動(dòng)幅度（如2020+20+20，1010變動(dòng)）變動(dòng)）（4 4）計(jì)算某個(gè)因素變動(dòng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響）計(jì)算某個(gè)因素變動(dòng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響單因素敏感性分析單因素敏感性分析 敏感度系數(shù)的計(jì)算公式為： =A/F 式中，為評(píng)價(jià)指標(biāo)A對(duì)于不確定因素F的敏感度系數(shù)；A為不確定因素F發(fā)生F變化率時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)A的相應(yīng)變化率

5、（%）；F為不確定因素F的變化率（%）。 計(jì)算變動(dòng)因素的臨界點(diǎn)。臨界點(diǎn)是指項(xiàng)目允許不確定因素向不利方向變化的極限值。超過(guò)極限，項(xiàng)目的效益指標(biāo)將不可行。（5）繪制敏感性分析圖，作出分析。計(jì)算敏感度系數(shù)并對(duì)敏感因素進(jìn)行排序某小型電動(dòng)汽車(chē)的投資方案，用于確定性經(jīng)濟(jì)分析的現(xiàn)金流量見(jiàn)下表，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)未來(lái)最可能出現(xiàn)的情況而預(yù)測(cè)估算的。由于對(duì)未來(lái)影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營(yíng)成本和銷(xiāo)售收入均有可能在20%的范圍內(nèi)變動(dòng)。設(shè)定基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，不考慮所得稅，試就三個(gè)不確定性因素作敏感性分析。設(shè)投資額為K，年銷(xiāo)售收入為B，年經(jīng)營(yíng)成本C，期末殘值L，選擇凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)方案的經(jīng)濟(jì)效果。萬(wàn)元113

6、94)11%,10,/(2000) 1%,10,/)(10%,10,/(460015000)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(FPFPAPFPLFPAPCBKNPV 設(shè)定投資額變動(dòng)的百分比為x，分析投資額變動(dòng)對(duì)方案凈現(xiàn)值影響的計(jì)算公式為：)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)()1 (FPLFPAPCBxKNPV設(shè)定經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)的百分比為y，分析成本變動(dòng)對(duì)方案凈現(xiàn)值影響的計(jì)算公式為：)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(1 (FPLFPAPyCBKNPV)11%,10,/()1%,10,/)(10%,10,/()1 (FP

7、LFPAPCzBKNPV變動(dòng)率參數(shù)-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營(yíng)成本283742412919844156391139471492904-1341-5586銷(xiāo)售收入-10725-519533558641139416924224532798333513繪制敏感性分析圖 投資額投資額取取NPV NPV = 0= 0，計(jì)算得：，計(jì)算得：x x =76.0%, =76.0%, y y =13.4%, =13.4%, z z= -10.3%= -10.3%。u如果經(jīng)營(yíng)成本與銷(xiāo)售收入不變，投

8、資額增長(zhǎng)如果經(jīng)營(yíng)成本與銷(xiāo)售收入不變，投資額增長(zhǎng)76.0%76.0%；u如果投資額與銷(xiāo)售收入不變，經(jīng)營(yíng)成本增長(zhǎng)如果投資額與銷(xiāo)售收入不變，經(jīng)營(yíng)成本增長(zhǎng)13.4%13.4%；u如果投資額與經(jīng)營(yíng)成本不變，銷(xiāo)售收入低于預(yù)期值如果投資額與經(jīng)營(yíng)成本不變，銷(xiāo)售收入低于預(yù)期值10.3%10.3%，方案才變得不可接受。方案才變得不可接受。因此，銷(xiāo)售收入變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值影響最大，經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)次因此，銷(xiāo)售收入變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值影響最大，經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)次之，投資額變動(dòng)的影響很小。之，投資額變動(dòng)的影響很小。n對(duì)于方案來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品價(jià)格與經(jīng)營(yíng)成本都是敏感因素。n在作出決策前，應(yīng)該對(duì)產(chǎn)品價(jià)格和經(jīng)營(yíng)成本以及其可能變動(dòng)的范圍作出更為精確的預(yù)

9、測(cè)估算。n如果產(chǎn)品價(jià)格低于原來(lái)預(yù)測(cè)值10.3%以上或經(jīng)營(yíng)成本高于原預(yù)測(cè)值13.4%以上的可能性較大，則意味著這筆投資有較大的風(fēng)險(xiǎn)。n另外，經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果有較大影響這一分析結(jié)論還說(shuō)明，如果實(shí)施本方案，嚴(yán)格控制經(jīng)營(yíng)成本將是提高項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)效益的重要途徑。至于投資額，顯然不是本方案的敏感因素，即使增加20%甚至更多一些也不會(huì)影響決策的結(jié)論。 綜合評(píng)價(jià)綜合評(píng)價(jià) 多因素敏感性分析多因素敏感性分析n實(shí)際上實(shí)際上許多因素的變動(dòng)具有相關(guān)性，一個(gè)因素的變動(dòng)往往也伴隨著其它因素的許多因素的變動(dòng)具有相關(guān)性，一個(gè)因素的變動(dòng)往往也伴隨著其它因素的變動(dòng)變動(dòng)。u單因素敏感性分析單因素敏感性分析優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、直觀(guān) 缺

10、點(diǎn)：各因素獨(dú)立變化，忽略了因素之間相互的影響。n所以有局限性，改進(jìn)的方法是多因素敏感性分析，即考察多個(gè)因素的同時(shí)變動(dòng)所以有局限性，改進(jìn)的方法是多因素敏感性分析，即考察多個(gè)因素的同時(shí)變動(dòng)對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響，以判斷方案的風(fēng)險(xiǎn)情況。對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果的影響，以判斷方案的風(fēng)險(xiǎn)情況。n多因素敏感性分析要考慮各種因素不同變動(dòng)幅度的多種組合，計(jì)算起來(lái)要復(fù)雜多因素敏感性分析要考慮各種因素不同變動(dòng)幅度的多種組合，計(jì)算起來(lái)要復(fù)雜得多。得多。n如果需要分析的不確定性因素不超過(guò)三個(gè)，而且經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，如果需要分析的不確定性因素不超過(guò)三個(gè)，而且經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，可以用圖解法進(jìn)行分析。可以用圖解法進(jìn)

