國(guó)際金融——匯率基礎(chǔ)理論

1、第第2章章 匯率基礎(chǔ)理論匯率基礎(chǔ)理論2.1 外匯與匯率外匯與匯率2.2 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)2.3 外匯交易外匯交易2.4 匯率的決定匯率的決定2.5 匯率變動(dòng)的影響匯率變動(dòng)的影響2.1 外匯與匯率外匯與匯率1.外匯的界定外匯的界定2.匯率的表示與報(bào)價(jià)匯率的表示與報(bào)價(jià)3.即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率4.幾個(gè)匯率概率幾個(gè)匯率概率外匯外匯n定義：定義：外幣或以外幣表示的用來清償國(guó)際收支額的資產(chǎn)。外幣或以外幣表示的用來清償國(guó)際收支額的資產(chǎn)。n一種外幣資產(chǎn)成為（被持）外匯的條件：一種外幣資產(chǎn)成為（被持）外匯的條件：n自由兌換性自由兌換性n普遍接受性普遍接受性n可償性可償性n我國(guó)我國(guó)外匯管理?xiàng)l例外匯

2、管理?xiàng)l例規(guī)定的外匯：規(guī)定的外匯：n外國(guó)貨幣外國(guó)貨幣n外幣支付憑證外幣支付憑證n外幣有價(jià)證券外幣有價(jià)證券n特別提款權(quán)特別提款權(quán)n其他外匯資產(chǎn)其他外匯資產(chǎn)匯率的表示匯率的表示n匯率：匯率：不同幣種之間的兌換比例不同幣種之間的兌換比例n匯率的表示方式：匯率的表示方式：n直接標(biāo)價(jià)法：直接標(biāo)價(jià)法：以若干本幣表示固定數(shù)量的外國(guó)貨幣以若干本幣表示固定數(shù)量的外國(guó)貨幣 USD100 = CNY683.43 或或 USD1CNY6.8343n被報(bào)價(jià)貨幣被報(bào)價(jià)貨幣 報(bào)價(jià)貨幣報(bào)價(jià)貨幣n間接標(biāo)價(jià)法：間接標(biāo)價(jià)法：以若干外幣表示固定數(shù)量的本國(guó)貨幣以若干外幣表示固定數(shù)量的本國(guó)貨幣 CNY1 = USD0.1709 報(bào)價(jià)貨幣報(bào)

3、價(jià)貨幣 被報(bào)價(jià)貨幣被報(bào)價(jià)貨幣各國(guó)貨幣國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化代碼各國(guó)貨幣國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化代碼人民幣人民幣 CNY港元港元 HKD日元日元 JPY澳大利亞元澳大利亞元 AUD歐元?dú)W元 EUR英鎊英鎊 GBP馬克馬克 DEM法國(guó)法郎法國(guó)法郎 FRF瑞士法郎瑞士法郎 CHF美元美元 USD加元加元 CAD各國(guó)的慣例：各國(guó)的慣例：n美國(guó)、澳大利亞、新西蘭：美國(guó)、澳大利亞、新西蘭：n對(duì)英鎊用直接標(biāo)價(jià)法：對(duì)英鎊用直接標(biāo)價(jià)法： GBP1=USD2.2035n對(duì)其他貨幣用間接標(biāo)價(jià)法：對(duì)其他貨幣用間接標(biāo)價(jià)法： USD1CNY6.8343n英國(guó)：英國(guó)：用間接標(biāo)價(jià)法用間接標(biāo)價(jià)法 ： GBP1=USD2.2035 n其他各國(guó)：其他各國(guó)：

4、直接標(biāo)價(jià)法，標(biāo)準(zhǔn)貨幣是美圓直接標(biāo)價(jià)法，標(biāo)準(zhǔn)貨幣是美圓報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式例例1：紐約外匯市場(chǎng)的銀行掛牌匯率：紐約外匯市場(chǎng)的銀行掛牌匯率： CHF 1.1973 965 980 中間匯率中間匯率 賣出匯率賣出匯率 買入?yún)R率買入?yún)R率 GBP 1.8655 650 660 中間匯率中間匯率 買入?yún)R率買入?yún)R率 賣出匯率賣出匯率例例2 倫敦外匯市場(chǎng)銀行的掛牌匯率倫敦外匯市場(chǎng)銀行的掛牌匯率 USD 1.8655 650 660 中間匯率中間匯率 賣出匯率賣出匯率 買入?yún)R率買入?yún)R率美元報(bào)價(jià)法美元報(bào)價(jià)法: 在國(guó)際金融市場(chǎng)上，可能只報(bào)各種貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上，可能只報(bào)各種貨幣與美元的匯率，采用與美元的匯率，采用以美

