企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上 企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)基于阿里巴巴并購雅虎中國案例研究學(xué)生姓名： 學(xué) 號： 班 級： 專 業(yè)： 財務(wù)管理 學(xué) 部： 公共管理 指導(dǎo)教師： 二一一年六月企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)基于阿里巴巴并購雅虎中國案例研究Synergy Effects of Enterprise Merger and AcquisitionCase study on Alibaba Merging and Acquiring Yahoo China學(xué)生： 班級： 學(xué)號： 學(xué)部： 公共管理 專業(yè)： 財務(wù)管理 指導(dǎo)教師： 職稱： 工作單位： 畢業(yè)論文完成時間：自 2010 年 11 月 至 2011 年 05

2、月摘 要作為市場經(jīng)濟中一種重要的經(jīng)濟現(xiàn)象，并購是企業(yè)整合資本運作的核心內(nèi)容，也是實現(xiàn)并購雙方企業(yè)優(yōu)化配置的重要手段。實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)并購、整合后的首要，也是最基本的目標。本文以國內(nèi)外理論研究及分析為基礎(chǔ)，以會計學(xué)，管理學(xué)，市場營銷學(xué)等專業(yè)課程為指導(dǎo)，對企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)進行分層次的全面分析，將協(xié)同效應(yīng)具體劃分為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)及無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，加之一一分析，然后通過具體事件阿里巴巴并購雅虎中國為案例，分析其在實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)中的出色之處與不足，以便更清晰直觀的分析協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，最后探討企業(yè)如何實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)及企業(yè)并購現(xiàn)狀與改進措施并做出總結(jié)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；協(xié)同效應(yīng)

3、；財務(wù)分析AbstractAs an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration.Realization of synergies，corporate mergers and

4、 acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for

5、min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event-Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analy

6、sis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary.Keywords：Merger and Acquisitions

7、; synergy effect; financial analysis專心-專注-專業(yè)目 錄一、緒論1（一）研究背景及研究意義11研究背景 12研究動機 1（二）研究思路框架及創(chuàng)新點2二、相關(guān)理論及文獻綜述3（一）企業(yè)并購3（二）協(xié)同效應(yīng)41協(xié)同效應(yīng)定義 32協(xié)同效應(yīng)分類 4（三）企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)4三、案例介紹-阿里巴巴并購雅虎中國 5四、企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)分類分析6（一）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)6（二）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)8（三）管理協(xié)同效應(yīng)11（四）無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)11五、協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)及相關(guān)問題建議12（一）企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)12（二）并購案例不足之處分析及建議13六、結(jié)論14參考文獻15致謝16

8、一、緒論（一）研究背景及研究意義1研究背景企業(yè)并購自以美國為代表的西方國家興起以并購為主的資產(chǎn)重組以來，全球已經(jīng)經(jīng)歷了五次大的并購浪潮，我國企業(yè)并購的發(fā)展也風(fēng)起云涌。隨著金融危機的加深，經(jīng)濟全球化的步伐進一步加快，科學(xué)技術(shù)突飛猛進，跨國公司為加強其國際競爭地位和實行全球經(jīng)營戰(zhàn)略，在國際上掀起了一場規(guī)模宏大、影響深遠的收購與兼并的浪潮。2005年以來，中國企業(yè)的并購活動日益增加、大量中小企業(yè)加入并購大軍、國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)的聯(lián)動并購頻繁等趨勢。2009年金融危機在給企業(yè)帶來不利影響的同時，也給企業(yè)和市場發(fā)展提供了機遇。隨著政府一系列宏觀調(diào)控政策的出臺到位和經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，在我國提出要扶持大企業(yè)，

9、支持并購重組，實施“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略背景下，我國將迎來一次新的企業(yè)并購浪潮。 袁愛紅.基于金融危機背景下我國企業(yè)并購中存在的問題及建議.當代經(jīng)濟，2009(20)。目前，企業(yè)之間的相互并購成為企業(yè)快速發(fā)展提高市場競爭力的一種重要方式。企業(yè)并購是在經(jīng)濟全球化背景下企業(yè)為了發(fā)展壯大而采取的一種戰(zhàn)略措施,目的是使企業(yè)能夠在激烈的市場競爭中獲得競爭優(yōu)勢,獲得持續(xù)發(fā)展的能力。并購的目的主要在于使并購參與雙方產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)與否便標志著并購的成功與失敗。2研究動機在我國,企業(yè)希望并購成為實現(xiàn)擴張和擺脫困境的有效途徑。然而實踐表明，國內(nèi)外企業(yè)并購的失敗率都很高。尤其是從近幾年我國企業(yè)并購管理的實

10、際情況看，許多企業(yè)把關(guān)注的重點放在了并購的談判與交易上面，而對于在更大程度上決定著并購成敗及企業(yè)戰(zhàn)略成敗的并購后整合問題則關(guān)注不多。究其原因，與人們片面理解和追求協(xié)同效應(yīng)有著直接關(guān)系，只注意到了有形資產(chǎn)的協(xié)同,而誤解了隱形資產(chǎn)的協(xié)同,同時忽視了企業(yè)外部關(guān)系的協(xié)同，并且由于缺乏理論的指導(dǎo)，人們對并購、并購后整合及實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)在邏輯缺乏深刻的理解和把握，只能憑感覺、憑權(quán)威開展工作。 陳志軍.企業(yè)并購后的協(xié)同效應(yīng)及實現(xiàn).東岳論叢，2002(03)。實際上，隱形資產(chǎn)的協(xié)同才能為公司帶動新的產(chǎn)業(yè)增長點和提供持久的獨特競爭優(yōu)勢，使企業(yè)保持并擴大競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。本文以阿里巴巴并購雅虎中國為例，研