11、行分析。根據(jù)例題1給出的數(shù)據(jù)進(jìn)行多因素敏感性分析，同時(shí)考慮投資額與經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)，分析這兩個(gè)因素同時(shí)變動(dòng)對(duì)方案凈現(xiàn)值影響的計(jì)算公式：)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(1 ()1 (FPLFPAPyCBxKNPV在該臨界線(xiàn)上，NPV=0；在臨界線(xiàn)下方，NPV0；在臨界線(xiàn)上方，NPV0。也就是說(shuō)，如果投資額與經(jīng)營(yíng)成本同時(shí)變動(dòng)，只要變動(dòng)范圍不超過(guò)臨界線(xiàn)下方區(qū)域（包括臨界線(xiàn)上的點(diǎn)），方案都是可以接受的。雙因素敏感性分析圖雙因素敏感性分析圖例題3 某投資方案初始投資為100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目壽命為5年，每年可提供凈收益28萬(wàn)元，基準(zhǔn)收益率為8%，項(xiàng)目期末殘值為20萬(wàn)元。試分析初始

12、投資額和年凈收益額同時(shí)變化時(shí)，凈年值的變化情況。xyPAxFAyyxNAV05.252836. 6)5%,8 ,/)(1 (100)5%,8 ,/(20)1 (28),(為使項(xiàng)目盈利，應(yīng)有NAV0，即： 盈虧平衡時(shí)：2271. 08649. 0 xyNAV=0，即如下圖所示：2271. 08649. 0 xy為一直線(xiàn)方程。 解：設(shè)初始投資額的變化率為x，年凈收益變化率為y，則凈年值為：未考慮各種不確定因素發(fā)生的概率，不知道其發(fā)生的可未考慮各種不確定因素發(fā)生的概率，不知道其發(fā)生的可能性有多大，影響分析的準(zhǔn)確性。能性有多大，影響分析的準(zhǔn)確性。敏感性分析研究是在預(yù)測(cè)和假設(shè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，對(duì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確

13、性有較敏感性分析研究是在預(yù)測(cè)和假設(shè)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，對(duì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性有較高要求。高要求。定量地分析了不確定因素變化對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果造成的影響定量地分析了不確定因素變化對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效果造成的影響缺 點(diǎn)優(yōu) 點(diǎn)總 結(jié)第四節(jié) 概率分析一、概率分析的基本原理n概率分析：是通過(guò)研究各種不確定性因素發(fā)生不同變動(dòng)幅度的概率分布及其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，對(duì)項(xiàng)目可行性和風(fēng)險(xiǎn)性以及方案優(yōu)劣作出判斷的一種不確定性分析法。概率分析常用于對(duì)大中型重要若干項(xiàng)目的評(píng)估和決概率分析常用于對(duì)大中型重要若干項(xiàng)目的評(píng)估和決策之中。策之中。n進(jìn)行概率分析具體的方法主要有期望值法、效用函數(shù)法和模擬分析法等。n期望值法期望值法是通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目?jī)?/p>

14、現(xiàn)值的期望值和凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)的累計(jì)概是通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值和凈現(xiàn)值大于或等于零時(shí)的累計(jì)概率，來(lái)比較方案優(yōu)劣、確定項(xiàng)目可行性和風(fēng)險(xiǎn)程度的方法。率，來(lái)比較方案優(yōu)劣、確定項(xiàng)目可行性和風(fēng)險(xiǎn)程度的方法。（1）列出要考慮的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，如投資、經(jīng)營(yíng)成本、銷(xiāo)售價(jià)格等；（2）設(shè)想各種風(fēng)險(xiǎn)因素可能發(fā)生的狀態(tài)，即確定其數(shù)值發(fā)生變化個(gè)數(shù)；（3）分別確定各種狀態(tài)可能出現(xiàn)的概率，并使可能發(fā)生狀態(tài)概率之和等于1；（4）分別求出各種風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生變化時(shí)，方案凈現(xiàn)金流量各狀態(tài)發(fā)生的概率和相應(yīng)狀態(tài)下的凈現(xiàn)值NPV(j)；二、二、概率樹(shù)分析步驟概率樹(shù)分析步驟（5）求方案凈現(xiàn)值的期望值（均值）E（NPV）；（6）求出方案

15、凈現(xiàn)值非負(fù)的累計(jì)概率；（7）對(duì)概率分析結(jié)果作說(shuō)明。. )(k1(j)為可能出現(xiàn)的狀態(tài)數(shù)種狀態(tài)出現(xiàn)的概率為第式中kjPPNPVNPVEjjj 例：某項(xiàng)目年初投資140萬(wàn)元，建設(shè)期一年，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)9年，i=10%，經(jīng)預(yù)測(cè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期每年銷(xiāo)售收入為80萬(wàn)元的概率為0.5，在此基礎(chǔ)上年銷(xiāo)售收入增加或減少20的概率分別為0.3、0.2，每年經(jīng)營(yíng)成本為50萬(wàn)元的概率為0.5，增加或減少20的概率分別為0.3和0.2。假設(shè)投資額不變，其他因素的影響忽略不計(jì)，試計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值以及凈現(xiàn)值不小于0的概率。 l解:按題目給定的條件,其現(xiàn)金流量圖如下: 0 1 2 3 4 10 P(140) 銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)成

16、本 項(xiàng)目-20%0+20%銷(xiāo)售收入648096經(jīng)營(yíng)成本405060項(xiàng)目參數(shù)表: uNPV=-140+(CI-CO)(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)uCI、CO分別為年銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。n銷(xiāo)售收入可能有三種情況，而經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也可能出現(xiàn)三種情況，這些情況的組合分析一般用決策樹(shù)法來(lái)進(jìn)行分析。如下圖所示： -60萬(wàn)-40萬(wàn) (-20%) -140萬(wàn) 80萬(wàn) 0.5 -50萬(wàn) 0.5-40萬(wàn) (-20%) 0.5 -60萬(wàn) (+20%) (+20%) 96萬(wàn)-50萬(wàn) (+20%) -60萬(wàn)投資 (-20%)64萬(wàn) 0.2-40萬(wàn) (-20%) 0.2 0.2 0.2 0.5-50萬(wàn) (+20