5、元為外匯的直接報(bào)以美元為外匯的直接報(bào)價(jià)（歐元與英鎊除外）價(jià)（歐元與英鎊除外）。其他貨幣間的匯率，。其他貨幣間的匯率，通過他們與美元的匯率進(jìn)行套算。通過他們與美元的匯率進(jìn)行套算。即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率n即期匯率：即期匯率：外匯現(xiàn)貨買賣使用的匯率外匯現(xiàn)貨買賣使用的匯率n遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期外匯交易和期貨使用的匯率遠(yuǎn)期外匯交易和期貨使用的匯率n報(bào)價(jià)方法：報(bào)價(jià)方法：n完整（直接）報(bào)價(jià)法：完整（直接）報(bào)價(jià)法：例例 某日倫敦外匯市場(chǎng)美元的匯率：某日倫敦外匯市場(chǎng)美元的匯率：即期匯率即期匯率 一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.8205/15 1.8235/50 1

6、.8265/95 賣出賣出 /買入買入 賣出賣出 /買入買入紐約外匯市場(chǎng)紐約外匯市場(chǎng)DM的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率 1.3748/58 一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià) 6/3即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.3742/1.3755倫敦外匯市場(chǎng)倫敦外匯市場(chǎng)USD的匯率：的匯率：即期匯率即期匯率 1.8205/15 一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià) 30/35即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.8235/1.8250“左低右高往上加，左高右低往下減左低右高往上加，左高右低往下減” n升貼水（掉期率）報(bào)價(jià)法：升貼水（掉期率）報(bào)價(jià)法：多倫多外匯市場(chǎng)多倫多外匯市場(chǎng)USD的匯率：的匯率：即期匯率即期

7、匯率 1.4530/40 一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià) 40/50即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1.4570/90香港外匯市場(chǎng)香港外匯市場(chǎng)USD的匯率的匯率即期匯率即期匯率 7.7920/25 一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)一個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià) 60/50即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率即一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 7.7860/754. 幾個(gè)匯率概率（幾個(gè)匯率概率（P55）基本匯率和套算匯率基本匯率和套算匯率固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率和浮動(dòng)匯率單一匯率和復(fù)匯率單一匯率和復(fù)匯率實(shí)際匯率（五種定義見實(shí)際匯率（五種定義見P56）有效匯率有效匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率2.2 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)1.外匯市場(chǎng)：從事外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)外

8、匯市場(chǎng)：從事外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)2.構(gòu)成和參與主體構(gòu)成和參與主體銀行間市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)：銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司、其銀行、外匯經(jīng)紀(jì)公司、其他交易商、央行等機(jī)構(gòu)間的交易市場(chǎng)他交易商、央行等機(jī)構(gòu)間的交易市場(chǎng)消費(fèi)者市場(chǎng)：消費(fèi)者市場(chǎng)：客戶與銀行間的交易市場(chǎng)客戶與銀行間的交易市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)與消費(fèi)者市場(chǎng)間的關(guān)系銀行間市場(chǎng)與消費(fèi)者市場(chǎng)間的關(guān)系n外匯市場(chǎng)特征外匯市場(chǎng)特征網(wǎng)絡(luò)化網(wǎng)絡(luò)化全球一體化全球一體化全天候運(yùn)行全天候運(yùn)行2.3 外匯交易外匯交易1.即期外匯交易：即期外匯交易：成交后成交后2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割交易動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)：付款需要、投資、調(diào)整頭寸付款需要、投資、調(diào)整頭寸套匯活動(dòng)套匯活動(dòng)使各地外匯市場(chǎng)匯

