Adoodyp證券市場(chǎng)論文期貨市場(chǎng)論文

1、生命是永恒不斷的創(chuàng)造，因?yàn)樵谒鼉?nèi)部蘊(yùn)含著過(guò)剩的精力，它不斷流溢，越出時(shí)間和空間的界限，它不停地追求，以形形色色的自我表現(xiàn)的形式表現(xiàn)出來(lái)。泰戈?duì)栕C券市場(chǎng)論文期貨市場(chǎng)論文淺談做市商制度在中國(guó)證券市場(chǎng)的建構(gòu)摘要做市商制度是指交易雙方必須借助做市商雙向報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)交易的交易方式。本文指出建立結(jié)合競(jìng)價(jià)交易與傳統(tǒng)做市商制度優(yōu)點(diǎn)的混合交易制度，是中國(guó)證券交易市場(chǎng)做市商制度建構(gòu)合理的現(xiàn)實(shí)選擇。 關(guān)鍵詞做市商制度 混合交易制度 證券市場(chǎng) 一、做市商制度概述 做市商制度又稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，是指通過(guò)在證券市場(chǎng)上作為交易中介的，具有一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)人雙邊報(bào)價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)證券買(mǎi)賣的交易制度。這些證券經(jīng)營(yíng)人通常被稱為做市商。

2、在做市商制度下，證券商通常先墊入一筆資金建立某種證券的足夠庫(kù)存，并承諾維持該證券的買(mǎi)賣雙向交易，即證券商面對(duì)投資者群體，同時(shí)不斷推出某種證券的買(mǎi)入與賣出價(jià)格，并在該價(jià)位上接受投資者買(mǎi)賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。 二、做市商制度的特征 其一，公眾投資者的訂單與做市商的賬戶交易，投資者的訂單之間不直接交易。證券的開(kāi)盤(pán)價(jià)格和隨后的交易價(jià)格都是由做市商報(bào)出的，是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。其二，做市商對(duì)有限數(shù)量的特定證券做市。做市商對(duì)多少只證券做市取決于其資本實(shí)力和業(yè)績(jī)。其三，做市商有義務(wù)維持其所做市證券的交易活躍和價(jià)格穩(wěn)定，不能拒絕公眾投資者在自己所報(bào)價(jià)位上的買(mǎi)賣指令。其四，做市商與公

3、眾投資者交易時(shí)不收取傭金，通過(guò)買(mǎi)賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。 三、混合交易制度的產(chǎn)生與中國(guó)證券市場(chǎng)做市商制度建構(gòu) （一）傳統(tǒng)做市商制度的缺陷 1傳統(tǒng)做市商制度適用范圍與市場(chǎng)實(shí)際狀況的矛盾 傳統(tǒng)做市商制度通常適用于交易相對(duì)比較清淡的證券。然而做市商為了追逐做市利潤(rùn)，常更傾向于擔(dān)任交易活躍證券的做市商，這事實(shí)上并不符合做市商制度建立的初衷。 另外，那些交易非?；钴S、在市場(chǎng)上有重要影響的大型企業(yè)證券的流動(dòng)性和知名度都很高，能容納大宗委托，因而做市商制度的功能與優(yōu)勢(shì)對(duì)于這類證券沒(méi)有多少實(shí)際意義。相反，做市商收取的做市收入還會(huì)增加這類證券的交易成本。 2做市商合謀限制競(jìng)爭(zhēng)，侵害投資者利益 由于傳統(tǒng)做市商

4、制度下證券交易價(jià)格的產(chǎn)生源于做市商的雙邊報(bào)價(jià)而非市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)，傳統(tǒng)做市商制度具有信息相對(duì)不透明的弱點(diǎn)，因此做市商很可能利用自身優(yōu)勢(shì)地位，通過(guò)人為加大買(mǎi)賣利差、合謀限制競(jìng)爭(zhēng)等方式侵害投資者利益。 （二）混合交易制度概說(shuō) 混合交易制度又稱混合型做市商制度，是指通過(guò)在傳統(tǒng)做市商制度基礎(chǔ)上引入競(jìng)價(jià)交易機(jī)制或在競(jìng)價(jià)交易機(jī)制基礎(chǔ)上引入做市商制度而形成的交易方式。所謂競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，一般是指兩個(gè)以上的買(mǎi)方和兩個(gè)以上的賣方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形式確定證券交易價(jià)格的制度。 混合交易制度形成的第一種方式，是原先采用傳統(tǒng)做市商制度的市場(chǎng)逐漸引入競(jìng)價(jià)交易制度、實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)做市商制度向混合交易制度的過(guò)渡。 混合交易制度形成的第二種