17、%) 0.3 0.3 0.3 0.3153.216 100.856 -119.056 各事件概率各事件概率 0.10 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 0.04 0.060.100.250.150.060.100.091-14.336 -66.696 69.44 17.08 -35.28 48.496 各種組合情況的NPV及其概率計(jì)算表:0.0948.4960.3600.39690.15100.8560.5500.39680.06153.2160.2400.39670.15-35.280.3600.58060.2517.080.5500.58050.169.440.2400.58040.06-119.0560.3

18、600.26430.1-66.6960.5500.26420.04-14.3360.2400.2641概率VPV概率CO概率CI 組合序號(hào) E(NPV) -14.236 0.04 +48.4960.09 =20.222萬(wàn)元 通過(guò)上面的計(jì)算可以看到出現(xiàn)NPV為負(fù)的概率為:P(NPV0)=1-0.255=0.745n凈現(xiàn)值大于50萬(wàn)元的概率為：nP(NPV50)=1-0.6=0.4n凈現(xiàn)值大于80萬(wàn)元的概率為：nP(NPV80)=1-0.895=0.105第五節(jié)、如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？第五節(jié)、如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)的大小是由事件本身決定的，具有客觀(guān)性。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間的推移而變化，它是“一定 時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)

19、。項(xiàng)目投資中的風(fēng)險(xiǎn)一般是指項(xiàng)目收益的不確定性。 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性?？赡苄?。一、如何衡量風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也叫商業(yè)風(fēng)也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因帶來(lái)的收益不確定的原因帶來(lái)的收益不確定性。性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而帶來(lái)是指由于負(fù)債籌資而帶來(lái)的收益不確定性。的收益不確定性。兩大因素兩大因素外部因素外部因素內(nèi)部因素內(nèi)部因素兩種結(jié)果兩種結(jié)果讓好時(shí)更好讓好時(shí)更好讓差時(shí)更差讓差時(shí)更差一、如何衡量風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)又叫非

20、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。的可能性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于不可分散風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素，給市場(chǎng)上所有的某些因素，給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。性。 不能用投資組合可以抵消不能用投資組合可以抵消 可用投資組合進(jìn)行抵消可用投資組合進(jìn)行抵消n確定概率分布確定概率分布n計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率n計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差n計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率n計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率n計(jì)算投資報(bào)酬率計(jì)算投資報(bào)酬

21、率二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資者因冒風(fēng)投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬，稱(chēng)為那部分報(bào)酬，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。有風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩種表示方法。率兩種表示方法。 一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？ 贏(yíng)贏(yíng)得得頭頭獎(jiǎng)獎(jiǎng)的的概概率率1 1：7 76 62 27 75 53 36 60 0死死于于火火災(zāi)災(zāi)的的概概率率1 1：2 20 07 78 88 83 30 08 8被被狗狗咬咬死死的的概概率率1 1

22、：1 18 80 01 16 65 53 33 3被被閃閃電電劈劈死死的的概概率率1 1：4 42 28 89 96 65 51 1死死于于浴浴缸缸的的概概率率1 1：8 80 01 19 92 23 3死死于于飛飛機(jī)機(jī)失失事事的的概概率率1 1：3 39 91 10 00 00 0死死于于車(chē)車(chē)禍禍的的概概率率1 1：6 62 20 00 0確定概率分布確定概率分布01iP11niiP二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬n計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率 是可能的未來(lái)收益以發(fā)生的概是可能的未來(lái)收益以發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)時(shí)的加權(quán)平均數(shù)，表示為：率為權(quán)數(shù)時(shí)的加權(quán)平均數(shù)，表示為： 期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率=K=K= 式中：式中：Ri

23、 iRi i種可能的收益率；種可能的收益率； Pi iPi i種收益率發(fā)生的概率；種收益率發(fā)生的概率； N N 可能性的數(shù)目?？赡苄缘臄?shù)目。iNiiPR 1二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬iNiiPkR122)( N1ii2iPkR方差方差 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差:各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率 （q q）= = 方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，說(shuō)明異系數(shù)越大，說(shuō)明變量的離散程度越變量的離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 E期望值相同的情況下，可以用標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)來(lái)比期

24、望值相同的情況下，可以用標(biāo)準(zhǔn)差或變異系數(shù)來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)大小，期望值不同的情況下只能用變異系數(shù)來(lái)較風(fēng)險(xiǎn)大小，期望值不同的情況下只能用變異系數(shù)來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)大小。比較風(fēng)險(xiǎn)大小。二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量 在不考慮通貨膨脹情況下，企業(yè)的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：一部分是貨幣的時(shí)間價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其關(guān)系式如下：投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬n 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率bVRR 代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b b 代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；V V 代代表標(biāo)準(zhǔn)離差率。表

25、標(biāo)準(zhǔn)離差率。RRn計(jì)算投資報(bào)酬率bVRRRKFRFK 代表投資的報(bào)酬率；代表投資的報(bào)酬率； 代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率FR二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b的確定，有如下幾種方法： 1 1根據(jù)以往的同類(lèi)項(xiàng)目加以確定。根據(jù)以往的同類(lèi)項(xiàng)目加以確定。 例如，某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，此類(lèi)項(xiàng)目含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的投資報(bào)酬率一般為20%左右，其報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差率為100%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，則由公式得： 2 2由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專(zhuān)家確定。由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專(zhuān)家確定。 實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定，在很大程度上取決于各公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。比較敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的公司，往往把值定得低些；反之，比較穩(wěn)健的公司

