基于權(quán)變視角的企業(yè)風(fēng)險管理與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的實證研究

1、基于權(quán)變視角的企業(yè)風(fēng)險管理與企業(yè)業(yè)績關(guān)系的實證研究<            吳巧玲 （東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系，江蘇南京 211189 ） 摘   要：風(fēng)險管理源于 20 世紀(jì) 30 年代的美國，由分散的風(fēng)險控制逐步發(fā)展成系統(tǒng)的風(fēng)險管理。本文首先回顧了風(fēng)險管理發(fā)展歷程并對相關(guān)概念進行簡介，從權(quán)變視角提出一個基本假設(shè)：風(fēng)險管理對企業(yè)業(yè)績的影響取決于風(fēng)險管理與環(huán)境變化、行業(yè)競爭、公司規(guī)模、董事會效力四個變量的匹配，以 A 股市場 100 家企業(yè) 2008 年年報

2、數(shù)據(jù)為樣本，通過兩個回歸模型驗證基本假設(shè)。實證結(jié)果證實了上面的假設(shè)，結(jié)論表明企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的背景環(huán)境來實施風(fēng)險管理系統(tǒng)，才能實現(xiàn)提高企業(yè)業(yè)績的目的。 關(guān)鍵詞：企業(yè)風(fēng)險管理；企業(yè)業(yè)績；權(quán)變視角 中圖分類號： F27              文獻標(biāo)識碼： A              文章編號： 1671-8089 （ 2010 ） 04-

3、0052-02 一、引言 在全球多變經(jīng)濟環(huán)境下，如何控制風(fēng)險已成為企業(yè)運營的必要組成部分，滲透至企業(yè)的每一項業(yè)務(wù)流程。我國企業(yè)于 80 年代中期引入企業(yè)風(fēng)險管理理論， 90 年代末金融行業(yè)進入全面風(fēng)險管理時代， 21 世紀(jì)特別是全球金融危機后這一理論和框架越來越受到企業(yè)的重視，如何有效實施風(fēng)險管理已成為各界研究的熱點。許多理論和案例表明企業(yè)實施風(fēng)險管理有助于業(yè)績的改善，但相關(guān)的影響路徑研究較少。本文通過研究表明這種影響并非固定的，而是在某些權(quán)變因素的作用下不斷變化的，這對于指導(dǎo)企業(yè)實施風(fēng)險管理有重要意義。 二、風(fēng)險管理基本概念 學(xué)術(shù)界一般講風(fēng)險管理的發(fā)展分為三個階段，即傳統(tǒng)風(fēng)險管理階段（ 20

4、 世紀(jì) 30 年代初至 80 年代末）、現(xiàn)代風(fēng)險管理階段（ 20 世紀(jì) 80 年代末至 20 世紀(jì) 90 年代末）、全面風(fēng)險管理階段（ 21 世紀(jì)初）。第一階段的風(fēng)險管理主要針對信用風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，測量和控制這兩種風(fēng)險的方法已基本成熟，但是一種單一的、分散的管理，無論縱向或橫向上都沒有聯(lián)系。第二階段是過渡階段，全球第一個企業(yè)風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)（澳洲風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)）和第一個全球性風(fēng)險管理專家協(xié)會（ GARP ）成立，同時整體風(fēng)險管理理論開始成型，強調(diào)將各種風(fēng)險及其管理綜合起來，賦予全面的考慮。第三個階段是全面風(fēng)險管理階段，各國政府和機構(gòu)進行了大量的研究，主要包括北美非壽險精算師協(xié)會 (CAS) 提出了全

5、面風(fēng)險管理 ( Enterprise-wide Risk Management 或 , Enterprise Risk Management 以下簡稱 ERM) 、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會推出巴塞爾新資本協(xié)議 (BASEL ) 以及發(fā)起機構(gòu)委員會 (COSO) 推出的企業(yè)風(fēng)險管理整合框架等。 2004 年 COSO 委員會提出企業(yè)全面風(fēng)險管理框架，將全面風(fēng)險管理定義為是一個受該實體的董事會、管理層和其他個人影響 , 并應(yīng)用在整個機構(gòu)戰(zhàn)略設(shè)定中的過程。它被設(shè)計用于識別影響整個實體的潛在重大風(fēng)險 , 能根據(jù)該組織的具體情況提供一個風(fēng)險管理框架 , 并為組織目標(biāo)的實現(xiàn)提供合理的保證。根據(jù) COSO 的概