11、究企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)，阿里巴巴全盤接受雅虎中國的業(yè)務(wù)，同時獲得的是巨額現(xiàn)金，付出的代價是35的股份。并購發(fā)生后,業(yè)界褒貶不一,但是時間和財報顯示,這是一次成功的并購,并通過并購,成功的體現(xiàn)了企業(yè)合并后協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)。本論文通過對協(xié)同效應(yīng)的分析，加以案例深入討論，分析并購案例中協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的體現(xiàn)，借助案例探討企業(yè)并購如何實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，總結(jié)經(jīng)驗，為企業(yè)的并購提供理論指導(dǎo)。 （二）研究思路框架及創(chuàng)新點研究的背景、動機、框架及創(chuàng)新點企業(yè)并購與協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論及文獻綜述“阿里巴巴并購雅虎中國”案例分析介紹企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)分類分析及案例分析財務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)管理及無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)理論分析理理論 論f

12、ebxu 案例分析理論分析案例分析理論分析案例分析結(jié)論協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)與相關(guān)問題及建議圖1 本文框架本篇論文的研究方法主要通過理論研究與案例分析結(jié)合,以管理學(xué),經(jīng)濟學(xué),會計學(xué)為指導(dǎo),并通過一個具體案例的分析,來分析企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。本文寫作的主要創(chuàng)新在于以整合的視角，結(jié)合文獻，對企業(yè)并購如何實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)分不分分層次做出分析。另一方面在于本文選取較為獨特案例，案例中，雙方企業(yè)均具有一定地位與代表性，并購后雙方的發(fā)展也十分明確，在對案例的分析中，更加深入討論企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。二、相關(guān)理論及文獻綜述（一）企業(yè)并購企業(yè)并購 (Mergers and Acquisitions, M&A)

13、是市場經(jīng)濟高度發(fā)展的必然產(chǎn)物，為企業(yè)發(fā)展，擴大市場的有效途徑，同時體現(xiàn)著市場經(jīng)濟的優(yōu)勝劣汰法則。企業(yè)并購在含義上包括兼并和收購兩種方式，在類型上則包括橫向并購，縱向并購與混合并購。收購：收購是指一個公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實現(xiàn)一定經(jīng)濟目標的經(jīng)濟行為。兼并：兼并一詞按大不列顛百科全書中的定義“是指兩家或更多的獨立企業(yè)公司合并成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的企業(yè)吸收一家或更多的公司。通過兼并，企業(yè)達到合并、共享普通資源的目標。” 王謙.企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)研究.華東科技大學(xué)，2003。橫向并購：指并購企業(yè)雙方，其主營業(yè)務(wù)相似或者相同，屬于同行業(yè)間的并購，通過并購企業(yè)可以獲得自己

14、原本不具備的一些業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)，并且同時消減成本，擴大市場份額，提升自身企業(yè)形象?？v向并購：指生產(chǎn)經(jīng)營統(tǒng)一產(chǎn)品相機的不同生產(chǎn)階段，再工藝上具有投入產(chǎn)出關(guān)系公司之間的并購行為，縱向并購的企業(yè)之間不是直接競爭關(guān)系，多是供應(yīng)商和需求商之間的關(guān)系?；旌喜①彛褐敢粋€企業(yè)對于與自己性質(zhì)相關(guān)行不大的企業(yè)進行的并購行為，既不是同一行業(yè)且沒有縱向的關(guān)系，混合并購一直以來在市場上褒貶不易，混合并購一方面可以使企業(yè)多元化運作，分散投資優(yōu)化組合，另一方面卻容易使企業(yè)失去方向，成為并購失敗的一大動因。所以在并購時還應(yīng)該具體情況具體分析，制定好戰(zhàn)略方向再做決策。在本文所選取案例中，阿里巴巴并購雅虎中國，阿里巴巴作為并購方，

15、成功得到現(xiàn)金和新的市場，雅虎作為被并購方，成功獲取阿里巴巴大量股份，此次并購為互聯(lián)網(wǎng)界的橫向混合并購，阿里巴巴作為并購方既擴大了市場占有率，同時又向新的領(lǐng)域發(fā)展。（二）協(xié)同效應(yīng)1協(xié)同效應(yīng)定義協(xié)同效應(yīng) (Synergy Effects)，簡單地說,就是“1+1>2”的效應(yīng)。這種使公司整體效益大于各個獨立組成部分總和的效應(yīng)，經(jīng)常被表述為“1+1>2”或“2+2=5”。通俗地講，協(xié)同就是搭便車，當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應(yīng)用于公司的其他部分的時候，協(xié)同效應(yīng)就發(fā)生了，同時企業(yè)應(yīng)從資產(chǎn)形態(tài)或者資產(chǎn)特性的角度區(qū)別了協(xié)同效應(yīng)與互補效應(yīng)，即互補效應(yīng)主要是通過對可見資源的使用來