26、，則常常把值定得高些。 3 3由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織有關(guān)專(zhuān)家確定。由國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織有關(guān)專(zhuān)家確定。 確定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，定期公布。%10%100%10%20VRKbF二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)程度低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率線(xiàn)由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相互配合，要取得報(bào)酬相互配合，要取得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就會(huì)伴隨著風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)；險(xiǎn)；但這絕不意味著冒但這絕不意味著冒風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率必然會(huì)高風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率必然會(huì)高。因?yàn)?，冒風(fēng)險(xiǎn)只是具有因?yàn)椋帮L(fēng)險(xiǎn)只是具有獲得風(fēng)

27、險(xiǎn)報(bào)酬的可能性，獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的可能性，而不冒風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)具有而不冒風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)具有獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的可能性。獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的可能性。舉例：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬A公司和公司和B公司股票報(bào)酬率的概率分布公司股票報(bào)酬率的概率分布 )(iP)(iK經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率A公司B公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%1 1223 330% 0.20 20% 0.60 10% 0.2020%KK PK PK P1 12 23 390% 0.20 20% 0.60 ( 50%) 0.2020%KK PK PK P A公司公司 B公司公司 - -4 40 0 - -2 20

28、0 0 0 2 20 0 4 40 0 6 60 0 - -5 50 0 - -3 30 0 - -1 10 0 1 10 0 3 30 0 5 50 0 7 70 0 9 90 00 0. .1 10 0. .2 20 0. .3 30 0. .4 40 0. .5 50 0. .6 60 0. .1 10 0. .2 20 0. .3 30 0. .4 40 0. .5 50 0. .6 6 川川東東公公司司 旺旺百百公公司司 川川東東公公司司與與旺旺百百公公司司報(bào)報(bào)酬酬率率的的概概率率分分布布圖圖計(jì)算期望報(bào)酬率A公司與公司與B公司投資報(bào)酬率的概率分布公司投資報(bào)酬率的概率分布A公司B公司

29、當(dāng)無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)：當(dāng)無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)：222(30% 20%)0.20 (20% 20%)0.60 (10% 20%)0.206.32%222(90% 20%)0.20 (20% 20%)0.60 ( 50% 20%)0.2044.27% A公司公司 B公司公司 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率可以用來(lái)比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度?？梢杂脕?lái)比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 A公司公司 B公司公司 6 .3 2 %1 0 0 %3 1 .6 %2 0 %C V44.27%100%221.35%20%C V A A公司公司 B

30、B公司公司 5% 31.6%1.58%RRbV8% 221.35%17.71%RRbVA公司公司 B公司公司 10%5%31.6%6.58%FKRbV10%8% 221.35%27.71%FKRbV計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算投資報(bào)酬率11.58%假設(shè)假設(shè)A A公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為5%5%，B B公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為8%8% ，則：則：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%10%，則上述兩個(gè)公司的投資報(bào)酬率為：，則上述兩個(gè)公司的投資報(bào)酬率為： 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬盈虧平衡分析盈虧平衡分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確

31、定性態(tài)的不確定性進(jìn)行分析進(jìn)行分析調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析概率分析概率分析二、 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 nttntttiNCFrNCFNPV0011i無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般以政府債券利率表示風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的高低 確定方法53 以?xún)衄F(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，以?xún)衄F(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，

32、調(diào)整公式的分母，項(xiàng)調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。的現(xiàn)值就越小。根據(jù)項(xiàng)目的類(lèi)別調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)項(xiàng)目的類(lèi)別調(diào)整折現(xiàn)率n公司可為經(jīng)常發(fā)生的某些類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，預(yù)先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)按風(fēng)險(xiǎn)大小規(guī)定了高低不等的折現(xiàn)率。如：不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率表不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率表2. 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)影響投資項(xiàng)目對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。率的一種方法。相關(guān)因素

33、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般 12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%又稱(chēng)確定等值法（又稱(chēng)確定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定

34、當(dāng)量法）或肯定當(dāng)量法 基本思想 首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 (二)按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱(chēng)為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù)在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取 1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.

35、00 0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80 0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40 0。一般用一般用表示表示的確定方法有兩種：的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均數(shù)加權(quán)平均假設(shè)某投資項(xiàng)目，其可能的現(xiàn)金流量、確定等值系數(shù)t、確定等值如下表所示： 假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。，計(jì)算該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整（確定等值）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整（確定等值） 單位：元單位：元n該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：nNPV = -120000+9500(P/F，6%，1)+18000(P/F，6%，2) +34000(P/F，6

36、%，3)+60000(P/F，6%，4)+52000(P/F，6%，5)= 19903(元)n 經(jīng)計(jì)算可知，該投資項(xiàng)目在排除風(fēng)險(xiǎn)因素之后，其期望凈現(xiàn)值為正值，可以考慮接受該項(xiàng)目。n約當(dāng)系數(shù)的選用可能會(huì)因人而異，敢于冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的約當(dāng)系數(shù)，而不愿冒險(xiǎn)的投資者可能選用較低的約當(dāng)系數(shù)。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)確定約當(dāng)系數(shù)。n因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好指標(biāo)，因而，用它因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好指標(biāo)，因而，用它來(lái)確定約當(dāng)系數(shù)是合理的。當(dāng)約當(dāng)系數(shù)確定后，決策分析就比來(lái)確定約當(dāng)系數(shù)是合理的。當(dāng)約當(dāng)系數(shù)確定后，決策分析就比較容易了。較

37、容易了。確定當(dāng)量法 標(biāo)準(zhǔn)離差率 q肯定當(dāng)量系數(shù) （約當(dāng)系數(shù)）0.000.0710.080.150.90.160.230.80.240.320.70.330.420.60.430.540.50.550.700.4標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整在實(shí)際中的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整在實(shí)際中的應(yīng)用總之，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法在決策應(yīng)用中較少采用，相比之下，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)總之，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法在決策應(yīng)用中較少采用，相比之下，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法更方便，更實(shí)用。率法更方便，更實(shí)用。第5講 項(xiàng)目融資中的投資結(jié)構(gòu)n項(xiàng)目融資與投資結(jié)構(gòu)n項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生n項(xiàng)目投資結(jié)

