公司理財講義習題整理VIP

1、沖刺班講義公司理財部分第一題至第六題來自于CPA財務管理課本例題第七題8.（2002年考題）E公司的2001年度財務報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權益總計2000要求：請分別回答下列互不相關的問題：（1）計算該公司的可持續(xù)增長率。權益凈利率=100/1000×100%=10%可持續(xù)增長率=2） 假設該公司2002年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產(chǎn)負債率達到多 少時可以滿足銷售增長所需資金。計

2、算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。【提示】指標推算時，凡是要推算的指標名稱中，涉及“資產(chǎn)”的，均不能直接應用公式推算。包括資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率（權益乘數(shù)）。此外，涉及進行外部股權融資的前提下，其實質是資產(chǎn)負債率發(fā)生變化，因此不能直接代入公式推算。提高銷售凈利率：設銷售凈利率為R,則：提高資產(chǎn)負債率：因為資產(chǎn)周轉率不變，所以資產(chǎn)增長率銷售收入增長率10%，所以預計總資產(chǎn)需要2000×（110%）2200（萬元）由于銷售凈利率、留存收益率不變，則：增加的留存收益預計銷售收入×銷售凈利

3、率×留存收益比率1100×10%×0.666因為不發(fā)行股票：增加的留存收益增加的所有者權益所以預計所有者權益1000661066（萬元）負債總資產(chǎn)所有者權益220010661134（萬元）資產(chǎn)負債率負債/總資產(chǎn)1134/220051.55%（3）如果公司計劃2002年銷售增長率為15%，它應當籌集多少股權資本？計算時假設不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的資本結構、收益留存率和經(jīng)營效率。資產(chǎn)周轉率不變時，銷售增長率和資產(chǎn)增長率是一致的，即資產(chǎn)增長15%資產(chǎn)負債率不變，資產(chǎn)增長15%，負債也增長15%，所有者權益也增長15%20

4、02年的所有者權益增加1000×15%150萬元所有者權益增加有兩個來源，一是留存收益增加，一是籌集新的股權資本。只要計算出留存收益增加，剩下的就是應當籌集的股權資本。銷售凈利率不變：2002年凈利100×（115%）115（萬元）收益留存率不變：2002年留存收益115×60%69（萬元）應當籌集的股權資本1506981萬元假設公司為了擴大業(yè)務，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補充資金，由于 資產(chǎn)負債率提高，新增借款的利息率為6.5%，而2001年負債的平均利息率是5%；如果通過增發(fā)股份

5、補充資金，預計發(fā)行價格為10元/股。假設公司的所 得稅率為20%，固定的成本和費用（包括管理費用和營業(yè)費用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2001年的水平，請計算 兩種籌資方式的每股收益無差別點（銷售額）。當前的稅前利潤凈利潤/（1所得稅率）100/（120%）125（萬元）當前利息負債×利率1000×5%50（萬元）息稅前利潤稅前利潤利息12550175（萬元）息稅前利潤銷售收入×（1變動成本率）固定成本1751000×（1變動成本率）125變動成本率70%需要增加資金200（萬元）增發(fā)股份需要增加資金股價2001020

6、萬股設每股盈余無差別點為S：解方程：S1060萬元第八題【例·計算題】(2008年)C公司正在研究一項生產(chǎn)能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關資料如下：(1)公司現(xiàn)有長期負債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，當前市價1051.19元，假設新發(fā)行長期債券時采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。(2)公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的永久性優(yōu)先股。其當前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔每股2元的發(fā)行成本。(3)公司現(xiàn)有普通股：當前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，

7、預期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的系數(shù)為1.2，公司不準備發(fā)行新的普通股。(4)資本市場：國債收益率為7%，市場平均風險溢價估計為6%。(5)公司所得稅稅率：40%。要求：(1)計算債券的稅后資本成本;(2)計算優(yōu)先股資本成本;(3)計算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本;(4)假設目標資本結構是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據(jù)以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權平均資本成本。已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139(P/A，6%，

8、10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584正確答案(1)1000×12%/2×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.1960×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19根據(jù)內插法，求得：半年期債券稅前成本=5.34%半年期債券稅后成本=5.34%×(1-40%)=3.2%債券的稅后資本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)季度優(yōu)先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%優(yōu)先股資本成

9、本=(1+2.18%)4-1=9.01%(3)按照股利增長模型普通股資本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%按照資本資產(chǎn)定價模型普通股資本成本=7%+1.2×6%=14.2%普通股資本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%(4)加權平均資本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%第十題4.D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務類上市公司（以下簡稱“目標公司”），其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價