16、實現(xiàn)的，而協(xié)同效應(yīng)則主要是通過對隱性資產(chǎn)的使用來實現(xiàn)的。 安德魯·坎貝爾.凱瑟琳·薩姆斯·盧克斯.任海通等譯.戰(zhàn)略協(xié)同，2000。 2. 協(xié)同效應(yīng)分類現(xiàn)代企業(yè)并購更加注重并購后的效率體現(xiàn)，所謂效率主要體現(xiàn)在企業(yè)并購后企業(yè)總體效應(yīng)大于企業(yè)并購前雙方效應(yīng)之和，即是否產(chǎn)生并購協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)作為效率的直觀體現(xiàn)，既是企業(yè)并購的主要動機，又是企業(yè)并購作為一項投資活動的最終收益所在，而按照不同的標準，協(xié)同效應(yīng)可以分類如下圖所示 劉春.陸超.并購協(xié)同效應(yīng)的分類分析.沿海企業(yè)與科技，2005。：協(xié)同效應(yīng)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)資金集中，效益增加，資本

17、運作增強規(guī)模經(jīng)濟，范圍經(jīng)濟，商業(yè)互補合理分配資源，效率提升品牌，文化，商譽協(xié)同效應(yīng)圖2 協(xié)同效應(yīng)分類盡管對企業(yè)并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)按照理論分為上述4種類型，但是在真實并購中，他們很難分開，在企業(yè)并購中，這些效應(yīng)是一環(huán)扣一環(huán)相互作用的，在每一起成功的并購案例中，多種協(xié)同效應(yīng)會一并發(fā)揮作用，反之，在不成功的并購案中，究其原因，一定是各效應(yīng)沒有協(xié)調(diào)好，才導(dǎo)致最終失敗，總而言之，協(xié)同效應(yīng)是一個整體，缺一不可。（三）企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)作為企業(yè)并購的主要內(nèi)容,歷來都受到眾多專家的關(guān)注,美國學(xué)者,H.伊戈爾.安索夫 (H.igor.Ansoff),于20世紀60年代第一個提出協(xié)同的理念，“協(xié)同被認為

18、是公司與被收購企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài)。遺忘的商業(yè)文章經(jīng)常把協(xié)同表示為2+2=5，其含義是指一個公司通過收購另外一家公司，使得公司的整體業(yè)績好于兩個公司原來的總和?！瘪R克.L.賽羅沃 (mark L Sirower, 1997) 認為協(xié)同效應(yīng)必須放到競爭環(huán)境中考慮，它應(yīng)該為企業(yè)合并購公司整體效益增長超過市場對目標公司及收購公司作為獨立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分。企業(yè)并購在滿足了以下兩點中的一點，便可認為其在并購過程中產(chǎn)生了獲得了協(xié)同效應(yīng)。1.收購者能夠進一步限制當前及潛在的競爭對手在投入市場，生產(chǎn)過程或產(chǎn)出市場上對收購公司及目標公司的競爭威脅。2.收購者必須能夠開拓新的市場或者侵占其競爭對手的市

19、場而令對手無法做出回應(yīng)。 張秋生.周琳.企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的研究與發(fā)展.會計研究，2003(06)。上述兩點在本論文所介紹案例中有所體現(xiàn)，下面章節(jié)詳細介紹。我國經(jīng)濟學(xué)界對企業(yè)并購的研究開始于20世紀90年代，時光荏苒，經(jīng)濟發(fā)展迅速，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也逐漸發(fā)生著變化，針對我國企業(yè)的并購發(fā)展，經(jīng)濟學(xué)家對并購問題做出了熱烈的探討，同時也認識到了“協(xié)同效應(yīng)”，為企業(yè)并購的核心問題，關(guān)鍵問題。1997年，我國學(xué)者許明波對企業(yè)并購中財物協(xié)同效應(yīng)做出了研究與論述，探討了企業(yè)并購在財務(wù)協(xié)同效應(yīng)中的合理避稅，預(yù)期收益等。 許明波.試論企業(yè)兼并的財務(wù)協(xié)同效應(yīng).四川會計，1997(07)。1999年陸玉明則提出了經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

20、在企業(yè)并購中應(yīng)嚴重重視，并且通過不同類型并購印證其論點 陸玉明.論企業(yè)兼并中的協(xié)同效應(yīng).中國軟科學(xué)，1992(02)。同年，劉文綱分析了無形資產(chǎn)等等對企業(yè)并購的影響，認為企業(yè)在并購時可借助品牌，專利技術(shù)，企業(yè)文化等無形資產(chǎn)而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 劉文綱.企業(yè)購并中的無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)分析.經(jīng)濟體制改革，1999(06)。2002年王長征以企業(yè)價值鏈評價為基礎(chǔ)將協(xié)同效應(yīng)做出分類，分為互補效應(yīng)，加強效應(yīng)，純粹增加效應(yīng)與擴散與轉(zhuǎn)移效應(yīng)。 王長征.企業(yè)并購整合_基于企業(yè)能力論的一個綜合性理論分析框架.湖北:武漢大學(xué)出版社，2002。之后也有一些學(xué)者專家通過上市公司并購案例，通過財報，分析企業(yè)并購后的重點與受益

