國(guó)際金融學(xué)教學(xué)大綱

1、第一章 導(dǎo)論緒 論在導(dǎo)論中需要掌握的知識(shí)點(diǎn)：1研究國(guó)際金融學(xué)的目的 2國(guó)際金融學(xué)的研究對(duì)象3國(guó)際金融學(xué)的學(xué)科性質(zhì)4國(guó)際金融學(xué)的理論基礎(chǔ)和方法論我國(guó)國(guó)情基礎(chǔ)l 1.我國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量對(duì)世界的影響l 2.中國(guó)仍然是發(fā)展中國(guó)家l 3.中國(guó)自然資源緊張l 4.中國(guó)人口眾多l(xiāng) 5.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式仍然一外向性為主l 6.中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上依賴對(duì)外經(jīng)濟(jì).教材研究目標(biāo)l 總目標(biāo)-經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡與外部均衡l 經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)l 行業(yè)結(jié)構(gòu)l 企業(yè)結(jié)構(gòu)l 1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式l 2.資源的節(jié)約問題l 3.勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移l 4.經(jīng)濟(jì)數(shù)量與質(zhì)量問題邏輯線索l -國(guó)際收支l -失恒與調(diào)節(jié)l -匯率價(jià)格對(duì)調(diào)節(jié)的意義l -匯率

2、調(diào)節(jié)是核心l -經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)與內(nèi)外均衡問題l -國(guó)際協(xié)調(diào) 對(duì)每一筆國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易都要以相等數(shù)額記錄兩次，一次記在貸方（），一次記在借方（）。P13貸方(Credit/Plus Items) 借方(Debt/Minus Items)出口商品 進(jìn)口商品本國(guó)居民為非居民提供服務(wù)或 非居民為本國(guó)居民提供服務(wù)或從外國(guó)取得收入 從本國(guó)取得收入本國(guó)居民收到的國(guó)外單向轉(zhuǎn)移 本國(guó)居民對(duì)非居民的單向轉(zhuǎn)移 外國(guó)居民獲得本國(guó)資產(chǎn)或 本國(guó)居民獲得外國(guó)資產(chǎn)或?qū)Ρ緡?guó)投資 對(duì)外國(guó)投資非居民償還本國(guó)居民債務(wù) 本國(guó)居民償還非居民債務(wù)官方儲(chǔ)備減少 官方儲(chǔ)備增加兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則：（1）凡是引起本國(guó)從國(guó)外獲得外匯收入的交易記入貸方；凡是引

3、起本國(guó)對(duì)國(guó)外有外匯支出的交易記入借方。（2）凡是引起本國(guó)外匯供給的交易記入貸方，凡是引起本國(guó)外匯需求的交易記入借方。2.復(fù)式記帳法n 借方與貸方n 借為支出,貸為收入n 貸大于借是順差.借大于貸是逆差n 3.記帳貨幣第三節(jié) 國(guó)際收支的不平衡問題n 一、自主性交易和補(bǔ)償性交易n 二、國(guó)際收支不平衡口徑n 1。貿(mào)易收支差額進(jìn)出口n 2。經(jīng)常性收支差額-貨物收入轉(zhuǎn)移n 3?；編舨铑~-經(jīng)常性項(xiàng)目與長(zhǎng)期資本n 4。綜合帳戶差額-經(jīng)常性帳戶與資本和金融帳戶n 5。外匯收支差額-外匯供求方面n 某國(guó)某年上半年的國(guó)際收支狀況是：貿(mào)易帳戶收支差額為順差453億美元，勞務(wù)帳戶差額為逆差192億美元，單方轉(zhuǎn)移帳

4、戶為順差76億美元，長(zhǎng)期資本帳戶差額為逆差96億美元，短期資本差額為順差63億美元，請(qǐng)計(jì)算該國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常帳戶差額、綜合帳戶差額，說明該國(guó)國(guó)際收支狀況，并分析該國(guó)外匯市場(chǎng)將出現(xiàn)何種變化。n 解：經(jīng)常項(xiàng)目收支差額=453-192+76=337億美元n 資本和金融項(xiàng)目差額= -96+63= -33億美元n 綜合帳戶差額= 337-33=304億美元n 基本帳戶差額=337-96=241美元n 該國(guó)國(guó)際收支總體狀況是順差，且主要是由經(jīng)常帳戶順差形成的。外匯收入增加，本國(guó)貨幣升值。三、國(guó)際收支不平衡的原因n 1臨時(shí)性n 2、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)n 3。貨幣性進(jìn)出口商品價(jià)格差異n 4。

5、周期性經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致n 5。收入性-進(jìn)口增長(zhǎng)超過出口增長(zhǎng)n 6。預(yù)期性-實(shí)物流量與金融流量四、國(guó)際收入調(diào)節(jié)的必要性第四節(jié) 國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)n 一、自動(dòng)調(diào)節(jié)1n 12。收入機(jī)制n 國(guó)際收支逆差-對(duì)外支付增加國(guó)民收入下降社會(huì)總需求下降進(jìn)口需求下降貿(mào)易收支改善3利率機(jī)制n 收支逆差本國(guó)貨幣存量減少-利率上升本國(guó)資產(chǎn)收益上升本國(guó)資產(chǎn)需求上升外國(guó)資產(chǎn)需求減少資金外流減少或內(nèi)流增加收支改善二、國(guó)際收支不平衡的政策調(diào)節(jié)工具n 1。支出轉(zhuǎn)換政策：匯率、補(bǔ)貼關(guān)稅n 2。支出增減政策：財(cái)政與貨幣政策n 3。融資型政策：動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備n 4。供給型政策：產(chǎn)業(yè)與科技政策n 5。道義與宣示：號(hào)召力和公信力三、 國(guó)際收支