6、念，企業(yè)風(fēng)險管理的構(gòu)成要素包括八個方面：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事項識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對、控制活動、信息與溝通以及監(jiān)控，有四種類型的目標(biāo)：戰(zhàn)略、經(jīng)營、報告及合規(guī)。 三、實證研究 （一）研究設(shè)計。 COSO 在設(shè)計風(fēng)險管理框架時指出合適的企業(yè)風(fēng)險管理系統(tǒng)將因公司而異，并不存在普遍適用的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險管理系統(tǒng)，因此如何設(shè)計實施適用的風(fēng)險管理系統(tǒng)成為學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的研究熱點。本文以企業(yè)業(yè)績?yōu)榍腥朦c，提出以下基本假設(shè)：風(fēng)險管理的實施能否有助于提高企業(yè)業(yè)績?nèi)Q于風(fēng)險管理與公司的環(huán)境、行業(yè)競爭、規(guī)模及領(lǐng)導(dǎo)能力四個權(quán)變變量間的匹配程度。 本文的基本假設(shè)可由如下方程 1 和方程 2 來檢驗。第一步，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率

7、大于 15 的標(biāo)準(zhǔn)將 25 個樣本用方程 1 做回歸，得出樣本方程 3 。第二步，將 100 個樣本數(shù)據(jù)代入樣本方程 3 ，并計算出風(fēng)險管理效率實際值與估計值的差額。第三步，將已得出差額的絕對值與企業(yè)業(yè)績做回歸分析。 ERM= b 0 + b 1 EU+ b 2 CI+ b 3 FS+ b 4 BD+ e            (1) 方程 1 描述了四個變量對風(fēng)險管理效率的回歸分析，其中 ERM 代表風(fēng)險管理效率， EU 是環(huán)境不確定性， CI 是行業(yè)競爭強度， FS 是企業(yè)規(guī)模， BD 是董

8、事會成員的參與程度， b i 代表模型參數(shù)， i=0-5 ， e 是殘差項。 P= b 0 + b 1 ARES+ e                          (2) 方程 2 是等式 1 中殘差項的絕對值對企業(yè)業(yè)績的回歸分析，其中 P 代表公司業(yè)績， ARES 是方程 1 中 ERM 實際值與估計值差額的絕對值， b i 代表模型參數(shù)， e 是殘差項。方程

9、 1 的結(jié)果反映了業(yè)績較好的企業(yè)風(fēng)險管理與四個變量之間的匹配模型，一定程度上代表了風(fēng)險管理最佳實踐模型。若本文的假設(shè)成立，即越接近最佳實踐的企業(yè)業(yè)績越好，則方程 1 的殘差絕對值與企業(yè)業(yè)績將呈顯著負相關(guān)關(guān)系。 （二）樣本選擇與變量計算 1 、樣本選擇。本文樣本選自中國 A 股證券市場 100 家企業(yè)，這 100 家企業(yè)于 2008 年都不同程度地實施了企業(yè)風(fēng)險管理，分布于各個行業(yè)，其中以金融行業(yè)比例最高，而制造業(yè)中的服裝、造紙業(yè)比例最低。下表列示了企業(yè)行業(yè)分布圖： 表 1    樣本行業(yè)分布     行業(yè) 企業(yè)數(shù)量 百分比  

10、;   金融保險業(yè) 14 14%     信息技術(shù)業(yè) 10 10%     綜合類 9 9%     批發(fā)、零售業(yè) 8 8%     房地產(chǎn)業(yè) 8 8%     機械設(shè)備 7 7%     交通運輸業(yè) 7 7%     電力、煤氣和水的生產(chǎn)和供應(yīng) 6 6%   

11、0; 農(nóng)、林、牧、漁 5 5%     社會服務(wù)業(yè) 5 5%     醫(yī)藥、生物制品 5 5%     建筑業(yè) 4 4%     采掘業(yè) 3 3%     食品、飲料 2 2%     傳播與文化業(yè) 2 2%     電子 2        

12、;    2%     服裝 1 1%     金屬、非金屬 1 1%     造紙 1 1%     總和 100 100%     2    、變量的計算依據(jù)。企業(yè)業(yè)績用風(fēng)險調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率表示，公式為 式略，其中 代表企業(yè) i2008 年的業(yè)績， 代表企業(yè) i 的實際凈資產(chǎn)回報率， 是企業(yè) i 的風(fēng)險系數(shù)， 是無風(fēng)險利

13、率，用 2008 年一年期存款利率 2.25% 表示， 是市場平均凈資產(chǎn)回報率。 環(huán)境不確定性指企業(yè)外部環(huán)境的不穩(wěn)定性， Kren (1992) 提出公司環(huán)境波動由三個方面的不穩(wěn)定性組成，即市場銷售份額的變化、資本投入（構(gòu)建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的投入）的變化及稅前利潤的變化。本文通過對 100 家企業(yè) 2004 2008 年這三個方面的綜合測算得出環(huán)境不確定性（ EU ）的值，計算公式如下： EU=    ，其中， CV= ， ， k=1 ， 2 ， 3 代表銷售額、資本投入、稅前利潤三個方面的不穩(wěn)定性， 是 k 在 t 年的值， 代表 k 的不穩(wěn)定系數(shù)，

