投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)

1、第四章第四章 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 主要教學(xué)內(nèi)容和目的：主要教學(xué)內(nèi)容和目的： 了解經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類、投資收益率的概念； 理解投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、凈年值和內(nèi)部收益率的概念。 掌握投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、凈年值和內(nèi)部收益率的計(jì)算方法。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)第一節(jié)第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)主要解決兩類問題： 第一， “篩選問題”“絕對(duì)效果評(píng)價(jià)” 第二， “優(yōu)選問題” “相對(duì)效果評(píng)價(jià)” 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)是根據(jù)計(jì)算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟(jì)因素和投入與產(chǎn)出的有關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)資料數(shù)據(jù)對(duì)項(xiàng)目或方案的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行系統(tǒng)分析與考察，并用評(píng)價(jià)指標(biāo)全面反映項(xiàng)目

2、的經(jīng)濟(jì)效益, 從而確定和推薦最佳方案。 評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)效果的好壞取決因素： 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完整性和可靠性， 選取的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的合理性。 (1)根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，如下圖所示。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) (2)根據(jù)指標(biāo)的性質(zhì)，可以分為時(shí)間性指標(biāo)、價(jià)值性指標(biāo)和比率性指標(biāo), 如下圖所示。速動(dòng)比率流動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率財(cái)務(wù)比率償債備付率利息備付率投資收益率凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率比率性指標(biāo)凈現(xiàn)值凈年值價(jià)值性指標(biāo)借款償還期投資回收期時(shí)間性指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo) 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)第二節(jié)第二節(jié) 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 適用于對(duì)方案的粗略評(píng)價(jià)，如項(xiàng)目建議書階段和初步可行性研究階段，或者是對(duì)壽命期

3、比較短的項(xiàng)目以及逐年收益大致相等的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)等。 一、靜態(tài)投資回收期一、靜態(tài)投資回收期 可以自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，也可以自項(xiàng)目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予注明。 式中 Pt靜態(tài)投資回收期； CI現(xiàn)金流入量 CO現(xiàn)金流出量 （CI一CO）t第t年凈現(xiàn)金流量。 00tPttCOCI投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 具體計(jì)算又分以下兩種情況： (1)當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時(shí) 其計(jì)算公式為： 年的凈現(xiàn)金流量第絕對(duì)值）年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的第（T1T1TtPT次出現(xiàn)正值的年份數(shù)項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量首投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) （2）如果投資總額在期初一次或連續(xù)幾次投入完畢，當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益（即凈現(xiàn)金流量）均相同

4、時(shí) AIPt式中 I總投資； A每年的凈收益。 采用靜態(tài)投資回收期對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，其基本做法如下： 首先確定行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期(Pc)。 接著計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期(Pt)。 最后將計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期Pt與所確定的基準(zhǔn)投資回收期Pc進(jìn)行比較。投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例1：某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)如下表所示，計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。若Pc為6年，則該項(xiàng)目能否通過？ 計(jì)算期0123456781、現(xiàn)金流入800120012001200120012002、現(xiàn)金流出6009005007007007007007003、凈現(xiàn)金流量-600-9003005005005005005004、累計(jì)凈現(xiàn)

5、金流量-600-1500-1200-700-2003008001300投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例2：某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量如表所示。基準(zhǔn)投資回收期為年，試用投資回收期法評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)性是否可行。年份0123456凈現(xiàn)金流量-60-856565656590例3：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如下圖，計(jì)算其Pt？ 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 例4：某建設(shè)項(xiàng)目估計(jì)總投資2800萬元，項(xiàng)目建成后各年凈收益為320萬元，則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期？ 優(yōu)點(diǎn)： （1）概念明晰，簡(jiǎn)單易算； （2）不僅反映了項(xiàng)目的償債能力，還反映了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。 缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值。 例：某項(xiàng)目需4年建成，每年投資2億元，全部投資為銀行

6、貸款，年利率為8，項(xiàng)目建成后每年可獲凈收益5000萬元，項(xiàng)目壽命期為40年。該行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期為25年。問：該項(xiàng)目能否通過？ （2）它舍棄了回收期以后的收入和支出數(shù)據(jù)。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 二、投資收益率二、投資收益率 式中 R投資收益率； A年凈收益額或年平均凈收益額； I總投資 根據(jù)分析目的的不同，投資收益率又具體分為：總投資收益率（Rz）、總投資利潤(rùn)率（Rz）、自有資金收益率（Re）和自有資金利潤(rùn)率（Re）。 例：某項(xiàng)目總投資為800萬元，建成后正常年份每年經(jīng)營(yíng)收入為450萬元，與銷售相關(guān)的稅金為15萬元，經(jīng)營(yíng)成本為280萬元，折舊費(fèi)為50萬元，利息為15萬元，求該項(xiàng)目的總投資收益率