6、不平衡的調(diào)節(jié)路徑與方法1、彈性論（Elasticities Approach）1）假定條件 (1)貿(mào)易商品的供給彈性幾乎為無窮大； (2)不考慮資本流動(dòng)，國(guó)際收支等于貿(mào)易收支； (3)其他條件(包括收入、偏好等)不變，只探討匯 率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。2）馬歇爾勒納條件（Marshall-Lerner Condition） 一國(guó)貨幣貶值能否改善貿(mào)易收支，關(guān)鍵取決于進(jìn)出口商品的需求彈性。出口商的需求彈性只有在足夠大時(shí)，貶值才能引起更大需求。進(jìn)口商品的需求彈性越大，匯率下跌對(duì)進(jìn)口的抑制作用也就越強(qiáng)。假設(shè)進(jìn)出口商品的供給彈性趨于無窮大，則當(dāng)進(jìn)出口商品的需求彈性之和絕對(duì)值大于1 時(shí)，匯率下調(diào)就能改善貿(mào)

7、易收支，否則就會(huì)出現(xiàn)相反情況，這是該條件的重要性。 表示貶值國(guó)出口商品需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值 表示貶值國(guó)進(jìn)口商品需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值 如 1，國(guó)際收支因本幣貶值而改善（向盈余方向發(fā)展）；如 1，國(guó)際收支狀況保持不變；如 1，國(guó)際收支因本幣貶值而趨于惡化（向赤字方向發(fā)展）。 1稱為馬歇爾¡ª勒納條件 3、J曲線效應(yīng) 當(dāng)一國(guó)貨幣貶值時(shí)，最初會(huì)使其貿(mào)易收支狀況進(jìn)一步惡化，只有經(jīng)過¡ª段時(shí)間以后才會(huì)得到控制并開始好轉(zhuǎn)，這一過程在平面直角坐標(biāo)系上很像字母 ¡°J¡±，故稱為J曲線效應(yīng)。 本幣貶值的J曲線效應(yīng) 貨幣合同階段(Cu

8、rrency-Contract Period)：價(jià)格不變，數(shù)量不變；傳導(dǎo)階段(Pass-Through Period)：價(jià)格變化，數(shù)量不變；數(shù)量調(diào)整階段(Quantity Adjustment Period)：數(shù)量和價(jià)格都變化。 4、評(píng)價(jià) 國(guó)際收支彈性論在西方國(guó)際金融學(xué)界久盛不衰，成為當(dāng)代西方國(guó)際收支理論的重要組成部分，關(guān)鍵在于它適合了當(dāng)時(shí)西方國(guó)家制定經(jīng)濟(jì)政策的需要，并在許多國(guó)家調(diào)節(jié)國(guó)際收支的實(shí)踐中取得了一定的效果。 其局限性，主要表現(xiàn)在： 建立在局部均衡分析的基礎(chǔ)上； 沒有涉及到國(guó)際資本流動(dòng)； 只是一種比較靜態(tài)分析； 應(yīng)用時(shí)可能會(huì)存在技術(shù)上的困難。 二、吸收論 (Absorption App

9、roach)P371、基本理論框架 YC+I+XM XMY(C+I) 以B代表貿(mào)易差額，則有 BXMY(C+I) 以A代表國(guó)內(nèi)支出總額，即AC+I，亞歷山大將其命名為¡°吸收¡±。則 BYA2、效應(yīng)分析 BYA AaY+Ad B(1a) YAd 貨幣貶值對(duì)收入產(chǎn)生的直接效應(yīng)Y 閑置資源效應(yīng) 貨幣貶值對(duì)吸收產(chǎn)生的直接效應(yīng)Ad 貿(mào)易條件效應(yīng) 現(xiàn)金余額效應(yīng) 資源配置效應(yīng) 收入再分配效應(yīng) 貨幣幻覺效應(yīng) 3、評(píng)價(jià) 采用一般均衡分析的方法，克服了國(guó)際收支彈性論局部均衡分析的局限性，較之彈性論前進(jìn)了一大步；吸收論還具有強(qiáng)烈的政策配合的涵義。 局限性：沒有對(duì)收入和吸收與

10、貿(mào)易收支之間的因果關(guān)系提供令人信服的邏輯分析； 同樣忽略了資本流動(dòng)在國(guó)際收支中的作用。 三、貨幣論(Monetary Approach)P421、假定條件(1)假設(shè)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期充分就業(yè)均衡狀態(tài)，其 實(shí)際貨幣需求是實(shí)際收入的穩(wěn)定函數(shù)； (2)假設(shè)購買力平價(jià)長(zhǎng)期內(nèi)成立； (3)假定貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)影響到實(shí)物產(chǎn)量。 2、國(guó)際收支失衡的原因 MdkPY Msm(D+R) MdMs Md為名義貨幣需求量； Ms為名義貨幣供應(yīng)量；P代表國(guó)內(nèi)物價(jià)水平； Y為實(shí)際國(guó)民收入；D為一國(guó)基礎(chǔ)貨幣的本國(guó)部分(即國(guó)內(nèi)信貸量)；R為一國(guó)基礎(chǔ)貨幣的國(guó)外部分(即國(guó)際儲(chǔ)備量)；m為貨幣乘數(shù)；k表示名義貨幣需求量與名義國(guó)

11、民收入(PY)的預(yù)期比率從MdMs開始，如中央銀行擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸量 Ms>Md 持有的貨幣存量超過意愿水平增加對(duì)國(guó)外商品和金融資產(chǎn)的需求國(guó)際收支逆差 國(guó)際收支貨幣論認(rèn)為，國(guó)際收支失衡的根本原因應(yīng)歸咎于貨幣供求的不平衡。 3、國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)（1）固定匯率制下國(guó)際收支失衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制如Ms>Md 時(shí)，國(guó)際收支逆差國(guó)際儲(chǔ)備下降 基礎(chǔ)貨幣D+R下降 貨幣供應(yīng)量Ms倍數(shù)下降直到MsMd時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備停止流出國(guó)際收z恢復(fù)均衡（2）本幣貶值對(duì)國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)本幣貶值貿(mào)易品和非貿(mào)易品的價(jià)格提高實(shí)際貨幣余額下降名義貨幣余額需求的增加出售國(guó)外商品和金融資產(chǎn)國(guó)際收支狀況改善（3）浮動(dòng)匯率制下國(guó)際收支