9、率保持一致使各地外匯市場(chǎng)匯率保持一致n遠(yuǎn)期外匯交易：遠(yuǎn)期外匯交易：簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，約定在未簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議，約定在未來（成交后來（成交后2營(yíng)運(yùn)日后）某日期按約定的價(jià)營(yíng)運(yùn)日后）某日期按約定的價(jià)格進(jìn)行交割的外匯交易。格進(jìn)行交割的外匯交易。交易動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)：避險(xiǎn)保值、投機(jī)獲利避險(xiǎn)保值、投機(jī)獲利n遠(yuǎn)期外匯交易的盈虧遠(yuǎn)期外匯交易的盈虧 遠(yuǎn)期合約到期時(shí)交易雙方按標(biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約到期時(shí)交易雙方按標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)之間的差價(jià)。的市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)之間的差價(jià)。遠(yuǎn)期外匯合約的到期盈虧分布圖遠(yuǎn)期外匯合約的到期盈虧分布圖執(zhí)行價(jià)買方（多頭）收益曲線賣方（空頭）收益曲線收益到期日市場(chǎng)價(jià)O市場(chǎng)價(jià)大于執(zhí)行價(jià)，則買方盈利，賣方虧

10、損；市場(chǎng)價(jià)小于執(zhí)行價(jià)，則損益情況相反市場(chǎng)價(jià)大于執(zhí)行價(jià)，則買方盈利，賣方虧損；市場(chǎng)價(jià)小于執(zhí)行價(jià)，則損益情況相反外匯期貨外匯期貨n定義：定義：交易雙方在交易所以公開競(jìng)價(jià)的方式，交易雙方在交易所以公開競(jìng)價(jià)的方式，約定在未來某時(shí)間按約定的價(jià)格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)約定在未來某時(shí)間按約定的價(jià)格買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約。數(shù)量的外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約。n與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別：與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別：遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的，交易雙方可以就交割地點(diǎn)、時(shí)間、價(jià)格、的，交易雙方可以就交割地點(diǎn)、時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量進(jìn)行談判以達(dá)成交易，一般不在交易所交數(shù)量進(jìn)行談判以達(dá)成交易，一般不在交易所交易。而外匯期貨合約除價(jià)格

11、外在以上各方面都易。而外匯期貨合約除價(jià)格外在以上各方面都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般在交易所交易。是標(biāo)準(zhǔn)化的，一般在交易所交易。外匯期權(quán)外匯期權(quán)n定義：定義：立權(quán)人賦予期權(quán)的買方在未來某時(shí)間與賣方按立權(quán)人賦予期權(quán)的買方在未來某時(shí)間與賣方按約定價(jià)格賣（買）一定數(shù)量某外匯的權(quán)利的合約。合約定價(jià)格賣（買）一定數(shù)量某外匯的權(quán)利的合約。合約購(gòu)買者要向立權(quán)人（賣方）支付一定的費(fèi)用，稱期約購(gòu)買者要向立權(quán)人（賣方）支付一定的費(fèi)用，稱期權(quán)費(fèi)，但可選擇是否買或賣。權(quán)費(fèi)，但可選擇是否買或賣。l類型：看漲期權(quán)類型：看漲期權(quán)和和看跌期權(quán)?？吹跈?quán)。n當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價(jià)格買入外匯時(shí)，當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價(jià)格買

12、入外匯時(shí)，稱看漲期權(quán)（又稱買權(quán)或買入期權(quán)）。稱看漲期權(quán)（又稱買權(quán)或買入期權(quán)）。n當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價(jià)格賣出外匯時(shí)，當(dāng)合約約定期權(quán)的買方有權(quán)按約定價(jià)格賣出外匯時(shí)，稱看跌期權(quán)（又稱賣權(quán)或賣出期權(quán)）。稱看跌期權(quán)（又稱賣權(quán)或賣出期權(quán)）?？礉q期權(quán)多頭的盈虧分布看漲期權(quán)多頭的盈虧分布負(fù)期權(quán)費(fèi)負(fù)期權(quán)費(fèi)標(biāo)的資產(chǎn)到期日市場(chǎng)價(jià)標(biāo)的資產(chǎn)到期日市場(chǎng)價(jià)O收益收益看漲期權(quán)多頭收益曲線看漲期權(quán)多頭收益曲線期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)執(zhí)行價(jià)執(zhí)行價(jià)o盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)o看跌期權(quán)多頭的盈虧分布看跌期權(quán)多頭的盈虧分布期權(quán)價(jià)期權(quán)價(jià)O到期日標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)到期日標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)收益收益看跌期權(quán)多頭收益曲線看跌期權(quán)多頭收益曲線期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)執(zhí)行