14、 t=1 5 分別代表 2004 2008 五年。 行業(yè)競爭強度（ CI ）代表企業(yè)所處行業(yè)的競爭激烈程度，用 1 HHI （赫芬達爾 - 赫希曼指數(shù)）來計算，其中 HHI 為行業(yè)中所有企業(yè)市場份額占市場總額比例的平方和。 HHI 通常用于反映行業(yè)密集度，即市場中廠商規(guī)模的離散度。 HHI 越大，表明行業(yè)越分散而競爭越激烈即 CI 越大。企業(yè)規(guī)模（ FS ）用企業(yè)五年平均總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示。董事會領(lǐng)導(dǎo)力度（ BD ）代表董事會成員在企業(yè)成長過程的付出，用董事會成員個數(shù)占銷售額比例的自然對數(shù)來計算。企業(yè)風(fēng)險管理效率（ ERM ）用四個目標(biāo)的實現(xiàn)程度來反映，可用下列等式表示：式略 其中 ， 代表

15、企業(yè) i 在 2008 年的銷售額， 代表企業(yè) i 所處行業(yè) 2008 年的平均銷售額， 代表企業(yè)所處行業(yè)銷售額的標(biāo)準(zhǔn)差。 Operation 用企業(yè) 2008 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來表示。 Reporting 用審計單位是否是四大會計事務(wù)所來判斷，若是則用 1 表示，若不是則用 0 表示。 Compliance 則用企業(yè) 2008 年審計費用占當(dāng)年總資產(chǎn)的比例來表示。 （三）實證結(jié)果。本文選擇 Eviews5.0 作為分析軟件，根據(jù)第一步的回歸結(jié)果，得出樣本估計方程：（ 3 ）式略 據(jù)此計算出 ARES ，根據(jù)第二步的回歸結(jié)果得出 ， Prob=0.03 0.1 。根據(jù)本文的假設(shè)，企業(yè)風(fēng)險管理是

16、否提高企業(yè)業(yè)績?nèi)Q于風(fēng)險管理與環(huán)境不確定性、行業(yè)競爭強度、企業(yè)規(guī)模及董事會領(lǐng)導(dǎo)力度之間的匹配，方程 3 某種程度上反映了風(fēng)險管理與四個變量間的最佳實踐模型，而據(jù)此計算出的 ARES 代表各企業(yè)風(fēng)險管理與最佳實踐模型的差距，必然引起企業(yè)業(yè)績的差距。方程 2 的回歸結(jié)果顯示 ARES 與企業(yè)業(yè)績 P 顯著負相關(guān)（系數(shù)為 1.987 ，顯著性水平為 0.03 ），即 ARES 越小，企業(yè)風(fēng)險管理模型越接近最佳實踐模型，企業(yè)業(yè)績越好，從而驗證了本文提出的假設(shè)。 四、總結(jié) 本文選取了 A 股市場 100 家實施風(fēng)險管理的企業(yè)為樣本，以 2008 年的企業(yè)年報數(shù)據(jù)作為分析依據(jù)，對風(fēng)險管理與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)

17、系進行了探討。本文從權(quán)變角度出發(fā)，引入環(huán)境不確定性、行業(yè)競爭強度、企業(yè)規(guī)模、董事會領(lǐng)導(dǎo)力度四個中間變量，先以 25 家凈資產(chǎn)收益率超過 15 的企業(yè)為樣本，通過回歸分析得出四個中間變量與 ERM 的回歸模型，以此模型代表企業(yè)的風(fēng)險管理最佳實踐模型，并據(jù)此為估計方程對 ERM 實際值與估計值的差額絕對值和企業(yè)業(yè)績做回歸分析。實證結(jié)果顯示出風(fēng)險管理對企業(yè)業(yè)績的影響取決于四個權(quán)變變量，說明企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的環(huán)境背景來實施風(fēng)險管理，才能有效促進企業(yè)業(yè)績的增長。本文只初步探討了風(fēng)險管理與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，在許多方面存在不足，例如權(quán)變變量的選擇、變量計算依據(jù)以及樣本選擇等方面存在缺陷，引入企業(yè)文化指標(biāo)作為權(quán)變

18、變量將成為未來研究的方向。 參考文獻： 1    Beasley, M.S., Clune, R., Hermanson, D.R, Enterprise risk management: an empirical analysis of factors associated with the extent of implementation. Journal of Accounting and Public Policy ,2005; 24(6):521531 2 張維功，何建敏 企業(yè)全面風(fēng)險管理研究綜述軟科學(xué)， 2008 ； 22 （ 12 ）： 40 43 3    Hoyt,R.E.,Liebenberg, A.P., The value of enterprise risk management. Working Paper,2009 4 華小寧 , 梁文昭 , 陳昊整合進行時：企業(yè)全面風(fēng)險管理路線圖上海：復(fù)旦大學(xué)出版社， 2007.23 5 吳秀波論企業(yè)風(fēng)險管理制度框架的建立與實施常州工學(xué)院學(xué)報 ,2005 ； 3 ： 64 65 6    Lawrence A.Gordon,