特殊目的實(shí)體

1、特殊目的實(shí)體    特殊目的實(shí)體（Special Purpose Entity，簡稱SPE），在歐洲通常稱為特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV），是為了特殊目的而建立的法律實(shí)體，它在資產(chǎn)證券化中起到重要作用。在美國，SPE的興起是在20世紀(jì)70年代到80年代的金融服務(wù)行業(yè)。實(shí)際上，目前大多數(shù)SPE的應(yīng)用是在資產(chǎn)支持證券（ABS）市場。SPE通常采用公司、信托或合伙形式。SPE通過一系列專業(yè)手段降低了證券化的成本，解決了融資困難的問題，而且通過風(fēng)險(xiǎn)隔離降低了證券交易中的風(fēng)險(xiǎn)。SPE方便于銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理以及創(chuàng)造新的投

2、資資產(chǎn)等級(jí)，因此令銀行和投資公司受益。SPE通常是在資產(chǎn)負(fù)債表之外、破產(chǎn)隔離、私營的實(shí)體，且可以是在岸的或離岸的。一、SPE的定義SPE是指由發(fā)起人建立、接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實(shí)體，其職能是購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)化證券。建立SPE是證券化的中心環(huán)節(jié)。它的基本操作流程是從資產(chǎn)原始權(quán)益人（即發(fā)起人）處購買證券化資產(chǎn)，以自身名義發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，再將所募集到的資金用于償還購買發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款。建立SPE是為了完成有限的、特殊的或臨時(shí)的目標(biāo)，主要是隔離金融風(fēng)險(xiǎn)（通常是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)是具體的稅收或管理風(fēng)險(xiǎn)）。一旦SPE成立，其必須作為一個(gè)完全獨(dú)立

3、的實(shí)體運(yùn)作。這包括：委派其自己的董事，支付其自己的所有費(fèi)用，不與其他實(shí)體的資產(chǎn)相混合（包括資產(chǎn)的賣方）。一旦資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPE，這些資產(chǎn)就被合法的隔離了，資產(chǎn)的賣方或債權(quán)人不能再處置資產(chǎn)。擔(dān)保資產(chǎn)只能被用來支持向投資者發(fā)行的證券，而不能由賣方收回。投資者不想承擔(dān)任何與資產(chǎn)賣方相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。他們只愿意承擔(dān)與其投資的特定證券化資產(chǎn)池相關(guān)的某種程度的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，SPE對(duì)投資者形成保護(hù)，建立SPE或者向SPE出售資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或不良信用事件不會(huì)影響到投資者。值得注意的是，SPE的建立是代表發(fā)起人的利益，但SPE并不歸發(fā)起人所有。SPE必須在管理和所有權(quán)方面與發(fā)起人分離。例如，在一項(xiàng)貸款證券化中，如

4、果SPE證券化載體歸貸款銀行（該銀行的貸款將被證券化）所有或被銀行控制，那么SPE將因規(guī)則、會(huì)計(jì)、破產(chǎn)等原因而與銀行其他部分合并，這就違背了資產(chǎn)證券化的目的。因此，很多SPE作為單獨(dú)的公司建立，其股份交給公益信托，由管理公司提供專業(yè)的管理人員，以確保SPE與發(fā)起人沒有聯(lián)系。作為獨(dú)立的實(shí)體，SPE對(duì)自己的債券發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)資本和經(jīng)營決策負(fù)責(zé)。許多SPE，如證券化SPE，是在事先確定好的指導(dǎo)方案下運(yùn)作，不需要進(jìn)行任何經(jīng)營決策。以下這些都是SPE的例子：特殊目的公司（Special Purpose Corporations）；統(tǒng)合信托（Master Trusts）；所有者信托（Owners Trusts

5、）；讓與人信托（Grantor Trusts）；不動(dòng)產(chǎn)抵押投資渠道（Real Estate Mortgage Investment Conduits）；金融資產(chǎn)證券化投資信托（Financial Asset Securitization Investment Trust）；多資產(chǎn)出售方渠道（Multiseller Conduits）；單資產(chǎn)出售方渠道（Single Seller Conduits）。二、SPE的功能（一）資產(chǎn)證券化20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化開始出現(xiàn)于美國并迅速發(fā)展。所謂資產(chǎn)證券化就是把能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收人流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立實(shí)體SPE，由SPE以這些資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用