13、價(jià)執(zhí)行價(jià)oo盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)2.4 匯率的決定匯率的決定2.4.1 匯率決定理論匯率決定理論2.4.2 匯率變動(dòng)的影響因素匯率變動(dòng)的影響因素2.4.1 匯率決定理論匯率決定理論近現(xiàn)代貨幣制度的演變近現(xiàn)代貨幣制度的演變金幣本位金幣本位金塊本位金塊本位金匯兌本位金匯兌本位金本位金本位紙幣本位紙幣本位貨幣制度貨幣制度 金幣本位金幣本位F主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)： 各國(guó)發(fā)行、流通金幣，同時(shí)流通銀行券各國(guó)發(fā)行、流通金幣，同時(shí)流通銀行券銀行券可以自由兌換為金幣銀行券可以自由兌換為金幣 金幣可以自由鑄造和自由熔化金幣可以自由鑄造和自由熔化 黃金和金幣可以自由地輸出入國(guó)境黃金和金幣可以自由地輸出入國(guó)境 金塊本位

14、制金塊本位制F主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：以銀行券作為流通貨幣，不再鑄造、流通以銀行券作為流通貨幣，不再鑄造、流通金幣；規(guī)定單位銀行券代表的黃金量。金幣；規(guī)定單位銀行券代表的黃金量。人們持有的銀行券不能自由兌換黃金，只人們持有的銀行券不能自由兌換黃金，只能在一定的數(shù)額以上才能兌換金塊。能在一定的數(shù)額以上才能兌換金塊。黃金輸出入受到限制。黃金輸出入受到限制。金匯兌本位制金匯兌本位制F主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：國(guó)內(nèi)流通銀行券，沒金幣流通；規(guī)定銀國(guó)內(nèi)流通銀行券，沒金幣流通；規(guī)定銀行券代表的黃金量。行券代表的黃金量。規(guī)定本幣與外匯的法定比價(jià)。規(guī)定本幣與外匯的法定比價(jià)。銀行券在國(guó)內(nèi)不能直接兌換黃金，只能銀行券在國(guó)內(nèi)不

15、能直接兌換黃金，只能按法定比價(jià)兌換可轉(zhuǎn)換成黃金的外匯。按法定比價(jià)兌換可轉(zhuǎn)換成黃金的外匯。黃金輸出如受到限制。黃金輸出如受到限制。金本位制下的匯率決定金本位制下的匯率決定n金幣本位下的鑄幣平價(jià)金幣本位下的鑄幣平價(jià)n在金幣本位條件下，兩國(guó)貨幣的匯率基礎(chǔ)在金幣本位條件下，兩國(guó)貨幣的匯率基礎(chǔ)是是鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)（含金量之比）（含金量之比）n匯率圍繞鑄幣平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)之間波動(dòng)匯率圍繞鑄幣平價(jià)在黃金輸送點(diǎn)之間波動(dòng)（P64）n金塊本位與金匯兌本位下的法定平價(jià)金塊本位與金匯兌本位下的法定平價(jià)n在金匯兌（金塊）本位條件下，兩國(guó)貨幣在金匯兌（金塊）本位條件下，兩國(guó)貨幣的匯率基礎(chǔ)是的匯率基礎(chǔ)是法定平價(jià)法定平價(jià)n政

16、府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維護(hù)匯率穩(wěn)定政府通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金維護(hù)匯率穩(wěn)定紙幣本位下的匯率決定理論紙幣本位下的匯率決定理論1.購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說2.利率平價(jià)學(xué)說利率平價(jià)學(xué)說3.國(guó)際收支說國(guó)際收支說4.資產(chǎn)市場(chǎng)分析法資產(chǎn)市場(chǎng)分析法購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說（購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說（PPP）n核心思想：核心思想：貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買力，因此貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買力，因此不同貨幣的兌換比率取決于其購(gòu)買力之比。不同貨幣的兌換比率取決于其購(gòu)買力之比。n商品的分類：商品的分類：可貿(mào)易品可貿(mào)易品和和不可貿(mào)易品不可貿(mào)易品n一價(jià)定律：一價(jià)定律：不考慮交易成本等因素，套利活不考慮交易成本等因素，套利活動(dòng)會(huì)使以同一貨幣衡量的不同國(guó)