38、構(gòu)設(shè)計(jì)n項(xiàng)目投資者可供選擇的合作形式n投資結(jié)構(gòu)的選擇與權(quán)衡1 1、項(xiàng)目融資運(yùn)作程序、項(xiàng)目融資運(yùn)作程序5.1 項(xiàng)目融資與投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資管理是為項(xiàng)目融資管理是為項(xiàng)目投資服務(wù)的，項(xiàng)目投資服務(wù)的，是通過(guò)選擇一定的是通過(guò)選擇一定的融資方式而為投資融資方式而為投資主體謀取更多的經(jīng)主體謀取更多的經(jīng)濟(jì)利益。濟(jì)利益。n項(xiàng)目融資的四大模塊項(xiàng)目融資的四大模塊項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資工作的第一步是項(xiàng)目融資工作的第一步項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資工作的重點(diǎn)是項(xiàng)目融資工作的重點(diǎn)項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資工作的難點(diǎn)是項(xiàng)目融資工作的難點(diǎn)項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資工作的

39、關(guān)鍵是項(xiàng)目融資工作的關(guān)鍵2 2、項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的框架結(jié)構(gòu)導(dǎo)入案例：美國(guó)霍普威爾電站項(xiàng)目融資導(dǎo)入案例：美國(guó)霍普威爾電站項(xiàng)目融資n（1）基本情況n由于政策上的調(diào)整（即推進(jìn)公共設(shè)施的私有化），弗吉利亞電力公司決定自己不再建設(shè)新的電廠(chǎng)，而是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)電力支持、鼓勵(lì)、引導(dǎo)私人投資者進(jìn)行電力項(xiàng)目的投資。n思考題：私人資本將采取何種方式投資霍普威爾電站？投思考題：私人資本將采取何種方式投資霍普威爾電站？投資額資額2 2億美元。億美元。 n1989年，霍普威爾電站項(xiàng)目采取有限合伙的投資結(jié)構(gòu)；n合伙人投入股本為項(xiàng)目總投資的10；n其余1.8億美元資金通過(guò)負(fù)債解決，期限17年，為無(wú)追索形式的項(xiàng)目貸款。（

40、2）霍普威爾電站項(xiàng)目的股本與債務(wù)融資花旗銀行等花旗銀行等貸款銀團(tuán)貸款銀團(tuán)擔(dān)保能源運(yùn)輸公司的項(xiàng)目子公司（有限合伙人）CRS斯化公司（有限合伙人）霍普威爾電站項(xiàng)目霍普威爾電站項(xiàng)目（股本（股本2000萬(wàn)美元）萬(wàn)美元）債務(wù)資金1.8億美元法國(guó)巴黎巴銀行法國(guó)巴黎巴銀行信用保證商業(yè)票據(jù)發(fā)行計(jì)劃美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)（3）霍普威爾電站項(xiàng)目融資的參與者與信用結(jié)構(gòu)貸款協(xié)議能源運(yùn)輸公司的子公司、能源運(yùn)輸公司的子公司、CRS斯化公司（發(fā)起人）斯化公司（發(fā)起人）債權(quán)人債權(quán)人（票據(jù)持有人等）（票據(jù)持有人等）霍普威爾霍普威爾電站電站（有限合伙）（有限合伙）供應(yīng)商：供應(yīng)商：能源運(yùn)輸能源運(yùn)輸市場(chǎng)公司市場(chǎng)公司天然氣供

41、應(yīng)協(xié)議（15年）合伙協(xié)議項(xiàng)目管理協(xié)議“交鑰匙”工程承包協(xié)議項(xiàng)目經(jīng)管者：項(xiàng)目經(jīng)管者：南卡羅來(lái)納南卡羅來(lái)納電力天然氣電力天然氣公司公司承包商：承包商：ABB工程公司工程公司25年電力購(gòu)買(mǎi)協(xié)議熱蒸汽購(gòu)買(mǎi)協(xié)議產(chǎn)品買(mǎi)主：產(chǎn)品買(mǎi)主：阿魁倫公司阿魁倫公司項(xiàng)目產(chǎn)品買(mǎi)主：項(xiàng)目產(chǎn)品買(mǎi)主：弗吉利亞電力公司弗吉利亞電力公司5.2 5.2 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生u采用項(xiàng)目融資方式籌集資金的項(xiàng)目即可能是單一投資者全資擁有的項(xiàng)目，也可能是由多個(gè)投資者組成的合資結(jié)構(gòu)所擁有的項(xiàng)目。u當(dāng)項(xiàng)目融資數(shù)額大、風(fēng)險(xiǎn)程度高、遠(yuǎn)超過(guò)單一投資者的承受能力時(shí)，項(xiàng)目發(fā)起人要想實(shí)施項(xiàng)目，就需要其他的項(xiàng)目投資者，這樣就產(chǎn)生了項(xiàng)目的投資結(jié)

42、構(gòu)問(wèn)題。u項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，即項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和投資者之間（如果有一個(gè)以上投資者）的法律合作關(guān)系，也就是指項(xiàng)目發(fā)起人投入股本。（1）風(fēng)險(xiǎn)分散考慮。對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和資源性項(xiàng)目，一般的規(guī)律是資金占用量大，投資回收期較長(zhǎng)，受政治性因素或國(guó)際市場(chǎng)周期性波動(dòng)影響大，超出了一個(gè)公司的財(cái)務(wù)、管理或者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，采用合資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以由所有的項(xiàng)目參加者共同承擔(dān)。一個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì)一個(gè)重要的發(fā)展趨勢(shì)越來(lái)越多的項(xiàng)目是由具有互利的目標(biāo)、能力越來(lái)越多的項(xiàng)目是由具有互利的目標(biāo)、能力和資源的多個(gè)投資者組成的和資源的多個(gè)投資者組成的合資集團(tuán)合資集團(tuán)所開(kāi)發(fā)、擁有和控制，原因