21、。通過對文獻的回顧與介紹，可以看出理論研究上，各國學(xué)者已經(jīng)將企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)分析的相當透徹，但是市場是變動的，每個發(fā)生并購的企業(yè)都是不同的，但是不難得到結(jié)論，即實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)并購的目標，企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)并購的重點問題。三、案例介紹-阿里巴巴并購雅虎中國阿里巴巴,這個名字耳熟能詳，作為全球B2B電子商務(wù)的巨頭，楷模，從1999年網(wǎng)站成立至今，已經(jīng)十余載,阿里巴巴獨具慧眼,以獨特的經(jīng)營模式加之巨額現(xiàn)金流，一步步走向盈利最大化，在2005年并購雅虎中國之后更是飛速全面發(fā)展，取得了互聯(lián)網(wǎng)界的巨大市場份額。2005年8月，阿里巴巴公司和雅虎公司同時在北京宣布，阿里巴巴收購雅虎中國，并得

22、到雅虎10億美元現(xiàn)金的投資，攜手共創(chuàng)中國最強的電子商務(wù)夾帶搜索引擎的平臺，同時，雅虎獲得阿里巴巴40%經(jīng)濟利益和35%的投票權(quán)，阿里巴巴收購雅虎的內(nèi)容包括，雅虎中國的門戶網(wǎng)站，一搜搜索引擎，im產(chǎn)品，3721網(wǎng)絡(luò)實名服務(wù)及一拍網(wǎng)中的所有資產(chǎn)。阿里巴巴所獲領(lǐng)先全球的互聯(lián)網(wǎng)品牌 “雅虎”再中國的無限期獨家使用權(quán)，包括雅虎公司的強大搜索，通訊及廣告技術(shù)平臺，豐富的內(nèi)容資訊以及遍布全球的渠道資源。 張素娟.阿里巴巴雅虎聯(lián)姻,誰是贏家? .中國電子商務(wù)，2005(09)。對于阿里巴巴，此次并購十分成功，首先，雅虎與阿里巴巴的產(chǎn)品互補，豐富了阿里巴巴的產(chǎn)品，雅虎搜索此前在國內(nèi)也是占據(jù)十分重要的地位，雅虎的

23、門戶網(wǎng)站也是位居十大門戶網(wǎng)站之席位，其次，阿里巴巴在03年成立了淘寶網(wǎng)，其發(fā)展之迅速充分體現(xiàn)了阿里巴巴在C2C之中的成功，此次阿里巴巴并購雅虎中國，同時被并購的還有雅虎的一拍，這無疑為雅虎在C2C行業(yè)中減少了競爭，側(cè)面擴大了市場份額。最重要的一點，此次并購，阿里巴巴獲得了雅虎10億美元的現(xiàn)金投資，大量的流動資產(chǎn)，使阿里巴巴有更足的底氣開拓疆土，完成目標。反觀雅虎，雅虎中國的全部資產(chǎn)被阿里巴巴收購并且付出10億美元的投資，獲得35%的表決權(quán)，成為了阿里巴巴的大股東，這其中的關(guān)系十分微妙，此刻阿里巴巴與雅虎便成為了戰(zhàn)略同盟，你中有我我中有你，雅虎在中國的目標遠不止門戶網(wǎng)站著么簡單，此次并購，雅虎在

24、中國也找到了靠山，為日后打下基礎(chǔ)，正可謂是合作共贏。阿里巴巴此次并購主要是將眼光放長遠，未來的電子商務(wù)離不開搜索引擎，而未來的互聯(lián)網(wǎng)必須是多元化的。關(guān)于此次并購產(chǎn)生的種種協(xié)同效應(yīng)細節(jié)下文會詳盡介紹。四、企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)分類分析本章節(jié)就阿里巴巴并購雅虎中國案例做出分析，理論聯(lián)系實際，并將企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)從理論上升到實際分析,在本文第二章第二節(jié)，對協(xié)同效應(yīng)進行了分類，下面就對阿里巴巴收購雅虎中國這一案例做出分類協(xié)同效應(yīng)分析。（一）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論分析：財務(wù)協(xié)同效應(yīng)：財務(wù)協(xié)同效應(yīng)指企業(yè)在并購后給企業(yè)財務(wù)方面帶來諸多效益與影響，淺言之，企業(yè)之所以發(fā)生并購，大部分是追求并購后可能產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

25、。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)與否充分的體現(xiàn)了企業(yè)的資本運作能力，它不僅僅是稅法，會計，證券交易等產(chǎn)生的資金效益，更體現(xiàn)的是企業(yè)在并購后由于資金集中，現(xiàn)金流動性增強，使金融活動內(nèi)部運轉(zhuǎn)更為流暢，使企業(yè)更好的獲得效益。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)并購后稅務(wù)方面的減免，營業(yè)收入的增加及每股利潤的增長等方面。案例分析：在財務(wù)方面，阿里巴巴作為一家資金雄厚的企業(yè)，并購了一家同樣資產(chǎn)富足的企業(yè)，增加了其在資金方面的利用效果。阿里巴巴之所以在上市前進行此次大型并購，是為了能在上市后，由于規(guī)模和實力的擴大，使其在國內(nèi)外具備更強的影響力，大大提升籌資能力，并通過自身整合樹立強大的形象，在股市中成為大大的熱門，在資本市場中