12、失衡的糾正Ms>Md 時(shí)，國(guó)際收支逆差本幣自動(dòng)貶值實(shí)際貨幣余額下降減少支出，重建實(shí)際貨幣余額，名義貨幣需求上升直到將過度的貨幣供給完全吸收國(guó)際收支將自動(dòng)恢復(fù)均衡4、評(píng)價(jià) 貢獻(xiàn)：把國(guó)際收支理論的研究重點(diǎn)集中于貨幣層面；在政策主張上，貨幣論把國(guó)際收支的貨幣調(diào)節(jié)放在首位，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的運(yùn)用。 主要缺陷：過于強(qiáng)調(diào)貨幣因素對(duì)國(guó)際收支的影響；關(guān)于貨幣供應(yīng)量變化不影響實(shí)物產(chǎn)量的假設(shè)不嚴(yán)密；貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定的假設(shè)不嚴(yán)密；一價(jià)定律成立的困難性。第四節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié)一、涵義 國(guó)際收支調(diào)節(jié)是指消除一國(guó)國(guó)際收支的失衡狀態(tài)，使其從非均衡達(dá)到均衡的過程。二、國(guó)際收支調(diào)節(jié)的目標(biāo)和原則 1、目標(biāo) （1）達(dá)到均衡狀態(tài)；

13、（2）實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總目標(biāo)。 2、原則 （1）按國(guó)際收支失衡的類型而定； （2）不與一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡目標(biāo)發(fā)生沖突； （3）注意國(guó)際影響,減少國(guó)際糾紛。四.國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的匯率作用n 1,匯率水平對(duì)收支調(diào)節(jié)n 2.對(duì)資本和金融帳戶收支影響n 3.在調(diào)節(jié)中的關(guān)鍵地位3、需求管理政策：是指運(yùn)用擴(kuò)張或緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策來控制需求總量，進(jìn)而消除國(guó)際收支的失衡。A.財(cái)政政策：是政府利用財(cái)政收入、財(cái)政支出和公債對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控來影響國(guó)際收支狀況的政策效應(yīng)。B.貨幣政策：貨幣當(dāng)局通過改變貨幣供應(yīng)量、調(diào)整利率等手段來達(dá)到影響國(guó)際收支狀況的政策效應(yīng)。 當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差需要實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，貨幣當(dāng)局可

14、以采用的政策是：提高利率；提高存款準(zhǔn)備金率；通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回籠貨幣。5、增加供給政策：通過對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力，提高產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量，即提高本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，從而增加出口、減少進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況。 A.產(chǎn)業(yè)政策，如優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 B.科技政策，如引進(jìn)高新技術(shù)。 第三章 匯率基礎(chǔ)理論基本理論與定量模型姜波克 復(fù)旦大學(xué)出版社第一節(jié) 外匯和匯率的基礎(chǔ)概念n 一、外匯n 外匯是指外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的、能用來清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。n 外幣成為外匯的三個(gè)前提：可償性、自由兌換性、普遍接受性二、匯率及匯率的表示n 1、匯率（Exchange Rate）的概念n 就是

15、兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。n 2 、匯率的標(biāo)價(jià)方法 n （1）直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation） n 是固定外國(guó)貨幣的數(shù)量，以本國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的外國(guó)貨幣的價(jià)格。n 在直接標(biāo)價(jià)法下，若匯率數(shù)字下降，則說明本幣幣值上升，外幣幣值下跌，即外匯匯率下跌。反之亦反。n （2）間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation）n 固定本國(guó)貨幣的單位數(shù)量，以外國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的本國(guó)貨幣價(jià)格，從而間接地表示外國(guó)貨幣的本國(guó)價(jià)格。n 在間接標(biāo)價(jià)法下，若匯率數(shù)值上升，則說明本幣幣值上升，外幣幣值下跌，即外匯匯率下跌。反之亦反。n （3 ）美元標(biāo)

16、價(jià)法（US Dollar Quotation ） n 單位美元折算為一定數(shù)量的其他國(guó)家貨幣。三、匯率的種類1、基本匯率和套算匯率n 按制定匯率的方法不同劃分n 基本匯率（Basic Rate）:指一國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣的比例。 n 關(guān)鍵貨幣（Key Currency）：指本國(guó)國(guó)際收支中使用最多的，在外匯儲(chǔ)備中所占比重最大的，可以自由兌換，且國(guó)際上普遍接受的貨幣。n 套算匯率（Cross Rate）:指兩國(guó)貨幣通過各自對(duì)第三國(guó)貨幣的匯率而算出的匯率。n 例1：已知1美元=1.3656加元n 1美元=1.2875瑞士法郎n 求加元與瑞士法郎之間的套算匯率。n 解: 1加元=1/1.3656美元 n 1

17、美元=1.2875瑞士法郎n 1加元=1/1.3656× 1.2875n 0.9428瑞士法郎n 2、固定匯率和浮動(dòng)匯率n （1）固定匯率制（Fixed Exchange Rate System）n 定義：固定匯率制是指政府用行政或法律手段選擇一個(gè)基本參照物，并確定、公布和維持本國(guó)貨幣與該單位參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。n 充當(dāng)參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國(guó)貨幣或一組貨幣。n 紙幣流通條件下的固定匯率制度實(shí)際上是一種可調(diào)整的固定匯率制，稱為可調(diào)整的釘住匯率制（Adjustable Pegging System）。n （2）浮動(dòng)匯率制（Floating Exchange