17、家的某種可動(dòng)會(huì)使以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的。用公式表示貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的。用公式表示為：為：*iiepp n絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論 在一價(jià)定律成立的情況下，如果兩國(guó)商在一價(jià)定律成立的情況下，如果兩國(guó)商品結(jié)構(gòu)相同，則兩國(guó)貨幣的匯率應(yīng)該由兩國(guó)品結(jié)構(gòu)相同，則兩國(guó)貨幣的匯率應(yīng)該由兩國(guó)的物價(jià)指數(shù)之比決定，即：的物價(jià)指數(shù)之比決定，即：n *PPe n相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論 在存在交易成本的情況下，一價(jià)定律不成在存在交易成本的情況下，一價(jià)定律不成立，此時(shí)，兩國(guó)貨幣間匯率的變動(dòng)取決于它們立，此時(shí)，兩國(guó)貨幣間匯率的變動(dòng)取決于它們的物價(jià)水平變動(dòng)率

18、的對(duì)比，即的物價(jià)水平變動(dòng)率的對(duì)比，即*PPen對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)n這是一種最具影響力的匯率理論這是一種最具影響力的匯率理論n該理論存在一些缺陷：該理論存在一些缺陷：檢驗(yàn)和運(yùn)用存在一些技術(shù)性難題檢驗(yàn)和運(yùn)用存在一些技術(shù)性難題資本流動(dòng)、價(jià)格黏性等其他因素可能資本流動(dòng)、價(jià)格黏性等其他因素可能引起匯率暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)引起匯率暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)n對(duì)分析長(zhǎng)期均衡匯率有重要的意義對(duì)分析長(zhǎng)期均衡匯率有重要的意義利率平價(jià)學(xué)說利率平價(jià)學(xué)說 核心思想：核心思想：匯率與金融市場(chǎng)的投資和資金流匯率與金融市場(chǎng)的投資和資金流動(dòng)有關(guān)，而投資和資金流動(dòng)與利率緊密聯(lián)系，動(dòng)有關(guān)，而投資和資金流動(dòng)與利率緊密

19、聯(lián)系，所以匯率應(yīng)該與各國(guó)利率狀況有關(guān)。所以匯率應(yīng)該與各國(guó)利率狀況有關(guān)。 匯率平價(jià)理論有兩種基本形式：匯率平價(jià)理論有兩種基本形式：套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)n套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)n推導(dǎo)推導(dǎo) 假設(shè)本國(guó)（甲國(guó)）金融市場(chǎng)投資收益率為假設(shè)本國(guó)（甲國(guó)）金融市場(chǎng)投資收益率為i i，外，外國(guó)（乙國(guó)）金融市場(chǎng)投資收益率為國(guó)（乙國(guó)）金融市場(chǎng)投資收益率為i i*，即期匯，即期匯率為率為e e（直接標(biāo)價(jià)法）。（直接標(biāo)價(jià)法）。 1 1單位本國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)投資單位本國(guó)貨幣國(guó)內(nèi)投資1 1年的本息和年的本息和( (本幣本幣) )為為ii1111 1單位本國(guó)貨幣到國(guó)外去投資單位本國(guó)貨幣到國(guó)

20、外去投資1 1年的本息和（外幣）為：年的本息和（外幣）為：*)1(1*11ieiee 為了避免匯率變動(dòng)帶來?yè)p失，賣出遠(yuǎn)期外匯，假定現(xiàn)為了避免匯率變動(dòng)帶來?yè)p失，賣出遠(yuǎn)期外匯，假定現(xiàn)在市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率是在市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率是f f，則這筆國(guó)外投資的本息和（本，則這筆國(guó)外投資的本息和（本幣）應(yīng)該為：幣）應(yīng)該為：*)1 (*)1 (1ieffie這兩筆投資的本息和應(yīng)該相等，這兩筆投資的本息和應(yīng)該相等，否則就會(huì)有資本流到否則就會(huì)有資本流到高收益國(guó)家，高收益國(guó)家，直到收益相等，所以市場(chǎng)平衡時(shí)就有：直到收益相等，所以市場(chǎng)平衡時(shí)就有：*)1(1iefi解得：解得：*11iief所以遠(yuǎn)期匯率升（貼）水為：所以遠(yuǎn)期匯率