5、方式，是原先采用競(jìng)價(jià)交易制度的市場(chǎng)引入做市商制度。在這種制度下，做市商的雙邊報(bào)價(jià)與投資者的委托共同參與集中競(jìng)價(jià)，交易仍主要按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的競(jìng)價(jià)原則進(jìn)行，做市商或者承擔(dān)連續(xù)報(bào)價(jià)的義務(wù)，或者只承擔(dān)特定情況下報(bào)價(jià)的義務(wù)。 事實(shí)證明，混合交易制度通過(guò)其競(jìng)價(jià)交易機(jī)制抑制了傳統(tǒng)做市商制度對(duì)投資者權(quán)益的侵害，同時(shí)又通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度彌補(bǔ)了競(jìng)價(jià)交易制度下可能發(fā)生的流動(dòng)性不足，兼具競(jìng)價(jià)交易機(jī)制和做市商制度的優(yōu)點(diǎn)。 （三）中國(guó)證券市場(chǎng)做市商制度建構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇 針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際，在中國(guó)證券市場(chǎng)建構(gòu)和完善做市商制度，采用前文所述的、做市商與競(jìng)價(jià)交易機(jī)制相結(jié)合的混合交易模式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是較好的現(xiàn)實(shí)選

6、擇。 第一，對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，從創(chuàng)業(yè)板入手，逐步引入做市商制度。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前仍采用與主板市場(chǎng)相同的競(jìng)價(jià)交易制度。但在單純競(jìng)價(jià)交易制度基礎(chǔ)上推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有可能造成或者缺乏穩(wěn)定性，或者缺乏流動(dòng)性的不利后果，影響整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的生命力。適時(shí)引入做市商制度，建立混合交易模式，是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康發(fā)展的必要條件。逐步選擇主板中盤(pán)面較小、流動(dòng)性較差的證券納入實(shí)施混合交易模式的范圍，最終實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)品種混合交易制度。 第二，著力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，推進(jìn)做市商制度建設(shè)。發(fā)展完善我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的做市商制度，使其真正發(fā)揮提供流動(dòng)性和穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。推進(jìn)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)，進(jìn)一步擴(kuò)大掛牌公司范圍；完善主辦

7、券商制度，適度降低準(zhǔn)入條件，繼續(xù)改進(jìn)主辦券商報(bào)價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管，使之逐漸接近較為成熟的做市商制度運(yùn)行模式。 第三，努力培養(yǎng)能勝任做市商職責(zé)的券商和適應(yīng)做市商制度的投資者。允許符合法定條件的證券商增資擴(kuò)股，擁有多元化籌資渠道；由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立專門(mén)機(jī)構(gòu)，組織證券商專門(mén)人才培訓(xùn)，督促其提高業(yè)務(wù)人才素質(zhì)和自律能力。加強(qiáng)對(duì)各類投資者的教育，使之充分認(rèn)清在引入做市商制度、實(shí)行混合交易模式后市場(chǎng)的變化，以提高其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資能力。 第四，信息披露制度與監(jiān)管體制的深入改革。應(yīng)特別注重宏觀經(jīng)濟(jì)與政策信息、證券發(fā)行人基本面信息、交易即時(shí)信息和交易結(jié)果信息的即時(shí)、準(zhǔn)確、完整披露。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立做市商準(zhǔn)入機(jī)制，有針對(duì)性地制訂相關(guān)規(guī)章制度。對(duì)于做市商的違法違規(guī)行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在做市商制度引入初期應(yīng)給予與國(guó)外相比更為嚴(yán)厲的處罰。 四、結(jié)語(yǔ) 建立競(jìng)價(jià)交易與做市商制度相結(jié)合的混合交易制度，是域外成熟證券市場(chǎng)已采取的有效舉措，也應(yīng)成為隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展而走向成熟的中國(guó)證券市場(chǎng)交易制度改革的方向。相信一個(gè)高效的、真正符合國(guó)情的證券市場(chǎng)交易制度將在中國(guó)