18、 Rate System）n 定義：浮動(dòng)匯率制是指匯率水平完全由外匯市場(chǎng)上的供求決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。n 關(guān)于匯率變動(dòng)，有兩組概念要注意：n 法定升值(Revaluation)和法定貶值(Devaluation)n 升值(Appreciation)和貶值(Depreciation）n 前者是政府行為，后者是市場(chǎng)現(xiàn)象。當(dāng)然，有時(shí)人們也不嚴(yán)格區(qū)分，籠統(tǒng)地稱升值或貶值，匯率上升或匯率下降。n 浮動(dòng)匯率按政府是否干預(yù)可分為：自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)n 自由浮動(dòng)(Free Floating)：又稱清潔浮動(dòng)(Clean Floating)，指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場(chǎng)供求的變

19、動(dòng)而自由漲落。n 管理浮動(dòng)(Managed Floating)：又稱骯臟浮動(dòng)（Dirty Floating），指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率朝著有利于本國(guó)經(jīng)及發(fā)展的方向浮動(dòng)（目前各主要工業(yè)國(guó)都是實(shí)行管理浮動(dòng)）。n 4、實(shí)際匯率和有效匯率n （1）實(shí)際匯率（Real Exchange Rate）：n 又稱真實(shí)匯率，指名義匯率經(jīng)由兩國(guó)價(jià)格調(diào)整后的匯率。n 設(shè)名義匯率為E，實(shí)際匯率為e，則：n e=E·P*/P n 式中，P*和P分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)。n 實(shí)際匯率比名義匯率能更準(zhǔn)確地反映一國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。n 在實(shí)際應(yīng)用中，實(shí)際匯率還有一種含義：n 實(shí)際匯率=

20、名義匯率+財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免n （2）有效匯率（Effective Exchange Rate）n 指一種貨幣相對(duì)于其他多種貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均數(shù)。n 有效匯率與雙邊匯率的關(guān)系類似價(jià)格指數(shù)與各種商品價(jià)格的關(guān)系，因此又稱匯率指數(shù)。n 從70年代末起，人們開始使用有效匯率，來觀察某種貨幣的總體波動(dòng)幅度及其在國(guó)際經(jīng)貿(mào)和金融領(lǐng)域中的總體地位。n 以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率公式如下：n A幣的有效匯率=A國(guó)貨幣對(duì)i國(guó)貨幣的匯率×A國(guó)同i國(guó)的貿(mào)易值/A國(guó)的全部對(duì)外貿(mào)易值n 5、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率n 按外匯買賣交割的時(shí)間不同劃分n 即期匯率（Spot Rate）：是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買

21、賣。n 遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate）：是指將來某一時(shí)刻的匯率n 注意：n 遠(yuǎn)期外匯匯率通常用即期外匯匯率加減遠(yuǎn)期差價(jià)表示。n 遠(yuǎn)期差價(jià)分為升水、貼水和平價(jià)三種。n 切記：n 在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加升水，減貼水；n 在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減升水，加貼水。n 例2，倫敦外匯市場(chǎng)，即期匯率為1英鎊=1.8390/70美元；1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為升水：172/162。問1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為多少?n 解：此為間接標(biāo)價(jià)法，遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率減升水、加貼水。n 1.83901.8470n ) 172 162n 1.82181.8308n 例3：紐約外匯市場(chǎng)，即期匯率為1美元=1

22、08.10/20日元；3個(gè)月日元對(duì)美元遠(yuǎn)期差價(jià)為：貼水7/9。問 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為多少？n 解：n 108.10108.20n +) 0.07 0.09n 108.17108.29n 6、按銀行買賣外匯角度不同劃分n （1）買入?yún)R率（Buying Rate）：亦稱買入價(jià)，指銀行向客戶買外匯時(shí)的匯率。n （2）賣出匯率（Selling Rate）：亦稱賣出價(jià)，指銀行向客戶賣外匯時(shí)的匯率。n （3）中間匯率（middle rate）：又稱中間價(jià)，是指買入價(jià)與賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)。n （4）現(xiàn)鈔匯率（bank notes rate）是指銀行買賣外國(guó)貨幣現(xiàn)鈔時(shí)使用的匯率，亦稱現(xiàn)鈔價(jià)。第三節(jié) 匯率決定的原

23、理n 一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素n 1.國(guó)際收支n 國(guó)際收支逆差外匯市場(chǎng)外匯供不應(yīng)求外匯匯率（本幣匯率）n 國(guó)際收支順差，結(jié)果相反n 2.相對(duì)通脹率n 一國(guó)通漲率貨幣購買力（即貨幣對(duì)內(nèi)貶值，從長(zhǎng)期看，它必將引起對(duì)外貶值）外匯匯率n 如果一國(guó)通漲率相對(duì)低于外國(guó)，則本幣將趨于升值。不過，相對(duì)通貨膨脹率的差異對(duì)匯率的作用，一般有半年以上的滯后期。n 3.相對(duì)利率n 一國(guó)利率相對(duì)他國(guó)上升國(guó)外資金流入資本賬戶順差外匯供過于求本幣匯率n 反之亦反。n 4、總需求與總供給n 5、心理預(yù)期n 6、財(cái)政赤字n 一國(guó)財(cái)政赤字貨幣供應(yīng)量和國(guó)內(nèi)需求 資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目惡化本幣匯率n 想一想：若一國(guó)財(cái)政赤字上升時(shí)，政府被迫