26、樹立自身的良好形象。更好的籌措資金意味著將企業(yè)的現(xiàn)金流動性保持良好，同時降低資金成本，為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)提供優(yōu)化。發(fā)生并購后，阿里巴巴促進財務(wù)集約化管理和財務(wù)數(shù)據(jù)的集成性統(tǒng)計，優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)決策。此次并購的一大重點，在于雅虎對阿里巴巴投資的10億美元，如此巨額的流動資金對企業(yè)意味著可以更好的發(fā)展開拓其計劃中的項目，更好的更快的完成目標，根據(jù)雅虎提交給美國證券交易委員會的文件，雅虎將分3次，共10億美元注入阿里巴巴，換取阿里巴巴的股份。雅虎用其中3.6億美元從軟銀子公司手中收購其所持有的淘寶網(wǎng)股份，并將這部分股份給予阿里巴巴，此項舉動，使得淘寶網(wǎng)成為了阿里巴巴旗下的全資子公司，對阿里巴巴日后上市起

27、到了很大的幫助，另外6.4億美元在交易末期全部到賬，而此筆現(xiàn)金，對阿里巴巴的幫助更是巨大的，關(guān)鍵的，使得其資本運營能力大大增強。阿里巴巴于05年并購雅虎中國，于07年上市，接下來的圖表將顯示阿里巴巴04-08年的財務(wù)狀況，從中可以看出并購案及整合上市對其的影響。表1 阿里巴巴財務(wù)狀況(會計年度為當年整年狀況)會計年度20042005200620072008營業(yè)額 (千元).00.00.00.00.00凈利潤 (千元)24877.0095543.00.00.00.00流動資產(chǎn)(千元).00.00.00.00.00稅項 (千元)45393.00-32965.00-71450.00-.00-.00股

28、東權(quán)益(千元).00.00.00.00.00每股盈利(攤薄)-0.050.200.23從表1中我們可以看到阿里巴巴04-08年的各項財務(wù)狀況，大多都是穩(wěn)步上升的，營業(yè)收入上的分析下文會呈現(xiàn)，從稅項上可以看出，阿里巴巴在05年并購雅虎中國后，享受部分稅額減免，且進項稅大于銷項稅，產(chǎn)生了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，通過并購達到了合理避稅的目的。另一項指標每股盈利，也是在上市后逐年上升，體現(xiàn)了阿里巴巴并購雅虎后，其企業(yè)形象得到提升，為投資者建立信心。阿里巴巴在全面接手雅虎中國后，由于雅虎中國的6.4億投資及淘寶網(wǎng)的股份，使阿里巴巴償債能力增強，也緩和了淘寶網(wǎng)此前不盈利的困境，并且隨著獲得雅虎搜索引擎及一拍得用戶等

29、等，變相的為阿里巴巴帶來了巨大的收益，阿里巴巴聯(lián)手雅虎，在財務(wù)方面獲得了化學(xué)效應(yīng)，為阿里巴巴接下來的上市與企業(yè)定位，帶來了很大的幫助。 總營業(yè)收入 年增長率單位(千元) 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20%20042005200620072008總營業(yè)收入.00.00.00.00.00年增長率-105%85%59%39% 0 0%圖3 04-08阿里巴巴營業(yè)收入圖3反映了2004年-2008年的營業(yè)收入，從圖中我們可以得到如下結(jié)論，首先，自2004年以來，阿里巴巴的營業(yè)收入以60%遞增，每年的營業(yè)收入穩(wěn)步增長，從增長率角度分析，阿里巴巴在05年并購雅虎中國后，增長率達到

30、一個巔峰值，但由于市場及金融大環(huán)境的影響，雖然營業(yè)收入增長但是增長率逐年下降，不過不難看出，即使在08年金融危機的市場條件下，其營業(yè)收入仍然保持在30.01億元，較07年增長39%，與各直接，間接競爭對手相比，還是比較可觀的。就并購案而談，圖中體現(xiàn)的更為鮮明，阿里巴巴05年并購雅虎中國，04年阿里巴巴的營業(yè)額為3.5億元，而在并購后，06年達到了7.3億元，07年達到了13.6億元，首年增長率高達1倍之多，次年也穩(wěn)定在85%，可以看出，并購雅虎中國，接受其全部資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，對阿里巴巴的成長做出了很大貢獻。（二）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論分析：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)指由于在經(jīng)營上，并購雙方呈現(xiàn)互補態(tài)勢，

31、使得企業(yè)合并后，造成收益增大，或者成本減少，達到規(guī)模、范圍經(jīng)濟，抑或者雙方各處不同領(lǐng)域，合并后強強聯(lián)手，跨行業(yè)運作經(jīng)營達到企業(yè)的效益最大化，這種并購企業(yè)間產(chǎn)生的化學(xué)效應(yīng)即為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。案例分析：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟，生產(chǎn)效率的提高及市場力量增強，綜合來說，企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟的時候，收入必然會增長，盈利能力增強，由于協(xié)同效應(yīng)的影響具有可持續(xù)性，所以一個企業(yè)的成長性對企業(yè)的經(jīng)營能力也有很大的影響，而市場占有率的提升，更會使企業(yè)市場力量增強，獲得更多的機會與業(yè)務(wù)。阿里巴巴在并購雅虎中國后，全面接手雅虎中國的門戶網(wǎng)站，一拍的客戶及3721網(wǎng)絡(luò)實名等等，全面地豐富了阿里巴巴的戰(zhàn)線，在電子商務(wù)B