21、升（貼）水為：*1*iiieef近似的有：近似的有：*ii 結(jié)論：結(jié)論：本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則本幣即期升本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則本幣即期升值，遠(yuǎn)期貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，值，遠(yuǎn)期貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值。則本幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值。 套補(bǔ)的利率平價(jià)理論有很高的實(shí)踐價(jià)值套補(bǔ)的利率平價(jià)理論有很高的實(shí)踐價(jià)值n非套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)n推導(dǎo)：推導(dǎo)： 投資者不進(jìn)行套補(bǔ)，而是根據(jù)自己對(duì)未來匯率投資者不進(jìn)行套補(bǔ)，而是根據(jù)自己對(duì)未來匯率預(yù)期來計(jì)算在外國(guó)投資的收入：預(yù)期來計(jì)算在外國(guó)投資的收入：*)1 (ieEef套利活動(dòng)使兩國(guó)的投資預(yù)期收入應(yīng)相等：套利活動(dòng)使兩國(guó)的

22、投資預(yù)期收入應(yīng)相等：*)1 (1ieEeif解得：解得：*1*iiieeEeEf近似的有：近似的有：*iiE 結(jié)論：結(jié)論：本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)將形成本幣在遠(yuǎn)期貶值而外匯升值的市場(chǎng)將形成本幣在遠(yuǎn)期貶值而外匯升值的預(yù)期，反之亦然。預(yù)期，反之亦然。 投機(jī)活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率與市場(chǎng)預(yù)期保持一致：投機(jī)活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率與市場(chǎng)預(yù)期保持一致：fEefn評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：n從資本流動(dòng)角度考查了匯率與利率間的聯(lián)系從資本流動(dòng)角度考查了匯率與利率間的聯(lián)系n研究了匯率動(dòng)態(tài)變化，即遠(yuǎn)期匯率決定問題研究了匯率動(dòng)態(tài)變化，即遠(yuǎn)期匯率決定問題n具有實(shí)踐意義，為調(diào)控者提供了理論依據(jù)具有實(shí)踐意義，為

23、調(diào)控者提供了理論依據(jù)n為解釋短期匯率波動(dòng)提供了工具為解釋短期匯率波動(dòng)提供了工具n利率平價(jià)的成立要求滿足國(guó)際資本自由流動(dòng)利率平價(jià)的成立要求滿足國(guó)際資本自由流動(dòng)的前提條件的前提條件國(guó)際收支說國(guó)際收支說n核心思想：核心思想：匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，由市場(chǎng)外匯匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，由市場(chǎng)外匯供求決定，外匯供求由國(guó)際收支決定，從而匯率由供求決定，外匯供求由國(guó)際收支決定，從而匯率由國(guó)際收支決定。國(guó)際收支決定。n基本原理基本原理n國(guó)際收支平衡是：國(guó)際收支平衡是：BP=CA+K=0n假定經(jīng)常賬戶只有貿(mào)易收支，從而假定經(jīng)常賬戶只有貿(mào)易收支，從而); *,; *,(1ePPYYfCAn假定資本與金融賬戶取決于國(guó)

24、內(nèi)外利率，從而假定資本與金融賬戶取決于國(guó)內(nèi)外利率，從而), *,(2eEeiifKf進(jìn)而國(guó)際收支為：進(jìn)而國(guó)際收支為：),; *,; *,; *,(eEeeiiPPYYfBPf在此國(guó)際收支狀況下，外匯市場(chǎng)匯率為：在此國(guó)際收支狀況下，外匯市場(chǎng)匯率為：), *, *, *,(eEeiiPPYYgef 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) 分析了匯率與國(guó)際收支間的關(guān)系，對(duì)全面分析短分析了匯率與國(guó)際收支間的關(guān)系，對(duì)全面分析短期內(nèi)各種引起匯率變動(dòng)的因素提供了指導(dǎo)性框架期內(nèi)各種引起匯率變動(dòng)的因素提供了指導(dǎo)性框架 對(duì)各種變量間的關(guān)系沒有深入研究對(duì)各種變量間的關(guān)系沒有深入研究 難以解釋一些現(xiàn)實(shí)難以解釋一些現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)分析法資產(chǎn)市場(chǎng)分析法資