24、調(diào)高利率，結(jié)果如何？n 7 、國(guó)際儲(chǔ)備 n 一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備外匯市場(chǎng)對(duì)本幣信心資本流入本幣匯率n 反之亦反n 8、貨幣當(dāng)局干預(yù)n 貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)拋外匯外匯匯率n 貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)買外匯外匯匯率n 9、相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率n 一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 收入進(jìn)口本幣匯率n 本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格出口、進(jìn)口本幣匯率n 本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)信心本幣匯率n 一般而言，高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在短期內(nèi)不利于本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上的行市，但就長(zhǎng)期而言，卻將導(dǎo)致本幣匯率上升。二、金本位下的匯率決定n 1、金本位制度的演變n 金本位 金塊本位制金匯兌本位紙幣本位n 金幣本位制度下匯率的決定n 金平價(jià)（Gold Parity）：在金本位制度下，兩種貨幣

25、含金量或所代表金量的對(duì)比，稱為金平價(jià)n 在金幣本位制度下，金平價(jià)又稱為“鑄幣平價(jià)”（Mint Par）。n 在金幣本位制度下，外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率，受供求因素的影響，圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，波幅限制在黃金輸送點(diǎn)（Gold Points）內(nèi)。三、匯率決定學(xué)說 n 1.購買力平價(jià)說n 購買力平價(jià)理論（Theory of Perchasing Power Parity），簡(jiǎn)稱PPP理論。n 卡塞爾認(rèn)為:兩國(guó)貨幣的兌換比例由其購買力比例決定，而購買力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比例的變動(dòng)。n （1）一價(jià)定律n 分析前提：不同地區(qū)的商品同質(zhì)，且該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整

26、，不存在價(jià)格粘性。n “一價(jià)定律” （One Price Rule）是指：一種商品在各國(guó)間的價(jià)值是一致的，即是說，通過匯率折算之后的價(jià)格是相等的。若在各國(guó)間存在價(jià)格差異，則會(huì)發(fā)生商品國(guó)際貿(mào)易，直到價(jià)差被消除，貿(mào)易停止，這時(shí)達(dá)到商品市場(chǎng)的均衡狀態(tài)。n 開放條件下的一價(jià)定律，用公式表示： n Pi=e·Pi*n 其中Pi為某種可貿(mào)易商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格，Pi*為它的外國(guó)價(jià)格，e是以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)貨幣的即期匯率。n （2）購買力平價(jià)的基本形式n 有兩種形式：絕對(duì)形式和相對(duì)形式n 絕對(duì)購買力平價(jià)n 含義：在某一時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)的一般物價(jià)水平之比決定兩國(guó)間均衡匯率（Equilibrium Excha

27、nge Rate）。n 前提：對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品“一價(jià)定律”成立；在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。n 設(shè)e為均衡匯率（直接標(biāo)價(jià)法），P為本國(guó)一般物價(jià)水平，P*為外國(guó)一般物價(jià)水平，則有絕對(duì)購買力平價(jià)公式： e=P/P* （）n 由上式得： P=e·P* （）n 相對(duì)購買力平價(jià)n 含義：在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化與該時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。其公式是：n n 或:n n 式中,et和e0分別為t期和基期的均衡匯率。n 相對(duì)購買力平價(jià)理論更富有實(shí)用價(jià)值，因?yàn)樗且粋€(gè)弱表達(dá)式。n 購買力平價(jià)的結(jié)論：n 第一，購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說；n 第二，由于匯率

28、完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的；n 第三，購買力平價(jià)決定中長(zhǎng)期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長(zhǎng)期均衡匯率。n （3）對(duì)購買力平價(jià)論的檢驗(yàn)n 因以下幾個(gè)因素購買力平價(jià)論并不能取得預(yù)期實(shí)證檢驗(yàn)的效果：n 第一，購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在這技術(shù)上的困難。物價(jià)指數(shù)、商品分類、基期選擇。n 第二，從短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購買力平價(jià)。n 第三，從長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。n （4）對(duì)購買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)n 第一，在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的；n 第二

29、，購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論；n 第三，購買力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先河。n 合理性：n 研究方向是正確的；n 有助于在通貨膨脹情況下合理確定兩國(guó)貨幣的兌換比率。n 能較準(zhǔn)確地提供一個(gè)均衡匯率的基礎(chǔ)。n 對(duì)一國(guó)制定匯率政策具有重要參考意義。n 缺陷：n 以貨幣數(shù)量論為理論基礎(chǔ)，存在本末倒置。n 忽略了影響匯率變動(dòng)的其他因素。n 限制條件過于嚴(yán)格，實(shí)際上兩國(guó)貨幣的購買力往往缺乏可比性。n 技術(shù)操作上存在困難，如物價(jià)指數(shù)、基期的選擇等。巨無霸漢堡包指數(shù)又稱巨無霸指數(shù)（Big Mac index）， n 2008年3月，用12.5元人民幣就可以在

30、中國(guó)的麥當(dāng)勞里買到一個(gè)巨無霸漢堡包，約合1.78美元。而在美國(guó)的麥當(dāng)勞，要買一個(gè)相同的巨無霸漢堡包要4美元左右。 n 巨無霸漢堡包指數(shù)是由經(jīng)濟(jì)學(xué)人于1986年9月推出，巨無霸漢堡包指數(shù)n 該報(bào)每年出版一次新的指數(shù)。該指數(shù)在英語國(guó)家里衍生了Burgernomics（漢堡包經(jīng)濟(jì)）一詞。 n 用漢堡包測(cè)量購買力平價(jià)是有其限制的；比方說，當(dāng)?shù)囟愂?、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及漢堡包材料的進(jìn)口稅可能無法代表該國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)狀況。在許多國(guó)家，像在麥當(dāng)勞這樣的國(guó)際快餐店進(jìn)餐要比在當(dāng)?shù)夭宛^貴，而且不同國(guó)家對(duì)巨無霸的需求也不一樣。例如在美國(guó)，低收入的家庭可能會(huì)一周幾次在麥當(dāng)勞進(jìn)餐，但在馬來西亞，低收入者可能從來就不會(huì)去吃巨無霸。