7、（Rz ）和總投資利潤(rùn)率（Rz）。若Rc12，問該項(xiàng)目是否可以接受。 %100IAR投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)第三節(jié)第三節(jié) 動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 主要用于可行性研究階段，或?qū)勖诒容^長(zhǎng)的項(xiàng)目以及逐年收益不相等的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（NPV）是指將整個(gè)計(jì)算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按預(yù)定的基準(zhǔn)收益率都折現(xiàn)到建設(shè)期初始點(diǎn)時(shí)的現(xiàn)值之和。 tctntiCOCINPV10式中 NPV凈現(xiàn)值； （CI-CO）t第t年的凈現(xiàn)金流量； ic基準(zhǔn)收益率； n方案或項(xiàng)目計(jì)算期 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 判別標(biāo)準(zhǔn)： 對(duì)于單一項(xiàng)目而言，當(dāng)NPVO時(shí)，說明該方案經(jīng)濟(jì)上可行或項(xiàng)目可以接受；當(dāng)NPV0時(shí)，

8、說明該方案不可行。 對(duì)于多方案比選時(shí)，則凈現(xiàn)值越大者相對(duì)越優(yōu)，但一般還要考慮單位投資回報(bào)。投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例1：某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量如下表所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性(ic=15%)（單位：萬元）。 年序012341920投資支出4010經(jīng)營(yíng)成本17171717收入25253050凈現(xiàn)金流量4010881333投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例2：朋友投資需借款10000元，并且在借款之后三年內(nèi)的年末分別償還2000元、4000元和7000元，如果你本來可以其它投資方式獲得10%的利息，試問你是否應(yīng)同意借錢？ 例3：P60例44 例4：P61例45 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系 投資方案

9、的評(píng)價(jià)判據(jù) 優(yōu)點(diǎn)： （1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。 （2）經(jīng)濟(jì)意義明確直觀。 （3）能直接說明項(xiàng)目投資額與資金成本之間的關(guān)系。 （4）反映了納稅后的投資效果。 （5）既能在費(fèi)用效益對(duì)比上進(jìn)行評(píng)價(jià)，又能和別的投資方案進(jìn)行收益率的比較。 不足： （1）必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，主要取決于：資金來源的構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、通貨膨脹三個(gè)因素。 （2）不能真正反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)二、凈現(xiàn)值率二、凈現(xiàn)值率 為了考察資金的利用效率，通常采用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。 凈現(xiàn)值率(NPVR)是指項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與所有投資現(xiàn)值之和的

10、比值。pINPVNPVR tiFPIIckttp,/0 式中 Ip投資現(xiàn)值； It第t年投資額； k投資年數(shù)； （P/F，ic，t）現(xiàn)值系數(shù) 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 對(duì)于獨(dú)立方案，應(yīng)使NPVR0，方案才能接受； 對(duì)于多方案評(píng)價(jià)，凡NPVR0的方案先行淘汰，在余下方案中，應(yīng)將NPVR與投資額、凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例1：某工程有A、B兩種方案均可行，現(xiàn)金流量如表所示，當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10時(shí)，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法比較評(píng)價(jià)擇優(yōu)。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 例2：某企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，其購置費(fèi)用為35000元，使用壽命為4年，第4年末的殘值為3000元，在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，

11、經(jīng)營(yíng)成本為6500元，若給出標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試計(jì)算該設(shè)備購置方案的凈現(xiàn)值率。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)三、凈年值三、凈年值 00),/()1()(),/()1()(00時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果不行時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果可行基準(zhǔn)收益率。計(jì)算期；現(xiàn)金流出；現(xiàn)金流入量；凈年值；NAVNAVinCOCINAVniFAiCOCINAVniPAiCOCINAVcnttnctnttct 凈年值又稱等額年值、等額年金，是以一定的基準(zhǔn)收益率將項(xiàng)目不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的所有現(xiàn)金流量等值換算成計(jì)算期內(nèi)的等額年金形式。 表達(dá)式為： 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) NAV實(shí)際上是NPV的等價(jià)指標(biāo)，在單一方案評(píng)價(jià)中能得出相同的結(jié)論。 若 NAV0 則方案可

12、以考慮接受 若 NAVO 則方案不可行。 在多方案評(píng)價(jià)時(shí)，特別是各方案的計(jì)算期不相同時(shí)，應(yīng)用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例1：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如圖，設(shè)基準(zhǔn)收益率為10，求該方案的凈年值。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例2：某投資方案的現(xiàn)金流量圖如圖所示，若基準(zhǔn)收益率為10%，要求用凈年值指標(biāo)判別方案可行否。 130 75 40 30 0 1 2 3 4 10 15 25 75 45 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例3：求凈年值，基準(zhǔn)收益率為10%。 500 0 1 2 10 2000 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 例4：某企業(yè)擬購買一臺(tái)設(shè)備，其購置費(fèi)用為35000元，使用壽命為4年，第4年末的殘值為30