32、2B領(lǐng)域，阿里巴巴可謂一家獨大，為全國乃至全球的企業(yè)提供交易平臺，并且由于其經(jīng)營的領(lǐng)域特殊性，屬中介類性質(zhì)，更使經(jīng)營風(fēng)險降低到最小。此番并購，阿里巴巴意圖借助雅虎中國的業(yè)務(wù)，將領(lǐng)域拓展及整合至搜索引擎及網(wǎng)絡(luò)即時通訊，眾所周知，在搜索領(lǐng)域，前有在中國意氣風(fēng)發(fā)的百度，后有國際上的GOOGLE，雅虎的搜索一直處于一個不高不低的尷尬位置（詳見表2），在通訊領(lǐng)域，中國有一家獨大的QQ還有被廣泛用戶愛戴的MSN，雅虎的IM產(chǎn)品也是不具影響力的，然而在阿里巴巴并購雅虎中國后，阿里巴巴將雅虎的業(yè)務(wù)融合進了自己熟悉的電子商務(wù)領(lǐng)域中，這充分的體現(xiàn)了阿里巴巴的前瞻性，將電子商務(wù)上升到了新的層次，也將自己的產(chǎn)業(yè)更加完

33、善，通過并購達到了經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的效益。表2 搜索引擎市場份額搜索引擎一年前市場份額當前市場份額市場份額變動百度51.5%64.5%+13%谷歌32.9%20.6%-12.3%雅虎（包含3721）3.7%5.4%+1.7%搜狐4.6%3.4%-1.2%新浪4.0%3.5%-0.5%2006年CNNIC數(shù)據(jù)從上表中可以看出，中國網(wǎng)絡(luò)搜索引擎領(lǐng)域百度的地位無人可撼動，而谷歌由于政策影響與水土不服等因素已經(jīng)由逐漸下降直至今日的退出中國，而阿里巴巴在收購雅虎中國之后，卻使得雅虎的搜索引擎市場占有率升高，趕超搜狐與新浪，可見阿里巴巴對于并購后的雅虎及其重視，并取得了一定的經(jīng)營成效。由于阿里巴

34、巴在B2B電子商務(wù)領(lǐng)域的重要地位，使得雅虎中國猶如有了龐大的靠山與支持，再次邁向正軌。阿里巴巴為雅虎制定的創(chuàng)新搜索引擎的戰(zhàn)略定位，為雅虎中國帶來了收益，提升了市場占有率，增強了市場力量，實現(xiàn)了經(jīng)營方面的協(xié)同效應(yīng)。 毛利 毛利率單位(千元) 88% 87% 86% 85% 84% 50000 83%0 82%20042005200620072008毛利2968761179毛利率83%83%83%87%87%圖4 04-08毛利與毛利率圖4表現(xiàn)的是阿里巴巴04年到08年的毛利與毛利率，由柱狀圖可以看出，阿里巴巴毛利逐年穩(wěn)步增長，05年較04年增長了一倍之多，這也是并購雅虎之后為阿里巴巴的業(yè)務(wù)提供多

35、元化的體現(xiàn)，銷售毛利率主要可以體現(xiàn)該企業(yè)的盈利能力，一個企業(yè)盈利能力的表現(xiàn)是企業(yè)的核心，可以為并購企業(yè)帶來經(jīng)營上的協(xié)同效應(yīng)，從圖表中可以看出,04-06年，阿里巴巴毛利率穩(wěn)定在83%，這段時期的主要任務(wù)是消化雅虎中國的業(yè)務(wù)，重新定位自己在業(yè)界的發(fā)展目標，而07，08年上升到了87%，主要是由于阿里巴巴在香港上市，并購后，阿里巴巴整合所有業(yè)務(wù)，包含，B2B，C2C電子商務(wù)，門戶網(wǎng)站，IM，3721中文實名，搜索引擎，已經(jīng)建立了自己的帝國式網(wǎng)絡(luò)，吸引了無數(shù)的投資者。理論上毛利率提升，企業(yè)的成本就降低了，而降低成本便是獲得更大效益的基本。阿里巴巴在并購雅虎中國后，05年較04年凈資產(chǎn)增長率為68.4

36、%，代表著在并購發(fā)生后，阿里巴巴由于業(yè)務(wù)豐富，更具發(fā)展力，更具成長性，資產(chǎn)增值。再來觀察一下阿里巴巴逐年的凈利潤增長率，凈利潤是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最終結(jié)果，凈利潤的增長是公司成長性的基本特長，凈利潤增幅大則表明公司業(yè)績突出，市場競爭力強，阿里巴巴在并購雅虎中國后，05年的凈利潤增長率達到了驚人的284%，06年為181%，07年由于上市，上升至199%，而在全球經(jīng)濟危機的08年，阿里巴巴仍然保持了42%的增長。從數(shù)據(jù)上我們可以肯定地得出結(jié)論，阿里巴巴在并購了雅虎中國后，市場競爭力更加強，盈利能力更強，市場占有率與產(chǎn)品豐富程度也都大大提升，故這起并購案產(chǎn)生的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是十分巨大的。（三）管理協(xié)同效