31、盡管如此，巨無霸指數(shù)廣為經(jīng)濟(jì)學(xué)家引述。 n n n 自首次公布以來，該指數(shù)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家最愛吃的一道“食品”，這是因?yàn)辂湲?dāng)勞在全球120個(gè)國(guó)家和地區(qū)開有分店，大漢堡的組成原料和工序在世界各地基本沒有變化，可以保證同質(zhì)同量。而且大漢堡雖只是一件商品，卻包含了多種原料和勞動(dòng)，如面包、肉類、調(diào)料和人工制作，因此也可以把它的價(jià)格看作一種綜合指數(shù)。 2.利率平價(jià)說n 凱恩斯于1923年在貨幣改革論一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說。n 基本內(nèi)容：利率平價(jià)理論（Theory of Interest Rate Parity）是一種探討即期匯率、遠(yuǎn)期匯率與利率之間內(nèi)在聯(lián)系的理論。這種密切的內(nèi)在聯(lián)系是

32、通過國(guó)際間的套利機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。n （1）套補(bǔ)的利率平價(jià)（CIP）n 套補(bǔ)的利率平價(jià)理論通過探討即期匯率、遠(yuǎn)期匯率與利率間的關(guān)系，來說明遠(yuǎn)期匯率的決定。n 基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期差價(jià)由兩國(guó)利率差異決定；高利率貨幣遠(yuǎn)期必貼水，低利率貨幣遠(yuǎn)期必升水。n 其暗含假定是：存在套利機(jī)制。當(dāng)套利者的套補(bǔ)套利活動(dòng)結(jié)束時(shí)，遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。n 設(shè)e 、f 、it 和it* 分別為t期的即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、本國(guó)利率和外國(guó)利率，采用直接標(biāo)價(jià)法，則由于利差而產(chǎn)生的套補(bǔ)套利活動(dòng)終止時(shí)，在兩國(guó)投資的收益應(yīng)該相等。故有下式：n 上式整理得到： （）n 從（）式可看出：若本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯升水，即

33、遠(yuǎn)期本幣匯率下跌。反之亦反。n （）式兩邊同減1，得:n 令=(ft-e)/e，為遠(yuǎn)期外匯升貼水率，則當(dāng)利率水平不是太高時(shí)，上式可簡(jiǎn)化為：n （）n 上式即為利率平價(jià)公式。n 從上式可看出：遠(yuǎn)期外匯升（貼）水率等于兩國(guó)利差。n （2）非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UIP）n 套利者對(duì)未來的投資收益不進(jìn)行保值，這種情況下，遠(yuǎn)期匯率ft應(yīng)換成預(yù)期的未來即期匯率Eef。顯然，非套補(bǔ)的套利行為終止時(shí)，在兩國(guó)進(jìn)行投資的收益應(yīng)當(dāng)相等。即：n 整理可得:n 或 （）n 此式即為非套補(bǔ)套利的利率平價(jià)公式。n （3）從利率平價(jià)說角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的分析n 投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所決定，此時(shí)套補(bǔ)的利

34、率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即n （4）評(píng)價(jià)n 利率平價(jià)理論從資本流動(dòng)角度分析了遠(yuǎn)期匯率的決定，反映了國(guó)際資本流動(dòng)日益頻繁的現(xiàn)實(shí)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 n 但該理論也存在一定的缺陷，主要表現(xiàn)為：n 假設(shè)資本能夠完全自由流動(dòng)，不符合現(xiàn)實(shí)。n 沒有考慮交易成本，如手續(xù)費(fèi)。n 只分析了利率對(duì)匯率的影響，忽視了其他因素的影響。3、國(guó)際收支說n （1）國(guó)際收支說的早期形式國(guó)際借貸說（1861年，英國(guó)學(xué)者葛遜）n 國(guó)際借貸說實(shí)際上可以概況為：匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定的，而外匯供求關(guān)系是由國(guó)際收支引起的。n 外匯支出大于收入時(shí)，外匯需求大于供給，本國(guó)匯率下降；反之亦反。n 國(guó)際收支包括經(jīng)常性帳

35、戶(CA)和資本與金融帳戶(K),這里的資本與金融帳戶不包含資產(chǎn).國(guó)際收支(BP)平衡可以表示為.n BP=CA+K=0n CA貿(mào)易帳戶:Y P n K-I 決定 n （2）國(guó)際收支說的基本原理n 假定匯率完全自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行任何干預(yù)。n BP=f（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0n e=g（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）n 由上式可以看成，影響匯率變化的因素有：國(guó)民收入的變化；價(jià)格水平的變動(dòng)；利率的變動(dòng)；對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。n 本國(guó)國(guó)民收入進(jìn)口外匯需求本幣貶值（直接標(biāo)價(jià)法的匯率）；n 本國(guó)價(jià)格水平實(shí)際匯率本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)常帳戶惡化本幣貶值（實(shí)際匯率恢復(fù)原

36、狀）；n 本國(guó)利率資本流入本幣升值；n 預(yù)期未來本幣貶值資本流出本幣即期貶值。n （3）對(duì)國(guó)際收支說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)n 第一，國(guó)際收支說指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定；n 第二，與購買力平價(jià)說及利率平價(jià)說一樣，國(guó)際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論；n 第三，國(guó)際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，因?yàn)樗J(rèn)為是國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。 4.匯兌心理說n 匯兌心理說是法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂（A.Aftalion）于1927 年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)等等。這種主觀欲望是使外國(guó)貨幣具有