13、00元，在使用期內(nèi)，每年的收入為19000元，經(jīng)營(yíng)成本為6500元，若給出標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，用凈年值指標(biāo)分析投資的可行性。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)四、動(dòng)態(tài)投資回收期四、動(dòng)態(tài)投資回收期 動(dòng)態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的情況下，從項(xiàng)目的建設(shè)初期開始，以項(xiàng)目每年的凈收益收回項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。 0)1 (0tctPtiCOCIt式中 Pt動(dòng)態(tài)投資回收期； ic基準(zhǔn)收益率。在實(shí)際應(yīng)用中具體又分為兩種表達(dá)式： 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) （1）當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同時(shí) 年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值第值的絕對(duì)值）年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)第（T1T1TtPT份數(shù)值開始出現(xiàn)非負(fù)值的年項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)（2）如

14、果投資總額I在期初一次或連續(xù)幾次投入完畢，當(dāng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益均相同時(shí) )1lg(lgcctiiIAAP 式中 I總投資； A每年的凈收益。投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 判別標(biāo)準(zhǔn)： 若PtPc 時(shí)，說明項(xiàng)目或方案能在要求的時(shí)間內(nèi)收回投資，是可行的； 若PtPc時(shí)，則項(xiàng)目或方案不可行，應(yīng)予拒絕。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例：某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量見下表，已知基準(zhǔn)投資收益率ic=8%。試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期。 計(jì)算期0123456781、現(xiàn)金流入800120012001200120012002、現(xiàn)金流出600900500700700700700700投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例2：某投資方案的凈現(xiàn)金流量如下圖，

15、ic10，求Pt。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例3：現(xiàn)有某工程的現(xiàn)金流量如下圖，ic10，求Pt。 80 30 0 1 2 3 10 100 150 圖圖 現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量圖圖（單單位位：萬萬元元） 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)五、內(nèi)部收益率指標(biāo)五、內(nèi)部收益率指標(biāo) 內(nèi)部收益率 (IRR) 的實(shí)質(zhì)就是使投資方案或項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的非線性函數(shù)，其表達(dá)式如下： 010tctntiCOCIiNPV投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 式中 IRR內(nèi)部收益率 計(jì)算基本步驟如下： （1）首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，選定一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i0。 （2）利用選定的折現(xiàn)率i0，求出方案的凈現(xiàn)值 NPV。 （

16、3）若NPVO則適當(dāng)使i0繼續(xù)增大；若NPV0, NPV2O, 其中i2i1一般不超過2%5%。 （5）采用線性插值公式求出內(nèi)部收益率的近似解，其公式為： 010ttntIRRCOCIIRRNPV投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù))(122111iiNPVNPVNPViIRR 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 判別準(zhǔn)則： 若IRRic，則方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受； 若IRRic，則方案在經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒絕。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例1：某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下表，試求IRR？ 年份0123凈現(xiàn)金流量10000500040003000例2：課本P71例411 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例3：某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率ic12時(shí)，試用內(nèi)部

17、收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。 年末12345凈現(xiàn)金流量9030404040投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義：內(nèi)部收益率反映的是項(xiàng)目全部投資所能獲得的實(shí)際最大收益率，是項(xiàng)目借入資金利率的臨界值。 課本P71例412。 注意：采用線性插值計(jì)算法計(jì)算內(nèi)部收益率，只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 優(yōu)點(diǎn)： （1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況； （2）能夠直接反映項(xiàng)目投資的最大可能盈利能力或最大的利息償還能力。 （3）不需要事先確定一個(gè)基準(zhǔn)收益率。 不足： （1）需要大量的與投資項(xiàng)目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計(jì)算比較麻煩； （2）對(duì)于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講

18、，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。 如只有現(xiàn)金流出或流入的方案； 非投資情況； 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 當(dāng)方案的凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)改變不止一次時(shí)狄斯卡爾符號(hào)規(guī)則。 （3）如果只根據(jù)IRR指標(biāo)大小對(duì)方案進(jìn)行投資決策，可能會(huì)使那些投資額大、IRR低、但凈收益總額很大且對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大影響的方案落選。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)第四節(jié)第四節(jié) 習(xí)題課習(xí)題課 例1：某項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量如表所示，試分別用凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（ic=10%)。 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例2：某投資方案壽命5年，每年凈現(xiàn)金流量見下表，折現(xiàn)率10%，到第五年恰好投資全部收回，則該公司的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為（ ）。 年份012345凈現(xiàn)金流量（萬元）-11.842.42.83.23.64A10%D無法確定 投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù) 例3：在計(jì)算某投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率時(shí)得到以下結(jié)果，當(dāng)用試算時(shí)，凈現(xiàn)值為499元，當(dāng)試算時(shí)，凈現(xiàn)值為9元，則該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為（ ）。 A. 17.80% B. 17.96% C. 16.04% D. 16.20%投資方案的評(píng)價(jià)判據(jù)例4：某建設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見下表，已知基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值及動(dòng)態(tài)投資回收期為（ ） 年序123456凈現(xiàn)金流量（萬元）-2006060606060A. 33.87萬元，4.33年B. 33.87萬元，5.26年C. 24.