10、高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預期增長率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。（2）分析指出當前是否應當收購

11、目標公司（計算中保留小數(shù)點后兩位）。第11題【正確答案】 （1）因為該企業(yè)沒有負債，所以凈利潤即為無杠桿的凈收益(稅后經(jīng)營利潤)。2003年無杠桿的凈收益(稅后經(jīng)營利潤)=476（萬元）2003年折舊和攤銷=110+20=130（萬元）2003年凈營運資本增加=1210-1144=66（萬元）因為：期末長期資產(chǎn)凈值期初長期資產(chǎn)凈值+資本支出折舊攤銷所以：資本支出=（期末長期經(jīng)營資產(chǎn)凈值期初長期經(jīng)營資產(chǎn)凈值）+折舊攤銷2003年資本支出=3076-2839+130=367（萬元）2003年企業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊和攤銷-營運資本增加-資本支出=476+130-66-367=173（萬元）

12、由于公司沒有負債，股權自由現(xiàn)金流量=企業(yè)現(xiàn)金流量=173萬元。（2）因為2004年進入穩(wěn)定期：2004年企業(yè)現(xiàn)金流量=（1+g）×無杠桿凈收益2003g×凈營運資本2003g×長期資產(chǎn)2003476×（1+6%）-1210×63076×6504.56-72.6-184.56=247.4（萬元）因為該企業(yè)沒有負債，2004年股權現(xiàn)金流量2004年企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率=8%+1.1×2%=10.2%股權價值=247.4/(10.2%6%)=5890.48（萬元）每股價值=5890.48/3877=1.52（元）。【知 識 點】股權

13、自由現(xiàn)金流法第12題2.某公司擬采用新設備取代已使用3年的舊設備，舊設備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值8500元，購置新設備需花費13750元，預計可使用6年，每年操作成本850元，預計最終殘值2500元。該公司預期報酬率12%，所得稅稅率30%，稅法規(guī)定該類設備應采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。要求：進行是否應該更換設備的分析決策，并列出計算分析過程?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點是平均年成本的計算及其應用。因新舊設備使用年限不同,應運用考慮貨幣時間價值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。(1)繼續(xù)使用舊設備的平均年成

14、本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150×(1-30%)×(P/A, 12%, 5)=2150×(1-30%)×3.6048=5425.22(元)年折舊額=(14950-1495)÷6=2242.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.50×30%×(P/A, 12%, 3)=2242.50×30%×2.4018=1615.81(元)殘值收益的現(xiàn)值=1750-(1750-14950×10%)×30%×(P/S, 12%, 5)=1750-(1750-14950×10%)

15、×30%×0.5674=949.54(元)舊設備變現(xiàn)收益=8500-8500-(14950-2242.50×3) ×30%=8416.75(元)=11276.62(元)繼續(xù)使用舊設備的平均年成本=11276.62÷(P/A, 12%, 5)=11276.62÷3.6048=3128.22(元)(2)更換新設備的平均年成本購置成本=13750(元)每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850×(1-30%)×(P/A, 12%, 6)=850×(1-30%)×4.1114=2446.28(元)年折舊額=(1375

16、0-1375)÷6=2062.50(元)每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30%×(P/A, 12%, 6)=2062.50×30%×4.1114=2543.93(元)殘值收益的現(xiàn)值=2500-(2500-13750×10%)×30%×(P/S, 12%, 6)=2500-(2500-13750×10%)×30%×0.5066=1095.52(元)=12556.83(元)更換新設備的平均年成本=12556.83÷(P/A, 12%, 6)=12556.83÷4.1

17、114=3054.15(元)因為更換新設備的平均年成本(3054.15元)低于繼續(xù)使用舊設備的平均年成本(3128.22元),故應更換新設備。解析：本題主要考查固定資產(chǎn)更新的平均年成本的計算問題，應注意：(1)由于新舊設備方案只有現(xiàn)金流出，而沒有現(xiàn)金流入，且未來使用年限不同，只能采用固定資產(chǎn)的年平均成本進行決策。(2)殘值引起的現(xiàn)金流動問題：首先應將最終的殘值全部作為現(xiàn)金流入，然后將最終殘值與稅法殘值作比較，如果最終殘值高于稅法殘值，則需補交所得稅，應作為流出(新、舊設備均屬于這種情況)。否則，如果最終殘值低于稅法殘值，則可以抵減所得稅，即減少現(xiàn)金流出，應視為現(xiàn)金流入。所以，殘值引起了兩項現(xiàn)金