37、價(jià)值的基礎(chǔ)。人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價(jià)值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率。 n n 匯兌心理說，后來被演變成心理預(yù)期說，即外匯市場(chǎng)上人們的心理預(yù)期，對(duì)匯率的決定產(chǎn)生重大影響。匯兌心理說和心理預(yù)期說雖引進(jìn)了唯心論的成份，有偏面之處，但是，它們?cè)谡f明客觀事實(shí)對(duì)主觀判斷產(chǎn)生影響、主觀判斷反過來又影響客觀事實(shí)這一點(diǎn)上，有其正確的一面。匯兌心理說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國(guó)際儲(chǔ)備下降及外債累積對(duì)未來匯率的影響時(shí)，尤其值得重視。四,匯率決定學(xué)說(下)n 匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)分

38、析法的含義n 資本市場(chǎng)說在2O世紀(jì)7O年代中后期成為了匯率理論的主流。與傳統(tǒng)的理論相比，匯率的資本市場(chǎng)說更強(qiáng)調(diào)了資本流動(dòng)在匯率決定理論的作用，匯率被看作為資產(chǎn)的價(jià)格，由資產(chǎn)的供求決定。 n 依據(jù)對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場(chǎng)說分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法，貨幣分析法假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)兩者可完全替代。而資產(chǎn)組合分析法假定兩者不可完全替代。在貨幣分析法內(nèi)部，依對(duì)價(jià)格彈性的假定不同，又可分為彈性價(jià)格貨幣分析法與粘性價(jià)格貨幣分析法。 資產(chǎn)市場(chǎng)說(Asset Market Approach to the Exchange Rate Determination)三個(gè)假定：外匯市場(chǎng)是

39、有效的，即市場(chǎng)的當(dāng)前價(jià)格反映了所 有可能得到的信息；一國(guó)的市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn) 市場(chǎng)（主要是本國(guó)債券）和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)（包括 外國(guó)債券和貨幣存款）；資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)(CPI )始終成立。 n 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法n 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法n 匯率的資產(chǎn)組合分析法第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法n 1.彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型n 2.引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型n 3.對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型1、假定條件：n 垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價(jià)成立n 貨幣供給量的變化迅速影響價(jià)格的調(diào)整，再影響匯率的變動(dòng)2、根據(jù)貨幣市場(chǎng)平衡的條件(除利率

40、外，其他變量為對(duì)數(shù)形式）n 本國(guó)貨幣市場(chǎng)： ms p= y i , >0, >0 p= ms y + i n 外國(guó)貨幣市場(chǎng)： p* = ms * y* + i*n 購買力平價(jià)成立： e = p p*n 彈性價(jià)格貨幣分析的基本模型： e = (ms ms*)-(y-y*) +( i i*)3、主要因素變動(dòng)對(duì)匯率水平的影響n 1)本幣貨幣供給水平一次性增加的影響： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本幣供給的一次性增加將會(huì)帶來本國(guó)價(jià)格水平的同比例上升，本國(guó)貨幣同比例貶值，本國(guó)產(chǎn)出與利率不變。n 2)本國(guó)國(guó)民收入的增加的影響： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí),本國(guó)國(guó)民收入(貨幣供給

41、不變)的增加將會(huì)帶來本國(guó)價(jià)格水平的下降，本國(guó)貨幣升值。n 3)本國(guó)利率上升的影響： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)利率的上升將會(huì)帶來本國(guó)價(jià)格水平的上升，本國(guó)貨幣的貶值。二、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型n 資產(chǎn)市場(chǎng)說認(rèn)為：預(yù)期因素對(duì)即期匯率水平的決定有重要作用。n 在貨幣模型中，非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立 i i* = Etet+1 et et 為t期的即期匯率（對(duì)數(shù)形式）， Etet+1為t期投資者所預(yù)期的下一期匯率水平（對(duì)數(shù)形式）。n 根據(jù)基本模型得： et = Zt + (Etet+1 et )其中： Zt = (y* - y) +(ms ms*)n 整理后得： et =1/(1+)( Zt

42、+ Etet+1) 上式表示，即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況（即期的貨幣供給、國(guó)民收入水平，用Zt 表示）以及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平（用Etet+1表示）的函數(shù)。 三、對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)意義： n 1.將購買力平價(jià)這一主要形成于商品市場(chǎng)上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場(chǎng)。n 2.引入了貨幣供給、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對(duì)匯率的影響。n 3.是一般平衡分析，包括了商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。n 4.貨幣模型是資產(chǎn)市場(chǎng)說的簡(jiǎn)單模型。貨幣模型的不足：n 1.它是以購買力平價(jià)為理論基礎(chǔ)，如果購買力平價(jià)不成立，它的可信性就存在問題。n 2.在貨幣市場(chǎng)平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，在

43、實(shí)證研究中存在爭(zhēng)議。n 3.假定價(jià)格水平具有充分彈性，這一點(diǎn)也受到較多研究者的批評(píng)。4.實(shí)證檢驗(yàn)： 大部分的實(shí)證檢驗(yàn)，貨幣模型不成立；但對(duì)匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)研究有幫助。2.匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法n 超調(diào)模型的基本假定n 超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程n 對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)一、超調(diào)模型的基本假定n 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱“超調(diào)模型”（overshooting model)。n 1.與貨幣模型相同，超調(diào)模型也認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)利率平價(jià)成立。n 2.與貨幣模型不同，超調(diào)模型認(rèn)為商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性。并且：第一，購買力平價(jià)在短期不成立，在長(zhǎng)期成立。第二，總供給曲線在不同的時(shí)期內(nèi)有不同的