43、：所開(kāi)發(fā)、擁有和控制，原因：為什么會(huì)產(chǎn)生投資結(jié)構(gòu)問(wèn)題？為什么會(huì)產(chǎn)生投資結(jié)構(gòu)問(wèn)題？（2）不同背景投資者之間協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)。不同背景投資者之間協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)。例如，在項(xiàng)目中有的投資者可為項(xiàng)目提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)，有的投資者擁有資源，有的投資者可以提供技術(shù)和管理技能。（3）降低融資成本。降低融資成本。投資者之間不同優(yōu)勢(shì)的結(jié)合，有可能在安排項(xiàng)目融資時(shí)獲得較為有利的貸款條件。（4）通過(guò)合理的投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)充分利用各合資方國(guó)內(nèi)的有關(guān)優(yōu)惠政策。為什么會(huì)產(chǎn)生投資結(jié)構(gòu)問(wèn)題？為什么會(huì)產(chǎn)生投資結(jié)構(gòu)問(wèn)題？n項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，是項(xiàng)目發(fā)起人為了達(dá)到一定目的，投入股本所設(shè)立的經(jīng)濟(jì)組織，是項(xiàng)目融資的第一步。 u項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的種類(lèi)包括

44、：獨(dú)資、合資、合伙、租賃、信托。項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的種類(lèi)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的種類(lèi) 獨(dú)資公司：收益獨(dú)享、風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)擔(dān)，無(wú)限責(zé)任；競(jìng)爭(zhēng)力較弱。 合資公司，由兩家公司共同投入資本成立，分別擁有部分股權(quán)，并共同分享利潤(rùn)、支出、風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)該公司的控制權(quán)，運(yùn)用較普遍，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，有限責(zé)任，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。 合伙企業(yè)，是指由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資，共同經(jīng)營(yíng)，共享有收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的營(yíng)利性組織。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二而一，無(wú)限責(zé)任，有一定競(jìng)爭(zhēng)力。 租賃，資產(chǎn)所有權(quán)與使用權(quán)分離，形式多樣。 信托，受人之托，代人理財(cái)。n老板們需要了解各類(lèi)型企業(yè)的區(qū)別，但是員工們：你曉得老板們需要了解各類(lèi)型企業(yè)的

45、區(qū)別，但是員工們：你曉得你的老東家，或正在上班的公司分別是啥類(lèi)型的企業(yè)嗎？你的老東家，或正在上班的公司分別是啥類(lèi)型的企業(yè)嗎？u有限合伙企業(yè)，像我們耳熟能詳?shù)暮谑瘓F(tuán)、紅杉資本都是合伙制企業(yè)。u有限責(zé)任公司，簡(jiǎn)稱(chēng)有限公司，神華集團(tuán)神華集團(tuán)有限責(zé)任公有限責(zé)任公司司、江南造船江南造船有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司u股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)股份公司，像中國(guó)石油天然氣股份有限公司n其實(shí)其他可以不用看先，現(xiàn)在市場(chǎng)中其實(shí)其他可以不用看先，現(xiàn)在市場(chǎng)中90%90%的企業(yè)都集中在的企業(yè)都集中在三種類(lèi)型：三種類(lèi)型：n為了快速理解和區(qū)分，打個(gè)簡(jiǎn)單的比方：有限合伙企業(yè)，就是創(chuàng)始人買(mǎi)了一蛋糕，吃的時(shí)候有親戚來(lái)串門(mén)，當(dāng)然要請(qǐng)人吃一點(diǎn)；

46、有限責(zé)任公司，就是幾個(gè)朋友湊份子買(mǎi)了一蛋糕，然后按出份子多少分而食之；股份有限公司，就是一群陌生人眾籌了一批蛋糕，然后分成相同的若干等份，按出錢(qián)多少分的相應(yīng)等份；n由親戚到朋友再到陌生人，從有限合伙到有限公司再到股份公司，咱可以看到，其中的人情成分越來(lái)越低，契約成分越來(lái)越高。n有限合伙企業(yè)，“股東”人數(shù)限制在2-50個(gè)，其中至少一個(gè)“普通合伙人”，至少一個(gè)“有限合伙人”；沒(méi)有法人資格；股東的信任關(guān)系大于資本的結(jié)合；不能上市；n有限責(zé)任公司，股東人數(shù)也限制在2-50個(gè)；資本最低限額不得低于人民幣三萬(wàn)元，人民幣三萬(wàn)元，（一人有限則不低于人民幣十萬(wàn)元（一人有限則不低于人民幣十萬(wàn)元 ）有獨(dú)立的法人地位

47、；資本的結(jié)合要大于股東之間的信任關(guān)系，但“人合性”也不低；一般不能上市；n有限合伙企業(yè)、有限公司的資產(chǎn)總額不作等額劃分，有限合伙企業(yè)、有限公司的資產(chǎn)總額不作等額劃分，股東的股權(quán)是通過(guò)投資（包括股東的能力）占總資產(chǎn)比例大小來(lái)表示的通過(guò)投資（包括股東的能力）占總資產(chǎn)比例大小來(lái)表示的；只能尋找私募基金，不能公募；n股份公司，股東人數(shù)限制在2-200個(gè)，資本最低限額不得低于500萬(wàn)元人民幣，上市后股東數(shù)不受限制；n有獨(dú)立的法人地位；完全是資合公司（資本結(jié)合），不基于股東間的信任關(guān)系；n可以上市；n資產(chǎn)總額會(huì)平均劃分為相等的股份，股東的股權(quán)是用持有多少股來(lái)表示的；n可以按規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票，公募股份。 項(xiàng)

48、目投資結(jié)構(gòu)的種類(lèi)有限合伙企業(yè)（至少一個(gè)普通合伙人、一個(gè)有限合伙人）無(wú)限責(zé)任個(gè)人獨(dú)資企業(yè)（1個(gè)自然人）有限責(zé)任普通合伙企業(yè)（2個(gè)以上合伙人）其他有限責(zé)任公司（250個(gè)發(fā)起人）國(guó)有獨(dú)資公司（一個(gè)投資者）非上市公司（2個(gè)以上發(fā)起人）上市公司（2個(gè)以上發(fā)起人）發(fā)起設(shè)立或募集設(shè)立發(fā)起設(shè)立一人公司（一個(gè)自然人或法人）投資投資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)募集方式信托融資租賃融資有限責(zé)任公司股份有限公司特殊的普通合伙企業(yè)5.3 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)1.1.項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì): :n是指在項(xiàng)目所在國(guó)的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等外在客觀(guān)因素項(xiàng)目所在國(guó)的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等外在客觀(guān)因素的制約制約下，項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)法尋求一種能