25、產(chǎn)市場(chǎng)分析的前提假設(shè)：資產(chǎn)市場(chǎng)分析的前提假設(shè)：一國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、一國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)（本國(guó)債券市場(chǎng)）和本幣資產(chǎn)市場(chǎng)（本國(guó)債券市場(chǎng)）和外幣資產(chǎn)市場(chǎng)（外國(guó)債券市場(chǎng)）外幣資產(chǎn)市場(chǎng)（外國(guó)債券市場(chǎng)）資金自由流動(dòng)資金自由流動(dòng)外匯市場(chǎng)是有效市場(chǎng)外匯市場(chǎng)是有效市場(chǎng)資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的三種基本理論資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的三種基本理論彈性價(jià)格貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣分析法黏性價(jià)格貨幣分析法黏性價(jià)格貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法彈性價(jià)格貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣分析法(貨幣模型貨幣模型)n前提假設(shè)前提假設(shè):價(jià)格完全彈性：價(jià)格完全彈性：貨幣供給變動(dòng)馬上引起價(jià)格貨幣供給變動(dòng)馬上引起價(jià)格相應(yīng)調(diào)

26、整，不影響產(chǎn)出。相應(yīng)調(diào)整，不影響產(chǎn)出。購(gòu)買力平價(jià)成立：購(gòu)買力平價(jià)成立：貨幣需求穩(wěn)定：貨幣需求穩(wěn)定：本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全替代idekPyMPPen基本模型推導(dǎo)基本模型推導(dǎo)貨幣市場(chǎng)均衡：貨幣市場(chǎng)均衡：isekPyM兩邊取對(duì)數(shù)整理得：兩邊取對(duì)數(shù)整理得：iLnyLnkLnMLnPs假定外國(guó)貨幣需求參數(shù)與本國(guó)一樣，則有：假定外國(guó)貨幣需求參數(shù)與本國(guó)一樣，則有：iLnyLnkLnMLnPs由購(gòu)買力平價(jià)條件有：由購(gòu)買力平價(jià)條件有：LnPLnPLne所以：所以：)()()(ssLnMLnMiiLnyLnyLnen結(jié)論：結(jié)論：其他條件不變，本幣供給增加會(huì)導(dǎo)致本幣貶值其他條件不變，本

27、幣供給增加會(huì)導(dǎo)致本幣貶值其他條件不變，本國(guó)收入增加會(huì)導(dǎo)致本幣升值其他條件不變，本國(guó)收入增加會(huì)導(dǎo)致本幣升值其他條件不變，本國(guó)利率上升會(huì)導(dǎo)致本幣貶值其他條件不變，本國(guó)利率上升會(huì)導(dǎo)致本幣貶值n引進(jìn)預(yù)期后模型的調(diào)整引進(jìn)預(yù)期后模型的調(diào)整n由于本外幣資產(chǎn)可完全替代，非套補(bǔ)利率由于本外幣資產(chǎn)可完全替代，非套補(bǔ)利率平價(jià)成立，所以有：平價(jià)成立，所以有：tttLneeLnEii1令：令：)()(ssLnMLnMLnyLnyZ匯率模型調(diào)整為：匯率模型調(diào)整為：)(111tttteLnEZLne結(jié)論：結(jié)論：這說明，貨幣供給或國(guó)民收入變動(dòng)會(huì)導(dǎo)這說明，貨幣供給或國(guó)民收入變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致本幣匯率變動(dòng)，此外，對(duì)未來匯率的預(yù)期也致本幣

28、匯率變動(dòng)，此外，對(duì)未來匯率的預(yù)期也會(huì)影響即期匯率。會(huì)影響即期匯率。n評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)：積極意義積極意義將匯率視為資產(chǎn)價(jià)格，有助于解釋匯率的頻繁波動(dòng)將匯率視為資產(chǎn)價(jià)格，有助于解釋匯率的頻繁波動(dòng)在匯率決定理論中引入一般均衡分析（包括商品市在匯率決定理論中引入一般均衡分析（包括商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)）。場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)）。同時(shí)引入實(shí)際因素和貨幣因素。同時(shí)引入實(shí)際因素和貨幣因素。缺陷：缺陷：其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)與較大出入。其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)與較大出入。黏性價(jià)格貨幣分析法（超調(diào)模型）黏性價(jià)格貨幣分析法（超調(diào)模型）n區(qū)別于彈性價(jià)格貨幣分析法的前提假設(shè)區(qū)別于彈性價(jià)格貨幣分析法的前提假設(shè) 商品市場(chǎng)存在價(jià)格黏性