44、形狀，短期水平，(凱恩斯主義總供給曲線是一條水平的總供給曲線，這表明，在既定的價(jià)格水平時(shí)，廠商愿意供給社會(huì)所需求的任何數(shù)量產(chǎn)品)中期向右上方傾斜，長(zhǎng)期垂直）(1)基本模型(超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過程) 其他條件不變，本幣供給一次性增加.調(diào)整過程如下 1、購買力平價(jià)短期不成立 在短期內(nèi)，價(jià)格水平不變，利率與匯率作為資產(chǎn)價(jià)格可以迅速調(diào)整 2、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡 在長(zhǎng)期內(nèi)，價(jià)格的調(diào)整是充分的，則超調(diào)模型與貨幣模型相同。本幣供給增加，本國(guó)價(jià)格水平也增加，本幣也貶值利率與產(chǎn)出不變。 。貨幣需求仍然用半對(duì)數(shù)的貨幣需求表示,n n 假設(shè):n 一、長(zhǎng)期均衡狀態(tài)下購買力評(píng)價(jià)成立n n 二、短期內(nèi)均衡 非 套利平價(jià)成立

45、n 預(yù)期未來的本幣匯率會(huì)處在長(zhǎng)期平衡水平（即Etet+1 = ），如果貨幣市場(chǎng)瞬間增加貨幣供應(yīng)量，在價(jià)格產(chǎn)出不變的情況下，本國(guó)利率水平下降。則本幣的即期匯率將相對(duì)于預(yù)期的未來匯率水平貶值，即： e1 = ( i1 i*) 3、經(jīng)濟(jì)由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整 本國(guó)貨幣增加后，在物價(jià)不變的情況下，本幣的超額貶值會(huì)增加出口，（在滿足馬歇爾-勒納條件）產(chǎn)出能夠在匯率超調(diào)后對(duì)增加后的需求作出反應(yīng)，因此在產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平時(shí)，引起價(jià)格水平的緩慢上升。（工資成本增加價(jià)格增加）n 在貨幣市場(chǎng)，由于價(jià)格水平的上升，貨幣需求上升，造成利率的逐步上升；根據(jù)利率平價(jià)原理，本幣利率上升則本幣即期匯率上升。n n 利率

46、逐步提高，實(shí)際匯率的逐步升值，私人投資和出口逐步下降，總產(chǎn)出下降并向充分就業(yè)水平調(diào)整。n 此時(shí)，價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給同比例的上漲，本幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平，購買力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出恢復(fù)原狀。三、對(duì)超調(diào)模型的評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)n 超調(diào)模型是對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。n 超調(diào)模型首先涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支匯率動(dòng)態(tài)學(xué)（exchange rate dynamics）。n n n 一、在貨幣模型的框架中展開分析n 二、匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整n 三、意義不僅在于匯率決定，還在于內(nèi)部與外部均衡分析方法的擴(kuò)展。n 四、超調(diào)模型具有鮮明的政策含

47、義。 不足： 1.忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析。n 2.超調(diào)模型很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。n 3.沖擊因素考慮單一-主要是貨幣供應(yīng)量增加第三節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析法n 資產(chǎn)組合分析法的基本模型n 資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整n 資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制n 對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià)一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型l 分析的前提假設(shè)： 第一，本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本幣M，本國(guó)政府債券B，外國(guó)發(fā)行的外幣債券eF。 第二，短期內(nèi)，不考慮債券的利息收入對(duì)資產(chǎn)總量的影響。 第三，預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動(dòng)。l 資產(chǎn)組合模型的基本形式n 一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）在任何時(shí)候由下式構(gòu)成： W= M + B + e Fn 影響

48、一國(guó)資產(chǎn)總量（W）的原因有： 1. 各種資產(chǎn)供給量的變動(dòng)； 2.本幣匯率的變動(dòng)。n 投資者會(huì)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險(xiǎn)、自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。目標(biāo)是內(nèi)部均衡與外部均衡.n 1.從貨幣市場(chǎng)看，貨幣需求（供給）是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。(增加向左)n 2.從本國(guó)債券市場(chǎng)看，對(duì)本國(guó)債券的需求（供給）是本國(guó)利率的增函數(shù)，外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量 的增函數(shù)。(增加向右)n 3.從國(guó)外債券市場(chǎng)看，對(duì)外國(guó)債券的需求（供給）是本國(guó)利率的減函數(shù)，外國(guó)利率的增函數(shù)，資產(chǎn)總量 的增函數(shù)。(增加向右)3. 資產(chǎn)組合模型的圖形分析3. 資產(chǎn)組合模型的圖形分析n 貨幣供給增加,MM

49、左移;貨幣供給減少,MM右移3. 資產(chǎn)組合模型的圖形分析n 本國(guó)債券供給增加,BB右移; 本國(guó)債券供給減少,BB左移。n 從本國(guó)債券市場(chǎng)看，對(duì)本國(guó)債券的需求（供給）是本國(guó)利率的增函數(shù)，外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量 的增函數(shù)。(增加向右) 3. 資產(chǎn)組合模型的圖形分析n 外幣資產(chǎn)供給增加，F(xiàn)F左移；外幣資產(chǎn)供給減少，F(xiàn)F右移。n 從國(guó)外債券市場(chǎng)看，對(duì)外國(guó)債券的需求（供給）是本國(guó)利率的增函數(shù)，外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量 的增函數(shù)。(增加向右)二、資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整1。對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析 第一種情況：假定政府以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作形式增加貨幣供給。導(dǎo)致本國(guó)債券供給減少。結(jié)果：n 第二種情況，相對(duì)量變動(dòng)政府在外國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。買入外幣資產(chǎn)，外幣資產(chǎn)供應(yīng)量減少，本幣貨幣供給增加。 結(jié)果： 結(jié)論：在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行的操作對(duì)本國(guó)利率影響更大，在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行的操作對(duì)本國(guó)匯率影響更大。n 第三種情況 絕對(duì)量變動(dòng)n 經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加。這一現(xiàn)象導(dǎo)致資產(chǎn)總量的增加，是絕對(duì)量的變化。第四種情況下。絕對(duì)量變動(dòng)中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加。在這種情況下，貨幣供給與資產(chǎn)總量同