18、流動，即最終的殘值流入和最終殘值高于或低于稅法殘值引起的所得稅流動。第13題1.甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲公司在現(xiàn)有產(chǎn)品P-I的基礎上成功研制出第二代產(chǎn)品P-。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設備一臺，稅法規(guī)定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為1000000元（假定第5年年末P-停產(chǎn)）。財務部門估計每年固定成本為600000元（不含折舊費），變動成本為200元/盒。另，新設備投產(chǎn)初期需要投入凈營運資金3000000元。凈營運資金于第5年年末全額收回。 新產(chǎn)品P-投產(chǎn)后，預計年銷售量為50000盒，銷售價格

19、為300元/盒。同時，由于產(chǎn)品P-I與新產(chǎn)品P-存在競爭關系，新產(chǎn)品P-投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P-I的每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減少545000元。 新產(chǎn)品P-項目的系數(shù)為1.4。甲公司的債務權益比為4：6（假設資本結構保持不變），債務融資成本為8%（稅前）。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流入在每年年末取得。 要求： （1）計算產(chǎn)品P-投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。 （2）計算產(chǎn)品P-投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。 （3）計算產(chǎn)品P-投資的凈現(xiàn)值。 【答案】（1）權益資本成本：4%1.4×（9%4%）11% 加權

20、平均資本成本：0.4×8%×（125%）0.6×11%9% 所以適用折現(xiàn)率為9% （2）初始現(xiàn)金流量：10000000300000013000000（元） 第五年末賬面價值為：10000000×5%500000（元） 所以 變現(xiàn)相關流量為：1000000（5000001000000）×25%875000（元） 每年折舊為：10000000×0.95/51900000 所以，第5年現(xiàn)金流量凈額為： 50000×300×（125%）（600000200×50000）×（125%）1900000

21、15;25%30000005450008750007105000（元） （3）企業(yè)14年的現(xiàn)金流量： 50000×300×（125%）（600000200×50000）×（125%）1900000×25%5450003230000 所以： 凈現(xiàn)值：3230000×（P/A，9%，4）7105000×（P/S，9%，5）130000002081770.5（元） 第14題1.海榮公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準備投資建設一個汽車制造廠。公司財務人員對三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進行了分析，相關財務數(shù)據(jù)如下：A B C權

22、益 1.1000 1.2000 1.4000資本結構 40% 50% 60%債務資本 60% 50% 40%權益資本 15% 33% 30%海榮公司稅前債務資本成本為10%，預計繼續(xù)增加借款不會發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標資本結構是權益資本60%，債務資本40%.公司投資項目評價采用實體現(xiàn)金流量法。當前的無風險收益率為5%，平均風險收益率為10%.要求：計算評價汽車制造廠建設項目的必要報酬率(計算時值取小數(shù)點后4位)?！敬鸢浮?1)海榮公司汽車制造項目的稅后債務資本成本Kb=10%×(1-33%)=6.7%(2)A的資產(chǎn)=1.1000/1+(1-15%)×

23、2/3=0.7021B的資產(chǎn)=1.2000/1+(1-33%)×1=0.7186C的資產(chǎn)=1.4000/1+(1-30%)×3/2=0.6829資產(chǎn)平均值=(0.7021+0.7186+0.6829)/3=0.7012海榮公司的權益=0.7012×1+(1-33%)×2/3=1.0144海榮公司的Ks=5%+1.0144×(10%-5%)=10.072%=10.07%(3)該項目的必要報酬率Kw=6.7%×40%+10.07%×60%=8.72%第15題第16題4D公司是一家上市公司，其股票于2009年8月1日的收盤價為每股

24、40元。有一種以該股票為標的資產(chǎn)的看漲期權，執(zhí)行價格為42元，到期時間是3個月。3個月以內公司不會派發(fā)股利，3個月以后股價有2種變動的可能：上升到46元或者下降到30元。3個月到期的國庫券利率為4(年名義利率)。要求：(1)利用風險中性原理，計算D公司股價的上行概率和下行概率，以及看漲期權的價值。(2)如果該看漲期權的現(xiàn)行價格為25元，請根據(jù)套利原理，構建一個投資組合進行套利。參考答案：（1）u 1.15d =0.751%P上×（1.151）P下×（0.751）P上0.65C0 2.57元（2）購買股票的股數(shù)H 0.25借款額0.25×30/（1+1%）7.43（