29、商品市場(chǎng)存在價(jià)格黏性，因而購(gòu)買力平價(jià)，因而購(gòu)買力平價(jià)短期內(nèi)不成立，只有經(jīng)過長(zhǎng)期調(diào)整才成立；短短期內(nèi)不成立，只有經(jīng)過長(zhǎng)期調(diào)整才成立；短期總供給曲線不是垂直，在長(zhǎng)期總供給曲線才期總供給曲線不是垂直，在長(zhǎng)期總供給曲線才是垂直的。是垂直的。n超調(diào)模型的均衡分析超調(diào)模型的均衡分析n長(zhǎng)期均衡：長(zhǎng)期均衡：長(zhǎng)期來說，價(jià)格水平可以充長(zhǎng)期來說，價(jià)格水平可以充分調(diào)整，從而上述貨幣模型可用來確定分調(diào)整，從而上述貨幣模型可用來確定長(zhǎng)期均衡匯率。長(zhǎng)期均衡匯率。n短期均衡：短期均衡：價(jià)格水平不變，利率和匯率價(jià)格水平不變，利率和匯率則能迅速調(diào)整，使市場(chǎng)達(dá)到短期均衡。則能迅速調(diào)整，使市場(chǎng)達(dá)到短期均衡。n短期均衡向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整

30、：以一次性貨幣增長(zhǎng)為例短期均衡向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整：以一次性貨幣增長(zhǎng)為例長(zhǎng)期均衡：長(zhǎng)期均衡：貨幣供給一次性增加，經(jīng)過長(zhǎng)期調(diào)整，貨幣供給一次性增加，經(jīng)過長(zhǎng)期調(diào)整，達(dá)到最后均衡時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平同比例上升。市場(chǎng)達(dá)到最后均衡時(shí)，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平同比例上升。市場(chǎng)主體會(huì)預(yù)期到長(zhǎng)期均衡匯率會(huì)同比例變化。假定預(yù)主體會(huì)預(yù)期到長(zhǎng)期均衡匯率會(huì)同比例變化。假定預(yù)期值為期值為 短期均衡：短期均衡：價(jià)格不變化；國(guó)內(nèi)利率會(huì)迅速下降到使價(jià)格不變化；國(guó)內(nèi)利率會(huì)迅速下降到使貨幣市場(chǎng)平衡的狀態(tài)；根據(jù)匯率的非套補(bǔ)利率平價(jià)貨幣市場(chǎng)平衡的狀態(tài)；根據(jù)匯率的非套補(bǔ)利率平價(jià)理論，匯率其調(diào)整機(jī)制為：理論，匯率其調(diào)整機(jī)制為：eeEtt1)(lnln1ii

31、eEettt所以有：所以有：)(lnlniieet即，短期內(nèi)利率下降，名義匯率和實(shí)際匯率貶值，會(huì)即，短期內(nèi)利率下降，名義匯率和實(shí)際匯率貶值，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出超過長(zhǎng)期均衡水平。導(dǎo)致產(chǎn)出超過長(zhǎng)期均衡水平。短期均衡到長(zhǎng)期均衡的調(diào)整：短期均衡到長(zhǎng)期均衡的調(diào)整： 產(chǎn)出和商品價(jià)格產(chǎn)出和商品價(jià)格貨幣需求貨幣需求國(guó)內(nèi)利率國(guó)內(nèi)利率本本本本國(guó)貨幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）逐步國(guó)貨幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）逐步到到注意：注意：在這個(gè)過程中產(chǎn)出和國(guó)民收入也在調(diào)整，最后在這個(gè)過程中產(chǎn)出和國(guó)民收入也在調(diào)整，最后利率和產(chǎn)出回復(fù)原狀。利率和產(chǎn)出回復(fù)原狀。 P116 圖圖3-3結(jié)論：結(jié)論：由于商品市場(chǎng)存在價(jià)格黏性，貨幣供給變由于商品市場(chǎng)存在價(jià)格黏性，貨幣供給變化導(dǎo)致匯率的瞬時(shí)調(diào)整大于長(zhǎng)期調(diào)整幅度。化導(dǎo)致匯率的瞬時(shí)調(diào)整大于長(zhǎng)期調(diào)整幅度。en評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)積極意義：積極意義：F改進(jìn)了貨幣模型中的價(jià)格黏性條件，改進(jìn)了貨幣模型中的價(jià)格黏性條件，使理論更符合實(shí)際使理論更符合實(shí)際F首次涉及到匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整首次涉及到匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整F有重要的政策含義：政府有必要對(duì)資有重要的政