49、夠發(fā)揮投資者各自?xún)?yōu)勢(shì)，同時(shí)最大限最大限度地度地實(shí)現(xiàn)各投資者投資目標(biāo)的項(xiàng)目所有權(quán)安排項(xiàng)目所有權(quán)安排。n確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目前期開(kāi)發(fā)階段的核心環(huán)節(jié)，一個(gè)在法律上嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資實(shí)現(xiàn)的前提條件，擁有相對(duì)獨(dú)立的項(xiàng)目投資相對(duì)獨(dú)立的項(xiàng)目投資決策權(quán)決策權(quán)，影響影響項(xiàng)目投資各方的利益如何協(xié)調(diào)以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)利益如何協(xié)調(diào)以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。n項(xiàng)目投資者在投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中所考慮的投資目標(biāo)通常不單指利潤(rùn)目標(biāo)，而往往是一組相對(duì)復(fù)雜的綜合目標(biāo)集。2. 2. 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo)n本質(zhì)上是要平衡投資各方的利益關(guān)系，或者說(shuō)是對(duì)投資各方的權(quán)益進(jìn)行協(xié)調(diào)。n融資成本最小化；n贏(yíng)得最大可能的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡；n項(xiàng)

50、目負(fù)債最小化；n避免財(cái)務(wù)報(bào)表合并；n稅收利益價(jià)值最大化；n獲得有益的政策待遇；n在談判中獲得最大限度的控制項(xiàng)目。3. 3. 發(fā)起人的融資目標(biāo)發(fā)起人的融資目標(biāo)4 4. .投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素n項(xiàng)目特點(diǎn)n項(xiàng)目主辦人的目標(biāo)n項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目債務(wù)隔離程度的要求n補(bǔ)充資本注入的靈活性要求n對(duì)稅務(wù)優(yōu)惠利用程度的要求n財(cái)務(wù)處理方法的要求n項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制n融資便利要求n資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的靈活性要求n項(xiàng)目管理決策方式與程序方面的要求。 思考題：如何選擇或確定項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)？思考題：如何選擇或確定項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)？n項(xiàng)目融資的有限追索性是其重要的特征。n采用項(xiàng)目融資，投資者目的之一是將債務(wù)

51、責(zé)任最大限度地限制在項(xiàng)目之內(nèi)，其中包括對(duì)銀行貸款的主要責(zé)任，以及項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的其他債務(wù)和一些未知風(fēng)險(xiǎn)因素。n因此，許多項(xiàng)目投資者在設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)，都會(huì)考慮如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)的有限追索性。n既要根據(jù)項(xiàng)目參與方的特點(diǎn)和要求實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)，又要使項(xiàng)目的債務(wù)追索性質(zhì)和強(qiáng)度符合項(xiàng)目投資者的要求。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)和債務(wù)的隔離程度稅務(wù)結(jié)構(gòu)減輕納稅負(fù)擔(dān)：（1）債務(wù)利息費(fèi)用是應(yīng)稅所得的扣減項(xiàng)目。即：負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值增加的效用。世界上大多數(shù)國(guó)家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅；（2）國(guó)家的稅收優(yōu)惠政策；（3）利用虧損。 對(duì)稅務(wù)優(yōu)惠的利用程度在一定條件下，不同公司之間的稅

52、收可以合并，統(tǒng)一納稅，這就為投資者設(shè)計(jì)投資結(jié)構(gòu)提供了一種有益的啟示，即通過(guò)設(shè)計(jì)一種合理的投通過(guò)設(shè)計(jì)一種合理的投資結(jié)構(gòu)來(lái)利用一個(gè)公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個(gè)公司的盈利，資結(jié)構(gòu)來(lái)利用一個(gè)公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個(gè)公司的盈利，從而降低其總的應(yīng)繳稅額，提高其總體的綜合投資效益。因此，如何充分利用稅務(wù)優(yōu)惠就成為項(xiàng)目融資中選擇投資結(jié)構(gòu)的重要影響因素了，尤其是在項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)階段。尤其是在項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)階段。u稅務(wù)問(wèn)題是設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮的一個(gè)重要問(wèn)題；u稅務(wù)結(jié)構(gòu)問(wèn)題也是投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要考慮的最為復(fù)雜的問(wèn)題之一。項(xiàng)項(xiàng) 目目無(wú)負(fù)債企業(yè)無(wú)負(fù)債企業(yè)負(fù)債企業(yè)負(fù)債企業(yè)資本總額1000萬(wàn)1000萬(wàn)股本1000萬(wàn)股

53、500萬(wàn)股債務(wù)0500萬(wàn)元利率010利息費(fèi)用050萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元300萬(wàn)元應(yīng)稅利潤(rùn)300萬(wàn)元250萬(wàn)元所得稅率2525應(yīng)納所得稅75萬(wàn)元62.5萬(wàn)元凈利潤(rùn)225萬(wàn)元187.5萬(wàn)元每股盈利0.225元0.375元（7 7）財(cái)務(wù)處理方法的要求）財(cái)務(wù)處理方法的要求n各種基本投資結(jié)構(gòu)在財(cái)務(wù)處理上也是有所區(qū)別的，這些區(qū)別主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：n一是財(cái)務(wù)資料的公開(kāi)披露程度；二是財(cái)務(wù)報(bào)表的合并問(wèn)題。如果投資者不愿意將項(xiàng)目資料公布于眾，則會(huì)對(duì)采取公開(kāi)募集方式的股份有限公司投資結(jié)構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度。而對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的合并問(wèn)題，如果采用不同的投資結(jié)構(gòu)，或者雖然投資結(jié)構(gòu)相同，但是采用不同的投資比例，最后在投資者自身