25、元）按照復制原理看漲期權的內在價值0.25×40-7.432.57（元）由于目前看漲期權價格為2.5，低于2.57元，所以存在套利空間。套利組合應為：賣空0.25股股票，買入1股看漲期權。第17題資料：（1）J公司擬開發(fā)一種新的高科技產(chǎn)品，項目投資成本為90萬元。（2）預期項目可以產(chǎn)生平均每年10萬元的永續(xù)現(xiàn)金流量；該產(chǎn)品的市場有較大的不確定性。如果消費需求量較大，經(jīng)營現(xiàn)金流量為12.5萬元；如果消費需求量較小，經(jīng)營現(xiàn)金流量為8萬元。（3）如果延期執(zhí)行該項目，一年后則可以判斷市場對該產(chǎn)品的需求，并必須做出棄取決策。（4）等風險投資要求的報酬率為10%，無風險的報酬率為5%。要求：（1

26、）計算不考慮期權的項目凈現(xiàn)值；（2）采用二叉樹方法計算延遲決策的期權價值（列出計算過程，報酬率和概率精確到萬分之一，將結果填入“期權價值計算表”中），并判斷應否延遲執(zhí)行該項目。答：（1）（2）期權價值計算表單位：萬元時間（年末）01現(xiàn)金流量二叉樹項目期末價值二叉樹凈現(xiàn)值二叉樹期權價值二叉樹答案：（1）項目的凈現(xiàn)值項目凈現(xiàn)值=10÷10%-90=10（萬元）（2）計算延遲期權的價值計算過程：項目價值二叉樹上行項目價值=上行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=12.5÷10%=125（萬元）下行項目價值=下行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=8÷10%=80（萬元）項目凈現(xiàn)值二叉樹

27、上行項目凈現(xiàn)值=上行項目價值-投資成本=125-90=35（萬元）下行項目凈現(xiàn)值=下行項目價值-投資成本=80-90= -10（萬元）期權價值二叉樹1年末上行期權價值=項目凈現(xiàn)值 =35（萬元）1年末下行期權價值=0上行報酬率=（本年上行現(xiàn)金流量+上行期末價值）/年初投資-1=（12.5+125）÷90-1=52.78%下行報酬率=（本年下行現(xiàn)金流量+下行期末價值）/年初投資-1=（8+80）÷90-1= -2.22%無風險利率=5%=上行概率×52.78%+（1-上行概率）×（-2.22%）上行概率=0.1313下行概率=1-0.1313=0.8687

28、期權到期日價值 =上行概率×上行期權到期價值+下行概率×下行期權到期價值=0.1313×35+ 0.8687× 0=4.60（萬元）期權的現(xiàn)行價值 =4.60÷（1+5%） =4.38（萬元）期權價值計算表（單位：萬元）時間（年末）01現(xiàn)金流量二叉樹1012.58項目期末價值二叉樹10012580凈現(xiàn)值二叉樹1035-10期權價值二叉樹4.38350由于延遲該項目的期權價值為4.38萬元，而其取得該期權的機會成本為10萬元，因此應立即執(zhí)行該項目。18題2. B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關資料如下：B公司準備按7的利率平價發(fā)行債券9

29、00000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司股票系數(shù)將上升為175。該公司預期未來息前稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。假設公司債券賬面價值與市場價值一致。要求：(1)計算回購股票前、后的每股收益。(2)計算回購股票前、后公司的股票價值、公司價值和加權平均資本成本。 (3)該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么?(1)回購股票前、后的每股收益回購股票前的每股收益=500000×(1-25)÷200000=188(元)回購股票后的每股收益=(500000-900000×7)×(1-25)

30、÷(200000-900000÷15)=234(元)(2)回購股票前、后的公司股票價值、企業(yè)價值和加權平均資本成本 回購股票前：股票資本成本=4+15×(8-4)=10公司股票價值=500000×(1-25)÷10=3750000(元)公司價值=3750000(元)加權平均資本成本=股票資本成本=10回購股票后：股票資本成本=4+175×(8-4)=11公司股票價值=(500000-900000×7)×(1-25)÷11=297954545(元)公司價值=297954545+900000=38795454

31、5(元)加權平均資本成本=11×(297954545387954545)+7×(1-25)×(900000387954545)=967(3)應否回購股票因為回購股票后公司的價值大于回購股票前公司的價值，且回購股票后加權平均資本成本低于回購股票前加權平均資本成本，故應當發(fā)行債券回購股票。19題ABC公司正在考慮改變資本結構，有關資料如下： （1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與其賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為25%。 （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。 （3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結構調整方案有兩個： 舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%，貝塔系數(shù)為1.1211； 舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率為7%