6、發(fā)行證券所籌集的資金來支付購買資產(chǎn)的價(jià)格。SPE在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中處于一個(gè)核心的地位。通常SPE被用于貸款證券化。例如，一家銀行希望發(fā)行一項(xiàng)抵押貸款擔(dān)保證券（MBS），該證券的支付來自于一個(gè)貸款池。然而，這些貸款需要與銀行的其它債務(wù)合法分離。這就需要建立SPE，然后將貸款從銀行轉(zhuǎn)移給SPE。（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離可以利用SPE將高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從母公司合法分離出來，并允許其他投資者分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。（三）金融工程SPE經(jīng)常被用于復(fù)雜的金融工程方案中，主要目的是避稅或處理財(cái)務(wù)報(bào)告。（四）規(guī)則規(guī)避有些情況下建立SPE可以躲避規(guī)則限制，例如與資產(chǎn)所有權(quán)的國別有關(guān)的規(guī)則限制。SPE發(fā)揮功能的前提是其不被納入發(fā)起公司的合并報(bào)

7、表的范圍。否則，與發(fā)起公司的交易將因合并而抵消，就喪失了表外融資、隔離風(fēng)險(xiǎn)等功能。三、SPE的法律形態(tài)SPE的法律形態(tài)主要有信托、公司、有限合伙三種。（一）信托形式以信托形式建立的SPE被稱為特殊目的信托（special purpose trust，SPT）。這種信托運(yùn)行機(jī)制是由發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT成立信托關(guān)系后，由SPT向發(fā)起人發(fā)行代表證券化資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益證書，然后由發(fā)起人將受益證書出售給投資者。在資產(chǎn)證券化操作中的信托關(guān)系表現(xiàn)為：發(fā)起人是委托人；SPT是受托人；信托財(cái)產(chǎn)為證券化資產(chǎn)組合；受益人則為受益證書的持有人。（二）公司形式評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要求公司作為特殊目的公司時(shí)，通常應(yīng)滿

8、足以下條件：公司至少有一名獨(dú)立董事；在特殊目的公司進(jìn)行提交破產(chǎn)申請(qǐng)、解體、清算、合并、兼并、出售公司大量資產(chǎn)、修改公司章程等重大活動(dòng)時(shí)，必須得到包括獨(dú)立董事在內(nèi)的所有董事的一致同意；特殊目的公司不能被合并。（三）有限合伙形式評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般要求特殊目的機(jī)構(gòu)有限合伙滿足以下條件：有限合伙至少有一個(gè)普通合伙人為破產(chǎn)隔離的實(shí)體，通常是特殊目的公司；在進(jìn)行提交破產(chǎn)申請(qǐng)、解體、清算、合并、兼并、出售公司大量資產(chǎn)、修改有限合伙協(xié)議等活動(dòng)時(shí)，必須得到破產(chǎn)隔離的普通合伙人的同意；如果普通合伙人不止一個(gè)，那么有限合伙協(xié)議應(yīng)規(guī)定，只要有一個(gè)普通合伙人尚有清償能力，有限合伙就會(huì)繼續(xù)存在，而不會(huì)解體；一般要求特殊目的機(jī)構(gòu)有限合伙不能被合并。四、SPE的收益和風(fēng)險(xiǎn)分析（一）收益分析SPE帶來的收益可分為金融收益和操作收益。金融收益：金融收益包括絕對(duì)收入和成本的降低，如收取管理費(fèi)，減少借貸成本。另一種金融收益是，當(dāng)一個(gè)實(shí)體受某些規(guī)則的限制時(shí)（例如不允許發(fā)行信用衍生品），可以通過SPE參與到市場中。操作收益：SPE作為獨(dú)立的基金進(jìn)行研究和開發(fā)活動(dòng)?；鹂赡苁怯蓜?chuàng)建SPE的實(shí)體提供，同時(shí)實(shí)體有權(quán)優(yōu)先購買任何SPE開發(fā)的商業(yè)可行性產(chǎn)品和方案。（二）風(fēng)險(xiǎn)分析SPE帶來的風(fēng)險(xiǎn)可分為金融風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)：金融風(fēng)險(xiǎn)