54、的財(cái)務(wù)報(bào)表上所反映出來(lái)的結(jié)果可能會(huì)不一樣，這就會(huì)給投資者的資產(chǎn)負(fù)債狀況帶來(lái)不同的影響，影響到能否實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資。n非公司負(fù)債型融資亦稱(chēng)為資產(chǎn)之外的融資負(fù)債表，是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者(即實(shí)際借款人)的公司資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。這是項(xiàng)目融資的一個(gè)重要特點(diǎn)。n非公司負(fù)債型融資對(duì)于項(xiàng)目投資者的價(jià)值在于非公司負(fù)債型融資對(duì)于項(xiàng)目投資者的價(jià)值在于使得這些公司有可能使得這些公司有可能以有限的資金從事更多的投資以有限的資金從事更多的投資，同時(shí)，同時(shí)將投資的風(fēng)險(xiǎn)分散和限制在更將投資的風(fēng)險(xiǎn)分散和限制在更多項(xiàng)目之中多項(xiàng)目之中。n一個(gè)公司在從事超過(guò)自身資產(chǎn)規(guī)模的項(xiàng)目投資，或者同時(shí)進(jìn)行幾個(gè)較大的項(xiàng)目

55、開(kāi)發(fā)時(shí)，如果這些項(xiàng)目的貸款安排全部反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表上時(shí)，很可能超過(guò)銀行通常所能接受的安全警戒線(xiàn)，公司將因此無(wú)法籌措新的資金，影響未來(lái)的發(fā)展能力。非公司負(fù)債型融資項(xiàng)目的決策程序與方式有限責(zé)任公司和股份公司：n股東大會(huì)決策；董事會(huì)對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)、制定方案；監(jiān)事會(huì)檢查、建議、起訴；總經(jīng)理主持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作、組織實(shí)施決議。合伙企業(yè)：n全體合伙人決策，一人一票；一個(gè)或數(shù)個(gè)執(zhí)行事務(wù)合伙人，對(duì)外代表合伙企業(yè)、執(zhí)行合伙事務(wù)。項(xiàng)目融資的兩種合作方式p 公司型合資結(jié)構(gòu)；p 非公司型合資結(jié)構(gòu)。5.4 5.4 項(xiàng)目投資者可供選擇的合作形式項(xiàng)目投資者可供選擇的合作形式1 1、公司型合資結(jié)構(gòu)、公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)

56、是指各發(fā)起人通過(guò)自身控制的公司實(shí)體參與到項(xiàng)目中來(lái)，并在項(xiàng)目中持有相應(yīng)的股份。每一個(gè)發(fā)起人在項(xiàng)目中的利益是間接的，不直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。2 2、非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)n非公司型合資結(jié)構(gòu)通常是指項(xiàng)目發(fā)起人專(zhuān)門(mén)為項(xiàng)目發(fā)起人專(zhuān)門(mén)為投資這一項(xiàng)目成立的單投資這一項(xiàng)目成立的單純目的的子公司，純目的的子公司，各方根據(jù)各自在合資企業(yè)中的股份，持有項(xiàng)目全部不可分割資產(chǎn)和生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品中的一部分。3 3、基本不同點(diǎn)、基本不同點(diǎn)n 公司型結(jié)構(gòu)u項(xiàng)目發(fā)起人持有項(xiàng)目公司中的股票，占有相應(yīng)的股份。n非公司型結(jié)構(gòu)u項(xiàng)目發(fā)起人持有的是以法律協(xié)議規(guī)定下來(lái)的對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)、項(xiàng)目生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品的權(quán)利。q公司型合資結(jié)構(gòu)公司型

57、合資結(jié)構(gòu)q合伙制合伙制或有限合伙制結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)q非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)q信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu) 4 4、普遍采用的四種投資結(jié)構(gòu)、普遍采用的四種投資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)(Incorporated Joint Venture)是是：按照“公司法”建立的，具有一個(gè)與投資者完全分離的獨(dú)立法人實(shí)體，股東以其所持股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的一種投資結(jié)構(gòu)。有何優(yōu)勢(shì)？有何劣勢(shì)？1 1）公司型合資結(jié)構(gòu)）公司型合資結(jié)構(gòu)投資者投資者A投資者投資者B投資者投資者C貸款銀行貸款銀行股東（合資）協(xié)議股東（合資）協(xié)議持股持股公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)貸款貸款抵押抵押+

58、擔(dān)保擔(dān)保各發(fā)起人共同經(jīng)營(yíng)、共負(fù)盈虧，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并按照股份份額分配利潤(rùn)。公司型投資結(jié)構(gòu)是按照公司法成立的與其投資者完全分離的獨(dú)立法律實(shí)體。n公司型合資結(jié)構(gòu)一般包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，但是項(xiàng)目融資中的但是項(xiàng)目融資中的公司型合資結(jié)構(gòu)一般采取有限責(zé)任公司。n公司型合資結(jié)構(gòu)是目前世界上最簡(jiǎn)單有效的一種投資結(jié)構(gòu)，這種投資結(jié)構(gòu)歷史悠久，使用廣泛。n國(guó)際上大多數(shù)的制造業(yè)、加工業(yè)項(xiàng)目都采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)，并且在20世紀(jì)60年代以前有很高比例的資源性開(kāi)發(fā)項(xiàng)目也采用的是公司型合資結(jié)構(gòu)。n股份有限公司與有限責(zé)任公司的特點(diǎn)類(lèi)似，都能夠較好承擔(dān)項(xiàng)目管理、吸納投資、發(fā)行債券、向銀行和金融機(jī)構(gòu)借貸等方面的工作，在項(xiàng)目融資中得到廣泛的應(yīng)用。n如果不發(fā)行股票，就沒(méi)有必要采用股份有限公司的形式，因?yàn)樵O(shè)立股份有限公司的要求比設(shè)立有限責(zé)任公司的要求更嚴(yán)格。u公司型合資結(jié)構(gòu)的基