37、應(yīng)理論分析：管理協(xié)同效應(yīng)：所謂管理協(xié)同效應(yīng),即任意兩個企業(yè)合并購,管理效率提升,企業(yè)內(nèi)部管理能力提升,合并企業(yè)的總體在管理上表現(xiàn)優(yōu)于兩個單獨企業(yè)管理能力相加之和。本質(zhì)上就是一種合理配置企業(yè)管理資源的效應(yīng)。案例分析：阿里巴巴并購雅虎中國的管理協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在并購案發(fā)生后，阿里巴巴管理層變動與新的雅虎中國管理與發(fā)展上。企業(yè)并購后是否產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，對企業(yè)的可持續(xù)競爭力有很大的影響與幫助，管理協(xié)同效應(yīng)也是并購后企業(yè)應(yīng)注意的第一目標，一個企業(yè)的管理能力是企業(yè)經(jīng)營的前提。首先來看一下阿里巴巴并購雅虎中國這項交易達成后，阿里巴巴管理層董事會的變動，由于阿里巴巴與雅虎對于并購案的協(xié)定，雅虎得到阿里巴巴3

38、5%的控制權(quán)，新的阿里巴巴董事會由阿里巴巴兩位，雅虎一位及軟銀一位組成，雅虎得到了一大部分的表決權(quán)，這其中微妙的關(guān)系不言而喻，阿里巴巴與雅虎共同前進又互相牽制，但是最重要的是無論阿里巴巴，雅虎還是軟銀，這3家大型公司的創(chuàng)始者總裁都是中國人，故無論如何這樣的管理層，這樣的結(jié)構(gòu)組合，最終得到的是一個有利中國互聯(lián)網(wǎng)界的一個巨頭公司，而且由于雅虎的介入及雅虎一直以來樹立的品牌及技術(shù)，注定阿里巴巴的管理能力更加向著國際靠攏，提升管理效率。另一方面，由于阿里巴巴在電子商務(wù)B2B領(lǐng)域及淘寶網(wǎng)運營上的成功，管理能力逐漸趨向過剩，此次并購，為阿里巴巴帶來了門戶網(wǎng)站與搜索引擎，新的業(yè)務(wù)必將會分流阿里巴巴的管理資源

39、向新的雅虎，從而達到更均衡的狀態(tài)，避免管理資源浪費，同時也為新的雅虎注入了強有力的管理能力，在做好阿里巴巴的同時，發(fā)展新的雅虎，實現(xiàn)并購后的管理協(xié)同效應(yīng)。（四）無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)理論分析：無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)：嚴格意義上說，無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)與上述三種企業(yè)并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)有一定的差別，因為無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)是以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的資產(chǎn)為出發(fā)點，與它們分類依據(jù)不同。事實上，無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)與前三種密不可分，大多數(shù)體現(xiàn)在品牌協(xié)同效應(yīng)，文化協(xié)同效應(yīng)，技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，商譽，信用影響等方面。但由于無形資產(chǎn)自身特點，所以其協(xié)同效應(yīng)往往體現(xiàn)在各種不同方面，如效益增加，名聲增大，市場占有率增大等。案例分析：就雙方無形資產(chǎn)的

40、協(xié)同效應(yīng)，一部分在管理能力，盈利能力，經(jīng)營能力上已經(jīng)做出側(cè)面體現(xiàn)，另一部分主要體現(xiàn)在雙方文化，知名度等等的強強結(jié)合，在05年時，阿里巴巴已經(jīng)成為了電子商務(wù)B2B的領(lǐng)軍企業(yè)，而雅虎隨在國內(nèi)的發(fā)展并不順利，但在國際上的影響力是十分強大的，雙方的企業(yè)形象也都十分強大，阿里巴巴在并購雅虎后，得到了雅虎得搜索引擎，就阿里巴巴的發(fā)展而言，電子商務(wù)的未來是脫不開搜索引擎的，而搜索又離不開網(wǎng)絡(luò)實名，與其自己研制，不如得到一個擁有先進技術(shù)的現(xiàn)成產(chǎn)品，這起并購案無形上還增添了阿里巴巴在國際上的影響力，而且聯(lián)手雅虎得搜索引擎，可以在國內(nèi)擠壓一些國外的搜索引擎，獲得一定的市場。由于雙方的知名度及淘寶的全資控股，使得阿

41、里巴巴德市場競爭力更加提升，為07年的上市做出了很大的貢獻，這起并購可以算作是強強聯(lián)合，無形資產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的一個明顯案例。五、協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)及相關(guān)建議（一）企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)企業(yè)并購如何實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這應(yīng)該是企業(yè)并購前，并購發(fā)生時與并購結(jié)束后的整合階段都應(yīng)該考慮并執(zhí)行的一個重要問題。影響企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)的因素主要有合并潛力、組織整合、員工抵制、管理風(fēng)格的相似性和相對規(guī)模等維度。它們的協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)影響如下圖所示。 宋耘.并購績效的整合模型_協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)觀及影響因素探析.學(xué)術(shù)研究，2004(09)。合并潛力組織整合員工抵制協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)管理風(fēng)格的相似性相對規(guī)模圖5 企業(yè)并購實現(xiàn)的影響因素

42、如圖5，所謂合并潛力就是企業(yè)在選擇并購目標企業(yè)的時候就要考慮雙方合并的潛力，并購合并潛力是并購雙方企業(yè)在戰(zhàn)略已經(jīng)生產(chǎn)經(jīng)營、管理、資源等方面的相似性和互補性。合并潛力影響了并購活動協(xié)同效應(yīng)所能實現(xiàn)的程度。協(xié)同效應(yīng)不是企業(yè)再并購之后就能自然實現(xiàn)的，它的產(chǎn)生需要具備一定的條件和機會，即合并的潛力。 申倫禎,楊忠.論企業(yè)的并購協(xié)同效應(yīng)及實現(xiàn).現(xiàn)代管理科學(xué)，2006(05)。所謂組織整合，正如Jemison和Haspeslagh所指出的，并購戰(zhàn)略產(chǎn)生的所有的價值創(chuàng)造都發(fā)生再并購交易完成之后。戰(zhàn)略上的合并潛力不會自動實現(xiàn)，協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)程度取決于整合過程的質(zhì)量。 宋耘.并購績效的整合模型_協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)觀及

43、影響因素探析.學(xué)術(shù)研究，2004(09)。員工抵制，顧名思義，在企業(yè)發(fā)生并購后，原并購方與被并購方員工的心理活動與反應(yīng)帶來的一種個人或者集體的效應(yīng)，并購后，企業(yè)大多追求平緩且平穩(wěn)的度過整合期，但由于并購這項活動的特殊性，從員工心理角度出發(fā)，很有可能造成被并購公司員工士氣低落，并購方員工心情浮躁，害怕變動等情緒，而這種現(xiàn)象的出現(xiàn)無疑對企業(yè)并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)有很大的負面影響。如何解決好這種員工的抵制心理，便是企業(yè)想要實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的先決條件。所謂管理風(fēng)格上的相似性，更多的體現(xiàn)在企業(yè)并購后管理效率是否可以達成一致，是否可以提升效率，如果并購雙方管理風(fēng)格相似，那么整合后，能很快的達成合作共贏，如果雙方管理

44、風(fēng)格各異，則需多方面的考慮與分析。相對規(guī)模，當并購發(fā)起方比目標企業(yè)大得多時，合并潛力肯定會收到規(guī)模約束的限制。 Seth,A.Sources of value creation in acquisition:empirical investigation.StrategicManagement Journal,1990只有被并購方同樣達到一定規(guī)模時，并購才更容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。接下來就以本文中所介紹案例為例，探討阿里巴巴在此次并購中的不足之處及建議。（二）并購案例不足之處分析及建議本文所選取的案例阿里巴巴并購雅虎中國，雖然在整體上達到了企業(yè)并購后實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的目標，但是還有許多不足之處。首先阿里

45、巴巴對于并購雅虎中國的決策決定過于快，并沒有充分的分析好并購后的發(fā)展，即并購的潛力，此次并購屬于資本運作式的收購，但其實其中包含了一大部分炒作的因素，其主要目的，在于整合自己的B2B電子商務(wù)與雅虎的搜索引擎，屬于一種對未來網(wǎng)絡(luò)市場的賭注性，廣告宣傳性并購，可控性并不高。對于組織整合方面，雖然同屬互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，阿里巴巴與雅虎中國的主營業(yè)務(wù)卻相距甚遠，此次并購更像是橫向并購中的混合并購，對于并購后阿里巴巴如何平穩(wěn)接受雅虎中國的全部業(yè)務(wù)，阿里巴巴似乎并沒有準備好。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明，04年雅虎中國門戶網(wǎng)站瀏覽量在6000萬左右，而在并購后，一路下跌到只有1500萬的瀏覽量。雖然阿里巴巴后期對雅虎的運營逐

46、漸改善，對搜索引擎的定位也使得雅虎搜索有了新的商機，但是對于并購后企業(yè)整合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，阿里巴巴做的并不到位。對于員工抵制方面，雅虎的員工多數(shù)都更替新人，導(dǎo)致了工作的銜接沒有達到很快速很平穩(wěn)的境地，并且員工的心理壓力也因此變得十分巨大，直接或者間接的影響了企業(yè)的運作。另一方面，此次并購雅虎獲得阿里巴巴35%控制權(quán)，迄今為止，對于阿里巴巴的實際控制權(quán)究竟是否在阿里巴巴手中，一直沒有定論，這對企業(yè)的運作與內(nèi)部環(huán)境也具有一定的影響，也對實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)埋下了一些隱患。不過從整體上看，在并購發(fā)生后直至現(xiàn)在，阿里巴巴走在互聯(lián)網(wǎng)界的最前端，中國企業(yè)的最頂端，無論從何種方面來看，并購的發(fā)生利大于弊，這還是一次成功且實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的并購。面對這些現(xiàn)有的問題，企業(yè)應(yīng)該積極的應(yīng)對。首先，企業(yè)應(yīng)當清楚并購的主要原因，也就是為什么要并購，并購后的發(fā)展方向與整合戰(zhàn)略，以本文所提出的案例為例，阿里巴巴并購的主要原因是認識到按照當前網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的發(fā)展，電子商務(wù)離不開搜索引擎，只有多元化的發(fā)展才是戰(zhàn)略的目標，所以阿里巴巴選擇并